行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点总结 - **SAF扩产与UCO资源价值**：生物航煤（SAF）作为航空减碳唯一解，需求受欧盟强制添加比例驱动，预计2030年需求达314万吨，2050年达3662万吨[10] 当前SAF供给稀缺，价格高企，带动其核心原料废弃油脂（UCO）价值提升 报告测算，若UCO价格从当前7400元/吨上涨至SAF价格对应的上限0.85~1.17万元/吨，价格弹性为15%-58%[11] 建议关注UCO资源端企业【山高环能】和【朗坤科技】[5][12] - **矿山双碳投资主线**：在金属价格高涨和矿山品位变化的背景下，矿山资本开支持续增长，催生两条投资主线：1) 绿能及装备耗材需求提升，建议关注【龙净环保】、【赛恩斯】、【景津装备】、【宇通重工】；2) 资源及再生资源受益于金属价格上行及减碳政策，建议关注【高能环境】、【赛恩斯】、【伟明环保】[5] - **环保行业年度策略：价值与成长共振**：报告提出2026年环保行业三大投资主线[19][21][22]： 1) **红利价值**：关注现金流改善的优质运营资产，如垃圾焚烧和水务板块 垃圾焚烧板块受益于国补加速回款、资本开支下降及C端顺价，分红潜力有望提升；水务板块处于现金流左侧，价格改革与资本开支下降将驱动价值重估 2) **优质成长**：关注企业第二曲线拓展、下游高景气及AI赋能 包括【龙净环保】的“环保+新能源”战略、【美埃科技】的半导体及锂电拓展、【景津装备】的下游锂电需求修复，以及AI驱动的环卫智能化 3) **双碳驱动**：“十五五”是非电行业纳入碳考核的关键时期，清洁能源与再生资源是降碳根本 重点关注危废资源化（如【高能环境】）及生物油产业链（SAF与UCO） 分目录总结 1.1 SAF扩产+能源价值中枢上行，废油脂资源端稀缺增值 - **SAF需求与供给**：SAF是航空减碳关键，欧盟强制添加比例推动需求增长，预计2025年需求105万吨，2030年314万吨，2050年3662万吨[10] 2025年供给稀缺，SAF价格高点较年初涨幅超50%，UCO价格高点涨幅15%[10] - **UCO供需格局**：中国废弃油脂年可规模化利用量约400万吨，但收集难度大，供给刚性[10] 需求端，仅中国2025年末SAF出口白名单产能120万吨/年，对应UCO需求约185万吨，加上在建规划产能，总需求远超供给[10] - **UCO价格弹性与公司盈利弹性**：截至2026年2月26日，UCO价格7400元/吨[11] 若UCO价格上涨1000元/吨，【山高环能】2026年业绩弹性为47%，【朗坤科技】业绩弹性为12%[11] 两家公司均计划在2028年实现UCO处理量较2026年翻倍[11][12] 1.2 海螺集团拟增持10.61%强化控制权，股权价值重估进行时 - **增持事件**：海螺集团计划通过二级市场现金增持海螺创业约10.61%股权，增持后合计控制投票权约21%，并计划改组董事会成为实控人[15] - **公司价值重估**：海螺创业当前总市值235亿港元，PB为0.44倍[18] 报告估算其2026年主业归母净利润约9亿港元，给予主业9倍PE估值对应81亿港元，则其持有的海螺水泥股权（市值约232亿港元）估值仅154亿港元，折价率达66%[18] - **经营与现金流**：公司垃圾焚烧业务经营效率提升，2025年上半年上网电量同比增长6.4%[17] 随着在建项目减少，资本开支下降，自由现金流持续增厚，分红能力提升[17] 1.4 环卫装备：2025年环卫新能源销量同增70.9%，渗透率提升至21.11% - **行业销量**：2025年环卫车总销量76，346辆，同比增长8.82%[24] 其中新能源环卫车销量16，119辆，同比大幅增长70.9%[24] - **渗透率提升**：2025年新能源环卫车渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[24] 2025年12月单月渗透率高达38.19%[24] - **市场竞争格局**：2025年环卫车市场CR3为36.64%，CR6为48.64%，集中度同比略有下滑[5] 新能源环卫车市场CR3为53.97%，CR6为65.67%[5] 盈峰环境在总销量和新能源销量上均位居第一，市占率分别为17.58%和32.76%[31] 1.5 生物油：生物航煤价格小幅上涨，厨废油和潲水油价格平稳 - **价格跟踪**：截至2026年2月26日，欧洲生物航煤均价2250美元/吨，周环比上涨100美元/吨；中国生物航煤均价2150美元/吨，周环比持平[35] 国内餐厨废油（UCO）均价7400元/吨，周环比持平[36] - **盈利测算**：以当日价格测算，SAF单吨盈利（按65%得率）约为1021元/吨，一代生物柴油单吨盈利（按90%得率）约为114元/吨[42] 1.6 锂电回收：金属锂&碳酸锂价格上涨，盈利减少 - **金属价格**：截至2026年2月27日，电池级碳酸锂价格17.19万元/吨，周环比大幅上涨19.6%；金属锂价格107.00万元/吨，周环比上涨7.0%[45] - **盈利情况**：本周（2026年2月23日至27日）锂电回收项目平均单位废料毛利为-0.11万元/吨，虽较前一周有所改善（+0.084万元/吨），但仍为负值[44] - **折扣系数**：同期，三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为78.0%、79.0%、79.0%，其中锂折扣系数周环比上升1.0个百分点[45] 2. 行业表现 - **板块走势**：本周（2026年2月23日至27日）环保及公用事业指数上涨6.25%，表现显著优于上证综指（+1.98%）、深证成指（+2.8%）及沪深300指数（+1.08%）[49] - **个股表现**：本周涨幅前十的标的包括赛恩斯（+52.53%）、清水源（+30.17%）等；跌幅前十的标的包括丛麟科技（-6.05%）、远达环保（-4.82%）等[53][56] 3. 行业新闻 - **政策动态**：生态环境部召开会议，强调“十五五”是美丽中国建设关键时期，需深化改革破除体制机制障碍[58] 新版《环境空气质量标准》（GB 3095—2026）及相关技术规范于2026年3月1日起实施[64][65] - **能源发展**：国家能源局强调油气行业需保障能源安全并推动绿色转型，在新型能源体系建设中发挥支撑作用[62] 4. 公司公告与跟踪 - **兴蓉环境**：2025年实现营收90.68亿元，归母净利润20.04亿元，均同比微增约0.4%[67] 公司收到控股股东提议，2025年度分红比例提升至35%（同比+7个百分点），对应股息率约3.3%[5] - **其他公司业绩**：多家环保公司发布2025年业绩快报，表现分化 例如，恒誉环保净利润同比增长106.25%，青达环保净利润同比增长94.62%；而丛麟科技净利润同比大幅下降73.39%[67][69]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - SAF扩产与能源价值中枢上行，持续关注废油脂资源端稀缺增值，重点推荐UCO端山高环能、朗坤科技[1][5] - 重视矿山双碳主线，包括绿能、装备耗材及资源与再生资源[1][5] 行业观点总结 SAF与UCO投资逻辑 - 生物航煤（SAF）为航空减碳唯一解，欧盟强制添加比例从2025年2%提升至2050年70%，测算2025/2030/2050年SAF需求分别为105/314/3662万吨[10] - 2025年SAF实际供给稀缺，价格高点较年初涨幅超50%，UCO价格高点较年初涨幅15%，SAF制造端盈利扩大[10] - 中国废弃油脂可规模化利用量约400万吨/年，供给刚性，而需求端仅中国2025年末SAF出口白名单产能120万吨/年，对应UCO需求约185万吨，叠加在建和规划产能435万吨/年，UCO需求远超供给[10] - 截至2026年2月26日，UCO价格7400元/吨，SAF价格1.5~2万元/吨对应UCO价格上限0.85~1.17万元/吨，较当前价格弹性为15%-58%[11] - UCO价格上涨盈利弹性测算：价格每上涨1000元/吨，山高环能2026年业绩弹性为47%，朗坤科技业绩弹性为12%，两家公司均计划在2028年实现UCO处理量较2026年翻倍[11][12] 矿山双碳主线 - 主线一（绿能、装备耗材）：金属价格高涨与矿山品位变化推动矿山资本开支持续增长，带动矿山装备耗材及绿能需求，建议关注龙净环保、赛恩斯、景津装备、宇通重工[5] - 主线二（资源&再生资源）：上游开采与后端再生产业受益于金属价格上行，资源化再生金属减碳效应匹配双碳政策，建议关注高能环境、赛恩斯、伟明环保[5] 环保行业年度策略主线 - 主线一（红利价值）：重视市场化与提质增效，优质运营资产现金流价值重估[19] - 固废领域：垃圾焚烧板块红利价值从资本开支下降驱动转向经营性现金流改善驱动，国补加速回款有望提升板块净现比，C端顺价模式逐步理顺，同时提吨发、改供热、炉渣涨价推动业绩与ROE双升，出海战略明确[19] - 水务领域：处于现金流左侧，资本开支预计自2026年开始大幅下降，自由现金流改善可期，价格改革重塑成长与估值[20] - 主线二（优质成长）：关注第二曲线、下游成长及AI赋能[21] - 第二曲线：龙净环保实施“环保+新能源”双轮驱动，进军绿电储能及矿山装备[21] - 下游成长：美埃科技受益于国内半导体资本开支回升及锂电、海外拓展；景津装备下游锂电需求有望迎来拐点[21] - AI赋能：环卫智能化经济性拐点渐近，行业放量在即[21] - 主线三（双碳驱动）：“十五五”为2030年碳达峰关键五年，非电行业首次纳入考核，清洁能源与再生资源为降碳根本，关注危废资源化及生物油产业链[22] 公司跟踪总结 兴蓉环境 - 2025年实现营收90.68亿元，同比增长0.21%，归母净利润20.04亿元，同比增长0.41%[5] - 业绩驱动因素包括新项目投运带来的自来水、污水处理等业务量增加，以及建筑工程行业下行导致的供排水管网工程业务收缩[5] - 控股股东提议2025年度现金分红比例提升至35%（同比增加7个百分点），对应股息率约3.3%[5] 海螺创业 - 海螺集团计划通过二级市场现金增持海螺创业约10.61%股权，增持后合计控制投票权比例约21%，并计划改组董事会成为实控人[5][15] - 此次增持旨在保障海螺体系“股权安全”，防止外部资本间接获得对海螺集团及海螺水泥的控制权[15] - 海螺集团同时正推进重组皖维集团，未来或间接控股杉杉股份，强化产业布局[16] - 公司垃圾焚烧业务经营效率提升，2025年上半年上网电量26.9亿度，同比增长6.4%，自由现金流由负转正[17] - 截至2026年3月2日，公司总市值235亿港元，PB为0.44倍，其持有的海螺水泥股权市值存在折价[5][18] 行业跟踪数据总结 环卫装备 - 2025年环卫车总销量76346辆，同比增长8.82%[24] - 2025年新能源环卫车销量16119辆，同比增长70.9%，新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[24] - 2025年12月单月，新能源环卫车销量3736辆，同比增长98.51%，单月渗透率达38.19%[24] - 市场竞争格局：环卫车总销量CR3为36.64%，CR6为48.64%，同比略有下滑；新能源车CR3为53.97%，CR6为65.67%，同比亦下滑[5] - 主要公司市占率：盈峰环境环卫车市占率17.58%（第一），新能源车市占率32.76%（第一）；宇通重工新能源车市占率13.77%（第二）；福龙马新能源车市占率7.44%（第三）[31][32] 生物油市场 - 生物航煤（SAF）价格：截至2026年2月26日，欧洲FOB均价2250美元/吨，周环比上涨100美元/吨；中国FOB均价2150美元/吨，周环比持平[35] - 生物柴油价格：国际市场一代/二代价格分别为1165/1875美元/吨，周环比持平；国内市场一代/二代价格分别为8100/13300元/吨，周环比持平[35] - UCO价格：餐厨废油均价7400元/吨，潲水油均价6838元/吨，周环比均持平；地沟油均价6288元/吨，周环比小幅回落[36] - 盈利测算：以2026年2月26日价格计，SAF单吨盈利（得率65%，成本2300元/吨）为1021元/吨；一代生物柴油单吨盈利（得率90%，成本1000元/吨）为114元/吨[42] 锂电回收 - 盈利情况：2026年2月23日至27日，锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.11万元/吨，较前一周增加0.084万元/吨[44] - 金属价格：截至2026年2月27日，电池级碳酸锂价格17.19万元/吨，周环比上涨19.6%；金属钴价格43.50万元/吨，周环比上涨2.1%；金属镍价格14.37万元/吨，周环比上涨2.6%[45] - 折扣系数：三元极片粉锂/钴/镍折扣系数分别为78.0%/79.0%/79.0%，其中锂系数周环比上涨1.0个百分点[45] 行业表现 - 2026年2月23日至27日当周，中信环保及公用事业指数上涨6.25%，表现优于上证综指（+1.98%）、深证成指（+2.8%）、创业板指（+1.05%）及沪深300指数（+1.08%）[49] - 当周涨幅前十标的包括：赛恩斯（+52.53%）、清水源（+30.17%）、倍杰特（+29.27%）等[53] - 当周跌幅前十标的包括：丛麟科技（-6.05%）、远达环保（-4.82%）、中国水务（-4.36%）等[56]

公司业务与产品 - 公司业务之一是向可持续航空燃料企业销售工业级混合油 由下游客户进一步生产为可持续航空燃料 [1] - 工业级混合油系废弃油脂根据客户需求进行标准化处理后达到工业级使用标准的产品 [1] - 该产品可用于生产生物柴油 生物航煤等领域 [1]

核心观点 报告认为，2026年环保行业投资策略应聚焦于三大主线：市政环保板块的红利属性因现金流改善、化债推进及水价调整而强化，其盈利稳定性和分红潜力凸显；交通部门减碳政策的全面启动，特别是欧盟RED3等政策的落地，将驱动生物柴油产业链需求显著增长；人工智能（AI）技术赋能为市政环保领域带来二次增长机遇，尤其是在固废处理与AIDC（智算中心）、无人环卫等领域的协同发展，有望显著提升相关公司的利润和回报水平 [2][4] 分项总结 市政环保红利属性强化 - 市政环保业务（水务、固废）具有需求稳定、特许经营模式（25-30年）的特点，盈利模式稳定 [10][11] 成本构成中折旧摊销占比较高，例如供水业务折旧摊销占比37%，污水业务占比40%，垃圾焚烧占比30% [12][14][16][18] - 水价调整加速推进，自2024年1月以来多地已上调水价，典型城市如广州中心城区居民一阶水价最终涨幅达29% [19][20][21][22] 水价上涨为水务公司带来可观利润弹性，测算显示，在水价提升10%/20%/30%的情景下，部分公司如绿城水务的利润弹性可达94%/188%/281% [23] - 伴随行业成熟，资本开支（Capex）下降，自由现金流改善，带动分红率提升，例如军信股份的分红率从2022年的79%提升至2024年的95% [25] 在降息背景下，历史债务规模较大的公司如光大环境、首创环保等将直接受益，测算显示降息50个基点可为绿色动力带来10%的利润弹性 [24] - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、军信股份、永兴股份、洪城环境、海螺创业、光大环境、粤海投资等红利资产 [4][26] 交通部门减碳与生物柴油产业链 - 欧盟RED3政策将交通部门减碳范围从道路扩展至航运和航空，目标为2030年交通领域可再生能源份额达到29%或温室气体强度削减14.5% [32][33][34] 政策驱动下，欧盟道路生物柴油总消费量预计将从2024年的1440万吨增长至2030年的2712万吨，其中废物基生物柴油空间预计从692万吨增至1403万吨 [35] - 航运领域，IMO的CII机制、欧盟FuelEU Maritime及碳市场（ETS）共同推动减碳，生物柴油作为即插即用的低碳燃料，是存量船舶减碳的核心措施 [4][36] 欧盟框架下，船舶使用VLSFO（极低硫燃料油）的合规成本在2025年/2030年/2040年分别达741/953/1649美元/吨，推动低碳燃料需求释放 [37] 新加坡港口生物柴油加注量从2022年的14.02万吨快速增长至2024年的88万吨 [42][43] - 航空领域，欧盟及英国提出2025年添加2%可持续航空燃料（SAF），开启SAF元年，2027年CORSIA机制进入强制阶段将进一步提振需求 [4][47][48] 全球航煤年消费量约3亿吨，SAF是核心减排方式 [49][50] - 生物柴油产业链公司建议关注卓越新能、山高环能、嘉澳环保、海新能科等 [4][53][55][56] AI赋能驱动二次增长 - AI驱动的智算中心（AIDC）发展面临能耗约束，而垃圾焚烧提供的绿电不纳入能源消费总量考核，且项目多位于城市周边，具有区位协同优势，可有效助力AIDC发展 [61][62] 政策要求到2025年底，新建数据中心绿电占比需超过80% [61] - 垃圾焚烧与AIDC协同可显著改善利润和现金流，测算显示，一个1000吨/日的垃圾焚烧项目匹配10MW数据中心，在直接供能模式下可使项目净利润增长83%，ROE从10%提升至19%；在供能+机柜租赁模式下，净利润可增长146%，ROE提升至17% [4][64][65][66][68][69] - 实际案例已落地，如浦发环保利用黎明垃圾焚烧厂建设绿色数据中心，设计算力达12700 PFLOPS [70][72] 军信股份、旺能环境、伟明环保、瀚蓝环境等多个公司正快速推进相关项目 [4][70][74] - 无人环卫领域，环卫及物业从业人数约875万，人工成本占环卫公司运营成本约61%，老龄化和成本上升推动无人化发展 [75][76][77][78] 地方政策积极鼓励，如广州规划2026年自动驾驶环卫车达到1000台 [79] 参照无人物流发展，无人环卫放量可期，建议关注劲旅环境、盈峰环境、汉嘉设计、宇通重工、玉禾田等公司 [4][80]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，投资主线有四个方面 [13] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [13] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [14] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [15] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、原油相关企业 [15] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 政策发力改善供需格局，化工行业或迎长景气周期 [13] - 提出四个化工投资主线及对应关注企业 [13][14][15] 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比上涨，跑赢上证综指，跑输创业板指数 [16] - 年初至今，申万基础化工行业指数涨跌幅跑赢上证综指和创业板指数 [16] - 细分板块中，24 个子板块上涨，2 个子板块下跌，列出涨跌幅前五名子板块 [21] 化工板块个股表现 - 基础化工板块 424 只股票中，本周 372 只上涨，47 只下跌，5 只持平 [25] - 列出本周个股涨幅和跌幅前十名公司 [25] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 光引发剂供需关系有改善预期，行业景气有望修复，建议关注相关企业 [29] - 生物航煤价格持续回升，有望量价齐升，建议关注相关企业 [30][31] 重点公司公告 - 多家公司发布限制性股票激励计划、立案告知、新兽药获批、增资、项目投产等公告 [32][33][34] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比下降 [38] - 监测的 386 种化工品中，74 种价格上涨，218 种持平，94 种下跌，列出涨幅和跌幅前十的化工品 [41] - 对双氧水、液氧、苯胺、硫酸铵、六氟丙烯、四氯乙烯等产品价格变动原因进行分析 [42][43][44] 产品价差变动分析 - 监测的 139 种化工品中，69 种价差上涨，13 种持平，57 种下跌，列出涨幅和跌幅前十的化工品价差 [45][46] 原油/炼油 - 展示 Brent - WTI 期货主连合约价差、国内汽油 - 布伦特原油价差等多个价差走势图表 [49][51][52] 煤化工 - 展示焦炭 - 焦精煤价差、三聚氰胺 - 尿素价差等多个价差走势图表 [64][66][67] 石化 - 展示乙烯 - 石脑油价差、环氧乙烷 - 乙烯价差等多个价差走势图表 [110][113][114] 化纤 - 展示 PX - 石脑油价差、PTA - PX 价差等多个价差走势图表 [177][180][181] 氯碱 - 展示电石 - 兰炭价差、PVC 乙烯法价差等多个价差走势图表 [228][229][230] 农药 - 展示甘氨酸法草甘膦价差、IDA 法草甘膦价差走势图表 [238] 磷化工 - 展示磷酸一铵海外 - 国内价差、磷酸一铵 - 磷矿石 - 液氨 - 硫磺价差等多个价差走势图表 [243][245][246] 聚氨酯 - 展示纯 MDI - 苯胺 - 甲醛价差、聚合 MDI - 苯胺 - 甲醛价差等多个价差走势图表 [265][268][269] 氟化工 - 展示无水氢氟酸 - 萤石粉价差、R22 + 31%盐酸 - 无水氢氟酸 - 三氯甲烷价差等多个价差走势图表 [280][284][285] 新能源材料 - 展示 DMC - 金属硅 - 甲醇价差、DMC - PO 法价差等多个价差走势图表 [291][294][295] 食品与饲料添加剂 - 展示三氯蔗糖 - 二甲基甲酰胺 - 氯化亚砜 - 白糖价差、安赛蜜 - 双乙烯酮价差走势图表 [309]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - SAF企业有望迎来量价齐升阶段，建议关注嘉澳环保、海新能科、卓越新能、鹏鹞环保、朗坤科技、山高环能等标的 [4][6] - 欧洲采买情况改善使生物航煤价格回升，国产SAF或具性价比优势，嘉澳环保获出口许可有望带动业绩改善 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了2024年6月至2025年2月基础化工和沪深300的市场表现数据 [3] 相关研究 - 列出多篇相关研究报告，包括《SAF国内应用试点大步推进，新疆煤化工进入高速发展期》等 [4] 投资要点 - 截至2025年6月3日，欧洲SAF FOB价格为1919.81美元/吨，较上周+7.44%，较2025年5月14日历史较低位置+9.90%，反弹逾170美元/吨 [4] 点评 - 欧洲采买情况改善使生物航煤价格回升，原因一是潲水油及地沟油采购价格底线抬升巩固成本基础，24Q4至25Q2不同油脂均价有不同变化；二是SAF产量增势放缓加剧供应风险，中国宣布出口白名单及配额后欧洲买家询盘增多 [7] - 国际SAF合规成本高企，2025年SAF产量预计达200万吨，占航空公司总燃料消耗量0.7%，推升全球航空业燃料成本44亿美元，欧洲采购成本和合规费用高昂，未来欧盟SAF强制添加比例或维持刚性，中国较早布局且产能规模较大的SAF企业有望受益 [7] - 2025年4月30日嘉澳环保控股子公司获出口批复，2025年满负荷可生产生物航油37.24万吨，截至5月7日已成功实现首批约13400吨SAF市场化销售，SAF出口利好落地叠加价格改善，国内具备出口资质企业有望量价齐升 [7]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - SAF企业有望迎来量价齐升阶段，建议关注嘉澳环保、海新能科、卓越新能、鹏鹞环保、朗坤科技、山高环能等标的 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了2024年6月至2025年2月基础化工与沪深300的市场表现情况 [3] 相关研究 - 列出了多篇相关研究报告，如《SAF国内应用试点大步推进，新疆煤化工进入高速发展期》等 [4] 投资要点 - 截至2025年6月3日，欧洲SAF FOB价格为1919.81美元/吨，较上周+7.44%，较2025年5月14日的历史较低位置+9.90%，迄今价格已反弹逾170美元/吨 [4] 点评 - 欧洲采买情况改善，生物航煤价格回升，原因一是潲水油及地沟油采购价格底线抬升巩固成本基础，24Q4 - 25Q2不同油脂均价有不同变化；二是SAF产量增势放缓加剧潜在供应风险，中国宣布出口白名单及配额后欧洲买家询盘增多 [7] - 国际SAF合规成本高企，国产或存性价比优势，2025年SAF产量预计达200万吨，占航空公司总燃料消耗量的0.7%，将推升全球航空业燃料成本增加44亿美元，欧洲采购成本及合规费用高，未来欧盟SAF强制添加比例或仍刚性，中国较早布局且产能规模较大的SAF企业有望受益 [7] - 嘉澳环保获出口许可，SAF有望带动业绩改善，2025年4月30日其控股子公司获批复，2025年满负荷可生产生物航油37.24万吨，5月7日已成功实现首批SAF市场化销售约13400吨，国内具备出口资质的SAF生产企业有望量价齐升 [7]