首发（IPO）承销保荐江湖生变，上半年投行获受理项目数座次排序已发生根本变化。 据证券时报记者统计，上半年共有38家券商共177个IPO项目获得受理，其中国泰海通证券以26单的总 量登顶，取代连续多年领跑的中信证券。自国泰君安与海通证券合并后，新公司保荐代表人数量跃居行 业第一，投行竞争力如何也受到市场关注。 数据显示，上半年获受理项目数前12的券商（3家并列第十）市场份额占比达到了73%。与之对应的， 后16家合计才获受理了47个项目，占比27%。 多年榜首终易主 数据显示，国泰海通证券今年上半年有26单IPO项目获得交易所受理，在行业内排名第一，取代了多年 来一直霸榜的中信证券。 从申报项目构成来看，国泰海通今年上半年以北交所业务为主，多达18单，占比近70%。据证券时报记 者对2024年IPO项目发行承销费的统计，北交所项目平均每单约1500万元，远低于沪深IPO项目平均 5000万元的费用。不过国泰海通参与了明星项目——兆芯集成科创板IPO，该项目主营业务为高端通用 处理器及配套芯片的研发、设计及销售，2024年扣非净利润为-10.65亿元。 相较来看，中信证券受理项目的情况更为均衡，共有22单IPO ...

行业格局变化 - 2025年上半年A股股权承销金额合计超7000亿元，主要由交通银行、中国银行、建设银行、邮储银行的大额定向增发（合计5200亿元）推动 [1][2] - 行业整合加速，国泰海通通过战略合并以1233.77亿元股权承销规模超越传统"三中一华"成为行业第一 [1][2] - 头部券商集中度显著，前五名（国泰海通、中信证券、中信建投、中金公司、华泰联合证券）合计占据68%市场份额 [2] 券商业务表现 - 国泰海通在股权承销（1233.77亿元）、科创板IPO（26.37亿元）、创业板IPO（21.6亿元）和定增业务（1175.39亿元）均居首位 [2][3] - 中信建投IPO承销规模84.31亿元排名第一，华泰联合证券北交所IPO承销11.69亿元领先 [2][3] - 再融资业务中前五名券商合计占69%份额，可转债承销前三名为中信证券（68亿元）、中金公司（53.57亿元）、华泰联合证券（34.5亿元） [3] 业务发展趋势 - 上市券商一季度投行业务净收入同比增长5.39%，扭转下降趋势 [4] - 资本市场改革推动IPO常态化，港股新股上市潮为投行创造增长空间 [4] - 头部券商凭借优质客户资源、跨境服务能力及并购重组优势，预计2025年集中度将进一步提升 [4][5]

股权融资市场概览 - 2025年上半年A股股权融资事件共132起，同比增加19起，合计募集资金7098.54亿元，同比增长520.69% [1][4] - 剔除政策性因素（特别国债资本补充计划5200亿元）后，实际融资规模为1898.54亿元，同比增长66.01% [1][4] - 融资方式分布：增发占90.38%（6415.77亿元），IPO占5.35%（380.02亿元），可转债占4.27%（302.75亿元） [7] 融资主体分布 - 行业分布：银行业以5200亿元募资居首（政策性因素主导），汽车与零配件（220.81亿元）和国防军工（214.39亿元）分列二、三 [11][44] - 地域分布：北京以4139.93亿元居首（含三大银行定增项目），上海（1451.05亿元）和广东（394.72亿元）紧随其后 [15][17] - 企业性质：中央国有企业占增发规模的88.64%（5687.21亿元），民营企业占4.79%（307.03亿元） [41][42] IPO市场 - 规模趋势：IPO发行48起（+5起），募资380.02亿元（+25.53%） [20] - 板块分布：双创板块占比48.65%（创业板27.86%，科创板20.79%），沪深主板占比46.11% [25][27] - 行业分布：汽车与零配件（112.98亿元）、硬件设备（66.22亿元）、电气设备（48.68亿元）为前三 [28][29] - 地域分布：浙江（96.93亿元）、广东（64.59亿元）、江苏（49.44亿元）为IPO融资前三地区 [30][33] 增发市场 - 规模趋势：增发64起（+6起），募资6415.77亿元（+801.31%），剔除政策因素后为1215.77亿元（+70.79%） [35][40] - 重点项目：四大国有银行定增占增发总规模的81.05%（中国银行1650亿元、邮储银行1300亿元等） [50][51] - 行业集中度：银行业占比81.05%（5200亿元），国防军工（214.39亿元）和非银金融（160亿元）次之 [44][46] 券商承销表现 - 总承销金额：国泰海通（1233.77亿元）、中信证券（1178.08亿元）、中信建投（1103.59亿元）为前三 [2][54] - IPO承销：中信建投（84.31亿元）居首，国泰海通（47.97亿元）和华泰证券（31.86亿元）分列二、三 [59][60] - 增发承销：国泰海通（1175.39亿元）、中信证券（1083.34亿元）、中信建投（994.80亿元）领先 [69][70] 中介机构 - 会计师事务所：天健和容诚以9家IPO审计并列第一 [75] - 律师事务所：锦天城（8家）、中伦（6家）、国浩（5家）为前三 [76][77] - 资产评估机构：天源、华亚正信、中企华中天以4家评估并列榜首 [78][79]

2、定价与包装 证券行业通过IPO 承销、债券发行、并购重组等投行服务，将资本进行市场化配置，用于支持企业融资、产业升级和重大项目建设，实现资本与技术、资 源的深度融合，最终达到经济结构优化与高质量发展，促进产业升级的目的。这三种服务看似独立，实则环环相扣，共同实现 "资本聚集 — 资源分配 — 产业升级" 的全链条赋能。 定义与核心机制 IPO 承销是证券公司协助企业首次公开发行股票（IPO）并上市的全过程服务。通俗来说，就是帮企业把部分股权变成可在股市交易的 "商品"，让公众投 资者成为企业股东，从而为企业筹集发展资金。具体流程包括： 1、前期诊断 承销商对企业进行全面尽职调查，确认财务、法律、业务合规性，确保企业符合上市标准。 根据企业估值确定股票发行价格，制作 "招股说明书" 向投资者展示企业价值。 3、市场推广 通过 "路演"向机构投资者（如基金公司）和散户介绍企业，吸引购买股票。 4、销售与稳定 承销商负责股票销售，若上市后股价波动过大，会通过 "绿鞋机制"买卖股票，防止股价暴跌，保护投资者信心。 什么是"绿鞋机制"？ 绿鞋机制，学名为超额配售选择权，是 IPO 承销过程中一种特殊的价格稳定工具， ...

港股IPO市场表现 - 今年以来港股IPO市场显著回暖，前5个月27家港股通过IPO上市，募资总额达773.46亿港元，接近去年全年水平 [1] - 截至6月12日，超40家企业拟赴港上市，其中已递表港交所的有20多家 [2] 中资券商市场份额 - 从IPO保荐家数来看，中金公司（香港）以9家位居榜首，招银国际以5家紧随其后 [1] - 23家参与港股IPO保荐的券商中超五成为中资券商，中金公司（香港）、招银国际融资、中信证券（香港）、华泰金控（香港）、摩根士丹利亚洲位居前五名 [1] - 中金公司以17.65%的市场份额位居保荐机构榜首 [1] 承销金额排名 - 中金公司（香港）、美林（亚太）、摩根大通、中信建投（国际）、摩根士丹利亚洲位居今年港股IPO承销金额前五名，均超过150亿港元 [2] - 中金公司承销了13家港股IPO公司，承销金额合计达186.79亿港元，均位居榜首 [2] 中资券商国际化布局 - 目前已有36家内地券商在香港设立国际业务子公司，占内地券商总数的三分之一 [2] - 除香港市场外，中资券商还向东南亚、美国、欧洲等地区拓展业务 [2]

一直以来，IPO（首次公开发行）是券商股权承销业务创收的主要来源。 证券时报·券商中国记者注意到，A股IPO市场经历2024年一整年的低迷，今年以来有所回暖。年内A股IPO无论是发 行数量还是募资规模均较去年同期有所增长。从年内IPO承销金额来看，中信建投、华泰联合证券、中信证券暂居前 三。 另一方面，今年港股IPO表现格外亮眼，今年前5月港股IPO募资同比增长超700%，有望为券商带来投行业务增量。 今年以来，中资券商在港股IPO市场的承销家数显著领先于外资大行。 A股IPO边际回暖 2025年以来，A股股权融资市场发行节奏平稳。据Wind统计，以发行日期口径计算，中国内地股票市场通过IPO、增 发和可转债等方式，合计募资2148.25亿元，同比增长53.1%。 事实上，自2023年"827"新政以来，A股IPO节奏持续放缓，2024年A股的IPO募资额处于近10年的谷底位置，券商的 投行业务收入也出现了大幅下滑。不过，今年以来，A股IPO发行数量及募资金额显著增多。 从地域分布来看，年内45家IPO中，浙江省、江苏省、广东省分别占到10家、10家、9家，此外安徽省有5家。从IPO 募资规模来看，浙江省以9 ...

头部券商竞争格局明显 中资券商在港股IPO市场表现抢眼，超过半数的保荐机构为中资券商。中金香港年内已保荐8家公司，华泰国际以6家紧随其后，招银国际参与保荐的项目有 5家，中信证券国际则共保荐4家。这些券商的承销家数显著领先于外资大行，体现出中资券商在跨境业务方面的竞争优势。政策优化、资金结构变化、国际 地缘关系重构等多重因素共振，推动港股IPO市场持续活跃。 从IPO承销金额来看，"二中一华"格局依然稳固。中信建投证券以79.18亿元的IPO承销金额位居榜首，华泰联合证券、中信证券分别以30.34亿元、26.74亿元 紧随其后。国泰海通、申万宏源承销保荐则分别以25.49亿元、22.75亿元的承销金额分列第四、五位。中金公司、东兴证券、国联民生也跻身前八强。 来源：金融界 从承销数量维度观察，国泰海通、中信证券均承销6家项目，其中国泰海通有1单IPO为联合承销，中信证券有3单为联合承销。申万宏源承销保荐以5家IPO 承销数量排名第三。华泰联合证券承销4家项目，中信建投证券、国联民生则均为3家。年内A股募资规模最大的两单IPO均由中信建投证券保荐，分别是中 策橡胶、天有为，募资总额分别为40.66亿元、37.4 ...

A股IPO市场回暖 - 2025年以来A股股权融资市场合计募资2148.25亿元，同比增长53.1% [3] - 截至6月8日券商共保荐45家A股公司IPO，同比增长12.5%，募资总额336.55亿元，同比增长19% [3] - 浙江省以96.93亿元首发募集资金排名第一，广东省以52.15亿元排名第二 [3] 券商IPO业务表现 - "二中一华"领跑A股IPO承销金额：中信建投79.18亿元、华泰联合30.34亿元、中信证券26.74亿元 [4] - 国泰海通和中信证券以6家IPO承销数量并列第一，申万宏源承销保荐以5家排名第三 [4] - 中信建投保荐年内最大两单IPO：中策橡胶40.66亿元、天有为37.40亿元 [5] 港股IPO市场爆发 - 前5月港股IPO募资773.6亿港元，同比增长707.2%，5月单月募资558.0亿港元 [7] - 中资券商主导港股IPO市场：中金香港保荐8家、华泰国际6家、招银国际5家 [8] - 德勤中国预计2025年港股上市新股达80只，融资1300亿至1500亿港元 [7] 行业趋势展望 - A股IPO边际改善叠加港股火热，预计2025年上半年券商投行业务显著回暖 [6][7] - 港股IPO热潮源于政策优化、资金结构变化和国际地缘关系重构 [7] - A+H双重上市将持续为券商带来投行业务增量 [7]

港股IPO市场 - 截至5月30日年内已有29只新股登陆港股市场 [1] - 老铺黄金（06181 HK）和泡泡玛特（09992 HK）等个股的赚钱效应催生港股开户热潮 [1] 老虎证券违规行为 - 老虎证券被证监会认定为非法经营证券业务但仍违规发展内地新客户并开立新账户 [3] - 公司通过涉嫌伪造材料等手段帮助不符合条件的内地客户成功开户 [3] - 老虎证券通过技术手段为新增客户获取其App留后门 [3] - 公司在北京上海广州深圳杭州合肥等多地大量招聘证券经纪投行资管等前台岗位及中后台岗位 [3] 监管动态 - 2021年10月证监会表明境外证券经营机构的跨境证券业务不符合《证券法》等法律法规 [4] - 2021年11月证监会对老虎证券高管进行监管约谈要求规范跨境证券业务 [4] - 2022年12月底证监会推进富途控股老虎证券非法跨境展业整治工作 [4] - 证监会要求老虎证券依法取缔增量非法业务活动禁止发展内地新客户开立新账户 [4] - 仅允许存量内地投资者继续通过原境外机构开展交易但禁止接受违反外汇管理规定的增量资金转入 [4] 公司背景 - 老虎证券成立于2014年定位华人互联网券商主要面向个人投资者和机构提供美股港股等市场证券经纪和增值服务 [3] - 2017年11月逐步延伸至港股美股IPO承销等投行业务 [3] - 2019年3月在美国纳斯达克上市 [3]

文章核心观点 - 中信证券2025年一季度业绩预增好于预期 未来证券行业格局演变公司作为龙头将持续受益 维持“强烈推荐”评级 [1][2] 业绩情况 - 2025年一季度预计归母净利润65.5亿 同比增长32% 环比增长33% 好于市场预期 [1] - 预计2025 - 2027E中信证券归母净利润分别为238.1亿元、259.6亿元、282.9亿元 同比增长10%、9%、9% [2] 业务驱动因素 - 投资业务方面 2025年一季度权益市场震荡、债市略有承压 但考虑到2024年一季度券商股衍业务承压明显 预计2025年一季度公司投资收益高增成为业绩重要支撑 [1] - 经纪业务方面 2025年一季度市场交投活跃度保持高位 市场日均股基ADT 1.77万亿元 同比增长72% 助推中信证券经纪业务修复 [1] 股权再融资业务情况 - 2025年一季度公司A股IPO承销规模12.6亿 同比下降75.1% 市占率7.6% 同比下降15.0pct [2] - 2025年一季度再融资承销规模241亿 同比增长179% 市占率32.6% 同比增长14.5pct [2] - 2025年一季度债券承销规模4352亿 同比增长4.7% 市占率13.7% 同比下降1.36pct [2] - 截至2025年4月8日 公司IPO、再融资在审家数10家、31家 均位居行业第一 [2] 投资分析意见 - 认为未来证券行业重要变化在于格局演变 加快建设一流投行、供给侧改革持续加速 公司作为行业龙头持续受益 维持“强烈推荐”评级 [2] - 2025年4月8日收盘价对应2025 - 2027E动态PB分别1.30x、1.23x、1.15x [2]