纪要涉及的公司 中央香港 纪要提到的核心观点和论据 公司2024年度总体表现 - 业务持续突破：烟业务是业绩基本盘，保障国内进出口烟业供应，烟业出口提升溢价能力，减烟及新型烟厂出口业务发展良好，减烟从免税市场向流税市场突破，新型烟草出口拓展战略市场渠道[2] - 股东回报持续提升：自2021年起连续发布7次营席，2024年首次开发中期股息，上市发行时持有股票至2024年末投资回报率达408%[2][3] - 持续优化对外市场形象：全新改版升级公司官网，提升宣传效果，关注市场关系维护，完善ESG体系建设，探索绿色低碳创新实践[3] 公司2024年度业绩具体情况 - 营收与利润：实现营收130亿港元，同比增长11%；毛利同比增长26.26%至13.78亿港元；规模净利润8.5亿港元，大增43%；每股盈利1.23港元，同比上升43%；全年股息合计每股0.46港元，同比增幅44%[4] - 各业务板块表现 - 烟业业务：烟业类产品进口业务进口量受季节性波动略有下降，但营收和毛利同比上涨，因销售单价提高；巴西经营业务出口量受季节性波动略有下降，但营收涨幅37%达11亿港元，毛利上涨30%达1.8亿港元，受益于销售单价较高的成品片烟销量占比增长[4][5] - 卷烟出口业务：出口量录得19%的增幅达33亿支，营收达16亿港元，同比增幅30%，毛利大增69%录得2.8亿港元，受益于业务结构和产品组合优化，自营业务规模扩大[6][7] - 新型烟草制品出口业务：出口数量增幅至13%达7.6亿支，营收增幅4%达1.4亿港元，毛利取得23%的显著增长录得700万港元，精耕细作强化布局，聚焦重点市场提升经营效益[7] 公司发展战略与展望 - 收并购：围绕打造具有国际竞争力的烟草全产业链运营实体目标，从中国烟草系内及系外两个路径寻找优质标的，开展投资并购，关注产业链上相关资产机会，有进展会及时公告[8][9] - 分红：锚定每股派息金额，历年派息率和派息金额稳中有升，预计未来派息水平保持稳中有升态势[9][10] - 各业务板块发展 - 卷烟出口业务：由内生和外延因素驱动，内生是自营比例和产品结构优化，外延是拓展有税和雪茄市场，提高当地市场掌控力和国际市场渠道拓展力度[12][17] - 烟业进口业务：致力于稳定供应量和保障优质资源，业务受季节性波动和多种因素影响，采用成本加成模式定价，成本越高收入和毛利正向带动，预计短期内毛利率受收购成本上升压力有所缓解[14][15][16] - 新型烟草业务：向外提高对四大核心重点区产品销售力度和品牌知名度，向内分析优化市场信息提升产品竞争力[21] 各业务板块相关问题解答 - 卷烟出口业务单价下半年下降：认为行业处于上升趋势，单价下降不能说明问题，对未来乐观[17] - 存货和应收账款增长：与业务季节性波动有关[19] - 烟液类产品价格预判：受国际市场烟业行情影响，主要核心产区价格在2024年烟季（2025年财报季）初步见顶，2025年烟季压力缓解[24][25] - 巴西经营业务增长趋势：预计产量从2024年不到60万吨下降到45 - 50万吨后，2025年恢复到65万吨左右，成本端压力缓解[32][33] - 烟业出口业务毛利率提升空间：因年初与客户续签供销合同，毛利率会持续稳步上升，但具体涨幅难以预测[34] - 巴西经营业务毛利率增长原因：2023年因客户调整库存结构，副产品需求多，2024年成品片烟占比恢复正常，2025年理论上应比2024年好，但最终情况需随时间观察[37][39][40] - 业务毛利金额占比：卷烟占毛利金额的60%，卷烟出口业务大概占毛利总额的一定比例（未明确具体数值）[41] - 产业链整合方向：围绕烟草产业链上下游整合，上游包括研发生产端，下游包括品牌渠道和销售，从中国烟草体系内和体系外寻找相关资产[42][43] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年度前五大品牌包括江苏、湖北、湖南、四川和河南几个核心工业公司的产品[36] - 公司持续挖掘不同产品组合，在技术和市场拓展上有新策略，2025年或2026年可期待新产品、新设备或新技术方式推出[36]

纪要涉及的公司 巨子生物控股有限公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **品牌建设** - 观点：公司重视品牌长期价值建设，强化学术和产业地位，为品牌注入温度和责任感，推动科学护肤理念传播 [1][2] - 论据：参加多个学术和产业会议，举办重组胶原蛋白实证科学研究报告会；官宣精华品牌大使，开展大学生互付节等活动；发起中国医师节健康皮肤守护月科普活动，可夫美发布皮肤的答案倡议篇 2. **渠道布局** - 观点：采用线上加线下、专业和大众的思路全渠道布局，拓展产品覆盖 [3] - 论据：深耕医疗院线，扩大药店渠道覆盖，在CSKA、连锁百货开设门店；通过天猫、抖音、京东、小红书、快手等线上平台销售推广，根据平台特性匹配商品运营策略 3. **生产体系** - 观点：重视生产体系稳定运转，推进工厂建设，新增多条生产线 [6] - 论据：报告期内新增两条重组胶原蛋白生产线、三条化妆品生产线、三条医疗器械生产线，推进医疗器械新工厂和健康产品新工厂建设 4. **公益活动** - 观点：积极参与社会公益和慈善活动，践行环保理念 [6][7] - 论据：开展教师节爱心捐赠等公益活动，累计捐赠价值超1400万元；发起空瓶回收计划，累计回收超2万只空瓶，减碳超37万元 5. **产品规划** - **可复美胶原棒** - 观点：预计2025年增速20%，从大单品跃迁到超级品类 [10][11] - 论据：上市三年累计销售超5亿只，2021 - 2023年收入分别约2亿、9亿、13亿；2025年4月将上新2.0产品，经大量消费者反馈分析、配方打磨和临床认证 - 观点：新品添加重组4型胶原蛋白，有确定功效，营销、人群和地域拓展规划明确 [12][13][14] - 论据：添加国内首个针对基底膜屏障研究的专利胶原，可促生基底膜关键物质表达；营销上增强传播力度和形式，拓宽人群，拓展地域版图 - **可复美焦点面霜** - 观点：加速渗透未覆盖人群，强调面霜必要性，分季节、人群差异化传播 [17][18] - 论据：通过联名代言等活动拓展品牌，结合内服、养生等内容筛选人群，匹配品类季节趋势 - **可力金** - 观点：2025年预计增速25%以上，品牌将达10亿以上量级 [20] - 论据：优化内部组织结构，扩充团队人才，与可复美分开独立运营；主推可力金大魔王、胶卷面霜、胶卷眼霜和喷喷自抛四款产品 6. **研发科技** - 观点：以合成生物学平台为依托，需求和技术双向驱动研发，做前瞻布局 [28] - 论据：深入洞察消费者需求，通过AI设计分子结构和高通量筛选开发产品；积累研发和利用AI辅助技术开发超40种重组胶原蛋白分子 - 观点：技术布局广泛，有量产成果和专利储备 [30][31][32] - 论据：上市一代着眼成熟技术开发大单品，研发一代和储备三代更具前瞻性；实现特定结构胶原蛋白量产，有用于医美产品开发的专利和技术布局 7. **海外布局** - 观点：发掘重组胶原蛋白在全球护肤市场潜力，以可复美品牌为主力出海 [33] - 论据：中国在重组胶原蛋白领域全球领先，与欧微国际合作获认可；国内技术、产品、营销能力得到验证，有降维打击效果 - 观点：按计划推进品牌和产品定位、渠道合作、注册申报等工作，先加强东南亚布局 [35] - 论据：通过线上线下渠道开展销售和宣传，选择适合本地的产品和渠道触达目标客群 8. **真玉逆修系列** - 观点：重新定义光电类医美项目全流程护肤品协同解决方案，有增长潜力 [37][38][39][41] - 论据：针对光电项目前后皮肤问题，SKU布置较全；线下渠道为主，未来考虑向线上延伸；医美术后修复赛道规模200 - 300亿，同比增速约30% 9. **收并购规划** - 观点：有护肤品、医美材料设备、前沿技术三个收并购方向 [42] - 论据：希望收购与现有品牌优势互补的护肤品品牌，与医美管线互补的材料设备公司，在前沿技术领域进行早期布局 10. **稀有人参皂苷** - 观点：加大对合成生物学平台产品和新成分认知教育，稀有人参皂苷有发展潜力 [44][45] - 论据：消费者对人参成分有认知，传播效率高；可富美有稀有人参皂苷成分的秩序系列，未来品牌内涵将更多元；在生物医用、医药、保健食品领域有开发布局 [45][46] 11. **线下布局** - 观点：2024年聚焦西北西南，2025年后向华东华中拓展，目标三到五年达100家店 [48] - 论据：2024年在西安、成都、重庆开出18家门店，杭州店铺已开业；旗舰店展示品牌形象，标准店是销售主力，布局在新一线和强二线城市核心商圈 [48][49] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 可复美品牌人群中高消费力人群占比提升，主体主力客群是时间敏感型消费力人群，抖音平台中高消费占比约30%，美妆兴趣人群约2.5亿，日常渗透率有提升空间 [25] - 可力金大魔王累计销售超8100万颗，占可力金收入比重超20%，3.0版本经两年多配方打磨和万条以上消费者反馈升级 [22] - 胶卷系列种草分四个阶段，先积累人群，再深度种草，协同电商联动，最后夯实抗老心智 [24]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：牙科行业，尤其是义齿领域 [1] - 公司：现代牙科 纪要提到的核心观点和论据 公司投资亮点与行业地位 - 核心观点：现代牙科是牙科义齿领域全球领导公司，具有跨地域性优势和战略价值 [1][2] - 论据：业务主要在义齿领域，产品定制化且流转快，服务牙医和牙科诊所等专业客户；在多个地区有当地服务团队，如法国有当地客服和销售同事服务当地牙医 [1][3] 公司竞争能力 - 核心观点：公司具备将义齿产品量化生产和营运效率提升的竞争能力 [3] - 论据：传统上把义齿跨地域产品做到量化生产，使公司成为行业唯一跨地域性龙头；过去几年营运效率、生产能力和精英率都在提升，且牙科数码化对行业格局有积极影响，公司作为大公司更容易抢占市场，提升营运效率 [3][4] 行业稳定性与公司业绩增长 - 核心观点：牙科义齿行业相对稳定，受经济影响小，现代牙科过去业绩呈增长态势 [5] - 论据：无论经济情况如何，牙科义齿都有需求，如病人掉牙后不同疗程选择（终极体、牙罐牙桥等）都有公司的生意；疫情期间公司销售增长，利用率提升 [5][6] 公司财务实力与业绩情况 - 核心观点：公司变现能力强，有足够财务实力应对经营环境变化，2024 年业绩有一定增长 [7] - 论据：每年生意赚的钱基本转化为现金，年底预计有超 8 亿港币在手；2024 年收入增长约 6%，达 33.1 亿港元，毛利率维持在 53.5%左右，经调整的 EBITDA 达 7.4 亿港元，股东权益报酬率达 15.3%，核心业务利润达 4.13 亿港元，增长约 8%，每股基本盈利达 43.2% [7] 各区域业务发展情况 - **澳洲区**：核心观点是增长理想，原货币增长达 16% [10]；论据为公司在欧洲区数码化能力和服务领先，新方案和产品先从欧洲区推动，且行业竞争对手分散，公司作为跨地域性公司竞争优势明显 [10][11] - **Micro Dental 业务**：核心观点是 2024 年自然增长 8.7%，但 Micro Dental 业务下跌 2.6% [12]；论据是美国 2024 年牙医需求尤其是高端医美需求弱，Micro Dental 当地生产高端医美产品较多，影响销售 [12][13] - **大中华地区** - **国内**：核心观点是实现 3%增长，成绩理想 [18]；论据为国内牙科推制裁，终极体疗程产品降价一半，但公司靠扩量增长，赢取新客户弥补价格下跌影响 [18][19] - **香港**：核心观点是 2024 年下跌 19.7% [19]；论据是香港病人因价格差距大，掉牙做终极体疗程多去深圳，导致终极体相关生意快速下降近 90% [19] - **澳大利亚**：核心观点是增长会慢一点 [20]；论据为澳大利亚自身经济不佳，且学习欧洲新数码化方案会慢半年到一年 [20] - **东南亚国家**：核心观点是增长理想，达 30% [21]；论据是市场为新开发，基数较低 [21] 美国关税影响与应对策略 - 核心观点：美国关税对公司影响相对较小，公司有应对策略 [13][14] - 论据：北美业务超 75%销售由当地生产当地服务的 Micro Dental 团队贡献，国内或越南生产供应美国的销售占北美收入约 25%，占集团收入 4% - 5%；公司是垂直整合商业模式，有不同生产点（美国、中国、越南、泰国），可调整方案降低关税影响；能将关税成本部分转嫁到客户（病人和牙医），预期对利润率影响低于 2% - 3% [13][14][15] 泰国并购情况 - 核心观点：泰国并购有协同效益，对公司发展有利 [21][23] - 论据：泰国公司是当地龙头，2020 - 2023 年平均销售增长 23%，利润率达 18%，收购 PE 约 9.9 倍（2023 年），2024 - 2025 年 PE 低于 10 倍；可将产品和服务带到泰国，降低采购成本，利用泰国生产点打开东南亚市场，分散国家性风险；公司有三年后认购 26%股份的权利，双方有动力实现协同效益 [23][24][25] 数码化发展方向 - 核心观点：数码化是公司发展方向，有明确增长趋势和竞争优势 [29] - 论据：数码化个案扩量每年 20 - 30 万增长，扩量增长超 40%，目前渗透率在 20% - 30%，预期未来三到五年推到 50% - 70%；公司有体量优势，能参与数码化竞争，是数码化方案供应商的前三位客户，可构建数码化生态圈，提升牙医服务能力 [29][30][31] 财务操作与股东回报 - 核心观点：公司有信心调高派息率，会考虑回购、还银行贷款或并购等操作，回购有明确策略 [33][34] - 论据：每年经营现金约 3 亿多，目标将派息率从 35%调到 40%；10 倍 PE 以下会进行回购并注销股票，可提升股东回报率超 10%，以往有规律回购，每天买 10 万股，会根据情况调整 [33][34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年 1 月完成泰国区并购，预期该并购在 2025 年为集团增加 6% - 7%左右的收入贡献 [21] - 公司收购了 haccessware，解答了投资人关于诊所端集中是否会对公司不利的担忧，实际诊所端做义齿服务协同效益低，常将相关业务卖出 [27][28] - 对于投资人提问，美国工厂产能 2024 年未用满，有 30% - 40%空间可调整国内产能转移，但需 3 - 6 个月时间，且产品定位不同调配会较混乱；美国原材料对公司其他地区毛利率影响小，国内全出口企业不用交国内关税；股价急跌时公司考虑大幅回购，但需向董事会汇报，交易流量提升时调整空间更大 [35][36][37]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：理电新能源、绿色能源、石油天然气、医药、数据中心、半导体化学（电子化学品）、光伏、游戏、新兴材料、潜船飞机、绿能等 [1][4][9][14] - **公司**：森丰国际 纪要提到的核心观点和论据 财务与订单情况 - **利润下降**：2024年调整后净利润较2023年下降2.3%，原因包括净利率和所得税增加，以及新工厂从2024年开始进入折旧摊销阶段 [1] - **订单下滑**：2024年理电新能源新订单总金额下滑约20%，多个行业和细分领域需求下滑，客户投资节奏变化，分阶段下单；2023年接近78亿订单，2024年下滑20%多，签单方式从设计和生产端一起签变为很多只签设计端单子 [1][33][35] - **在手订单**：2024年底在手订单约82亿，截至3月27号约84亿 [2] - **分红提升**：今年较去年进一步提升分红金额，从每股派0.1亿元增加到每股派0.15亿元 [2] - **订单复苏预期**：预期相当比例前期订单会转化为建造订单，2024年做了大量前期工艺工程设计和研发工作，为2025年全面业绩复苏奠定基础；与2023年下半年环比情况好转，有信心在订单不同阶段转换上取得收获，订单数字会复苏 [1][36] 各业务板块情况 - **材料能源板块**：海外锂电、油气、氢能源板块复苏明显，国内精细化工、高端材料、局部理电材料等行业有投资意愿；中东市场大，与业主单位和工程公司紧锣密鼓谈合作；新能源领域，绿色甲醇受投资者和基金公司看好，海外光伏在欧洲、中东和印度兴起，公司有沉淀能提供解决方案 [4][5][6][7] - **医药板块**：去年行业下滑，今年总体形势转好，重点在海外，欧洲、美国、东南亚、日本、韩国等地有不少机会 [9][10][11] - **数据中心板块**：2011年通过产品延伸切入，优势在于交付快和用电节能；今年争取有所突破，明后年有上规模机会；业务规模无对标，会全面管控，抓住机会利用国内外产能；竞争对手主要是传统建设企业，客户包括最终用户和工程公司 [29][30][32][37][38][39][40] - **半导体化学（电子化学品）板块**：公司从制造业转向制造服务，2025年完成管理和经营布局，形成制造平台；为半导体行业提供从设备到配套材料的供货，在高层设建筑化学品等方面取得长足进步，随着国产化需求扩大，会继续为各行各业赋能 [14][15][16][17] 毛利率与竞争力 - **毛利率提升**：长期陪伴头部企业创新并走向全球，产品和技术升级是提升毛利率基础；不同领域通过与客户高层建立关系、抓住客户痛点、在客户立项等前期阶段切入做设计等方式避免竞争，提高毛利率；数据中心业务通过将外购设备变为资源设备提高收入和毛利率 [20][22][26] - **核心竞争力**：底层技术是人类合成技术集合体，为各行各业提供装备，构建制造业平台商业模式；在全球产能布局有优势，如2020年布局东南亚马来西亚建厂，能应对关税和产能问题，在国际市场竞争 [44][45][51][59] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **订单分阶段执行**：2024年客户将订单分阶段执行，如日本一个项目设计费用约八百万美金，后续可能转化为建造订单；传统行业客户粘性增强，新兴领域企业需要公司做前端工作吸引投资 [35][41][43] - **政策影响与机会**：特朗普政策落地为能源和材料板块提供机会，绿能行业政策明确，船运和航空等行业对绿色甲醇、绿氨等用量有明确指标，全球布局增多，公司有机会承担项目 [54][55][56] - **权重订单进度**：2024年影响收入的个别权重订单，目前设计变更完成，双方确认最后合同内容后进入全面施工阶段，收入按完工百分比确认，今年多数进入收入确认阶段，明年上半年完成确认 [57][58]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：黄金矿业、铁矿、高纯铁、镍矿 - 公司：海王控股、海王澳洲、中国汉皇 纪要提到的核心观点和论据 海王控股金矿项目情况 - **资源目标与项目位置**：公司战略是成为在场黄金公司，2024年资源达170万盎司，项目位于澳大利亚西澳地区，距主要矿区四小时车程，有三个矿区[1]。 - **各矿区进展** - **田水矿**：地下水申请已上报，采矿设计等工作在进行，内部设计和科研已上报[2][3]。 - **CS矿**：钻孔结果好，选矿实验恢复率98%，今年打19个钻并布置新钻法，该矿曾在50 - 60年代生产过[4]。 - **GP矿**：有多种矿体利于降低成本，现有资源71.9亿磅（70万盎司），选况试验结果好，已完成严肃工作状和地理参数状[5][6]。 - **资源汇总与优势**：澳大利亚标准资源总计112万公尺红金资源，平均品位3.1，矿权有提供矿量和位于矿产中心部位的优势[7][9]。 - **出金时间与产量预估**：准确出金日期因可研未完成和需政府批准无法确定，但两三年内一定能出金；预计产量10万盎司，按当前净价算销售收入可达20 - 21亿澳元，人民币销售收入高于国内业务二十多亿[10][17][18]。 - **成本预估**：可研未完成无法给出准确成本，同类矿商在澳洲目前约2000澳元左右[18]。 - **生产经验**：团队有丰富国内外金矿建设和运营经验，有信心将项目变成黄金矿山[19][20]。 海王控股2024年财务数据和业绩表现 - **经营业绩** - **毛利**：2024年毛利6.74亿元，较去年增加约5200万，毛利率从20.5%上升到27.11%，主要因铁矿和高纯铁板块降本增效[11]。 - **铁晶矿**：2024年平均销售价格973元/吨，同比减少约16元/吨[11]。 - **高纯铁**：产量75.3万吨，同比减少15.6%；平均销售价格2990元/吨，同比下降3.4%；单吨销售成本2945元/吨，同比下降4.66%；毛利率上升2.22个百分点，基地塔利润率上升至20.62%，地产收益率从11.05%上升到12.14%[12][13]。 - **资产负债情况** - **净负债比率**：2024年末扣除保证金现金和银行存款的净负债金额与互动权益比率为31.7%，与去年基本持平[14]。 - **资本支出**：2024年整体资本支出1.4亿元，比去年减少7800万，主要用于长期资产提供；收购赛格乃金矿股份，持股比例增加到93.37%；年末资本承担约4200万人民币，主要是赛格乃金矿[14]。 - **现金流情况** - **经营活动**：2024年经调整的经营活动现金净流入3.35亿元人民币，来源于经济润、非资金成本、融资成本及经营资本变动[15]。 - **投资活动**：经调整的投资活动现金净流出1.87亿元，包括长期资产支出和收购赛格纳金矿及非公募权益支出[15]。 其他业务情况 - **汉王印尼镍矿项目**：宏图镍矿项目运转正常，效益尚可[23]。 公司决策与发展计划 - **项目决策**：董事会决定海王黄金要成为黄金生产企业，认为719项目可较快建成投产，若非洲项目出售有资金建设，不出售也有能力建设，该项目风险小、开发期短[24][25]。 - **资金计划**：2024年末合用现金结余3.76亿元，其中3.58亿元为现金；未来资本支出根据公司现金流、整体计划及目标评估后进行，融资手段多样，国内融资环境改善，融资规模提升、成本下降[26][27][28]。 - **收购策略**：若有合适机会，会收购价值被低估的资产；目前主要集中资源在澳大利亚黄金矿场，除非有更好项目，否则不考虑其他[30][35]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 全球纸黄金与实物黄金数量比为130比1，若10%的人兑换纸黄金，可能影响黄金市场[10]。 - 澳洲黄金公司平均生产成本不比中国黄金企业高，因人力成本占比小且劳动生产率高[34]。

纪要涉及的行业和公司 - 行业：塑料管道行业 - 公司：未提及具体公司名称 核心观点和论据 行业格局 - 几家头部企业占市场一半以上，剩余产能 1 - 10 万吨的企业有三百多家，产能 1 万吨以下的超三千多家，多为夫妻作坊，仅生产管材产品 [1] 公司产能规划 - 国内市场产能约 1700 万吨，公司总产能 330 万吨，九成在国内 28 个省份，广西和新疆南疆有两个在建基地，2025 年视市场情况决定是否投产；10% 产能布局海外，重点关注东南亚、非洲和南美市场 [3] 海外市场情况 - 未来塑料管道收入增长或源于海外产能；非洲市场需求大，基建和产品落后，无大品牌进入，公司已建立销售网点，招聘 50 多个当地销售经理，此前一直通过出口往刚果、乌干达等国销售，培育了三四个当地经销商 [4][5][6] - 目前海外收入占比 3%，希望三年内做到 10% [6] 资产减值情况 - 资产减值包括房地产公司抵给的物业，市场价格已打七折，2022 - 2024 年末已将市场价格反映到当年利润；购买的上市公司股票下跌也造成减值 [7] 客户应收款风险 - 民营房地产企业应收款风险已百分百计提，央国企按会计准则账龄分段计算 [8] 产品结构 - 产品应用领域中，民用领域占四成左右，市政端占二三十左右，农业领域占二十多，工业领域占十几；农业和工业领域在 2024 年民营和市政管道领域下降时仍有正增长，未来工业领域增长乐观 [9] 渠道下沉 - 2024 下半年启动连续直通车，通过三四级经销商覆盖 C 端客户，平台注册用户和订单显著增长，2025 年希望经销商增长带来较大贡献 [10][11] 海外资产和债务 - 截至 2024 年 12 月，海外商城资产从最高峰 80 亿降至 40 多亿，2025 年可能无大的资产处置；债务结构为五成人民币债、四成海外债，2025 年 6 月预期维持此结构，未来结合利率市场调整 [13][14] 分红政策 - 保证企业正常运营情况下，未来维持 30% 左右分红政策 [16] 成本优势和资本开支 - 采购量占最大供应商七成以上，26 个工厂统谈分签，集团采购价格比同行低两三个点 [16][17] - 2025 年资本开支约 15 亿，七成用于塑料管道业务 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 连续直通车考核主要针对销售人员，最终落在销售额 [12] - 公司鼓励员工收回长账期货款，给予激励政策 [15]

纪要涉及的行业或者公司 - 老铺黄金：一家黄金品牌公司，早期从事文玩字画收藏品交易，2009年开始做黄金品牌，2024年6月上市 [1][2][6] - 明创优品：成立至今10年的品牌 [1] - 周大福、老凤祥：大众黄金品牌 [9] - LV、爱马仕：奢侈品品牌 [3][5] 纪要提到的核心观点和论据 - **老铺黄金品牌历史与格调** - 老铺黄金前身是从事文玩字画交易的金色宝藏，积累了约20年小圈层影响力，并非新品牌 [1] - 收藏家品牌使老铺黄金天然格调高，自带神秘感觉 [2] - **奢侈品与大众品品牌思路差异** - 奢侈品定位与大众品不同，消费者购买奢侈品是因为其“真”而非“好”，如LV包可被复制但假的就是假的 [3] - 奢侈品不求消费者购买，不促销、不找流行明星代言，体现格调，如LV、爱马仕很少给出下个季度业绩指引 [4][5] - **老铺黄金的奢侈品打法** - 只进顶级商圈，不在乎销量多少，保证品牌格调 [6] - 上市时点无法模仿，2024年6月上市后金价持续上涨，老铺随之提价，消费者会进行审美反思，加强对品牌的认知 [6][7][8] - 一年提价2 - 3次，相比大众品牌调价频率低，提价后在金价继续上涨时显得更有性价比，吸引更多人学习产品审美 [9] - **老铺黄金的破圈与品牌力提升** - 消费者购买产品或股票后会试图理解品牌审美，成为营销官，自发宣传品牌 [10] - 上市加强了营销观众群体背景，价格持续上涨和影响力破圈让更多人理解品牌审美，品牌力提升，业绩不断上调 [8][11] - **老铺黄金的估值与增速** - 2024年增速达200%多，2025年破圈可能实现相对高增速，高于万得一致预期 [13] - 目前估值PEG远小于1 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 研究团队从老铺黄金上市第一天就发布深度报告，见证品牌力实际破圈，并对新消费研究范式进行深度拆解，希望为研究和投资带来启发 [14]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：ICT行业、人工智能、云计算 [1][2][3] - **公司**：Daji集团、华为、阿里巴巴、AWS、WM - 2、科大讯飞、神舟数码、惠普、海康威视、海光、千安线、家电公司等 [1][5][7][8][12] 纪要提到的核心观点和论据 公司整体业绩 - 集团营业额平均增长率24%，OEI超10%，截至2024年12月31日，营业额达89亿港元，较原105亿港元增长21%，较之前增长14% [1] - 2024年AI业务收入约37.8亿港元，比东南亚市场表现高74%；东南亚国内品牌营业额达68亿港元，增长14% [2] AI和云服务进展与规划 - **进展** - 有超1000名技术工程师，构建了全面人工智能生态合作蓝图，涵盖底层计算资源到AI开发等环节 [3] - 2020年开展AI计算领域免费产品开发，截至2024年底，获国内40个AI计算中心中超30个，其中国家级9个，已获7个 [3] - 2023年推出连接多个计算中心的上海首批公共计算平台，2024年扩展深化 [4] - 与华为合作24年，助其在东莞和广州花都落地大模型服务中心，实现模型多项能力 [5] - 自动化数字办公系统集成DeepSake，成智能知识库助手，有超5800家公司使用 [5] - 多云管理平台2016年开始开发，经多年迭代，在国企领域优势大 [5] - **规划** - 几个月内推出伟仕佳杰品牌大模型ETG，预计2025年新增1 - 3亿元收入 [4] - 2025年将DeepSeek集成到系统，推广到30多个计算中心 [5] - 2025年依靠央企优势拓展业务，推出海外市场管理产品，为中小企业推出云平台 [6] 合作情况 - 与阿里云合作7年，年均收入60%，是所有阿里云合作伙伴中收入最高的 [6] - 与华为云合作有四种身份，在华为云服务提供商中排名行业前三 [7] - 是AWS竞争服务推广商，连续两年获AWS最佳定价合作伙伴奖 [7] - 是WM - 2在中国和东南亚的独家合作伙伴，助其改变国内服务订阅模式，去年服务收入显著增长 [7] 关键案例 - 与阿里巴巴合作获霸王茶姬样品产品，凭借阿里云独家服务、云平台管理等能力 [7] - 助港交所将交易系统迁移到AWS，实现高稳定性和安全性要求 [8] - 与华为云合作承接科大讯飞项目，涉及多应用、资源等 [8] 未来发展预期 - 未来将培训技术服务团队，优化大模型和开发AI，助更多客户自动化；南京软件公司招聘IA服务人员 [9][10] - 未来三年平均增长20%，中国市场从利润角度至少增长15 - 20% [13][15] 业绩相关问题解答 - 不考虑增加派息，公司高增长需资金，要平衡增长和储蓄 [11] - 2024年毛利率下降有两个原因：与外国品牌合作后其不愿接受整体下降；为争新产品市场份额低价进入市场；东南亚虽增长超70%但毛利率不高，是结构性问题非趋势 [16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 过去在菲律宾本地投资占49%；在泰国市场排名从第三升至第一 [10] - 国内市场过去80%的软硬件公司是外国科技公司，去年外国公司营业额降至20%，认为下降空间不大；新品牌如海光增长快 [14] - 是中国最大办公软件分销商之一，网络安全软件排名第二或第五；较早成为千安线代理商，助其从1000万增长到超1亿 [15] - 有收购计划，如覆盖整个东南亚市场时会在越南等地区投资或收购 [16]

纪要涉及的公司 守成控股 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司定位转变**：从中国核心基础设施国产服务商转变为中国智能基础设施资产服务商，但仍以服务商角色和资产循环模式运营[2] 2. **2024年业务进展** - **停车业务**：年初运营广州白云机场停车场，中标多个机场项目并投入运营；深耕停车加充电领域，为停车管理系统引入DeepSeek[3] - **园区管理及租赁住房**：稳定项目产业出租率高，如六公会出租率达95%；首钢东澳广场签约出租面积超3.3万平方米，被打造成机器人产业集聚地[3][4] - **瑞克业务**：与中国人寿合作搭建瑞斯凭准基金，首期规模约53亿，投资于瑞士相关业务；在瑞士全产业链参与，过往规模200亿，储备项目超30个，是瑞士最大产业投资人[5] - **股权投资**：管理百亿级基金完成多项投资，投资额超10亿，覆盖多个机器人细分领域，投资十余家优质企业[6] 3. **财务情况** - **收入增长**：资产运营收入9.21亿港币，同比增长40%；资产融通收入2.94亿港币，同比增长31%[7] - **评级良好**：2024年获中诚信和联合资讯3A级主体长期性评级，融资成本低，货币资金高达40多亿港元[7][8] - **净利润情况**：2024年归母净利润7.11亿港元，有小幅增长，增长低于毛利率和收入主要因所持守方资源股息减少[23] 4. **2025年机器人规划** - **投资布局**：借北京市机器人产业发展基金参与行业，主基金规模100亿，2024年出资十几亿布局十几家初创企业，2025年继续寻找优秀中端企业投资并沿产业链上游布局[10][16] - **成立机器人公司**：2025年2月成立机器人公司，有融资租赁、销售代理、供应链管理和行业咨询四个主要业务职能，预期今年产生收入利润[12] - **场景优势**：运营的停车场地和园区可作为机器人企业数据替代和应用场景，为企业提供资源支持[14] 5. **老股东股份问题**：老股东Hope投资成本低且分红多，公司正协商让其以接近现价转让股份给新投资人；2025年有不超过3亿港元的股份回购计划，派息加回购预计达14亿港元[20][21][22] 6. **公司发展阶段及模式** - **第一阶段**：2017年前经营SquashMall，后剥离贸易资产，装入停车和股权投资业务，采用种子产加产运营模式[24][25] - **第二阶段**：资产循环加运营，RISC业务帮助完成资产循环，运营团队强，基础设施资产提值增加至少5个点[25][26] - **新阶段**：左手运营右手投资，赋能业务发展，定位为中国智能基础设施资产服务商，服务智能基础设施[27][28] 7. **未来派系计划**：董事会通过2027年前每年派系不低于当年公布金额的80%，自转型累计分红近52亿港元，公司现金充裕，分红回馈股东并用于并购战略企业[30][31] 8. **业务板块发展** - **资产运营板块**：不仅是稳定收入和现金流来源，也是增长引擎，2025年资产运营收入将持续增加，深化区域公司战略，停车和园区业务模型将更丰富[35][36] - **各板块联动**：四个业务板块都有增长逻辑和发展动力，相互赋能，如园区板块与机器人业务结合，打造产业聚集地[35][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024年与国贸物业合资成立物业公司，2024年物业相关收入达几千万水平，2025年将持续提升[42] 2. 2024年资产业务收入增加，早年投资项目如低频线、找高网等开始有成果，未来将以超额收益反映在报表中[38]

纪要涉及的公司 玄武云，一家中国本土的智慧CRM服务提供商，提供SaaS和PaaS两类核心业务 [1] 纪要提到的核心观点和论据 2024年业绩回顾 - **营收与费用**：营收规模达11.5亿，经费用率同比下降3.6%至7.9%，主要因采取加本增销策略并调整PaaS和SaaS业务策略，减少低毛利PaaS客户，聚焦AI及SaaS业务拓展 [2] - **SaaS业务**：SaaS营收同比增长23.8%，客户数达2282家，收入占比首次超60%，达63.6%；核心客户up值达300万，收入占比93.7%；销售订阅ARR同比增长10.7% [3] - **营销云**：增长23.4%，核心客户up值达328.8万，净收入留存率达104.8%；明星产品IC实现全渠道全触点精准营销，助力金融客户，收入增长47.8%，还开拓国际打信服务、降低交付成本、拓展证券客群 [5][6] - **销售云**：聚焦大消费品牌企业，2024年订阅AR同比增长4.7%，订阅收入占比超50%，中大型客户留存率达91.9%，核心客户净收入留存率超100%；提供智慧100和智慧优格产品，构建AI赋能解决方案模型，拓展AIoT业务，投放智慧冰柜超6万家 [7][8][10] - **PaaS业务**：主动调整客户结构，虽降低低毛利客户，但大幅提升毛利率至6.3%，增加1.3个百分点 [11] - **智慧前沿**：基于AI和数据驱动，自2017年建立AI实验室，推出多个AI标品，如SKU识别、通用竞品监测等，接入多个大模型，推出智慧小全、DI作战地图等产品 [13][14] - **海外业务**：以香港子公司双域国际为主，覆盖巴基斯坦、墨西哥、俄罗斯等超100个国家，跟随国内业务出海客户拓展，产品上架华语云 [15] - **生态合作**：在鸿蒙生态进行原生开发，数据产品上线广州塑胶所等，核心产品在华语云商队等销售 [16] 财务亮点 - **客户数据**：SaaS客户达2282家，增加162个；PaaS客户从1293个降至1155个；交叉销售客户占比12.9%，略微下降3个百分点；核心客户364家，同比增加32个，收入占比93.7%，略微下降1个百分点；SaaS核心客户留存率从82%增长至83.9%，净收入留存率提升 [24] - **盈利情况**：毛利同比增长510万，销售费用同比减少3030万，研发费用投入同比减少2710万，管理行政费用开支同比降低1210万，金融资产减值等同比降低470万；2024年减亏7930万，实现盈利，归属母公司净利润达690万 [25] - **收入结构**：SaaS板块收入同比增长23.8%，收入占比从46.1%提升到63.6%，首次超60%；三个产品线营销云、销售云、客服云2024年收入占比分别为83.6%、10.9%和5.5%，同比增速分别为23.4%、14.9%和55.8% [25][26] - **毛利占比与毛利率**：SaaS毛利占比贡献达87.4%，PaaS毛利占比降至12.6%；整体集团毛利率回升至18.2%，SaaS板块营销云、销售云、客服云及PaaS板块的cPaaS毛利率均有提升 [26][27] - **运营费用**：2024年公司整体经营费用率较2023年同期减少近7000万开支，同比降低3.6个百分点，2024年为21.5%；销售及分销开支上半年下降24.2%，行政开支下降20.8% [27] - **研发投入**：保持对研发谨慎有序投入，侧重SaaS板块，SaaS和PaaS板块研发占比分别为84.3%和15.7%；SaaS板块各产品研发投入占比依次为销售云67.6%、营销云28.6%和客服云3.8%，各产品线投入占毛利的占比均有所下降 [28] 2025年业务展望 - **产品标准化**：深化AI+SaaS融合，在三朵云构建产品体系，以AI为先打造AI标品；与各类大模型集成，打造随职模型；利用大模型能力分析APaaS平台并开放给合作伙伴；在客服云推出话术配置机器人，重构开发流程 [18][19][20] - **业务经营精细化**：调整运营架构，成立多个业务子公司，提升人效10%，未来持续优化组织架构，提升盈利能力 [21][22] - **业务全球化**：扩大海外业务覆盖区域，实现本地化运营，发展海外当地企业客户；深化生态合作，拓展产品和渠道，推动产业链合作和数据要素产品发展 [22][23] 行业趋势 - CRM市场规模未来三年复合增长率达16.1%，营销领域人工智能市场未来三年复合增长率达35%，AIGC产业规模未来几年复合增长率达59.3%，AI将为中国CRM市场带来新机遇 [4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **DC对行业和公司的影响**：DC出现带来大模型市场新热度，降低大模型训练成本，使大模型生态更聚焦头部厂商；公司考量以AI、场景和数据结合的方式规划产品，重点打造行业模型和挖掘业务场景 [30][31][33] - **费用控制原因及趋势**：2024年主动缩减毛利偏低的PaaS业务和客户，导致销售成本下降；未来会继续关注成本控制和业务效益 [34] - **研发开支下降影响**：过去对PaaS和SaaS平台研发投入已成熟，未来收缩成熟产品资源，谨慎投放功能性开发资源，持续加强产品结合AI能力的投入 [35][36][38] - **客户部署AI产品情况**：部分大企业会尝试部署AI产品，但小企业使用市面上成熟产品更合适；企业训练行业模型需产业链或行业数据，单靠自身数据不够 [39][41][42] - **组织架构调整**：集团层面按业务板块成立子公司独立核算运营，一线业务部门优化营销层面组织，实现区域本地化服务和专业线条扶持 [44][46] - **销售云增长点及SKU识别率**：增长点围绕结合AI和数据的产品，如智慧冰柜、DI战略地图、超级模型市场洞察产品等；SKU识别率目前大部分达95%，从技术上可提高，但需考量投入产出比 [47][49][50]