财务表现 - 上半年营收2.73亿元同比增长5.03%，归母净利润4078.16万元同比下降4.60%，扣非后净利润3906.12万元同比下降6.78%，呈现"增收不增利"现象 [1] - 营业成本同比增长20.94%，显著高于营收5.03%的增幅，员工持股计划费用摊销788.88万元影响净利润670.54万元 [2] - 一季度营收同比下滑51.82%至0.55亿元，归母净利润转亏为-0.1亿元，二季度营收同比增长49.23%至2.19亿元，归母净利润同比增长40.3%至0.51亿元 [2] 业务结构 - 教育考试标准化考点产品营收1.54亿元同比下滑11.93%，毛利率微降0.47个百分点 [1] - 智慧教育产品营收9458.29万元同比增长66.55%，但毛利率同比下降15.07个百分点至28.8% [1] AI战略进展 - 全面接入DeepSeek大模型，构建基于大语言模型Agent的教育智能体应用基座，覆盖"考、教、管、评、学、研"全场景 [2] - AI产品国产化程度提升但处于市场拓展初期，报告期内业务规模未达预期 [2] 股东变动 - 四川发展证券投资基金增持17.8万股，尹回增持3.26万股，庞玉学新进前十名股东 [3]

股价与市值表现 - 截至2025年8月15日收盘，威胜信息报收于34.82元，较上周34.42元上涨1.16% [1] - 8月13日盘中最高价报34.93元，8月15日盘中最低价报34.04元 [1] - 当前最新总市值171.2亿元，在通信设备板块市值排名25/86，两市A股市值排名1065/5152 [1] AI技术应用与战略 - AI相关产品收入占比持续上升，公司以"物联网+芯片+人工智能"为核心竞争力 [2] - AI+能源数字化战略包括源网荷储预测、智能拓扑识别、配电网接地故障研判、视觉监测等技术 [2] - 重点应用方向包括边缘计算轻量化模型、微电网协同优化、大数据分析引擎、云边端协同体系 [2] - 内部转型构建本地大模型和知识库，应用于智能问答、客服、编程等场景，目标实现"让每一度电都有AI" [2] 政策机遇与业务布局 - 国家电力能源政策推动新型电力系统建设，明确"市场化+低碳零碳化+数字化"发展方向 [3] - 公司解决方案与政策方向契合，包括新能源接入、有序用电、透明配网、负荷管理等 [3] - 布局充电汽车、虚拟电厂等新型用电场景的数据交互与通信网络建设 [3] - 以能源数字中台为载体，推动"能源流、信息流、业务流"深度融合，构建零碳能源服务生态 [3] 海外市场与AMI2.0发展 - AMI2.0具备边缘计算能力、先进网络连接、增强安全性、分布式智能等特点 [4] - 发展前景包括提高电网可靠性、促进去碳化、提升客户体验、推动能源市场创新 [4] - 公司通过加大研发投入、市场与产品联动、快速复制标准化方案把握海外机遇 [4] 华为合作与项目进展 - 与华为电力数字化军团深化合作，国内聚焦电网安全运行和配电网建设 [5][6] - 海外共同开发针对电网透明化、台区治理的产品，覆盖中东、非洲市场 [6] - 成立联合攻关小组，项目已进入实质推进阶段 [6] 分红与回购情况 - 上市以来累计派发现金红利9.58亿，购注销股份约2亿元，合计分红11.6亿元 [6] - 2025年已用自有资金1.5亿回购423万股，拟派发首次中期股息每十股2.5元 [6] - 上半年分红与回购合计2.49亿元，占净利润81.7%，承诺未来五年基准分红派息率40% [6]

公司业务与产品进展 - 公司参与配套的互联网低轨06组卫星已于7月30日成功发射，预计下半年卫星领域项目加速推进，主要体现在星网项目上，订单将增加 [2] - 涉及AI的研发项目已有50余个，AI技术从弹载领域拓展至机载、车载、星载、无人装备等领域，多项算法取得突破，上半年已小批量交付AI相关产品，预计明年陆续批产 [3] - 本年订单增量以机载和弹载为主，无人装备和商业航天领域订单增幅较大 [5] 产能与运营情况 - 新生产基地自去年9月30日投产后，今年春节后订单激增，目前处于满负荷运转状态，将新增SMT生产线及测试设备以满足需求 [4] - 人员扩张规划以补充产线人员为主，无大规模扩张计划，研发投入结构性调整，加大AI相关研发 [4] 财务表现与融资 - 2025年中报显示主营收入2.95亿元（同比+84.83%），归母净利润3829.8万元（同比+2147.93%），扣非净利润3568.25万元（同比+2901.58%），第二季度收入2.14亿元（同比+93.77%），毛利率48.12% [7] - 计划通过简易程序定增募资2.1亿元，相关预案已于6月30日发布，正在履行程序 [6] - 近3个月融资净流入5721.51万元，融券净流入14.55万元 [9] 机构预测与评级 - 东北证券预测2025年净利润1.12亿元，2026年1.67亿元，2027年2.09亿元 [9] - 东吴证券预测2025年净利润1.11亿元，2026年1.42亿元，2027年1.65亿元 [9] - 民生证券预测2025年净利润1.20亿元，2026年1.79亿元，2027年2.38亿元 [9] - 华泰证券给出目标价50.97元，太平洋证券目标价60元 [9] - 90天内3家机构评级（买入2家，增持1家） [7]

阿里巴巴可交换债券发行 - 公司计划发行120亿港元2032年到期的零息可交换债券 资金将用于云计算基础设施建设和国际电商业务发展 [1] - 债券参考阿里健康股票 可选择以股份、现金或组合方式履行交换义务 预计发行后仍保持对阿里健康的控股权 [1] - 可交换债券是常见融资方式 2025年百度发行20亿美元 中国石化发行77.5亿港元类似债券 [1] - 阿里健康将继续作为旗舰医疗健康平台和并表子公司 业务经营和合作不受影响 [1] 阿里巴巴2025财年业绩 - 2025财年收入9963.47亿元 净利润同比增长77%至1259.76亿元 [2] - 阿里云收入实现双位数增长 AI相关产品收入连续七个季度三位数同比增长 [2] - 未来十年将AI视为核心驱动力 全力投入AI基础设施和技术建设以提升全球竞争力 [2] - 计划三年投入超过3800亿元建设云和AI硬件基础设施 已与宝马、中国联通、中国移动等达成战略合作 [2] - 目标将"AI+云"打造为第二增长曲线 [2]

全球股市表现 - MSCI ACWI指数6月26日收盘报1081 创2月18日以来最高值 自4月8日低点以来两个半月内上涨20% [1] - 全球股市时隔4个月再创历史新高 市场对"特朗普衰退"担忧淡化 [1] - 全球股票型基金保持资金净流入 截至2025年初累计净流入近3000亿美元 接近2024年创纪录的6000亿美元水平 [4] 市场情绪与政策预期 - 美国银行6月调查显示 机构投资者预计全球经济"硬着陆"比例从4月49%降至13% "软着陆"预期占比66% "不着陆"占比16% [3] - 美联储降息预期升温 市场预计年内至少降息两次的概率达60% 鲍威尔主席可能被特朗普提前替换 [3] - 特朗普政府暗示可能延长"对等关税"期限 财政部长要求搁置《国内收入法》第899条报复性关税条款 [1] 行业与公司动态 - 资金集中流入美国AI相关股票 微软市值自2月18日增加6100亿美元居全球首位 英伟达增加3500亿美元 博通增加1700亿美元 [5] - 美国科技股重新成为市场核心驱动力 AI领域投资积极性提振企业财报表现 这类企业盈利全球化特征显著 [5] - 标普500成份企业2025年EPS预期增长9% 较2024年底13%略有放缓 但分析师上调个股预测趋势明显 [5] 经济基本面 - 美国第一季度GDP修正值显示个人消费数据下调 消费者信心减弱迹象显现 [6] - 关税上调前的"抢购需求"可能暂时推高经济 但企业库存削减将对实际GDP构成负面影响 [6] - 地缘政治风险缓解 特朗普促成以色列与伊朗"停火协议" 原油价格回落增强降息预期 [3]

财务表现 - 2025财年公司收入达9963.47亿元人民币，同比增长6% [1] - 净利润为1259.76亿元人民币，同比增长77% [1] - 淘天集团收入为4498.27亿元人民币，同比增长3% [2][3] - 国际数字商业集团收入同比增长29%，其中国际零售商业收入增长33%至1084.65亿元人民币 [2][3] - 阿里云收入实现双位数增长，AI相关产品收入连续七个季度三位数同比增长 [2] - 中国批发商业收入同比增长19%至243.01亿元人民币 [3] - 菜鸟集团收入同比增长2%至1012.72亿元人民币 [3] - 本地生活集团收入同比增长12%至670.76亿元人民币 [3] 合伙人变动 - 合伙人总数从26人减少至17人，戴珊、方永新等9人退出 [3][8] - 现任合伙人队伍更年轻化，39岁的蒋凡成为最年轻合伙人并进入合伙委员会 [9] - 合伙委员会成员包括马云、蔡崇信、吴泳铭、邵晓锋、蒋凡 [9][10] - 合伙委员会负责合伙人选举事宜及管理延迟现金奖金池 [10] 业务重组 - 饿了么、飞猪合并入中国电商事业群，保持公司化管理模式 [11] - 饿了么董事长兼CEO范禹、飞猪CEO南天均向蒋凡汇报 [11] - 业务决策执行上与中国电商事业群集中目标、统一作战 [11] 高管信息 - 马云、蔡崇信担任合伙委员会长期成员 [10] - 蒋凡现任阿里电商事业群首席执行官 [5][9] - 吴泳铭担任集团董事兼首席执行官 [5][8] - 蔡崇信担任集团主席 [5][7]

财务表现 - 2025财年公司收入达9963.47亿元 [1] - 净利润同比增长77%至1259.76亿元 [1] 战略执行 - 公司聚焦"用户为先 AI驱动"战略 核心业务加速增长 [1] - 淘天新买家数量呈现强劲增长态势 [1] 业务板块表现 - 阿里国际数字商业集团收入同比增长29% [1] - 阿里云财年收入实现双位数增长 [1] - AI相关产品收入连续七个季度保持三位数增长 [1] 技术驱动 - "AI+云"成为公司新的增长引擎 [1]

消费市场概况 - 六月中旬以来全国消费市场迎来新一波热潮 年中消费促销季提振效果明显 [1] - 今年促销活动比往年更早且更长 主流电商平台自5月中旬开启预热 部分平台活动持续至6月20日 总时长超1个月 [1] 消费热点品类 - AI相关产品及国潮商品受高度关注 科技与传统文化的双重驱动下中国品牌发展迅速 [3] - 近一个月平台消费热度前100品牌中超七成为中国品牌 其中"AI元素"和"非遗元素"产品搜索量同比分别增长超120%和270% [3] - 生活服务类消费显著增长 家政服务成交额破亿 家电清洗和洗衣订单量同比分别增长211%和超10倍 [3] 消费群体特征 - 下沉市场消费活力突出 县域农村地区订单量和用户数同比分别增长超130%和140% [5] - 中国零售业景气指数连续10个月维持扩张区间 线上零售增幅明显扩大 [5] 宏观数据表现 - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4% 增速较上月加快1.3个百分点 创2023年12月以来最高 [7]

报告核心观点 - 短期内美股以震荡上行为主，中长期有望回归由经济基本面和企业盈利韧性主导的轨道；美债长端利率短期内上行风险大于下行风险，中长期倾向于下行；对港股整体持谨慎乐观态度，中长期震荡上行；全球股票ETF净流入加速，资金向美国集中，新兴市场中中国本周由净流出转为净流入 [2][3][7] 全球市场环境 - 贸易冲突边际好转，欧美、美印贸易谈判有进展，美国对中国301条款关税部分豁免延长，国际贸易法院宣布特朗普“越权”但二审法院暂时保留关税政策 [1][2] - 美债、日债未对美股形成拖累，美国5年期国债拍卖海外需求高涨，日本40年期国债拍卖结果好于上周20年期 [1] - 英伟达财报超预期，Q1营收超预期增69%，Q2总收入指引大致符合华尔街预期，凸显其在AI革命中的主导地位 [1] 美股市场 短期走势 - 市场对关税动态反应趋于钝化，“软+硬”经济数据好转，消费者信心指数上升，就业及通胀或好于预期，美股短期或以震荡上行为主 [2] 中长期走势 - 随着通胀下行、失业率上升可能，美联储年内降息预期增强，退出QT改善流动性环境；特朗普下半年或释放政策好消息；美国宏观经济数据有韧性，企业及地产投资支撑经济 [3] 美债市场 本周情况 - 通胀进一步放缓，4月核心PCE物价指数涨幅为四年多来最小，“超级核心通胀”跌至四年最低；长端利率本周下行10bp [4] 未来走势 - 短期内长端美债利率上行风险>下行风险，处于高波动状态，临近债务上限前后市场可能重回财政担忧，长端利率有上冲破5%的可能性 [6] - 中长期长端美债利率倾向于下行，债务忧虑推高的美债利率将回调，美联储Q3有降息概率，贸易谈判不确定性逐步缓释 [6] 港股市场 本周表现 - 恒生指数下跌1.3%，恒生科技跌1.5% [7] 未来展望 - 关税谈判有变数，美股重回AI叙事，港股反弹需增量资金和持续政策刺激，中长期震荡上行 [7] 黄金市场 - 全球主要12支黄金ETF中5支增持，3支流入最多的是SPDR黄金信托（$8.23亿）、SPDR Minishares黄金信托（$3.4亿）、Invesco实物黄金ETC（$0.84亿）；4支减持，分别是美国iShares黄金信托（-$3.12亿）、中国易方达黄金ETF（-$0.3亿）、中国博时黄金ETF（-$0.2亿） [7] - 机构边际小幅增持，散户边际大幅增持，SPDR黄金信托黄金持有量周环比+0.8%，SPDR Minishares黄金信托周环比+2.3% [7] 全球资金流向 - 全球股票ETF净流入加速，债券净流入放缓，资金向美国集中，日本持续净流出，新兴市场中中国本周由净流出转为净流入 [7] - 全球股票ETF行业类别中，净流入Top3为科技、工业和通信，净流出Top3为医疗保健、金融和必选消费 [8] 下周重点关注 - 6月5日欧元区议息会议结果公布；6月6日美国非农就业人数及失业率、欧元区公布GDP同比 [8] 全球央行官员表态 - 里奇蒙联储主席巴尔金指出经济前景不确定，企业观望，投资决策耐心，市场等待政策不确定性消除；目前市场情绪下降未影响支出，消费者预期通胀上升但尚无消费支出减少证据 [14] - 日本央行行长植田和男指出未来经济有下行风险，基础通胀接近2%但需谨慎食品价格上涨，企业投资决策谨慎；尽管接近通胀目标但仍面临挑战，维持宽松政策 [14] - 纽约联储主席威廉姆斯强调通胀预期管理是经济稳定核心，警告通胀持续性风险，主张采取强烈干预逻辑，通胀预期应逐步回归目标 [14] - 美联储5月货币政策会议纪要显示官员认为经济不确定性升高，关税政策拖累超预期，可能推动持续通胀，劳动力市场未来或疲软，需等待更多信息调整策略 [14] - 旧金山联储主席戴利指出应关注通胀和就业市场，若劳动力市场强劲且通胀率下降，今年或两次降息，目前政策定位准确 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 阿里巴巴电商主业维持稳健，AI带动云业务收入加速增长，坚持AI赋能，维持较高AI投入，带动电商及云业务表现稳健 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - FY2024A - FY2028E营业收入分别为941,168百万元、996,347百万元、1,095,789百万元、1,188,678百万元、1,275,729百万元，增长率分别为8.34%、5.86%、9.98%、8.48%、7.32% [1] - FY2024A - FY2028E归母净利润分别为79,741百万元、129,470百万元、148,262百万元、169,012百万元、189,412百万元，增长率分别为9.97%、62.36%、13.95%、14.00%、12.07% [1] - FY2024A - FY2028EROE分别为8.11%、12.74%、13.01%、13.27%、13.30% [1] - FY2024A - FY2028EEPS最新摊薄分别为4.19元、6.82元、7.77元、8.86元、9.93元 [1] - FY2024A - FY2028EP/E分别为26.72倍、16.43倍、14.42倍、12.65倍、11.29倍 [1] - FY2024A - FY2028EP/B分别为2.17倍、2.09倍、1.88倍、1.68倍、1.50倍 [1] 事件 - 阿里巴巴公布FY25Q4业绩，实现营业收入2364.54亿元，同比增长6.57%；实现经调整EBITA326.16亿元，同比增长36%；实现经调整归母净利润298.47亿元，同比增长22% [1] - 2025财年共计回购119亿美元股份，使流通股净减少5.1%；董事会已批准派发年度和特别股息合共46亿美元 [1] 电商业务 - 淘天集团FY25Q4实现收入710.77亿元，同比增长12%，超市场预期 [2] - 受益于基础软件服务费收取贡献增量和全站推广广告工具渗透率提升，带动电商业务Take Rate维持同比增长；持续投入用户增长及战略举措提升用户体验，带动新买家和订单量增长，淘天88VIP会员数量超5000万且持续同比双位数增长 [2] - 预计全站推广渗透率持续提升以及AI提升消费者体验带动下，Take Rate有望维持增长趋势 [2] 云业务 - FY25Q4云业务收入同比增长18%至301.27亿元，AI相关产品收入连续七个季度实现三位数同比增长，客户群体向中小企业延伸，传统行业积极探索AI应用 [3] - FY25Q4资本支出为246.12亿元，占收入比例为10.4%，维持较高水平 [3] - 因对客户增长和技术创新投入增加，云业务经调整EBITA净利率环比下降1.9pct至8% [3] - 预计云业务收入增速有望维持逐季度加快趋势，建议关注CAPEX投入以及云智能集团利润率变化 [3] 投资建议 - 预计FY2025 - FY2027公司实现营收1.10/1.19/1.28万亿元；经调整归母净利润1601/1832/2009亿元；对应PE分别为13.4/11.7/10.6倍 [3] 股票信息 - 行业为商贸零售 [4] - 2025年5月20日收盘价为121.70港元 [4] - 总市值为2,321,952.27百万港元 [4] - 流通市值为2,321,952.27百万港元 [4] - 总股本为19,079.31百万股 [4] - 流通股本为19,079.31百万股 [4] - 近3月日均成交额为16,431.45百万港元 [4] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [8][9]