锂电龙头地位与市场表现 - 宁德时代自2017年起蝉联全球动力锂电池行业龙头地位，2024年动力电池装机量达339.3GWh，市占率提升至37.9% [1] - 公司在电芯这一资本密集型和技术密集型行业中展现出卓越能力，拥有广泛的客户群体和强大的市场影响力 [1] - 积极拓展全球市场，稳步推进全球产能建设 [1] 产业链一体化布局 - 通过自建、参股、合资等方式全面布局锂电产业链，掌控原材料供应话语权 [1] - 在矿产资源端投资锂等关键资源，在电池材料端合作布局正极、负极、电解液和隔膜等关键材料 [1] - 依托邦普一体化园区打造循环经济，实现原材料、制造、运营、回收全产业链商业模式创新 [1] 研发投入与产品创新 - 研发费用率保持在5%左右，2025年一季度研发费用投入达48.14亿元 [1] - 持续推出麒麟电池、天恒储能系统、PU100储能产品等，在性能、安全性和成本控制方面具有显著优势 [1] 财务与估值预期 - 预计2025-2027年营业收入分别为4609亿元、5709亿元、6769亿元 [1] - 同期归母净利润预计为558亿元、731亿元、873亿元 [1] - 基于DCF模型给予宁德时代（3750 HK）目标价382港元 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖宁德时代（3750 HK），给予“优于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 宁德时代锂电龙头地位稳固，2024 年动力电池装机量达 339.3GWh，市占率 37.9%，全球市场布局广泛 [3][51] - 产业链一体化布局，通过多种方式掌控原材料供应，依托邦普一体化园区打造循环经济 [4][52] - 研发投入大，研发费用率保持 5%左右，新产品如麒麟电池等不断推出 [5][53] - 预计 2025 - 2027 年营收 4609 亿/5709 亿/6769 亿元，归母净利润 558 亿/731 亿/873 亿元，DCF 估值目标价 382 港元 [6][46][54] 根据相关目录分别进行总结 全球锂离子电池龙头，装机量遥遥领先 - 公司 2011 年成立，2017 年成全球动力锂电池龙头，2025 年在港上市 [10] - 截至 2025 年一季报，前十大股东持股 60.18%，曾毓群等三人合计持股 37.12% [11] - 2018 - 2024 年营收和归母净利润增长，2025 年一季度营收 847.05 亿元，归母净利润 139.63 亿元 [12][15] - 2018 - 2024 年主营业务毛利率先降后升，期间费率平稳，研发费用投入增长 [17][20] 动力电池行业格局已定，宁德时代出货稳居第一 - 2024 年全球新能源汽车销量 1823.6 万辆，中国占比 70.5%，预计 2025 年达 2239.7 万辆 [23] - 2017 年宁德时代动力电池装机量首登全球榜首，2024 年达 339.3GWh，市占率 37.9% [24] - 2024 年产能 676GWh，利用率 76.33%，预计 2027 年超 800GWh，通过多种方式保障上游资源供应 [28][29] 全球储能市场需求持续增长，宁德时代快速受益 - 2024 年全球新型储能市场新增装机 188.5GWh，同比增 80%，预计 2025 年达 265.1GWh [30] - 2020 - 2024 年宁德时代储能电池系统销量从 2.39GWh 提升至 94GWh [34] - 发布天恒储能系统和 PU100 储能产品，与多家企业达成合作 [35] 强者恒强：产业链深度布局，多维度持续创新 - 矿产资源端入股多家锂矿等标的，电池材料端与多家企业合作布局各环节 [39][40] - 2015 年收购广东邦普循环，截至 2024 年底有 27 万吨废旧电池年处理能力，金属回收率高 [42] 盈利预测与估值分析 - 预计 2025 - 2027 年营收 4609 亿/5709 亿/6769 亿元，归母净利润 558 亿/731 亿/873 亿元 [46] - 根据 DCF 估值模型，给予目标价 382 港元，“优于大市”评级 [46]

报告公司投资评级 - 首次覆盖宁德时代港股，给予“优于大市”评级 [1][2][46] 报告的核心观点 - 宁德时代锂电龙头地位稳固，2024 年动力电池装机量达 339.3GWh，市占率 37.9%，全球市场布局广泛 [3][51] - 产业链一体化布局，通过多种方式掌控原材料供应，依托邦普一体化园区打造循环经济 [4][52] - 研发投入大，研发费用率稳定在 5%左右，新产品如麒麟电池等竞争力强 [5][53] - 预计 2025 - 2027 年营收 4609 亿/5709 亿/6769 亿元，归母净利润 558 亿/731 亿/873 亿元，DCF 估值目标价 382 港元 [2][46][54] 根据相关目录分别进行总结 全球锂离子电池龙头，装机量遥遥领先 - 公司 2011 年成立，2017 年成全球动力锂电池龙头，2025 年在港上市 [10] - 截至 2025 年一季报，前十大股东持股 60.18%，核心创始人曾毓群等三人合计持股 37.12% [11] - 2018 - 2022 年营收高速增长，2024 年受产业链影响小幅下降，2025 年一季度营收 847.05 亿元，YoY + 6.18% [12] - 2018 - 2024 年归母净利润持续增长，2025 年一季度达 139.63 亿元，同比增 32.85% [15] - 2018 - 2022 年主营业务毛利率下滑，2023 年以来持续修复，2024 年动力电池及储能系统业务毛利率分别为 23.94%/26.84% [17] - 2018 - 2025Q1 期间费用率（不含研发）平稳，销售费率降至 1%，管理和财务费用率稳定，研发费用率维持 5%左右 [20] 动力电池行业格局已定，宁德时代出货稳居第一 - 2024 年全球新能源汽车销量 1823.6 万辆，同比增 24.4%，预计 2025 年达 2239.7 万辆 [23] - 2017 年宁德时代动力电池装机量首登全球榜首，2024 年达 339.3GWh，市占率 37.9% [24] - 截至 2024 年，公司电池系统产能 676GWh，利用率 76.33%，国内外新产能建设稳步推进，预计 2027 年超 800GWh [28] 全球储能市场需求持续增长，宁德时代快速受益 - 2024 年全球新型储能市场新增装机约 188.5GWh，同比增 80%，预计 2025 年达 265.1GWh，同比增 41% [30] - 2024 年中国新型储能新增装机 42.5GW/107.1GWh，同比增 109.5% [33] - 2020 - 2024 年公司储能电池系统销量从 2.39GWh 提至 94GWh，发布天恒储能系统和 PU100 储能产品，与多家企业合作 [34][35] 强者恒强：产业链深度布局，多维度持续创新 - 矿产资源端入股锂、镍、钴等优质标的，电池材料端布局正负极、电解液和隔膜等关键材料 [39][40] - 依托邦普一体化园区，实现全产业链商业模式创新，2024 年底废旧电池年处理能力 27 万吨，镍钴锰回收率 99.6%，锂回收率 93.8% [42] 盈利预测与估值分析 - 预计 2025 - 2027 年营收 4609 亿/5709 亿/6769 亿元，归母净利润 558 亿/731 亿/873 亿元，DCF 估值目标价 382 港元 [2][46]

财务表现 - 2024年公司总营收3620亿元，同比下降9.7%，归母净利润507亿元，同比增长15% [1][2] - 储能电池系统营收573亿元，占比15.83%，毛利率26.84%，同比增长8.19个百分点 [1] - 经营活动现金流净额969.9亿元，同比增长4.49% [2] - 加权平均净资产收益率24.13%，同比提升0.09个百分点 [2] 业务结构 - 动力电池系统营收2530亿元，占比69.9%，同比下降11.29% [3] - 储能电池系统营收572.9亿元，占比15.83%，同比下降4.36% [3] - 境外营收1103.4亿元，占比30.48%，同比下降15.77% [3] - 其他业务营收174.9亿元，同比增长21.21% [3] 产销数据 - 锂离子电池总销量475GWh，同比增长21.79% [2] - 动力电池销量381GWh，同比增长18.85% [2] - 储能电池销量93GWh，同比增长34.32% [2] - 电池系统产能676GWh，在建产能219GWh，产能利用率76.33% [8] 储能业务 - 2024年全球储能电池市占率36.5%，连续4年全球第一 [4] - 推出天恒储能系统，全球首款5年零衰减产品，单箱能量6.25MWh [5][6] - 发布PU100储能产品，支持6C放电，满足数据中心需求 [6] - 储能客户包括NextEra、国家能源集团等，全球应用超1700个项目 [5] 行业动态 - 2024年中国风电光伏新增装机356.5GW，同比增长21.8% [3] - 中国新型储能新增装机109.8GWh，同比增长136% [3] - 美国简化发电机组并网流程，欧洲多国出台储能支持政策 [3] 产能建设 - 国内推进中州、贵阳、厦门等基地建设 [7] - 德国工厂获大众汽车集团模组及电芯双认证 [7] - 推进匈牙利工厂、西班牙合资工厂及印尼项目建设 [7]

文章核心观点 公司2024年业绩稳健增长，各项财务指标表现良好，在动力电池和储能电池市场份额领先，研发创新能力强，产品矩阵丰富，对未来市场增长预期乐观，同时在产能、成本、库存等方面有相应规划和举措[3][10] 财报核心信息回顾 - 2024年各季度营业收入、毛利、毛利率等指标有波动，4Q24营业收入同比下降2%，归母净利润同比下降4% [1] - 存货、合约负债、预计负债等指标环比有变化，如4Q24存货环比增长8% [1] 管理层介绍 财报及经营情况 - 2024年营业总收入3620亿元，归母净利润507亿元，同比增长15%，综合毛利率24.4%，同比增长5.3个百分点，经营性现金流强劲达970亿元，现金储备充裕，期末货币资金超3000亿元 [3] - 动力电池和储能电池份额稳居榜首，2024年全球市场占率分别为37.9%和36.5% [3] 研发与产品 - 形成基于第一性原理的独特研发创新体系，拥有六大研发中心，研发人员超2万名，截至报告期末，拥有专利及专利申请合计达43354项 [3] - 打造全面先进的产品矩阵，乘用车、商用车、储能领域均有新产品推出，2024年国内商用动力电池销量同比增长98%，重卡动力电池销量同比增长144% [3] 创新解决方案 - 推出新一代巧克力换电Chocolate Swap，可100秒内快速换电，适配车型广，已与多家车企合作 [3] - 一体化智能滑板底盘具备上下解耦、高度集成及对外开放三大特征，可支持L4级智能驾驶 [3] 未来市场预期 - 今年1、2月市场表现优于往年同期，中国电动化渗透率2027 - 2030年有望达80%、90%甚至更高，欧洲市场今年1、2月增长约20%，全球市场未来仍将保持约25%的增长趋势 [3] - 储能市场长期利好，3 - 5年增幅可能接近25% - 30%，比动力增速更快 [3] 质保计提与会计政策 - 按照对已售且在质保期电子产品承担维修责任，以履行义务产生售后综合服务费的最佳估值计提预计负债，2024年平均计提水平约三点几个点，全年占收入的3.8% [3] - 2024年质保计提从费用划到成本，导致毛利率数值有差异，按新口径可比情况下，毛利稳中有升 [3] 成本与价格 - 面对供应链部分环节涨价，公司认为上游整体供大于求，通过技术创新和降本手段，目标今年实现产品成本一定幅度下降 [2] - 对于神行电池等产品，公司更注重用产品服务客户提升竞争力，今年神行或麒麟还会升级 [4] 产能与资本开支 - 2024年下半年产能利用率较上半年提升约20个点，全年接近80%，下半年接近公司历史高峰值 [10] - 公司将进行产能扩建，规划经营情况比去年有适当提升，去年年底产能676GWh，在建产能两百多GWh [10] 市场区域情况 - 今年年初在中东、澳洲有良好订单，美国市场增速不慢，预计今年有40 - 50的增速规模，且单体量较大 [10] - 澳洲、中东等市场未来几年增速将远超传统区域，数据中心储能需求在全球各地均有增长 [10] 库存与运营 - 年末电池库存106GWh，较2023年起始计划提升51%以上，主要构成是发出商品，超六成，因海外发货区域增多，物流时间变长 [10] 其他业务相关 - 国内有贵州、济宁等十三大基地项目推进，海外德国基地产能爬坡，匈牙利一期二期项目建设加速，西班牙合资厂项目前期准备，还有印尼产业链项目 [10] - 江西矿虽经历停产复产，但公司通过降本手段有信心将成本降到合理水平，在当前碳酸锂市场价格下成本可覆盖 [10] - 投资申华主要是加强在锂电材料上的合作，并非在机器人环节有快速重大布局 [10]

公司业绩 - 2024年营业收入3620.13亿元，同比下降9.70%，但归属于上市公司股东的净利润507.45亿元，同比增长15.01%，首次突破500亿元关口 [1] - 2024年日赚1.39亿元，较2023年的1.21亿元进一步提升 [1] - 截至2024年3月14日，公司总市值达1.15万亿元 [2] 市场占有率与销量 - 锂离子电池总销量475GWh，同比增长21.79%，其中动力电池系统销量381GWh（+18.85%），储能电池系统销量93GWh（+34.32%） [4] - 连续八年全球动力电池装车量榜首，四年储能源电池出货量冠军，动储能电池市场占有率均超30% [4] - 动力和储能电池营收3102亿元，同比下滑10%，主要因电池价格随碳酸锂降价调整 [4] 盈利能力与成本控制 - 营业成本3033亿元，同比降低13.5%，毛利率提升1.5个百分点至24.44% [5] - 动力电池和储能电池板块毛利率分别为23.94%和26.84% [5] - 连续七个季度净利润超百亿元，2024年四季度单季盈利147亿元创历史新高 [4] 研发与产品创新 - 2024年研发投入186亿元，近十年累计超700亿元 [5] - 神行Plus电池能量密度超200Wh/kg，全球首款兼具1000公里续航和4C超充的磷酸铁锂电池 [5] - 麒麟电池放电功率超1300kW，支持零百加速2秒以内；骁遥增混电池为全球首款纯电续航400公里以上且4C超充的增混电池 [5] - 麒麟和神行电池占2024年动力电池出货量30%-40%，2025年目标提升至60%-70% [5] 产能与扩张计划 - 2024年产能利用率76.33%，较2023年70.47%提升，四季度接近历史峰值 [8] - 在建电池产能219GWh，较2023年底增长一倍以上 [8] - 匈牙利工厂一期电芯工厂2025年投产，二期预计一年多后投产 [9] - 福鼎时代5号超级工厂年产能25GWh，预计2025年8月投产；山东时代扩建项目将形成60GWh年产能 [10] 行业动态 - 2025年一季度电池市场排产同比增长近50%，宁德时代1-2月排产饱满 [10] - 储能领域推出天恒系统（5年零衰减、单体6.25MWh）和PU100产品（6C放电），提升储能项目收益率 [6]