市场结构转变与公司定位 - A股市场结构正经历从上半年主题投资向下半年高质量龙头公司回归的转变 [1] - 沪深300指数下半年以来涨幅达18.09% [1] - 资金在经历第一轮估值修复后，正流向真正具备盈利能力的企业，海尔智家是典型代表 [1] 财务业绩表现 - 公司实现连续5年前三季度利润双位数增长，增长率分别为57.68%、17.26%、12.71%、15.27%、14.7% [4] - 在此期间，公司净利率保持不断增长 [4] - 全A股能保持连续5年归母净利润10%增长的企业仅72家，占比1.32%，公司是其中唯一一家家电企业 [7][8] 增长战略与核心竞争力 - 公司增长核心在于持续获得用户认可，通过全球本土化战略、数字化转型、智能化爆款思维及智慧家庭生态化战略实现 [10][13] - 2015年至2024年海外营收年复合增长率为25.39%，2025年前三季度海外收入仍实现10.5%增长 [14] - 通过数字化转型，2025年前三季度销售费用率优化至10.6%，管理费用率优化至3.8% [18] 产品与市场创新 - 公司依托数智化洞察体系与用户共创产品，双11期间Leader懒人三筒洗衣机获分区洗全网销额TOP1，麦浪冰箱512Ultra获冰箱全网销额TOP1 [22][23] - 卡萨帝致境、麦浪等套系实现从单品到场景升级，双11期间套系销售额突破40亿元 [23] - 智慧家庭是未来确定性方向，2023年中国市场规模达5752亿元，2015-2023年复合增速13.84% [26] 机构投资者关注因素 - 公司是家电行业获券商推荐最多的企业，9、10月是行业唯一获得券商金股推荐的企业 [30] - 上市以来累计分红462亿元，分红比例36.09%，2024年提升至48% [32] - 公司具备增长稳定、现金分红稳健、公司治理优秀、投资性价比高及中国制造业企业代表等优势 [32]

核心观点 - 公司通过“造爆款、数字化与大出海”三大策略实现业绩稳健增长，具体表现为费率三连降和净利率三连升 [1][2][3] 业绩表现 - 公司三季度营收和利润再创新高，优于预期 [1] - 费率实现三连降，表明全流程数字化变革效果明显 [2] - 在全球家电市场承压背景下，公司净利率实现三连升，盈利能力持续提升 [2] 爆款产品策略 - 行业竞争加剧，消费者追求性价比，“做爆款”成为突破内卷、拉动业绩的关键 [5][6] - 深入用户真实生活场景推出“真产品”：Leader懒人三筒洗衣机通过击中年轻人痛点及用户共创，预售当天订出8万多台，截至9月底懒人洗系列累计销量突破20万台，带动Leader品牌收入增长25%以上 [8][10] - 通过“多套系”策略提升价值：卡萨帝品牌套系产品销售占比提升至36%（同比提升7个百分点），海尔品牌套系产品销售占比提升至15%（同比提升11个百分点），提供AI智能、套系化美学和全屋智慧生态系统等全面体验 [11] 数字化变革 - 数字化变革旨在解决行业库存周转压力和管理成本高的问题 [13] - 通过数字库存实现全面TOC变革：区县专卖店系统上线率至9月底达86%（累计提升15个百分点），综合店和KA渠道启动试点，提高库存周转效率，实现渠道客户轻资产运营 [15] - 数字化推动新兴渠道增长：POP渠道三季度新引入客户61家，带来零售增量3.68亿元；内容电商与即时零售渠道收入同比增长超100% [17] - 营销效率提升：公司在热点洞察、内容自动化创作等方面进步明显，营销投入产出比优化13% [17] 全球化战略 - 海外市场营收自2022年起已超过国内，成为公司增长的重要支柱 [20] - 2025年第三季度海外收入同比增长8.25%，前三季度累计同比增长10.5% [21] - 坚持本土化策略（“量体裁衣，一地一策”）：在北美市场强化本土制造和墨西哥产能调配；在巴基斯坦推出T3高温空调和太阳能空调以满足当地需求 [22] - 中高端产品在海外市场表现突出：在北美，Profile、Café超薄冰箱等系列热销；在欧洲，X系列洗衣机精准满足需求；New Candy品牌中高端产品销售占比超50% [24]

行业趋势 - 分区洗衣机市场在2025年迎来显著增长，多筒洗衣机在线上市场的渗透率在两个月内从3.2%攀升至9.5%，成为增长最快的细分品类之一[5] - 市场增长由消费升级和健康意识提升双重驱动，消费者对洗衣的要求从“洗干净”升级到“洗得健康”[5] - 主流品牌如海尔、海信、小天鹅密集推出三筒、四筒产品，在筒数与参数上展开竞争，行业创新陷入“筒数越多越先进”的内卷迷思[6] 消费者核心需求 - 75%的消费者将“健康”列为购买分区洗衣机的首要因素，远高于对筒数量的关注[9] - 消费者的真实诉求不是多出来的筒，而是一个“无菌、健康、可信赖”的洗涤解决方案，深层动机是对交叉感染、细菌残留的深度焦虑[9] - 在分区洗护需求层次中，“分开”是手段，“洁净除菌”才是目的，消费者需要的是生物学层面的彻底洁净，而非简单的物理隔离[9] 美的可爱多产品创新 - 美的可爱多三筒分区洗烘一体机于2025年8月亮相，未选择在筒数上继续加码，而是推出了名为“元气棒”的生物科技创新[2] - “元气棒”技术通过高分子缓释体系搭载专属洗涤助剂及抑菌因子，右筒粉元气棒用于内裤洗涤，可有效去除血渍并消杀HPV；左筒蓝元气棒用于袜子清洁，能定向灭杀真菌，使所洗织物7天抑菌率达到99%以上[13] - 产品三个洗涤筒均配备独立烘干功能，实现真正洗烘一体，且850mm常规安装尺寸可轻松嵌入大多数家庭阳台柜[13] - 产品上市首月预售即破万台，市场热度反映了用户对其健康价值的认可[15] 技术创新路径与行业影响 - 美的将分区洗市场的竞争维度从机械结构层提升至生物科技创新层，为行业开辟了关注底层技术突破和用户价值实质提升的新发展思路[15] - 公司的技术理念是以用户需求为导向，用科技解决真实痛点，类似案例包括空调领域的“无风感”技术和冰箱领域的“微晶一周鲜”技术[15] - 企业的终极目标是为用户提供解决方案，而非固守产品形态；分区洗的终局不是多一个筒，而是少一份健康焦虑，未来若能以一个筒实现无菌混洗，公司将会率先推出此类产品[17]

论坛概况 - 第九届人单合一模式引领论坛暨第二届零距离卓越奖颁奖典礼于9月19日在北京举行 由商业生态联盟 海尔集团和加里·哈默管理实验室联合主办[1] - 论坛主题为"组织智能：构建AI时代的智能交互生态" 吸引全球400多位专家学者及跨国企业代表现场参会[3] - 全球管理界专家包括瑞士IMD学院教授比尔·菲舍尔 彼得·德鲁克欧洲学会会长理查德·斯特劳布等参与探讨AI时代组织智能新未来[3] 人单合一模式演进 - 人单合一模式于2005年由海尔创始人张瑞敏首次提出 历经20年演进成为跨越商业周期的管理范式[5] - 模式发展分为四个阶段：孕育期培育"人的价值最大化"基因 萌芽破土期克服"大企业病" 扎根生长期颠覆传统金字塔结构并去掉1.2万多名中间管理层 开花结果期形成自组织体系[5] - 模式实现从1.0到2.0跃迁：1.0阶段打破企业内部科层制壁垒 2.0阶段通过智能交互生态彰显生态各方创新价值[8] - 海尔通过三次变革推动模式进化：1985年砸冰箱创零缺陷品牌 2005年砸科层制创零距离组织 2025年砸标签创零边界生态[7] 全球影响与认可 - 人单合一模式在海外并购中有效整合业务：日本三洋当年扭亏为盈 新西兰斐雪派克和意大利Candy市场份额及经营绩效大幅提升 美国开利商用冷柜一年实现盈利 通用家电收入五年翻番并于2023年成为全美第一大家电公司[9] - 全球TOP10商学院中9家引入海尔案例 哈佛商学院收录35个案例 海尔成为进入哈佛案例库最多的中国企业[10] - 以人单合一模式为基础的ISO 56012《创新管理-创新生态系统管理-指南》提案于2025年3月以98%高票通过 成为ISO首次以中国原创管理模式发起的国际标准[10] - 全球75个国家和地区41万余家企业学习该模式 其中8.2万家已成功复制 全球成立15个人单合一模式研究中心[16] 跨行业应用案例 - 第二届零距离卓越奖吸引全球28个国家95家组织参与 较去年增长近36% 涵盖15个行业 最终41个组织获奖[15] - 拜耳集团2023年引入人单合一模式 构建"动态共享所有权"运营模式 截至2025年年中在全球一半业务中推行 组建超100个先锋团队 目标实现20亿欧元成本节约[15] - 零重力实验室采用自主管理模式 为汉莎航空餐饮实现食物减废的量化改进[15] 产业生态实践 - 海尔智家构建智慧家庭智能交互引擎 通过Uhome大模型驱动全球超级智能体 Leader懒人三筒洗衣机经8000多万次交互 上市7天预约8.8万台 交付近20万台[17] - 盈康一生与广州实验室共创全球首个呼吸系统百万队列全自动化样板库 实现-80℃单次入库4800份样本 联合共创2款全球首创产品及5项标准 脑机接口治疗帕金森临床应用使患者跨省就医率达83%[17] - 卡奥斯工业互联网平台链接90万家企业 覆盖20大行业 汇聚30多万开发者 连接5000多家生态伙伴[18] 生态联盟建设 - 论坛成立"零距离卓越联盟" 旨在汇聚全球创新实践组织 促进跨行业跨地区经验共享与资源协同[20]

品牌榜单表现 - 海尔连续15年上榜凯度BrandZ最具价值中国品牌100强 排名第6位 [1] - 海尔品牌价值增长47% 成为品牌价值增速最快品牌之一 [1] - 海尔获评2025年凯度BrandZ全球化先锋品牌 [1] - 2025年品牌百强榜单总价值达1.21万亿美元 较去年增长25% [2] AI技术应用 - 人工智能创新突破成为中国品牌价值增长重要驱动力 [2] - 海尔将2025年定义为AI应用元年 推进组织流程机制变革实现全员全面全流程拥抱AI [2] - 海尔构建天上有大模型空中有智能体地上有AI终端的立体化AI布局 [2] - 海尔自主研发智慧家庭垂域大模型Uhome和天智工业大模型 并接入DeepSeek等通用大模型 [2] - AI视觉检测系统替代人工质检 实现零差错且生产效率提升30% [3] - Leader懒人三筒洗衣机首发48分钟销售量破万台 16小时销售额破亿元 累计交付13万台 [3] 全球化战略 - 海尔践行三位一体差异化本土化战略 在全球布局35个工业园163个制造中心23万个销售终端 [4] - 海尔埃及生态园等相继投产 增强供应链韧性 [4] - 海尔服务全球200多个国家和地区超过10亿用户家庭 [4] - 在沙特推出停电100小时也能锁鲜的不化冻冰箱 在欧洲推出比A级能效节能70%的朗境X11洗衣机 [4] - 海尔连续16年蝉联全球大型家电零售量第一 海外每售出3台中国品牌家电中占2台 [5] - 与英国利物浦足球俱乐部法国巴黎圣日耳曼足球俱乐部达成战略合作 体育版图扩展至西甲葡超等顶级赛事 [5] 生态品牌建设 - 海尔通过深化生态品牌战略 以生态IP矩阵与用户共创体验 巩固物联网生态领导地位 [6] - 海尔从传统家电制造商向生态企业转型 深耕智慧住居大健康产业和数字经济产业三大赛道 [6] - 海尔生态圈持续扩容 125亿元入股上海莱士完善血液产业链 入股新时达切入工业自动化和机器人赛道 收购汽车之家拓展汽车产业生态 [6]

战略定位与AI应用 - 公司将2025年定位为"AI应用元年" 强调AI不仅是技术变革 更是思维方式重构 需从战略、组织、流程等多维度调整 [1] - 战略核心为"创用户最佳体验" 构建覆盖全员、全面、全流程的大质量体系 [2] - 全员层面推动员工从"技能持有者"跃迁为"生态价值官" 通过AI应用大赛等机制激发创新实践 例如智能排产系统将两小时工作压缩至25秒 新能源踏勘流程效率提升50% [2] - 全面层面将质量管理内涵从企业内部延伸至用户、行业及生态伙伴 通过输出自身质量管理经验与AI技术解决方案赋能上下游企业 [2] - 全流程层面实现研发、采购、制造、物流、营销、服务等全价值链质量管控 [3] - 已构建"天上有大模型、空中有智能体、地上有AI终端"立体化布局 并组建机器人事业部深化工业机器人与家政服务机器人探索 [3] 智能制造与效率提升 - 将AI技术深度融入研发、制造、服务全链条 构建数据驱动、实时交互、智能决策的全流程质量管理新范式 [6] - 胶州中央空调互联工厂应用55项智能技术 自动化率达60%以上 节能效果提升30% [6] - 合肥空调互联工厂推出基于AI视觉的外观智能检测平台 通过高精度摄像头实时捕捉数据并智能识别缺陷 [6] - 天津洗衣机互联工厂作为行业首座端到端"灯塔工厂" 深度融合5G、AI、大数据技术 质量管控平台可实时监控生产状态并自动报警停设备 [6] - 全流程智能化协同推动制造业从依赖人工经验向数据驱动、实时响应、自主决策的"智控"模式跃迁 [7] 用户共创与产品创新 - 通过"听劝"机制推出Leader懒人三筒洗衣机 4个月销量超10万台 搭载AI动平衡技术实现三筒同时平稳运行 [8] - 质量理念从"符合标准"升级为"满足体验" 通过AI技术搭建用户零距离互动平台 使用户参与产品设计与质量定义 [9] - 卡萨帝鉴赏家冰箱可识别210多种食材 联动AI氮氧智控系统升级保鲜效果并生成专属膳食方案 [9] - 净省电套系与聪明风套系实现听声辨位与风随人动 卡萨帝热水器通过AI声纹识别自动匹配水量水温 [9] - 烟机可感知溢锅并自动调火力 烤箱能识别食材种类大小并自动调整烹饪参数 [9] - 通过"家电家居一体化"模式系统性重构家庭场景体验 三翼鸟品牌依托智慧家庭垂域大模型Uhome实现全屋智慧化 例如智能门锁识别身份后自动开启灯光、调节空调及播放音乐 [10] 生态赋能与产业协同 - 将AI价值从企业内部提质增效扩展至驱动全产业链质量升级 通过输出智能化解决方案构建开放共享的质量新生态 [12] - IDC调研显示2025年中国工业企业应用大模型及智能体的比例将从2024年9.6%提升至47.5% 多环节应用企业比例从1.7%增长至35% [12] - 卡奥斯工业互联网平台打造国内首个工业互联网垂域大模型——卡奥斯天智工业大模型 整合4700+机理模型、200+专家算法及110+开发工具 [13] - 在石化领域为延长石油打造全球首个石油化工大模型 构建38个智能体应用于油田开采、油气炼化等场景 平均效率提升20% 人工与能源成本降低10% 年降本达千万级 [13] - 在能碳管理领域发布行业首款能碳大模型 于青岛中德生态园实现空压站节能率再提升3% 年节约电费30余万元 [14] - 在钢铁领域助力新金集团实现年节碳5115吨 节能率超30% 年节电费近700万元 管理提效90%并实现无人值守 [14] - 卡奥斯平台已赋能15个行业 服务企业超16万家 覆盖场景超200个 [15] - 盈康一生聚焦"AI+产品/场景/服务/平台" 旗下海尔生物上半年发明专利数同比增长48% 10类产品方案实现首发或首创 [15] - 海尔生物搭建"大模型—智能体—AI终端"多层次AI底座 形成17个智能体集群 例如智慧用药模型实现药品全流程数智化闭环管理 [15] - 盈康生命通过3D可视化AI技术使手术并发症发生率下降10% 平均住院日缩短1-2天 AI病历质控实现100%自动化纠错且甲级病历率达95% [16] - AI影像诊断阅片效率提升66% 肿瘤靶区勾画效率提升75% AI病历生成提效65% 院后随访效率提升300%且覆盖100%出院患者 [16]

核心观点 - 日日顺供应链联合11家头部物流承运商成立智链宝生态联盟 打造一站式智能供应链解决方案 提供高效低成本的快递服务 [1][2] 联盟构成与规模 - 联盟成员包括顺丰 京东 圆通 跨越 中通 百世 德邦 极兔 申通 安能 壹米滴答等主流快递公司 [1] - 平台月均订单已超百万级 未来海外订单将快速增长 [1] 平台特色功能 - 采用基地直发模式 产品从工厂下线后直接配送至用户 跳过中转库环节 [1] - 全程时效由10天缩短至1-3天 全链路成本降低15% [1] - 具备AI寻源功能 根据仓储 运力及价格要素智能匹配最优解决方案 [2] - AI寻源使物流成本每单平均降本10元以上 发件决策过程节省80%时间 [2] 业务支撑案例 - 有效支撑海尔智家供应链数字化转型 Leader懒人三筒洗衣机4月上市后预定超10万台 [1] 海外市场拓展 - 海外市场是重点发展方向 海尔智家2024年海外收入达1438亿元 占总收入52% [2] - 预测海尔智家海外市场保持高速增长 联盟成员将分享国际快递市场机遇 [2] 行业意义 - 物流企业竞争力将取决于系统性综合解决方案能力而非单纯成本 [2] - 联盟构建开放型行业实验室 推动物流企业协作创新与出海能力提升 [2]

公司市场表现 - Leader懒人三筒洗衣机首发48分钟销量突破1万台 16小时销售额破1亿元人民币 累计交付量超10万台 [1] - 产品于2025年德国柏林国际消费电子展亮相 将登陆欧洲市场 计划年底在英国 意大利等国家上市 [1][8] 产品研发策略 - 通过用户共创模式捕捉需求 针对内衣 袜子与外衣分区洗的痛点进行研发 [3] - 依托海尔智家"10+N"全球研发体系及超2万名研发人才 攻克一体三滚筒结构 平衡与降噪等技术难题 [3] 行业影响 - 开创三筒洗衣机新品类 推动行业技术升级 多家企业已跟进推出类似产品 [4] - 此前海尔双滚筒分区洗模式已被行业广泛模仿 成为全球洗衣机行业新趋势 [4] 未来发展规划 - 产品将持续迭代 从非标三筒发展为标准尺寸最大容量且支持三筒烘干的功能 [6] - 国内扩大产能满足需求 海外通过欧洲上市逐步拓展全球市场 [8]

行业趋势与用户需求 - 2025年三筒洗衣机需求增长 用户要求无需改装直接嵌入橱柜且自带烘干功能[1] - 行业为缩减尺寸缩小筒径 导致洗涤容量减少和清洁效果下降 成为技术难题[1][3] - 年轻用户需要分区洗护解决方案 包括外衣内衣分洗和烘干即穿功能[4][5] 公司产品创新 - Leader推出标尺三烘款新品 保持850mm标准尺寸 大筒10.5KG洗涤容量 两个小筒各1KG容量[1] - 三个筒均配备烘干模式 采用PTC柔烘技术实现精准控温 呵护衣物纤维[5] - 推出非标烘干款 标尺三洗款等定制化产品 形成懒人洗衣机家族系列[4][5] 技术优势与差异化 - 保留大筒径设计确保摔打力 解决行业小筒径洗不干净的问题[3][4] - 三筒独立运转避免共振问题 提升设备稳定性和使用寿命[3] - 实现洗衣洗鞋机组合功能 支持外套内衣袜子鞋子同时分洗[5] 市场竞争格局 - 多个品牌跟进三筒洗衣机市场 但存在结构布局和技术差异[3] - 部分产品采用"叠叠乐"设计 存在稳定性隐患和运转震颤问题[3] - 行业存在盲目压缩尺寸现象 导致滚筒容量和洗涤效果下降[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1海外及卡萨帝保持较快增长，盈利能力稳健提升，维持“买入”评级；公司业绩保持稳健增长，维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为210.9/236.8/259.5亿，对应EPS分别为2.25/2.52/2.77元，当前股价对应PE为11.0/9.8/9.0倍，外销实现较快增长，内销国补有效拉动高端增长，提质增效端趋势向好 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为海尔智家（600690.SH），2025年4月30日当前股价24.79元，一年最高最低35.37/23.10元，总市值2326.02亿元，流通市值1550.49亿元，总股本93.83亿股，流通股本62.55亿股，近3个月换手率47.79% [1] 业绩情况 - 2025年一季报营收791.2亿（同比+10.1%），归母净利润54.9亿（+15.1%），扣非归母净利润53.6亿（+15.6%），新推出10 - 20亿人民币回购方案 [4] 分地区收入情况 - 国内：2025Q1国内收入同比+7.8%，卡萨帝品牌增幅超20%，家用空调产业POP渠道零售额增长超100%，海尔品牌主动搜索sov提升140%；Leader懒人三筒洗衣机等成行业热搜爆款 [4] - 海外：2025Q1海外收入同比+12.6%；北美高端品牌收入双位数增长，暖通空调业务收入同比三位数增长；欧洲意大利等市场冰箱、洗衣机销量份额分别提升0.6/0.3pct；新兴市场南亚收入同比增长超30%，印度市场整体零售额、零售量份额分别+0.6/+0.7pct，对开门冰箱份额达21%，东南亚收入同比增超20%，冰箱越南销量份额达22.8%、位居第一，整体白电在泰国市场销量份额达14%、位居第一，中东非收入同比增超50%，埃及市场冰箱、洗衣机、空调等品类份额翻番增长 [4] 分产品出货情况 - 2025Q1（冰洗为2025M1 - 2）洗衣机内销出货量同比分别+7%/+4%/+13%，外销同比分别+32%/+63%/-12% [4] 盈利能力情况 - 2025Q1毛利率25.4%（还原后+0.1pct），期间费用率16.6%（-4.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/3.1%/4.2%/-0.3%，同比分别-0.1（还原后）/-0.1/-0.1/-0.6pct；净利率为7.1%（+0.1pct），归母净利率为6.9%（+0.02pct），扣非净利率为6.8%（+0.1pct） [4] 业绩蓄水情况 - 截至2025年3月31日，净营业周期为 - 8.5天（+4.6天），2025Q1经营性现金流净额为222.8亿元（+32.5%），合同负债/其他流动负债同比分别+49%/+49% [4] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|274,205|285,981|306,430|325,019|342,121| |YOY(%)|12.6|4.3|7.2|6.1|5.3| |归母净利润(百万元)|16,597|18,741|21,089|23,683|25,948| |YOY(%)|12.8|12.9|12.5|12.3|9.6| |毛利率(%)|27.5|27.8|27.9|28.0|28.1| |净利率(%)|6.2|6.8|7.2|7.6|7.9| |ROE(%)|15.9|16.5|15.6|15.3|14.7| |EPS(摊薄/元)|1.77|2.00|2.25|2.52|2.77| |P/E(倍)|14.0|12.4|11.0|9.8|9.0| |P/B(倍)|2.3|2.1|1.8|1.5|1.3| [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入306,430百万元，归母净利润21,089百万元等 [9]