Adobe AI产品进展 - Creative Cloud全面集成AI功能 新增Harmonize和Project Turntable等特性 新兴市场用户增长强劲 印度地区终端设备数量同比增长50% [2] - Firefly应用成为创作者核心工作平台 整合自研及第三方AI模型(包括Google Gemini/Veo/Imagen/OpenAI) 新增头像生成和音效生成能力 [3] - Firefly Services季度环比增长32% Custom Models增长68% 移动端应用下载量达数百万次 MAU环比增长30% 首次订阅者环比增长20% 累计生成290亿次内容(视频生成环比增40%) [5] - GenStudio年化收入超10亿美元 同比增长25% 新增视频广告和展示广告生成功能 [9] - Experience Platform AI助手被70%合格客户采用 LLM流量年增4700% 订阅收入同比增长40% [10] - Acrobat Studio整合PDF与Express功能 月活用户同比增长25% AI助手使用量环比增40% 对话和摘要功能环比增50% 新增1.4万组织用户(为去年同期4倍) [14][15] - AI相关年化收入超50亿美元 新AI产品收入已达2.5亿美元年度目标 [16] Adobe战略方向 - 通过深度整合第三方模型(如Nano Banana)增强工作流体验 模型选择灵活性成为核心优势 [6][7] - 大广告主倾向保持营销活动控制权 而非完全依赖自动化平台 [17] - 推出LLM Optimizer优化AI聊天流量引导 把握搜索行为变革机遇 [19][20] - Creative Cloud仍存在席位扩张增长机会 企业端需求持续 [22] - 通过精细控制训练推理成本维持健康利润率 AI提升内部生产效率 [23] - AI用户留存率呈现正相关性 [24] Adyen支付AI创新 - Adyen Uplift支付技术提升转化率/防欺诈/降成本 采用全漏斗方法优化交易流程 [25] - 模块化设计包含Optimize/Protect/Tokenize/Authenticate四大组件 68%企业客户使用Protect模块 [26] - 智能支付路由(IPR)使用量上半年增长8倍 美国客户借记交易成本降20% 授权率提升89基点 澳大利亚客户成本节省47% [27] - 代币化能力支持代理商务发展 全球风险系统基于1.3万亿欧元年交易量构建 [29] - 推出MCP服务器实现代理与业务间结构化通信 [30] MongoDB数据库AI应用 - 新增数千AI原生客户 Atlas消费增长强劲 搜索和向量搜索功能推动增长 [31][32] - 成为AI应用标准选择 集成搜索/向量搜索/嵌入/流处理等能力 [34] - 通过开发者教育应对Postgres迁移挑战 解决JSONB性能瓶颈问题 [35] - 企业AI采用仍处早期阶段 多聚焦员工生产力工具 自定义应用开发有限 [36] - 领先电动车企选用Atlas向量搜索 处理10亿向量并预期12个月数据增长10倍 [39] - AI初创公司DevRev使用Atlas构建AgentOS 月处理数十亿请求 [40] - 关系迁移工具Relational Migrator引入AI驱动自动化 [41] - OLTP成为AI推理战略要地 JSON数据处理优势显著 [43][44] - 集成Voyage嵌入模型减少AI幻觉 支持混合检索 [45][46] - 代理系统需要极强扩展能力 内存管理成为关键优势 [47][48] NVIDIA芯片与AI基础设施 - 数据中心收入同比增长56% Blackwell平台创纪录增长17% [51] - 预计2030年AI基础设施投资达3-4万亿美元 2025年数据中心资本支出6000亿美元 [52] - Blackwell芯片广泛采用 当前GB300机架周产量1000台 推理性能较H100提升10倍 能效提升50倍 [53] - 软件创新使Blackwell性能提升2倍 新数值方法实现7倍训练加速 [55] - 下一代Rubin芯片按计划推进 2026年量产 [56] - H20芯片对华销售待美国政府审批 潜在季度收入20-50亿美元 [58][59] - 中国市场规模估计500亿美元 年增50% 聚集全球50%AI研究人员 [60] - 网络收入73亿美元(环比增46% 同比增98%) Spectrum-X以太网年化收入超100亿美元 [66] - 机器人平台Jetson Thor投入生产 性能提升数量级 [71] - 推理需求激增 OpenAI/微软/谷歌令牌生成量跃升 微软Q1处理100万亿令牌(年增5倍) [77] - 汽车收入5.86亿美元(同比增69%) 开始交付Thor芯片 [78] - 代理AI需100-1000倍算力 显著减少幻觉现象 [79] - 相比ASIC芯片具备全栈优势 能效比领先 [81] - AI初创公司融资额达1800亿美元(2024年1000亿) 收入预期从20亿增至200亿美元 [84] - 所有AI产品售罄 [85] Okta身份安全管理 - 为非人类身份(NHI)提供与人类相同安全管控 Auth0平台支持安全AI代理开发 [86][87] - 推出Cross App Access开放标准 安全连接AI代理与其他技术 获AWS/Boomi/Box等合作伙伴支持 [91][92] - AI原生公司安全需求与其他客户一致 但增长更快 [93] - 通过特权访问和身份治理实现货币化 [94] Salesforce代理企业转型 - AgentForce获1.25万笔交易(6000笔付费) 40%新订单来自现有客户 生产部署客户环比增60% [95] - 所有客户向代理企业转型 销售/服务/现场服务/Tableau全面集成代理功能 [96] - Data Cloud收入达12亿美元(年增120%) 促成60笔超百万美元交易 [98] - DIRECTV节省300小时计费查询 执行5万次自动操作 enGen/PenFed预期年省数百万美元 Under Armour案例解决率翻倍 Reddit解决时间从8.9分降至1.4分 Telepass5个月处理27.5万次对话 [101] - 推出代理IT服务平台 与Slack深度集成 [103] - AI代理使客服人力减少40% [105] - 确定工作流与代理推理结合能力独一无二 [107] - 未来2年将迎来显著增长 [109] Sea电商AI应用 - Shopee广告卖家数增20% 广告支出同比增40% 转化率提升8% 广告摄取率改善70基点 [111] - 直播和短视频订单占东南亚实物订单20%以上 700万YouTube视频嵌入商品链接(环比增60%) [112] - Monee信贷服务具备三大优势：Shopee生态整合/用户信用记录积累/AI信用模型优化 [113] - AI提升推荐效果和图像生成能力 [114][115] - 客服聊天机器人80%由AI代理处理 [116] - 游戏行业积极应用AI生成美术内容 探索AI队友提升单人游戏体验 [119][121] Tencent AI布局 - 微信新增AI辅助引用功能 商户客服升级LLM能力 元宝AI助手可添加为微信联系人 [123] - 游戏业务广泛应用AI提升内容生产/玩家互动/变现效率 提供拟人化虚拟队友和NPC角色 [125]

报告行业投资评级 - 英伟达投资评级为"推荐(维持)" [1] 核心观点 - Blackwell架构引领AI技术发展 数据中心业务驱动营收创新高 公司处于增长与高盈利双轮驱动阶段 [1][9] 营收与盈利表现 - 2025年第二季度总营收467亿美元 同比增长56% 环比增长6% [3] - 数据中心业务收入411亿美元 占总营收比例接近90% [3] - 游戏业务收入43亿美元 同比增长49% 环比增长14% [3] - 专业可视化收入6.01亿美元 同比增长32% 环比增长18% [3] - 汽车与机器人业务收入5.86亿美元 同比增长69% [3] - GAAP毛利率72.4% 调整后毛利率72.7% [3][4] - GAAP净利润264亿美元 同比增长59% [3] - 稀释后EPS为1.08美元 同比上涨61% 调整后EPS为1.05美元 同比上涨54% [4] - 自由现金流134.5亿美元 [4] 客户与生态拓展 - Blackwell服务器部署覆盖Disney 富士康 日立 现代汽车集团 礼来制药 SAP 台积电等全球领先企业 [4] - 与法国 德国 意大利 西班牙及英国合作建设Blackwell AI基础设施 打造全球首个面向工业制造的AI云 [4] - 扩展DGX Cloud Lepton服务 支持欧洲开发者接入全球算力生态 推动中东及欧洲客户基于Nemotron平台构建自主大模型 [6] 产品与技术矩阵 - 游戏领域推出Blackwell驱动的GeForce RTX 5060 创最快速出货纪录 [7] - DLSS 4技术已在超过175款游戏和应用中上线 [7] - 专业可视化业务推出RTX PRO 4000与2000 Blackwell GPU [7] - 汽车与机器人领域发布NVIDIA DRIVE Jetson AGX Thor及Cosmos世界模型 [7] AI赋能与生态协作 - Blackwell平台刷新MLPerf基准成绩 [8] - 推出NVFP4格式 优化大语言模型预训练与推理延迟 [8] - 支持OpenAI的gpt-oss模型 提供Blackwell GB200 NVL72系统 单系统实现每秒150万tokens推理性能 [8] - 与Novo Nordisk和DCAI合作探索药物研发 与Ansys和DCAI推进CUDA-Q在量子计算等场景落地 [8]

核心观点 - 英伟达FY26Q2营收467亿美元同比+56%环比+6% 毛利率72.3%超预期 主要受数据中心和网络产品驱动 但H20中国销售尚未开展[3][4] - 公司指引FY26Q3营收540亿美元同比+53.9% 若地缘问题解决 H20产品可贡献20-50亿美元收入[6][12] - 全球AI基础设施支出预计达3-4万亿美元 中国大陆市场年复合增长率约50% 规模约500亿美元[6][7][28] 财务表现 - FY26Q2营收467亿美元同比+56%环比+6% 符合预期 非GAAP毛利率72.7% 剔除H20费用影响后为72.3%[3][4] - 数据中心营收411亿美元同比+56%环比+5% 其中计算产品338亿美元同比+50%环比-1% 网络产品73亿美元同比+98%环比+46%[5][9] - 游戏业务营收43亿美元同比+49%环比+14% 专业可视化营收6.01亿美元同比+32% 汽车业务营收5.86亿美元同比+69%[5][20] - 公司指引FY26Q3营收540亿美元±2% 毛利率73.5%±0.5% 运营费用率上调至40%[6][22] 产品与技术进展 - Blackwell架构营收环比增长17% 大型云服务商占数据中心营收50% 中国大陆占比降至低个位数[5][9] - GB200系统与GB300系统开始批量出货 NVLink技术使每token能效较Hopper提升50倍[7][13] - Rubin平台芯片进入晶圆制造阶段 含Vera CPU/Rubin GPU等6种芯片 计划明年量产[7][11] - RTX PRO服务器全面量产 采用风冷设计 有望成长为价值数十亿美元业务[7][15] 市场与需求 - 全球AI基础设施支出预计达3-4万亿美元 头部云服务商年资本支出约6000亿美元[6][10][26] - 代理式AI推动计算需求增长百倍至千倍 开源模型加速企业应用落地[22][24][32] - 网络产品营收73亿美元创纪录 Spectrum-X以太网年化收入突破100亿美元[16][17] - 机器人平台Thor开始交付 获超200万开发者及1000余家合作伙伴采用[18][20] 地缘政治影响 - H20产品未向中国境内销售 但部分客户已获许可证 美国政府收取15%销售份额[3][4][12] - 若地缘问题解决 FY26Q3可实现20-50亿美元H20收入 Blackwell中国特供版有望获批[6][12][29] - 中国大陆是全球第二大计算市场 年规模约500亿美元 年增长率约50%[7][28] 产能与供应链 - GB300产能恢复至每周1000个机架 预计Q3产量进一步提升 25H2实现广泛供应[10][11] - 为支持Blackwell产能 Q2库存从110亿美元增至150亿美元[21] - 公司维持每年新产品迭代节奏 供应链成熟支持Rubin平台量产[11][32]

财务表现 - 第二季度营收467亿美元 超出市场预期1.3% [1] - 调整后每股收益1.05美元 高于市场预期的1.01美元 [2] - 公司宣布扩大股票回购授权至600亿美元 [7] - 2026财年上半年通过股票回购和现金分红向股东返还243亿美元 [32] - 过去一年营收实现56%增长 从300亿增至467亿美元 [33] 数据中心业务 - 数据中心业务收入411亿美元 占总营收88% [3][14] - 数据中心业务同比增长56% 但计算业务环比下滑1% [3] - Blackwell平台数据中心收入环比增长17% 进入规模化阶段 [4] - Blackwell平台在MLPerf基准测试中实现所有项目最高性能 [21] - 网络业务年收入达129亿美元 超过游戏业务规模 [18] 技术突破与生态建设 - 推出Spectrum-XGS以太网平台 支持跨区域数据中心互联 [20] - GB200 NVL72机架系统处理速度达每秒150万个token [21] - 推出NVFP4数据格式用于预训练下一代大语言模型 [21] - 超过150家公司集成NIM微服务 [23] - DGX Cloud与Hugging Face合作推出托管推理服务 [23] 游戏与专业业务 - 游戏业务季度营收43亿美元 同比增长49% [25] - GeForce RTX 5060成为公司历史上增长最快的x60级游戏GPU [26] - 与OpenAI合作使开源模型支持RTX GPU本地推理 [27] - 专业可视化业务营收6.01亿美元 同比增长32% [29] - 汽车业务营收5.86亿美元 同比增长69% [30] 战略布局与行业影响 - 与欧洲多国合作建设Blackwell AI基础设施 [24] - 为欧洲制造商打造全球首个工业AI云平台 [24] - 从GPU供应商转型为全栈AI平台提供商 [34] - 汽车业务更名为"汽车与机器人业务" 体现战略重心转移 [31] - AI集群对高速互联产生刚性需求 形成生态效应 [19][20]

财务业绩 - 第二财季营收467.43亿美元 同比增长56% 超出分析师预期的462.3亿美元 [1] - 数据中心业务收入411亿美元 同比增长56% 但不及预期的413亿美元 [1] - 非GAAP调整后每股收益1.05美元 同比增长54% 超出分析师预期的1.01美元 [1] - 第三财季营收指引中值540亿美元 略超分析师预期的534.6亿美元 [4] - 第三财季毛利率指引73%-74% 符合分析师预期的73.4% [4] - 董事会批准追加600亿美元股票回购授权 无到期日 [4] 中国市场影响 - 第二财季未向中国客户销售H20芯片 但前期H20订单释放1.8亿美元收入 [9] - 向中国以外客户销售H20获得约6.5亿美元收入 [9] - 第三财季营收指引未包含对华出口H20的假设 [9] - 若恢复对华出口 预计可带来20-50亿美元H20销售收入 [9] - 中国AI芯片市场规模达500亿美元 年化增速高达50% [9] 产品与技术优势 - Blackwell产品收入环比增长17% 创历史新高 [11] - GB300每周生产约1000个机架 CoreWeave准备推向市场 [11] - 网络计算业务收入73亿美元创纪录 环比增46% 同比增98% [16] - Spectrum-X以太网 InfiniBand与NVLink表现强劲 [16] - 新推出机器人计算平台Thor 获Amazon Robotics和Meta采用 [16] 增长机遇 - 未来五年AI基础设施市场规模达3-4万亿美元 [11] - 每吉瓦AI工厂总投资500-600亿美元 公司可获取35%份额 [11] - 主权AI需求强劲 欧盟计划投资200亿欧元建设20座AI工厂 [15] - 2025年主权AI收入预计超200亿美元 较去年翻倍 [15] - 游戏业务收入43亿美元创新高 GeForce RTX 5060需求旺盛 [18] 竞争格局 - 公司提供的是复杂产品系统而非单一芯片 ASIC竞争不足为惧 [13] - 全球所有AI框架均支持英伟达平台 能效优势显著 [13] - 客户花费300万美元购买GB200基础设施可产生3000万美元Token收入 [11] - OpenAI作为全球最大独角兽企业是重要客户 [11]

公司业绩表现 - 游戏业务收入在2025年第二季度同比增长73.1%至11.22亿美元 占公司总收入的14.6% 环比增长73.4% [1][12] - 半定制业务收入实现大幅双位数同比增长 主要因游戏机库存正常化及客户为假日季做准备 [2] - 第三季度游戏业务收入预计保持平稳 第四季度游戏机相关收入因季节性因素预计显著下降 [5][12] 产品与技术发展 - Radeon 9000系列显卡为主要增长驱动 Radeon 9600 XT将RDNA 4性能优势扩展至主流游戏市场 光线追踪能力较前代提升超一倍 [4] - 与微软达成多年合作 为下一代Xbox设备提供定制芯片 [3] - 通过Project Amethyst深化与索尼合作 利用机器学习提升沉浸式游戏体验 [3] 市场竞争格局 - 英伟达游戏业务在2026财年第一季度收入达37.6亿美元 同比增长30.7% 环比增长48% 占其总收入的8.5% [7] - 英伟达发布GeForce RTX 5070和RTX 5060显卡 桌面版起售价299美元 笔记本版起售价1099美元 [8] - 英特尔通过Arc显卡系列扩展游戏市场 Xe2架构的B系列产品较前代A750单核性能提升70% 能效提高50% [9] 财务估值指标 - 公司股价年初至今上涨37% 超越Zacks计算机与技术板块11.8%的涨幅及计算机集成系统行业25.7%的涨幅 [10] - 公司远期12个月市销率为7.33倍 高于行业平均的3.65倍 价值评级为F [13] - 2025年第三季度每股收益共识预期为1.17美元 较过去30天上升5.4% 但同比下降27.17% [15] - 2025年全年每股收益共识预期为3.94美元 较过去30天上升2.3% 预计同比增长19.03% [15]

Nvidia GeForce RTX 50系列核心配置分析 - RTX 5060实际配置仅相当于历史50级产品水平，核心数量为3,840个，仅占旗舰RTX 5090（21,760核心）的18%，远低于60级产品历史平均占比36% [10][12] - RTX 5080核心数量为10,752个，RTX 5070为6,144个，均低于同级别历史配置水平 [10] - 过去60级产品（如GTX 1060 6GB）的核心配置现在更接近RTX 5070，显示产品线整体下移趋势 [15] 内存带宽与VRAM配置问题 - RTX 5060内存带宽为448GB/s，仅为旗舰型号1,792GB/s的25%，与历史50级产品27%的平均水平相当 [22][24] - VRAM容量严重不足：RTX 5060仅配备8GB显存，为旗舰32GB的25%，而历史60级产品平均提供41%的显存容量 [33][34] - 对比游戏机显存配置，PS5时代同价位GPU应至少匹配16GB显存，但RTX 5060仍停留在8GB，显存缺口达50% [47] 定价策略与成本结构 - 经通胀调整后，当前300美元价位GPU性能配置较2020年前下降50%，但价格反而上涨50% [21] - 芯片制造成本飙升：RTX 5070级芯片成本从Pascal时代40美元涨至140美元，台积电4nm工艺晶圆成本达18,000美元/片 [54][55] - 缺乏竞争导致高利润率维持，AMD Radeon RX 9000系列可能对定价形成压力 [59] 产品线定位建议 - 若按历史标准调整命名规则：RTX 5080应降级为5070，5060应作为5050销售并定价200美元以下 [50][53] - 合理60级产品（对应现5070）应提供12GB显存和300-350美元定价，才能匹配主机性能需求 [53] - 当前产品线缩水主因AI GPU业务优先级及晶圆成本上涨，而非技术限制 [54][56] 历史配置对比数据 - 旗舰型号CUDA核心数量十年增长710%（从GeForce 700系列2,688个至RTX 5090 21,760个） [8][10] - 60级产品内存带宽历史平均为旗舰45%，但RTX 5060仅达25% [26][27] - PlayStation时代显存配置显示：主机发布3年内PC GPU需匹配显存容量，但RTX 40/50系列未能达标 [43][47]

Nvidia GeForce RTX 50系列显卡分析 核心观点 - Nvidia最新一代RTX 50系列显卡存在明显的性能缩水问题，RTX 5060实际配置更接近历史50级产品而非60级[1][3][5] - 显卡核心数量、内存带宽和VRAM容量均低于历史同级产品平均水平，但价格却维持或上涨[10][18][21] - 与游戏机相比，PC显卡VRAM容量增长停滞，无法满足现代游戏需求[38][47][48] - 制造成本上升和缺乏竞争是导致产品缩水的主要原因[51][57][58] 硬件配置分析 核心数量 - RTX 5060仅提供3,840个CUDA核心，为旗舰RTX 5090的18%，远低于历史60级产品36%的平均水平[9][10] - 过去60级产品如GTX 1060 6GB和RTX 3060 12GB的核心配置现在更接近RTX 5070[13] - RTX 5070 Ti核心配置介于历史70级和60级之间，性能弱于3060 Ti相对于3090的表现[13][14] 内存带宽 - RTX 5060内存带宽为448GB/s，仅为旗舰产品的25%，与历史50级产品27%的平均水平相当[23][25] - 带宽减少趋势与核心数量缩减一致，代表产品质量下降[27][29] VRAM容量 - RTX 5060仅配备8GB VRAM，为旗舰32GB的25%，低于历史60级产品41%的平均水平[32][33] - 与PS5的16GB内存相比，同价位PC显卡VRAM容量严重不足[44][47] - 按历史标准，300美元价位显卡应配备12GB VRAM，但RTX 5060仅提供8GB[48] 定价与成本分析 - RTX 5060定价为旗舰产品的15%，高于历史10-15%的水平[18] - 经通胀调整后，相同配置显卡价格比2020年前上涨50%，300美元现在只能买到过去180-200美元的产品[21] - 台积电4nm工艺导致芯片成本从Pascal时代的40美元上涨至140美元[52][54] - 缺乏竞争使公司能够维持高利润率并将成本转嫁给消费者[57][58] 与游戏机对比 - 历史上PC显卡VRAM容量在主机发布后几年内会赶上或超越，但RTX 40/50系列未能做到[47][48] - PS5时代同价位PC显卡VRAM容量仅为主机50%，而PS4时代已实现匹配[44][46] - 开发者针对主机优化游戏，VRAM不足将影响PC游戏体验[38][40] 行业趋势 - AI GPU需求增长导致游戏GPU资源分配减少[51] - 制造成本上升迫使产品线整体下移，如RTX 5080实际相当于历史RTX 5070[51][55] - AMD Radeon RX 9000系列可能对定价构成竞争压力[58]

报告行业投资评级 文档未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - FY26Q1业绩超预期，指引稳健，毛利率将趋于恢复，FY26Q1收入同比+69.2%至440.6亿美元，净利润同比增长26.2%达187.8亿美元，预计FY26Q2收入进一步增长，毛利率提升 [2] - 出口管制导致损失中国市场份额，Q1确认46亿美元H20收入及45亿美元减值支出，Q2原本80亿美元H20订单预计损失，将损失中国AI加速器市场份额 [2] - Blackwell贡献计算收入近70%，推理需求快速增长，FY26Q1数据中心收入391亿美元，同比+73.4%，GB200持续放量，GB300已送样，推理需求显著增长 [2] - 游戏收入快速增长，持续优化产品性能，FY26Q1游戏收入同比+42.2%，环比+48.0%，新款GeForce RTX AI PC市场表现强劲 [2] - 据彭博一致预期数据，英伟达FY2026/FY2027预测收入分别为2,006/2,491亿美元，同比增长53.7%/24.2%，净利润1049.8/1335.7亿美元，同比增长44.1%/27.2% [2] 根据相关目录分别进行总结 FY26Q1业绩强劲 - 业绩超预期，收入利润维持强劲增长，FY26Q1营收440.6亿美元，同比+69.2%，经营利润216.4亿美元，同比增长28.0%，净利润187.8亿美元，同比增长26.2% [7] - 毛利率环比显著下降，费用率环比略降，FY26Q1毛利率60.5%，主要因45亿美元减值费用，若不考虑该费用，毛利率为71.3%，经营费用率为11.4% [8] - 分红与回购方面，FY26Q1公司以股票回购和现金分红形式向股东返还约169亿美元 [8] - 截至FY26Q1存货113.3亿美元，同比增长124.8%，库存和生产能力相关采购承诺与义务达298亿美元，同比增长58.5%，预付供应协议21亿美元，同比减少6.9% [9] 推理需求快速增长，出口限制带来较大损失 数据中心：Blackwell贡献计算收入近70%，推理需求快速增长 - FY26Q1数据中心收入391亿美元，同比增长73.4%，计算业务收入342亿美元，同比增长76.1%，网络业务收入50亿美元，同比增长56.3%，Q1 H20产品销售额46亿美元，另有25亿美元未交付 [32] - 产品方面，Blackwell贡献计算收入近70%，GB200持续放量，GB300已送样，GB200 NVL架构变革，制造良率显著改善，GB300预计Q2晚些时候量产发货 [33][36] - 推理需求快速增长，OpenAI、微软和谷歌在token生成方面阶梯式跃升，微软Q1处理超100万亿token，同比增长5倍，推理服务初创公司token生成率和收入提高3倍，NVIDIA Dynamo将AI推理吞吐量提升30倍 [37] - AI工厂部署加速，本季度在建近100个由NVIDIA支持的AI工厂，同比增长1倍，每个工厂平均使用GPU数量同比翻倍，更多AI工厂项目跨行业和地域启动 [38] - 客户利用推理模型改变工作方式，NVIDIA NEMO微服务被企业用于构建、优化和扩展AI应用，思科、纳斯达克、壳牌等公司使用后有显著效果，英伟达与百胜餐饮集团建立合作 [39] - 网络业务方面，FY26Q1收入达49.6亿美元，同比增长56%，环比增长64%，主要由GB200系统中的NVLink增长及CSP和消费级互联网公司对AI解决方案中以太网的采购驱动 [40] 游戏业务：收入快速增长，持续优化产品性能 - FY26Q1游戏收入37.63亿美元，同比+42.2%、环比+48.0%，主要得益于Blackwell架构销售增长，公司预计第二季度继续投入 [42] - GeForce拥有1亿用户装机量，本季度丰富AI PC产品能力，将Blackwell引入主流游戏市场，推出GeForce RTX 5060和5060 Ti [42] - 主机游戏方面，Nintendo Switch 2采用英伟达神经渲染和AI技术，为玩家带来游戏性能飞跃 [43] 专业视觉业务：NVIDIA DGX Spark和Station即将推出，Omniverse进一步深化应用 - FY26Q1专业视觉收入5.1亿美元，同比+19.3%，环比持平，收入增长由Ada架构的RTX GPU工作站推广推动，预计第二季度收入恢复环比增长 [44] - NVIDIA DGX Spark和DGX Station将变革个人计算，DGX Spark将于第三季度推出，提供高达1 petaflop的AI计算能力，DGX Station将于今年后续推出，提供高达20 petaflops的算力 [44] - Omniverse与全球领先软件平台集成和应用进一步深化，KION Group等企业借助omniverse Blueprints提升工业运营效率，公司在COMPUTEX展会上与多家领导厂商达成合作 [45] 汽车业务：自动驾驶需求强劲 - FY26Q1汽车业务收入5.7亿美元，同比+72.3%、环比-1%，增长得益于客户自动驾驶功能推广和新能源汽车终端需求强劲 [46] - 公司与通用汽车合作打造下一代汽车等，奔驰汽车全栈解决方案已投入生产，应用于全新CLA级车型 [47] 业绩指引：指引稳健，毛利率将趋于恢复 - 预计FY26Q2营收达450亿美元（+/-2%），同比+50%，各业务收入将环比温和增长，Q2收入指引包含80亿美元H20收入损失 [48] - 预计FY26Q2 GAAP和NonGAAP毛利率为71.8%和72.0%（+/-50bp），公司尽力在今年底将毛利率提升到75%左右 [48] - 预计FY26Q2 GAAP和NonGAAP运营费用分别为57亿美元和40亿美元，FY26运营费用同比+35%左右 [48] - 预计FY26Q2 GAAP和NonGAAP其他收入和支出约为4.5亿美元，GAAP和NonGAAP税率为16.5%（+/-1%），预计FY26Q2 GAAP净利润约为218.4亿美元，同比+31.6% [48][49] 业绩一致预期与估值 - 据彭博一致预期数据，英伟达FY2026/FY2027预测收入分别为2,006/2,491亿美元，同比增长53.7%/24.2%，净利润1049.8/1335.7亿美元，同比增长44.1%/27.2%，对应FY26及FY27财年PE分别为30.0及23.3倍 [50]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 英伟达营收同比持续高增，H20短期出货承压，但长线看好海外及国内算力产业链建设，AI相关投入将持续加码，海外及国产算力产业链有望迎来新的景气度发展机遇 [5][8][23] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾（2025/5/26 - 2025/6/1） 通信板块整体行情走势 - 本周通信行业（申万）上涨1.53%，跑赢沪深300指数涨幅2.61个百分点，跑赢创业板指数涨幅2.93个百分点；今年以来下跌4.12%，跑输沪深300指数涨幅1.71个百分点，跑赢创业板指数涨幅2.81个百分点 [5][9] - 本周通信行业涨幅在所有一级行业中排序第8，全年涨幅排序第21 [5][10] 个股表现 - 本周通信板块涨幅前五为海联金汇（+26.79%）、海格通信（+16.34%）、波导股份（+14.95%）、武汉凡谷（+14.71%）、四创电子（+14.12%） [5][13] - 本周通信板块跌幅前五为ST信通（-11.46%）、朗威股份（-11.19%）、梦网科技（-10.52%）、烽火电子（-7.11%）、创耀科技（-6.33%） [5][13] 英伟达发布FY26Q1财报，长线看好海外及国内算力产业链建设 财务表现 - FY26Q1公司营收达440.62亿美元，同比+69.18%/环比+12.03%，非GAAP毛利率为61%，GAAP毛利率为60.5%；若剔除H20相关的45亿美元库存及采购义务减值，Q1非GAAP毛利率为71.3%，略高于季度初预期 [5][16] - GAAP运营费用环比增长7%，非GAAP运营费用环比增长6%，主要系薪酬增加和员工规模扩大所致 [16] - 本季度公司向股东返还143亿美元，包括股票回购和现金分红，创历史新高，资本回报计划仍是资本配置的核心策略 [5][16] 分业务营收 - 数据中心业务：Q1数据中心收入达390亿美元，同比增长73%，增长主要由Blackwell驱动，其贡献近70%的季度数据中心计算收入，Hopper向Blackwell的过渡基本完成；GB300系统计划本季度末量产，HBM容量提升50%，密集FP4推理计算性能较GB200提升50%；Q1确认46亿美元H20收入，但计提45亿美元库存及采购义务减值，且因出口管制未能发货25亿美元H20收入；本季度近100个由英伟达驱动的AI工厂在运行，数量及单厂GPU数量同比均翻倍 [5][18] - 游戏和AIPC：Q1游戏和AIPC业务收入达38亿美元，同比增长42%，增速较快主要系游戏玩家、创作者及AI使用者对Blackwell的广泛使用；公司GeForce已有1亿用户基础，新增能运行微软Copilot+的机型，推出基于Blackwell架构的产品及笔记本电脑；任天堂Switch 2利用了NVIDIA的相关技术，带来游戏性能飞跃 [5][19] - 专业可视化：Q1专业可视化收入为5.09亿美元，环比持平，同比增长19%，环比持平主要因关税相关不确定性暂时影响Q1系统销售，预计Q2将恢复环比增长；AI工作站相关需求强劲，DGX Spark和Station将AI超级计算机性能融入台式机形态；Omniverse平台在全球领先软件平台的集成与采用深化 [5][20] - 汽车业务：Q1汽车业务收入为5.67亿美元，环比微降1%，同比增长72%，增长由多家客户自动驾驶业务上量及英伟达产品的强劲需求驱动；与通用汽车、梅赛德斯 - 奔驰有合作项目；在机器人领域推出相关基础模型，多家企业参与合作研发 [5][21] 业绩指引 - 收入与毛利率：第二季度总收入预计为450亿美元（±2%），数据中心各平台预计实现环比温和增长，Blackwell的持续上量将部分抵消中国收入下滑的影响；第二季度H20收入预计损失约80亿美元；GAAP与非GAAP毛利率预计分别为71.8%和72%（±50个基点），公司正持续推进2025年底实现毛利率处于70%中段的目标 [8][22] - 运营与税费：GAAP与非GAAP运营费用预计分别约为57亿美元和40亿美元，公司预计2026财年全年运营费用增长将处于中30%区间；非GAAP其他收入及费用预计为约4.5亿美元；GAAP与非GAAP税率预计为16.5%（±1%） [23] 投资建议 - 运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通 [25] - 光模块光器件光芯片：重点推荐新易盛、天孚通信、中际旭创，建议关注源杰科技、仕佳光子 [25] - 军工/卫星通信：重点推荐海格通信、上海瀚讯、七一二，建议关注臻镭科技、震有科技 [25] - 设备商：推荐共进股份，建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络 [25] - 光纤光缆：建议关注长飞光纤、亨通光电、中天科技 [25] - AIDC：推荐润泽科技，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据 [25] - 物联网模组：重点推荐广和通，建议关注美格智能 [25] - 控制器：重点推荐拓邦股份、和而泰 [25] - 算力芯片：重点推荐盛科通信 [25] - 射频器件：建议关注灿勤科技 [25]