公司财务表现 - 2025年前三季度营业收入为10.11亿元，同比增长25.12% [4][5] - 2025年第三季度营业收入为4.55亿元，同比增长31.43% [4][5] - 2025年前三季度归母净利润为-5.2亿元，同比大幅下降176.64% [4][5] - 2025年第三季度归母净利润为-2.94亿元，同比大幅下降673.14% [4][5] - 上市以来累计净利润亏损额高达28.56亿元 [3][8] - 2025年1-9月销售费用达到6.6亿元，较去年同期3.41亿元增长93.65% [6] - 第三季度单季销售费用为3.94亿元，占当期营收4.55亿元的比例高达87% [6] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.73亿元，同比下降215.49% [5] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为4.73亿元，较上年度末9.85亿元下降52.03% [5] 海外短剧业务发展 - 子公司海外短剧平台FlareFlow是报告期内营业收入增长的主要原因 [6] - FlareFlow于2025年4月上线，已覆盖全球177个国家和地区 [7] - 该平台最高位列美区Google Play与App Store娱乐应用免费榜双榜第一 [6] - 截至报告期末，FlareFlow累计下载量突破1900万人次，上线作品超3000部 [6] - 上线3个月后，FlareFlow每月用户充值收入增速超500%，团队人员扩张至350余人 [7] - 自上线至三季度末，FlareFlow累计投放素材超14万组，日均投放量一度突破1万组 [6] - 净利润巨亏主要系本期海外业务经营亏损增加所致 [6] 公司战略与历史沿革 - 公司为“数字出版第一股”，于2015年1月21日在创业板上市 [1][8] - 上市10年间（2015-2024年）有5年归母净利润为亏损，累计亏损23.36亿元 [8] - 公司战略方向为“夯实内容、决胜IP、国际优先、AI赋能” [12] - 公司历史上多次追逐热门风口，包括二次元、元宇宙、AIGC等 [3][10] - 2016年公司斥资超17亿元收购晨之科并投资A站，后续均以失败告终 [10] - 2023年公司进军AIGC，上线AI主播、AI绘画等产品并与澜舟科技战略合作 [10][11] 股东与管理层变动 - 2025年9月，腾讯旗下深圳利通与阅文集团计划各自减持公司股份728.5万股（各占1%），合计减持1457万股（占2%），该计划于11月3日实施完毕 [13] - 2025年5月，公司董事张帆、谢广才、首席运营官杨锐志、董秘王京京4人计划减持各自持有的25%股份，合计不超过87.71万股 [14]

行业规模与增长 - 国内微短剧市场2024年规模达504.4亿元，首次超过电影票房总量（约470亿元），同比增长34.9% [3] - 2024年微短剧海外营收超过18亿美元（约127.6亿元人民币） [3] - 2025年上半年海外短剧市场收入达10.88亿美元，同比增长249%；下载量累计突破5.26亿次，同比增长451% [3] - 海外短剧市场规模目前约为国内市场的四分之一 [3] 头部平台运营状况 - 2025年第一季度ReelShort和DramaBox分别以1.3亿、1.2亿美元收入位列行业前两名，两者合计占据海外短剧市场超70%份额 [4] - ReelShort2025年上半年营收3.84亿美元，同比增长270%，接近2024年全年收入体量，但净亏损4651.15万元，去年同期净利润为2293.34万元 [5] - 中文在线2025年1-9月实现营收10.11亿元，同比增长25.12%，净亏损5.20亿元，亏损同比扩大176.64% [7] - 中文在线旗下FlareFlow平台月充值收入增速超500%，平均日活跃用户约60万，双端内购收入超2000万美元，下载量超1900万次 [7][8] - 中文在线2025年1-9月销售费用达6.60亿元，同比激增94%，其中第三季度销售费用率达87% [8] - 昆仑万维DramaWave平台截至2025年第二季度年化流水收入突破2.4亿美元，月活跃用户量突破1000万，但公司前三季度归母净亏损为6.65亿元 [10] 行业挑战与盈利困境 - 80%-90%的出海短剧无法回本 [3] - 一部投资15万美元的短剧需投流150万美元才能回本 [12] - 海外短剧制作成本上涨，从每部12-15万美元增至15-18万美元 [16] - 短剧价格出现下滑，联合首发剧价格从3-4万美元几乎腰斩，二轮剧价格最低至1000元人民币一部 [19] - 短剧翻译项目税前毛利率被压缩至20%以内 [19] 市场竞争与策略转变 - 2025年第三季度海外TOP30短剧应用中，93.52%的收入份额为中国应用 [16] - 市场涌现乌克兰My Drama、印度KukuTV等海外本土玩家，迪士尼等巨头也在涌入 [16] - 平台策略转向以翻译剧数据为导向，翻拍市场验证过的爆款，原创剧减少 [12] - 中腰部玩家更倾向于独家发行，市场供给减少 [14] - 投放策略开始制定ROI生死线，回本周期通常设定为60天或90天 [17] - AI应用增多，包括AIGC真人短剧和AI漫配音需求上升 [19]

行业规模与增长 - 中国微短剧市场规模在2024年达到504.4亿元，首次超过电影票房总量（约470亿元），同比增长34.9% [1] - 2024年微短剧海外营收超过18亿美元，约等于127.6亿元人民币 [1] - 2025年上半年海外短剧市场收入达到10.88亿美元，同比增长249%，下载量累计突破5.26亿次，同比增长451% [1] - 海外短剧市场规模目前约为国内市场的四分之一，但仍处于高速增长阶段 [1] 头部平台市场地位与财务表现 - 短剧出海第一梯队玩家为ReelShort和DramaBox，2025年第一季度两大平台分别以1.3亿、1.2亿美元收入位列行业前二，合计占据海外短剧市场超70%份额 [2] - ReelShort在2025年上半年营收达3.84亿美元，同比增长270%，接近2024年全年收入体量，但净亏损4651.15万元，而去年同期净利润为2293.34万元 [2] - 中文在线2025年1-9月实现营收10.11亿元，同比增长25.12%，但净亏损5.20亿元，亏损同比扩大176.64% [3] - 昆仑万维旗下DramaWave平台年化流水收入在2025年第二季度突破2.4亿美元，月活跃用户量突破1000万，但公司前三季度归母净亏损为6.65亿元 [5] 新兴平台运营策略与增长 - 中文在线新推出的平台FlareFlow上线3个月后，月充值收入增速超500%，平均日活跃用户约60万，且保持每周10万量级的增长 [3] - FlareFlow上线超3000部短剧，覆盖全球177个国家和地区，其自主制作的本土剧超过40部，月均上线十几部 [3] - DataEye研究院预估FlareFlow双端内购收入超2000万美元，双端下载量超1900万次 [3] - 中文在线2025年1-9月销售费用达6.60亿元，同比激增94%，其中第三季度销售费用率达87%，与公司加大海外短剧投放力度直接相关 [4] 行业盈利挑战与成本结构 - 行业内80%-90%的短剧项目无法回本 [1][7] - 一部投资15万美元的短剧，需要投入约150万美元的投放费用才能回本 [7] - 海外短剧制作成本上涨，从以前的12-15万美元一部上涨至15-18万美元，主要因洛杉矶演员等成本上升 [10] - 为控制成本，更多出海短剧项目开始转回国内拍摄 [10] 市场竞争格局演变 - 2025年第三季度，海外TOP30短剧应用中，93.52%的收入份额为中国应用 [10] - 市场涌现出海外本土玩家，如乌克兰的My Drama、印度的KukuTV，以及迪士尼等巨头 [10] - 头部效应明显，流量价格上涨导致投流费用变高，头部公司议价能力更强，中小公司更难入场 [10] - 市场策略转向保守，更多公司倾向于采购翻译剧或翻拍已被市场验证的爆款，原创剧减少 [7][8] 内容制作与版权市场动态 - Content Republic公司原创剧占比90%，题材涵盖校园、狼人、虐恋等，在美国拥有本土编剧团队 [8] - 联合首发短剧价格从原来的3-4万美元一部，降至几乎腰斩 [11] - 二轮剧价格下降明显，最低成交价可达2万元人民币一次性采购10-20部，而去年十部短剧价格为4万元 [11] - 负责短剧翻译本地化的公司利润空间被压缩，项目税前毛利率控制在20%以内，低于游戏本地化30%-50%的水平 [11] 技术应用与行业趋势 - AI对短剧影响增大，中文在线、昆仑万维等公司加码AI能力 [12] - AIGC真人短剧和AI漫配音需求增多 [12] - 海外投放逻辑转向关注用户长期价值，平台会计算回本周期（如60天、90天），并量化卡ROI，很多平台卡在0.3、0.4 [11] - 2025年出海短剧市场处于洗牌期，头部公司烧钱换增长，小公司努力寻求正向现金流以存活 [12]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告看好海外短剧长期趋势和公司旗下ReelShort的领先优势，维持“买入”评级 [8] - 公司利润短期受到海外短剧投入影响，但预计2026年将实现扭亏为盈，2027年归母净利润将大幅增长至5.59亿元 [1][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为10.1亿元，同比增长25%；单季度营业收入为4.6亿元，同比增长31% [8] - 2025年前三季度归母净利润为-5.2亿元，同比减少177%；单季度归母净利润为-2.9亿元，同比减少673.1% [8] - 2025年前三季度毛利率同比提升4.4个百分点至34.6% [8] 成本费用与利润下滑原因 - 销售费用同比增长94%至6.6亿元，主要系海外业务推广费用大幅增加所致 [8] - 研发费用同比增长42%至0.53亿元，反映海外业务研发投入加大 [8] - 利润下滑主因海外业务经营亏损加剧，叠加金融产品投资收益减少及房产处置损失等非经常性因素影响 [8] 海外业务进展 - 海外短剧平台FlareFlow表现突出，2025年第三季度最高位列美区Google Play与App Store娱乐应用免费榜双榜第一 [8] - 截至2025年10月23日，FlareFlow累计下载量突破1900万人次，上线作品已超3000部 [8] - FlareFlow已与北美10余家头部制作方达成战略合作，并协同中文逍遥大模型实现AI内容生成、分镜设计及精准投放的闭环运营 [8] - 动画电影《罗小黑战记2》已出海马来西亚和泰国，并将陆续登陆柬埔寨、新加坡、印度尼西亚院线 [8] 海外短剧行业趋势 - 2025年第三季度印度市场短剧APP下载量环比大增57.5%至7195万次，但收入仅542万美元，每次下载收入为0.075美元，远低于美国市场的12.57美元 [8] - 2025年第三季度美国市场短剧APP下载量合计2348万次，环比下降1.1%，为美国短剧市场首次出现的下载量负增长，但收入环比增长8.6% [8] - 美国市场正从依赖用户规模扩张转向深度挖掘存量用户价值，市场份额或进一步集中于头部APP [8] 盈利预测 - 预测2025年营业总收入为16.94亿元，同比增长46.15%；2026年、2027年收入分别为18.77亿元和21.66亿元 [1] - 预测2025年归母净利润为-4.88亿元，2026年扭亏为盈至0.77亿元，2027年大幅增长至5.59亿元 [1] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为-40.35倍、256.40倍和35.26倍 [1]

财报总览 - 2025年前三季度公司实现营收10.11亿元，同比增长25.12% [1][2] - 2025年前三季度公司净亏损5.20亿元，亏损同比扩大176.64% [1][2] - 第三季度单季公司营收达4.55亿元，归母净亏损为2.94亿元 [1][2] - 第三季度单季销售费用达3.94亿元，销售费用率高达87% [2] - 2025年前三季度销售费用达6.60亿元，同比激增94% [2] - 2025年前三季度研发费用达5337.03万元，同比增长42% [3] 海外短剧业务表现 - 公司战略重心转向新上线的海外短剧APP FlareFlow，原有平台Sereal+已基本停止投放 [4] - FlareFlow自4月以来累计投放超14万组素材，日投放素材量曾攀升至1万组左右 [4] - FlareFlow平台已上线超3000部短剧，覆盖全球177个国家和地区，适配11个语种 [4] - FlareFlow月充值收入增速超500%，平均日活跃用户约60万且保持每周10万量级的增长 [4] - FlareFlow双端内购收入超2000万美元，双端下载量超1900万次 [5] - FlareFlow近60%营收来自以美国为核心的英语区，收入贡献前三市场为美国、德国和英国 [5] - 近90天FlareFlow投放短剧TOP3累计热值超1800万，投放量TOP20中仅1部为翻译剧 [5][6] 核心竞争壁垒 - 公司拥有原创IP主导优势，具备560万种内容储备和超450万名作者 [6] - 公司构建了剧本生成、视频制作、智能投流、内容分发的全流程AI生产链条 [6] - 公司在美国、日本、东南亚组建本土核心团队，实现全球内容与本地表达的能力闭环 [7] - FlareFlow整体团队人员约350人，其中内容团队接近100人，投放团队约100人 [6]

自动驾驶与出行服务 - 萝卜快跑与瑞士邮政巴士达成战略合作，将于2025年12月在瑞士东部启动自动驾驶车队测试，并最晚于2027年第一季度实现完全无人驾驶运营[1] - 小马智行与Stellantis集团合作开发面向欧洲市场的L4级自动驾驶汽车，初期聚焦轻型商用车领域，计划2026年起扩展至欧洲更多城市[3] - 新石器公司完成逾6亿美元D轮融资，创下中国自动驾驶领域私募融资最高纪录，其累计交付L4自动驾驶车辆已突破1万台，在国内泛城配领域市场份额超过60%[18] - 滴滴在墨西哥上线500辆纯电动汽车，这是滴滴在拉美推出的首个标准化专车品类，并计划到2030年在墨西哥引入10万辆电动车[10] 机器人技术 - 宇树科技发布新一代仿生人形机器人Unitree H2，其灵活性较前代提升19%，运算速度突破10TOPS，单价控制在5万美元以内，约为国际竞品成本的1/3[2] - 乐聚机器人完成近15亿元Pre-IPO轮融资，资金将用于推动人形机器人迈向大规模量产与多元化场景应用[19] AI应用与平台 - 字节跳动AI助手Cici在印尼、马来西亚、菲律宾、墨西哥和英国等市场稳居谷歌应用商店免费应用下载量前20名，在墨西哥过去一周每天都是Google Play下载量最高的免费应用[4] - 中文在线子公司海外短剧平台FlareFlow第三季度移动端收入环比激增269%，累计下载量突破1900万人次，上线作品已超3000部[13] - 多模态AI创作平台LiblibAI完成1.3亿美元B轮融资，这是2025年至今国内AI应用领域最大规模的单笔融资，将全力推进全球化布局[21] - 月之暗面（Moonshot AI）近期将完成新一轮数亿美元融资，估值有望突破此前33亿美元的水平[17] 消费品牌出海 - 霸王茶姬在马来西亚的最大门店于吉隆坡开业，当地门店总数突破200家，开业三天有数千名消费者新注册成为会员[6][7] - 凯度电器宣布加速布局海外市场，其产品已进入新加坡、马来西亚、泰国、美国、英国、日本等市场，并推出AI智能体“凯度小紫”[8] - 追觅洗地机在全球多个主要市场稳居市占率第一阵营，相关专利申请量已达908件，稳居全球行业首位[9] 医药与健康科技 - 翰森制药与常州恒邦授予罗氏开发、生产及商业化HS-20110的全球独占许可（不含中国内地及港澳台），获得8000万美元首付款，并有资格收取最高14.5亿美元里程碑付款[5] - 李泽湘孵化团队云望创新获得小红书投资，其首款产品RheoFit A1是全球首款AI滚动按摩仪，复购率达42%，客单价突破2000元，海外销量占比超60%[22] 文娱内容出海 - 2025年中国电影海外票房收入已达1.4亿美元（约合10亿元人民币），超过2024年全年，海外上映国家和地区达到46个[11] - 乐其创新SmallRig与澳大利亚移动创新互联协会联合主办第14届国际手机电影节，本届电影节移动影像投稿作品数量相比2024年增长97.56%[12] 海外制造与投资 - 隆基绿能计划在尼日利亚共建一座产能达500-1000兆瓦的太阳能组件工厂，以满足当地绿氢项目及西非市场的需求[13] - 英力股份拟向新加坡子公司增资1.5亿元，用于在沙特阿拉伯投建海外产能，经营范围涵盖电脑和数据中心服务器机箱、光伏组件及相关储能系统[14] - 精锻科技拟对泰国公司增加投资2.5亿元以扩大产能，并拟在摩洛哥设立全资子公司，注册资本首次不超7亿元人民币[16] - 智能电动房车品牌松鼠动力完成Pre-A轮融资，资金将用于核心产品的量产准备与北美市场深度布局[20]

财务表现 - 2025年第三季度营业收入4.55亿元，同比增长31.43% [2][3] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净亏损为2.94亿元，同比扩大673.14% [2][3] - 2025年前三季度营业收入10.11亿元，同比增长25.12% [3] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净亏损为5.2亿元，同比扩大176.64% [3] - 2025年前三季度销售费用为6.60亿元，同比增长93.65%，主要系海外业务推广费增加 [3] - 2025年前三季度研发费用为5337.03万元，同比增长41.86%，主要系海外业务研发投入增加 [3] 核心IP运营（罗小黑） - 公司出品的电影《罗小黑战记2》累计票房为5.33亿元，豆瓣评分8.7分 [2][4] - 围绕“罗小黑”IP打造的周边衍生商品在7月实现销量激增 [2][4] - 公司与潮玩、游戏、餐饮等行业头部公司达成深度授权合作，联名产品上线即售罄 [5] - 电影《罗小黑战记2》以及预售衍生品的收入尚未在当期报表中确认 [2][5] - 公司于2023年斥资1.38亿元收购寒木春华51%股权，将“罗小黑”IP收入囊中 [5] 海外短剧业务 - 公司新推出的海外短剧APP FlareFlow于2025年4月底上线，第三季度最高位列美区Google Play与App Store娱乐应用免费榜双榜第一 [3][6] - FlareFlow累计下载量突破1900万人次，上线作品已超3000部 [3] - 公司曾推出的短剧平台Sereal+已终止投放，双端收入和下载量同步大幅下滑 [7] - 公司通过投资短剧工作室、建立拍摄基地、整合内容团队等方式保障内容供给 [11] - 公司实践“国内精品内容转化+海外本地化制作”双路径补充内容 [11] 行业竞争格局 - 2025年上半年海外短剧市场呈现“双寡头引领、本土力量崛起”格局，头部平台ReelShort与DramaBox共占近半数收入（45.68%） [9] - 来自乌克兰、韩国、日本、印度等地区的本土平台加速入局 [9][10] - 公司在海外短剧领域的先发优势正逐渐减弱，面临日趋激烈的行业竞争 [2][8] - 短剧类型同质化问题加剧，大部分采用固定模式导致观众审美疲劳 [8] - 中国短剧公司的主要优势在于国内经验积累、海外先发优势及海量小说IP储备 [10]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入10.11亿元，同比增长25.12% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入4.55亿元，同比增长31.43% [1] 国际微短剧平台FlareFlow表现 - FlareFlow平台报告期内最高位列美区Google Play与App Store娱乐应用免费榜双榜第一 [2] - 平台累计下载量突破1900万人次，上线作品已超3000部 [2] - 2025年全球微短剧市场预计将创造110亿美元收入 [2] - 平台与北美10余家头部制作方达成战略合作，联动MCN及经纪公司完善全球合作网络 [3] AI技术应用与业务赋能 - 公司自研“中文逍遥”大模型升级至2.0版本，实现小说转剧本、本土化转译等功能 [4] - 英文写作服务XIAOYAO为全球创作者输出超12000部多语种作品 [4] - AI技术应用于漫剧角色塑造、分镜设计等环节，大幅缩短制作周期提升产能 [4] - AI漫剧《从娘胎开始逆袭》专辑播放量突破1亿，登抖音动态漫榜第三位 [5] - 首部AI 3D动漫《仙尊归来：只手镇人间》总播放量突破4700万，热度值达2700万 [5] 内容生态与IP运营 - FlareFlow平台作品融入女性成就自我等高共鸣主题，提升内容深度 [2] - FlareFlow与“中文逍遥”大模型深度融合，形成技术壁垒，AI可自动生成分镜与广告素材 [3] - 公司已有数部AI漫剧在FlareFlow上线，积极拓展海外版图 [5] - 公司目标打造国际短剧行业生态型头部企业，加速新IP孵化完善IP全生命周期管理 [6]

Sereal+运营活动显著收缩 - 7月下旬之前Sereal+日均投放素材量保持在1500组左右，但7月下旬起大幅下跌至日均仅几十组，8月底至今进一步降至个位数，基本停止投放[2] - Sereal+全球市场双端日预估下载量在7月中下旬多保持在8万次左右，8月上旬开始大幅下滑，目前日下载量仅为3000次左右[4] - Sereal+在美国App Store免费娱乐应用榜排名从高点第119名跌至7月25日的第470名，之后跌出前500名，应用最后更新时间定格在7月下旬的2.2.3版本[5] 中文在线战略重心转向FlareFlow - 公司强调"国际优先"战略，FlareFlow作为新的"全球破局者"成为海外短剧业务战略中心，上线3个月覆盖全球177个国家地区，月充值收入增速超500%[5][6] - FlareFlow采用"国际化选题+本地化改编"策略，结合不同市场文化进行语境适配，使其内容更贴近目标观众审美，便于全球化发展[6] - 相比之下，Sereal+和UniReel具有明显地区色彩，分别重点验证纯付费模式在东南亚市场及深耕日本市场，在战略转移背景下已完成地区探索使命[5][6] 产品变现模式与数据表现对比 - Sereal+长期采用IAP模式面临挑战，东南亚用户付费能力有限，北美市场受竞品挤压，其关联的香港公司处于亏损状态[7] - FlareFlow采用混合变现模式，既覆盖高付费意愿用户也吸引价格敏感型用户，平台多部作品充值收入突破百万美元[7] - FlareFlow日投放素材量从7月初的5000组左右上涨至10月初的1万组左右，全球日下载量从7月的15万次左右上涨至9月底最高的45万次左右，远超Sereal+[9][12] 海外短剧行业进入调整阶段 - 行业跑马圈地时代结束，中国微短剧出海进入调整阶段以实现进一步增长，字节旗下专攻日本市场的PikoShow近期也已停止投放[12][13] - 纯IAP模式逐渐让位于混合变现及IAA模式，海外市场复杂性要求对免费及付费受众进行精细化运营[13] - 聚焦单一非欧美市场风险加剧，高价值人群成为当下更好选择[14]

投资评级 - 报告对中文在线维持“增持”评级 [10] 核心观点 - 报告认为公司Q2业绩验证基本面向好，看好其“IP+出海”战略带来的增长动力 [5] - 公司2025年上半年营业收入同比增长20.40%至5.57亿元，第二季度收入同比增长35.02%至3.23亿元 [5] - 尽管收入增长，但公司2025年上半年归母净利润为-2.26亿元，同比下降50.84%，主要受高额销售费用投入影响 [5][6] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润将改善至0.14/1.30/3.16亿元 [10] 业绩表现与财务分析 - 2025H1综合毛利率为31.87%，同比提升8.21个百分点，数字内容授权和IP衍生业务毛利率均有提升 [6] - 期间费用率为63.49%，同比上升7.54个百分点，其中销售费用率高达47.82%，主要因海外市场推广投入增加 [6] - 公司总市值为197亿元，资产负债率为38.5% [4] - 盈利预测显示公司净利润率将从2025年的1.0%提升至2027年的19.3% [15] 业务板块分析 - IP衍生业务收入增长强劲，2025H1收入达2.37亿元，同比增长46.43%，收入占比提升至42.66% [6] - 数字内容授权业务收入为3.11亿元，同比增长5.74%，收入占比为55.95% [6] - 公司控股子公司出品的电影《罗小黑战记2》上映24天票房突破4亿元，相关衍生品如盲盒销量超10万件 [7] - 公司拥有丰富的原创内容储备，平台累计资源超560万种，驻站作者450万人 [7] 增长动力与战略布局 - 公司在短剧领域具备全链路能力，国内平台作品爆款率达80% [8] - 海外短剧APP FlareFlow发展迅速，上线后跻身美区娱乐免费榜前五，上线三月内月度充值收入增速超500%，累计下载量近千万 [9] - FlareFlow团队已扩张至350余人，聚合短剧超1,700部，为海外增长奠定基础 [9] - 公司计划推动网文向音频、动漫短剧、影视等多形态延展，持续释放IP价值 [7]