过去一年，"OpenAI概念股"是华尔街最硬的通货。但从12月11日这一天开始，"魔法"失效了。 甲骨文股价一度跌16%，它手里攥着的3000亿美元OpenAI订单，在市场眼里，可能是无法兑现的空头支票。 第二天，AI芯片巨头博通股价大跌11%，市值蒸发2192亿美元，只因它与OpenAI的合同短期内无法带来收入。 美股AI八巨头也被拖累，市值合计一夜蒸发5470亿美元（约合人民币3.8万亿元）。 | 博通 | 359.930 -11.43% | | -46.440 | | --- | --- | --- | --- | | US AVGO | 358.290 盘后 | -0.46% | -1.640 | | CoreWeave | 78.590 -10.06% | | -8.790 | | US CRWV | 78.300 盘后 | -0.37% | -0.290 | | 超威半导体 210.780 | | -4.81% | -10.650 | | US AMD | 209.930 盘后 | -0.40% | -0.850 | | 甲骨文 | 189.690 | -4.61% | -9.160 | | us ...

OpenAI相关公司股价大跌及市场担忧 - 过去一年被视为“点金石”的OpenAI概念股，其“魔法”在近期失效，导致与其深度绑定的上市公司股价集体大跌[4][5] - 12月12日，博通股价大跌11%，市值蒸发2192亿美元，拖累美股AI八巨头市值一夜蒸发5470亿美元（约合人民币3.8万亿元）[4][5][6] - 与OpenAI深度绑定的上市公司自10月底以来股价普遍下跌，其中甲骨文跌27.7%，软银跌34%，微软跌7.42%，英伟达跌13.51%，CoreWeave跌41.22%，AMD跌17.70%[6][20][21] 博通（Broadcom）的业绩与风险 - 博通2025财年第四季度业绩超预期，每股盈利1.95美元（预期1.87美元），营收180.2亿美元（预期174.5亿美元），并预计2026财年第一季度AI芯片销售额将达82亿美元，较去年同期翻倍[7] - 尽管业绩向好，但公司披露其AI收入毛利率低于非AI收入毛利率，且与OpenAI的合同在2026年不会产生太多收益，大部分收益将在2027年至2029年产生，导致股价在财报后转跌[7][11] - 博通目前拥有730亿美元的AI产品订单积压，将在未来六个季度内交付，但此数字令部分投资者失望，尽管CEO称其为“最低值”[9] 甲骨文（Oracle）的财务压力与OpenAI订单风险 - 甲骨文2026财年第二季度总营收160.6亿美元不及预期，云业务营收80亿美元同比增长34%，但未达80.4亿美元的分析师预期[12] - 公司剩余履约义务（RPO）同比飙升438%至5230亿美元，远超预期的5020亿美元，其中3000亿美元来自OpenAI一项为期五年的算力采购协议[12][14] - 市场严重怀疑OpenAI的履约能力，分析师估算OpenAI需在2030年实现逾3000亿美元年收入才能覆盖甲骨文合同支出，甲骨文上财季自由现金流约为-132亿美元（预期-52亿美元），并将2026财年资本支出预期上调150亿美元至500亿美元[14] - 甲骨文五年期信用违约掉期（CDS）已升至2009年以来最高点，反映投资者对其信用质量信心下降[14][16] OpenAI面临的竞争与商业模式挑战 - 谷歌新一代模型Gemini 3的出现给OpenAI带来巨大压力，专家认为OpenAI模型水准不再有明显优势，且难以抗衡谷歌的全栈全生态优势[4][21][22] - OpenAI在四个月内紧急发布了GPT-5、GPT-5.1和GPT-5.2，但业界认为其在对手压力下显得被动[21] - 科技评论员估算，建设1GW数据中心需耗资约500亿美元且耗时至少两年半，OpenAI要兑现多个1GW部署承诺需筹集超1000亿美元，其宣称的33GW目标总投资将是万亿美元级别[22] - 汇丰银行研报警告，到2030年OpenAI的累计自由现金流仍将为负，资金缺口高达2070亿美元，其商业模式的可持续性正经历挑战[23] 谷歌（Google）的竞争优势与市场前景 - 与OpenAI依赖外部合作不同，谷歌走全栈自研路线，使用自家TPU芯片支撑云平台和Gemini模型，带来成本优势[26][27] - 分析数据显示，谷歌TPUv7的总拥有成本（TCO）比英伟达GB200服务器低约44%[27] - 分析师预测，若谷歌对外销售TPU，数年内有望占据AI芯片市场20%份额，催生一个约9000亿美元规模的业务，每向第三方销售50万块TPU可能在2027年增加约130亿美元收入[28] - 市场预估谷歌明年市值有望站稳5万亿美元，专家指出其拥有AI全栈、软硬件与服务全栈以及全球用户市场（约50亿用户）三大优势[28] 英伟达（NVIDIA）与行业动态 - 英伟达计划下周在其总部举办闭门峰会，邀请电力和电气工程领域初创公司，重点讨论数据中心电力短缺问题[34][36] - 位于圣克拉拉的两座数据中心因无法获得足够电力已空置数年，摩根士丹利将2025~2028年美国数据中心累计电力缺口从44吉瓦上调至47吉瓦[36] - 高盛指出，AI服务器集群的耗电速度远超电网扩容步伐，电力供应恐将成为AI时代最大瓶颈[36] 金融市场与大宗商品表现 - 12月12日收盘，纳指跌1.69%，创两周新低；标普500指数跌1.07%；道指跌0.51%但本周累计上涨1.05%[42] - 现货白银本周累涨6.29%，周内一度触及64.65美元/盎司，创历史新高；现货黄金本周累计上涨2.49%，报4302.68美元/盎司[42] - 美元指数本周累计下跌0.62%，连跌三周，周内一度跌破98关口[42][44] - 美国原油期货本周跌约4.4%，纽约天然气跌超22%[45]

宏观环境 - 10月CPI同比增长0.2%，增速转正，环比上涨0.2% [1][6] - 10月PPI环比增长0.1%，为今年以来首次正增长，同比下降2.1%，跌幅继续收窄 [1][7] - 10月核心CPI同比增长1.2%，持平于过去四年最高增速，旅游价格环比增长2.5% [6] - 2026年国内通胀有望回升，中美贸易摩擦可能进入缓和期，有利于出口延续增长 [1][7] 计算机行业持仓 - 计算机行业2025Q3重仓股配置比例为2.6%，环比下降0.1个百分点，低配2.2个百分点 [2][9] - 2025Q3公募基金持股市值前十公司包括金山办公(126亿元)、中科曙光、科大讯飞等，金山办公为持股基金数最多的公司(230个) [10] - 机构加仓方向以AI算力、金融科技等为主，中科曙光持股市值增加59亿元，浪潮信息增加36亿元 [11] - 计算机行业持续低配，AI仍处于高速发展阶段，后续上涨动能较为充足 [11] 德赛西威 (002920.SZ) - 预计2025/2026/2027年营业收入达327/398/494亿元，归母净利润达25.3/32.6/40.8亿元 [3][13] - 2025年9月发布车规级低速无人车品牌"川行致远"，开启低速无人车行业车规级时代 [12] - 公司与NVIDIA合作，基于DRIVE AGX Thor的IPU14域控制器在全球推广，加速全球化布局 [13] - 公司完成定增发行，募集资金43.99亿元，用于优化产能布局和加快新业务孵化 [13] 国邦医药 (605507.SH) - 预计2025-2027年营业收入64.11/72.85/81.72亿元，同比增长8.8%/13.6%/12.2%，归母净利润9.43/11.62/13.76亿元，同比增长20.6%/23.2%/18.5% [4][17] - 2025年前三季度归母净利润6.7亿元，同比增长15.8%，毛利率26.9%，同比提升0.7个百分点 [15] - 公司与浙江省国有资本运营有限公司战略合作，获7.9亿元投资，持有6.85%股份，共谋创新发展 [16] - 公司在售70余个化学药物产品，13个产品收入过亿，产品销往全球117个国家地区 [16] 东方电气 (600875.SH) - 2025Q1-Q3营业收入547.44亿元，同比增长16.41%，归母净利润29.66亿元，同比增长13.02% [18] - 2025Q1-Q3新增生效订单885.83亿元，同比增长16.78%，清洁高效能源装备订单326.52亿元 [19] - 公司自主研发的G50燃机首批机组累计运行超10000小时，10台订单顺利落地，实现国产重型燃机"出海"零突破 [20] - 预计2025-2027年归母净利润40.81/48.76/54.09亿元，同比增长39.6%/19.5%/10.9% [20] 国轩高科 (002074.SZ) - 2025Q1-Q3营收295.08亿元，同比增长17.21%，归母净利润25.33亿元，同比增长514.35% [22] - 2025Q1-Q3动储出货量约65GWh，同比增长51%，其中动力电池45.5GWh，同比增长61% [23] - 25Q3三代电芯出货量占比提升至20%，配套大众车型"与众07"将于2026年上市 [23] - 预计2025-2027年归母净利润33.08/24.61/34.31亿元，同比增长174.09%/-25.61%/+39.45% [24] 安踏体育 (2020.HK) - 25Q3安踏主品牌流水同比低单位数增长，FILA品牌流水同比低单位数增长，其他品牌流水同比增长45%-50% [26] - 安踏主品牌全年流水指引由中单位数下调至低单位数，FILA品牌维持中单位数指引 [26][27] - 预计2025-2027年归母净利润130.1/144.8/161.6亿元，同比增长-16.6%/+11.3%/+11.6% [27] 特步国际 (01368.HK) - 25Q3特步主品牌全渠道流水同比低单位数增长，索康尼流水同比增长超20% [29] - 公司加大奥莱布局，推出领跑奥莱和精选奥莱两种业态，计划25年开设30家奥莱门店 [29] - 预计2025-2027年收入144.6/155.6/167.8亿元，同比增长6.5%/7.6%/7.8%，归母净利润13.8/15.2/16.6亿元，同比增长11.3%/9.9%/9.8% [30] 永新股份 (002014.SZ) - 25Q1-Q3营收27.06亿元，同比增长6.56%，归母净利润3.09亿元，同比增长1.43% [32] - 25Q3毛利率24.44%，同比提升0.38个百分点，产品结构改善 [33] - 预计2025-2027年收入37.88/41.35/45.42亿元，同比增长7.4%/9.2%/9.8%，归母净利润4.78/5.24/5.95亿元，同比增长2.3%/9.5%/13.6% [33] 361度 (01361.HK) - 25Q3线下主品牌/线下童装/线上流水同比增长约10%/约10%/约20% [35] - 公司成为2025唐山马拉松顶级合作伙伴和2025泰山马拉松荣耀赞助商，持续投入马拉松赛事 [35] - 预计2025-2027年归母净利润12.85/14.29/15.73亿元，同比增长11.83%/11.27%/10.04% [36] 华利集团 (300979.SZ) - 25Q1-Q3营收186.80亿元，同比增长6.67%，归母净利润24.35亿元，同比下降14.34% [38] - 25Q3销量0.53亿双，同比下降3.64%，ASP为113.57元/双，同比提升3.43% [38] - 预计2025-2027年归母净利润34.82/40.15/47.22亿元，同比增长-9.3%/15.3%/17.6% [40] 科思股份 (300856.SZ) - 2025年前三季度营收11.16亿元，同比下降39.93%，归母净利润0.78亿元，同比下降84.84% [41] - 25Q3毛利率25.26%，同比下降12.11个百分点，受防晒剂市场需求放缓及价格回落影响 [42] - 公司积极推动产品结构转型，氨基酸表面活性剂等个护新品有望形成第二增长曲线 [42] 科博达 (603786.SH) - 2025年前三季度营收49.97亿元，同比增长16.46%，归母净利润6.46亿元，同比增长14.21% [45] - 公司启动对科博达智能科技的业务整合，定点项目产品生命周期销售额超200亿元 [45] - 预计2025-2027年营收72.1/89.2/111.4亿元，归母净利润9.70/12.41/15.28亿元 [46] 伯特利 (603596.SH) - 2025年前三季度营收83.57亿元，同比增长27.04%，归母净利润8.91亿元，同比增长14.58% [47] - 公司智能电控产品销量同比增长41.56%，新能源车型在研/新增定点项目数同比增长24.07%/37.21% [47] - 预计2025-2027年营收127/161/200亿元，归母净利润14.5/18.6/22.1亿元 [48] 银轮股份 (002126.SZ) - 2025年前三季度营收111亿元，同比增长20%，归母净利润6.7亿元，同比增长11% [50] - 25Q3毛利率19%，同比提升1.7个百分点，数字能源板块新项目定点量产后预计新增年销售收入6.37亿元 [51][52] - 预计2025-2027年营收151/175/201亿元，同比增长19%/16%/15%，归母净利润9.9/12.3/14.8亿元，同比增长26%/24%/20% [52] 华阳集团 (002906.SZ) - 2025年前三季度营收87.91亿元，同比增长28.50%，归母净利润5.61亿元，同比增长20.80% [54] - 公司与马来西亚MCE Holdings签署MoU，将在马来西亚落地智能座舱、智能驾驶解决方案 [55] - 预计2025-2027年营收127.1/158.9/191.7亿元，归母净利润8.3/10.7/13.7亿元 [55] 日月股份 (603218.SH) - 2025年前三季度营收48.55亿元，同比增长52.45%，归母净利润4.34亿元，同比下降14.25% [57] - 25Q3毛利率17.46%，同比提升2.69个百分点，环比提升1.57个百分点 [57] - 预计2025-2027年归母净利润6.71/8.51/9.77亿元，同比增长7.6%/26.8%/14.8% [58] 市场策略观点 - A股牛市是全球六年"大水牛"的一部分，当前全球权益市场泡沫化程度未到极致 [66] - A股本轮牛市从2024年9月重启，启动时间、涨幅和估值都低于全球股市 [67] - 跨境资本正在重估中国优势制造，中国优势的高端制造将成为跨境资本青睐的方向 [69] - 行业配置建议重视"有新高"组合：有色金属、新消费、高端制造和国产算力链 [70] 行业估值与资金流向 - 当前电力设备行业整体全动态PE处于历史93.1%分位数，电池估值空间相对更大(56.8%分位数) [72] - 石油石化、农林牧渔、公用事业等行业同时具有低估值高盈利能力的特征 [73] - 上周A股ETF净流入排名前10的多为金融板块ETF，净流出前10的多为宽基指数ETF [77] - 谷歌AI全栈闭环布局引领人工智能时代，Gemini APP月活跃用户数已超过6.5亿 [84][85]

文章核心观点 - OpenAI于2025年8月5日发布两款开源大模型GPT-OSS 120B和GPT-OSS-20B，这是公司自2019年11月以来首次发布开源模型，标志着其重返开源赛道[1] - 公司此次开源主要是为了满足企业客户对数据本地化部署、定制化微调和成本控制的需求，以争夺被竞争对手占据的市场[3][4] - 本次开源在技术层面影响有限，因其未披露最新技术、完整训练细节和核心语料库，属于“开放权重”而非完全开源，但证实了外界对其技术路线的猜测大部分正确[5][6][8] 行业竞争格局 - 在OpenAI开源前，全球主流AI开发商中仅OpenAI和Anthropic未发布新版开源模型，而谷歌、Meta、Mistral、阿里巴巴等均已有开源产品[2] - 2025年成为“开源之年”，百度、OpenAI、Meta、阿里巴巴等纷纷发布或加速开源模型，仅Anthropic和字节跳动未提供开源版本[4][5] - 开源策略有助于模型快速普及和生态构建，如DeepSeek因开源迅速获得政企客户，LLaMA在欧美深受大企业欢迎[4] 开源模型的商业动因 - 开源模型支持本地化部署，客户可将数据存储在本地硬件，保障国家或商业机密安全[3] - 客户可基于行业需求对开源模型进行微调，尤其适合医疗、金融等敏感或复杂场景[3] - 本地运行开源模型可能比购买闭源模型使用权更经济，例如GPT-OSS-20B可运行于笔记本电脑[3] 技术细节与性能 - GPT-OSS 120B和20B的参数规模分别为1200亿和200亿，训练数据截止于2024年6月，性能与GPT-4o3相当[6] - 模型采用混合专家架构，120B版本每层有128个专家，20B版本每层有32个专家，每次激活4个专家[6] - 思维链架构在后训练阶段实现，并采用CoT RL技术，但未压制“大模型幻觉”，导致深度推理模式幻觉率较高[6][7] - 训练算力基于英伟达H100 GPU，120B版本消耗210万H100小时，若训练45天需1944张H100，未使用最新Blackwell架构[9][10] 开源内容的局限性 - OpenAI未公布训练用的脚手架模型、Reward模型、预训练语料库及独家工具，因此属于“开放权重”而非完全开源[8] - 技术白皮书仅确认了外界已有猜测，未透露核心独门技术，对行业技术进步的直接影响有限[5][7] - 公司更先进的模型如GPT-4（参数1.37万亿）仍闭源，算力资源可能优先用于GPT-4.5/GPT-5训练[10]

开源大模型发布 - OpenAI于2025年8月5日发布两款开源大模型GPT-OSS 120B和GPT-OSS-20B 用户可通过Hugging Face平台下载并修改定制或商业应用 主流云平台包括亚马逊AWS和微软Azure已提供基于这两款模型的服务 这是OpenAI自2019年11月以来首次发布开源大模型[1] 历史背景与行业对比 - OpenAI名称原意为"开放"和"开源" 但自2019年初起偏离开源轨道 2019年2月以安全问题为由拒绝公布GPT-2全部参数权重 仅公布7.74亿参数部分模型 同年11月才公布全部15亿参数 后续GPT-3、GPT-3.5及GPT-4系列均未公布参数权重或技术白皮书[1] - 截至发布时 OpenAI与Anthropic是全球AI大模型基础研发第一集团中仅有的两家未发布新版开源模型的开发者[2] - 竞争对手普遍采用开源策略 谷歌2024年起维持开源Gemma系列与闭源Gemini系列并行 Meta的LLaMA系列是主流开源模型精神源头 法国Mistral首版模型即开源 马斯克Grok成立之初即开源 阿里巴巴Qwen成为衍生版本最多的开源模型之一 DeepSeek依靠开源获得巨大影响力[2] 开源动机与客户价值 - 开源模型支持本地部署 客户数据可完全存储在本地 最大限度保护国家机密和商业机密的数据安全[3] - 客户可基于自身需求对开源模型进行微调 尤其契合医疗、金融等复杂或敏感行业的特定应用场景[4] - 预算有限客户在本地硬件运行大模型可能比购买闭源模型使用权更经济 GPT-OSS-20B甚至可运行于笔记本电脑[5] - 本地部署需客户自行负责信息安全和技术维护 但许多大型行业客户仍偏好开源模型 LLaMA系列在欧美深受大企业欢迎 DeepSeek因开源特性快速覆盖国内政企客户[6] - OpenAI重返开源战场部分受LLaMA、DeepSeek、Qwen及Grok等开源模型刺激 但商业角度决策不可避免 因部分企业及政府部门永远不可能将关键数据上传第三方平台[6] 行业格局变化 - 2025年成为"开源之年" 国内百度与国外OpenAI均发布开源模型 Meta发布最新开源版本 阿里加快开源版本发布速度[7] - 全球主流大模型开发商中仅Anthropic和字节跳动未发布开源版本 字节跳动豆包大模型尚无开源计划 且技术不属于全球第一集团 开源与否对技术进步影响有限[7] 技术细节与性能 - GPT-OSS两个版本训练数据截止2024年6月 训练完成于2024年8月 性能大致与四个月前发布的GPT-4o3及o3 mini可比[8] - GPT-OSS-120B表现优于DeepSeek和Qwen最新版本 但仅证明OpenAI相对竞争对手仍有数月领先优势 未提供新信息[8] - GPT-OSS采用混合专家架构 GPT-OSS 120B每层128个专家 20B每层32个专家 每个路径激活4个最擅长专家[9] - 模型在标准文本基础上训练 思维链架构于后训练阶段实现 与竞争对手一致[10][11] - 后训练阶段采用CoT RL技术 使用外部API及RAG Agents 基本证实外界猜测[12] - OpenAI未在后训练阶段压制大模型幻觉 因会降低CoT透明度 GPT-OSS深度推理模式幻觉率较高[13] - 公布技术路线大部分已被外界猜测或争辩 技术细节如后训练具体手段或带来有限启发[14] 开源局限性 - GPT-OSS仅为"开放权重"模型 非完整开源 公布内容仅包括参数权重、34页技术白皮书及少量选择性信息[14] - 缺失关键复刻环节 包括训练中使用的脚手架模型 语料质量检测 清洗模型 人类价值观对齐Reward模型等[14] - 未公布预训练阶段语料库 Meta曾部分公布LLaMA语料但OpenAI未披露[15] - 训练过程使用的独家工具即便披露名称也无法模仿[16] - 商业公司几乎不可能发布全面开源模型 因开源目的为满足客户需求及培育生态 而非方便抄袭[16] 算力与训练细节 - GPT-OSS基于英伟达H100 GPU训练 120B版本消耗210万H100小时 20B版本消耗35万H100小时[17] - 以30天训练时间推算需2917张H100 以45天推算需1944张 训练数据截止2024年6月且完成于7月底或8月初 训练时间不太可能明显超过45天[17] - 模型未使用最新Blackwell系列GPU 也未使用万卡集群或更大规模集群[17] - GPT-4参数规模达1.37万亿 是GPT-OSS十倍以上 算力需求远超GPT-OSS 宝贵B100/200 GPU可能完全用于GPT-4.5及GPT-5训练[17] - GPT-OSS可能是OpenAI最后几个用Hopper架构GPU训练的模型之一 GPT-4.5后模型可能完全基于Blackwell训练 退役H100将转而承担推理任务[18] - 深度推理模型普及推动推理需求爆发 全球算力仍需增长3-4倍以满足训练及推理需求[18]