公司：吉比特 核心财务表现 - 公司连续三个季度财报超预期 二季度老产品基本盘企稳[3] - 自研新品《问界长生》一季度上线后 二季度流水保持良好 表现超出预期[2][4] - 《仗剑传说》国内首月流水达4.2亿 海外首月流水超1亿[2][3][4] 产品表现与储备 - 《仗剑传说》后续流水下滑幅度低于市场预期[3] - 代理产品《九牧之野》已拿到版号并进行测试 若进展顺利将成为新增长点[5] - 公司对外投资收益可能带来增量看点[5] 用户与买量策略 - 30岁以下女性等泛用户群体对《仗剑传说》成功贡献显著 吸量优势明显[6] - 泛用户类型优化买量模型 推动游戏流水和利润率提升[2][6] - 泛用户流量红利在中国大陆及海外许多市场存在较大潜力[6] 海外战略成效 - 出海战略开始显现成效 《仗剑传说》在港澳台及日本地区表现优异[2][7] - 公司具备超过五年海外发行经验 未来可能通过出海实现超预期增长[7] 发行策略调整 - 雷霆游戏发行策略调整 从资源分散转为团队集中 聚焦SLG赛道[8] - 策略调整有望在SLG赛道实现突破 带来新业绩增长点[2][8] 行业：游戏 市场趋势 - 泛用户群体成为游戏产品成功重要因素 尤其30岁以下女性用户[6] - 海外市场存在流量红利 港澳台及日本等地区表现优异[2][6][7] 发行与投资 - SLG赛道成为发行商聚焦重点 策略调整可能带来行业突破[8] - 代理产品与对外投资收益成为行业增长潜在看点[5]

**藏格矿业电话会议纪要关键要点总结** **一 公司业务板块与战略布局** * 公司三大核心业务板块为钾肥、锂和铜[3] * 钾肥业务当前在青海拥有100万吨产能 未来老挝项目有望将总产能提升至300万吨[3] * 锂业务当前在青海拥有1万吨产能 未来增长主要依赖西藏三大盐湖项目[3] * 铜业务通过参股巨龙铜矿30.78%权益 是业绩增长最确定的板块[3][7] **二 各业务板块具体规划与进展** **钾肥板块** * 青海基地现有100万吨产能 生产成本低于1000元/吨 单吨净利润约1000元[14] * 老挝固体钾肥矿规划200万吨分两期开发 第一期100万吨预计2028年投产[5] * 两座已勘探老挝钾盐矿山资源量合计约20亿吨[5] * 紫金矿业入股后凭借地下矿开发经验 有望加快开发进度并扩大产能[2][5] **锂板块** * 西藏盐湖提锂项目包括玛旁雍错（一期5万吨 总规10万吨）、吉拉茶卡和龙木错盐湖[3][6] * 玛尼措（麻米错）项目投产节奏明确 预计2026年底投产 权益产能将增加5.1万吨[2][8][16] * 青海察尔汗盐湖1万多吨产能因合规性问题停产 正推进续证复产[6] * 公司盐湖提锂成本优势显著：青海项目全成本约4万元/吨 西藏麻米措生产成本约3万元/吨 全成本约3.5万元/吨[8] **铜板块** * 参股巨龙铜矿30.78% 现有产能15万吨[8][9] * 二期20万吨预计2025年底试生产 三期25万吨计划2028年底投产[9][11] * 若尾矿库加高方案顺利实施 总产能规划可达60万吨 对应公司权益量接近19万吨[3][7][9] * 2025年上半年单吨净利已达4.6万元（去年同期3.4万元） 盈利能力超预期[2][7][13] * 盈利提升主因伴生钼价格较高及回收率提升：铜回收率从Q1的82%提升至Q2的85%[13] **三 业绩预测与财务展望** * 预计2025年公司业绩约为36亿元[4] * 2026年受益于巨龙二期增量进一步增长 2027年巨龙二期全面达产将显著提升整体业绩[4] * 分板块预测： * 钾肥板块：未来三年利润相对稳定 约10亿元/年（基于青海100万吨产能及2900元/吨的保守价格假设）[14] * 锂板块：2026年预估价8万元/吨 对应利润5-6亿元；2027年预估价10万元/吨 对应利润12-13亿元[16] * 铜板块：保守预测下 利润将从2025年的24亿增长至2026年的44亿和2027年的52亿[17] * 公司整体业绩增幅：2026年归母净利润预计增长66% 2027年增长27%[17] **四 紫金矿业入股带来的影响与协同效应** * 紫金矿业成为控股股东后带来显著赋能效应[18] * 工艺改进：技术优势在2025年Q2业绩中体现 钾肥板块成本优化超预期[18] * 管理优化：通过节省各种费用提升运营效率[18] * 对老挝钾肥项目：派遣高管团队进行地下开采回填技术攻关 有望加快进度并成为重要增量[20] * 对巨龙铜矿：紫金2020年收购后持续增储 资源量从800万吨增至2600万吨 并快速实现一期投产[10][11] **五 其他重要信息** * 公司市值已超过800亿元[21] * 巨龙铜矿海拔较高（最高5500米）增加了运营难度[9] * 锂行业目前主要受矿权干扰因素影响 但公司认为市场价格跌至6.5万元/吨以下空间不大[8] * 公司发展历程：2012年整合青海钾肥矿权 2017年切入碳酸锂业务 2019年收购巨龙铜矿股权[4]

迈瑞医疗电话会议纪要分析 涉及的行业和公司 * 迈瑞医疗 医疗器械行业 生命信息支持 体外诊断(IVD) 医学影像 微创外科 心血管介入 动物医疗[1][2][17][26] * 公司为全球性医疗器械企业 业务覆盖190多个国家和地区[2][5] 核心财务与运营数据 * 2024年总销售额达367亿元人民币 同比增长5%[2][27] * 海外营收占比近45% 达164亿元 预计2025年海外营收有望超过国内市场[2][6][13] * 研发投入达40亿元 占营收比重近11%[2][7] * 2024年IVD业务营收138亿元 2019至2024年复合增速19% 成为第一大业务板块[3][22] * 生命信息与支持业务24年收入约100.36亿元 19~24年复合增速16% 为公司第二大业务板块[18][19] * 过去几年维持较高分红率 预计未来仍将保持65%以上的分红率 当前市盈率20~25倍 股息率约3%[32] 业务板块表现与战略 生命信息与支持业务 * 具有全面领先优势 通过监护线进入并完善产品解决方案[19] * 微创外科成为重要增长点（吻合器、超声刀等） 24年实现超过30%的增长[19][26] * 开发五合一集成设计用于院前急救 四合一模块化转运平台用于急诊转运[19] * 通过睿智联等实现综合数据融合 优化工作流 已在协和、仁济、天坛医院装机[20] 体外诊断(IVD)业务 * 国内及全球市场潜力巨大 是医疗器械中增长潜力最大的细分领域[21] * 根据方法学划分为免疫、生化、分子、血液细胞、微生物和床旁诊断等 免疫诊断市场大且增速稳定[21] * 在生化领域有良好基础 试剂和设备质量强 分子诊断应用于传染病筛查、产前诊断、肿瘤基因诊断等[21] * 布局高速机与流水线 如荧光雪球高速流水线、全自动生化流水线、全自动凝血免疫流水线等[21] * 提供一站式综合解决方案（血常规分析、生免、全自动尿液分析流水线）针对头部医院及大型第三方实验室[21] 医学影像业务 * 主要集中于超声及DR 产品覆盖超高端到低端全系列 并向专业临床科室布局（放射科、妇产科、介入科等）[25] * 2023年发布国产首款超高端超声Rezonar A20 标志进入国际一流水平 上半年A20系列实现4亿营收 预计全年达8亿[25] * 新超R9实现海外重要市场准入 国内超高端超声市场主要竞争者为迈瑞、GE和飞利浦[25] 新兴与种子业务 * 包括微创外科、心血管及动物医疗等领域[17][26] * 探索分子质谱及手术机器人等技术[17][26] * 完成对惠泰医疗控制权收购 进入电生理心血管介入等高值耗材领域[8][26] * 动物医疗围绕三大核心领域开发专用产品 远销国内外[26] 市场与市占率 国内市场 * 2024年国内收入203亿元 市占率约16%[2][12] * 新兴业务如体外诊断市占率10-15% 微创外科不到3% 有较大提升空间[12] * 成熟业务如生命信息支持领域（监护仪、呼吸机等）已成为国内第一[12] * 国内科技市场达到约1000亿元[12] 国际市场 * 2024年国际市场营收164亿元 市占率为低个位数[2][13] * 发展中国家市场可及空间预计约1300亿元 公司收入109亿元 市占率略高于8%[13] * 已布局业务对应的国际科技市场空间超过5700亿元[2][7][12] * 国际收入近7成来自发展中国家 该地区体量接近中国且增速快于国内 IVD和设备业务平均市占率分别为5%~15%[15] 增长驱动与策略 国内驱动 * 公立医院招标活动持续复苏 1至8月份终端招采情况良好[4] * 医疗设备更新政策推动国内销售 预计持续至2025年[14] * 县域诊疗能力提升持续带动增长[14] * 通过研发和渠道能力提升 突破国内外高端客户群体 市场份额持续提升[4] 国际驱动与策略 * 产品力和渠道力并重 覆盖660余家欧洲教学医院、9家美国排名前10心脏病医院及美国排名前20全部医院[15] * 在北美拥有专业直销团队 与美国四大集团采购组织广泛合作 服务超八成IBN医联体客户[16] * 在欧洲采用直销加经销模式进入高端医疗体系[16] * 在发展中国家采取类似于中国的经销模式突破综合性及专科类医院[16] * 完善本地化运营体系 使用多处本地化生产设施[16] * 通过数字化综合解决方案突破高端客户群[16] * 品牌建设和市场发展 市占率有望对标中国市场[13] 并购与整合 * 通过自研加并购夯实实力 重要收并购包括[8] * 2008年收购美国DataScope（监护）[8] * 2013年收购美国Zonar（高端超声影像）[8] * 2021年收购芬兰HiTest（IVD原材料）[8][22] * 2023年收购德国Daxus（IVD全球分销）[8][24] * 2024年收购惠泰医疗（心血管介入）[8][26] * 账上现金充裕 未来有望进行外延并购 包括新兴领域、新技术及海外渠道整合[31] 研发与创新 * 设有12个研发中心 拥有5168名研发工程师[7] * 具备强大的产品工程化及系统集成能力[7] * 注重研发迭代提高产品性能[17] * 通过收购HyTest实现IVD原材料自主可控 积极应对集采[3][22] 数字化转型 * 以三瑞生态为基础：睿智联（设备互联）、瑞影云（影像互联）、迈瑞质检（实验室解决方案）[11] * 开发针对重症及围术期的大模型AI解决方案 已在相关医院运行使用[11] * 数字化技术提高医护人员工作效率 优化工作流[20] 集采应对与成果 * 在国内医用耗材和IVD领域集采中取得显著成果[23] * 南京医用耗材集采[23] * 安徽省2021年化学发光集采[23] * 江西省2023年赣工集采[23] * 安徽联盟2023年化学发光集采[23] * 2024年江西唐代生化集采和安徽华为发光联盟集采表现出色[23] * 通过供应链管控和生产优势进行成本控制 应对终端价格压力[23] * 短期内毛利率可能受影响 长期看有望回升 市占率有进一步提升空间[23] 竞争力与估值 * 毛利率和净利润具竞争力 可与耗材类公司媲美 领先于GE、西门子等设备为主的企业[9] * PE估值、市值处于行业相对合理位置 增速在业内具竞争力[9] * 从国际角度看 估值性价比明显[9] 发展展望与预期 * 2025年展望：公立医院招标持续复苏 三季度逐步恢复正增长 回到正常稳健增长轨道[4][27] * 海外市场未来保持双位数增长值得期待 发展中国家市场成为重要增长来源[15][27] * 国内设备招标采购已恢复正常水平[27] * 医学影像和生命信息与支持业务随渠道库存改善 有望保持高于行业平均水平的增长[28] * IVD中长期依然是重要增长来源 有信心在免疫等领域进一步提升市占率[29] * 微创外科和心血管业务收入体量不大 但预计维持较快增长[30] * 中长期在创新研发、并购整合、数字化转型、国际市场深耕及高端客户群突破下 有望实现长期增长 冲击国际医疗器械巨头[4]

**行业与公司** * 人形机器人行业 正从单一工具向通用智能体跃迁 其核心是多模态感知 自主决策和动态规划技术[1][2] * 特斯拉Optimus Gen 2和Gen 3是行业发展的具体代表[1][3][9] **核心观点与论据** * **轻量化设计是商业化落地的关键** 能减少运动惯性 降低能耗 延长续航和使用寿命[1][3][4] * 特斯拉Optimus Gen 2通过轻量化实现减重10公斤 步行速度提高30%[1][4] * 当前机器人因电池能量密度有限 续航普遍在两个小时左右 轻量化可有效缓解此问题[4] * **PEEK材料是轻量化关键材料** 凭借耐高温 自润滑 低密度 高强度等特性替代金属齿轮[1][5][6] * 能减少磨损和维护 确保机器人在高温 高湿及化学腐蚀环境下的稳定运行[1][5][6] * **碳纤维复合材料是另一关键轻量化材料** 具有高强度和弹性模量 抗震抗疲劳性能优越[1][5][8] * 能提升机器人的负载能力 精确度和续航能力 适用于机械臂 手臂及关节等部位[1][5][8] * 其价格逐渐下降 应用前景广阔[5] * **灵巧手是重要发展方向** Optimus Gen 3每只手臂配备26个执行器 自由度高达26个 可完成复杂任务[3][9] * 建议关注超高分子聚乙烯生产商[3][9] **其他重要内容** * **PEEK产业链存在高技术壁垒** 上游关键材料是氟酮 其纯度直接影响产品质量[1][6] * PEEK树脂合成和后端加工纯化环节存在技术壁垒[1][6][7] * **建议关注的公司** 包括拥有产业优势的PEEK相关公司（中源股份 中新福彩星耀新材 国恩股份 新金发科技 沃特股份）以及有成熟经验的碳纤维厂商[1][7][8] * 人形机器人发展将带动PEEK 碳纤维制品 特种尼龙等整个相关材料行业[3][9]

纪要涉及的行业或公司 * 洪田股份（虹天股份）[1][2] * 行业覆盖半导体、锂电、光伏、光学器件、消费电子[2][4][5] 核心观点和论据 公司战略定位与技术平台 * 公司致力于成为高端装备与技术服务的平台型企业[2][4] * 依托超精密真空技术和高端光学技术两大平台[2][4] * 未来3至5年目标成为国际领先平台企业[26] 固态电池与复合集流体研发 * 固态电池优势包括高能量密度、高安全性、高功率密度[8] * 研发挑战包括固固界面结合、离子传导速率低[8][9] * 复合集流体由高分子和金属结合 更适合干法制料工艺[9][10][11] * 采用全干法制造技术（真空磁控溅射+真空蒸发）实现无污染、连续生产[6][10][11] * 已完成装备制造及部分评价 联合清华、华中科大等科研单位及清陶科技、江淮汽车等企业[13] 产品进展与产业化 * 复合铝箔产品已交付客户并满足核心指标[21] * 预计上线20条产线[22] * 提供三种集流体方案：传统电解铜箔、真空镀膜服务、一体化柔性电极技术[18][19] * 与诺德等材料厂商深度合作[19] 高端光学领域布局 * 布局人机视觉、AI、LDI直写光刻机、半导体加热系统、离子束抛光等[5][23] * 形成从光学设计到精密加工再到整机输出的完整产业链[23] * 应用场景包括晶圆、星链卫星、激光武器、无人机、医疗检测等[23] 合作与激励措施 * 与大连理工大学成立联合研发中心 专注复合集流体研发[7] * 给予团队30%股份及不低于20%股权激励[24] * 四川公司排他性收购协议有效期至2025年底[25] * 立案调查已接近结束 预计近期有正式结果[25] 其他重要内容 * 硫化物固态电池路线较清晰 但产品仍处于研发送样阶段[17] * 负极材料升级（石墨→硅碳→锂金属）对集电极提出重大挑战[20] * 复合集流体可优化表面性能 为新型负极材料提供可能性[20] * 引进10人团队提升真空镀膜技术研究水平[21] * 复合铝箔在无人机等领域需求巨大[21]

公司业务与行业分析 储能业务 **小储能业务** - 小储能市场快速增长 上半年出货量达6.77吉瓦时 同比翻两倍[3] - 主要驱动因素包括欧洲补库存需求 澳洲政府补贴 亚非拉地区电力刚需[3] - 小储能电芯价格上涨约10% 上半年毛利率达八九个百分点 下半年预计进一步提升[2][7] - 小储能产品规格丰富 包括100安时 50安时 72安时以及150安时等多种规格[7] - 电芯涨价从今年6月份开始逐步执行 总产能为16吉瓦时 在手订单排期较长[8] - 户储产品主要销售给国内逆变器厂商 如阳光 德业 艾罗 麦田和三精电器等 再出口至欧洲 澳洲 中东 非洲和东南亚等市场[12] - 公司正扩建青岛小储能产能 并考虑上更大的587安时或600安时以上的大容量电芯生产线[25] **大储能业务** - 上半年大储出货量为1.14吉瓦时 相对较少 略亏[4][15] - 积极拓展海外大储市场 在美国和印度市场取得突破 美国进入了可融资性名单 印度也有著名集团下单[4][13] - 积累了大量国内订单 下半年预计集中交货 生产线满负荷运转[6] - 海外事业部今年有望完成1.5吉瓦时以上目标 明年预期接单翻倍[2][13] - 国内大储产品近期涨价8%-10% 盈利能力有所提升 但仍处于保本微利状态[2][15] - 海外市场电芯产品价格与国内相比有约10%的价差 盈利能力仍处于微利状态[14] - 全年大储计划出货量10吉瓦时 预计可完成[25] **储能业务整体展望** - 全年储能计划出货量为16吉瓦时 目前预计可达24吉瓦时（大储10吉瓦时 小储14吉瓦时）[2][25] - 第三季度可能会成为扭亏为盈的拐点[24] - 明年增长势头良好 有信心保持较好的增长率[25] 固态电池技术 - 技术持续迭代 能量密度从280Wh/kg提升至320Wh/kg[17] - 采用氧化物路线 认为硫化物路线从量产角度看仍存在许多问题（如生产过程中可能产生硫化氢等危险气体 安全性存疑）[17][23] - 中试线预计9月底建成 第四季度进行验证测试 规划产能不到100兆瓦时 设备成本约几千万元[17][22] - 验证过程包括确认性能指标 生产线运转是否顺畅 良品率是否达标[18] - 循环寿命大约为2000次左右 瞄准53安时以上的大容量电池[19] - 客户包括新能源汽车厂 低空经济企业和机器人制造商 他们对产品的高安全性 轻量化和高能量密度表现出浓厚兴趣[20] - 尚未建立量产线 目前还无法向客户提供样品[20] - AI眼镜领域已与几个客户进行了对接[21] 消费类业务 - 上半年表现稳定 毛利率保持在20%以上 是公司重要利润来源之一 上半年净利润超过1.2亿元[5][29] - 全年收入预计可达22亿元左右[5][29] - 已研发出通过真质试验的半固态充电宝产品 有望抢占市场份额 预计盈利能力更高[5][31] - 在消费数码领域品种最全 每年保持10%至20%的稳健增速[30] 无人机与机器人电池 - 发布Sky系列无人机电池产品 能量密度接近400Wh/kg 使用软包电池[5][32] - 已在珠海设有生产线 未来将在柳州设立生产线[32] - 佛山斯达公司专注于无人机电池已有多年经验 目前也在建设新的生产线[32] - 在机器人领域 为深圳 杭州等地的头部客户提供圆柱形电池 但由于市场规模尚未扩大 对业绩影响有限 目前是量产交货[32] 产能与资本开支 - 今年预计到年底将保持满产状态 下半年预计出货量为7吉瓦时 与上半年基本持平[10] - 由于澳洲市场补贴政策可能在2026年有所调整 12月份的出货量可能会有所减少[10] - 订单情况充足 有些客户的订单已经排到了2026年年底[9] - 资本开支规划将谨慎扩产 大容量储能电芯将随行业发展而扩产[5][33] - 无人机和固态电池生产线投资相对较小 但如果中试结果良好 将启动固态电池量产线[33][34] - 2026年的资本开支计划尚未确定具体金额[34] 其他 - 储能业务主要客户包括阳光等公司 客户数量众多且分散[27] - 不同系统厂商对电芯规格有不同需求（如阳光要求628规格 宁德提出587安时规格） 需要锚定一个容量进行扩产[28] - 行业存在容量提升的趋势 但预计明年314型号电芯的产能利用率将很高[26]

公司财务表现 * 公司2025年上半年营收8.38亿元，同比增长41.2%[3] * 非母净利润1.37亿元，同比增长101.25%[3] * 毛利率40.05%，较同期有所改善[3] * 研发费用同比增长26%[3] * 2025年上半年股权支付费用约2000万元，全年预计3700多万元[2][12] 产品结构与业务表现 * 激励熔断器上半年收入1亿元，毛利率44%[2][4] * 电力熔断器毛利率39%左右[4] * 激励熔断器全年收入目标2.5亿元[2][4] * 激励熔断器价格稳定在100元左右[2][6] * 高压直流熔断器单价在70-100元之间[2][16] 行业市场表现 * 汽车赛道增速近50%[2][7] * 储能领域在新能源风光储能赛道中占比超50%[2][8] * 风光储行业增速已回升至10%以上[9] * 国内新能源汽车市场占有率较高[7] 研发与创新投入 * 研发重点投入继电器、BDU及微电子领域[2][11] * 上海设立微电子事业部[2][11] * 开发集成产品BDU包括继电器、连接金属组件等[11] * 积极探索正负400伏和800伏新方案[2][13] 海外市场拓展 * 海外订单包括宝马、现代、沃尔沃及特斯拉项目[5][17] * 2026年开始逐步量产[5][17] * 订单周期长达8年[5][17] * 宝马项目2025年开始供货，金额几百万元[17] 产品应用与技术创新 * 高压直流熔断器已在240伏和336伏领域供货[2][13][15] * 正负400伏和800伏新方案处于起步探索阶段[13][15] * 集成化产品如继电器加PDU及熔断器可降低车企成本[5][20][23] * 集成产品价格可达四位数[20] 市场策略与发展规划 * 二期项目基地计划2027年底投产，生产激励、气垫机及集成产品、CPU和传感器[5][22] * 目标2025年拿下集成区定点或继电器订单[27][28] * 在已有行业中深挖业绩增长点[20] * 集成化、一体化是车端保护器件趋势[20] 竞争与行业地位 * 高压直流熔断器市场份额因客户而异，部分客户为独家供应商[22] * 主要竞争对手为老牌厂商[22] * 在集成产品领域各公司有各自优势[21] * 收购传感器公司并建立继电器研发团队[21] 新兴市场探索 * eQ产品因成本较高在汽车市场应用前景存在疑问[25] * 机器人市场可能为eGPS产品提供应用机会[25][26] * 机器人市场尚未放量但具有潜力[26] 费用管理 * 整体费用率下降得益于严格预算管理和费用控制[2][10] * 公司关注费用比例而非绝对值增长[2][10]

行业与公司 * 行业聚焦于液冷散热技术 特别是数据中心和AI算力集群的温控解决方案[2][3] * 公司为英维克 深耕温控领域 业务覆盖数据中心温控 储能温控 新能源轨交空调 电子散热等多个方向[2][6] 核心观点与论据 **液冷技术市场前景** * 液冷技术市场预计在2025或2026年迎来价值释放 主要驱动因素包括高算力需求下芯片功耗攀升 液冷渗透率提高以及AI集群对算力密度的需求[2][3] * 随着芯片功耗提升 液冷成为散热必选方案 对于功耗大于800~1000瓦的GPU 液冷是不可或缺的解决方案[4][18] * 国内三大运营商发布液冷白皮书 推动生态成熟并促进行业标准统一 如快捷头标准UQD和NVQD 以及各种标准化的冷却液 冷板等[20] * 液冷热市场规模预期 国内市场预计2025年配套市场价值达几十亿至几百亿甚至千亿规模 加上全球市场 2026年整体市场规模预计接近千亿[23] **公司业务布局与发展** * 英维克成立于2005年 从4G/5G基站散热起家 逐步拓展至数据中心 储能 新能源轨交等领域 并通过收购科泰增强新能源客车和轨交温控业务[2][4][5] * 公司主营业务聚焦设备散热和环境温控两大方向 产品覆盖数据中心 电子散热 机柜空调 储能 冷链运输 新能源轨交空调及室内空气环境控制等八个业务[6] * 旗下重要子公司包括英维克信息与英维克软件提供智能解决方案 深圳科泰负责新能源客车空调业务 上海科泰专注轨交温控业务等[6] * 公司具备全链条液冷热管理能力 自研自产快接头 多功能连接器以及服务器用静默式Tank 累计交付1.2GW液冷产品[4][8][22] * 在冷却液领域进行了全面布局 包括自研的冷却工质 如CDO 风叶式 液液式 机架式和机柜式冷却方案[24] * 能够提供风冷加液冷融合的解决方案 有助于国内从风冷向液冷的平滑过渡[25] **财务表现与业务增长** * 过去十年营收和归母净利润持续双增长 2019年至2024年 总营收从13.38亿元提升到45.89亿元 复合增速达29.96% 归母净利润从1.6亿元提升到4.53亿元 复合增速超过30%[2][9] * 机房温控业务从2019年的6.25亿增长到2024年的24.41亿 复合增速达到31% 2024年占比提升至53%[2][10] * 机柜温控节能产品（主要由储能业务及部分工业应用组成）从2019年的3.37亿增长到2024年的17.15亿 年复合增速达到35.61% 其中储能相关营收在2024年实现了15亿元 同比增长22%[11] * 其他业务从2019年的0.41亿元增长到2024年的2.47亿元 电子散热业务被纳入其他收入[12] * 2025年上半年液冷收入超过2亿元[2][10] **海外市场拓展** * 海外市场拓展加速 液冷UQD连接器产品进入英伟达MGX生态 加大海外推广力度 2024年海外营收达6.66亿元 五年复合增速55% 营收占比14.38%[4][14] **研发与费用控制** * 公司重视研发投入和技术创新 2025年上半年研发费用率显著增长 从2024年底开始大量招聘硕士生 博士生 以提前布局行业领先技术[15] * 剔除股权激励影响后 销售费用率稳中有降 管理费用率保持稳定 公司整体费用控制能力优秀[15] **毛利率表现** * 综合毛利率维持持平 但2025年上半年有所下滑 主要因国内低毛利产品发货量占比较大 未来随着海外收入增长及液冷放量 有望改善毛利率[13] * 细分来看 机房温控业务毛利率在2019年至2021年逐年下降 但2020年后回升 户外机柜温控业务除2020年外维持31%以上毛利率 2024年底达31.48% 储能业务市场竞争趋缓[13] * 轨交业务维持26%毛利率 新能源客车业务2024年底达36%水平 其他业务（电子散热）导致近五年持续下滑 未来可能降至10~20%[16] **行业趋势与影响** * 芯片功耗不断提升 例如早期GPU V100功耗300瓦提升至现在GB300单片1200瓦功耗 对公司的技术创新提出更高要求 也为公司提供了更多市场机会[17] * 机柜侧散热需求变化 随着单机柜内增加更多GPU及配套设备如交换机 网卡 光模块等 使得整体散热需求达到较高水平 液冷已成为必选项[19] * 液冷热管理市场存在商业认证壁垒 而非产品壁垒 一旦公司在早期积累了样板工程或交付经验 就容易形成先发优势[26] **其他业务领域** * 储能领域基本上都开始采用液冷热管理解决方案 公司2022年发布了BattleCOOL储能全链条液冷热管理解决方案2.0 2023年底发布了工商业储能应用 主要客户包括国家电网 南网 宁德时代等[27] * 工业自动化领域 公司发布了配套的液冷热管理解决方案 涉及半导体 食品饮料以及充电桩和换电站[28] 其他重要内容 * 公司核心管理层多数来自华为与艾默生等企业 有深厚电器行业背景 核心团队持股比例高 通过股权激励提升团队凝聚力[7] * 液冷生态系统发展 国内三大运营商发布了液冷白皮书 推动生态成熟并促进行业标准统一[20] * 液冷热系统产业链分为上游 中游和下游 上游主要包括一次侧和二次侧零部件提供商 中游主要是IT设备及CD设备厂商 下游则涵盖CSP BBA BBAT 电信运营商及第三方ITC厂商[21] * 公司作为国内全链条液冷热管理龙头 在下一代芯片放量及海外NV和ASIC市场渗透力不断提升的背景下 有望持续受益并取得良好成长空间[29]

**行业与公司** * 行业涉及航空发动机制造业（精锻叶片、精密加工零部件）和医疗骨科植入物制造业[2][3] * 公司为航亚科技 核心业务是精锻工艺和精密加工 并基于此技术拓展至医疗领域[2][3] **核心业务与优势** * 核心业务包括精锻工艺（主要用于压气机叶片制造）和精密加工业务（涵盖整体叶盘、机匣等重要零部件）[3][4][21] * 精锻工艺优势在于实现近净成型 提高制造效率 降低成本并提升材料强度[17] * 精密加工业务技术壁垒高 覆盖航发主要结构件 价值量占比约25%至55% 公司拥有相关特种工艺设备及Netcap等认证[21] * 基于精锻技术发展医疗业务 为强生、施乐辉等龙头企业供应骨科断件[4][10] **市场地位与竞争** * 在国际市场面临德国LSTZ、法国LIS及以色列公司竞争 但凭借技术、质量、交付和成本优势与GE、普惠、罗罗等主机厂建立稳定配套关系[2][8][18] * 深度参与国际主流发动机型号 如GE 9X、CFM 56和LEAP系列[2][9][11] * 精锻叶片性能优越 处于行业上等水平 是具备国际竞争力的重要原因 叶片在航发中价值量约占35% 其中精锻叶片占比约10%[19] * 产业链位于中游 上游原材料供应商为维斯伯、ATI及T-MAT等 下游客户为GE、普惠、罗罗、西门子等主机厂[2][11] **财务表现与增长** * 2025年上半年内贸航空板块增长约8.3% 医疗板块增长约16.7%[2][14] * 国内市场增速超40% 成为核心增长点 国外市场增速为-15%[2][14] * 2024年实施限制性股票激励 对未来三年归母净利润加回股份支付后要求达1.55亿至1.8亿元[4][16] * 子公司贵州航亚2025年上半年实现收入3000多万人民币 同比大幅增长并扭亏为盈 实现利润100至200万左右[22] **市场需求与前景** * 未来五年国内军用航发市场对精锻叶片需求总额预计约400亿人民币（年均约80亿）民用市场年均需求约60多亿人民币[4][20] * 航空制造业订单充足 下游需求明确增长 海外转包市场前景良好 可涵盖4至5年以上生产周期[23] * 公司与商发合作时间长 涉及长江1000、长江2000等核心型号配套[13] * 与罗罗公司合作进展迅速并取得显著突破[12] **其他重要信息** * 公司2013年成立 2020年科创板上市 董事长持股约14% 航发资产持股约5%[2][6] * 管理层多为技术背景 董事长拥有超过30年两级叶片制造经验[3][7] * 国际业务资质认证严格 从接触客户到批量交付周期约6年以上 形成行业和时间壁垒[18] * 2025年上半年赛峰国际整体业务量增长约10% 但公司对其交付预计减少 主要受库存周期影响而非份额或价格变化[15]

**中原传媒2025年上半年业绩与业务分析** **公司概况与财务表现** * 公司为中原传媒 属于出版传媒行业[1] * 2025年上半年营收45.75亿元 同比增长1%[2][3] * 上半年利润5.7亿元 同比增长8%[2][3] * 净利润同比增长50.8% 其中所得税影响约37%[3] * 资产总额188.7亿元 较年初增长3.8% 主要因货币资金增加14亿元（含财政部拨付11.5亿元教材款）[3] * 负债总额73.73亿元 较年初增长11.229% 主要因6月份分红致6.14亿元从未分利润转入应付股利[3] * 权益期初为114.97亿元 较年初减少5,634万元（下降0.49%） 亦因分红引起[3] **业绩驱动因素与全年展望** * 营收1%增长主要来自传统业务 新业务因处投入阶段贡献有限 另有近2亿营收因会计准则要求被核减[3][7] * 利润率提升得益于毛利率上升0.13个百分点 以及费用下降（员工减少201人及薪酬改革降低人工费用）[2][3][7] * 毛利率上升原因包括废品交付按市场价格、销售结构优化及教辅材料毛利率提升（如大样出版社努力增加部分毛利）[8] * 费用下降还通过压缩招待费等措施节约534万元（对利润增长贡献1个百分点） 全年计划减少约400名员工以进一步降本[8] * 公司预计全年净利润将实现双位数增长（超过30%） 扣除所得税影响后不低于10%[2][5] * 大股东下达2025年经营目标为营收同比增速不低于4% 利润同比增速不低于8% 并要求年底市值原则上不低于年初[17] * 公司有信心完成目标 并预计全年业绩将实现至少10%的两位数增长[2][3][5] **业务板块进展与战略布局** *传统主业与政策环境* * 河南省教辅政策采取"一课一辅"模式 非频教辅通过新华书店采购 目前政策对公司业务影响不显著 未出现颠覆性变化[2][6] * 教材交付监管影响不大（如春季教材未显著影响） 学生人数减少比例很小对整体业务影响有限[6] * 公司依赖传统行业但面临天花板 为应对学生减少导致教材发行量下降 已申请教材价格上涨[18] *智慧教育平台* * 平台已进入二期试点（本月底完成） 提供学校管理、教学和学习等基础服务 通过AI技术实现个性化辅导和智能解答 并逐步将纸质教辅数字化[10] * 与洛阳市教育局签订协议 作为全市义务教育阶段唯一入口 高中教辅测试在兰考县完成试点[2][10] * 商业化模式主要对学校收费 每所学校5,000至12,000元不等 河南省共有2万所义务教育阶段学校为目标市场[11] * 还推出AI自习室（与实体书店合作） 对学生收费每月600至1,000元不等 预计能带来可观收入[11] * 竞争优势：基于集团自有门店试验后推广 在技术应用、内容植入及安全性方面具备优势 与地方政府合作（如洛阳市全区推广）显示市场认可度[4][13] *AIGC业务与实体书店* * AIGC业务基于自有600多家实体书店转型 无额外成本投入 成本主要集中在硬件设备（如电脑 通常使用三年以上） 预计利润空间较大[4][12] * 实体书店优势：全省600多家书店覆盖校园、大型综合体和社区 新华书店品牌背书 智慧教育平台服务能力和内容植入全国领先（尤其在AI智能教育领域）[4][14] *新业务探索* * 研学业务已确定6个基地和营地试点 2025年上半年研学及课后延时服务收入约2000万元 预计2026年有更大贡献[4][15] * 公司每年投入创新研发 提高技能性人才占比 完善绩效薪酬管理机制 并通过"十大工程"、"四横七纵多生态"等战略提升竞争力[18] **公司治理与资本规划** *分红与投资计划* * 公司保持稳定的分红政策 不会出现大幅波动 过去几年投资30多亿用于大项目 未来三到五年无大的基建投入 资金相对宽松[3][9] * 目前无直接外延投资或收购计划（由集团专门团队负责操作） 以避免不确定性对股价造成波动 股份公司专注于价值传播和内生价值[16] * 并购操作策略：由集团先行收购并排除风险（改组董事会、优化业务等）后 股份公司再从集团手中收购；优质无瑕疵项目则由股份公司直接派团队进入并购环节[19] *管理架构与考核* * 公司由省委宣传部直接管理（非河南省国资委） 经营目标由大股东出版集团下达[17] * 员工人数计划从2024年的1.27万人压缩至1万人以下以提升经济效益[18]