投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 行业景气度持续 公司业绩增长稳健 2025年上半年实现营业收入130.38亿元 同比增长17.67% 归属于上市公司股东的净利润4.12亿元 同比增长27.72% [1] - 大客户AMD业务强劲增长 数据中心 客户端与游戏业务表现突出 客户端业务第二季度营业额达25亿美元 同比增长67% 游戏业务第二季度营收11亿美元 同比增长73% [2] - 技术研发水平不断精进 大尺寸FCBGA开发进入量产阶段 超大尺寸FCBGA进入正式工程考核阶段 光电合封（CPO）领域技术研发取得突破性进展 Power DFN-clip source down双面散热产品研发完成 [3] - 重大工程建设稳步推进 南通通富2D+先进封装技术升级和产能提升项目的机电安装工程顺利通过消防备案 通富通科新建110KV变电站项目稳步推进 通富通科集成电路测试中心项目规划改造有序开展 改造面积约2.3万平方米 [4] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年营收277.98/319.68/351.65亿元 同比增长16.40%/15.00%/10.00% [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润10.31/13.93/16.86亿元 同比增长52.22%/35.00%/21.09% [4] - 预计2025/2026/2027年每股收益0.68/0.92/1.11元 [4] - 预计2025/2026/2027年毛利率15.35%/16.51%/17.09% 净利率3.71%/4.36%/4.79% [10] - 预计2025/2026/2027年ROE 6.60%/8.20%/9.06% ROIC 6.42%/8.62%/9.75% [10] 业务表现 - 抓住行业复苏势头 实现业务多元化增长 在手机 家电 车载等众多应用领域提升市场份额 [1] - 在WiFi 蓝牙 MiniLed电视显示驱动等消费电子热点领域 成为多家重要客户的策略合作伙伴 [1] - 夯实与手机终端SOC客户合作基础 份额不断提升 [1] - 依托工控与车规领域的技术优势 加速全球化布局 提升整体市场份额 [1] - 通富超威苏州和通富超威槟城深度融合 优化资源 在质量体系建设 人才梯队培养 产品产能提升等方面取得卓越成绩 [2] - 两家工厂聚焦AI及高算力产品 车载智驾芯片的增量需求 积极扩充产能 拓展新客户资源 成功导入多家新客户 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收130.38亿元，同比增长17.67% [1][5] - 2025年上半年归母净利润4.12亿元，同比增长27.72% [1][5] - 2025年第二季度营收69.46亿元，同比增长19.80%，环比增长14.01% [5] - 2025年第二季度归母净利润3.11亿元，同比增长38.60%，环比增长206.45% [5] - 2025年第二季度销售毛利率16.12%，同比提升0.12个百分点，环比提升2.92个百分点 [5] - 2025年第二季度销售净利率5.15%，同比提升0.85个百分点，环比提升3.06个百分点 [5] 产能与布局 - 生产基地覆盖江苏南通崇川、南通苏通科技产业园、安徽合肥、福建厦门、南通市北高新区 [2] - 通过收购获得AMD苏州及AMD槟城各85%股权，在苏州和马来西亚槟城拥有生产基地 [2] - 2025年2月13日完成收购京隆科技26%股权，增强高端集成电路测试领域竞争力 [6] - 产能布局形成多点开花局面，有利于就近服务客户并获取地方资源 [6] 客户与业务进展 - 深度绑定大客户AMD，其数据中心、客户端与游戏业务表现突出 [5] - AMD客户端业务第二季度营业额25亿美元，同比增长67% [5] - AMD游戏业务第二季度营收11亿美元，同比增长73% [5] - 客户覆盖国际巨头及细分领域龙头企业，包括大多数世界前20强半导体企业和国内知名集成电路设计公司 [5] 行业与市场环境 - 2025年上半年全球半导体市场呈现周期复苏 [5] - 手机芯片、汽车芯片等国产化速度加快 [5] - 公司在手机、家电、车载等应用领域市场份额提升 [5] 盈利预测 - 预计2025年每股收益0.78元，对应PE 43倍 [6][8] - 预计2026年每股收益0.91元，对应PE 36倍 [6][8] - 预计2027年每股收益1.06元，对应PE 31.14倍 [8]

投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - Q2营收69.46亿元创历史同期单季度新高 同比+19.8% 环比+14% [6] - Q2归母净利3.11亿元创历史同期单季度新高 同比+38.6% 环比+206% [6] - 深度绑定AMD大客户 受益于AI芯片增长红利 [8][13] - 2025年营收目标265亿元 同比增长10.96% 高于行业8.5%的增速预期 [12] 财务表现 - 2024年营收23,882百万元（+7%） 2025E营收26,857百万元（+12%） [4] - 2024年归母净利678百万元（+300%） 2025E归母净利1,048百万元（+55%） [4] - 2025E毛利率14.9% 2026E净利率5.7% [16] - 2025年计划资本支出60亿元 同比增长22.7% [12] 分工厂业绩 - 通富超威苏州厂25H1营收39.35亿元（+9.8%） 净利5.45亿元（+35.9%） [8] - 通富超威槟城厂25H1营收43.69亿元（+21.56%） 净利1.8亿元（-2.17%） [8] - 崇川工厂25H1净利1.3亿元（+173%） [9] - 南通通富25H1亏损2.3亿元（同比扩大） 合肥通富亏损0.41亿元 [9] 技术进展 - 大尺寸FCBGA已进入量产阶段 超大尺寸FCBGA进入工程考核阶段 [11] - 光电合封（CPO）技术取得突破性进展 通过初步可靠性测试 [11] 行业背景 - 2025年全球封测行业规模预计890亿美元 同比增长8.5% [12] - AMD客户端业务Q2营收25亿美元（+67%） 游戏业务营收11亿美元（+73%） [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入130.38亿元 同比增长17.67% 归母净利润4.12亿元 同比增长27.72% 扣非归母净利润4.20亿元 同比增长32.85% [1] - 2Q25单季度营业收入69.46亿元 同比增长19.80% 环比增长14.01% 单季度归母净利润3.11亿元 同比增长38.60% 环比增长206.45% 单季度扣非归母净利润3.16亿元 同比增长42.50% 环比增长203.68% [1] 业务增长驱动因素 - 手机芯片和汽车芯片国产化进程加快 家电国补政策持续利好 推动公司在手机 家电 车载等应用领域市场份额提升 [2] - 在WiFi 蓝牙 MiniLed电视显示驱动等消费电子热点领域成为多家重要客户策略合作伙伴 手机终端SOC客户份额不断提升 [2] - 依托工控与车规领域技术优势加速全球化布局 提升整体市场份额 [2] 大客户表现 - 大客户AMD数据中心业务持续增长 主要源于EPYC CPU强劲需求 [3] - AMD客户端业务第二季度营业额达25亿美元 同比增长67% 创季度新高 受益于Zen5架构锐龙处理器及产品组合需求 [3] - AMD游戏业务第二季度营收11亿美元 同比增长73% 增长动力来自游戏主机定制芯片和游戏GPU需求增加 [3] 产能与客户拓展 - 通富超威苏州和通富超威槟城深度融合 优化资源 在质量体系建设 人才梯队培养 产品产能提升等方面取得成绩 [3] - 两家工厂聚焦AI及高算力产品 车载智驾芯片增量需求 积极扩充产能 拓展新客户资源 成功导入多家新客户 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入130.38亿元，同比增长17.67% [2] - 归属于上市公司股东的净利润4.12亿元，同比增长27.72% [2] - 经营活动产生的现金流量净额24.80亿元，同比增长34.47% [2] - 第二季度单季度营收69.46亿元，归母净利润3.11亿元，均创同期单季度历史新高 [2] 业务发展 - 在手机、家电、车载等多个应用领域提升市场份额 [3] - 成为WiFi、蓝牙、MiniLED电视显示驱动等消费电子热点领域多家重要客户的策略合作伙伴 [3] - 大客户AMD数据中心、客户端与游戏业务表现突出，其中客户端业务第二季度营业额25亿美元创季度新高且同比增长67%，游戏业务第二季度营收11亿美元且同比增长73% [3] - 通富超威苏州和通富超威槟城两家工厂聚焦AI及高算力产品、车载智驾芯片的增量需求，积极扩充产能并成功导入多家新客户 [4] 研发进展 - 上半年研发投入7.56亿元，同比增长12.43% [5] - 大尺寸FCBGA已开发进入量产阶段，超大尺寸FCBGA预研完成并进入正式工程考核阶段 [5] - 光电合封（CPO）领域技术研发取得突破性进展，相关产品已通过初步可靠性测试 [5] - Power DFN-clip source down双面散热产品研发完成，满足大电流、低功耗、高散热及高可靠性要求，且Power DFN全系列已实现大批量生产 [5] 产能与布局 - 南通2D+先进封装升级项目和通富通科测试中心改造稳步推进 [6] - 合肥、苏州及海外槟城工厂多点协同，规模优势日益凸显 [6] - 完成对京隆科技26%股权收购，进一步完善在高端测试及产业链上下游的布局 [6] - 依托南通、苏州、合肥及槟城等多地生产基地，建立更具韧性与灵活性的国际化运营体系 [6]

财务表现 - 25Q2营收76 85亿美元 同比+32% 环比+3% 接近指引上限 毛利率43% 同比-10pcts 环比-11pcts 剔除出口管制及相关费用后毛利率为54% 符合指引预期 [2] - 营业利润8 97亿美元 营业利润率12% EPS 0 48美元 库存及相关费用使每股收益减少约0 43美元 [2][18] - 自由现金流10亿美元 若不计入与数据中心AI出口管制相关的8亿美元库存减记 [6] - 25Q3营收指引84-90亿美元 中值同比+28% 环比+13% 毛利率指引54% 同比持平 环比+11pcts [3][21] 业务分拆 数据中心业务 - 25Q2营收32 4亿美元 同比+14% 环比-12% EPYC CPU收入持续增长 环比下滑系MI308出口管制影响 [3] - EPYC处理器在云计算和企业级市场创销售新高 连续33个季度保持市场份额增长 全球基于EPYC的云实例数量接近1200个 [7][8] - 第五代EPYC"都灵"处理器实现规模化量产交付 性能较上一代提升高达100% [8] - 25Q3指引数据中心业务同环比增长强劲两位数 [3] AI芯片业务 - MI300/MI325成功拓展多家头部客户 MI350已获超大规模云服务商广泛采用 25M6提前量产 [4] - MI355在关键训练及推理负载或超越B200 部分关键负载提供GB200同等性能 大规模推理单位美元投资提升40% token [4] - 主权AI项目启动首批部署 与HUMAIN达成数十亿美元合作 全球有40+个活跃项目 [4][11] - MI400峰值算力40 petaFLOPS 较竞品提升50%内存容量及带宽 推出Helios全栈机架AI平台 计划2026年发布 [4][12] 客户端与游戏业务 - 25Q2营收36亿美元 创历史新高 同比+69% 环比+23% [3] - 客户端业务营收25亿美元 同比+67% 环比+9% 主要受Ryzen桌面CPU创纪录销售推动 [3] - 游戏业务营收11亿美元 同比+73% 环比+73% 得益于新推出的游戏GPU需求强劲 [3] - 新一代Ryzen 9000系列X3D处理器需求旺盛 领跑全球电商畅销榜 [14] 嵌入式业务 - 25Q2营收8 24亿美元 同比-4% 环比持平 [3] - Spartan UltraScale+ FPGA在成本敏感型低功耗应用中展现领先性能 Versal自适应SoC应用于博世下一代机器人出租车平台 [16] 产品与技术进展 - EPYC处理器在TOP500超级计算机榜单中为超过三分之一系统提供算力 包括性能冠亚军系统 [9] - ROCm 7实现全栈升级 推理和训练性能较前代提升3倍以上 新增对大规模训练和分布式推理支持 [11] - 推出Radeon AI Pro R9700 GPU 具备更大显存和完整ROCm支持 支持桌面端高级AI开发 [15] - 通过收购Brium和Lamini团队强化AI软件栈 此前Nod ai、Mipsology和Silo AI收购成果持续释放 [12] 战略与展望 - 规划AI业务年营收迈向数百亿美元 MI400系列作为重大技术突破已获客户浓厚兴趣 [13] - 通过收购ZT Systems整合机架与数据中心级设计团队 推进Helios解决方案大规模部署 [13] - 当前处于全行业AI转型初期阶段 计算需求将呈阶梯式增长 [13] - 服务器和PC CPU业务在高性能计算需求上升、市场份额扩大等因素推动下呈现加速发展 [17]

作为AI领域仅次于英伟达的芯片制造商，AMD最新财报显示其利润表现不及市场预期。 美东时间周二盘后，AMD（NASDAQ：AMD）发布2025年第二季度财报：当季实现营收76.9亿美元，同比增长32%，略高于市场预期的74.2亿美元； 调整后每股盈利为48美分，稍逊于市场预期的49美分；非美国通用会计准则（Non-GAAP）下，净利润为7.81亿美元，同比下滑31%，环比降幅则达50%。 具体业务表现上，包含服务器CPU（中央处理器）、GPU（图形处理器）等在内的数据中心业务，当季营收同比增长14%至32.4亿美元，略低于市场预 期的32.5亿美元，在总营收中占比42%。公司方面表示，这一板块的增长主要得益于旗下EPYC CPU的强劲需求，部分抵消了MI308芯片对华出口受限带来 的冲击。 蔡淑敏/摄 MI308是AMD专为中国市场设计的AI加速器芯片，属于AMD MI300系列的降规版本。该芯片通过削减算力、带宽及互联能力，以适配美国对中国的出 口限制要求，与英伟达的H20芯片定位类似。但自今年4月起，这两款芯片均被纳入限制范围。早在5月初披露的一季报中，AMD就曾指出，受美国芯片新 限制措施影响，预计第二 ...

财务表现 - 2025年第一季度营收74.4亿美元，同比增长36%，超出市场预期4.47% [1] - 非GAAP每股收益0.96美元，同比增长55%，超出市场预期2.83% [1] - 调整后毛利率54%，息税前利润率24%，营业周期优于预期 [2] - 数据中心业务营收37亿美元，同比增长57%，占合并收入49% [4] - 客户端和游戏业务营收29亿美元，同比增长28% [4] - 嵌入式业务营收8.23亿美元，同比下降3% [4] 细分市场表现 - 数据中心业务净收入36.74亿美元，同比增长57%，环比下降5% [5] - 数据中心业务营业利润9.32亿美元，同比增长72%，环比下降19% [5] - 客户端和游戏业务净收入29.41亿美元，同比增长28%，环比增长2% [5] - 客户端和游戏业务营业利润4.96亿美元，同比增长109%，环比持平 [5] - 嵌入式业务净收入8.23亿美元，同比下降3%，环比下降11% [5] - 嵌入式业务营业利润3.28亿美元，同比下降4%，环比下降9% [5] 产品与技术进展 - EPYC服务器芯片新增30多个云实例，企业本地部署连续7个季度加速 [6] - 第五代EPYC Turin处理器量产，第四代EPYC持续需求推动服务器CPU份额提升 [6] - MI300系列GPU广泛应用，下一代MI350系列样品推出 [6] - Oracle承诺推出数十亿美元的MI355x [6] - 收购ZT Systems后提供全栈和机架级AI解决方案能力增强 [9] 市场前景与增长动力 - 公司在5000亿美元以上的AI计算市场中份额有望扩大 [9] - 数据中心业务占比提升推动利润率扩大 [17] - 出口许可限制预计影响约15亿美元营收，但2025年仍有望实现强劲双位数增长 [9] - 若恢复对华销售MI308X，短期可能新增7亿美元营收，中期或达15亿美元 [12] 估值与投资观点 - 当前远期市盈率约42倍，处于10年历史区间偏低位置 [17] - 假设2025和2026年每股收益比市场预期高5%，2026年每股收益约6.38美元 [19] - 按35倍市盈率计算，2026年目标价约223.3美元，上涨空间约34% [19] - 数据中心业务占比可能进一步提升，推动利润率扩张 [19]

AMD股价与市场表现 - 公司股价跑输标普500和纳斯达克100指数，因前期估值过高 [1] - 当前市值2550亿美元，远低于英伟达的4.1万亿美元，但实际技术差距更小 [1] - 过去一个月股价飙升20%，预期市盈率78倍，高于英伟达的42倍 [29] 新产品与技术优势 - MI400系列GPU将于2026年推出，内存容量提升至432GB，带宽达19.6TB/s，性能为MI355的10倍 [12][13] - MI355X GPU内存带宽比英伟达B200高40%，支持单GPU推理，降低延迟和成本 [10] - Helios AI机架整合自研CPU/GPU/网卡/软件，对标英伟达DGX系统 [13] AI推理领域战略 - 专注AI推理市场，OpenAI已采用MI400X，Meta使用MI300X进行推理 [4][25] - 2023-2028年推理业务CAGR达80%，预计2028年AI处理器TAM达5000亿美元 [15][30] - 推理收入占比未来将超过训练，公司有望挑战英伟达市场份额 [15] CPU市场进展 - 2纳米Zen 5 EPYC CPU已发布，性能超越英特尔至强6s [21][23] - 服务器CPU份额从2014年11%升至2025年24.7%，预计2029年达39.2% [19][24] - 谷歌云、微软、甲骨文等采用EPYC CPU，云领域主导地位增强 [23] 财务与客户动态 - Q1数据中心收入同比增长57%，客户端收入增长28% [26][27] - 董事会批准60亿美元股票回购，总额达100亿美元 [25] - Meta招募AI人才扩大Llama模型规模，将增加AMD GPU需求 [25] 市场增长预测 - 2023年数据中心TAM为450亿美元，公司占比14.44%，2028年TAM预计5000亿美元 [30] - 若主导推理市场，2028年数据中心收入或超722亿美元 [30]

生成式AI行业投资机会 - 生成式AI行业为投资者提供类似互联网对全球生产力影响级别的巨大趋势投资机会[1] - 超微电脑和AMD被视为硬件领域替代英伟达的优质长期投资标的[1][11] 超微电脑(SMCI)业务表现 - 公司提供使GPU芯片可供终端客户使用的计算机服务器 在AI硬件供应链中扮演关键角色[3] - 第三季度收入同比增长20%至46亿美元 受英伟达Blackwell GPU和公司专有液冷解决方案需求推动[4] - 美国制造布局使其能够从"美国制造"政策中获益 包括关税优惠和税收优惠[5] 超微电脑(SMCI)估值分析 - 远期市盈率仅为16倍 显著低于标普500指数平均24倍和英伟达38倍的估值水平[6] - 作为AI硬件中间商面临来自台湾等低成本地区厂商的激烈竞争[5] AMD业务结构 - 在AI芯片市场以14.5%的份额位居第二 远低于英伟达85.2%的市场占有率[8] - 数据中心业务仅占销售额的50% 其余收入来自客户端(笔记本电脑CPU)和游戏硬件等多元化业务板块[9] - 多元化业务模式为公司提供对抗AI行业潜在下滑的保护[8] AMD财务表现 - 第一季度收入同比增长36%至74亿美元 受新款EPYC CPU和Instinct GPU芯片销售驱动[10] - 净利润同比增长55%至15.7亿美元[10] - 远期市盈率为39倍 估值水平相对较高[10] 投资比较分析 - 超微电脑因极低估值和受益于联邦保护主义经济政策的潜力被视为更优选择[11] - AMD虽然同样表现优异 但交易价格已较替代选项存在显著溢价[11]