纪要涉及的行业或公司 * 行业：电力设备行业，特别是输配电设备领域[1] * 公司：思源电气股份有限公司[1] 核心观点与论据 * **海外业务采用差异化经营思路**：思源电气的海外业务根据区域特征采取不同策略，具体表现为“亚洲做总包/一带一路借船出海，美洲做本地化耕耘，欧洲做突破”[1] * **亚洲市场（菲律宾、巴基斯坦、哈萨克斯坦）的经营特点**： * **菲律宾**：采用“全产业链渗透与‘类总包’模式”，提供“一站式”解决方案，不仅提供核心设备（变压器、断路器），还大量提供钢管杆、龙门架、安装材料、光缆、数据机柜等产品，展现了极强的成套集成能力[1][2][3] * **巴基斯坦**：以高压/超高压核心单机为主，提单频现220kV/500kV等级设备，且常伴随“SF6气体”出口，说明其GIS类产品认可度高[4] * **哈萨克斯坦**：体现了“借船出海”策略，进口商多出现“葛洲坝”等中资企业分支机构，跟随中国大型EPC央企参与“一带一路”项目[4] * **美洲市场（墨西哥、厄瓜多尔/哥伦比亚）的经营特点**： * **墨西哥**：进行本地化深耕，提单显示大量发货给自家子公司“SIEYUANELECTRICMEXICO”，一方面参与本地电网建设，另一方面利用墨西哥工厂进行战略备货，例如25年11月运了数10套变压器，价值量近2000万美元[4] * **厄瓜多尔/哥伦比亚**：市场较为传统，以断路器、隔离开关、电容器组等标准电力设备为主，产品多为标准化的69kV-230kV设备，强调性价比和交付速度[4][5] * **欧洲市场的经营特点**： * 俄罗斯业务从25年3月后可能因回款问题逐步停止[5] * 乌克兰市场在2025年有所爆发，更多参与当地灾后重建[5] * 波兰业务主要面向铁路运营商，作为辐射其他地区的铁路物流枢纽[6] * 西欧市场是电力设备老牌厂商的大本营，仍是难啃的硬骨头[6] 其他重要内容 * **客户类型**： * 菲律宾市场客户主要是电网公司和大型电力IPP[2] * 巴基斯坦市场主要大客户是国家输配电公司(NTDC)[4] * 厄瓜多尔/哥伦比亚市场客户多为当地电力服务商[5] * 波兰市场客户主要是铁路运营商（RTSBGMBH公司）[6] * **产品与能力**： * 公司不仅是设备供应商，还深入到了工程建设环节[4] * 在菲律宾展现了极强的成套集成能力[3]

公司业务与技术能力 - 中国西电的控股上市公司西安高压电器研究院股份有限公司（西高院）具备隔离开关、避雷器以及部分整流变压器的实验能力 [1]

核心观点 - 人工智能发展引发的全球电力需求激增与电网基础设施升级的迫切需求，共同构成了中国电网设备行业的历史性发展机遇，这吸引了大量资金通过电网设备ETF(159326)提前布局该赛道 [1][7] AI发展驱动电力需求激增 - 行业共识认为“AI的尽头是电力”，GPT-5等大模型耗电量呈指数级增长，电力供应已成为AI发展的关键瓶颈 [2][8] - 有研究机构警告，到2028年，AI数据中心耗电可能导致美国面临高达20%的电力缺口，已影响到微软等科技巨头的实际运营（如GPU因电网问题无法使用）[2][8] - 高盛预测，到2030年，AI数据中心将使全球电力需求比2023年增长175% [2][8] - 电网建设速度严重滞后于数据中心建设速度（建设数据中心需两年，架设输电线路可能长达十年），这种速度错配正将全球电网推向极限 [2][8] 全球电网升级需求与中国企业出海机遇 - 全球电网设备面临结构性短缺，预测显示美国为升级电网以驱动AI数据中心，将使今年电力变压器需求超出供应30% [3][9] - 欧洲电网平均已服役45-50年，为全球最老电网系统之一，在经历约20年投资不足后，过去十年间欧洲输电投资猛增4倍以上，改造需求迫切 [3][9] - 中国电网设备企业正加速出海，2025年1-9月，我国电力设备出口金额突破655亿元，同比增长36%，其中变压器、隔离开关出口增速分别达39%和31% [3][9] - 全球变压器行业供需偏紧态势预计至少延续至2026年底，为中国企业提供了难得的市场窗口期 [3][9] 中国国内电网投资加速 - 2025年前11个月，全国电网工程累计投资完成额达5604亿元，同比增长5.9% [4][10] - 国家电网计划在“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，将直接拉动产业链需求 [4][10] - 根据发改委、能源局发布的指导意见，到2030年将基本建立协同高效的多层次新能源消纳调控体系，为电网设备行业提供稳定的政策环境和发展预期 [4][10] 电网设备ETF(159326)概况 - 该ETF紧密跟踪中证电网设备主题指数，是指数前十大成份股集中度达54%，覆盖国电南瑞、特变电工、思源电气等行业龙头 [5][11] - 这些龙头企业不仅是国内电网建设的核心力量，也是出海进程中的主要受益者 [5][11] - 截至2026年1月19日，该基金最近一年收益率为68.63%，大幅跑赢沪深300指数 [6][12] - 该ETF份额在短短三个月内（2025年9月16日至2026年1月19日）从0.69亿份激增至65.41亿份，增幅超过90倍，最新基金规模已超百亿元 [1][7] 行业前景展望 - 随着AI耗电指数级增长，全球电网升级已成为必答题，未来3-5年，随着国内外电网投资力度加大和中国企业出海加速，电网设备板块有望迎来业绩与估值的双重提升 [6][12]

行业趋势与市场表现 - 全球人工智能算力竞赛正从芯片层加速向能源层传导 AI服务器出货量攀升导致电力供应瓶颈凸显 电力设备产业链迎来结构性机遇 [1] - 政策端密集布局为“AI+电力行业”发展锚定方向 2025年9月国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于推进“人工智能+”能源高质量发展的实施意见》 2025年11月国家能源局再发《关于组织开展“人工智能+”能源试点工作的通知》 [1] - 电网设备板块市场表现强劲 于1月8日延续强势走势并创下近一个月新高 反映出市场对赛道景气度的认可 [1] 需求驱动与投资增长 - AI算力需求激增倒逼电网升级与电力设备需求重构 机构预测2020年至2030年全球算力增长接近十倍 数据中心全年耗电量将达到1500TWh 相当于约5亿户家庭一年的用电总量 [2] - 国内外电网侧投资加速前移 2025年前11个月全国电网工程累计投资完成额达5604亿元人民币 同比增长5.9% [2] - 变压器出口额快速增长 2025年前11个月我国变压器出口额达80.80亿美元 同比增长35.19% [2] 产业链公司业务与订单 - 干式变压器龙头海南金盘智能科技与海外客户签订用于数据中心项目合同 提供电力产品 合同金额为9899万美元 [3] - 长高电新科技股份公司的组合电器、隔离开关、开关柜及变压器产品可应用于为算力中心提供电源的变电站或配电站 其10KV高能效非晶合金变压器已应用于“中国移动甘肃天水云数据中心”和“国网湖南配网智能应用数据中心” [3] - 深圳欧陆通电子股份有限公司产品包括数据中心电源等 并积极开拓全球市场 截至2025年6月30日境外销售客户包括LG、HP、谷歌等知名企业 [3] 散热解决方案市场 - 深圳市英维克科技股份有限公司作为国内液冷解决方案领先者 受益于AI服务器高密度散热需求 自2025年三季度以来持续获得多家机构密集调研 [4] - 公司在算力液冷方面同时涉足机房市场和服务器市场 布局国内市场和海外市场 已构建全链条、全场景、全生命周期的液冷业务平台能力 [4]

行业景气度与市场表现 - 2026年开年电网设备板块表现亮眼，行业龙头中国西电于1月7日强势涨停，逼近2025年历史次高点11.08元 [2] - 2025年申万电网设备指数大涨33%并刷新历史高点，金盘科技、思源电气、华明装备等龙头股纷纷刷新股价高点 [3] - 2025年国内电网设备企业对应市场总规模超2万亿元，同比增长15%，其中国内网内市场约8230亿元，同比增长9% [5] 核心增长驱动：国内主网投资与出海 - 行业增长引擎明确为国内主网输变电与电力设备出海两大方向 [2][7] - 预计2026年国家电网主网投资有望同比提升15%，带动主干网输变电投资规模 [5] - 海外电网升级改造需求持续释放，2025年1-11月国内变压器出口81亿美元，同比增长35%，其中电力变压器出口55亿美元，同比增长49% [5] - 美国电网老化叠加AI数据中心加剧电力短缺，电力变压器交付周期维持在100周以上，海外供给缺口为国内企业带来出海机遇 [7] 结构性分化与高景气环节 - 电网设备行业正迈入总量稳定增长、结构分化的新阶段 [2] - 行业内部景气度呈现分化：主干网与变压器出海维持高景气，特高压核准提速，电网数字化需求底部企稳；而智能电表出海、电表内需等环节略有承压 [5] - 2025年国网输变电设备招标实现量价齐升，主干网输变电设备招标总额达919亿元，同比增长26%，其中750kV超高压变压器及组合电器招标量同比增速超75% [5] 特高压建设加速 - 特高压项目核准正在提速，为电网投资增长提供明确指引 [6] - 2025年特高压项目已核准“3交2直”，第四季度起核准速度明显加快，全年核准总数预计达到“3直4交” [6] - 展望2026年，预计特高压将核准4条直流线路，“十五五”期间风光大基地外送需求强劲，直流和交流线路有望每年分别核准4条和2条 [6] - 特高压项目的长周期特性意味着相关企业未来2-3年的业绩可见度较高 [6] 公司动态与资本流向 - 中国西电于2025年底中标国家电网逾14.47亿元的输变电项目，为其2026年业绩奠定基础 [2][3] - 中国西电的外资股东通用电气新加坡公司在2025年第三季度大幅减持1.53亿股，占总股本比例3%，而国内资本则持续涌入 [2][4] 技术革新与行业变革 - 电力设备行业的变革正以AI算力需求为核心抓手展开 [7] - 新一代技术固态变压器相比传统变压器的供电效率可提升至90%以上，2026年预计将成为固态变压器验证导入的关键年份 [7] - 在技术革新与需求放量双重驱动下，具备渠道优势与快速交付能力的中国电力设备出口龙头，有望持续兑现高溢价订单 [7]

文章核心观点 - 电网设备行业正迈入总量稳定增长、结构分化的新阶段，2026年国内主网输变电与电力设备出海成为核心增长引擎，行业有望迈入2万亿新阶段，为龙头公司估值提升提供支撑 [3] - 市场对电网设备的关注点落在业绩兑现与景气度确定性上，资金博弈国网投资提速与出海机遇 [6] - 2026年作为“十五五”开局之年，政策支持力度增强，特高压核准提速，行业结构性分化将加剧，变压器环节（尤其是固态变压器）在技术革新与海外供需错配下迎来历史性机遇 [9][10][11] 资金博弈国网投资提速 - 行业龙头中国西电于2025年12月31日中标国家电网逾14.47亿元的输变电项目，为其新年业绩奠定基础 [5][6] - 2026年1月7日，申万电网设备指数收涨1.88%，创逾一个月新高，距离历史高点仅差5%，中国西电、三变科技、远东股份、和顺电气等个股大涨 [6] - 2025年申万电网设备指数大涨33%并刷新历史高点，金盘科技、思源电气、华明装备等龙头股刷新股价高点 [6] - 中国西电外资股东通用电气新加坡公司在2025年第三季度大幅减持1.53亿股，占总股本3%，与国内资本涌入形成对比 [6] - 机构测算2025年国内电网设备企业对应市场总规模超2万亿元，同比增长15%，其中国网与南网投资规模稳定增长，网内市场约8230亿元，同比增长9% [7] - 预计2026年国网主网投资有望同比提升15%，进一步带动主干网输变电投资规模 [7] - 2025年国网输变电设备招标量价齐升，主干网输变电设备招标总额达919亿元，同比增长26%，其中750kV超高压变压器及组合电器招标量同比增速超75% [7] 行业景气度与结构分化 - 电网设备行业内部各环节景气度呈现分化：主干网与变压器出海维持高景气度，特高压核准提速，电网数字化需求底部企稳，而智能电表出海、电表内需等环节略有承压 [7] - 海外电网升级改造需求持续释放，为国内变压器、开关环节企业带来出海空间 [7] - 2025年1月至11月，国内变压器、开关设备、智能电表出口额分别为81亿美元、48亿美元、13亿美元，同比分别变化35%、29%、-9%，其中电力变压器出口55亿美元，同比增长49% [7] “十五五”开局与特高压发展 - 2026年是“十五五”规划开局之年，政策面对电网设备行业的支持力度明显增强，特高压项目核准正在提速 [9] - 2025年特高压项目已核准“3交2直”，第四季度核准速度加快，12月有“1直（陕西-河南）1交（达拉特-蒙西）”有望获核准，全年核准总数预计达“3直4交” [10] - 展望2026年，预计特高压将核准4条直流线路，包括巴丹吉林-四川、南疆-川渝、库布齐—上海、青海-广西等关键项目 [10] - “十五五”期间，风光大基地外送需求强劲，直流和交流线路有望每年分别核准4条和2条，特高压项目长周期特性为相关企业提供未来2-3年较高的业绩可见度 [10] 核心增长引擎：主网输变电与设备出海 - 在AI算力需求叠加中国新能源发展的背景下，2026年电网投资将结构性分化，高景气赛道指向国内主网输变电与电力设备出海两大方向 [10] - 国网输变电预计维持高景气，2025年国网输变电设备6批次招标为2026年的设备交付和业绩兑现奠定坚实基础，龙头企业订单饱满，业绩确定性强 [10] - 变压器环节中，美国电网老化叠加AI数据中心加剧电力短缺，电力变压器交付周期维持在100周以上高位，海外供给缺口短期难以弥合，国内企业有望持续享受量利齐升 [10] - 电力变压器已成为全球供需错配下的“硬通货”，新一代固态变压器供电效率可提升至90%以上，2026年预计将成为固态变压器验证导入的关键年份 [11] - 具备渠道优势与快速交付能力的中国电力设备出口龙头，有望持续兑现高溢价订单 [11]

行业核心观点 - 电网设备行业正迈入总量稳定增长、结构分化的新阶段，2026年国内主网输变电与电力设备出海成为核心增长引擎，行业有望迈入2万亿新阶段 [1] - 市场对电网设备的关注点落在业绩兑现与景气度确定性上 [2] - 行业驱动力发生深刻的结构性变化，内部各环节景气度分化，主干网与变压器出海维持高景气度，特高压核准提速，而智能电表出海、电表内需等环节略有承压 [3] 市场表现与资金动向 - 2026年开年电网设备板块表现亮眼，1月7日申万电网设备指数收涨1.88%，创逾一个月新高，距离历史高点仅差5% [1][2] - 行业龙头中国西电于1月7日强势涨停，直逼2025年的历史次高点11.08元 [1] - 2025年申万电网设备指数大涨33%并刷新历史高点，金盘科技、思源电气、华明装备等龙头股纷纷刷新股价高点 [2] - 中国西电外资股东通用电气新加坡公司在2025年第三季度大幅减持1.53亿股，占总股本比例3%，外资退出与国内资本涌入形成对比 [1][3] 公司订单与业绩基础 - 中国西电下属14家子公司中标国家电网2025年第八十五批采购项目，中标总金额高达14.47亿元，为其新年业绩奠定基础 [1][2] - 中国西电2024年营收为222.8亿元 [2] - 2025年国网输变电设备6批次招标为2026年的设备交付和业绩兑现奠定了坚实基础，龙头企业订单饱满 [6] 行业规模与增长预测 - 2025年国内电网设备企业对应市场总规模超2万亿元，同比增长15% [3] - 2025年网内市场规模约8230亿元，同比增长9% [3] - 预计2026年国网主网投资有望同比提升15% [3] - 2025年国网主干网输变电设备招标总额达919亿元，同比增长26% [4] 特高压建设进展 - 2025年特高压项目已核准“3交2直”，第四季度核准速度明显加快，12月份有“1直（陕西-河南）1交（达拉特-蒙西）”有望获得核准，全年核准总数预计达到“3直4交” [5] - 展望2026年，预计特高压将核准4条直流线路，包括巴丹吉林-四川、南疆-川渝、库布齐—上海、青海-广西等关键项目 [6] - “十五五”期间，风光大基地外送需求强劲，直流和交流线路有望每年分别核准4条和2条 [6] - 特高压项目的长周期特性意味着相关企业未来2-3年的业绩可见度较高 [6] 出海业务表现与机遇 - 海外电网升级改造需求持续释放，为中国变压器、开关环节的企业带来出海空间 [4] - 2025年1月~11月，国内变压器出口81亿美元，同比增长35%，其中电力变压器出口55亿美元，同比增长49% [4] - 2025年1月~11月，开关设备出口48亿美元，同比增长29% [4] - 2025年1月~11月，智能电表出口13亿美元，同比下降9% [4] - 美国电网老化叠加AIDC加剧电力短缺，电力变压器交付周期维持在100周以上的高位，海外供给缺口短期难以弥合，国内企业有望持续享受量利齐升 [6] - 电力变压器已成为全球供需错配下的“硬通货”，具备渠道优势与快速交付能力的中国电力设备出口龙头有望持续兑现高溢价订单 [7] 技术革新与细分领域 - 750kV超高压变压器及组合电器招标量同比增速超75% [4] - 新一代技术固态变压器相比传统变压器的供电效率可提升至90%以上，2026年预计将成为固态变压器验证导入的关键年份 [7] - 变压器环节在技术革新与需求放量的双重驱动下，由于海外产能相当有限，国内企业迎来了历史性出海机遇 [6]

公司中标情况 - 公司全资子公司湖南长高电气有限公司、湖南长高高压开关有限公司、湖南长高成套电器有限公司、湖南长高森源电力设备有限公司在国家电网2025年多项采购项目中中标 [2] - 中标产品类别涵盖组合电器、隔离开关、开关柜三类 [2] - 四个子公司在上述招标项目中合计中标金额为16，084.67万元 [2] 行业采购动态 - 国家电网有限公司于2025年12月30日发布了2025年第八十五批采购（输变电项目第六次变电设备（含电缆）招标采购）中标公告 [2] - 国家电网有限公司同期发布了2025年第八十六批采购（输变电项目第六次变电设备单一来源采购）成交公告 [2] - 国家电网有限公司同期发布了2025年第八十七批采购（输变电项目第二次35-220千伏设备协议库存招标采购）中标公告 [2]

公司中标情况 - 公司全资子公司湖南长高电气有限公司、湖南长高高压开关有限公司、湖南长高成套电器有限公司、湖南长高森源电力设备有限公司在组合电器、隔离开关、开关柜三类产品招标中中标 [1] - 在上述招标项目中，四个子公司合计中标金额为1.61亿元人民币 [1]

公司中标情况 - 长高电新全资子公司湖南长高电气有限公司、湖南长高高压开关有限公司、湖南长高成套电器有限公司、湖南长高森源电力设备有限公司在国家电网2025年多批次采购项目中中标 [1] - 中标产品类别涵盖组合电器、隔离开关、开关柜三类 [1] - 四个子公司在上述招标项目中合计中标金额为16,084.67万元 [1] 行业采购动态 - 国家电网有限公司于2025年12月30日集中发布了2025年第八十五批、第八十六批及第八十七批采购项目的中标或成交公告 [1] - 相关采购项目涉及输变电项目第六次变电设备（含电缆）招标采购、单一来源采购以及第二次35-220千伏设备协议库存招标采购 [1]