核心观点 - 微软股价近期暴跌近12%是市场对AI资本开支和自由现金流波动的过度反应，其基本面依然健康，AI需求坚挺，当前估值已具备吸引力，提供了积极的布局机会 [2][6][23][25] 市场反应与情绪分析 - 市场当前由情绪主导，对AI业务增长预期过高，一旦偏离则反应剧烈，微软股价在财报前已从高点回落10%，财报后再跌12%属于过度反应 [6][7] - 股价大跌可能反映了买方机构对微软云业务增长共识预期过高，但下跌本身已重置了市场预期 [22] 财务业绩与业务表现 - 2026财年二季度业绩扎实，三季度业绩指引未显示增长大幅放缓迹象 [7] - 二季度商业订单同比暴增228%，推动商业未完成订单规模达到6250亿美元，同比增长110% [9][14] - 商业未完成订单加权平均期限为2.5年，其中四分之一将在未来12个月确认为营收，对应部分营收同比增长39% [14] - 三季度总营收指引同比增长16.7%，与二季度持平，其中包含3个百分点的外汇正向拉动，内生营收同比增速约为13.7% [11] - Azure云服务三季度增速指引为37.5%，较二季度的38%环比略有放缓 [21] 资本开支与现金流 - 为满足持续超过供应能力的AI云服务需求，管理层上调了资本开支预期 [8] - 二季度含融资租赁的自由现金流亏损达17亿美元 [7] - 二季度“资本开支/总营收”比例升至46.1%，高于预期的44.9% [16] - 二季度含融资租赁的总资本开支同比增长65.9% [17] - 约75%（或三分之二）的资本开支用于GPU、CPU等短期资产，并非过度支出的信号 [9][17] - 预计2026财年下半年自由现金流同比将继续下降，但一旦资本开支增速回归正常，自由现金流有望强劲反弹 [19] 估值与投资机会 - 经历大跌后，微软前瞻市盈率仅25.7倍，较五年平均水平低近20% [9][22] - 微软成为七大科技巨头中往绩市盈率最低的标的 [22][24] - 股票的相对强弱指数约为32，已接近超卖区间，释放出明显的短期买入机会 [22]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对多个细分板块给出了“稳健向上”或“加速向上”的景气度判断 [13] 报告核心观点 * **全球AI算力基建竞赛持续加速**：海外科技巨头资本开支大幅增长并上调指引，国内互联网公司亦计划大幅增加AI相关投入，验证了行业高景气度 [1][13] * **AI软件突破与硬件基建相互促进**：国内大模型性能取得重大突破，达到国际顶尖水平，同时驱动底层算力基础设施投资，看好国产算力产业链 [1][2] * **成本压力正逐步向下游传导**：在硬件及能源等上游成本结构性上升的背景下，主流云服务商开始上调服务价格，行业长期降价趋势出现转折 [1][60] 细分赛道表现与观点 * **服务器**：板块景气度“稳健向上”，英伟达加大对服务器厂商的投资建设，利好服务器及硬件厂商，例如与CoreWeave合作加速建设超过5吉瓦的AI工厂 [6][13] * **光模块**：板块景气度“稳健向上”，龙头公司业绩强增长印证全球算力基建强劲需求，中际旭创预计全年净利润98-118亿元，同比增长89.50%-128.17%，新易盛预计净利润94-99亿元，同比增长231.24%-248.86% [2][6][13] * **IDC（互联网数据中心）**：板块景气度“加速向上”，受益于国内AI基建投资预期上修，据报道阿里正考虑将未来三年AI基建与云计算投入从3800亿元提升至4800亿元 [2][9][12][13] * **运营商**：板块景气度“稳健向上”，5G投资周期结束后，云与IDC业务成为新的成长接力，2024年12月新兴业务收入同比增长66.39% [13][14] * **液冷**：板块“高景气维持”，英伟达新一代Rubin平台机架采用100%液冷，将加速液冷技术渗透 [13] 核心行业数据更新 * **电信业务**：2025年前11个月，电信业务收入累计完成16096亿元，同比增长0.9%，电信业务总量同比增长9.1% [3][14] * **用户与网络**：截至2025年11月末，5G移动电话用户数达11.93亿户，占比65.3%，千兆宽带用户达2.39亿户，占比34.3%，5G基站总数达483万个 [18][31] * **流量数据**：2025年前11个月，移动互联网累计流量达3587亿GB，同比增长17%，11月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达22GB/户·月 [22][23] * **光模块出口**：2025年11月光模块出口金额当月同比下降24.0%，1-11月累计同比下降18%，主要系国内厂商在海外建设工厂所致 [3][35] * **物联网**：截至2025年11月末，我国蜂窝物联网终端用户数达29亿户，同比增长9.85%，2025年第三季度全球物联网模组出货量同比增长10% [41][47] * **海外云厂商资本开支**：2025年第三季度，微软、谷歌、Meta、亚马逊资本支出分别为167亿、240亿、196亿、351亿美元，同比分别增长53%、83%、133%、55% [3] 重点公司业绩与动态 * **工业富联**：预计2025年归母净利润351-357亿元，同比上升51%-54%，其中AI服务器营收同比增长超3倍，第四季度云服务商AI服务器营收同比增长超5.5倍 [1][52][53] * **中际旭创**：预计全年净利润98-118亿元，同比增长89.50%-128.17%，实际经营情况优于报表数据 [1][55] * **新易盛**：预计2025年净利润94-99亿元，同比增长231.24%-248.86%，受益于高速率产品需求提升 [1][55] * **Meta**：第四季度营收598.93亿美元，同比增长24%，预计2026年资本支出将大幅上升，并与康宁达成60亿美元的长期光纤供货协议 [1][54][63] * **微软**：2025财年第四季度营收813亿美元，同比增长17%，智能云部门营收329亿美元，同比增长29%，并发布了自研AI芯片Maia 200 [53][65] * **阿里**：推出性能媲美顶尖模型的大模型Qwen3-Max-Thinking，并考虑大幅增加未来三年AI基建投入 [1][56] * **月之暗面**：发布Kimi K2.5模型，在全球开源模型中位居首位 [9][12][57] * **英伟达**：投资20亿美元给AI云服务商CoreWeave，以加速AI工厂建设 [58][59] * **OpenAI**：计划推动新一轮融资，软银、英伟达、亚马逊、微软等可能参与，估值可能达8300亿美元，并计划在2025年第四季度进行IPO [13][62] 本周市场行情 * **板块表现**：本周通信板块涨跌幅为+5.83%，在申万一级行业中排名第2 [43] * **个股表现**：涨幅前五为长飞光纤(+32.46%)、天孚通信(+31.33%)、通鼎互联(+27.64%)、亨通光电(+23.23%)、世纪恒通(+22.56%) [46]

微软财报核心表现与市场反应 - 公司第二季度营收813亿美元，同比增长17%，净利润飙升60%至385亿美元 [6] - 微软云业务收入首次突破500亿美元大关，达到515亿美元，同比增长26% [6] - 被视为增长引擎的Azure云服务收入同比增长39%，略低于市场预期的40% [6] - 尽管财报强劲，市场反应负面，股价在盘后一度下挫超过8%，主要源于云增长放缓及微弱的利润率指引 [6] 微软云业务与OpenAI的深度绑定 - 微软云的合同积压（Remaining Performance Obligation）暴增110%，达到惊人的6250亿美元 [6] - 其中约45%（约2812亿美元）是与OpenAI的交易驱动的，意味着公司未来收入的很大一部分已与OpenAI深度捆绑 [7] - 公司与OpenAI的关系进入“战略共生”状态，早期微软以投资和算力支持换取独家云合作和模型集成权益，如今OpenAI为微软云业务带来海量确定性需求 [9] - 这种绑定让公司的短期增长叙事与OpenAI的研发进展、产品竞争力及公司稳定性高度相关 [11] 微软与OpenAI合作关系的复杂性与潜在风险 - 双方合作始于总额高达130亿美元的豪赌，包括2019年10亿美元投资及2023年初追加的100亿美元，并设计了“利润封顶”等罕见机制 [13] - 合作结构使微软成为OpenAI唯一的算力提供商，并巧妙避开反垄断审查 [13] - 然而，双方都在准备“B计划”：微软将OpenAI列为竞争对手，并组建独立的Microsoft AI部门；OpenAI则寻求自建数据中心甚至涉足芯片制造 [13][15] - 这种深度依赖可能影响公司自身AI研发（如Copilot）的独立战略定位，并限制其与其他模型公司的合作空间 [11] 行业竞争格局与不同云巨头的AI战略对比 - 微软的案例提供了通过资本和生态绑定顶尖探路者来赢得时代的范本，与Meta全栈自研、重资本投入的路径形成鲜明对比 [17] - 亚马逊AWS向Anthropic投资40亿美元，但这更像是“防御性投资”而非“生死盟约”，Anthropic保持相对独立并可接受其他投资 [17] - AWS的核心打法是“军火商”模式，通过Amazon Bedrock平台提供包括Anthropic、Meta、Mistral及自家在内的多种模型，赌的是“AI生态的繁荣” [17] - 相比之下，微软的战略更聚焦，赌的是“OpenAI的唯一胜利”，其风险在于“将鸡蛋放在一个篮子里”，收益更直接但风险敞口更大 [17][18]

微软第二季度财报核心表现 - 公司第二季度营收813亿美元，同比增长17%，净利润飙升60%至385亿美元 [2] - 微软云业务收入首次突破500亿美元大关，达到515亿美元，同比增长26% [2] - 被视为增长引擎的Azure云服务收入同比增长39%，略低于市场预期的40%门槛 [2] - 财报发布后，公司股价在盘后一度下挫超过8% [2] 微软云业务与OpenAI的深度绑定 - 微软云的合同积压（Remaining Performance Obligation）暴增110%，达到6250亿美元 [2] - 其中约45%（约2812亿美元）的合同积压是与OpenAI的交易驱动的 [2] - 微软与OpenAI的关系已进入“战略共生”状态，微软早期以巨额投资和算力支持换来了独家云服务合作和模型集成权益 [3] - 这种深度绑定让微软的短期增长叙事与OpenAI的研发进展、产品竞争力及公司稳定性高度相关 [3] 微软与OpenAI合作关系的结构与潜在张力 - 微软对OpenAI的总投资高达130亿美元，始于2019年的10亿美元，并在2023年初追加100亿美元 [5][6] - 投资结构为“利润封顶”机制：在收回投资成本前，微软有权分得OpenAI 75%的利润；回本后，微软将持有49%的股份，直到达到利润上限 [6] - 微软是OpenAI唯一的算力提供商，将OpenAI的命运与Azure云服务彻底锁死 [6] - 双方均在准备“B计划”：微软将OpenAI列为竞争对手，并组建独立的Microsoft AI部门；OpenAI则传出寻求自建数据中心甚至涉足芯片制造的消息 [6] 行业竞争格局与不同战略路径对比 - 微软的路径是通过资本和生态绑定最顶尖的探路者（OpenAI）来赢得AI时代 [8] - 亚马逊AWS向OpenAI的竞对Anthropic投资40亿美元，但这笔交易更像是“防御性投资”而非“生死盟约” [9] - AWS的核心打法是“军火商”模式，通过Amazon Bedrock平台提供包括Anthropic的Claude、Meta的Llama在内的多种模型，赌的是“AI生态的繁荣” [9] - 微软的路径更聚焦，收益更直接，但核心风险在于“将鸡蛋放在一个篮子里”，赌的是“OpenAI的唯一胜利” [9][10]

文章核心观点 - 微软当前估值处于三年低点，远期市盈率低于30倍，远低于32倍的五年平均水平，投资性价比凸显 [3][4][6] - 市场对微软存在四大核心担忧，但分析师认为这些担忧将在2026年得到缓解，届时估值有望回归历史平均水平，推动股价显著上涨 [1][2][6][8][21][22] - 尽管面临挑战，微软上一季度业绩表现亮眼，增长指引乐观，彰显了公司强劲的增长动能 [18][19] 压制微软股价的四大核心因素 - **对OpenAI的过度依赖**：市场担忧源于OpenAI贡献了巨额订单（额外2500亿美元合作承诺）且其模型在基准测试中落后于谷歌Gemini，同时质疑OpenAI的履约能力（预计年销售额仅约130亿美元）[9] - **Copilot智能助手推广进度不及预期**：有报道称Copilot销售受阻、指标下调，且公司高层施压要求加快迭代，并向客户提供培训补贴 [11][12] - **资本密集度攀升，自研ASIC芯片进度落后**：上一季度资本支出达近350亿美元，同比激增74%，资本支出占营收比例高达45%，远高于往常10%左右的水平，且自研Maia芯片量产尚需时间 [14][15] - **利润率面临下滑压力**：尽管上一季度运营利润率创历史新高，但公司指引下一季度将回落至45%左右，引发市场对利润率长期下滑的担忧 [17] 对四大担忧因素的分析与反驳 - **对OpenAI的过度依赖**：微软3920亿美元的商业剩余履约义务（RPO）加权平均存续期为两年，OpenAI所占实际份额不大且对应即时性需求，公司正整合Anthropic模型并研发专属模型，对OpenAI的依赖风险被夸大，预计2026年Azure增速有望突破50% [10] - **Copilot智能助手推广进度不及预期**：Microsoft 365核心数据表现强劲，公司近期还上调了商业客户定价，表明信心十足，企业客户采纳新技术周期长是正常现象，预计未来几个季度M365增长将持续加速 [12][13] - **资本密集度攀升，自研ASIC芯片进度落后**：资本投入基于真实市场需求，且产能建设针对通用性场景，缺乏自研ASIC芯片反而使微软成为英伟达的首选合作伙伴，能获得更多芯片供应并吸引增量客户，自由现金流拐点虽可能推迟但终将到来 [15][16] - **利润率面临下滑压力**：上一季度利润率走高源于收入确认的时间性因素，下一季度的回落是回归正常水平，并非长期下滑的开端 [17] 业绩表现与未来增长指引 - **上一季度业绩亮眼**：营收同比增长18%，智能云与生产力和商业流程两大核心板块增速加快，运营利润同比增长24%，每股收益同比增长22% [19] - **下一季度指引乐观**：生产力和商业流程板块预计同比增长15%，智能云板块预计同比增长25%，毛利率预计稳定在67%，运营利润预计同比增长15% [19] - **业绩指引通常留有向上空间**，分析师预计公司在截至12月的季度有望交出超预期的成绩单 [19] 估值与盈利预测 - 当前股价487美元/股，基于2027财年一季度预期的市盈率为26倍，换算为自然年口径，2026年市盈率约为27.5倍 [4] - 分析师预计微软2027自然年的每股收益将达到20.5美元 [21] - 随着市场担忧在2026年逐步化解，微软的估值倍数有望稳步扩张，回归历史平均水平 [2][21]

公司财务表现与市场反应 - 2026财年第一季度财报发布后公司股价下跌10% [1] - 第一季度总营收同比增长18.4%较上一季度18.1%的增幅略有提升 [7] - 第二季度总营收指引中点为800.5亿美元与市场共识一致但剔除2%汇率利好后同比增幅为13%低于上一季度的16.9% [8] 云服务与AI业务增长 - Azure云服务第一季度同比增长40%高于谷歌云33.5%和AWS 20.2%的增幅 [7] - 按固定汇率计算公司预计第二季度Azure将同比增长37% [7] - AI需求激增推动超大规模云服务商的云收入增长公司计划在2026财年将AI总产能提升80%以上未来两年数据中心规模大致翻倍 [2][7] 资本支出与自由现金流 - 2026财年第一季度资本支出为349亿美元若包含155亿美元资本租赁则同比增幅高达74.4% [10] - 资本支出占总营收的比例从上一季度的30.8%大幅升至44.9% [10] - 管理层预计2026财年资本支出增长率将高于2025财年第二季度资本支出预计将环比增长至359亿美元 [10] - 若将资本租赁纳入计算第一季度自由现金流降至102亿美元同比下降28.2%而非公布的增长33% [12] - 预计第二季度自由现金流将减少66亿美元下半年自由现金流将大幅下降 [3][12] 估值分析 - 公司远期市盈率为30.2倍比过去5年平均水平低约5% [2][15] - 2025日历年股价上涨主要来自每股收益增长尚未出现明显的估值倍数扩张 [15] - 当前估值并未过高近期股价回落反映了市场对资本支出预期的担忧 [15]

行业与公司 * 行业涉及全球宏观经济、美元流动性、美国回购市场、AI科技行业、云计算、电商行业[1][3][4][6][11][18][26] * 公司涉及美股七大科技公司（M7）、阿里巴巴、京东、拼多多、快手、抖音、微软、Nvidia、苹果、亚马逊、AWS、谷歌GCP、Adobe、ServiceNow等科技与电商平台[11][18][23][26][27][30] 核心观点与论据 美元流动性紧张的原因与影响 * 美元流动性紧张冲击全球风险资产，导致港股在26000点附近震荡，市场情绪低迷[1][3][4] * 流动性紧张源于美联储缩表、银行储备减少、短期资金需求增加（如季度末、政府关门）及市场情绪波动，问题集中于局部回购市场，SOFA和OIS利差走阔反映银行间拆借紧张[1][6][8][10] * 流动性危机是现金流量表问题，央行注资可解；债务危机是资产负债表问题，需去杠杆和财政政策介入[7] * 当前情况未达危机层面，易于解决，美联储可通过扩表或暂停缩表缓解，政府关门结束也能释放资金[1][9][10] AI行业现状与泡沫评估 * 市场对AI是否存在泡沫的担忧升温，但美股七大科技公司估值未超35倍市盈率，与2000年互联网泡沫时期相比不极端[1][11][23] * 从需求、能力、杠杆和估值四个维度未见明显过热，资本开支与营收比例低于1998年，公司经营现金流可支撑投资，杠杆率下降[1][2][11] * AI技术的平台规模经济和网络效应比互联网时代更强，行业集中度提高及跨界整合能力增强是市值集中的原因[23] * 云计算对AI至关重要，AI需求推动云计算增速触底反弹，三大云服务提供商将2026年资本支出增速预期从5%-10%上调至20%[26][27] 电商行业与双十一表现 * 今年双十一电商整体增速放缓，大盘GMV增速在10%至15%之间，去年超过15%[4][18] * 阿里巴巴和京东支付GMV同比增速个位数，拼多多和快手双位数，抖音增长最快至少20%以上，但各平台均较去年降速[4][18] * 降速主因去年高基数（平台与国家补贴叠加）、今年国家补贴趋缓、四季度消费市场承压[4][19] * 闪购是亮点，淘宝和美团首次大规模推出，聚焦供给扩容和体验改善[20] * AI技术在电商中应用广泛，如阿里的AI搜索、推荐、广告、商家后台工具及用户端产品[21] 市场展望与投资策略 * 预计美元在第四季度至明年第一季度小幅走强，若特朗普采取激进政策，美国经济可能过热[12] * 港股市场处于空窗期，建议通过分红对冲，关注信用周期，预计M1在10月见顶，PPI可能在明年二季度或稍早出现高点[4][13] * 增量资金入市需依赖收入和房价预期等基本面改善，居民收入可持续增长对股市至关重要[16][17] * 对四季度互联网板块持谨慎态度，但长期乐观，关注2026年AI投入新趋势[22] * AI领域出现从硬件向软件切换的趋势，2025年美股SaaS公司表现强劲，若软件收入持续放量将支持AI交易可持续性[28][29][30] 其他重要内容 * 美联储2019年缩表曾导致钱荒，被迫扩表，当前已停止缩表，利率虽略低于2019年但仍偏紧，机构频繁使用回购便利[9] * 股市资金增量主要来自风险资产内部转移，而非存款搬家，消费倾向下降和投资倾向上升的持续性一般不强[14][15] * 软件板块若收入放量将带来估值扩散和业绩兑现平滑的好处，有助于资金从硬件向软件轮动[30]

行业与公司概述 - **行业**：人工智能（AI）应用与云计算 [1][2][3] - **公司**：Figma、Meta、微软、亚马逊、谷歌、美图、焦点科技、快手、阿里巴巴、值得买、创业黑马、金融网络 [5][6][12][22] --- 核心观点与论据 1. **政策与战略支持** - 中国国务院发布《深入实施人工智能加行动的意见》，将AI上升为国家战略，强调规模化与商业化应用，优化创新生态（算力、算法、数据、政策） [1][2][3] - 类比“互联网+”行动计划，预计推动AI与各领域深度融合，类似此前移动互联网、云计算的发展路径 [3] - 美国推出“赢得AI竞争计划”，全球AI竞争加剧，中国需从国际竞争高度制定支持政策 [4] 2. **海外AI应用加速兑现** - **Meta**： - Q2广告收入同比增长22%至466亿美元，AI提升广告匹配效率（转化率提升5%-22%） [18][19] - 资本开支同比增长24%至170亿美元，计划投入100亿美元组建AI实验室 [18][21] - **微软**： - Azure云服务收入同比增长39%，资本开支达242亿美元（下季度指引超300亿美元） [15] - API处理Token量同比增长7倍，在手订单金额同比增37%至3680亿美元 [15] - **谷歌**： - 广告收入同比增长10%（搜索广告+12%），云服务收入同比增长32% [16] - 资本开支同比增72%至224亿美元，推出AI工具（Vertex AI、Performance Max） [16][17] - **亚马逊**： - AWS收入同比增长18%，资本开支环比增30%至314亿美元，计划发布3纳米AI芯片 [13][14] 3. **Figma的商业模式与市场表现** - **产品特点**：协作设计平台（UI/UX、开发工具、AI驱动原型生成），覆盖全流程需求 [8][10] - **财务数据**： - 2025年Q1营收2.3亿美元（同比+45%），毛利率91% [9] - 可触达市场规模330亿美元，PS估值57倍（市值595亿美元） [8][12] - **商业模式**：席位制分层订阅，客户年化收入超1万美元的客户达1.1万家（同比+39%） [9][11] 4. **国内AI应用与投资机会** - **推荐标的**： - 美图（垂直场景数据积累）、焦点科技、快手（ARR增长）、阿里巴巴 [5][12] - 游戏行业：金融网络（持续性游戏模式推动估值提升） [6] - **硬件与基础设施**：光互联（中毅视创、新易盛）、PCB（盛宏、沪电）等 [22] 5. **行业趋势与风险** - **趋势**： - AI应用早期阶段，长期投资机会明确（如广告、云服务、设计工具） [7][12] - 游戏行业转向持续性模式，估值有望提升至30倍以上 [6] - **风险**：资本开支高增长可能挤压短期利润（如Meta、微软） [15][18] --- 其他重要内容 - **数据与单位换算**： - Figma市值595亿美元（PS 57倍） [8] - 微软Azure订单金额3680亿美元 [15] - 谷歌广告收入713亿美元（搜索广告574.2亿美元） [16] - **技术进展**： - 亚马逊计划发布3纳米AI芯片 [14] - Meta推出LLaMA4模型，AI助手月活超10亿 [21] --- 原文引用分布 - 政策支持：[1][2][3][4] - 海外公司表现：[13][14][15][16][17][18][19][20][21] - Figma分析：[8][9][10][11][12] - 国内投资机会：[5][6][7][22]

行业投资评级 - 通信行业评级为"优于大市"并维持[4] 核心观点 - 北美科技公司业绩持续验证AI高景气度，微软、Meta、Amazon等CSP厂商营收同比增长18%/22%/17%，Azure云服务收入同比+39%达两年半最高增速[1][12] - CSP厂商持续加大AI基础设施投入，微软预计FY26Q1资本开支超300亿美元，Meta上调全年资本支出至660-720亿美元，Amazon全年资本支出预计达1185亿美元[1][16][19][27] - 通信设备产业链景气度延续，Celestica/Corning/Vertiv营收分别同比增长21%/12%/35%，其中Corning企业网络业务同比+81%，Vertiv上调全年营收预期至99.25-100.75亿美元[1][29][31][34] - 国务院通过"人工智能+"行动意见，政策支持国产AI发展，重点关注IDC、网络、液冷等投资机遇[2][38][39] 行业要闻追踪 北美科技公司业绩 - 微软2025Q4营收764亿美元（同比+18%），Azure增速39%创两年半新高，预计FY26Q1资本开支超300亿美元[12][16] - Meta 2025Q2营收475亿美元（同比+22%），广告收入466亿美元（同比+21.48%），上调全年资本支出至660-720亿美元[17][19] - Amazon 2025Q2营收1677亿美元（同比+13%），AWS销售额309亿美元（同比+17%），全年资本支出预计1185亿美元[21][27] 国内政策动态 - 国务院审议通过"人工智能+"行动意见，推动AI规模化商业化应用[38] - 国家网信办约谈英伟达，要求就H20芯片安全风险问题提交说明[39] 其他产业要闻 - 5G-A进入规模商用阶段，全国300多个城市实现覆盖[42] - Lightcounting报告指出AI集群纵向扩展网络成为光互联新市场，CPO技术或成最佳解决方案[42] - 全球光通信上半年增长强劲，芯片商营收同比+43%，器件商+41%[42] - 我国开通首条空芯光纤商用线路，OpenAI计划建设5GW数据中心[42][43] 行情回顾 - 通信（申万）指数本周上涨2.54%，跑赢沪深300指数4.29个百分点，在申万一级行业中排名第2[2][45] - 细分领域表现：光模块光器件（+8.22%）、光纤光缆（+5.43%）、卫星互联网（+2.78%）[47] 投资建议 - 推荐国产算力产业链：华工科技、光迅科技、锐捷网络、中兴通讯、英维克等[53] - 关注端侧模组企业如广和通，长期配置高股息三大运营商[53] - 重点组合：中国移动、中兴通讯、华工科技、广和通[53]

OpenAI动态 - OpenAI未来几个月将发布大量新东西，包括新模型、新产品和新性能等 [2] - GPT-5即将发布，但外媒报道其未取得技术突破，面临数据瓶颈和技术难题 [3][5] - 疑似GPT-5开源版本gpt-oss-120b（1200亿参数）在社区短暂出现后被删除 [6] - OpenAI被Anthropic切断API访问权限，因违反服务条款使用Claude进行竞争性比较 [7][8][9] - ChatGPT付费企业用户数量从6月的300万增长至超过500万 [37] 行业竞争与人才流动 - Meta以超高薪酬挖角AI人才，向12名TML员工提供最高10亿美元报价但遭拒 [18][19] - 苹果一个月内被Meta挖走4位AI研究员，包括关键研究员和团队负责人 [20] - 微软与OpenAI就未来技术使用权进行深入谈判，确保长期合作 [17] - OpenAI多名核心研究者被Meta挖走，导致内部组织架构混乱 [5] 公司财报与业务 - 微软第四财季收入764亿美元（+18%），净利润272亿美元（+24%），Azure收入同比增长34% [16][17] - Meta计划2025年资本支出660-720亿美元，2026年将继续大幅增加AI基础设施投入 [19] - 海康威视披露海康机器人IPO进程，称其收入和利润在行业中领先 [15] 技术创新与产品发布 - 智谱发布GLM-4.5模型，采用MoE架构，总参数量3550亿，API调用价格低至0.8元/百万tokens [30] - 阶跃星辰开源Step 3模型，总参数量321B，在多项评测中领先 [32] - 字节跳动Seed团队发布扩散语言模型Diffusion Preview，代码推理速度达2146 tokens/s [29] - 小米AI眼镜将推出支付宝扫码支付功能，搭载高通骁龙AR1芯片 [25][27][28] 行业数据与趋势 - 中国大模型应用个人用户注册总数超过31亿，API调用用户总数超过1.59亿 [24] - 开源成为大模型厂商证明能力的方式，近期多个厂商发布开源模型 [32] - 浙江大学发布"悟空"类脑计算机，支持超20亿个脉冲神经元 [33]