证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 发布时间：2026-06-08 股票投资评级 增持|维持 个股表现 -1% 8% 17% 26% 35% 44% 53% 62% 71% 80% 2025-06 2025-08 2025-10 2026-01 2026-03 2026-06 中文在线 传媒 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 中文在线(300364) 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 23.82 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）7.29 / 6.60 | | | 总市值/流通市值（亿元）174 / 157 | | | 52 周内最高/最低价 | 42.34 / 22.67 | | 资产负债率(%) | 75.6% | | 市盈率 | -25.86 | | 第一大股东 | 童之磊 | 研究所 AI 赋能提质增效，漫剧、拟真人剧迅速迭代 ⚫ 事件回顾 2026 年 4 月 23 日，公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报， 2025 年，公司实现营 ...

投资评级 - 报告对中文在线(300364)维持“增持”评级 [10] 核心观点 - 报告认为，AI技术赋能正推动公司提质增效，漫剧、拟真人剧等新业务形态在迅速迭代，是公司未来增长的重要看点 [5] - 尽管公司短期仍处于亏损状态，但2026年第一季度归母净利润同比减亏47.88%，盈利能力呈现改善趋势 [5] - 公司持续推进海外布局与AI技术应用，预计随着规模效应显现和技术持续渗透，整体费用率有望收窄，盈利能力将进一步改善 [9] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年公司实现营业收入16.57亿元，同比增长42.92%；归母净利润为-6.71亿元，亏损同比扩大176.24% [5]。2026年第一季度营业收入为3.10亿元，同比增长33.12%；归母净利润为-0.46亿元，同比减亏47.88% [5] - **盈利预测**：预计公司2026年至2028年营业收入分别为21亿元、26亿元、32亿元，归母净利润分别为0.1亿元、0.78亿元、1.85亿元 [10] - **每股收益预测**：对应2026年至2028年EPS分别为0.01元、0.11元、0.25元 [10] - **估值指标**：以2026年6月5日收盘价计算，对应2026年至2028年市盈率(PE)分别为1730倍、222倍、94倍 [10] 业务分析 - **网络文学及相关业务**：2025年该业务收入为6.73亿元，同比下降1.83%，短期增长承压 [6]。但行业前景广阔，预计2029年全球及中国网络文学市场规模将分别达到798亿元和619亿元，2025-2029年复合年增长率分别为9.50%和7.53% [6]。公司数字内容库拥有超过560万种作品，注册作家超400万人，通过IP授权（影视、游戏、短剧、出版及海外翻译权）有望为业务贡献新增量 [6] - **短剧业务**：2025年短剧及IP衍生品业务收入达8.96亿元，同比增长125.02%，是增长核心动力 [7]。其中核心平台FlareFlow实现收入3.52亿元，截至2025年底累计用户超3300万，汇集短剧超5200部 [7] - **AI新业务布局**： - **AI漫剧**：截至2025年底，产量已达数百部，累计播放量达数十亿次 [7] - **AI仿真人剧**：已构建从IP筛选到AI标准化生产的完整体系，进入制作管线的作品达数十部 [7] - **AI技术赋能运营**：公司已构建覆盖文学创作、视频生成、内容投放的智能化体系，推出“逍遥AI”创作平台、“次元神笔”等工具，以及“逍遥AI Agent”智能广告投放系统 [8]。AI应用推动运营效率提升，2025年及2026年第一季度综合毛利率分别达到36.18%和46.95%，同比提升3.20和17.14个百分点 [8] - **费用结构**：受海外拓展及市场推广投入增加影响，2025年及2026年第一季度销售费用率分别同比提升17.43和8.90个百分点 [9]。同期管理费用率及研发费用率呈下降趋势，反映内部运营效率优化 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价为23.82元，总市值174亿元，流通市值157亿元 [4] - 52周内最高/最低价分别为42.34元和22.67元 [4] - 总股本/流通股本为7.29亿股/6.60亿股 [4] - 资产负债率为75.6% [4] - 第一大股东为童之磊 [4]

**涉及的公司与行业** * **公司**：COL Global (中文名：中文在线，股票代码 300364 CH/SZ) [1][16] * **行业**：中国媒体与互联网行业，具体为短剧（微短剧）及数字内容产业 [1][16][136] **核心观点与论据** **1. 短剧行业：高速增长的蓝海市场** * **国内市场**：自2024年起，中国微短剧市场规模已超过国内电影票房 [2][21]。2025年市场规模达人民币678亿元，预计到2029年将翻倍至人民币1504亿元，2025-2029年复合年增长率为22% [21][65]。2026年2月，月活跃用户数达7.18亿 [2]。 * **海外市场**：增长更为迅猛，2022-2025年复合年增长率为167% [22]。2025年市场规模为人民币240亿元，预计到2029年将达人民币1208亿元，2025-2029年复合年增长率为50% [22][69]。美国是最大的海外市场，占2025年海外短剧收入的42% [70]。中国公司在海外市场占据主导地位，2025年全球收入前20的短剧应用中，90%为中国公司的海外平台 [101]。 * **用户粘性高**：2026年2月，国内短剧月均用户达3.35亿，用户月均使用时长达22.1小时 [21][64]。 **2. COL Global：短剧行业的领军者** * **业务布局全面**：公司业务涵盖在线文学及相关业务、短剧及IP衍生业务 [32]。2025年，这两大业务分别贡献总收入的41%和54% [32][137]。 * **国内业务**：拥有自有IP，并为红果（Hongguo）等短剧平台提供内容 [2][23]。 * **海外业务**： * 拥有自营短剧平台FlareFlow，该平台于2025年4月上线，仅7个月后，在海外市场的月活跃用户数排名第二，累计收入排名第三 [2][23]。截至2026年1月，月活跃用户达610万 [23][144]。 * 持有海外排名第一的短剧平台ReelShort母公司Crazy Maple Studio 49.24%的股份 [2][4]。Crazy Maple Studio 2025年收入达人民币57.21亿元，同比增长超过90% [23][31]。 **3. AI技术：驱动内容生产革命与成本优化** * **AI视频生成**：AI模型现已能生成1-2分钟的高质量视频，成为短剧中增长最快的细分领域 [3]。AI可将成本降低超过90%（相比传统制作）[3][27]。例如，一部60集的短剧制作周期从传统的3-6个月缩短至仅8天 [3][117]。 * **AI动画短剧**：这是短剧行业中增长最快的细分赛道 [28]。国内AI动画短剧市场规模预计将从2025年的人民币190亿元增长至2026年的人民币314亿元以上，同比增长超过65%，占短剧行业增量增长的58% [28][123]。 * **COL的AI应用**：公司是字节跳动Seedance2.0视频生成器在2026年2月发布后的首批合作伙伴之一 [3]。公司自研的“中文逍遥”大模型及“次元神笔”全栈AI内容创作解决方案，显著提升生产效率 [135][148]。预计公司的AI动画短剧产量将从2025年的300多部增至2026年的1000部，2026-2028年相关收入复合年增长率为30% [3][28][145]。 **4. 财务预测：扭亏为盈，盈利高速增长** * **收入增长**：预计2026-2028年总收入复合年增长率为15%，2026-2028年收入分别为人民币18.58亿元、21.69亿元、24.54亿元 [33][161][188]。 * **盈利拐点**：预计公司将在2026年实现扭亏为盈，净利润为人民币4800万元；2027年净利润同比增长398%至人民币2.41亿元；2028年同比增长45%至人民币3.48亿元 [4][31][184]。 * **盈利驱动**：盈利改善主要得益于AI动画短剧的快速增长、海外短剧平台FlareFlow进入收获期（预计海外业务净利率从2026年的0%提升至2028年的17%）[4][23]，以及随着短剧业务成熟，销售费用率将显著下降（预计从2025年的58%降至2028年的19%）[4][44][191]。 * **高于市场共识**：报告对公司2026-2028年的净利润预测分别比市场共识高出37%、73%和26% [4][44][201]。 **5. 估值与投资建议** * **目标价与评级**：首次覆盖给予“买入”评级，目标价为人民币43.00元，较当前股价有69%的上涨空间 [5][11][31]。 * **估值方法**：采用分类加总估值法，以2026年为估值基年 [5][52]。 * **在线文学及相关业务**：采用市盈率法，目标市盈率13倍，估值人民币17.68亿元 [47][206][214]。 * **短剧业务**：采用市销率法，目标市销率9.2倍，估值人民币100.46亿元 [48][209][214]。 * **Crazy Maple Studio权益**：采用市销率法，目标市销率4.2倍，对应COL持有的权益价值为人民币195.64亿元 [51][52][213]。 * **总估值**：合计目标市值为人民币313.78亿元，对应目标价43.00元 [5][52][213]。 * **股价催化剂**：FlareFlow维持高收入增长；Crazy Maple Studio成功上市 [4][53][219]。 * **下行风险**：短剧行业竞争加剧；海外运营风险；国内内容监管趋严 [5][53][223]。 **其他重要内容** **1. 公司发展历程与竞争优势** * **发展三阶段**：从数字阅读（2000-2015年）到IP拓展与多元化（2016-2020年），再到短剧布局与全球化转型（2021年至今）[132][133][134][135]。 * **核心竞争优势**： * **丰富的自有IP库**：拥有超过560万部数字内容资源和450万签约原创作者，构成核心内容壁垒 [138][153]。 * **全产业链布局与AI赋能**：建立了“在线文学创作-IP培育-短剧制作-全球分发-衍生开发”的全产业链生态，并通过AI技术大幅提升生产效率（2025年单剧制作周期和成本下降70%）[140][154]。 * **出海先发优势**：是国内最早将短剧引入海外的公司之一，在北美、新加坡、日本等地设有子公司和本地运营团队 [135][155]。 **2. 短剧商业模式与成本结构** * **国内以免费模式为主**：主要通过广告变现（IAA）。2025年免费短剧市场规模约人民币533亿元，预计占总市场的80% [80]。 * **海外以付费模式为主**：主要通过应用内购买（IAP）变现。2025年IAP和广告收入分别占海外短剧总收入的79%和21% [82]。 * **成本结构**：传统真人短剧的主要成本项为流量采买（约占收入的80%）和制作成本（约占10%，其中演员成本占2.5%）[85][86]。AI制作短剧的成本仅为每集数千元，比同等规模的真人剧低70%-80%，且无需演员、场地租赁和拍摄成本 [87]。 **3. 股东结构与公司治理** * **控股股东**：董事长兼CEO童之磊及其一致行动人合计持股13.69% [156][158]。 * **战略股东**：阅文集团及相关方深圳利通产业投资基金合计持股7.00% [156]。 * **外资持股**：通过深港通持有1.58%的股份 [156]。 * **香港二次上市**：公司已于2026年2月正式提交港交所上市申请，旨在拓宽全球融资渠道 [29][131][182]。 **4. 财务数据与预测细节** * **盈利预测基础**：基于AI动画短剧生产效率提升、海外短剧平台付费用户比例增加 [33]。 * **现金流改善**：预计经营现金流将在2026年转正，达到人民币1.01亿元，2027-2028年分别增至人民币3.52亿元和4.60亿元 [13][199]。 * **资产负债表**：预计现金及等价物占总资产比例将从2025年的18%提升至2028年的47%；资产负债率将从2025年的76%改善至2028年的58% [195][196]。