126年度美路 11月5日上午 北京 · 中国大饭店 · 多功能厅1 会议亮点 本次会议力求面向2026年的市场，围绕Z世代新能源展开,聚焦核 聚变、商业航天、新型储能、智能电动车等重大前沿方向,邀请行 业一线重磅专家,解读产业趋势和投资机会。 议程安排 ● 09:00-09:45 2026年储能与电力现货展望 特邀嘉宾-电网专家 ● 09:45-10:30 以国外商业航天发展历程展望中国商业航天未来 蓝天翼-千域空天洛询创始人 压 泰 图 用 计 券 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 ...

中国人寿保险股份有限公司 与关联人共同投资公告 北京商报讯（记者 胡永新）10月30日，中国人寿保险股份有限公司发布与关联人共同投资的公告称，公司及国寿实业投资有限公司（以下简称"国 寿实业"）拟分别以20亿元及1000万元认购国寿投资保险资产管理有限公司（"国寿投资"）设立的国寿投资—远致基金股权投资计划（"股权投资计 划"），并拟分别与国寿投资就此订立受托合同。公司将通过股权投资计划主要投资于半导体、数字能源、智能电动车等相关领域。 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏,并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示: ● 交易简要内容:本公司拟出资人民币20亿元与关联方共同投资国寿投资-远致 基金股权投资计划 本次交易的主要目的为贯彻落实党中央决策部署,以金融服务实体经济,提升保险 资金投资收益。 图片来源：中国人寿 ● 本次交易构成关联交易 ● 本次交易未构成重大资产重组 ● 本次交易未达到股东会审议标准 一、关联交易概述 (一)关联交易的基本概况 中国人寿保险股份有限公司("本公司")及国寿实业投资有限公司("国寿实业") 拟分别以人民币 ...

本文首发于公众号"私募排排网"。 （点击↑↑ 上图查看路演 ） 栏目介绍 「 私募深观察 」 聚焦于管理规模中等私募管理人，通过深度解析，致力于呈现其发展路径与投资内核，记录这些私募中坚力量在投研体系、风控 流程与团队建设上的特色与亮点，为读者提供多样的观察视角。 本期观察——神农投资。 私 募 深 观 察 0 1 公司概况 神农投资成立于2009年，是中国私募基金 "极品投资" 理念的开创者。作为国内首批阳光私募机构，公司十六年来始终专注于价值型成长股，以 "追随时代英雄" 为核心理念，深耕科技、医药、消费三大黄金赛道。截至2025年，神农投资已荣膺11项私募金牛奖、9项英华奖及多项行业权威 奖项。 | Action | | | --- | --- | | 北京神农投资管理股份有限公司 | | | 郎 基本信息 | | | 管理规模: 30亿元(截至2025年10月) | | | 2009年 成立时间 | 主观 投资模式 | | 北京 办公城市 | 20人 员工人数 | 私募排排网数据显示，截至2025年9月底，自2020年来各年取得正收益私募共117家 ， 在20亿以上规模私募中，神农投资旗下产品今年来平 ...

事件概述 - 新加坡主权基金GIC Private Limited于2025年8月在美国法院起诉蔚来汽车及其CEO李斌和前首席财务官奉玮，指控其涉嫌证券欺诈 [1] - 此案是首例一国主权财富基金以原告身份单独起诉中概股企业的案件 [5] 起诉核心原因 - 起诉主要源于GIC认为蔚来通过与武汉蔚能电池资产有限公司这一未合并的关联方虚增收入和利润，误导投资者，导致GIC遭受投资损失 [5] - 该指控与三年前（2022年6月28日）做空机构Grizzly Research发布的报告内容直接相关，该报告指控蔚来利用会计手段对盈利能力造假 [6] 公司回应与审查 - 针对做空报告，蔚来当时回应称报告充满大量不实信息和误读，并声明公司一直严格遵守上市公司准则 [9] - 蔚来在报告发布约两个月后（2022年8月26日）公告称，已完成由独立委员会在第三方专业顾问协助下的独立内部审查，审查结论是所有指控均不成立，未发现不当之处 [9] - 包括德意志银行、摩根大通在内的众多知名资本机构当时对灰熊报告表示不支持 [9] 行业影响与意义 - 该事件将蔚来置于复杂的国际法律聚光灯下，其意义已超越公司本身 [10] - 本案对中国智能电动车行业是一次深刻警示，表明在全球化竞争中，透明的公司治理与稳健的财务表现，与产品和技术同等重要，是赢得国际资本信任的基石 [10] - 事件后续走向不仅关乎蔚来自身，更将为同行提供重要参照 [10] 相关方背景 - 起诉方GIC是新加坡的主权基金，主要职责是管理新加坡在海外的资产和投资项目，其管理的资产总额达到9360亿美元，为世界第六大主权基金 [3]

行业竞争格局 - 中国智能电动车市场竞争强度已进入白热化阶段 没有车企能稳坐泰山 [4] - 行业从传统燃油车时代的寡头格局转变为新秩序下参与者交替领先的局面 [6] - 竞争强度导致产品迭代周期从传统燃油车的"三年中改 六年换代"演变为"年年中改 三年换代" [13] 特斯拉表现分析 - 特斯拉在2021年至2023年凭借入华国产化红利迅速扩大全球市场基盘 [6] - 自2024年开始特斯拉进入销量瓶颈 出现负增长 主因是产品迭代偏慢和遭遇群雄围攻 [7] - 2025年特斯拉颓势继续 Model Y六座版与廉价版车型的推出是为刺激需求的权衡之策 [9] 比亚迪表现分析 - 比亚迪凭借押宝插混与纯电技术路线及供应链成本优势 在2022年至2024年实现销量从186万辆到302万辆再到427万辆的快速增长 [9] - 2025年比亚迪海外板块表现亮眼但国内板块承压 面临追赶者针对性竞争 陷入消耗战 [9] - 2025年1-9月累计销量预示全年同比涨幅将出现降速 [11] 理想汽车表现分析 - 理想汽车在2022年凭借增程大六座稀缺定位及高性价比配置开辟蓝海市场 随后通过L8 L7 L6组合拳在2024年达到年销50万辆新台阶 [11] - 2025年理想汽车进入三年魔咒 三季度销量大幅走跌 主因是纯电i系列基盘不稳和L系列失守 [11] - L系列失守的外部原因是问界等竞争对手涌入增程SUV市场 内部原因是产品焕新速度如挤牙膏远不及同行 [13] 蔚来汽车表现分析 - 蔚来在2022年至2024年因NT2平台产品与用户需求错配 终端竞争力不强 [15] - 2025年下半年蔚来凭借乐道L90与全新ES8两款产品打了一场翻身仗 成功从悬崖边拉回 [15] - 蔚来有望在错失多个领先周期后进入良性循环轨道 其经历是三年魔咒的另一个版本 [16]

产品定价与成本结构 - 全新ES8整车购买起售价40.68万元 BaaS电池租赁方案下价格降至29.88万元 较第二代车型下调近10万元 [2] - 价格下调源于自研芯片、规模化生产和技术迭代 自研神玑NX9031芯片成本降低1万元 实现更好的毛利表现 [2] - 公司强调定价策略非价格战 而是技术创新带来的红利共享 通过技术降本模式在价格下探同时保持合理利润空间 [2] 智能驾驶技术配置 - 搭载Cedar AQUILA天鹰座超感系统 配备31个高性能感知硬件 全向感知最大范围超过40万平米 [3] - 采用350度激光环向感知系统 包含瞭望塔式超远激光雷达和双侧广角激光雷达 配合4D成像雷达提供立体感知能力 [3] - 行业首个通过世界模型技术架构量产落地的智能辅助驾驶系统NWM 实现全场景全域应用体验 [3] 智能座舱与交互系统 - 配备全新一代NOMI Mate 3.0 结合全栈自研NOMI Intelligence全场景情感智能 提升情感表达与对话能力 [3] - 通过NOMI Agents多智能体架构 深度融合全车19个领域超3000项控制能力 实现智能体验质的飞跃 [3] 产品战略与市场定位 - 第三代ES8以更成熟技术和更亲民价格推动纯电大型SUV普及 七年间从市场搅局者发展为技术引领者 [4] - 与乐道L90形成产品组合 覆盖18万到45万元价格区间 构建清晰产品梯队 [4] - 智能电动车竞争进入下半场 规模效应与技术红利成为关键变量 全新ES8是公司战略布局的重要筹码 [4] 技术演进与行业影响 - 三代ES8演进体现中国高端制造从追赶到并跑的发展历程 公司十年技术积累集中释放 [2][4] - 通过自研芯片与系统级创新 实现性能提升与成本优化 形成技术降本可持续模式 [2][3]

公司战略发布 - 公司发布“战略2.0”，核心目标是2027年全球销量40万辆，2030年80万辆，2035年挑战150万辆 [5] - 战略提出“四大升级”：产品升级、技术升级、服务升级、全球化升级 [5] - 作为战略落地首款车型，阿维塔07 2026款官方指导价21.99万元起，限时权益价20.99万元起，主打“入门即满配”的反逻辑打法 [2][5] 产品策略 - 阿维塔07 2026款全系标配华为乾崑ADS 4辅助驾驶系统、192线激光雷达、9安全气囊、四门电吸门、前排双零重力座椅、英国之宝音响等高端配置 [5] - 增程版可选52度大电池，纯电续航达333公里，支持5C超充 [5] - 公司旨在通过“价值竞争”路线，以“满配”策略正面迎击行业的“价格战” [2][5][6] 管理层变动 - 朱华荣因央企合规要求卸任公司董事长，由44岁的王辉接任 [2][3] - 王辉于2003年加入长安，拥有战略规划、海外业务及合资公司管理经验，曾牵头推进与华为、宁德时代的战略合作 [3] - 朱华荣卸任后仍担任“阿维塔工作研究委员会主任”，并承诺为公司提供“要机制给机制、要生态给生态”的更强背书 [4] 销售业绩与目标 - 公司今年1-8月累计销量79711辆，同比增长140%，但仅完成全年22万辆销售目标的36.2% [3][7] - 为实现年度目标，剩余4个月需月均销售3.5万辆以上，公司计划挑战月销1.5万、2万的台阶为明年打基础 [7] - 公司已连续6个月月销破万 [7] 海外扩张计划 - 公司目前已进入25个国家，建立55家渠道，计划2025年覆盖50个国家，销量目标1.5万辆 [7] - 规划2026年进军欧洲，2027年海外销量目标为6万辆 [7] - 海外市场被视为破局关键，公司强调需有策略地推进全球化，避免盲目追求速度 [7][8] 未来产品规划 - 公司计划到2030年推出17款新车，覆盖轿车、SUV、MPV、跑车等多品类 [8] - 公司承认当前产品力领先可达120%，但在品牌力与营销力上仍存差距，下一步将重点补齐 [6]

地平线舱驾一体芯片规划 - 地平线计划于2026年发布并量产面向整车智能的舱驾一体芯片 这是公司历史上设计最复杂的芯片[3] - 地平线副总裁兼首席架构师苏箐及其高阶智驾算法团队参与芯片算力定义与规划 采用从软件算法需求倒推芯片设计的开发模式[3] - 地平线基于征程6P芯片开发"一段式端到端"高阶智驾方案HSD 预计今年11月在奇瑞星途ET5车型量产上车[4] 舱驾一体技术优势与竞争格局 - 舱驾一体技术将座舱系统与智驾系统深度融合 实现算力共享和软件协同 可减少数据传输延迟并降低硬件设计复杂度[4] - 高通是舱驾一体市场主要参与者 其骁龙8775芯片AI算力达72Tops 今年下半年量产 升级版SA8797芯片AI算力提升至320Tops[4] - 高通SA8797芯片客户包括理想汽车和零跑汽车 零跑计划2026年一季度在旗舰D系列车型搭载该芯片[4] 舱驾一体市场定位与地平线战略 - 舱驾一体主要瞄准中低端智驾市场 相比独立芯片具有成本优势 可能影响地平线中低阶芯片业务[5] - 地平线2025年预计出货400万套芯片 低阶和中高阶方案各占一半 舱驾一体可能是其中低算力领域的防御布局[5] - 舱驾一体仍属小众路线 需要统一硬件平台和复杂软件架构 对车企协作能力要求较高[5] 地平线业务表现 - 地平线上半年出货量达198万套 累计实现千万级芯片出货量[5] - 高阶智驾正快速下探至主流市场 预计2-3年后成为标配 10万至15万元市场将标配城市NOA解决方案[5] 比亚迪智能化人才引进 - 斑马智行原副总裁兼CTO王军加入比亚迪智能座舱团队 负责座舱架构和地图研发 向李锋汇报[6] - 比亚迪为推进舱驾融合 今年4月将辅助驾驶和智能座舱团队整合 李锋负责两大业务软件研发[6] - 比亚迪辅助驾驶团队已有近5000人 近期多名高级别技术人才从头部新势力和辅助驾驶公司加入[6] 比亚迪技术规划与产品布局 - 比亚迪高级副总裁杨冬生表示将推出One-Board舱驾一体产品 芯片集成在同一块PCB板上[6] - 比亚迪"天神之眼"辅助驾驶系统分为三个平台：A平台搭载2颗英伟达Orin-X芯片和3颗激光雷达用于仰望品牌 B平台配备1-2颗激光雷达和单颗Orin-X芯片用于腾势和比亚迪品牌 C平台采用英伟达Orin-N或地平线征程6芯片用于王朝和海洋车型[7] - 比亚迪计划2025年量产天神之眼B平台 上线基于"端到端"架构的城区领航辅助驾驶功能 覆盖价位段下放至20万以下[7] 比亚迪技术开发进展 - 比亚迪正开发基于城市通勤高频路线的MNOA记忆领航方案 预期今年在天神之眼C平台推送[7] - 对比亚迪VLA视觉-语言-动作模型架构处于小团队预研阶段 量产时间取决于技术指标和体验表现[7] - 比亚迪前8个月累计销售286.4万辆 希望通过智能化在更低价位提供高阶辅助驾驶功能保持竞争优势[8]

中概股独立行情表现 - 纳斯达克中国金龙指数9月8日收盘上涨2.12%至8110.90点 创今年3月以来阶段新高 年内累计涨幅近20% [1] - 指数当前点位较2021年2月历史峰值20893.03点仍有较大差距 但中国资产深度价值重估已拉开序幕 [1] 上涨驱动因素分析 - 外部流动性改善：美元走弱及美联储降息预期升温推动全球资金回流非美资产 中概股成为资金关注焦点 [2] - 国内政策支持：监管层通过鼓励分红回购提升股东回报 央企与大型平台公司回购规模大幅增长 [2] - 科技行业扶持政策方向明确 科技自主化决心为科技类中概股提供长期发展支撑 [2] - 企业基本面边际改善：二季度出海型公司与平台经济龙头业绩超预期 跨境电商海外市场拓展带动营收增长 [3] 估值水平与修复潜力 - 纳斯达克中国金龙指数12个月前瞻市盈率15.58倍 低于17.68倍历史均值 [5] - MSCI China指数前瞻市盈率约13倍 显著低于美股市场 具备全球横向与历史纵向估值优势 [5] - 美联储9月可能降息25或50个基点 年底利率或进入"三字头"区间 流动性改善支撑估值抬升 [5] 技术走势与中期前景 - 指数突破3月高点后持续放量上冲 趋势性信号强化 [6] - 短期可能进入台阶式上移高波动阶段 目标区间8500-9000点 [6] - 中期上涨关键取决于美联储降息节奏 龙头企业盈利可持续性及分红回购制度长期推进 [6] 资金布局核心方向 - 高自由现金流平台经济板块：电商/广告/在线旅行等全球营收占比高企业 现金回报纪律严格 [8] - AI应用与工具层企业：营销自动化/AIGC生产力工具/开发者工具等轻资产快迭代领域 [8] - 智能电动车及智能化供应链：海外市场渗透加速与单车价值量提升带来业绩确定性 [8] - 港股作为境外中国资产载体：具备稳定分红收益与AI/创新药成长确定性 2023年以来分红回报稳定 [8] - A股受益国内政策提振：消费贷款贴息/反内卷/内需刺激政策密集出台 估值相对港股溢价处5年低位 [9]

核心观点 - 蔚来汽车面临严峻的盈利压力 四季度销量需超过15万辆才能实现盈利目标 其中ES8需贡献3.5万辆 L90需达4.5万辆 萤火虫1.5万辆 L60及其他车型补足剩余份额[2][3] - 公司通过人员优化、研发费用控制、产品策略调整（如标配100度电池包）及官降政策推动降本增效 但外部竞争和行业波动仍是重大挑战[3][5][6] - 第二品牌乐道L90成为关键增长引擎 8月单月交付10,525辆 带动L60销量提升 但公司认为仍需持续证明爆品打造能力[2][12] 财务表现 - 一季度亏损60亿元 二季度净亏损收窄至41.26亿元[2][3] - 研发费用将从每季度30多亿元压缩至20-25亿元 主要通过人员优化和项目优先级调整实现[5][6] - 四季度盈利完全取决于销量能否突破15万辆 否则将引发对产品竞争力或管理能力的质疑[3][7][8] 产品与销量策略 - 乐道L90 8月交付10,525辆 成为销量支柱 并带动L60增长[2] - 为冲刺销量目标 公司为5566车型标配100度长续航电池包并实施官方降价[3] - 智能电动车需遵循消费电子式备货逻辑 提前备货5,000台车需占用资金10-20亿元[13] 组织与运营调整 - 2024年开始执行提效计划 2025年大范围降本增效 组织改革需先形成共识再建立新流程[6] - 外部经营压力加速内部改革 公司承认"经营情况差时反而能做相对好的决定"[6] - 用户服务模式从"服务无忧包"调整为更可持续的方案 强调整体用户利益而非满足所有个体需求[10][11] 行业挑战与应对 - 2025年一季度行业销量可能环比腰折 因购置税减半政策导致需求前置[14] - 碳酸锂价格波动和价格战是四季度重大外部风险[13] - 乐道品牌由沈斐负责 因其体系化建设能力和细致执行力[16][17] 管理层信心与团队士气 - 四季度盈利目标相信者比例从1%升至5% 信心提升源于L90热销和ES8超预期表现[2][13][14] - 管理层和经历过2019年危机的员工普遍相信目标可实现[13] - 公司通过"小的胜利"积累士气 但承认"还没到开香槟的时候"[4][14]