瑞财经 王敏 1月22日，惠科股份有限公司（以下简称"惠科股份"）及中介机构中金公司披露关于第二轮审核问询函的回复意见，涉及毛利率、存货等。 招股书显示，惠科股份是一家专注于半导体显示领域的中国领先、世界知名的科技公司，主营业务为半导体显示面板等核心显示器件以及智能显示终端 的研发、制造和销售，主要产品包括多种尺寸和类型的TV面板、IT面板、TV终端、IT终端以及各类智慧物联终端，广泛应用于消费电子、商用显示、汽 车电子、工业控制、智慧物联等显示场景。 | | | | 单位:万元 | | --- | --- | --- | --- | | 序号 | 项目名称 | 项目投资总额 | 拟使用募集资金金额 | | 1 | 长沙新型 OLED 研发升级项目 | 303,113.26 | 250,000.00 | | 2 | 长沙 Oxide 研发及产业化项目 | 300,007.36 | 300,000.00 | | 3 | 绵阳 Mini-LED 智能制造项目 | 254.455.17 | 200,000.00 | | 4 | 补充流动资金及偿还银行贷款 | 100,000.00 | 100,000.00 | | ...

1月22日，深交所披露了惠科IPO第二轮审核问询函的回复文件，公司毛利率、存货问题被提及。 鉴于显示面板等主要原材料采购周期相对较长，为保障订单交付的及时性及生产安排的连续性， 公司需根据生产计划对相关原材料进行提前备货，从而导致期末原材料金额保持在相对较高水 平。 库存商品方面，公司综合考虑客户需求及市场发展前景、自身产线产能规划、自有品牌业务的交 付要求、产品策略及战略性备货安排等因素，合理确定库存水平。 报告期各期末，公司库存商品期末在手订单覆盖情况良好，多数库存商品具备在手订单的支撑； 针对报告期内 IT面板毛利率变动与TV面板存在差异的原因 ，惠科表示，2022年、2023年、 2024年以及2025年1月-6月，公司IT面板的毛利率分别为16.53%、20.54%、17.68%和 18.75%，公司TV面板的毛利率分别为-15.10%、16.47%、18.88%和24.50%，IT面板毛利率 有所波动，TV面板毛利率持续上升，IT面板和TV面板毛利率变动趋势和变动幅度存在差异，主要 系公司IT面板与TV面板销售价格参考市场价格与客户协商确定，IT面板和TV面板的市场价格变动 趋势和变动幅度存在差异 ...

涉及的行业与公司 * **行业**：亚洲科技硬件行业，具体涵盖半导体（AI芯片、存储器、逻辑芯片、封装测试）、显示面板、电子纸等[1][2] * **公司**：台积电、三星电子、海力士、英伟达、MediaTek、月光、KYC、LGE、GUC、Apple、BizLink、Vanger、Global Uniqlo、L chip、Marvell、Broadcom等[1][5][6][7][8][13][14][17][19] 核心观点与论据 行业整体展望 * 2026年亚洲科技硬件行业整体呈现积极增长态势，AI领域是核心驱动力，预计到2029年AIGC市场规模将达到550亿美元[2] * 非AI板块面临挑战，预计中国安卓手机市场下滑8-10%，PC市场下跌约10%[1][2] * 金融服务领域对存储和通用计算需求增加，可能带动服务器CPU增长10-20%[1][2] 半导体制造与需求 * 台积电计划在2026年和2027年加大资本支出投资，利好行业需求与供应[1][2] * 预计台积电将在法说会给出全年增长中位数为20%的指引，若超预期，股价或有更大上涨空间[3][8] * 市场关注AI半导体业务增长假设，此前预计增长45%，可能上调至60%[3][8] * 预计台积电第一季度营收将持平，因涨价和AI需求强劲使得淡季不淡[3][9] 存储器市场 * 2026年存储器市场表现预期乐观，DRAM价格第一季度预计环比上涨50-60%，部分客户需支付30%溢价以获得更多货源[1][3] * 全年价格仍有上行空间，第二季度同比升幅可能达到20%[1][4] * 供需格局紧张，DRAM订单满足率约为50%，NAND约为60%-70%[1][4] * 第三季度价格若再涨10%左右，则全年同比趋势继续向上[4] * 存储器股票仍有很大的EPS及盈利上修空间[1][4] * 最推荐三星电子，因其定价策略更具激进性，且HBM具有边际变化优势[8] HBM（高带宽内存）市场 * HBM4预计在2026年3月左右通过英伟达认证，并于一季度末或二季度初量产[1][5] * 三星计划将其HBM4产能从180K提升至200K至250K，海力士也略微上调产能规划，表明对市场乐观[1][5] AI芯片（GPU/ASIC/TPU）发展 * 看好GPU与ASIC在AI领域共同发展，英伟达技术进步迅速，库存问题不大[1][6] * 特别看好MediaTek在TPU供应链中的角色，预计2026年小批量生产40万个TPU，2027年达500万个单位[1][6] * MediaTek TPU项目最大瓶颈是ABF substrate缺货问题，2026年预测产量为600K，但模型中仅估计400K单位[16] * 在ASIC领域，推荐MediaTek、LGE和GUC[8] 封装测试（OSAT） * 看好OSAT公司前景，如月光和KYC，将受益于AI半导体需求增加带来的芯片封装与测试需求增长[1][7] * 月光计划涨价5%-20%（消费类PMIC材料除外）[1][7] * KYC资本支出仍然强劲，2026年甚至超过去年[1][7] 显示面板产业 * 近期将Display产业评级上调至Overweight，电视面板订单动能改善，因品牌厂商提前准备2026年上半年的促销活动（与世界杯赛事相关）[10] * 1月电视面板报价预计平均上涨1%，上涨趋势可能持续到3月或4月[3][10] * IT面板价格相对稳定，显示器价格未来几个月可能略微上升，笔记本电脑面板价格将在未来几个季度微幅下降，每季度下降约1%-1.5%[3][10] 电子纸（eInk）行业 * 近期将eInk评级下调至Equal-weight，短期内缺乏强劲催化剂[11] * 中长期仍看好电子纸成长潜力，包括电子货架标签和未来的标牌市场[11] * 2026年电子货架标签成长主要来自美国市场，以及欧洲如英国、德国等地逐渐出现替换需求[11] * 对于EV零售量，由于2024年已增长3%-4%，认为维持现有水平已属不易[12] 其他重要内容 特定公司表现与预测 * **Apple**：2025年12月营收好于预期，2026年第一季度预计营收环比小幅下滑个位数百分比，2026年官方预测为30%同比增长，目前看来可能接近40%[13] * **BizLink**：2025年第四季度营收环比增长7%，超出预期，2026年驱动力包括AEC更多被CSP采用，以及power interconnect产品随GB200,300出货量大增而增加，对BizLink转向过度悲观是不必要的[13] * **Global Uniqlo**：2026年亮点包括ARM架构CPU将在Google服务器系统中大规模应用，以及与Tesla在AI 5设计服务方面合作希望年底量产，还为Sandisk和Kingston等客户提供SSD控制器[19] * **L chip**：主导了2023年的底扇设计，预计将在TRINITY FOUR第一代产品中占据主导地位，并与Grok及欧洲HPC客户有小项目合作[17] 产能与供应链动态 * 台积电关闭部分40纳米到90纳米产线是中长期趋势，受益较明显的是Vanger，能承接转移的部分订单（如5纳米和65纳米车用芯片）[14] * 台积电并非完全停止40~90纳米生产，尤其是5纳米、60纳米和65纳米对其interposer业务非常重要，2025年仍在扩展这些产能[15] * Training 3广播系统相关预测上调，2026年全年三季度预测上调至1.36百万单位（此前为1.19百万单位），上调了170K单位，增长主要来自Vale额外拿到约1万片3纳米晶圆[20] * Broadcom已退出3纳米生产服务市场，因利润率较低[17]

公司人事调整 - 三星显示进行2026年度高层管理人员任命，涉及8名副总裁、13名常务、2名总监，总计23人，晋升规模相对较小[2] - 人事任命重点聚焦中小尺寸显示器事业部，晋升原因包括OLED性能提升、成本控制贡献以及优化生产物流流程、敏捷应对全球需求波动[2] - 公司延续重视成长潜力和技术领导力而非年龄的用人基调，显示出在OLED、折叠屏和IT面板等下一代显示技术领域的明确意图[2] 行业竞争格局 - 三星显示在全球OLED面板市场保持领先，但面临中国厂商竞争；2025年其出货额预计占41%，较2024年的42%略有下滑[2] - 与此同时，京东方预计占14%，天马占6%，市场份额同比均有所提升[2] 市场表现与展望 - 全球OLED面板市场处于结构调整期，2025年第二季度收入同比下降5%，第三季度降幅收窄至2%，全年总收入预计小幅下降[3] - 公司的人事调整被视为应对当前市场挑战的即时措施，并为未来行业复苏进行长期布局[3]

行业现状与短期展望 - 面板行业当前处于淡季，整体市况维持疲软，市场转向买方[1] - 电视面板价格持续处于下行轨道，即便主要面板厂已将稼动率从2025年第三季度的80%至85%降至第四季度的80%以下以调控产出，仍难改变此趋势[1] - IT面板价格在11月呈现微幅下跌，其跌幅小于电视面板，但对面板厂而言仍属较不利[1] 价格走势分析 - 随补库存动能趋缓及未来数月步入传统淡季，电视面板价格将持续下行[1] - IT面板价格在未来几季应保持相对稳定[1] 未来需求与催化剂 - 下一个观察重点在于补库存动能何时重启，基准预测情境是电视品牌厂将于2026年第一季度开始进行备货[1] - 由于2026年中将举行世足赛等大型运动赛事，受惠于相关促销活动，明年的需求重心可能前移至上半年[1] - 明年第一季度有望应对体育赛事的促销活动而重启补库存动能[1] 公司特定观点 - 中国台湾厂商面板双虎群创、友达被重申"中立"评等，目标价分别为11.5元新台币和12.5元新台币[1]

公司概况与财务表现 * TCL科技前三季度营收1,359亿元，同比增长10.5%，归母净利润30.5亿元，同比增长15.2亿元[2] * 公司净利润4.8亿元，同比改善23.1%[5] * 新能源光伏板块报告期内收入216亿元，净亏损17.3亿元，亏损对整体盈利造成负面影响[2][5] * 在市场份额方面，TV和商用面板市场份额增长5个百分点至25%，中小尺寸业务保持双位数高速增长[5] 半导体显示业务进展与展望 * TCL华星收购LGD产线（T11）整合顺利，三季度末实现内部系统一致化，收购当年盈利表现超出预期[2][9] * 产品结构上已量产部分玻璃产品，并计划明年提升新产品开发能力，预计明年贡献更大效益[2][9] * 公司启动全球首条高世代印刷OLED产线（T8项目）建设，总投资295亿元，预计2026年底封顶，旨在推动中高端IT显示等应用规模化落地[2][10][19] * 印刷OLED在材料节约和设备采购成本上相比传统OLED更具优势，T12产线为T8量产前的技术研发和产品开拓提供了基础[19] * 高端OLED产品方面，中国品牌手机中高端产品已全面实现国产化，公司具备LTPO和折叠屏的大量量产出货能力，折叠屏市场有爆发趋势[27] * 在大尺寸LCD面板生产方面，公司集中在TV大尺寸上，今年三季度行业稼动率约为93%，四季度预估下降至86%-87%，全年稼动率比去年高出1到2个百分点，预计明年进一步提高1到2个百分点[4][25] * 预计未来几年内LCD面板价格走势将保持相对稳定，不存在持续长时间涨价的现实条件[4][26] * IT面板市场需求保持平稳，但与AI相关功能的笔电平台将有较大增长，中国厂商竞争力不断增强，已占据主导地位[4][28][29] * 明年IT面板产品结构将调整，对技术要求更高的新产品比例增加，中国厂商凭借8代线优势将进一步巩固市场份额，价格保持相对稳定[4][30] * 今年中尺寸产品（包括笔电、平板、车载及显示器）均有40%至50%的增长，其中车载占比接近50%[22][23] 新能源光伏业务状况 * 光伏业务第三季度减亏显著，受益于行业供需关系修复、硅料价格上涨传导至硅片价格上升，以及公司内部降本控费、组织变革和非硅成本下降[13][20] * 行业主管部门推进反内卷和行业自律工作，有助于价格恢复和利润通道恢复，预计明年主管部门将提出更高要求，加速落后产能出清[13][20] * 中长期来看，海外市场稳定增长，中国国内市场因氢氨醇应用、沙戈荒应用等场景化需求增加而呈现良好态势[20] 资本支出与财务状况 * 未来几年资本支出趋势将逐步稳重向下，除T8项目和T12产线外，目前没有其他新建大额投资计划[10] * 公司通过提升盈利能力和优化运营资产来降低资产负债率，目标在未来两到三年内恢复到正常水平[2][11][12] * 2025年是华星折旧峰值，从2026年开始折旧将逐步减少，预计环比减少约10亿元[18] 行业需求与市场展望 * 预计明年电视面板需求可能成长1%-2%，面积可能成长超过5%，供应面积大概成长3%，供需关系将比今年更好[2][6] * 2026年体育消费大年（冬奥会、世界杯等）将拉动消费需求[2][6] * 当前OLED需求逐步下沉，刚性OLED手机屏转向柔性OLED屏，整体产能仍有溢出导致低端产品比重上升和ASP价格下降，但长期看随着柔性OLED手机需求增加，稼动率将有所回升[7][8] * 全球电视消费市场中，北美是第一大市场，中国是第二大市场，西欧是第三大市场[15] * 中国区销售动能较大的尺寸为85、98和100英寸，北美区客户主要追求65、75和98英寸尺寸[16] 运营策略与其他要点 * 公司计划稳步推进股权回购，目前已完成T1、T2、T11产线股权回购，剩余广州T9和武汉T4产线的股权待回购[17] * 2026年春节期间计划安排税休两周，除非客户需求非常高可能缩短时间，目前全行业库存水平约为91.2米，略高于正常水平（88米），行业计划通过12月份价格调整使库存回归健康[14][16] * 公司每年的分红率未低于30%，未来几年仍会坚持相对较好的分红政策，在降低负债率同时更积极安排分红[21] * 国补退坡对价格较贵产品销售有促进作用，但对公司影响不大，增长主要来自新产品替代带来的效率提升，存储涨价对中低端机型影响有限[19]

行业需求与采购动态 - 电视品牌厂为应对中国大陆及美欧市场年终促销活动已恢复正常采购 [1] - 第三季度面板出货量转减为增 季增约中个位数百分比 优于第二季度9%季减衰退 [1] - 第二季度出货因关税不确定性偏谨慎 与第三季度形成鲜明对比 [1] 面板价格走势 - 9月电视面板价格持平 主流尺寸包括32/43/55/65/75英寸价格持稳呈现触底态势 [1] - 第三季度电视面板价格预计季减约2% [2] - IT面板9月价格持平 显示器与笔记本电脑面板均符合预期 未来几季价格相对稳定 [2] - 第三季度IT面板价格预计季持平 [2] 产能利用率变化 - 第二季度稼动率从首季82%降至75%-80% 因品牌厂提前拉货及中国大陆以旧换新效应消退后下单保守 [1] - 第三季度受电视面板出货改善推动 整体稼动率预计回升至80%-85% [1] 厂商影响与市场情绪 - 电视面板价格触底及第三季度出货增长对面板股市场情绪产生正面影响 [2] - 中国台湾厂商友达与群创将受惠于行业改善 [1][2] - 友达与群创维持中立评级 因等待面板价格反弹时点更明确信号 [2]

行业整体态势 - 全球面板行业在波动中呈现明显分化态势 强者恒强格局进一步凸显 [1] - 技术路线与产品结构差异成为企业业绩分水岭 [1] - 行业呈现"大尺寸强、中小尺寸弱"和"LCD稳健、OLED承压"的发展态势 [3] 头部企业表现 - 京东方营收1012.78亿元 同比增长8.45% 净利润32.47亿元 大幅增长42.15% 毛利率维持在14.41% [1][2] - TCL华星营收504.29亿元 同比增长14.4% 净利润43.16亿元 同比激增74% [1][2] - 深天马营收174.75亿元 同比增长9.93% 成功扭亏为盈 净利润2.06亿元 毛利率达到16.21% [2][3] 弱势企业状况 - 彩虹股份营收56.65亿元 同比下降6.72% 净利润4.47亿元 骤降50.93% 毛利率17.99% [2][3] - 维信诺营收41.21亿元 同比增长4.79% 净利润亏损10.62亿元 [2][3] - 龙腾光电营收12.89亿元 同比下降27.91% 净利润亏损1.52亿元 [2][3] - 和辉光电营收26.70亿元 同比增长11.51% 净利润亏损8.40亿元 [2][3] - 华映科技营收7.21亿元 同比下降16.59% 净利润亏损4.76亿元 毛利率低至-24.89% [2][3] 业绩分化原因 - 京东方与TCL华星优异表现得益于TV大尺寸液晶面板市场持续回暖 [3] - 高端IT产品和车载显示需求增长提供支撑 [3] - 深天马凭借在专业显示领域的深耕实现盈利逆转 [3] - 中小尺寸、OLED和传统显示企业面临需求疲软、价格竞争激烈挑战 成本较高导致难以盈利 [3] 下半年展望 - TV大尺寸面板需求预计保持稳定 但价格稳定性存在不确定性 [4] - 智能手机OLED面板需求或随新机发布而提升 [4] - IT面板需求相对稳定 价格基本维持平稳 [4] - 企业在技术迭代中找准定位、优化产品组合将成为决定全年业绩的关键 [4] - 龙头企业有望凭借规模与技术优势持续领跑 中小厂商需加速转型寻求差异化突破口 [4]

组织架构调整 - 三星显示对中小尺寸显示事业部进行重组 将智能手机和IT面板量产技术部门拆分成2个不同部门[1] - 新成立专注于提升良率与品质的中小尺寸DM团队[1] - 调整核心目的是根据不同客户需求灵活应用最优技术与工艺[1] 产品技术战略 - 手机面板侧重轻量化与电池效率提升 关键工艺为超薄面板和低功耗[1] - IT面板因屏幕更大使用时间更长 需注重大面积均匀性以减少烧屏现象并保持色彩亮度一致性[1] - 为应对iPhone折叠屏机型 三星显示正在建设专门供应可折叠OLED的生产线[1] 市场竞争应对 - 为应对京东方等面板企业竞争 公司近期频繁调整组织架构[4] - 8月初为"A质量团队"增加数十名员工以管理供应苹果的显示面板质量[4] - 7月在业务团队内成立专门负责IT领域OLED的销售部门[4] 客户关系维护 - 苹果作为关键客户坚持严苛质量标准 公司通过组织调整确保在苹果供应链保持主导地位[4]

公司概况 - 惠科股份专注于半导体显示领域，主营业务为半导体显示面板及智能显示终端的研发、制造和销售 [1] - 公司产品包括TV面板、IT面板、TV终端、IT终端及智慧物联终端 [1] - 2022-2024年主营业务收入分别为262.44亿元、348.18亿元及392.65亿元 [1] 收入结构 - 半导体显示面板是主要收入来源，占比74.09%、72.34%及73.86% [1] - TV面板是最核心产品，收入占比53.92%、54.85%及52.23% [1] - 智能显示终端贡献剩余收入 [1] 产品销售 - TV面板销量逐年下滑，分别为4,117.31万片、3,577.92万片及3,535.69万片 [3] - TV面板价格持续上涨，分别为343.67元/片、533.76元/片及580.03元/片 [3] - IT面板销量增长显著，2024年达40,766万片，同比增长37.77% [4] 区域分布 - 境内收入快速增长，分别为109.75亿元、161.8亿元及196.65亿元 [4] - 境外收入稳定增长，分别为152.69亿元、186.38亿元及196亿元 [4] - 2024年境内收入首次超过境外 [4] 客户情况 - 前五大客户收入占比38.13%、42.89%、40.39% [5] - 最大客户收入占比13.49%、11.80%及12.43% [5] - 2022-2023年最大客户为三星集团，2024年变更为TCL集团 [5] 供应链关系 - 三星、TCL既是主要客户也是主要供应商 [5] - 2024年向TCL采购IT面板和TV面板 [5] - 向实控人亲属控制企业采购3年合计8.87亿元 [5] 关联交易 - 向惠金酒店支付住宿费合计762.1万元 [6] - 向广西科技采购物业及水电服务合计4,734.58万元 [6] - 广西科技股权由公司高管持有 [6]