| | | 截至9月30日止三個月 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2024 | 2025 | | | | | 人民幣 | 人民幣 | 美元 | %同比變動 | | | | (以百萬計,百分比及每股數據除外) | | | | 收入 | 236,503 | 247,795 | 34.808 | 5% | | 經營利潤 | 35.246 | 5.365 | 754 | (85)%(2) | | 經營利潤率 | 15% | 2% | | | | 經調整 EBITDA(1) | 47,327 | 17,256 | 2.424 | (64)%(2) | | 經調整 EBITDA 利潤率(1) | 20% | 7% | | | | 經調整 EBITA(1) | 40.561 | 9.073 | 1.274 | (78)%(2) | | 經調整 EBITA 利潤率(1) | 17% | 4% | | | | 淨利潤 | 43.547 | 20.612 | 2.895 | (53)%(2) | | 歸屬於普通股股東的淨利潤 | 43.874 | 20.990 | 2.948 ...

11月25日每经讯 11月25日，阿里巴巴集团发布2026财年第二季度财报，集团收入2477.95亿元，剔除已 出售业务影响，收入同比增长15%。这一季度，阿里云收入继续加速增长34%，AI相关产品收入连续9 个季度实现三位数增长。此外，本季度，电商客户管理收入（CMR）同比增长10%，即时零售业务收 入同比增长60%。 ...

蚂蚁集团季度利润同比增长 10.3%，达 83.7 亿元人民币。 IT之家 11 月 25 日消息，阿里巴巴公布第二季度财报，财报显示阿里巴巴第二季度营收 2,478.0 亿元人 民币，同比增长 4.8%，预估 2,452 亿元人民币；第二季度调整后每 ADS 收益 4.36 元人民币，预估 6.34 元人民币；第二季度中国电商事业集团收入 1,325.8 亿元人民币；调整后净利润 103.5 亿元人民币，预 估 168 亿元人民币。 阿里巴巴表示，AI + 云与消费两大核心业务本季度持续实现强劲增长。第二季度云智能集团收入 398.2 亿元人民币，同比增长 34%，预估 379.9 亿元人民币。AI 相关产品收入连续 9 个季度实现三位数同比 增长。 IT之家注意到，阿里巴巴美股盘前涨 3%。 ...

美国企业财务健康状况 - 大型科技公司CDS价格远低于高收益债整体水平，甲骨文CDS为118.8基点，而高收益债CDS为341.6基点[4] - 标普500指数总负债与EBITDA之比降至3.6倍，触及30年低点，低于MSCI世界指数的5.1倍[7] - 标普500指数资本开支与自由现金流之比为0.7，低于MSCI世界指数的0.8[10] - 过去5年标普500指数动态估值区间为15-23倍，纳斯达克指数为20-33倍，英伟达为13-33倍，无明显上升[13] 美国就业市场 - 美国全职就业人数为1.36亿，自愿兼职人数升至2289万（5个月高点），非自愿兼职人数降至117万（3个月低点），兼职反弹或带动就业回暖[16] 中国资产估值与回报 - 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.6%，脱离历史高位，显示估值有抬升空间[18] - 中国10年期国债远期套利回报为27个基点，较2016年12月水平高57个基点[21] - 中国在岸股票与债券总回报之比为27.4，高于16年平均值，股票资产吸引力增强[28] 全球金融市场指标 - 3个月美元兑日元互换基差为-29.6基点，Libor-OIS利差为111.9基点，显示离岸美元融资压力缓解[24] - 铜金价格比降至2.7，与离岸人民币汇率7.1出现背离，信号不一致[26]

海外宏观策略：降息预期与市场影响 - 美联储降息预期反复，12月降息概率回升至70%，中央票委与地方票委立场存在差异[2] - 美国9月失业率升至4.4%，创本轮周期新高，但新增就业反弹至11.9万人，首次申领失业金人数为22.0万，符合季节性水平[2] - 降息预期收敛导致美股标普500指数下跌2.9%，美元反弹站上100关口，美债利率小幅回落[2] 美股市场分析 - 美股调整原因包括降息预期收敛、AI投资泡沫担忧及过高估值，英伟达营收增速超60%亦未能扭转市场避险情绪[3] - 当前核心矛盾在于高估值与AI前景不确定性，建议将年化收益预期调整至个位数水平，美股已回调5%但估值仍未合理[3] - 配置建议适度分散化，关注工业、公用事业、能源和医疗板块，等待估值回落至合理区间[3] 美债与美元策略 - 10Y美债利率预计维持在4.1%附近波动，中长期利率中枢下移，建议配置2-5年期中短久期美债，长债待收益率升至4.2%以上逢低买入[4] - 美元短期维持小幅反弹，中长期在宽松交易下有下行压力，但因美国经济不弱及非美货币疲软，整体呈震荡行情[5] - 人民币趋势小幅升值，因中美利差倒挂收敛、中间价稳中有升及结汇意愿升温，但受关税等因素制约升幅有限[5] 黄金市场展望 - 黄金短期调整但趋势看多，因美联储降息周期延续及央行购金未逆转，但估值处于历史最高，2026年上涨节奏将放缓[5] 中国宏观内需与外需 - 内需偏冷，11月前三周30大中城市新房成交下降32.7%，样本12城二手房成交下降14.7%，百城土地成交面积同比下降23.6%[7] - 外需边际走弱，上周货物吞吐量26,564万吨，集装箱吞吐量644万箱环比回落，但11月整体集装箱吞吐量同比增速达9.4%[7] - 乘用车日均零售5.7万辆，同比下降15.2%，中国出口集装箱运价指数环比上涨2.6%，欧洲航线需求稳健[7] 中国财政与货币政策 - 10月财政支出同比增速降至-9.8%，为年内最低，主因高基数及政府债券融资减少约1.6万亿，基建类支出降幅达两位数[8] - LPR保持不变，1Y和5Y以上LPR分别维持在3.0%和3.5%，年内进一步降准降息概率不高[9] - 债市情绪走弱，10年国债利率小幅上行至1.82%，年末多空因素交织，预计利率中枢约1.8%，波动区间1.7%~1.9%[9][10] A股与港股市场 - 上周上证指数下跌3.9%，创业板指数下跌6.1%，受美股情绪外溢、降息预期转变及经济数据逆风拖累[10] - 高估值科技股短期震荡但流动性修复后具上行空间，红利板块相对占优，消费板块可左侧布局[11] - 恒生指数下跌约5%，恒生科技下跌约7%，累计跌幅达20%，若调整到位可关注，明年仍受益于流动性宽松及业绩改善[11]

首先我们要明确，上周五的回调，并非仅仅是A股，而是全球都在调整，和老美关系密切的日韩，更是跌幅夸张，韩国的综指跌幅超过4%。 最近大A又开始给大家上难度了，尤其是上周五，全球大跌，A股也狠狠回调了一波。 很多人有焦虑上了，"行情是不是结束了"、"熊市又要来了"？ 下面，海星君就和大家一起聊聊最新的行情吧~ | く 気 | 亚太指数 () | | Q | | --- | --- | --- | --- | | 名称 | 最新 | 涨幅↑ | 污长跌 | | 韩国 KOSPI200 | 540.36 | -4.23% | -23.84 | | KOSPI200 | | | | | 韩国 KOSPI | 3853.26 | -3.79% | -151.59 | | KS11 | | | | | 台湾加权 | 26434.94 | -3.61% | -991.42 | | TWII | | | | | 恒生科技指数 | 5402.26 | -3.09% | -172.33 | | HSTECH | | | | | 日经 225 | 48625.88 | -2.40% | -1198.06 | | N225 | | | ...

拔萃视点 上周公布的美联储10月会议纪要揭示了内部对12月是否降息的激烈争论。周四大幅好于预期的9月非农 数据恐将让局面变得更加复杂。周五一系列官员讲话后，利率期货市场的交易员对美联储12月降息的概 率预期大幅上升至超70%，较非农后的不到40%几乎翻倍，大幅波动下的降息预期，也正反映了12月降 息情况的扑朔迷离。 另外，美国劳工统计局取消发布10月份就业报告，将在12月16日公布11月的报告；取消10月CPI报告发 布，11月CPI报告推迟至12月18日发布。而美联储12月议息会议在12月11日举行，这意味着官员们在会 议前无法获得完整的11月CPI和非农就业报告，这可能影响其决策。 上周风险资产经历了比较艰难的时期，美股承受了巨大的压力。道指跌1.91%，标普500指数跌1.95%， 纳指跌2.74%。标普和纳指分别一度较近期峰值下跌了大约5.5%和8.5%，技术分析也发出了看空的短期 信号。市场普遍的紧张情绪反映在一个月隐含波动率升至月度新高。 加密货币市场的情况甚至更糟。比特币一度跌到8.3万美元左右，较其历史最高点12.6万美元下跌了 35%，几乎完全抹去了本年4月以来的涨幅。上周下跌了18%，是自 ...

核心观点 - 全球资产正经历由利好出尽和止盈盘离场引发的调整，但此轮调整为牛市中的良性休整，为后续上涨蓄力 [4][5] - 中期视角下，中美股市进入观望休整期，配置银行和红利板块是当前市场的“Easy Mode”，相关板块11月以来超额收益显著 [5][12] - 长期看，中美股市的科技产业趋势未变，当前调整预计最大幅度在10%级别，回调企稳后行情有望再度启动，A股需关注年底至明年的踏空风险 [6][7][14] 近期市场表现与调整原因 - 全球主要股指普遍下跌：昨日标普500指数和纳斯达克指数分别下跌1.6%和2.2%；今日上证指数、万得全A、沪深300、创业板指、科创50分别下跌2.5%、3.2%、4.0%、3.2%，恒生指数、恒生科技指数分别下跌2.4%、3.2%，日经225、韩国综合指数分别下跌2.4%、3.8% [4][10] - 调整驱动因素：尽管有英伟达财报超预期、美国9月非农数据超预期等利好，但市场出现“利好出尽”迹象，空头力量发力，包括对AI真实需求的质疑、对估值的担忧、美联储官员警告资产估值脆弱性、降息预期受压制以及CTA等量化资金止盈做空 [4][10] 中期配置策略 - 市场状态判断：A股与美股在持续上涨后进入必要的止盈调整阶段，属于良性调整，为下一轮上涨做准备 [5][11] - 推荐配置方向：结构上建议持有银行和红利板块，11月以来国有行、银行指数、红利低波指数、中证红利指数相对市场的超额收益分别达到10.0%、8.7%、6.5%、3.7% [5][12] 长期趋势与后市展望 - A股支撑因素：政策端对资本市场呵护态度未变；经济景气度呈弱复苏趋势；流动性保持宽松且有进一步改善空间；科技产业获得顶层政策支持，产业催化持续，业绩超预期且高景气度未被市场完全计价 [6][13] - 美股支撑因素：分子端在政策托底下软着陆可能性大；分母端利率长期下行趋势未变，当前波动属短期政治博弈；科技产业长期投资趋势稳固，AI硬件投资能支撑业绩，距离应用端最终验证尚远 [6][13] - 回调幅度预判：基于历史经验，重大利空才引发20%级别以上的大周期回调，而年度10%级别的调整多源于预期变化，本轮美股调整预计最大幅度在10%级别，属牛市中的预期调整 [6][13][14] - 行情启动窗口：A股存在三种潜在启动场景，包括12月政策超预期启动、12月底抢跑启动或等待明年春季躁动，风格将切回科技成长主线；美股在标普500指数下跌企稳（最多跌10%）后即可考虑布局 [7][14]

就业数据表现 - 2025年9月美国新增非农就业人数为11.9万人，大幅超出预期值5.1万人[5] - 8月新增非农就业人数从初值2.2万人下修至-0.4万人[5] - 9月失业率上行至4.4%[5] - 9月小时工资同比增速为3.8%，略高于预期值3.7%；环比增速为0.2%，低于预期值0.3%[5] 数据解读与市场影响 - 9月新增非农虽超预期，但因其在8月负增长（-0.4万人）基础上的环比改善，基数效应明显，整体数据偏弱且指引作用有限[5] - 失业率上升部分源于劳动参与率提升，显示“低就业、低裁员”情况有所改善，但劳动力市场仍缺乏活力，边缘性就业人数占比较高[5] - 数据公布后，CME模型对12月降息25个基点的预期概率从约30%升至约40%，但仍低于50%；对明年1月降息的概率预期在50%以上[5] - 美股纳斯达克指数下跌2.2%，费城半导体指数跌幅达4.8%，但就业数据对美债、美元及黄金等大类资产影响有限，美股波动主要源于资金情绪反复及股价高位后的保守倾向[5] 风险提示 - 存在中美博弈烈度、地缘政治危机、全球经济承压超预期的风险[4][10][15]

美股市场表现 - 纽约股市三大股指20日均明显走低，遭遇大幅反转行情，道琼斯工业平均指数下跌386.51点，收于45752.26点，跌幅0.84%，标准普尔500种股票指数下跌103.40点，收于6538.76点，跌幅1.56%，纳斯达克综合指数下跌486.18点，收于22078.05点，跌幅2.15% [1] - 标普500指数11大板块10跌1涨，科技板块和非必需消费品板块分别以2.66%和1.73%跌幅领跌，仅必需消费品板块上涨1.11% [1] - 市场对人工智能领域出现泡沫的担忧刺激相关股票明显回调 [1] 英伟达公司动态 - 英伟达19日盘后发布的财报显示，在截至10月26日的本财年第三季度，公司营业收入和净利润均显著增长，利润率改善，并对本财年第四季度业绩给出乐观预期 [1] - 财报公布后，英伟达股价在19日盘后交易中出现超5%的涨幅，但20日股价在涨至每股196美元后回落，收盘时下跌超3% [1] 宏观经济与政策 - 美国9月失业率升至4.4%，为2021年11月以来最高水平 [2] - 市场认为美联储在12月货币政策会议上降息25个基点的概率从前一日的30.1%升至39.5%，但仍明显低于一周前的50.1%和一个月前的98.8% [2] - 美联储理事迈克尔·巴尔表示，目前通胀率仍处于3%水平，而美联储的目标是2%，美联储在货币政策方面需保持谨慎 [2] - 市场预期美联储2026年初才会再次降息 [2] 行业资本开支 - 美国多家科技巨头围绕人工智能推出总规模达数万亿美元的资本开支，引发投资者质疑 [1]