核心观点 - 亚马逊第二季度业绩超预期但股价因谨慎展望下跌 公司收入增长13%至1677亿美元 调整后每股收益增长33%至168美元 但第三季度营收展望1740-1795亿美元及运营利润155-205亿美元的指引低于部分分析师预期 导致股价下跌[1][7][8] - 亚马逊云计算业务AWS收入增长175%至309亿美元 运营利润增长10%至102亿美元 虽保持市场份额领先但增速落后于微软Azure和谷歌云 同时公司正大力投资AI基础设施[2][3][11] - 广告业务成为重要增长动力 收入飙升23%至157亿美元 第三方卖家服务增长11%至403亿美元 在线商店增长11%至615亿美元 北美业务运营利润大涨47%至75亿美元[5][6] 财务表现 - 第二季度总收入1677亿美元 超出分析师预期的1621亿美元 同比增长13%[7] - 调整后每股收益168美元 远超分析师预期的133美元 同比增长33%[7] - 北美销售额增长11%至1001亿美元 国际销售额增长16%至368亿美元（固定汇率下增长11%）[5] - 北美业务运营利润75亿美元 同比增长47% 国际业务运营利润15亿美元 同比大幅改善（上年同期为3亿美元）[5] 业务板块表现 - AWS收入309亿美元 同比增长175% 超出308亿美元的市场预期 运营利润102亿美元[2] - 广告服务收入157亿美元 同比增长23% 超出149亿美元分析师预期[6] - 第三方卖家服务收入403亿美元 同比增长11% 在线商店收入615亿美元 同比增长11%[6] - 实体店（包括Whole Foods和Amazon Fresh）销售额56亿美元 同比增长7%[6] - 订阅服务收入122亿美元 同比增长12%[6] 人工智能布局 - 公司推出开源AI代理框架Strands和服务器less运行环境Agentcore 专注于AI代理开发[4] - 推出专用AI代理AWS Transform 帮助客户改造传统系统并加速云迁移[4] - 强调定制AI芯片在性价比方面的优势[3] - 正在AI基础设施领域进行重大投资 虽然会增加近期折旧成本但属于必要投入[11] 业绩展望 - 第三季度营收指引1740-1795亿美元 同比增长10%-13%[8] - 第三季度运营利润指引155-205亿美元 低于分析师预期的195亿美元（上年同期为174亿美元）[8] - 投资AI基础设施将短期内影响盈利能力[11] 估值水平 - 基于2025年分析师预期 公司远期市盈率约34倍[12] - 基于2026年分析师预期 远期市盈率约29倍[12] - 该估值水平处于历史吸引区间[12]

行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [8] 核心观点 - 亚马逊FY25Q2营收1677.02亿美元，YoY+13%，环比+8%，超彭博预期1621.46亿美元；净利润181.64亿美元，YoY+35%，环比+6%，超彭博预期142.71亿美元 [2][5] - Q2资本开支322亿美元（不含融资租赁口径），超彭博预期260亿美元，主要用于AWS相关投资 [2][5] - 预计FY25Q3营收1740~1795亿美元，YoY+10%~13%，中位数1767.5亿美元，超彭博预期1732.4亿美元 [10] - AI需求旺盛，AWS云业务年增长率达三位数，价值体量数十亿美元 [10] 业务拆分 - 北美地区营收1001亿美元，YoY+11%；国际地区368亿美元，YoY+16% [10] - 在线商店营收614.85亿美元，YoY+11%，超预期591.29亿美元；第三方卖家服务403.48亿美元，YoY+11%，超预期389.72亿美元 [10] - 广告服务156.94亿美元，YoY+23%，超预期149.89亿美元；订阅服务122.08亿美元，YoY+12%，超预期119.22亿美元 [10] - AWS云业务308.73亿美元，YoY+17%，与预期307.65亿美元基本持平；营业利润率32.9%，环比下降 [10] 资本开支与未来指引 - Q2资本开支322亿美元，主要用于AWS技术基础设施及Tranium等定制芯片投资 [10] - 预计FY25Q3营业利润155~205亿美元，中位数180亿美元，略低于彭博预期194.2亿美元 [10] 业务进展与经营展望 - 购物Agent Alexa Plus已有数百万客户使用；推出Deepfleet AI模型，提升10%行驶效率 [10] - 发布Strands简化AI Agent构建，推出Agent Core提供扩展功能 [10] - 生成式AI与业务融合成效显著，战略聚焦AI基础设施与场景化落地 [10] 投资建议 - 重点关注AI基础设施、出海应用（视频/Coding/解决方案）、场景化落地（教育/税务/医疗） [2][10]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][30] 整体表现 - 25Q2营业收入1677亿美元，同比+13%，超公司指引和BBG一致预期（9 6%）[1][10] - 经营利润192亿美元，同比+31%（BBG一致预期16%），净利润182亿美元，同比+35%（BBG一致预期6%）[1][10] - 毛利率同比提升1 7个百分点，主要受益于广告收入占比增加和运输网络效率优化[1][10] - 25Q3收入指引1740-1795亿美元（同比+10%-11%），经营利润指引155-205亿美元（24年同期174亿美元）[1][10] 零售及其他业务 - 25Q2收入1368亿美元，同比+12%，广告收入同比+22%（主要由sponsored products驱动）[2][16] - 营业利润率（OPM）达6 6%，同比提升2 2个百分点，受益于入仓网络优化和广告收入占比提升[2][16] - 履约效率显著改善：直达通道订单占比同比+40%，包裹平均运输距离减少12%，单件商品处理次数减少15%[2][16] - 分地区表现：北美收入1001亿美元（+11%），国际收入368亿美元（+16%，扣除汇率影响为+11%）[17] 云业务(AWS) - 25Q2收入309亿美元，同比+17 5%，OPM 32 9%（同比-2 6个百分点）[3][19] - 利润率下降主因：股票薪酬季节性增加（占50%影响）、折旧费用上升及汇率波动[3][19] - 供应短缺持续：积压订单1950亿美元（+25%），受芯片不足、交付延迟和服务器良率问题影响[3][19] - AI相关收入保持三位数增速，规模达数十亿美元[19] - 资本支出：25Q2达314亿美元（+91%），全年预计上修至1100-1200亿美元（原指引1000-1100亿）[3][19] 分业务收入 - 网上商店615亿美元（+11%） - 实体店56亿美元（+7%） - 第三方卖家服务403亿美元（+11%） - 订阅服务122亿美元（+12%） - 广告服务157亿美元（+23%） - 其他收入15亿美元（+19%）[20] AI布局 - 芯片：Trainium 2自研芯片加速部署[27] - 应用层：编程agent Kiro预览5天获10万用户，Alexa+将覆盖全美用户[29] - 中间层：Bedrock新增Claude 4模型，发布AgentCore工具[28] - 开源工具Strands获GitHub 2500星标，PyPI下载超30万次[28] 财务预测 - 25-27年收入预测：7063/7769/8562亿美元（上调幅度+1%/+0%/+1%）[30] - 25-27年净利润预测：709/826/990亿美元（下调幅度-1%/-2%/-1%）[30] - 25年关键指标预测：EPS 6 70美元，EBIT Margin 11 0%，ROE 19 9%[5][30]

AWS业务表现 - AWS第二季度销售额同比增长17.5%至309亿美元 但增速被市场认为不及竞争对手动辄30%以上的增速 [1][4] - AWS营业利润率从第一季度创纪录的39.5%骤降至32.9% 主要因支持生成式AI的芯片/数据中心/电力投入导致折旧费用上升 [2][6][31] - AWS年化收入运行率超过1230亿美元 但CEO罕见承认AI算力需求超过供应 最大瓶颈是电力 [5][22][36] AI战略布局 - 推出自研AI芯片Trainium2 宣称性价比比其他GPU供应商高30%-40% 已成为Anthropic Claude模型支柱 [3][22][52] - 发布AI工具全家桶包括编程助手Kiro(预览5天10万开发者使用)/开源代理构建工具Strands(30万下载)/安全部署框架AgentCore [9][23][25] - 生成式AI业务同比增长达三位数 但CEO强调行业仍处早期 80%-90%成本将集中在推理阶段而非训练 [51][52][54] 零售与广告业务 - Prime Day创历史最佳成绩 广告业务同比增长22%至157亿美元 [3][20][30] - 国际部门营业利润率同比提升320个基点至4.1% 受益于区域库存优化和自动化 [28][46] - 关税影响存在不确定性 上半年未现需求减弱或价格上涨 但库存耗尽后成本分担存疑 [7][18][35] 创新项目进展 - 生成式AI驱动的Alexa+已向数百万用户开放 定位为"能采取行动的个人助理" 非Prime会员收费19.99美元/月 [10][42] - 卫星互联网项目Kuiper签订大量企业/政府协议 计划2025年底或2026年初商业测试 [11][48] - 物流网络优化使美国当日/次日达商品量同比增30% 机器人部署超100万台 配送效率提升10% [19][29] 财务与资本配置 - 第二季度总营收1677亿美元(同比+12%) 营业利润192亿美元(同比+31%) 自由现金流182亿美元 [15][27] - 资本支出达314亿美元 主要投向AI基础设施/Trainium芯片/物流自动化 预计下半年维持该投资强度 [32] - 第三季度营收指引1740-1795亿美元 营业利润指引155-205亿美元 考虑关税等不确定性 [32][61]

公司战略与AI发展 - 公司从"客户至上"理念扩展到服务非人类客户（软件代理），这些代理能自主完成购买决策[2][3] - 公司明确要成为代理型AI开发和基础设施的领导者，并推出开源工具包"Strands"和服务器无感知运行环境"AgentCore"[4][5] - AWS战略定位为代理型AI的部署平台而非仅训练平台，强调安全性、可扩展性和服务广度[5][7] 财务表现 - 第二季度净销售额同比增长13%至1677亿美元，运营收入增长31%至192亿美元[12] - 北美零售业务增长11%，广告收入增长22%至157亿美元，AWS年化收入达1230亿美元（增速17.5%）[12] - 过去12个月自由现金流182亿美元，资本支出主要用于数据中心和定制AI芯片（如Trainium处理器）[13] 产品与技术 - 推出生成式AI升级版Alexa+，支持多步骤复杂指令，用户参与度显著提升[9] - AI产能扩张的主要瓶颈是电力供应而非芯片，凸显云计算基础设施的物理限制[8] - AWS当前面临需求超过供给的情况，但公司强调其在服务可靠性和安全性上的领先优势[7] 行业竞争与市场 - 华尔街质疑公司在AI领域落后于微软和谷歌，但管理层认为AI竞争仍处早期阶段[6][7] - AWS反驳市场份额流失论调，称短期数据不能反映长期竞争力[7] 运营与成本 - 中美关税暂未显著影响需求或价格，但提前囤货行为掩盖了真实成本压力[11] - 第三季度收入指引1740-1795亿美元（中高个位数至低双位数增长），运营利润指引155-205亿美元[13]