纪要涉及的行业和公司 - 行业：在线音乐行业 - 公司：腾讯音乐、网易云音乐、汽水音乐、TikTok Music、Spotify、Netflix 纪要提到的核心观点和论据 港股市场科技板块投资机会 - 观点：2025 年长线有信心，但近期面临调整压力 [2] - 论据：二季度经济数据压力以及 4 月 2 日关税落地带来市场调整和风险偏好下行，前期涨幅大或估值修复多的板块有回调压力 推荐在线音乐行业及腾讯音乐、网易云音乐的原因 - 观点：值得推荐 [3] - 论据： - 市场增长态势良好，2024 年在线音乐市场规模 200 亿，腾讯音乐超 150 亿同比增 26%，网易云音乐会员订阅收入近 50 亿同比增超 20% [3][6] - 竞争格局稳定，形成“一超一强”格局，腾讯音乐占六至七成份额，网易云音乐占两至三成 [3][6] - 两家公司发展策略不同，腾讯音乐侧重收入增长，关注订阅用户净增和 ARPU 值提升；网易云音乐依赖订阅会员数量驱动增长，有付费用户转化和内容成本优化空间 [3][6] - 内容差异化，腾讯音乐在韩流 K - pop 版权有优势，网易云音乐在小众歌曲受年轻用户喜爱 [3][9] - 市场增长空间大，预计中期中国在线音乐市场付费率达 30% - 35%，对应 2.5 亿至 3 亿订阅用户，精细化定价和自制内容是驱动因素 [3] - 两家公司有估值提升空间，预计腾讯音乐 2025 年调整后利润 90 亿同比增 17%，估值 19 倍左右；网易云音乐利润预期 20 亿左右，估值不到 15 倍 [3] 在线音乐行业未来发展趋势 - 观点：发展趋势乐观 [4] - 论据：虽腾讯音乐和网易云音乐占据大部分市场份额，但新参与者如汽水音乐等注入竞争活力，推动行业发展和商业模式创新与服务升级 云音乐与腾讯音乐市场竞争格局及业务挑战 - 观点：各有优势和挑战 [5] - 论据： - 云音乐月活跃用户约 2 亿，腾讯音乐接近 6 亿，但云音乐付费用户比例低、使用时长不及腾讯音乐和其他头部平台，内容库竞争力不足，腾讯音乐歌曲超 2 亿首，云音乐约 4000 万首 [5] - 汽水音乐 MAU 逼近 1 亿，但付费率低，内容策略围绕流行歌曲，与主流艺术家合作深度不如云音乐和腾讯音乐，行业进入壁垒高 [5] - 流媒体平台版权内容投资进展慢，抖音因自身业务优先级和与唱片公司合作问题不愿大额投资，海外 TikTok Music 与版权持有者有争议 [5] - 云音乐和腾讯音乐有先发优势，可积累内容和用户洞察提供精准推荐，用户生成资产增加转换成本 [7] 两家公司付费用户规模、付费率及增长因素 - 观点：付费用户规模和付费率有差异，增长受多因素影响 [10][11] - 论据： - 2024 年腾讯音乐付费用户 1.2 亿，付费率 21%；网易云音乐付费用户五六千万，付费率超 25%，近两年两家付费用户都保持良好增长态势，腾讯音乐增速 23%，网易云音乐接近 22% [10] - 影响付费用户增长的核心因素有“付费墙”提升、算法推荐技术发展、增值性权益 [11] 中国在线音乐市场中期发展趋势预期 - 观点：有较大提升空间 [12] - 论据：海外成熟市场如 Spotify 全球平均付费率接近 40%，德国、美国等地超 50%，预计中期中国在线音乐市场付费率达 30% - 35%，对应 2.5 亿至 3 亿订阅用户 腾讯与网易 ARPU 值表现及预期 - 观点：表现不同，发展预期有差异 [13] - 论据： - 2024 年腾讯音乐 ARPU 值 10.8 元，四季度环比提 0.3 元至 11.1 元，预计 2025 年提高 1 元，增长来自 SVIP 推动，未来三年复合增速保持高个位数增长 [13] - 2024 年网易云音乐 ARPU 值不到 7 元，自 2020 年下降后持续低迷，需优化产品策略提升 ARPU 水平缩小与对手差距 [13] 网易云音乐会员结构及 88VIP 对 ARPU 值影响 - 观点：88VIP 占比提升对 ARPU 值有负面影响 [14] - 论据：会员结构包括 88VIP 会员等，88VIP 占比逐步提升，目前约占三分之一，导致 2024 年 ARPU 值同比微微下滑，2025 年战略重点在用户规模增长，希望稳定 ARPU 值并减少折扣提升中期 ARPU 值 腾讯音乐和网易云音乐利润增长情况及原因 - 观点：利润增长快于收入增速 [15] - 论据： - 2024 年腾讯音乐调整后归母净利润 77 亿同比增 30%，网易云音乐净利润 17 亿增速翻倍，两家调整后规模净利率均超 20%，腾讯音乐 27%，网易云音乐 21% [15] - 核心原因是毛利率提升，腾讯音乐 2024 年毛利率 42%同比增 7 个百分点，网易云音乐毛利率接近 34%同比增 7 个百分点，得益于版权成本优化，包括政策、议价能力、经营杠杆效应和自制内容比例提高 [16] 版权成本优化体现方面 - 观点：版权成本得到优化 [17] - 论据：体现在政策影响、中美产业链议价能力差异、经营杠杆效应、自制内容比例提高四个方面，腾讯音乐自制内容占总播放量约 30%，网易云音乐不到 20%但有良好基因 [17] 音乐流媒体平台未来收入增长点 - 观点：有多个增长点 [19] - 论据：腾讯音乐未来收入增长主要来自 ARPU 值，网易云音乐依赖付费用户数提升，两家都通过减少折扣提高 ARPU 值，自制内容发展是重要驱动因素，经营策略注重精细化定价 腾讯音乐和网易云音乐未来利润释放空间 - 观点：有较大利润释放空间 [20] - 论据： - 毛利率提升空间大，腾讯音乐目前 42%，预计 2025 年超 45%，中期达 50%；网易云音乐目前 34%，对标腾讯音乐 2024 年水平有较大提升空间 [20] - 费用控制好，2024 年两家三费绝对值显著下降，网易云音乐营收下降 12%，腾讯音乐下降 7%，假设费用持平未来利润释放空间大 [20] 社交娱乐业务发展趋势 - 观点：2025 年将继续下滑但幅度相对稳定 [21] - 论据：2023、2024 年因直播监管政策和平台业务策略调整，聚焦在线音乐业务，进行直播业务整改，预计 2025 年腾讯音乐单季度社交收入约 15 亿，全年约 57 亿；网易云音乐全年社交收入约 21 - 22 亿，同比下滑超 10% 非订阅业务表现 - 观点：2024 年表现良好 [22] - 论据：网易云音乐非订阅业务增速 28%高于包月增速，腾讯音乐非订阅业务增速 25%，广告收入占重要部分，免费广告模式占比约一半，国内市场有发展空间 腾讯音乐和网易云音乐业绩展望及估值情况 - 观点：业绩有增长，估值有提升空间 [23] - 论据： - 腾讯音乐 2025 年总收入增长约 10%，在线音乐收入增速约 17%，非订阅收入预计增长近 20%，社交业务稳步下降，毛利率提升至 45%以上，调整后利润达 90 亿同比增 17%，利润率接近 29%，估值水平 19 倍左右 [23] - 网易云音乐整体收入中高个位数增长，核心在线会员订阅收入增速约 17%，非订阅部分保持 20%增长，社交微微下滑，毛利率可提升至 36 - 37%，2025 年利润预期 20 亿左右，目前估值不到 15 倍 [23] 公司股价及投资价值展望 - 观点：有投资价值但需关注利润增长放缓问题 [24] - 论据：两家公司利润增长水平 20% - 30%左右，按一倍 PEG 估算合理市盈率 25 倍左右，腾讯音乐可给予 25 - 30 倍市盈率，网易云音乐给予 20 - 25 倍市盈率，反映业绩能见度和市场定位差异 在线音乐平台行业未来发展趋势及估值情况 - 观点：行业增速回落但高粘性平台估值有提升空间 [25] - 论据： - 美股 Spotify 和奈飞收入增速 15% - 20%，运营利润率双位数或 20%左右，市盈率可达 60 倍或 35 倍，市销率维持在 7 倍到 10 倍之间，估值维持高位 [25] - 腾讯音乐和网易云音乐有较高市场能见度和业绩成长性，业务重回正轨，目前腾讯音乐市盈率约 20 倍，网易云音乐约 14 - 15 倍，对标海外公司有 30%以上估值提升空间，2025 年有上调业绩或超预期可能 [25] 腾讯音乐与网易云音乐未来发展关键因素 - 观点：用户粘性、持续付费能力和运营效率是关键 [26] - 论据：反垄断政策整改后业务重回正轨，经营杠杆效应显现，腾讯音乐关注 UP 方面抬升节奏，网易云音乐关注一季度运营数据披露，2025 年有上调业绩或超预期可能 其他重要但是可能被忽略的内容 - 截至 2024 年末，腾讯音乐旗下 APP 整体 MAU 为 5.7 亿，付费用户 1.2 亿，付费率 21%，ARPU 值为 10.8 元；网易云音乐 MAU 超 2 亿，付费用户五六千万，付费率超 25%，ARPU 值不到 7 元 [3] - 云音乐与 QQ 音乐平台重叠度约 30%，云音乐用户偏年轻化，以 90 后为主，占比 80% - 90%，60%来自一二线城市 [8] - 腾讯音乐在发展早期积累大量独家版权，能获得更多细分权益，如独家首发权、独家周边产品及演唱会门票权益等 [8] - 腾讯音乐 SVIP 月订阅价格为 40 元，占总订阅人数 10%以上，其 ARPU 值高达 16 - 18 元/月，比大盘高出 50%以上 [13] - 免费广告模式即用户通过观看几十秒广告获得免费听歌或会员积分兑换权益，占两家公司广告收入比例逐步提升，目前占比约一半左右 [22]

纪要涉及的行业或者公司 先声药业、新生药业 纪要提到的核心观点和论据 先声药业2024年度经营情况 - 上市八个创新药，六个进入国家医保，创新药收入占比从2019年的33%增至2024年的74.3%，仿制药业务受集采影响从34亿元降至17亿元，毛利率提高4.8个百分点[3] - 整体销售额为66.4亿元，同比略有增长，净调整归母净利润达4.2亿元，同比增长41.6%，2019 - 2024年整体销售额复合增长率约20%，创新药五年复合增长率24% [19] 先声药业未来展望 - 2025年主要增长动力来自克赛拉和安罗替尼两款肿瘤创新药，克赛拉销售额约10亿，安罗替尼约15亿，先必新针剂峰值销售30 - 35亿，先必新片预计销售额约15亿[3] - 未来12个月内预计三个创新药获批上市，2027年前后推出新产品，峰值销售60 - 80亿[3][4] - 2025年及2026年在自研项目对外授权方面继续取得进展，国际化战略稳步推进[3][5] - 预计2025年营业收入和经调整经营利润均超15%增长，加大分红力度[3][22] 先声药业研发管线进展 - 与艾尔建、艾伯维等达成对外授权合作[3][5] - 肿瘤领域恩度苏维西塔单抗在铂耐药卵巢癌三期临床试验表现优，先必新片剂获FDA突破性疗法认定[3] - 自主创新技术平台有脑部靶向给药系统和LNP平台，提高大分子药物入脑效率，在CAR - T疗法及个体化肿瘤疫苗有潜力[3][15] 新生药业研发进展 - 2024年三项新药上市批准，两项新上市申请获受理[7] - 2024年完成多项关键临床试验入组[8] 临床试验结果 - 色瑞替尼联合一位莫司在乳腺癌项目中，中位无进展生存期9个月，总体受益率超60% [9] - 乐德奇派单抗在全球2B期哮喘试验中疗效相当或略优，起效快且药效维持久[10] - 白介素PD - L1双抗项目在非小细胞肺癌和膀胱癌有良好初步疗效和安全性[11] - G2突变体融合蛋白健康人研究完成，2025年启动多项自免适应症II期临床试验[12] 公司引进新产品亮点 - 三代奥希替尼抑制剂克服早期耐药，五年PFS超60%；托珠单抗生物类似药获批纳医保，优势多；SSTR4激动剂在神经领域效果好[14] 2025年研发计划 - 两个新药上市获批，多款产品提交新药上市申请，集中关键临床数据读出[17] 2025年全球性创新分子布局亮点 - 集中在PD - 1/PD - L1抑制剂、免疫肿瘤学和CRISPR基因编辑领域，多个创新分子推进[18] 应对挑战策略 - 研发提升立项标准，加强团队建设；营销强化事业部管理升级和市场拓展，成立县域市场部门[21] 国际化战略规划 - 肿瘤和非肿瘤项目海外推进临床试验，采用协作推进策略，多个对外许可积极推进[23] 应对集采风险策略 - 2025年艾拉莫德暂不受集采影响，制定应对策略，引进产品，拓展管线，提升品牌认可度[24][25] 创新药物竞争优势 - 法尔胜改善日间功能，规避成瘾风险；恩度苏维西塔单抗剂量低、获益多、副作用低；玛巴洛沙韦改良递送系统[26] 马巴洛沙韦表现 - 提升对乙型流感病毒抗病毒活性，副作用轻，开展多人群临床研究，缓解供给短缺[27] 对外许可预期 - 2025年涵盖肿瘤和非肿瘤领域，多数新布局全球创新性分子及早期临床项目有推进[28] 生物类似药集采影响 - 恩度、恩泽舒、恩利妥与贝伐类有差异化，集采对其可能有好处，引进的贝伐珠单抗生物类似药规模小影响小[29][30] 先必新片剂FDA认定及开发计划 - 获FDA突破性疗法认定，加速海外开发，缩短审批时间，国内开展出血性脑卒中临床研究[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2020年公司启动四项重要临床试验，获六项案例批准，与艾伯维达成三抗项目海外权益授权协议[13] - 公司预计2025年按每股0.16元分配2024年度利润，自上市累计派发20亿股息，启动股份回购累计投入约10亿[20][22]

纪要涉及的行业或者公司 远洋服务 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年度业绩情况** - 收入结构优化，核心业务稳健增长，实现收入28.4亿元，同比下降9.4% [3] - 物业管理收入占比提升至73.4%，第三方收入占比达91%，同比提升6个百分点 [3] - 合约面积1.22亿平方米，在管面积9,252.5万平方米，一二线城市占比达85.3%，物业费均价每月每平方米3.3元 [3] - 新增第三方拓展合约面积478.6万平方米，核心业态占比达90.4%，一二线城市占比88.3% [3] - 综合毛利率同比下降0.9个百分点至18.2%，社区增值服务毛利率提升0.9个百分点至31.1% [3] - 剔除收并购影响后，核心净利润为2.2亿元，核心净利润率为7.8% [3] - 经营性现金流转正，同比增长204%达1.16亿元，在手现金增长16.8%达7.6亿元 [3] - 应收账款规模增速下滑5.9个百分点，严格控制关联方应收账款 [3] - 第三方客户满意度调查总体得分87分，工单评价97分 [3] - 社区增值服务收入4.9亿元，同比降幅收窄，社区生活服务规模同比增长23.7% [3] - 非业主增值服务收入同比下降30.1%至2.7亿元，清退现金流不达标项目 [3] - 物业工程服务板块收入占比提升10.7个百分点至44.1%，第三方外拓项目39个 [3] 2. **管理规模变化** - 2024年底合约面积1.22亿平方米，在管面积9,252.5万平方米 [5] - 新增合约面积中第三方外拓比例达81%，在管面积一二线城市占比提升至85.3% [5] 3. **第三方外拓成果** - 2024年新增第三方拓展合约面积478.6万平方米，聚焦大客户需求扩充储备池 [6] - 2025年一季度中标19个项目，总合同金额1.34亿元，7个项目超千万元 [6] - 新增外拓面积核心业态占比90.4%，88.3%来自一二线城市，89.6%已进场接管 [6] 4. **综合毛利率和净利润情况** - 综合毛利率同比下降0.9个百分点至18.2%，物业管理毛利率下降1个百分点，社区增值服务毛利率提升0.9个百分点至31.1% [7] - 剔除影响后核心净利润2.2亿元，核心净利润率7.8% [7] 5. **应收账款和现金流状况** - 应收账款规模增速下滑5.9个百分点，控制关联方应收账款，坚持控增量减存量 [8] - 经营性现金流转正，同比增长204%达1.16亿元，在手现金增长16.8%达7.6亿元 [8] - 综合派息率由40%提升至52% [8] 6. **客户满意度和组织架构调整** - 优化服务标准化流程，加强客户沟通与三方共治，第三方客户满意度调查总体得分87分，工单评价97分 [9] - 压缩组织层级、重构组织架构、聚焦智能化建设，提高运营效率和人效 [9] 7. **商业板块运营情况** - 2024年底商业板块物业管理收入3.5亿元，占总物业管理收入17% [10] - 签约47个商业项目及28个写字楼项目，总建筑面积903.9万平方米，54.3%来自第三方 [10] - 四个商业项目实现百分百绿电覆盖，车场节能改造业务毛利率突破40% [10] 8. **社区增值服务表现** - 收入4.9亿元，同比降幅收窄8个百分点，社区生活服务规模同比增长23.7%，收入占比提高到20.6% [11] - 打造64款爆品，销售总额近3,000万元，三节两季销售额同比增长98% [11] - 前置仓数量增加到92个，快递柜覆盖率74％，直饮水机51％，充电桩35％，车位仓储柜开发运营15个项目 [11] - 经纪业务成交139个项目，同比增长35%，自营门店人效提升26%，存量房改造签约1,852单，同比增长76% [11] 9. **非业主增值服务收入表现及发展策略** - 2024年非业主增值服务收入2.7亿元，同比下降30.1%，清退现金流不达标项目 [12] - 物业工程服务板块面向第三方展业，收入占比提升10.7个百分点至44.1%，第三方外拓项目39个 [12] - 未来围绕强收入、增效益等发展思路，采取坚守服务品质等具体措施 [12] 10. **ESG方面举措** - 实施基础工程系统提升资源利用效率，打造花园社区，推进社区生态环境建设 [13] - 开展特色活动，构建绿色生态圈 [13] - 建立专项培训体系，助力员工职业成长 [13] - 参与基层治理，关注民生需求，开展公益活动 [13] 11. **2024年整体业绩表现及2025年发展策略** - 合约管理面积1.22亿平方米，在管面积约9,250万平方米，合约面积五年复合增长率15.5%，在管面积五年复合增长率接近18% [15] - 住宅物业管理业务收入小幅增长，商业板块下降，增值类服务业务收入略有下降 [15] - 调整非业主增值服务结构，加强物业工程服务第三方项目拓展 [15] - 2025年围绕强收入等发展思路开展工作，预计原有服务收入规模保持3%以上增长，物业管理服务占比70%，非业主增值服务占比降低到10%以内 [15] 12. **平衡规模与质量及清退项目情况** - 2024年新增在管面积超1,000万平方米，签约50个外拓项目，新签约面积近480万平方米，撤场近1,870万平方米 [16] - 在管面积一二线城市比例达85%，母公司依赖度降低，第三方合同占比52% [16] - 部分板块总收入减少，总体营业额同比下降9% [16] - 未来聚焦存量端清退不达标项目和增量端严控准入标准 [16] 13. **非经常性损益对利润率影响** - 2024年净利润规模2,859万元，较上一年下降29% [17] - 应收账款减值、商誉减值准备规模提高，所有减值总额超2.6亿元 [17] - 剔除影响后核心净利润2.22亿元，与去年同期一致 [17] - 经营战略调整，社区增值业务收入占比下滑，基础物业管理毛利下降 [17] - 其他收益净额较上年度同期减少约1,700万元，下降119% [17] 14. **未来应收账款策略** - 2024年末应收账款余额10.4亿元，比上年末下降8% [18] - 2025年控制应收账款新增规模，加大存量回收力度 [18] - 关联方应收账款坚持控增量等原则，灵活推进回收方式 [18] - 非关联方应收账款对大额长账龄项目一项目一策，提高回款规模 [18] - 将应收账款回收率纳入年度考核，制定专项激励考核办法 [18] 15. **业主端服务业务战略及落实措施** - 2024年社区增值服务收入4.9亿元，社区资产增值服务和经纪业务受市场影响收入下降 [19] - 加大社区生活服务力度，收入同比上涨24%达1亿元 [19] - 2025年在社区资产增值等方面深耕，预计社区增值服务收入增长10% [19][20] 16. **2025年现金流管理重心及措施** - 今年经营性净现金流入1.2亿，同比增长2.3亿，剔除因素后两年来基本持平 [21] - 坚持三收三支原则，重点外拓第三方项目，推动应收账款回笼，推动资产去化 [21] 17. **应对物管费下调挑战策略** - 以提升品质为基石，结合成本优化构建多维竞争力 [22] 18. **经营效率提升措施** - 深化改革成本体系、精细化管理和完善信息化建设，平衡经营与品质关系 [23] - 加强工程线条精细化运营，搭建设施设备预防性维护体系 [23] - 成立区域采购中心，优化成本，深化供应商合作新模式 [23] - 围绕优化组织结构等三方面开展工作，提升组织效率 [23] 19. **2025年品质提升重点计划** - 完善体系标准，细化服务标准，实现品质服务与成本长效平衡 [24] - 强化客户服务快速响应机制，加强业主共建，实现社区共治 [24] - 聚焦用户关注点，优化管理措施，引入战略供应商 [25] - 科技助力，上线企业微信，优化易管家系统小程序 [25] 20. **未来第三方外拓策略** - 2024年聚焦核心城市及业态，赢得存量客户认可 [26] - 2025年深耕优势区域，挖掘区域外拓市场潜力，建立长期战略合作关系 [26] - 重点拓展优质客户群体，构建长期稳定合作关系 [26] - 坚持严格项目拓展标准，预计2025年实现一亿合同额指标 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023年签订车位代理协议一次性支付车位保证金3.2亿导致当时现金流短暂为负 [21] - 2023年出售联合营企业成都钱豪部分股权，上年处置合营公司收益比本年多两千多万元 [17]

纪要涉及的公司 华润电力 纪要提到的核心观点和论据 - **经营业绩**：2024 年华润电力股东应占利润 143.9 亿港元，同比增长 3%，建议每股期末派息 0.69 港元，全年派息率 40%；核电业务盈利大幅上涨，核心盈利贡献 46.4 亿港元，同比增长 28.5%；可再生能源业务核心盈利贡献 92.3 亿港元，同比减少 5.1% [3] - **可再生能源业务** - 2024 年新增并网可再生能源装机容量 7.8 吉瓦，“十四五” 期间截至 2024 年底累计新增超 21 吉瓦，并网权益装机占比提升至 47.2%；全年可再生能源售电量同比增长 19.2%，光伏项目输电量增长 141.5% [3][4] - 风电平均利用小时 2331 小时，高于全国平均水平 204 小时，但受市场化交易比例增加影响，风电和光伏平均上网电价分别同比下降 5.3%和 10% [4][5] - **火电业务** - 2024 年附属燃煤电厂售电量同比增长 4%，利用小时超出全国平均水平 225 小时；燃煤成本控制有效，平均标煤单价同比下降 6.6%，售电单位燃料成本同比下降 6.8% [4] - 2025 年火电经营成本下半年预计高于上半年，因虚拟债务利息和安全生产维修费用增加；预计 2025 年煤电利用小时数将下降，但容量电价政策将保障火电竞争力 [4][21][22] - **资本结构与融资**：截至 2024 年末，有息负债率 61%，资本结构稳健；EBITDA 覆盖现金利率 8.1 倍，平均借贷成本同比下降 0.47 个百分点；通过提升经营性现金流和债权融资补充资金 [4] - **未来规划** - 2025 年计划并网 10 吉瓦新能源装机，风电略多于光伏，主要集中在中东南部区域 [4][9][10] - 在建管理中的风电和光伏装机容量分别为 9800MW 和 8800MW，均已开工 [4][11] - **市场交易情况** - 2024 年风力发电竞价 0.492 元，同比下降 5%，市场化部分占 36%；光伏市场化比例较高，非市场化部分占 31%，市场化部分占 69% [4][13] - 中长期合同占比约 70%，各省政策差异较大，起到稳定全年供应量的作用 [18] - **盈利情况** - 2024 年火电辅助服务净收入约 6.3 亿元，同比增长 [23] - 2024 年绿电交易增收 1.75 亿元，绿证增收 5000 万元 [24][27] - 预计 2025 年华润在广东的火电项目能保持一定盈利水平 [14][15] - **补贴与政策** - 截至 2024 年底，累计获得 216 亿元新能源补贴，2024 年新增 74 亿元，收回 38 亿元 [28] - 国家出台容量电价政策保障火电竞争力 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **数据口径调整**：2024 年披露数据采用并网权益装机容量，与原来行业统计口径可能有偏差 [7] - **项目制约因素**：中东部和南部地区新能源项目受地方水利和深康佳线相关因素影响，土地紧张、深沟线要求导致个别项目建设滞后 [8] - **新能源上市资金分配**：新能源上市后资金用于支持新能源业务发展，华润电力体内资金用于自身火电项目 [12] - **甘肃武威光伏项目**：与甘肃能源投资集团合作，甘能投控股，华润电力参股，2024 年九月开工，是省内消纳激励项目 [17][19] - **新增装机统计范围**：新增装机计划主要统计全资投资或控股项目，不包括参股项目 [25] - **2023 年底装机容量**：2023 年底风电权益并网容量 20.1GW，光伏 5.59GW [26] - **绿证市场价值**：受政策导向影响，目前供给侧要求全覆盖，需求侧政策执行力度不够，未来政策发力绿证价值预计上升 [27] - **永续债情况**：自 2024 年以来利率持续走低，现有规模足以满足资本结构管理需求，不会新增 [29] - **光伏发展前景**：从能源转型方向看，光伏是重要形式，政策围绕保证新能源全生命周期合理收益推进，对风电和光伏发展前景持乐观态度 [30]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国公用事业 [6][64] - **公司**：华润电力（China Resources Power）、中国广核电力股份有限公司（CGN Power Co., Ltd）、中国燃气控股有限公司（China Gas Holdings）、华润燃气集团有限公司（China Resources Gas Group Ltd）、新奥能源控股有限公司（ENN Energy Holdings Ltd）、华能国际电力股份有限公司（Huaneng Power International Inc.）、昆仑能源有限公司（Kunlun Energy）、中国龙源电力集团股份有限公司（China Longyuan Power Group）、中国长江电力股份有限公司（China Yangtze Power Co.）、新疆金风科技股份有限公司（Goldwind）、广东投资有限公司（Guangdong Investment）、杭州第一应用材料股份有限公司（Hangzhou First Applied Material Co. Ltd）、河南平高电气股份有限公司（Henan Pinggao Electric）、禾元绿色能源股份有限公司（Hoyuan Green Energy Co. Ltd）、晶澳太阳能科技股份有限公司（JA Solar Technology Co Ltd）、江苏中天科技股份有限公司（Jiangsu Zhongtian Technology Co. Ltd.）、金雷科技股份有限公司（Jinlei Technology Co Ltd）、隆基绿能科技股份有限公司（LONGi Green Energy Technology Co Ltd）、明阳智慧能源集团股份公司（Ming Yang Smart Energy）、国电南瑞科技股份有限公司（NARI Technology）、宁波东方电缆股份有限公司（Ningbo Orient Wires & Cables Co Ltd）、日月重工股份有限公司（Riyue Heavy Industry Co., Ltd.）、上海电气集团股份有限公司（Shanghai Electric）、中材科技股份有限公司（Sinoma Science & Technology Co. Ltd.）、泰坦风能苏州有限公司（Titan Wind Energy Suzhou Co Ltd）、通威股份有限公司（Tongwei Co. Ltd.）、许继电气股份有限公司（XJ Electric）、浙江正泰电器股份有限公司（Zhejiang Chint Electrics）、信义光能控股有限公司（Xinyi Solar Holdings Ltd） [64][65] 纪要提到的核心观点和论据 电价方面 - **新能源**：管理层认为省级关于新能源“机制电价”的政策要到2025年下半年才会公布，大概率在年底 在此之前，新能源电价不会有显著变化 每个项目启动时可能会尽量靠近机制电价的底价投标 [2] - **火电**：2025年，约69%的火电发电量将按年度电价出售，约21%按月度电价出售，现货市场电价占比在5 - 10% 管理层预计该比例与去年相似，但相比2024年，年度电价比例略有下降 [3] 煤炭价格方面 管理层预计2025年煤炭供需将保持平衡或趋向宽松市场 当现货煤炭价格跌破约670元人民币时，长期合同价格也会随市场煤价进一步下降 去年，根据定价公式，长期合同价格低于770元人民币 [4] 新能源装机目标方面 2025年新能源装机目标为10GW，其中55%是风电项目，45%是太阳能项目 [9] 火电盈利方面 管理层对今年火电的电价 - 燃料成本价差仍相对乐观 [9] 股息政策方面 管理层将在分拆后认真考虑股息政策 [9] 估值与风险方面 - **估值**：采用8倍的市盈率倍数来确定目标价 认为投资者投资电力行业时更关注股息率，目标市盈率倍数与股息率相关，基于过去10年的历史趋势，市场可接受的公司最低股息率约为5% [11] - **上行风险**：煤炭价格下降、电价政策好于预期、新增风电装机容量好于预期 [12] - **下行风险**：煤炭价格上涨、电价政策不利、新增风电装机容量低于预期 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利业务关联**：摩根士丹利与多家公司存在业务往来，包括投资银行服务、非投资银行服务等 截至2025年2月28日，摩根士丹利实益拥有金风科技1%或以上的一类普通股证券；未来3个月，预计从中国燃气控股、华润燃气集团有限公司、华润电力、新奥能源控股有限公司、中材科技股份有限公司、通威股份有限公司获得投资银行服务报酬；过去12个月，已从中国燃气控股、中国龙源电力集团、新奥能源控股有限公司、华能国际电力股份有限公司获得非投资银行产品和服务报酬；过去12个月，为中国燃气控股、华润燃气集团有限公司、华润电力、新奥能源控股有限公司、中材科技股份有限公司、通威股份有限公司提供投资银行服务；过去12个月，为中国燃气控股、中国龙源电力集团、新奥能源控股有限公司、华能国际电力股份有限公司、浙江正泰电器股份有限公司提供非投资银行证券相关服务 [18][19][20][21] - **股票评级体系**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括增持（Overweight）、持股观望（Equal - weight）、未评级（Not - Rated）、减持（Underweight），与买入、持有、卖出不等同 还给出了各评级的定义及全球股票评级分布情况 [25][30][31][29] - **行业观点评级**：包括有吸引力（Attractive）、表现一致（In - Line）、谨慎（Cautious），并说明了各地区的基准指数 [33][34] - **研究报告相关政策**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场的发展情况适时更新，部分研究出版物有定期更新计划 摩根士丹利不担任市政顾问，其观点不构成相关法案意义上的建议 “战术观点” 产品对特定股票的看法可能与常规研究不同 研究报告通过专有研究门户Matrix提供给客户，部分也通过第三方供应商或其他电子方式分发 访问和使用研究报告需遵守相关条款和隐私政策，研究报告不提供个性化投资建议等 [40][41][42][43][44][45] - **不同地区业务及合规说明**：介绍了摩根士丹利在巴西、墨西哥、日本、中国香港、新加坡、澳大利亚、韩国、印度、加拿大、德国、美国、英国、沙特阿拉伯、阿联酋迪拜、阿联酋阿布扎比、卡塔尔、土耳其等地区的业务开展和监管情况，以及相关合规要求 [54][56][58][59] - **其他说明**：摩根士丹利香港证券有限公司是中国燃气控股、昆仑能源、信义光能控股有限公司在港交所上市证券的流动性提供者/做市商；研究报告中的商标和服务标记归各自所有者，第三方数据提供者不保证数据准确性等；研究报告未经书面同意不得转载、出售或重新分发；固定收益研究报告涉及的发行人或产品可能不会持续跟踪等 [55][60][61][62]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：Angelalign Technology Inc（时代天使），还提及众多中国医疗保健行业公司，如Adicon Holdings Ltd、Aier Eye Hospital Group等[1][76] - **行业**：中国医疗保健行业[76] 纪要提到的核心观点和论据 时代天使（Angelalign Technology Inc） - **目标价调整**：目标价从HK$72.00上调至HK$74.00，基于2024年业绩后的模型调整，包括上调2025 - 2027年营收预测、降低GPM和OPM假设、调整EPS估计、转换模型货币、延长DCF模型期限、降低WACC、提高capex假设等[2][3][4] - **营收预测**：2025年营收预测上调5%，2026年上调7%，2027年上调8%，反映海外业务更高增长[3] - **盈利预测**：按恒定货币计算，2025年EPS估计变化-5%，2026年+9%，2027年+12%[3] - **评级与观点**：给予Equal - weight评级，认为其是国内隐形矫治器市场领导者，2021年起病例量份额超Invisalign且领先国内竞争对手；2023 - 2024年海外扩张良好，市场份额低增长空间大；供应链多元化举措部分缓解关税风险但推迟盈亏平衡；2025 - 2026年预期海外亏损致近期市盈率高，但按中国和海外业务分部估值仍具吸引力[11][12] - **不同情景分析** - **牛市情景**：2024 - 2026年营收复合年增长率超25%且利润率显著扩张，得益于行业需求快速复苏带来的短期营收强劲增长、中国市场份额快速提升、运营杠杆带来的利润率改善以及海外销售贡献超预期并提前实现盈亏平衡[10] - **基础情景**：2024 - 2026年营收复合年增长率18%，随着海外亏损收窄利润率扩张，国内病例量增长符合预期，国内业务OPM稳定，海外销售贡献符合预期，约2027年实现盈亏平衡，长期达到与国内业务相似水平[10] - **熊市情景**：2024 - 2026年营收复合年增长率低于10%且利润率恶化，因潜在需求持续疲软致短期增长低于预期、竞争加剧致国内市场份额长期流失和利润率侵蚀、海外销售贡献低于预期且持续投资影响盈利[15] 摩根士丹利评级与行业观点 - **评级系统**：采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，分别对应预期股票总回报超、符合、无足够信心判断、低于分析师行业覆盖范围平均总回报（风险调整后），时间跨度12 - 18个月[39][43][44] - **行业观点**：分析师认为中国医疗保健行业具有吸引力（Attractive），预期未来12 - 18个月行业表现优于相关广泛市场基准[5][46] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利业务关系**：与众多覆盖公司有业务往来，包括拥有股权、管理或共同管理公开发行、提供投资银行服务、获得非投资银行服务补偿等，可能存在利益冲突[6][30][31][32][33][34][35] - **研究报告相关说明** - 研究报告由摩根士丹利亚洲有限公司等多个实体准备或传播，各实体承担相应责任[26] - 研究报告更新政策基于发行人、行业或市场发展情况，部分定期更新[53] - 研究报告不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资并咨询财务顾问[58] - 研究报告使用需遵守摩根士丹利使用条款、隐私政策和全球Cookie政策[57] - **不同地区研究报告传播规定**：在巴西、墨西哥、日本、中国香港、新加坡、澳大利亚、韩国、印度、加拿大、德国、美国、英国、沙特阿拉伯、阿联酋迪拜、卡塔尔、土耳其等地区有不同传播规定和适用对象[66][68][70][71] - **行业覆盖公司评级与价格**：列出众多中国医疗保健行业公司评级和2025年3月21日价格，评级可能变化需参考最新研究[76][78][80]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：物业服务行业 - 公司：绿城服务 纪要提到的核心观点和论据 2024年财务表现 - 全年营收185.3亿元，同比增长6.5%；核心利润15.9亿元，同比增长20.5%；归母净利润7.9亿元，同比增长29.7% [3] - 经营性净现金流14.7亿元，同比增长2.7%，为净利润的1.7倍；现金及等价物与定期存款合计59.7亿元，较2023年底增加4.9亿元；资产负债率同比下降2.8个百分点 [3] - 建议派发股息0.2港币，派息率75%，较上年增长2个百分点；2020 - 2025年1月累计回购4440万股，回购金额1.44亿港币，占总股本1.4% [3] - 毛利率提升0.5个百分点，物业板块收入增长11.7%，毛利率提升0.7个百分点 [3] 2025年核心指引 - 物业板块营收保持双位数增长，整体毛利率继续提升0.5个百分点，管理费用率下降0.5个百分点，核心经营利润增速不低于15%，经营性净现金流覆盖净利润一倍以上，新拓项目营收预计超40亿 [3] - 持续推进非主业投资项目处置及回收，预计现金回收超4亿；园区增值板块同口径下净利润预计增长30%以上 [3] 多业务发展及投资计划 - 推进非主业投资项目处置回收，2025年现金回收超4亿；园区增值板块提质增效，净利润预计增长30%以上 [5] - 24年度MA营收约6.3亿，净利润1800万，25年不再纳入；与利福中国合作的房屋4S公司已退出，不再纳入25年财报 [5] - 北京好邻居项目因零售业务下滑提取减值准备，24年度提取1.2亿，截至20年底账面余额剩余2.47亿 [5] 科技创新影响及实践 - 科技创新对物业服务行业影响深远，公司探索AI社区智能化管理系统等布局，提升运营效率和客户体验 [6] - 联合华为、大华、海康威视进行智慧物联改造，与蚂蚁集团合作探索AI应用与智能体建设 [3] 物业服务提升措施 - 利用物联网技术，通过智能门禁等应用提升客户体验，引入智能设备营造舒适环境 [7] - 实施一体化受理机制，将响应速度从5分钟缩短到30秒；围绕深度服务体系，将知情权等交还给业主，连接服务者与被服务者 [8] 社区运营优化方式 - 通过大数据盘活园区资源，强化社群运营；以项目为单元进行精益管理，动态更新客户数据，实现精准回复 [9] - 内部全周期管理平台结合房态数据与节点管控，量化一线工作并激励员工 [9] 科技创新挑战及应对 - 挑战在于场景应用及其打通，以主数据建设驱动全系统改善，实现结构性优化 [10] - 联合多方进行智慧物联改造和AI应用探索，推动园区智慧化发展 [10] 非住宅业务竞争优势及策略 - 自2023年拓展非住宅业务，积累丰富经验，签订累计合同金额超7亿，金融配套合同金额近5亿 [11] - 关注项目利润率和品牌标杆树立，严格准入低利润率项目，选择核心城市，通过数字化助推发展 [11] “绿洲行动”情况 - 2023年10月提出，旨在打造三个层级绿色社区，截至目前建立近100个绿色社区 [12] - 利用管辖项目提升周边密度，拓展业务，拉通市场运营，释放效能，降低管理费用率 [12] 存量住宅物业市场情况 - 公司在存量住宅市场有品牌和管理优势，坚持以品质取胜，不承接降价项目，通过提价承接部分项目 [14] - 2024年存量住宅市场拓展金额约18亿，占总份额一半左右；认为存量市场规模增长是补充，但考验产品和经营能力 [14] 毛利率及业务调整情况 - 整体毛利率17.25%，净利润率4.7%，物业板块毛利率13.72%，每年提升0.5个百分点有可能实现 [15] - 园区增值板块毛利率较高，仍有提升空间；业务调整聚焦主业与回归园区，专业板块基本回归正轨 [15] 成本管控情况 - 净利润提升空间大于毛利率提升空间，物业板块和园区增值板块有提效潜力，可通过场景、人员复用和业务协同实现 [16] - 2024年减少七家幼儿园，约减少15%，优化资源配置控制成本 [16] 未来板块毛利提升预期 - 对未来三年四个板块毛利提升持乐观态度，希望保持增长势头，达到行业中位数以上水平 [17] 政策环境看法 - 国家和各地政府总体支持物业管理行业，但落实中存在不平衡，部分地方物业费降价等情况与法规违背 [18] - 大部分城市支持优质优价企业，个案对公司影响不大；呼吁政府制定市场化政策，推动行业进步 [18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司将员工收入与服务品质挂钩，提升整体效率 [8] - 规模越大的城市公司满意度和效益往往越好，合理组合很重要 [13] - 公司将推出数字客服月报，贯穿评价体系 [8]

纪要涉及的公司 赤子城科技 纪要提到的核心观点和论据 - **业务结构**：赤子城科技定位为全球最大的泛娱乐社交平台公司，截止2024年底，社交业务占比91%，包括泛娱乐社交平台和多元人群社交两大板块；创新业务占比约9%，包括精品手游、传统流量变现及社交电商 [3][5] - **2024年业绩表现**：营销收入同比增长54%，社交业务驱动增长达58%，Top Top和Soul分别实现翻倍和超200%增长；营业利润同比增长32%，经调整后利润增长43%，剔除一次性因素后经营性归母净利润增长接近45%-50% [4][6] - **创新业务亮点**：休闲手游首款自研合成手游月流水在2024年5月接近千万美元，跻身合成手游前十，下半年扭亏为盈；社交电商业务转型覆盖全渠道，扩展至泛人群，收入同比增长超30%，利润增长达三位数 [4][7] - **未来发展战略**：巩固泛娱乐及多元人群领域领导地位，加大创新投入，优化产品矩阵，加强技术研发和市场推广，通过并购整合拓展市场机会；严格控制成本，提高运营效率，确保盈利能力稳步提升 [4][8] - **创新业务利润影响**：2024年X Dream四季度扭亏为盈，2025年预计持续贡献收入和利润；2025年电商板块对收入影响大，游戏板块对利润贡献大 [4][9][11] - **产品情况**：搜狗是最大单品，已盈利且增速快，有全球布局潜力，2025年销售费用率绝对值增加但比例略降；TOP应用2024年表现亮眼，2025年重点关注优化运营；Soup软件上的top ten产品利润率高、壁垒高；MICO和OMO提供稳定现金流，有一定增长潜力 [13][14][15][18] - **监管情况**：IOS和Google Play对社交应用内容监管加强，2024年12月Mico因违规内容被下架，2025年1月重新上架 [20] - **现金使用及股东回报**：账面现金20亿港币，用于业务发展、外延式收购和股票回购，2024年回购1.4亿港币，2025 - 2026年计划回购3 - 4亿港币，暂未推出分红计划 [21] - **整体业绩预期**：2025年公司收入和利润快速增长，期待持续创新及优化创新业务利润率 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - MICO单款产品收入相对稳定但稍有下滑，行业无明显成长甚至下滑，公司采用多元化矩阵策略，新兴业务占总收入约10% [19] - top ten与亚马顿在游戏社交领域定位不同，亚马顿专注飞行棋品类，运营偏游戏思维，top ten定位社交基因，设计偏向社交 [17] - 公司各业务净利润率保持在20%以上，多元人群社交业务毛利率改善至15% - 20%之间，2025年创新业务预计盈亏平衡，明后年可能贡献盈利 [22]

纪要涉及的公司 微盟集团 纪要提到的核心观点和论据 - **2024 年财务数据与业务调整**：总收入 13.39 亿元，经调整营收 14.68 亿元，订阅业务收入 9.19 亿元，商家收入 14.2 亿元，经调整商家收入 5.5 亿元，广告毛收入 180 亿元同比增长 24.5%；主动调整业务结构聚焦智慧零售 SaaS 业务，退出低毛利业务致订阅收入同比减约 3 亿元，但成本费用减约 3.3 亿元使亏损降 0.3 亿[3]。 - **2024 年广告业务表现及影响因素**：受宏观环境和行业影响面临挑战，23 年广告服务返点力度与预期差异、平台返点金额与计提金额 1.29 亿差异确认在 2024 年财报，24 年返点水平降 1 个点，广告净返点从 3.5%降至 2.7%影响 1.7 亿左右收入和毛利，TOSO 和金融业务收缩及客户预算管控同比各减 1.59 亿，广告盈利从 9000 万降至 5000 万[5]。 - **组织优化及成本控制效果**：自 2023 年底推进组织优化，员工人数从 4500 多减至 3500 多同比降 22%，薪酬总支出从 15 亿降至 11.11 亿同比降 23.7%，提升经营效率；订阅业务亏损从 6.4 亿收窄至 5.83 亿，广告盈利因返点下滑减少[6]。 - **未来发展计划和预期**：2025 年订阅业务预计增长 5% - 10%，拓展茶饮、宠物、轻医美等新行业并推出 AI 产品 YET；广告预计毛收入约 170 亿元规模保持稳定[7]。 - **2025 年订阅业务扭亏措施**：优化人员成本和相关费用，订阅业务部门人员减少带来约 1 亿元成本优化；调整研发会计处理，2025 年无 2 亿元左右加速摊销费用，明确成本费用优化空间约 3.2 亿元；预计订阅业务收入增长 5000 万元，整体改善 3.7 - 4 亿元，亏损有望缩窄至 2 亿元以内并逐步达盈亏平衡[8][9]。 - **SaaS 业务未来发展预期**：2024 年 SaaS 订单受外部环境和内部调整影响差，2025 年新订单受影响小，随着经济环境向好等因素，SaaS 收入 2025 - 2026 年逐步提升，2025 年小幅亏损可控在 2 亿以内，2026 年有望盈亏平衡[10]。 - **广告业务增加利润措施**：优化客户结构、缩短成长期客户周期、加强账期管理；优化人员费用及其他运营费用，研发资本化无形资产摊销减值完毕；一次性影响 2024 年计提完毕，期待增加广告投放提高利润水平[11]。 - **AI 技术发展计划**：利用 DPC 和更智能的 AI 代理增强商家营销能力、积累粉丝与客户，提高运营效率、提供便捷工具促进销售与市场推广[12]。 - **2025 年腾讯广告业务预期**：2024 年腾讯广告业务毛收入增速约 20%，在腾讯社交广告收入中占比 13% - 14%；2025 年预计毛收入约 170 亿人民币较 2024 年略收缩，因提高客户选择门槛注重利润率和现金流，在腾讯内部社交广告占比可能降一两个百分点[13]。 - **出海战略及目标**：寻找海外市场机会，将微盟标准版、专业版等产品推广至海外，在大型平台争取插件服务商位置，与海外大 V 合作、在 Meta Platforms 和 Google Ads 投放；2025 - 2026 年重点推进智能化 SaaS 工具出海，以低成本营销手段扩展市场份额[14]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **微盟小店运营模式变化**：2023 年底和 2024 年初从直销和内循环转向依赖服务商体系，举办服务商大会加强沟通，虽目前量级几千亿水平，但未来空间预计增长十倍以上[15]。 - **智慧零售领域发展情况**：不断推进产品功能更新，丰富插件完善服务流程，在茶饮、宠物、轻医美等赛道通过中台与前台结合提高管理效率，加盟性质企业对产品吸引力大[16]。 - **广告业务发展情况**：经历类似视频号广告发展过程，2023 年底效果受质疑，2024 年增速显著提升，与服务商合作持续推进工作[17]。 - **茶饮行业信息化系统及微盟竞争力**：茶饮连锁品牌有自己信息化系统，海鼎 ERP 可实现中台管理，微盟结合中台与前台管理方式有优势，加盟性质企业对产品吸引力大[18][19]。 - **未来业务发展预期**：SaaS 及广告业务调整周期结束，2025 年将取得更积极进展，投资人可联系相关团队探讨[20]。

纪要涉及的公司 TCL 电子、雷鸟公司、凌阳创新、Meta、阿里 AI 实验室、博士眼镜 纪要提到的核心观点和论据 - **业务板块**：TCL 电子业务分显示、创新和互联网三个板块，显示业务占比约 70%，2024 年收入同比增 23.6%，大尺寸显示业务（电视）是重点；创新业务占比 6%，由全品类营销和光伏各占一半，2024 年光伏收入同比增 104.4%；互联网业务占比约 30%，2024 年收入 26 亿港元，毛利率 56.2% [3][4] - **全球电视市场表现**：2024 年 TCL 电子全球电视出货量 2900 万台，同比增 14.8%，高于行业平均；Mini LED 电视出货量同比增 194.5%，全球渗透率从 2%提至 3.8%，中国从 20%提至 30%；全球电视市场规模 3684 亿美元，预计 2034 年复合年均增长率 7.7% [4][5] - **Mini LED 技术重要性**：国家补贴激活需求、规模效应带来成本优势、上游面板成本降低、中小尺寸电视普及推动价格下沉，共同推动 Mini LED 电视出货量大幅增长 [4][6] - **大屏化趋势影响**：2024 年公司 75 寸及以上电视出货量同比增 79.7%，受益于政策、技术和成本因素，终端价格下沉至万元以内，高端产品利润率高，提升公司整体利润水平 [4][7] - **国内外市场发展前景**：国内受益于 Mini LED 高渗透率和大屏化趋势，国际因海外品牌影响力和议价权提升及价格较高，有望实现快速增长和持续扩张 [4][8] - **雷鸟公司 AI 眼镜市场表现及前景**：雷鸟成立于 2021 年，TCL 持股 11.5%；预计 2025 年全球 AI 眼镜销量同比增 135%；雷鸟 V3 AI 拍摄眼镜有竞争力，定价 1799 元起，性价比优于 Meta 同类产品；国内凌阳创新占 38%消费级 AR 眼镜市场份额，雷鸟与阿里 AI 实验室和博士眼镜合作，在技术和价格上有优势 [4][9] - **未来盈利预期**：2025 年净利润估值约 11.8 倍，电视板块估值有望修复至 13 - 14 倍，受益于 AI 加消费趋势和 AI 眼镜市场增长，2025 年和 2026 年净利润预计分别同比增 24.0%和 24.8%，首次覆盖给予买入评级 [4][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 无