消费场景创新 - 上海一家面馆采用"左手一碗面+右手茅五剑"的销售模式，将3元阳春面与按杯售卖的中高档白酒（茅台48元/杯、五粮液24元/杯、剑南春12元/杯，容量均为10毫升）结合，形成新消费场景 [2][3][5][7] - 该模式打破茅台固有阶层化消费认知，主要客群为外卖骑手、保安、高校学生等大众消费者，满足其"尝鲜需求" [5][7][9] - 社交平台传播后客流激增，验证"拆零销售"模式在低迷市场中创造增量商机的可行性 [9][10] 白酒行业现状 - 2022年以来的行业调整已持续近4年，2025年被从业者称为最艰难一年，主因包括消费低迷、经济通缩及"最严禁酒令"导致消费场景消失 [10][12] - 5月起各地层层加码禁酒令冲击产业链：酒厂、经销商、终端烟酒店及餐饮渠道均受重创 [10] 潜在复苏信号 - 近期超级工程项目及城市更新计划（2024年启动6万+项目投入2.9万亿，2030年前累计达10万亿）可能刺激商务宴请需求，被视作市场复苏潜在催化剂 [12]

白酒价格走势 - 2025年6月酒类价格同比下降1.7%，环比下降0.3%，1-6月累计同比降幅达2.0% [1][2] - 白酒价格持续下滑，名酒产品价格波动下滑成为普遍现象，电商促销节点加剧价格下行 [4] - 53度飞天茅台批价从高峰期3000元以上震荡下行至2000元以下，溢价空间大幅压缩 [4] - 五粮液、国窖1573等千元价格带产品实际成交价滑落至900元区间，次高端品牌终端促销力度加大 [4] 行业供需分析 - 消费需求疲软：宏观经济承压导致商务宴请、礼品馈赠需求收缩，年轻消费者偏好转向多元化酒类 [5] - 供给过剩：2025年一季度白酒产量103.2万千升，同比下降7.2%，行业高库存压力下经销商"以价换量" [5][6] - 消费理念理性化：消费者注重性价比，"面子消费"降温，高端白酒"社交货币"属性贬值 [6] 渠道与市场变革 - 电商平台、直播带货等新渠道兴起，打破信息壁垒，传统渠道维持高价的空间被挤压 [6] - 价格透明化加剧竞争，消费者比价便捷，部分经销商"亏本甩货"缓解库存压力 [4][6] 行业调整方向 - 白酒市场回归价值本质，企业需重新审视定位，在品质创新与真实需求间寻找平衡 [6]

城市品牌推广活动 - 德阳在无锡举办城市品牌推广活动，通过文化表演、网络达人代言、产业推介等形式展示城市魅力 [2][3] - 活动包括"遇见德阳"品牌推介会、"共赢德阳"投资推介会、"德阳好物"集市三大主题，形成"1+3+N"立体化传播模式 [7][8] - 张国立、倪萍、韩雪等名人视频助阵，1700万粉丝网红"仙鹤大叔张文鹤"和"星球研究所"参与推广 [3][4] 文化展示与创意传播 - 活动融合川剧、古蜀文化情景歌舞、三星堆VR体验等元素，打造古今对话的沉浸式体验 [3][5] - "德阳好物"集市设置7大展区，展示什邡板鸭、中江挂面、剑南春等特色产品，吸引无锡市民踊跃参与 [5][6] - 中江挂面单日品尝量达300人次，杨记卤鹅部分产品首日售罄，潜在合作意向涌现 [6] 产业实力与商业成果 - 德阳发电设备产量连续20年全球第一，石油钻机出口全国第一，核电/风电/水电设备市场份额达30%-60% [7] - 投资推介会签约25个项目，涉及招商引资、产销合作、文旅合作，总金额超220亿元 [7] - 剑南春集团副总经理田锋强调无锡与德阳的文化共鸣与发展共振 [4] 营销策略与区域布局 - 德阳采用"方言化"传播策略，通过网络达人用生活化视角讲述城市故事 [3][4] - 2024年启动"遇见德阳"系列，先后在乌鲁木齐、无锡等城市落地，逐步扩大品牌影响力 [8] - 选择长三角核心城市无锡作为推广首站，有效放大工业实力与文化IP的曝光度 [8]

行业趋势分析 - 流通品在未来5年都很难有毛利 只要互联网还存在 流通品就很难有毛利 [2] - 互联网平台和模式正在加速布局白酒行业 白酒企业对互联网平台报以青睐 [2] - 即时零售在白酒行业竞争火热 美团闪购618大促12小时内白酒成交额破3亿元 同比去年增长超200倍 [3][5] 美团闪购618大促表现 - 美团闪购上线"万瓶1499元飞天茅台限时抢"活动 12小时内超23万人预约 [3][5] - 五粮液和剑南春等名酒成交额均破千万元 整体白酒品类成交额破3亿元 [3] - 美团闪购推出618元神券包 价格比传统电商平台更低 五粮液最低到手价858元（电商平台979-1000元） 剑南春399元（电商平台412元） [6][9] 即时零售对白酒行业的影响 - 美团闪购通过名酒引流和价格诱惑 结合"假一赔十"保真承诺 有效提升销售 [9] - 渠道"价格战"可能引发价格体系坍塌 终端门店面临倒闭风险 [9] - 即时零售市场快速增长 2020-2022年白酒即时零售增长超五倍 预计2027年市场规模突破千亿 酒类渗透率达35% [11] 历史价格战回顾 - 10年前酒类垂直电商价格战中 1919和酒仙网通过低价茅台和五粮液争夺市场 引发行业大战 [10] - 当前即时零售未引发剧烈价格战 原因包括平台竞争理性化 厂商与平台合作加强 厂商库存高位急于转移 [11] 即时零售未来展望 - 即时零售对酒业场景改变和零售革命刚刚开始 可能重塑渠道关系和分润机制 [11][12] - 美团闪购在啤酒品类已诞生多个年销10亿品牌（嘉士伯10亿 青岛啤酒超10亿 百威中国13亿） 白酒去年增长100% [5]

南下资金流向 - 5月28日南下资金净买入港股35.78亿港元，其中美团-W获净买入10.74亿港元、中国移动5.97亿港元、中国海洋石油5.64亿港元、地平线机器人-W 1.81亿港元 [1] - 南下资金净卖出小米集团-W 7.09亿港元、恒生中国企业4.29亿港元、快手-W 3.98亿港元、阿里巴巴-W 3.77亿港元、中芯国际2.79亿港元 [1] - 南下资金已连续7日净卖出阿里巴巴共计46.8408亿港元，连续9日净买入美团共计89.4159亿港元，连续3日净买入地平线机器人共计19.7006亿港元 [1] 美团闪购表现 - 美团闪购618大促开启12小时内，白酒整体成交额破三亿，同比去年增长超200倍 [3] - 1499飞天茅台半日内超23万人预约，茅台、五粮液、剑南春等名酒成交额均破千万元 [3] 中国海洋石油项目进展 - 中国海油巴西Mero4项目于5月24日安全投产，该项目位于巴西东南部海域桑托斯盐下盆地 [3] - Mero4项目采用浮式生产储卸油装置+水下生产系统模式，部署12口开发井 [3] 中芯国际经营情况 - 中芯国际首季度本地需求强劲但平均售价受拖累，收入季增2%低于指引目标 [3] - 管理层预计第二季收入将下降4-6%，野村预计第一季12英寸晶圆厂平均售价较上季下跌10% [3] - 野村预计第二季平均售价较上季下降6%，2025年下半年有望回升 [3]

纪要涉及的行业 白酒行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024年三季度至2025年一季度白酒板块整体收入小幅增长1 - 2个百分点，剔除茅台和五粮液后显著回落，去年三季度同比下滑10个百分点、四季度下滑14个百分点，今年一季度下滑6.4个百分点，反映淡季动销走弱和消费降级，春节动销个位数下滑[1][3][4] - 2025年第一季度大部分酒企业绩基本契合预期，少数如茅台录得11%左右收入增长略超预期，洋河股份和迎驾贡酒等个别企业低于预期，与春节前后及春糖期间业绩调整有关[2] - 结合24年四季度和25年一季度数据，白酒销售线增长4.1%，茅台、五粮液等实现正增长，好于市场预期，归因于当期渠道现金回款改善[11] - 2025年一季度白酒行业利润端下滑幅度为9个百分点，较2024年三季度12%和四季度60%以上的下滑有所收窄，但比收入端更弱[15] 2. **盈利预测** - 市场对白酒行业未来盈利预测信心较低，多数酒企盈利预测执行度不高，考虑淡季和反腐等因素，全年盈利中位数或中高个位数下降可能是合理预期，需等待中报披露及中秋国庆前瞻反馈[1][5] 3. **毛利率及费用率** - 2024年白酒板块毛利率小幅提升0.5个百分点，主要因高毛销差高端产品占比提升，高端次高端区间除高端持平外其余均有不同程度下降，7家企业实现量价齐升[6] 4. **销量和价格趋势** - 2025年白酒行业销量和价格同比下滑，竞争格局激烈，费用投入增加，上市公司采取压货等策略，与核心酒企和大商压货，核心企业库存可达五六个月甚至更高，对市场价盘影响较小[9] 5. **经销商情况** - 18家样本酒企中多数经销商数量增长，头部酒企经销商珍惜品牌代理权，即使盈利预期低也愿意进入，茅台、五粮液等招商吸引经销商参与[10] - 行业下行期经销商珍视现金流管理，用承兑汇票回款享受贴息收益，春节期间对头部品牌经销商提前回款，中小品牌经销商高比例用承兑汇票回款[12] 6. **回款端表现** - 回款端表现优于市场预期，原因包括经销商分批少量打款、酒企调整票据回款政策、一季度末白酒板块预收款同比有增长但剔除茅台和五粮液后小幅下降[13] 7. **分红及股息** - 18个主要酒企半数以上分红率达60%，茅台等企业披露中期分红规划，现金分红水平提升，股息性价比逐日提升，茅台等企业有回购或增持意愿，表明白酒板块稳步向好[16] 8. **企业经营规划** - 2025年多数白酒企业采取柔性动作，未设具体数值目标，用软性措辞，以应对内外部不确定性和淡季需求恢复不确定因素[17] 9. **基金持仓** - 一季度末主动权益基金对白酒投资市值环比增长0.06 - 0.09个百分点，加仓汾酒、老窖和今世缘，超配比例环比小幅提升至3.08%，剔除30亿以上消费类赛道基金后投资市值环比增加0.12个百分点，市场反馈显示最严重时间已过，处于摸底阶段[18] 10. **市场调研情况** - 五一期间需求以宴席类为主，端午节将呈现礼品类需求，五一宴席市场场次增长20% - 30%以上，大型婚宴规模缩小，白酒企业渠道政策竞争激烈，推动次高端价位产品需求[19][20][21] - 春节后及春糖结束后淡季白酒市场小幅回落，各区域回落幅度大多在个位数或10%左右，飞天茅台批价先跌后回升，其他主流品牌价格基本稳定，板块处于摸底期[22] 11. **估值及投资潜力** - 绝大部分白酒公司估值区间在13 - 16倍，行业正常景气度下合理估值为20倍，存在上涨空间，但市场关注EPS预期不稳定性及中报达标情况，茅台和汾酒胜率高，是底层配置优选[23] - 除茅台和汾酒外，大部分企业估值赔率接近，古井贡酒内部治理和渠道营销政策改善，五粮液可能有改善迹象，老窖和古井贡酒渠道组织团队进攻性强，五一宴席反馈良好，推荐老窖和古井贡酒[26] 12. **股息率** - 老窖2024 - 2025年股息率超5%，五粮液为4.7%，古井贡酒超4%，茅台、汾酒、迎驾等超3%，白酒板块具备较高持有价值，建议保持一定持仓[27] 13. **未来发展趋势** - 淡季行业切换少，需关注月底或暑期升学宴及中秋国庆等事件，当前环境下关注外部环境及风险偏好改善情况，茅台和汾酒是稳健选择，五粮液、老窖、古井贡酒可增量配置[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 春节、中秋和国庆是白酒行业重要节点，春节动销占比超40%，三者总体动销占比达70%以上，旺季对年度业绩有关键影响[7][8]