报告投资评级与核心观点 * 首次覆盖MiniMax-WP（00100），公司是当前国内少数在基础模型能力与全球化AI原生应用商业化两端同时跑通的公司，在AI赛道中具备稀缺性 [2] 公司概况与稀缺性 * **业务布局**：公司以全模态融合技术模型为核心，向上构建AI原生应用与平台，形成了从模型到应用的全栈布局 [10][11] * **战略定位**：公司是国内最早押注原生全模态融合路线的基模厂商之一，从成立初期即同步推进文本、语音、视频模型研发 [2] * **全球化验证**：2025年前三季度，公司海外收入占比超过73%，覆盖超过200个国家及地区，是国内少有的已验证海外市场规模化变现能力的基模厂商 [2] * **商业模式**：公司坚定执行“技术即产品”路线，采用“前店后厂”模式加速模型与产品的拟合迭代 [2][16] * **组织效率**：公司为AI原生组织，秉持高效组织理念，截至2025年第三季度末，公司仅385名全职员工，其中研发人员占比73.8%，CEO以下设立不超过三层职级 [2][15][16] 行业趋势与竞争格局 * **市场规模**：全球生成式AI收入总市场规模预计将从2023年的929亿美元增长至2032年的16,198亿美元，年复合增长率约37% [25] * **竞争态势**：大模型行业从“百模大战”逐渐收敛至头部厂商，全球头部厂商表现出“竞相迭代、轮番领跑”的竞争态势 [26] * **取胜关键**：大模型研发遵循A=V*D的动力学模型，其中A代表模型能力进化加速度，V代表训练速度（含计算资源、组织能力等），D代表战略投入方向 [38] * **先发优势维持**：实现好的“工作负载-模型匹配”（WMF）有助于把握先发优势、提升用户留存率，形成“水晶鞋效应” [47] 公司多模态战略与技术优势 * **文本模型能力领先**：公司文本模型能力被市场低估，其M2模型发布后不久在Artificial Analysis智能指数榜单位列第五名 [30][31][50] * **文本模型迭代与性能**：M1模型在长上下文场景下具备极致性价比，原生支持100万Token上下文长度；M2模型采用交错思维链技术，具备反思能力；M2.5模型在编程、工具调用等场景达到或刷新行业SOTA水平，且价格仅为Opus、GPT-5等模型的5%-10% [50][54][67] * **视频模型全球领先**：公司Hailuo-02视频模型发布后在Artificial Analysis榜单排名全球第二 [30][31][81] * **音频模型全球领跑**：公司Speech 2.6模型在Artificial Analysis全球文生音频榜单中位列首位 [91][92] * **统一多模态竞争优势**：公司认为统一多模态是未来技术趋势，其在文本、图像、视频和音频等模态均拥有行业领先的自研模型，具备“全模态自研闭环”的技术积累，在统一多模态演进方向上有显著优势 [68][75] 产品矩阵与市场空间 * **AI Agent产品**：公司于2026年1月发布MiniMax Agent 2.0桌面端，定位从“对话助手”升级为“AI原生工作台”，采用模块化专家体系，支持与本地环境深度耦合 [99][105][107] * **Agent市场空间**：根据ARK研究测算，在乐观假设下，全球软件支出有望从2025年的1.43万亿美元增长至2030年的13万亿美元，年复合增长率56%，AI生产力具备十万亿美元级市场想象空间 [113] * **音视频产品**：公司音视频产品包括海螺AI（视频生成）与MiniMax语音（语音合成），其中海螺AI在全球头部视频生成产品中具备“物理一致性强”与“可控性高”的突出优势 [118][127] * **音视频市场竞争**：在语音生成领域，与ElevenLabs相比，MiniMax语音在长文本处理能力（单次最高20万字符）、延迟稳定性（端到端延迟低于250毫秒）和定价上具有优势 [130][136] * **音视频市场空间**：音视频生成市场面向专业创作者（P端）、企业客户（B端）和大众用户（C端），报告测算中性假设下，P端市场空间为32亿美元，B端为94亿美元，C端（社交平台）为917亿美元 [143][147][149] * **AI陪伴产品**：公司拥有Talkie/星野等全球头部AI陪伴与互动产品，据ARK Invest测算，AI陪伴软件市场规模在2030年可能达到700-1,500亿美元 [152][155]

上市概况与市场表现 - 公司于港交所上市，股票代码0100 HK，发行价165港元，开盘价235.4港元，较发行价上涨42.67%，当前股价270.8港元，总市值约为827亿港元 [3] - 上市引入14家基石投资者，包括Aspex、Eastspring、Mirae Asset、阿里巴巴及易方达等，认购总额3.5亿美元（约27.23亿港元） [5] - 暗盘交易收于205.6港元/股，较发行价上涨24.6% [6] - 从成立到完成港股IPO仅用时四年，刷新全球AI领域从创立到上市的最短时间纪录 [6] 股东背景与资本结构 - 公司获得米哈游、阿里、腾讯、小红书、高瓴、IDG、红杉、经纬、明势、云启等多家顶尖机构的投资和支持 [6] - 截至2025年9月30日，公司现金储备合计为11.02亿美元（包括现金及等价物和理财产品） [27] - 以公司目前的现金消耗率来看，账上现金足够支持正常运营53个月以上 [27] 业务规模与用户增长 - 公司已有超过200个国家及地区的逾2.12亿名个人用户以及超过100个国家的10万余家企业及开发者 [7] - AI原生产品平均月活跃用户从2023年的314.4万快速增长至2025年前九个月的2762.2万 [7] - 海外市场收入贡献占比超过70% [12] - 开放平台日均处理超万亿Token请求 [11] 财务表现与增长 - 2023年开启商业化，全年收入为346万美元 [8] - 2024年收入飙升至3052.3万美元，同比暴涨782.2% [8] - 2025年前九个月营收达5343.7万美元，同比增长175.07%，已超过2024年全年总收入 [9] - 公司毛利率从2023年的-24.7%转正至2024年的12.2%，2025年前九个月继续提升至23.3% [11] - C端和B端的毛利率分别为4.7%和69.4%，B端毛利显著高于行业平均水平 [11] 收入构成与商业模式 - 收入主要来源于两部分：AI原生产品订阅与内购，以及开放平台与企业服务 [9] - 以“模型即产品”为核心策略 [9] - 在To C方面，通过海螺AI、星野/Talkie（AI社交）、MiniMax语音等产品服务全球消费者，截至2025年9月30日，To C收入同比增长181%，付费用户数在不到两年内暴涨15倍 [10] - 在To B方面，通过开放平台以API方式赋能企业和开发者，To B收入实现同比160%的高增长 [11] 产品与技术布局 - 公司专注于研发文本、语音、视觉多模态融合的通用人工智能技术（AGI） [7] - 自成立之初便系统性投入全模态大模型研发，押注多模态 [13][15] - 文本模型方面，2025年6月发布并开源M1，四个月后推出M2，MiniMax-M2在Artificial Analysis榜单中刷新国产文本模型历史最好成绩——全球前五、开源第一 [17] - M2模型推理速度约为Claude 4.5 Sonnet的两倍，而API价格仅为其8% [17] - 在OpenRouter等模型聚合平台上，MiniMax M2的日消耗量一度跻身全球前三 [20] - 最新模型MiniMax-M2.1于2025年12月23日发布，在SWE-bench Multilingual评测中以72.5%的成绩拿下SOTA，超越了Gemini 3 Pro和Claude Sonnet 4.5 [22] - 语音模型方面，支持40余种语言，累计生成语音超过2.2亿小时，其模型被ChatGPT高级语音模式的LiveKit选用 [24] - 音乐生成方面，Music 2.0能够生成长达5分钟、具备完整结构的专业级歌曲 [24] - 视频模型方面，海螺AI在VBench、Video Arena等评测中位居第一梯队，已帮助全球用户创作超过5.9亿条视频 [25] - 推出了国内首款全栈通用智能体MiniMax Agent，以及支持用户自由创造和分享AI Agent的交互平台星野（Talkie） [25] 研发投入与运营效率 - 公司仍处于持续高研发投入阶段，2025年前九个月研发开支达1.8亿美元，相当于总收入的337.4% [26] - 训练相关的云计算服务开支持续攀升，2022年至2025年前九个月分别为415万美元、4723万美元、1.4亿美元和1.42亿美元 [25] - 训练成本占收入的比例从2023年的超过1365%降至2025年前九个月的266.5% [27] - 2022年、2023年和2024年，经调整净亏损分别为1215万美元、8907万美元和2.44亿美元 [25] - 2025年前九个月，经调整净亏损达1.86亿美元 [26] 团队与组织管理 - 公司整体员工规模约为385人，平均年龄29岁，研发团队约300人，占比高达73.8%，以“95后”为主 [28] - 四位执行董事平均年龄仅32岁 [28] - 组织架构高度扁平化，在CEO之下设立的职级不超过三层 [30] - 创始人闫俊杰曾担任商汤科技副总裁、研究院副院长和智慧城市事业群首席技术官 [29] - 公司内部超过80%的代码由AI完成，并设有“AI实习生”辅助日常工作 [32]

投资评级与核心观点 - 报告给予MiniMax IPO专用评分6.1分，建议申购 [10] - 报告核心观点：MiniMax作为国内开源模型第一梯队，技术能力和商业化能力已有验证，考虑大模型行业仍在快速发展、公司的商业化前景、打新热度等因素，建议申购 [10] 公司概览与财务表现 - MiniMax成立于2021年，是全球化的AI大模型公司，2025年6月及10月分别发布开源大规模混合注意力推理模型MiniMax M1和M2 [1] - 截至2025年前9个月，公司的AI原生产品服务超200个国家和地区的超2亿名用户，其中星野、海螺AI、MiniMax的用户规模分别为1.5亿、4,200万、1,900万 [1] - 2025年前9个月，公司总收入5,300万美元，同比增长175% [1] - 收入构成：AI原生产品收入3,800万美元，同比增长181%，占总收入的71%；开放平台及其他基于AI的企业服务收入1,500万美元，同比增长160%，占总收入的29% [1] - 2025年前9个月研发支出1.8亿美元，其中79%为与训练相关的云计算服务成本 [1] - 2025年前9个月的经调整净亏损为1.9亿美元，对比去年同期及2024年全年亏损分别为1.7亿美元和2.4亿美元 [1] - 2025年前9个月，AI原生产品分部毛利率首次转正至5%，开放平台及其他业务毛利率为69% [12] - 收入地域分布多元化：2025年前9个月，中国大陆、新加坡、美国及其他地区收入占比分别为27%、24%、20%和28% [12] 行业状况及前景 - 预计2025年全球大模型市场的收入规模为220亿美元，同比增长106%，预计到2029年增至约2,000亿美元，对应2025年至2029年复合年增长率为75% [2] - 从收入结构看，预计2025年应用和模型即服务收入分别为146亿美元和74亿美元，占比66%和34%，预计到2029年分别增至1,515亿美元和550亿美元 [2] - 按2024年收入计，MiniMax占全球大模型市场份额为0.3%，排名全球第10，在Pureplay公司中位列第4 [2] - 全球行业份额Top5推测为：OpenAI占30.1%、谷歌占16.9%、微软占8.2%、Anthropic占4.7%、Midjourney占2.8% [2] 公司优势与机遇 - 底层模型研发能力领先：2025年10月推出的MiniMax M2在全球开源模型基准测试中位列第5 [3] - 具备多模态能力，兼具文本、视频生成、语音生成模型，且商业化能力已得到验证 [3] - 研究团队实力雄厚，未来5年预计招聘150名顶级大模型和AI研究人员 [3] 招股与募资信息 - 招股时间为2025年12月31日至2026年1月6日，预计上市交易时间为2026年1月9日 [5] - 基石投资人合计认购约27.23亿港元，对应股数约为172-180万股，占全球发售股份的68%-71% [6] - 按招股价中位数计，预计募资净额为38.18亿港元 [6] - 募集资金未来5年用途规划：90%用于研发，其中70%用于大模型研发，20%用于AI原生产品；10%用于补充运营资金 [6] 估值与投资分析 - 招股价区间为151-165港元 [7] - 若不考虑超额配售，预计发行后公司市值为461-504亿港元 [7] - 按2025年前9个月收入年化计算，对应2025年市销率约为83x-91x [7][10] - 招股估值中线较2025年8月上市前最后一轮融资的投后估值提升约46%，该轮投后估值为42.2亿美元（约330亿港元） [10] 关键经营数据 - 用户规模：截至2025年前9个月，AI原生产品总用户数达2.12亿，其中星野用户1.47亿，海螺AI用户4,200万，MiniMax用户1,900万 [13] - 付费用户规模：截至2025年前9个月，AI原生产品付费用户达177万，其中星野付费用户139万，海螺AI付费用户31万 [13] - 用户平均收入：2025年前9个月，AI原生产品整体ARPPU为15美元，其中MiniMax ARPPU为73美元，海螺AI ARPPU为56美元，星野ARPPU为5美元 [13]

公司IPO与市场地位 - 全球领先的通用人工智能公司MiniMax于12月21日首次刊发聆讯后资料集，有望刷新从成立到IPO历时最短的AI公司纪录 [1][8] - 公司成立于2022年初，从2023年开始产生营收，其商业模式将赌注押在直接面向消费者的AI原生应用，该部分收入占比已超过70% [1][8][10] 财务表现与增长 - 公司营收呈现高速增长：2023年营收为346万美元，2024年营收为3052万美元，2025年前九个月营收为5344万美元，较上年同期的1945万美元增长175% [1][2][8][10] - AI原生产品是收入增长的核心驱动力：2024年该类产品收入为2181万美元，占总收入的71.4%；2025年前九个月收入飙升至3802万美元，占比71.1% [2][10] - 公司仍处于高亏损阶段：2022年至2024年净亏损分别为7372.9万美元、2.69亿美元和4.65亿美元，2025年前九个月净亏损达5.12亿美元，已超去年全年 [3][11] - 2025年商业化情况好转，经调整净亏损与上年同期近乎持平，毛利率由2023年的负24.7%升至2025年前九个月的23.3% [3][11] 用户与客户规模 - 截至2025年9月30日，公司AI原生产品累计个人用户数已超过2.12亿，覆盖全球超过200个国家和地区 [2][9][10] - 月活跃用户数从2023年的314.4万跃升至2024年的1910.6万，并在2025年前九个月进一步增长至2762.2万 [2][10] - 企业客户超过13万，覆盖超过100个国家 [9] 核心产品与收入构成 - 公司战略是通过自研大模型能力封装成面向全球消费者的爆款应用，形成了强大的产品矩阵 [6][13] - 核心AI原生应用包括Talkie/星野、海螺AI、MiniMax App、MiniMax语音，覆盖文本、图像、视频、语音等交互模态 [6][13] - 2025年前九个月，Talkie/星野和海螺AI的收入分别达到1746.4万美元和1875万美元 [6][14] - Talkie/星野在2024年收入占比高达63.7%；海螺AI在2025年前九个月贡献了超过32.6%的收入 [6][14] - 付费用户增长迅速：截至2025年9月，海螺AI付费用户数达31.11万，远超2024年全年的6.48万；Talkie付费用户数增长至139.04万，较去年同期增长184% [7][15] 研发投入与成本控制 - 研发投入是主要成本，报告期内研发开支分别为1056万美元、7000.2万美元、1.89亿美元和1.80亿美元 [3][11] - 研发开支占当期总收入的比例逐年显著下降，分别为2023%、619%和337% [3][11] - 2025年前九个月，研发开支同比增幅为30%，显著低于往期；销售及营销开支同比下降26% [4][12] - 2025年6月推出的MiniMax M1大模型在训练和推理阶段均实现了成本效益的提升 [5][12] 市场分布与全球化战略 - 公司收入高度依赖海外市场，海外市场收入贡献占比超过70% [1][9] - 2025年前九个月，新加坡和美国市场收入分别为1298万美元和1091万美元，占比分别达到24.3%和20.4%；海外其他地区收入1514万美元，占比28.4% [7][15] - 中国大陆以外的市场合计贡献了73%的收入 [7][15] - 公司管理层认为海外市场打法相对直接，变现更快，提供了更多盈利机会 [8][15] 技术实力与行业认可 - 在视频生成领域，2024年8月发布的Video-01模型及海螺AI产品达到当时业界顶尖水平 [7][14] - 2025年6月推出的升级版Hailuo-02，在权威的Artificial Analysis视频评测中位列全球第二，累计生成视频超5.9亿个 [7][14]

公司IPO计划 - 稀宇科技正寻求在1月初于香港进行首次公开招股 [1] - 此次IPO集资资金或高达7亿美元，约54.6亿港元 [1] - 发行规模预计至少5亿美元，约39亿港元，最终规模取决于市场条件和投资者兴趣 [1] - 公司目标估值将超过40亿美元 [1] - 公司已通过港交所的上市聆讯 [1] 公司业务与产品 - 稀宇科技是一家通用人工智能科技公司，成立于2022年初 [1] - 公司致力于推动人工智能科技前沿发展，实现通用人工智能 [1] - 公司的大模型组合包括大语言模型、视频生成模型以及语音和音乐生成模型 [1] - 其大语言模型旗舰产品线为MiniMax M系列，由MiniMax M1和MiniMax M2组成 [1] - MiniMax M1于今年6月推出，是一款开源的大规模混合注意力推理模型 [1] 公司背景与投资者 - 公司被称为中国“AI六小虎”之一 [1] - 公司投资者包括阿里巴巴及腾讯 [1]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 智谱与MiniMax通过港交所上市聆讯，标志着以基座模型和多模态模型为核心的AI大模型公司正式进入港股IPO冲刺阶段，预计2026年初登陆资本市场 [3][11] - 智谱通过“开源+API调用”模式降低使用门槛，针对开发者和企业用户市场，形成从开源生态到商业API付费转化的路径；MiniMax则聚焦多模态模型，切入影视内容创作等细分市场，两者商业化路径存在差异性 [4][12] - 本次港股上市将引导AI大模型厂商的叙事逻辑从“讲述技术故事”转变为“商业价值兑现”，并为后续大模型企业的融资及估值提供依据 [4][12] - 建议关注AI硬件、AI应用标的，相关公司包括：寒武纪、中科曙光、用友网络、鼎捷数智、金山办公、同花顺、焦点科技、赛意信息、阜博集团、第四范式 [4][12] 市场行情回顾 计算机板块表现 - 本周（报告期）计算机行业指数下跌1.48%，跑输上证综指1.50个百分点，跑赢创业板指0.78个百分点，跑输沪深300指数1.20个百分点 [14][17] - 年初至今，计算机行业指数上涨13.45% [14][17] - 本周计算机行业指数在申万31个行业指数中排名第22，在TMT四大行业（电子、通信、计算机、传媒）中位列第1 [14] 计算机个股表现 - 本周软件、信息技术个股表现较为突出，万集科技、智莱科技、卫宁健康涨幅居前 [19] - 周涨幅前十的个股中，万集科技上涨25.96%，智莱科技上涨21.30%，卫宁健康上涨13.12% [20] - 报告建议未来关注景气度向上的金融IT、工业软件、信创等产业的投资机会 [19] 科技软件行业新闻 算力 - 鄂尔多斯联通公司完成两大核心云池扩容升级，非信创联通X86云池规模扩至VCPU 23319核、存储2325T；新建信创云池规模达VCPU 14451核、存储1243T [22] - “上海算力中心性能验收服务平台”正式发布，该平台可帮助厂商减少80%的测试工作量，大幅提升算力中心建设交付效率 [22] 低空经济 - 青岛设立总规模达5亿元的地空创业投资基金，采用“国资主导+专业管理”模式 [23] - 四川省“低空经济+电子信息”科技供需对接活动促成6个重点合作项目签约，平武县豆叩羌族乡低空经济建设项目计划部署无人机实现25平方公里核心区巡护 [23] 汽车智能化 - 萝卜快跑、滴滴出行及文远知行等中国自动驾驶企业在阿联酋阿布扎比开展全无人驾驶商业化运营，标志着中国自动驾驶企业出海战略转向中东、东南亚等新兴市场加速商业化 [25] - “十四五”期间，广州累计生产智能网联新能源汽车225万辆，并已基本实现自动驾驶示范运营全域开放，开通了19条示范运营线路 [25] 人工智能 - 成都市举办“基础教育人工智能应用场景建设推进及供需对接活动”，83所试点学校围绕八大重点领域发布具体需求 [29] - 火山引擎发布豆包大模型1.8及豆包视频生成模型1.5 pro，截至12月，豆包大模型日均Token使用量突破50万亿，位居中国第一、全球第三，已有超100家企业累计使用量超万亿 [29] - 火山引擎推出“AI节省计划”，对全系按量后付费大模型产品设置阶梯式折扣，最高可节省近47%的成本 [29] 数据要素 - 上海环境能源交易所成功揭榜“推动碳数据要素流通与价值实现”场景，申报“北外滩绿色低碳全生命周期数字碳管理解决方案” [28] - 青岛上线企业数据验核服务平台，实现5秒内完成单笔外贸业务真实性验证 [28] 网络安全 - 全国信息安全产教融合共同体年会召开，发布《2025年网络安全行业人才发展白皮书》，并首发“人工智能工程师认证体系” [26] 重点公司动态（智谱与MiniMax） 智谱 - 产品方面：积极推出开源基座模型GLM-4.5和GLM-4.6系列；12月9日开源核心AI Agent模型AutoGLM，该模型被视为全球首个具备“Phone Use”（手机操作）能力的AI Agent [3][11] - 商业化进展：面向开发者的软件工具和模型业务（GLM coding plan）年度经常性收入（ARR）超1亿元（约合1400万美元）；预计2025年营收增长100%；计划将API业务收入占比提升至50%；目前API业务平台服务于超270万付费客户 [3][11] - 融资情况：累计完成15轮融资，投资方包括高瓴资本、启明创投、君联资本、美团、腾讯、小米等，最新估值达400亿元人民币 [4][12] MiniMax - 产品方面：自主研发MiniMax M1、Hailuo-02等多模态通用大模型，并推出了MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、星野等多款AI原生多模态产品 [3][11] - 商业化进展：商业化分为B端MiniMax开放平台和产品内广告机制两种形式；MiniMax开放平台已有超3万家企业客户和开发者 [3][11] - 融资情况：投资方包括阿里巴巴、腾讯投资、高瓴创投、云启资本等；2025年7月完成上海国资母基金出资3亿美元C轮融资后，估值达40亿美元（约300亿元人民币） [4][12] 其他科技软件相关公司动态 - **优刻得**：向3名骨干授予22万股第二类限制性股票，授予价格22元/股，预计产生总摊销费用108.13万元 [31] - **科大讯飞**：注销24名激励对象到期未行权的合计16.7252万份股票期权 [31] - **世运电路**：实施中期权益分派，每股派发现金红利0.3元（含税），共计派发约2.16亿元 [31] - **安恒信息**：拟向不超过210名激励对象授予270万股第二类限制性股票，首次授予价格27.71元/股，预计股份支付费用总额为5566.02万元 [31] - **福晶科技**：实施前三季度权益分派，每10股派发现金红利1.00元（含税），共计派发4702.5万元 [31][32] - **奥海科技**：实施前三季度权益分派，每10股派发现金红利6元（含税），共计派发约1.63亿元 [32] - **创耀科技**：披露前三季度利润分配预案，每10股派发现金红利2.00元（含税），合计拟派发2219万元，占同期归母净利润的32.29% [32] - **中颖电子**：向73名激励对象授予186.2435万股限制性股票，授予价格14.06元/股，预计产生摊销总费用1601.94万元 [32]

公司上市进程 - 国内AI创业公司MiniMax（稀宇科技）在港交所刊发聆讯后资料集，上市进程进入关键冲刺阶段[2] - 公司于2021年12月成立，有望刷新从成立到IPO历时最短的AI公司记录[4][5] 业务模式与用户规模 - 公司采用“大模型 + AI 原生应用”双轮驱动模式，开放平台支持智能终端、医疗健康、文旅、金融等多个行业[7] - 截至2025年9月30日，公司拥有超过200个国家及地区的逾2.12亿名个人用户，以及超过100个国家的10万余家企业及开发者[9] - AI原生产品平均月活跃用户从2023年的314.4万快速增长至2025年前九个月的2762.2万[9] 财务表现与收入构成 - 2025年前九个月实现营收5343.7万美元，较去年同期增长约174.7%[9] - 海外市场收入贡献占比超过70%[9] - 收入主要来源于AI原生产品订阅与内购，以及开放平台与企业服务两大板块[9] - To C收入同比增长181%，付费用户数在不到两年内暴涨15倍[10] - To B收入同期实现160%的高增长，毛利率高达69.4%[10] - 应收账款周转天数仅为38天，远低于AI或SaaS行业60-90天的平均水平[9] - 2025年前九个月经调整净亏损（Non-IFRS）达1.86亿美元，与上年同期相比接近持平，小幅上升8.6%[11][22] - 2025年前九个月研发开支达1.8亿美元，相当于总收入的337.4%，研发费用率已由2023年的超2000%降至337.4%[22] 技术布局与产品进展 - 公司专注于研发文本、语音、视觉多模态融合的通用人工智能技术（AGI）[4] - 2023年起推出国内首个基于Transformer架构的语音大模型Speech 01，2024年推出升级版本Speech 02，综合性能位列第一，已累计生成超过2.2亿小时的语音[13] - 2024年8月发布视频生成模型Video 01和产品海螺AI，2025年6月推出升级版本Hailuo 02，位列AA视频竞技场排名第二，已累计生成超过5.9亿个视频[13] - 2025年10月发布并开源新一代文本大模型MiniMax M2，在Artificial Analysis榜单位列全球前五、开源第一[13] - MiniMax M2推理速度是Claude Sonnet 4.5的近两倍，性能接近而价格仅为其8%，并已上线亚马逊Amazon Bedrock云服务[15] - MiniMax M2采用“Interleaved Thinking”（交错思维）技术，显著提升Agent执行能力[19] - M2模型在全球模型聚合平台OpenRouter上迅速爬升至国内模型token用量第一，编程场景排名全球token用量第三[20] 研发效率与组织架构 - 公司整体员工规模约为385人，其中研发团队约300人，占员工总数接近八成[24] - 研发和产品团队以“95后”为主，并吸纳大量“00后”工程师[24] - 公司CEO之下不超过3层的行政指挥，以项目为导向的“极简主义”管理模式[24] - 自成立到2025年9月累计花费5亿美金[25] - 2025年前九个月，研发费用同比仅增长约30%，销售及营销开支同比下降26%[11][26] 管理层与董事会 - 四位执行董事平均年龄仅32岁（“95后”），这在港股上市公司历史上极为罕见[29] - 核心管理层包括创始人兼CEO闫俊杰（36岁）、COO贠烨祎（31岁）、大语言模型研究与工程负责人赵鹏宇（29岁）、视觉模型研究与工程负责人周彧聪（32岁）[30] 未来战略与资金用途 - 上市募集资金约70%用于未来五年研发，包括大模型升级与AI原生产品开发；约30%用于营运资金及一般企业用途[34] - 公司战略目标是实现从单一模态领先到全模态领先的跨越式迭代，在三个模态达到国际第一梯队[33]

软银的资本运作 - 软银清仓英伟达，套现58亿美元，远超市场预期的27亿美元[2] - 交易发生在英伟达市值冲上5万亿美元高点后仅一周半[2] - 软银宣布将加注OpenAI，并称英伟达是其“最大的银行”，即AI野心的现金来源[2] - 软银的操作被视为在科技周期中“换座位”，从英伟达转向OpenAI，是在价值链中重新选择更靠前的位置站队[10][11] 美国AI的高估值困局 - 美国AI面临技术冲得快、收入涨得快，但利润兑现极慢，资本预期却已提前飙至未来5-10年的困境[8] - AI人才成本高昂，强一点的research scientist年包轻松150万美元起步，顶级梯队可达250-300万美元，明星公司年薪部分高达千万美金[8] - 大模型公司几十名核心成员，光工资一年就要烧掉上亿美元[8] - 算力成本极高，GPT-4训练成本估算在7000万–1.4亿美元，GPT-5只会更高[9] - Anthropic 2025年预计收入接近90亿美元，但算力和工程成本增长更快，必须不断加杠杆维持领先[9] - 英伟达股价上涨速度远超利润兑现，市值5万亿美元后，训练和推理端需求增速任何松动都可能带来冲击[9] 中国AI的务实路线与成本优势 - 中国头部云厂商23-25年AI资本开支总和比美国同行低82%，投资回报率远超美国[12] - 中国AI走“低成本高性能”务实路线，策略不是堆更大模型，而是把同样规模模型训练得更好、推得更快、成本更低[16] - DeepSeek是分水岭，其成功是工程化提效、算子优化等底层投入结果，证明竞争可以是“谁更聪明地用算力”[17] - MiniMax M2模型能力略逊于GPT-5仅10%，但训练成本远低于OpenAI[18] - MiniMax M1模型强化学习阶段花费约54万美元，用512块H800训练三周，体现极高效率[18] - 中国AI商业化速度更快，方法论是先选定明确产品场景，迅速推向市场，用用户反馈驱动迭代[20] 中美AI商业模式与路径对比 - MiniMax与OpenAI均构建“订阅收入+ API调用”双轮驱动商业模式，MiniMax今年ARR已达1亿美元规模[24] - OpenAI路线是“长线OS化”，构建覆盖文本、语音、视频等的巨大体系，节奏沉重[26] - MiniMax路线是围绕语音、音乐、视频等多模态模型构建可快速落地的能力矩阵，目标是立即商业化[27] - 在同等智能水平上，中国模型价格普遍低于美国模型，形成商业化上的“降维打击”[28] - 中国AI公司整体估值远低于海外，独角兽最高仅几十亿美金，而OpenAI、Anthropic动辄上百亿美元[15] 中国AI主要玩家格局 - MiniMax在技术、产品、商业化方面“三线全过关”，是挑战OpenAI的最有力竞争者[23] - 阿里Qwen依托阿里云算力与企业服务能力，在政企、金融、制造等场景深度落地[34] - Kimi在长文本能力上保持优势，提供高质量泛内容体验和资料整理能力[34] - 智谱在模型技术路线及ToB部署上保持扎实节奏，企业合作广度行业领先[34] - 国内头部玩家已形成差异化格局，分别满足产业链不同侧面需求[34][35]

全球AI格局变化 - 中国AI大模型凭借开源优势在硅谷更受欢迎，例如Airbnb首席执行官表示非常依赖阿里巴巴旗下的Qwen产品线，因其好、速度快且成本低[1] - 全球知名AI基准测试机构Artificial Analysis数据显示，中国初创公司MiniMax的开源推理模型MiniMax M2在全球开源AI综合性能评估中荣登榜首[1] - 在AI模型全球前十排名中，包括DeepSeek和阿里巴巴旗下Qwen在内的八款中国公司开发的模型跻身榜单，仅有两款来自OpenAI的模型进入[2] 中国AI模型性能与成本优势 - MiniMax M2模型采用专家混合模型技术，显著提升计算效率和响应速度，其速度超越谷歌旗下Claude Sonnet 4.5近一倍，而价格仅为其8%[1] - MiniMax平台提供对旗舰模型MiniMax M1和M2的即时访问，核心亮点在于业界领先的百万级Token上下文窗口，可无缝处理海量文档和复杂数据集[3] - 中国AI模型凭借卓越的性能和经济的成本保持领先地位，对美国AI行业现状构成巨大挑战[4] 开源策略与行业影响 - 中国公司公开分享其AI产品，允许任何人下载和使用，此策略旨在广泛传播中国AI模型并主导AI生态系统[2] - 人工智能领域影响力巨大的纽约大学教授颜乐存表示，如今大多数开源AI都是中国制造的，并警告美国科技公司的封闭式开发模式可能面临长远风险[2] - MiniMax平台提供符合主流AI接口的API集成方案，开发团队只需极少代码改动即可将模型集成到现有工作流程中，这种对开发者友好的设计理念降低了使用门槛[3] 市场认知与评价 - 人工智能专家格雷格•斯莱博格教授认为中国的人工智能发展被低估，中国在AI领域申请的专利数量已位于世界首位[4] - MiniMax被视为一个颠覆性平台，它将最前沿的语言模型直接带给开发者和普通用户，无需注册、付费或面对技术障碍[3]

模型发布与市场反响 - MiniMax发布全新模型MiniMax M2并依据MIT协议全面开源其完整权重 [1] - M2模型发布后访问量远超预期，平台一度因访问过载导致服务成功率降至约90%，经扩容后恢复至约99%的稳定水平 [4] - M2已登上OpenRouter全球调用量第5位及国内模型第1位，并位列Hugging Face Trending榜单第2位 [5] 模型性能与技术特点 - M2在权威测评榜单Artificial Analysis中取得全球第五、开源第一的成绩，其智能水平接近GPT-5（high）与Claude Sonnet 4.5等顶级模型 [7] - M2总参数约2300亿，单次激活约100亿参数，采用全注意力+MoE架构，专注于代码生成、工具调用等可执行型Agent任务 [15] - 在模型性能、推理速度与成本的综合平衡上表现突出，在'性能、速度、成本'的不可能三角中找到了平衡点 [10] 核心能力表现 - 在代理能力方面，M2能够出色地规划并执行复杂的工具链，协同调用Shell、浏览器、Python代码执行器等工具，并具备自我纠错与恢复能力 [10] - 在编程能力方面，M2具备强大的端到端开发能力，包括多代码文件处理、执行"编码-运行-调试"的完整循环 [10] - 在深度搜索能力方面，M2在Xbench-DeepSearch基准上全球前二、仅次于GPT5，在金融搜索基准FinSearchComp-global上全球前二、仅次于Grok4 [11] 产品定位与迭代路径 - 相较于前代模型M1（总参数约4560亿，激活约459亿参数）专注于长文本和复杂推理，M2完全面向Agent时代的执行任务 [12][13][14][15] - M2在设计路线上放弃了M1的混合注意力机制，选择了全注意力+MoE路线，以更好地应对Agent场景中多步骤、长链条的复杂推理 [14][15] - 公司当前将M1和M2视为平衡不同场景的两类模型：M1强调"能想很久、能读很长"，M2强调"能执行、且便宜" [15] 商业模式与产品生态 - 公司维持全球范围的限时免费开放策略，为开发者提供高性能的Coding与Agent能力 [5] - M2模型的输入侧费用为每百万Token约0.30美元，输出侧为每百万Token约1.20美元，约为Claude 4.5 Sonnet价格的8% [15] - 公司自研的Agent产品已全面切换到M2模型驱动，并推出专业模式（擅长全栈开发/deep research/PPT制作）和高效模式（擅长chat问答/轻量级搜索/轻量级代码）两种模式 [16]