投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心财务业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入428.30亿元，同比增长5.36%；实现归母净利润16.29亿元，同比增长24.27%；实现扣非后归母净利润12.06亿元，同比增长22.17% [2][5] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入156.00亿元，同比增长2.70%；实现归母净利润5.73亿元，同比增长20.15%；实现扣非后归母净利润3.94亿元，同比增长14.01% [2][5] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为25.18亿元、27.22亿元和30.13亿元，对应市盈率（PE）分别为12.75倍、11.79倍和10.66倍 [8] 收入表现与市场背景 - 2025年第三季度收入增长2.70%，增速较缓，主要由于“国补”政策拉动效应边际减弱，内销市场对整体形成一定拖累 [8] - 根据奥维云网数据，2025年第三季度中国彩电市场零售量为615万台，同比下降12.1%；零售额为252亿元，同比下降8.1% [8] - 2025年1-9月累计，中国彩电市场零售量为1991万台，同比下降2.9%；零售额为814亿元，同比增长2.1% [8] 盈利能力与经营效率 - 2025年前三季度公司毛利率为15.66%，同比提升0.84个百分点；第三季度单季毛利率为14.44%，同比提升0.51个百分点，主要得益于大屏化、高端化战略推进，以及Mini LED等高毛利产品渗透率提升和新显示业务盈利能力改善 [8] - 2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.34%/1.78%/4.13%/0.06%，保持稳定 [8] - 2025年前三季度公司经营利润为13.20亿元，同比增长17.43%，经营利润率为3.08%，同比提升0.32个百分点；第三季度单季经营利润为4.85亿元，同比增长37.30%，经营利润率达3.11%，同比提升0.78个百分点 [8] - 公司现金流充足，前三季度经营活动产生的现金流量净额为34.31亿元，同比增长16.26% [8] 公司战略与投资亮点 - 电视行业大屏化、高端化及新型显示等结构性需求涌现，为有技术沉淀和品牌优势的显示企业带来市场份额提升机会 [8] - 公司股东海信电子控股通过引入战投实现混合所有制改革并推出股权激励，体制机制实现优化 [8] - 公司通过多品牌策略、世界级体育赛事营销以及ULEDX产品体系积累，在大屏高端化市场具备优势，实现国内外市场份额持续提升和经营效率优化 [8] - 公司正迎来规模增长提速和经营利润率提升的新阶段 [8]

IPO审核状态 - 惠科股份有限公司主板IPO审核状态变更为中止 原因为招股书中财务资料超过有效期 需补充提交[1] - 公司于2025年6月30日向深交所主板递交招股书并获受理 并于7月11日进入问询阶段[3] - 此次中止系因公司被抽中现场检查 且文件中记录的财务资料已过有效期 需要补充提交[3] 公司业务与上市历程 - 公司主营业务为半导体显示面板等核心显示器件以及智能显示终端的研发、制造和销售[3] - 公司曾于2022年6月递交创业板上市申请 后于2023年8月撤回申请文件[3] - 公司于2024年重启上市辅导[3] 募资计划与资金投向 - 公司拟募集资金总额为85亿元[3][5] - 募集资金将重点投向长沙OLED及Oxide显示技术研发升级 合计55亿元[3] 其中长沙新型OLED研发升级项目投资总额30.31亿元 拟使用募集资金25亿元 长沙Oxide研发及产业化项目投资总额30.00亿元 拟使用募集资金30亿元[5] - 绵阳Mini-LED智能制造项目拟投资总额25.45亿元 拟使用募集资金20亿元 旨在加大Mini LED产品产线布局[3][5] - 另有10亿元拟用于补充运营资金及偿还银行贷款[3][5] - 公司表示募投项目实施有助于扩大现有产品市场 推动新技术新产品研发创新 提升研发生产能力并优化资本结构[5]

公司业务结构 - 公司为集研产销于一体的LED半导体封装器件企业 [1] - 主要业务包括LED半导体封装、Mini/Micro LED新型显示和汽车照明三大板块 [1] 技术应用与产业合作 - Mini LED产品已应用于AI交互终端VR眼镜等产品 [1] - 对AI等新技术领域保持高度关注并积极探寻产业合作机会 [1]

业务应用 - LED产品可应用于人形机器人的指示和照明等相关部件 [1] - Mini LED产品主要应用于VR、无人机飞控、航空航海和笔电等领域 [1] 战略发展 - 公司将持续关注人形机器人领域发展并积极探索相关合作机会 [1]

业务应用 - LED产品可应用于人形机器人的指示和照明等相关部件[2] - Mini LED产品主要应用领域包括VR、无人机飞控、航空航海和笔电[2] 战略规划 - 公司将持续关注机器人领域发展并积极探索相关合作机会[2]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 1H2025实现营收272.3亿元 同比增长7.0% 归母净利润10.6亿元 同比增长26.6% [7] - 中国内地零售额线上/线下市占率分别为18.34%/33.09% 均位居市场第一 [7] - 海外线上业务同比增长18.5% QLED产品出货量同比增长42% [7] - 新显示业务收入34.34亿元 同比增长7.43% [7] - 98英寸及以上产品出货量同比增长85.29% Mini LED产品出货量同比增长108.24% [7] - 归母净利率3.88% 同比提升0.6个百分点 [7] 财务表现 - 2025E营业收入648亿元(同比增长10.7%) 2026E713亿元(同比增长10.0%) 2027E780亿元(同比增长9.4%) [6][7] - 2025E归母净利润25.98亿元(同比增长15.7%) 2026E29.91亿元(同比增长15.1%) 2027E33.65亿元(同比增长12.5%) [6][7] - 2025E毛利率16.2% 2026E16.4% 2027E16.5% [8] - 2025E销售费用率5.8% 管理费用率1.8% 研发费用率4.2% [8] - 2025E ROE 12.4% 2026E13.3% 2027E14.0% [6][8] 估值指标 - 2025E EPS 1.99元 对应PE 11.0倍 [6][7] - 2026E EPS 2.29元 对应PE 9.5倍 [6][7] - 2027E EPS 2.58元 对应PE 8.5倍 [6][7] - 当前股价22.10元 对应PB 1.4倍 [2][6] 运营效率 - 固定资产周转天数从2024A的27天改善至2025E的24天 [8] - 流动营业资本周转天数从2024A的92天改善至2025E的84天 [8] - 应收账款周转天数从2024A的33天上升至2025E的36天 [8] - 存货周转天数维持在41-45天区间 [8]

公司业务进展 - Mini LED产品已应用于VR产品中且技术较为成熟和稳定 [1] - 受终端客户需求影响 Mini LED相关业务在公司整体业务中占比较小 [1] - 目前产品尚未应用于AR眼镜领域 [1] 公司战略方向 - 将继续加强技术创新和市场开拓以满足客户需求 [1]

业绩预期 - 公司预期2025年上半年经调整归母净利润为9 5亿至10 8亿港元 同比增长45%至65% [1] 增长驱动因素 战略与技术投入 - 公司坚持"全球化"和"中高端化"战略 加大Mini LED及人工智能研发投入以提升产品竞争力 [1] - 强化全球供应链及渠道布局 增强经营风险应对能力 [1] - 2025年初成为奥林匹克全球合作伙伴 品牌价值显著提升 [1] 运营效率优化 - 推进数字化转型与自动化智能化 优化产能及大宗管理 提升生产制造和物流仓储效率 [2] - 2025年上半年整体费用率下降 费用结构改善 [2] - 完善全球人才培养体系 通过股权激励方案提升业绩 [2] 业务表现 - 核心业务规模实现高质量增长 产品及渠道结构显著改善 [1] - 创新业务规模保持高速增长态势 [1]