纪要涉及的行业和公司 - **行业**：工程机械、通用设备、消费设备 - **公司**：美亚光电、浩洋股份、宏亚数控、南星股份、唯一网络、欧盛电信 纪要提到的核心观点和论据 工程机械 - **核心观点**：2月挖机国内销量同比增长99%超预期，出口增长12%，1 - 2月国内销量同比50%，出口增长7%；行业复苏态势形成，内需销量或大幅增长，企业盈利能力有创新高可能 [1] - **论据**： - 跨债带来需求持续改善，挖机销量地域性差异与跨债力度地域性差异相符，项目开工率和开工小时持续升温 [2][3] - 二手挖机出口替代发展中国家欧美品牌二手设备，刺激新机销售 [3] - 挖机二阶导逻辑，经济企稳时挖机销量可能率先增长；23 - 25年自然更新需求测算分别为8.6、10.3和14.6万台，25年或有40%增长 [5][7][8] - 三一重工3月排产数据中，中大挖同比50%，中大挖油缸约35% [8] 通用设备 - **核心观点**：通用设备各赛道竞争表现差异大，整机、工控、刀具等板块有不同发展态势，整体看好有基础业绩且未来有显著变化的公司 [12] - **论据**： - **工业母机**：行业有1500亿市场空间，呈大行业小公司竞争格局，有周期成长属性，短期受制造业周期波动影响大；下游10% - 20%需求来自新能源车，航空航天需求增加，客户采购意愿提升 [13][14] - **注塑机**：行业集中度高，龙头公司话语权强；海天国际国内需求在去年高基数下实现正增长，国外增速更高，预计全年收入有十几个点增长 [15][16][17] - **工控**：市场与机器人行情演绎相关，需求一般，出口有量可平滑国内经济情况，看好有基础业绩且未来有显著变化的公司 [18][19] - **刀具**：经销商库存处于正常水平，拿货意愿增强，1 - 2月出货量增加，短期具备较好机会 [20] 消费设备 - **核心观点**：政策支持对消费设备有积极提振作用，相关公司订单有不同程度反弹，今年有望迎来新发展机遇和业绩拓展 [21][22] - **论据**： - **美亚光电**：传统口腔机业务稳定增长，市场需求复苏，推出新功能设备实现涨价，软件功能开发可带动设备销售，预计2025年业绩达7亿左右，估值20倍出头 [22][23][26] - **浩洋股份**：受益于文化娱乐发展，自主品牌业务上升，关税可转移至下游，预计对收入利润指引无变化，可积极关注 [26][27] - **家具机械公司（宏亚数控、南星股份）**：去年订单下滑，今年1 - 2月有所修复，目标实现正向增长，希望出口增速拉动更快；南星股份子公司唯一网络业务受运营商政策影响后盈利能力待恢复，关注算力需求带来的机会，预计2025年有不错业绩增长 [28][29][30] - **欧盛电信**：2020年业绩预告高增40% - 55%，实现2.45 - 2.71亿业绩，加大海外市场销售，拓展产品品类，预计仍保持高增长 [30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 工程机械板块行情现阶段类似2016年刚开始复苏，销量超预期或主要来自自然更新带动的市场化需求；后续经济复苏持续性和政策性刺激、出口情况是影响行业发展的关键因素 [9][10] - 美亚光电去年探测器毛利率稳定，但其他核心部件收入提升、占比增加且毛利率低，导致整体毛利率略降；四季度因奖金、研发管理费用及股权激励费用冲回等因素，利润略低于市场预期 [25] - 浩洋股份80%以上收入来自海外，40%收入来自美国，18年加关税后毛利略有提升，疫情后恢复毛利率创新高；2月1号和3月4号分别增加10%关税，预计转移至下游，后续欧洲可能加25%关税 [27] - 唯一网络80%业务在IPCA领域，过去受运营商政策影响洗牌，有6亿左右商誉减值，目前商誉剩1亿多，业绩可覆盖，关注算力需求带来的机会，经营策略围绕自建机房等提升盈利能力 [29][30]

纪要涉及的公司 威寒智能公司、威福高科、秉治、龙胜科技、黑田金工、赛列斯达、塞里斯、新华光、万迪动力 纪要提到的核心观点和论据 - **威寒智能公司发展历程与技术实力**：2023年由万地动力控股成立，2014年开始涉及人形机器人关节部分验证工作；对标日本HD公司双曲线齿形，是国内领先齿形设计；与两家上市公司合作解决行业痛点，指标达世界级水平；在设备和工装稳定性、零件追溯、尺寸查证等方面做了大量工作 [1] - **龙胜科技业务布局与合作**：立志把威汉打造成中国的哈姆纳克，进行并购；与黑田金工合作，涉及模具业务、滚珠丝杠应用、斜坡减速器刚轮和柔轮加工工装等方面；旗下子公司在超精密加工、无框内置电机自制、电控等方面可对威汉赋能；销售能力强，市场作战和客户关系良好 [4][6][8] - **双曲线齿形产品优势**：与单圆弧齿形相比，齿高比高0.5左右，接触面从线性变为面性，承载力是渐开线齿形的0.5 - 1倍，极限扭矩超两倍；疲劳磨损达日本HD水准；普通标准版双曲线齿形测试超一万小时，改进款经2440小时测试磨损控制在十个角秒以内；一体化设计关节体积比标准款缩短 [14][15][17] - **一体化关节业务进展**：2020 - 2021年设计过一体化关节，2024年共发出两千四百多套，2025年初开始批厂生产，在手订单约一万六千多套，主要来自两个一体化关节企业；预计2026年较2025年有五十倍增长 [18][21][22] - **与塞里斯合作进展**：与塞里斯在马达铁心方面合作，重庆公司负责未来驱动电机半轴程项目，预计今年5月下旬小批量量产，8月大批量量产；龙胜涉足的产品未来会出现在塞里斯机器人产品上 [23][24] - **业务协同与发展逻辑**：龙盛约97%业务围绕汽车零部件开展，起家业务为一架业务，后切入乘用车市场；因自身规模和资金实力未选择大三电，调研后选择在大三电核心零件方向突破，并购威延金工转型成功；客户趋同，销售和技术团队熟悉汽车行业标准和客户要求，有一体化优势；认为未来中国汽车整车厂会往人形机器人方向转型，龙盛业务布局有意义和价值 [32][33][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **未进行业绩对赌原因**：人形机器人关节市场处于起步阶段，爆发周期约一年半到两年，设计股权对赌会让团队动作变形，希望团队专注产品研发 [25] - **资本开支计划**：通过现金方式支撑威汉收购，业务量扩大或产能提升时再增资，三方股东资金雄厚且未变现，全部做股权方面安排；龙盛与无锡市政府合资研发平台，每年注入不低于三千万资金 [27][28] - **工艺路线选择**：曾考虑曼陀斯设备，后因国内可生产小魔术矢形高距且达双A到三A级水平而放弃；国内斜膜减速器耐磨性差因硬度上不去，未来可能采用日本卡丁步车齿工艺 [29][30] - **成为特斯拉机器人供应商计划**：虽特斯拉上海工厂与北美在人形机器人布局信息切断，但龙盛会努力往特斯拉供应链渗透，计划与三花、托普等厂家接触对接 [39][40]

纪要涉及的公司 博通 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现超预期**：实现的线索应用数据为119亿美元，高于公司资讯的1666亿；维达利玛利率计算率为6666，公司性能实验型约6%，市场预计667.5%，略高于公司实验数据；EPS为1.6美元，高于市场预计的1.51美元[1] 2. **营收增速回落**：24年QE营收增速为14.77%，较上季度回落，原因是进入高基数季度，24年底AI放量带动营收增长[2] 3. **业务结构与增长** - **硬件业务**：包括定制产品、交换机及连接相关产品，超级机是主要工作地；高毛利新产品及定制API芯片占比提升带动整体营运能力回升[2][3][5] - **软件业务**：软件收购金额为67亿人民币，与市场预算相同，受VMware带动，VMware在物流方面增速超3倍；软件业务增长稳定，除预算外也在上涨；VMware可能成为类似CUDA的地位，云客户需依赖其虚拟化软件[3][11][14][15] 4. **AI业务情况** - **AI版本增长**：AI版本同比增77%，环比增10%，因处于偏高基数阶段，同比增速较上季度放宽，数据优于市场情况[4] - **AI业务拆分**：AI应用业务拆分后，约41个世纪的第七级技术，其余为其他AI收入[8] - **客户合作**：目前有三个客户，customer1和customer2确认是谷歌和mecha，24年谷歌和mecha预订了多种芯片，后续合作持续推进；业务范围从自营三家客户定制FZ变为多家客户定制FZ；预计到明年三个超超超客户可带来600 - 900的商场空间；根据600百亿空间和5家客户，预测17年设计空间为1000 - 1500亿体量；实战率从25%变为16%左右，在3GPU市场份额增加[6][8][9][10][11] 5. **技术升级**：CPU支持的线性和规模升级，推出两纳米的AISPU封装方案，朝着先进计算能力迈进，支持最大基层规模为50万人[7] 6. **软件业务细节** - **云业务与VCF**：云业务占比超60%；VCF主要为数据中心本地虚拟化，与云转型的虚拟化方式不同，有一万家客户中有约5000个DCF协议，软件总收入约660美元[11][12][13] - **产品进度**：未来几个月向客户提供研究样品，预计在QQ时间点可见，节奏较之前略慢，之前每年两大版本，此次到25年才开始量价发放，淘宝货六可能支持百万卡开网能力[16] 7. **股价与市场影响** - **股价波动原因**：过去一到两周美股股价波动大，主要受美国宏观经济影响，与AI商业化发展关系不大[18][19] - **市场预期与前景**：市场对博通预期较低，但博通电话汇率高，预计到2027年三百万客户每家实现200 - 300亿美金体量，未来两年增速较快；博通与优雅在算力和网络环节竞争，博通采用串联式解决，产品采用两纳米芯片在5G互联网服务器实现，在芯片处理和安装上表现好，单位算力效率、成本及客户可部署性影响市场生存情况[22][23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 非AI部分主要是传统业务，如WiFi路由器、工业服务器、精准服务器等，处于大华区间[4] 2. 费用率保持管控费用率下行状态，研发费用率达4.2[5] 3. DeepSeek若降低对高频信息散播要求，对博通影响主要在网络，网络在整体ASV中占比20% - 30%[21]

纪要涉及的行业和市场 - **行业**：金融、消费、医药、制造业、黄金开采 - **市场**：A股市场、港股市场、美股市场、日本股市、欧洲市场、越南股票市场、债券市场、黄金市场、外汇市场 纪要提到的核心观点和论据 关税政策 - **核心观点**：美国4月2日发布的对等关税政策超市场预期，重点考量贸易逆差，未来变化难测 [2][4][6] - **论据**：对约60个国家或地区推出更高对等关税，部分东南亚国家涨幅达30% - 40%；政策不按常理出牌，未真正践行对等关税，将贸易不平衡纳入提高关税范畴 各市场表现及分析 - **股票市场** - **A股和港股**：韧性较强，波动相对可控，存在结构性亮点，消费、内需、红利板块表现不错；当前估值中性偏低，叠加内需复苏逻辑，消费、医药、内需板块受关税冲击小，更值得关注 [8][9] - **美股**：关税公布后期货回调近3%，定价美国经济衰退风险；纳指估值回到历史中枢偏低水平，参与性价比逐步提升 [11][12] - **越南股市**：受关税政策冲击大，因越南对美顺差明显，边际税率提高超预期，短期市场有波动 [11] - **债券市场**：短期货币政策有进一步宽松预期，4月风险事件落地后政策调控空间广阔，4月配置机会值得关注 [10][34] - **黄金市场** - **上涨逻辑**：短期，美联储货币政策阶段性宽松，6月降息预期达94%，利于美国实际利率下行，支撑金价；中期和长期，关税政策加剧全球不确定性，削弱美元信用，各国央行和民间资金增加黄金配置 [14][15][18][19] - **投资建议**：黄金是长期值得关注的品种，投资可首选黄金ETF或黄金ETF连接基金，其投资门槛低、交易灵活、手续费低、紧密跟踪真实金价、无需实物储存且底层资产可靠 [19][30][31][32] - **外汇市场**：关税落地后美元指数偏弱，反映欧元市场偏强，资本从美国流向欧洲和新兴市场；人民币汇率双向波动 [10] 4月资产配置建议 - **市场风格**：从前期小盘逻辑转向大盘价值 [33] - **行业板块**：关注金融红利、消费、医药板块；消费领域有政策利好和五一交易机会；红利类品种受益于低利率高股息；医药受关税影响小且创新药政策预期改善 [33][35][36] 其他重要但可能被忽略的内容 - 美国关税政策中，黄金、铜豁免关税，钢和铝此前已加征关税 [5] - 2014 - 2022年全球央行净购金总额超1000吨，相比之前四五百吨的水平提升超一倍，中国、波兰、土耳其、印度等国央行是当前购金主力 [28][29] - 美国进口商品存在多次贸易和重复征税问题，会导致终端商品价格比只考虑一次关税时更高 [23][24][25]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：酒店行业、旅游行业 - **公司**：Edgeworth Group（旗下包括Lexi Huazhou和Legacy DH） 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势 - **旅游需求增长**：2024年中国整体旅游需求稳步增长，铁路客运量同比增长11.9%，国内航空客运量同比增长8.8%；国内游客总数达56亿人次，同比增长14.8%，国内旅游消费总额达5.8万亿元，同比增长17.1%，休闲旅游增长强于商务旅行[1][2] - **酒店供需关系**：需求增长导致部分地区酒店供应快速增加，短期内供需失衡对平均每日房价（ADR）造成压力，但长期来看酒店行业市场驱动性强，供需关系将逐渐恢复平衡[2][3] Lexi Huazhou公司 - **发展成果** - 2024年5月实现千城万店里程碑，全年新开2442家酒店，其中2430家来自Lexi Huazhou，推动下游战略，把握中国市场机遇[4][5] - 中高端酒店网络同比增长35%，资产轻量化收入贡献超50%，转型取得突破[4][5] - 过去十年酒店网络复合年增长率达18.6%，从2014年不足2000家增长到如今超11000家，2024年新开超2000家巩固行业领先地位[5] - **运营表现** - 2024年综合每间可售房收入（RevPAR）微降3%至235元，入住率提高0.2个百分点至81.2%，ADR下降3.2%至289元，主要因去年基数高和供应增加[6][7] - 2024年关闭668家酒店，较2023年减少，未来将继续提升酒店质量，淘汰低质门店[7] - 截至2024年底，经济型和中端酒店在运营、在建和新开业酒店中占比分别为91%、79%和89%，公司将持续推出高性价比有限服务酒店，巩固在该领域领先地位[8] - 2024年推出Nihao 2.0、Haiyou 6.0和Juzi Crystal 2.5三款新产品，助力市场拓展和中高端市场突破[8][9] - 核心金三角品牌产品持续升级，Hanting 3.5G以上产品比例、Quanji 4.0以上产品比例、Orange 2.0以上产品比例均显著提升[9][10] - 低线城市渗透持续推进，截至2024年底，三线及以下城市运营酒店占比42%，同比增加2个百分点，在建酒店占比54%，较运营酒店比例高12个百分点，城市和县域覆盖扩大到1380个[10] - 中高端酒店业务增长强劲，运营和在建酒店数量同比均增长35%，分别达873家和521家，核心品牌获客户和加盟商认可[11] - 2024年企业业务快速发展，全年直接企业预订超2760万间夜，同比增长39%，活跃企业账户超5300个，同比增长49%，有效抵消个人商务旅行需求不足影响，实现稳定入住率[11] - 会员规模进一步扩大至近2.7亿，2024年第四季度中央预订系统产生的间夜量占总预订量的66.4%，同比增加4.1个百分点，环比增加2.2个百分点[12] - **2025年规划** - 继续高质量增长，深化低线城市渗透，拓展有限服务市场，加强中高端品牌布局[12][13] - 注重品牌建设和定位，实施以客户为中心的卓越服务战略，提升产品质量，推出新产品，激励员工提供优质服务[13] - 持续推进资产轻量化战略，实现更稳定可持续的长期发展[13] - 聚焦会员计划，提高会员参与度、用户留存率和复购率，优化销售能力，服务更多样化客户群体[13] Legacy DH公司 - **运营表现** - 2024年第四季度每间可售房收入（RESPA）同比提高超10%至81欧元，全年RASPA同比增长5.9%至76欧元，主要得益于入住率提升和ADR增长[14] - 2024年下半年开展一系列成本削减和重组活动，总部行政人员减少30%，重组运营管理团队，加速资产组合重组，退出14家租赁酒店，全年收入增长9.6%至49亿元，核心调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长64%至3.56亿元[14][15] - **未来规划** - 优化酒店运营，加强收入提升和成本管理 - 持续精简管理费用，降低间接成本 - 继续推进资产轻量化战略，退出无利可图的租赁业务，2025年2月已退出11份租赁合约，通过资产组合调整提升可持续盈利能力[15] 财务表现 - **收入**：2024年集团酒店营业额达930亿元，同比增长15%；全年总收入增长9.2%至239亿美元，Lexi Huazhu和LexiDH收入分别增长9.1%和9.6%；租赁和自有酒店收入下降，特许经营和管理收入增长强劲，集团全年特许经营和管理酒店收入贡献从35%提升至40%，Lexi Huazhu达49%，首次超过非自有业务收入贡献[15][16][17] - **成本和费用**：集团酒店运营成本和销售、一般及行政费用（SG&A）同比增长，Lexi Huazhu酒店运营成本增长慢于收入，SG&A因股份支付增加，剔除后增长放缓，LexiDH SG&A第四季度因重组优化下降，全年增长[17][18] - **盈利能力和现金流**：集团调整后EBITDA和协同调整后EBITDA同比增长，Lexi Huazhu和LexiDH协同调整后EBITDA均增长；调整后净利润全年增长5.8%至37亿元，Lexi Huazhu增长11.2%至42亿元；2024年集团运营现金流入75亿元，年末现金及等价物119亿元，净现金头寸65亿元，未使用银行授信额度33亿元[19][20] - **股东回报**：2024年修订股息支付政策，股息支付率不低于净利润的60%，宣布三年最高20亿美元股东回报计划，全年股东回报达7.7亿美元，包括5亿美元现金股息和2.7亿美元股票回购，未来将坚持该计划并主要通过现金股息回报股东[20][21][26] - **业绩指引**：2025年第一季度集团收入预计同比增长0 - 4%，剔除DH后增长3 - 7%；全年集团收入预计同比增长2 - 6%，剔除DH后增长5 - 9%；特许经营和管理业务收入预计第一季度增长18 - 22%，全年增长17 - 21%；预计2025年新开约2300家酒店，关闭约600家，酒店网络增长约15%[21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **RERPA趋势**：2025年第一季度因季节性因素和3月上半月表现不佳，预计RERPA同比略有个位数下降，但全年有望稳定或略有增长，休闲旅游需求强劲，商务市场呈底部复苏趋势[23][24] - **DH战略和盈利恢复**：2025年主要战略是止血并稳定业务和业绩，之后寻找增长机会，主要通过资产轻量化和有机增长；2024年核心EBITDA改善趋势有望延续，虽可能有减值和重组成本，但规模小于2024年[24][25]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：宏观经济、资本市场、消费、白酒、军工、建材建筑、地产、互联网、计算机 - **公司**：飞银、三双双、意斯为、邦德激光、全核科技、航天电器、飞利华、楚江新财、北方导航、中兵红箭、国瑞科技、宏都航空、振华科技、振华风光、紫光国威、复旦、三棵树、兔宝宝、华新水泥、海螺水泥、青松建化、青龙管业、中建仓、绿城、滨江、贝壳、华人新生活、阿里、拼多多、京东、爱奇艺、瑞幸咖啡、蜜雪冰城、好未来、新东方、学大教育、合约教育、海康、大华 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济 - **增长目标**：GDP增长目标5%符合市场预期，连续两年处于该水平，去年一季度开门红后实现5%压力较大[1] - **赤字率**：赤字率4%相比去年提升，在超常规逆周期政策背景下符合市场预期，市场此前预期在4 - 4.5%之间[2] - **专项债**：专项债4.4万亿，其中8000亿用于清偿拖欠企业欠款，新增5000亿用于突出项目及存量房收储，超长期特别国债3000亿[2][3][22] - **设备更新**：设备更新额度从去年的1500亿提升至今年的3000亿，预计拉动消费增长[4] - **政策态度**：以防风险、化债、稳定内需为主，保留政策余地和选择权，应对外部环境不确定性[5] 资本市场 - **政策利好**：政府工作报告提出稳住楼市和股市，优化创新结构性货币政策工具，深化资本市场投融资综合改革，推动中长期资金入市，增强市场信心和活跃度[13] - **投资机会**：推荐关注券商板块，包括市场交投活跃带来业绩高弹性的标的、一季度业绩高增长的传统券商以及有并购重组预期的潜在标的；创投板块关注三双双等有一级市场回暖逻辑和科技成长风格占优背景下估值修复的标的[14][15][16] 消费 - **关键指标**：就业目标1200万人以上，失业率预计2025年为0.2%，人均可支配收入实际体感有上涨可能，通胀环境对价格因子更有利[20][21] - **政策推动**：推动消费提质升级，促进居民增收，安排超长期特别国债3000亿，多渠道促进中低收入群体增收减负[22] - **投资机会**：关注消费贷产品投资机会；关注消费业态和大商品逻辑，尤其是结合AI和机器人的新品种；关注贝塔世界行业中受普及的行业和公司，如白电、黑电、家居、二轮车、家纺等[19][24][26] 白酒 - **配置价值**：建议关注白酒板块配置价值，低预期、低估值下基本面有望修复，预计二季度后进入低基数时期，渠道动销环比改善[27][28] - **业绩增长**：头部名酒单品价格稳定，渠道利润表和资产负债表有望平稳，一季度业绩大概率平稳增长[29] - **餐饮链相关**：餐饮修复叠加三月份低促效应，餐饮链相关的啤酒、速冻、食品等子板块有望贡献上行趋势[30] 军工 - **国防预算**：国防预算预计同比增长7.2%，达到1.78万亿人民币，支撑军工板块需求基本盘[31] - **行业发展**：2025年是军工大年，涉及十四五收官，确保后墙不倒，加快推进网络信息体系建设，信息化建设是重中之重[33][34] - **投资机会**：推荐关注反转力度最强的弹药、导弹方向的公司，如航天电器、飞利华、楚江新财等；低成本消耗链的弹药代表公司，如北方导航、中兵红箭等；飞机和航发的稳健白马公司；军贸走向全球趋势下的相关标的，如国瑞科技、宏都航空等；元气舰芯片的头部公司，如振华科技、振华风光、紫光国威、复旦等[36][37][38] 建材建筑 - **政策利好**：宏观调控重视资产价格，稳住楼市股市，释放财富效应，促进消费和价格回升；提出更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进行逆周期调节[39][40] - **投资机会**：推荐零售端的消费建材公司，如涂料龙头三棵树和板材龙头兔宝宝；关注顺周期涨价的水泥板块，推荐华新水泥和海螺水泥；新疆煤化工方向进入高速发展期，推荐设备环节的青松建化、青龙管业等，关注煤化工业主帮弹性标的中建仓[42][43] 地产 - **政策变化**：两会明确提出直接维稳房地产，加大力度实施城中村改造，成为房地产工作重心；需求端因城施策，一线城市有政策空间；供给端合理限制新房供应，盘活存量土地和商品房，地方政府有更大自主权[45][46] - **市场行情**：当下地产小阳春行情正在演绎，代看数据和实时成交数据表现良好[47] - **投资机会**：推荐关注杭州六小龙所代表的科创企业对杭州潜在需求的拉动，如绿城、滨江；中介推荐受政策利好、业务成交活跃度提升的龙头房企贝壳，物企推荐经营稳健、积极分红的华人新生活[48] 互联网 - **美股中概**：近期美股中概整体表现好于预期，回调幅度正常；美股AI应用端表现偏弱，与市场前期高预期和高估值有关，但营收数据表现稳定[49] - **投资机会**：建议关注头部互联网平台，如腾讯、阿里；电商板块关注拼多多和京东；长视频关注爱奇艺；产品板块关注瑞幸咖啡、蜜雪冰城；AI教育关注好未来、新东方、学大教育、合约教育[51][52] 计算机 - **政策支撑**：积极财政政策消化地方政府拖欠企业账款，有利于计算机行业解决收入回款季节波动大、应收账款多的问题；因地制宜发展新生产力，培育壮大新兴产业，如低空经济、量子经济、人工智能等，有利于相关业务早期培育和投入；推进高水平科技自立自强，推动国产替代；维护国家安全社会稳定，强化基层应急技术设施和力量，对安防、应急、网安等领域有正面推动作用[54][55][56][57] - **投资机会**：关注场景数字化的AIoT公司，如海康、大华等[56] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **育儿补贴**：两会提到发放育儿补贴，但具体发放方式、时间、金额、适用孩子数量和发放期限等问题未明确，可能需等待四月政治局会议对一季度数据和外部环境研判后，下半年有更具体落地项目[6][7] - **财税改革**：强调中央统筹，鼓励地方推动，严控财政供养人员规模，让地方政府少花钱、多挣钱[10] - **土地要素改革**：三中全会提到地随人走、建设用地指标与人口挂钩、建设用地指标交易机制、宅基地有偿退出等问题[9] - **货币政策**：降准可能后续会有，以配合财政发债和花钱；降息可能性较小，需等经济增速数据出来后再观察[11]

纪要涉及的行业和公司 行业：农业（大豆、豆粕）；公司：浙商证券 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：豆粕价格暂时维持偏弱运行状态，进一步下跌空间有限，未来价格以区间震荡为主 [1][8] - **论据**： - 国内市场方面：22 - 23年进口大豆拍卖成交价高，侧面说明市场缺大豆；国内豆粕现货市场缺豆但不缺粕，3月进口大豆到港量低但豆粕库存累积，现货基差不断回落；中下游企业因预期二季度巴西大豆集中到港、后期供应充足，不愿建立过多库存；近期国内油厂开机率下降，豆粕供应压力相应下降 [2][3][4] - 替代关系方面：豆粕05合约和菜粕05合约价差缩窄，但现货仍有500元左右价差，豆粕在水产料中份额有限 [5] - 美国市场方面：美豆种植面积或减少，因大豆玉米比价低、种植经济效益不如玉米，且去年跌破种植成本线，产区干旱或影响早期播种；市场预期美豆季度库存下调到2.42%，为7年以来最低，同比下降12%，供应偏紧为豆粕价格提供支撑 [6][7] - 成本及市场焦点方面：种植成本为豆粕价格提供底部支撑，期价在巴西成本和美豆成本之间；南美大豆定产后市场焦点将转向美国大豆，美豆有较强减产预期，为豆粕带来上涨动力 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 本次拍卖大豆为22 - 23年生产的进口大豆，标记分布在河南、湖南、广东和广西，交割时间是4月1号到5月15号，拍卖底价较高，实际成交2.78万吨，成交率17%左右，成交价3829元/吨，成交为湖南和广西的两笔 [2] - 4、5月进口大豆到港量预估1100多万吨 [4] - 市场关注月底公布的美豆季度库存数据以及美豆种植意向数据，对豆粕05和09合约走势有重要影响 [5]

纪要涉及的行业和公司 涉及美国零售、中国消费、国际贸易、金属、原油、农产品等行业，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **美国经济数据** - 2月零售销售环比0.2%，预期0.6%，前值由 - 0.9%大幅下修至 - 1.2%，为2021年7月以来最大降幅，虽较前值有回升但不及市场预期 [4] - 13个零售类别中有7个下降，汽车、电子产品和服装销售下降，汽车销售大幅放缓，餐饮和酒吧支出降幅为一年来最大 [5] - 3月密歇根大学消费者信心指数回落至57.9%，大幅不及预期63%，创2022年11月以来最低水平 [6] - 3月密歇根大学一年通胀预期初值4.9%，较2月上行0.6个百分点，创2022年以来最高水平，五年期通胀预期升至3.9% [7] - **中国经济数据** - 2025年开年社会消费品零售总额同比增速符合市场预期，1 - 2月商品零售销售同比增速上行0.7个百分点至3.9%，服务零售销售同比增长4.9% [11] - 1 - 2月内需改善，社会消费品零售总额、固定资产投资分别累计增加4%和4.1%，固定资产投资增速较去年12月加快0.9个百分点 [12] - 1 - 2月规模以上工业增加值同比实际增长5.9%，2月环比增长0.59% [17] - **市场表现** - 美国零售数据发布后，三大股指期货、人民币汇率走高，黄金再度站上3000美元大关，白银未收复34关口，国际油价受地缘冲突和中国经济数据支撑上涨 [1][2][3][17] - 国债期货中两年期和五年期下跌，三十年期上涨 [3] - 欧美股市上涨，有色金属涨跌不一，农产品中玉米、豆油上涨，大豆、豆粕下跌 [14][15] - **贸易局势**：特朗普计划推行关税制度，希望重点保护美国汽车、钢铁、铝、微处理器和制药等关键行业，但不清楚这些行业关税情况 [14] - **未来数据关注** - 今日欧洲发布经济景气指数，美国晚上8点半公布2月新屋开工、营建许可和工业产出数据 [19] - 周三可能公布日本央行利率决议，市场预期维持现状，还将公布美国上周EIA原油库存数据 [20] - 周四凌晨2点公布美国3月利率决议，市场预期维持当前利率区间不变 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国消费者通胀预期突破近年来区间震荡，长期通胀预期大幅抬升可能是美联储未来加息信号 [8] - 中国以旧换新政策效果逐渐彰显，继续推进该政策将进一步释放居民消费潜力 [11] - 美国2月大豆压榨量较1月下滑11.2%，录得五个月来最低水平，截止3月13日当周大豆出口检验量为64.67万吨 [18]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：建筑涂料行业 - 公司：立邦、三棵树、亚视、多伦士、德爱威、紫金花、宣伟、华润、加保利 纪要提到的核心观点和论据 行业需求与供给 - 观点：建筑涂料行业需求有望回暖，24 - 26 年触底回升，大幅下滑风险不大 [1] - 论据：龙头公司判断行业需求下滑风险降低 - 观点：行业供给端集中度提升 [1] - 论据：C20 前十家集中度由 2020 年的 25%提升到 23 年的 38%，装修漆零售市场前十家集中度由 2020 年的 26%提升到 24 年的 53% 龙头公司价格策略 - 观点：龙头价格策略需调整，立邦和三棵树有保利润共识，涂料持续涨价 [2][3] - 论据：立邦过去主导价格战，市场份额逆势提升，但价格战边际效益去年三到四季度降低，收入不增反降利润率；三棵树此前降价幅度小于立邦，去年毛利率处于历史低位；立邦今年以来两次涨价及去年底涨价，后续零售端再度涨价 涂料消费属性 - 观点：涂料价格具备持续上行潜力，需求向零售端和小 B 端集中 [4] - 论据：涂料消费属性强，价格带丰富，高中低档产品价差大，跟随社会通胀提价易被接受 - 观点：涂料在消费建材中消费属性最强 [5][8] - 论据：产品功能属性强，包括环保性、装饰性等，易被消费者感知接受；面向中端消费者，消费者自主选择；与隐蔽工程、瓷砖、五金、卫浴等对比，功能属性更突出；品牌属性强，产业链条相对短；价格带最宽，产品系列最丰富，属相对快消品，毛利率最高 涂料下沉美丽乡村赛道 - 观点：涂料下沉美丽乡村赛道表现较好，三棵树有竞争优势 [9][14] - 论据：需求端，外墙仿石漆过去十来年复合增速双位数以上，零售规模 120 亿以上且持续双位数增长，能替代瓷砖、水泥等外墙材料，造价不高、装饰性好、耐候性强；供给端，建材市场非品牌占比大，品牌趋势明显，三棵树规模市占率第一且领先幅度大，与区域性品牌比，厂家赋能综合能力强、产品线齐全，与综合性品牌比，三次介质式基础扎实、有先发优势和小 B 端成功经验可复制 其他重要但可能被忽略的内容 - 除立邦和三棵树外，其他涂料企业业绩下滑幅度较大，行业收并购举动加快 [1] - 立邦去年九月第一次调整价格策略 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：OTA（在线旅游）行业、旅游行业、酒店行业 - **公司**：同城旅行、携程、美团、抖音、飞猪 纪要提到的核心观点和论据 投资价值 - **同城旅行**：是OTA最受益需求端新趋势的公司，需求有红利，OTA竞争格局好，货币化率稳定提升，企业收入和利润增速稳定增长 [1][2] - **携程和同城旅行**：当前估值不到15倍，因中概股大幅波动所致，空间较大；进入四月旅游旺季，政策和需求预期提升，估值会快速提升 [4] 行业规模测算 - **大盘增速**：交通增速参考GDP增速，未来GDP增速4 - 5%，交通票增速可能增加1 - 2个点，未来三年交通kicker在5 - 7%；到2025年，中国交通交易DTV约2.3万亿，酒店住宿约8500亿 [6] - **OTA规模**：2023年旅游线上化率达35%，预计2025年达36%，OTA率约74%；2025年交通票务线上交易额1.4万亿，佣金率3 - 3.5%，佣金规模约420亿；酒店交易规模约3500亿，佣金率7 - 8%，佣金规模245亿；OTA净佣金收入规模在1000 - 1100亿 [7][8] 景气度判断 - **结构景气，量比价好**：消费结构性变化明显，旅游景气度高位稳定，但需求出现变化，单一景区和目的地客流持续性不高，供给水平较差、同质化严重，有开发潜力区域供给端升级需时间和资源投入 [9][10] - **OTA最受益**：消费者倾向在交通票省钱，将预算用于酒店；OTA既赚量的钱也赚价的钱，更赚价的钱，交通票按单张票价固定佣金，量增带来整体收入提高，长途出行增长带动住宿需求，OTA在酒店住宿赚量和价的钱 [11][12] 竞争格局 - **格局改善**：OTA行业进入成熟期，大型平台有其他重要方向，中小平台收缩，订单集中提升带来利润率提升 [2][5] - **覆盖度差异**：携程覆盖中国95 - 97%的供给，美团覆盖度与携程类似，抖音、飞猪覆盖度有差距；高端酒店更愿意在携程销售，因其价格体系更正常 [13] - **场景维度有限分散**：OTA相对标准同质化，供给侧无独占性，价格有一定优势但不构成绝对优势，存在跨边网络效应；携程核心场景为高价值计划性出行，美团崛起于本地生活住宿场景，两者是同等级对手；内容平台更多用囤券场景维持业务存在，不会对竞争格局构成巨大颠覆 [16][17][18][20] 战略梳理及增长空间 - **携程**：2016 - 17年决定出海和国际化战略布局，要求海外收入占比达50%；做自己的APP摆脱对小程序和微信的控制，向上整合供应链，布局旅游和生活服务 [21][24] - **同城旅行**：短期战略是提升已拉新客户；销售费用率较高，与携程在利润率、毛利率、净利润率上有差距；依赖携程流量和供给，需降低依赖，针对一线城市消费特点提供特色化供给 [22][23][24] 产业链定价权及利润率趋势 - **理论与阶段差异**：理论上酒店要素端崛起会降低OTA溢价权，但要看阶段；中美OTA溢价权不同，中国OTA比酒店品牌早，预定需求不较真，OTA为酒店品牌贡献间夜数在15 - 20% [25][26] - **现阶段情况**：目前中国酒店供给端增长较快，70 - 149间房物业量截止2025年3月增速为8.7%，15 - 30间房增速约10%；酒店会员引流不够，对OTA依赖度提升，一到两年内供给无大拐点，目前无理由向OTA要求降价 [27][28] AI对OTA模式的影响 - **短期冲击不大**：AI可绕开消费者非理性环节，但中国流量割据，数据无法打通，垂类AI面临复杂场景、专有化数据等问题，抬高行业金融壁垒，扩大技术优势，短期不会对巨头产生特别大冲击 [30][31][32] - **长期可能颠覆**：长期不应低估AI对OTA模式的颠覆，打败携程的可能不是其他OTA [32] 其他重要但可能被忽略的内容 - **携程估值低估**：主业低估，海外业务Trip目前营收约85亿，年增速50%，未来有望达200亿收入，稳态下营业利润OPM能达30%，至少带来800 - 1000亿市值重估空间 [33] - **OTA继续推荐**：OTA尤其是同城旅行有自身核心逻辑，如低线城市服务率提升和线上化率提高、利润释放等，能提升估值空间，OTA是旅游出行板块的ETF，继续推荐 [34]