财务数据和关键指标变化 - 第二财季净亏损为6100万美元，较上年同期的1.38亿美元净亏损有所改善，主要得益于有利的服务收入组合、较低的折旧和摊销以及较低的SG&A费用 [5] - 收入同比增长2%，达到11亿美元，主要由国防和先进技术部门增长3%以及通信服务部门增长1%推动 [5][15] - 调整后EBITDA同比增长3%，达到3.85亿美元，调整后EBITDA利润率为34% [5][15] - 运营现金流为2.82亿美元，同比增长18%，资本支出为2.14亿美元，导致本季度自由现金流为6900万美元 [16] - 上半年自由现金流总额接近1.3亿美元，连续三个季度实现正自由现金流 [12][17] - 杠杆率约为过去12个月调整后EBITDA的3.5倍，同比和环比均略有改善 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 通信服务 - 收入为8.37亿美元，同比增长1% [18] - 调整后EBITDA为3.37亿美元，同比增长6% [20] - 航空收入增长15%，商业在役飞机数量增长11%，每架飞机平均收入提高 [18] - 政府卫星通信收入增长9% [19] - 海事收入下降3%，但NexusWave订单强劲，安装量环比增长40% [19] - 固定服务及其他收入下降16%，美国固定宽带用户数降至15万，ARPU为113美元 [20] 国防和先进技术 - 收入为3.04亿美元，同比增长3% [21] - 调整后EBITDA为4800万美元，同比下降900万美元 [24] - 信息安全和网络产品收入增长14%，由高保证加密产品驱动 [22] - 空间和任务系统收入同比下降1% [23] - 战术网络收入下降7%，部分反映本季度IP许可收入较低 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 订单总额为15亿美元，同比增长17%，主要由通信服务部门推动，包括一项服务于澳大利亚、新西兰和关键海域的大型国际双用途卫星订单 [16] - 未交付订单增至39亿美元，同比增长约1.4亿美元，尽管去年出售能源系统集成业务使未交付订单减少了1.06亿美元 [17] - 国防和先进技术部门未交付订单创纪录，达到12亿美元，同比增长31%，环比增长14% [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Viasat 3 Flight 2卫星即将发射，每颗新卫星设计带宽容量超过现有整个舰队，具有独特的灵活性 [6] - 公司正在评估资本分配组合优先级，包括在政府商业双用途和垂直整合机会的竞争环境下分离政府商业业务的潜在优点 [10] - 与Space42等运营商合作成立Equitus，旨在利用移动卫星频谱价值，同时管理和降低资本密集度 [9] - 行业趋势包括对基于空间资产的国家安全依赖增加、对高弹性通信需求增长、军事基础设施数字化以及商业和国防双用途技术整合 [7][8] - 公司专注于多轨道解决方案，在航空、政府卫星通信和国防领域建立特许经营权 [12][31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对美国政府的预算过程保持关注，但基于当前信息，预计政府关门对全年影响不大，但可能延迟国防和先进技术部门高达1亿美元的订单，并影响其调整后EBITDA高达2000万美元 [25][26] - 2026财年收入预计同比低个位数增长，调整后EBITDA预计同比持平，但季度间会有波动 [24] - 预计2026年资本支出约为12亿美元，其中4亿美元发生在Inmarsat内，下半年因Viasat 3相关支出增加，自由现金流将为负，但预计2027财年恢复正自由现金流 [27][28] - 长期增长轨迹受到有吸引力的长期驱动因素支持，包括国家安全对空间资产的依赖、弹性通信需求以及军事数字化 [7][8] 其他重要信息 - Viasat 3 Flight 2发射因火箭阀门问题推迟约一周 [5] - 公司从Legato收到第一笔1600万美元季度付款以及季末后的一笔4.2亿美元一次性付款，计划尽快偿还原Inmarsat Terminal B设施下剩余的3亿美元债务，预计每年节省约2300万美元现金利息支出 [13][14] - 本季度从Inmarsat向Viasat转移了1.75亿美元现金，预计总转移资金为4-5亿美元 [28] - 公司目标杠杆率为净债务与调整后EBITDA比率的三倍或更低 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于业务分拆评估、垂直整合和债务结构的进展 [33] - 公司持续评估业务分拆选项，垂直整合和双用途技术在国内外空间系统领域存在机会，例如欧洲的IRIS2项目，公司正在权衡保留竞争优势与创建更具吸引力投资工具之间的利弊 [34][35] 问题: 国际频谱资产详情及货币化方式 [36] - 公司拥有全球性、协调良好的频谱位置，频谱总量在全球范围内显著高于其他公司，目前用于关键的海事、航空和陆地移动服务，公司正评估是继续投资基础设施运营，还是通过协调合作创造价值 [37][38][39] 问题: Equitus项目的细节、目标客户和经济效益 [40] - Equitus旨在为卫星频谱带来现代化基础设施，通过共享基础设施使区域运营商能以经济成本获得主权能力，除Space42外，正与包括欧洲航天局在内的其他区域运营商讨论，但具体资本支出等细节尚待确定 [41][42][43][44] 问题: Equitus项目后续里程碑和合作伙伴信息 [48][49] - 未来几个季度和年份将逐步明确与移动网络运营商等合作伙伴的细节，目前正与Space42合作完善定义，以便为其他运营商、投资者和用户提供清晰的交易细节 [50][51] 问题: 未交付订单增长与 monetization 的关联指标 [52] - 公司强调实现年度业务成果（如航空、政府卫星通信增长，海事业务稳定并恢复增长，利用Flight 2容量解决固定宽带业务下滑）比单纯数字更重要，现有未交付订单和即将到来的容量为未来增长奠定基础 [54][55] 问题: HaloNet系统的技术细节和上市时间 [59] - HaloNet针对多个市场，如发射遥测、空间 relay（如LEO到GEO的数据中继以降低对地观测延迟）、卫星任务指挥控制等，不同应用通信路径不同 [60][61] 问题: 量子计算对加密业务的影响 [62] - 量子计算推动抗量子密码技术需求，驱动加密系统现代化，同时数据中心、AI等计算密集型应用也推动数据中心加密需求增长，要求更高的速度、低功耗和小尺寸 [63] 问题: Legato付款的会计处理方式 [64] - 大部分一次性付款将计入递延收入，在合同期内确认，利息部分计入利息收入（EBITDA中性），具体细节将在第三季度财报中提供 [65][66][68] 问题: 通信服务未交付订单与Flight 2容量需求的关系 [73] - Flight 2带来的增长（如消费宽带、航空带宽消耗、海事使用量增加）更多体现为经常性收入和使用量增长（如ARPA、飞机/船舶数量），而非直接从未交付订单转化，未交付订单主要反映设备安装等 [73][74][76][78] 问题: 航空连接市场趋势展望 [79] - 趋势包括航空公司渗透率提高、支持流媒体的免费Wi-Fi推动更高渗透率、主要枢纽机场容量需求问题凸显，公司正与航空公司合作通过差异化服务和货币化模式（如广告）获取竞争优势 [80][81][82] 问题: 频谱估值方法及潜在交易偏好 [86] - 频谱估值侧重于如何以最现代、有用的方式推向市场并履行公共利益义务，或通过协调协议让更高效者运营，需考虑技术替代方案（如空间波束成形），公司专注于基本面创造价值，对优于股东利益的交易机会持开放态度 [87][88][90] 问题: 欧洲国防需求信号及IRIS2时间表影响 [91] - 欧洲需求强调主权（不依赖外国实体）和特定战术效果（如小型终端、快速部署、抗干扰、网络安全），乌克兰案例凸显需求，解决方案可能通过基础设施共享或现有/新型地理系统实现效果与控制 [92][93] 问题: 欧洲S波段频谱续期计划 [96] - 公司已提交续期申请，认为自身履行了初始承诺，是频谱的负责任管理者，申请中阐述了地面系统、空间和用户终端计划，欧盟预计在未来一两年内完成分配 [96][97] 问题: Viasat 3全面运营后的增长潜力 [98] - Flight 2和3将使总带宽容量约增加两倍，货币化取决于服务组合和区域需求，公司还计划在EMEA地区部署GX7/8/9卫星，并利用第三方和LEO带宽，增长机会主要在移动服务，固定服务作为带宽缓冲 [99][100]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入同比增长2.7%至5040万美元 [8] - 同店销售额在第三季度下降9.9% [8] - 餐厅层面调整后EBITDA利润率为15%（2025年第三季度）和15.6%（年初至今） [9] - 净亏损为390万美元（2025年第三季度），摊薄后每股A类普通股亏损0.11美元，而去年同期为净利润30万美元，每股收益0.01美元 [18] - 调整后净亏损（非GAAP指标）为70万美元（2025年第三季度），摊薄后每股A类普通股亏损0.02美元，而去年同期调整后净利润为260万美元，每股收益0.07美元 [18] - 总调整后EBITDA为20万美元（2025年第三季度），去年同期为340万美元；若剔除开业前成本，调整后EBITDA分别为180万美元（2025年第三季度）和450万美元（2024年第三季度） [19] - 截至2025年9月30日，公司拥有约500万美元现金及现金等价物，并拥有2000万美元循环信贷额度的全部可用额度 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年前九个月新开15家餐厅，其中第三季度新开8家，包括在韩国的6家新餐厅，使运营中的餐厅总数达到57家 [5][6] - 韩国餐厅采用与美国餐厅一致的运营模式，但建设和运营成本大幅降低 [5] - 商品销售成本占公司餐厅销售额的百分比同比上升334个基点至34.8% [14] - 薪资和福利占公司餐厅销售额的百分比同比下降196个基点至28.5% [15] - 租赁费用占公司餐厅销售额的百分比同比上升238个基点至10.8% [16] - 其他运营费用占公司餐厅销售额的百分比同比上升58个基点至12.2% [16] - 一般行政费用（不包括股权激励）为570万美元，占收入的11.4%（2025年第三季度），去年同期为450万美元，占收入的9.1% [17] - 单店平均年收入为520万美元 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 新店开业地域组合均衡，包括新市场、现有市场和国际市场 [6] - 韩国市场新开6家餐厅 [5][6] - 同店销售额下降主要归因于全球关税宣布后餐厅客流量下滑，尤其在加州地区受到移民政策影响，德州也开始出现类似情况 [8][30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于价值导向的体验式餐饮模式，并通过开设新店、提供卓越服务和建立品牌知名度来执行业务计划 [5] - 推出即烹韩国品牌肉类产品，在加州和夏威夷的Albertsons、Vaughan's和Pavilion等超过600家杂货店销售，预计未来4-5年杂货店渠道年收入可能超过1亿美元 [7][8][33] - 通过Costco（95家门店）和Sam's Club（92家门店）销售礼品卡，并计划拓展其他产品线，如韩式烧烤肉类大宗销售、电子商务、韩式牛肉干、韩国烧酒等，以建立品牌生态系统并创造新收入流 [11][12] - 公司自2023年6月IPO以来已新增24家门店，门店总数增长73%，每家新店投资成本约为250万美元 [10][18] - 行业面临挑战，宏观压力持续，但公司对长期增长战略、团队和能力保持信心 [10] - 竞争对手（主要是小型企业）的销售额也大幅下降，但新进入者仍在增加，竞争持续 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度对餐饮业仍然是充满挑战的环境 [5] - 尽管存在通胀驱动的成本上涨，公司自2024年以来未提价，近期也不计划提价，以在不确定的经济时期保持客户忠诚度 [15] - 如果当前经济环境在近期内没有好转，公司考虑放缓2026年的增长计划，将重点放在改善现有餐厅的运营和利润率，以及通过杂货店计划实现增长 [20] - 公司目标2025年全年收入在2.2亿至2.25亿美元之间，餐厅层面调整后EBITDA利润率在15%至15.5%范围内 [22] - 当所有新餐厅开业后，公司预计年化收入运行率将达到约2.5亿美元（不包括新举措） [22] 其他重要信息 - 公司资产负债表上根据ASC 842租赁会计准则确认了1.65亿美元的租赁负债，但这并非长期债务形式的财务义务，并抵消了1.4亿美元的运营租赁资产 [21] - 使用总资产作为投入资本代理变量会因包含运营租赁资产而虚增，可能人为降低回报指标 [22] - 计划在2025年底前再开设2家门店，使2025年新开门店总数达到17家 [6][22] 问答环节所有的提问和回答 问题: 韩国门店的经济效益和投资成本 - 韩国现有4家Gen门店和2家Con门店，Con门店销售额远超Gen门店，预计Con门店年收入约300-400万美元，Gen门店约200-300万美元 [27] - 韩国门店建造成本约为每店80万美元，远低于美国 [29] 问题: 现有门店的疲软趋势是否持续到第四季度 - 第四季度初趋势依然疲软，不同周度表现有波动，但尚未看到客流量显著改善，关键销售季（感恩节和圣诞节）的数据有待观察 [30][31][49] 问题: 杂货店计划的当前收入运行率和启动成本 - 初期在31家Pavilions门店的测试显示，超过50%的购买者已是Gen顾客，品牌认可度高 [34] - 凭借品牌实力和客户接受度，得以快速进入超过600家门店（包括Albertsons和Safeway），通常节假日期间不上新，但此次获特许调整 [35] - 管理成本远低于餐厅部门，部分区域协商了较低的货架陈列费，中西部约300-400家门店的拓展正在讨论中 [36][37] - 正与大型零售商洽谈，结合礼品卡销售推广其他品牌产品 [38] 问题: 放缓或暂停门店增长对现金流的影响 - 公司已详细测算相关财务数据，目前有7家门店在建，其中2-3家将于年底开业无法停止，其余11家（已签租约）可视情况暂停 [41][42][43] - 将根据年底销售表现和行业趋势决定是否暂停新店开业 [42] 问题: 第四季度趋势是否稳定 - 季度至今趋势不稳定，不同周度表现不一，关键假日季数据尚未出炉，需要更多数据判断 [49] 问题: 杂货店收入1亿美元目标的假设 - 目标基于对竞争对手（如通过Trader Joe's销售的产品）数据的分析，以及测试门店的销售表现，未来将增加SKU数量 [50][51][52] 问题: 劳动力效率提升的原因 - 通过部署技术（如AI）提升效率，但需平衡服务质量和人力配置，认为仍有提升空间但有限度 [53][54] 问题: 韩国市场的未来扩张计划 - 对Con品牌在韩国的表现乐观，若调整资本配置，可能优先扩张Con品牌，韩国市场建店更快更便宜，但目前重点在优化运营提升EBITDA [55][56] 问题: 竞争环境 - 竞争对手（主要依赖SBA贷款的小型企业）销售额大幅下降，但新进入者仍在增加，竞争持续 [57] 问题: 韩国门店的利润率 - 韩国门店开业仅约2-2.5个月，因高层管理变动需稳定运营，当前利润率不佳，具体数据将在下季度公布 [62] 问题: 2026年新店开业计划 - 除年底前将开业的2-3家外，另有4-5家在建门店将于明年开业，其余11家未开工门店可暂停 [64][65] 问题: 高端菜单的影响和渗透率 - 高端菜单当前渗透率约4-5%，由于其使用的高成本食材，对食品成本产生了近1个百分点的负面影响 [66] - 公司对当前菜单利润率不满意，正在设计新菜单，将重新规划高端产品呈现方式，可能测试更高质量的肉类，但需谨慎执行 [67][68][69] 问题: 2025年新开美国门店的表现 - 全新市场的单店表现未达预期，而已进入市场的门店表现良好 [71]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入为3070万美元，每股收益018美元 [10] - 季度业绩包含450万美元的税前毛伊岛野火相关费用，扣除保险回收和递延项后 [10] - 约360万美元的费用记录在公用事业部门 [10] - 不包括非核心项目，合并核心净收入为3280万美元，每股收益019美元 [10] - 公用事业部门核心净收入为3960万美元，低于2024年同期的4370万美元，下降原因包括研发税收抵免带来的税收优惠减少、更高的法律和咨询成本以及更高的野火缓解计划费用 [10] - 控股公司核心净亏损680万美元，低于2024年同期的1090万美元，亏损减少得益于债务余额降低导致的利息支出减少以及控股公司现金带来的更高利息收入 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续采取行动以确保其长期服务于所运营社区的最佳定位 [4] - 重点工作包括实施野火安全改进、推进毛伊岛野火侵权诉讼以获得最终法院批准，以及为绩效监管框架下的第二个多年费率期奠定基础 [4] - 通过改进信贷机制增强了流动性和财务灵活性 [5] - 向PUC申请批准采用替代性非费率案件程序来重新核定费率，该创新流程涉及与PBR工作组各方合作制定重新核定提案，旨在避免正式费率案件程序通常所需的时间、成本和资源负担 [5] - 如果替代流程不成功，夏威夷电力公司将在2026年下半年提交2027测试年费率案件 [6] - 资本支出预计在未来几年将显著增加，以支持降低野火风险、提高可靠性和恢复力以及重组稳定发电等关键战略目标 [14] - 更高的资本支出将主要通过留存收益和近期债务发行收益提供资金 [14] - 公司正在与PUC和PBR工作组各方进行费率重新核定流程，并等待PUC批准其公用事业野火安全战略 [15] - 已提交申请增加Wai'a重组项目的总成本，该申请仍需PUC批准 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 在解决野火侵权诉讼、改善运营风险状况以及为强劲的长期前景奠定基础方面持续取得重大进展 [9] - 毛伊岛野火侵权诉讼和解协议的实施正在取得进展，各方正在完成和解生效所需的剩余行政步骤，包括最终批准集体和解协议和正式驳回代位追偿保险公司索赔 [7] - 预计法院将在2026年1月8日举行听证会审议集体和解协议的最终批准，预计首次支付不早于2026年初 [7] - 公司相信其公用事业运营风险状况自2023年毛伊岛野火以来已大大改善 [7] - 第三季度推进了野火安全战略中概述的增强型野火安全措施的实施，提前完全部署了所有气象站和人工智能辅助高清摄像机，并首次设立了内部气象学家职位 [8] - 新颁布的立法允许通过证券化为这些投资提供资金，确保能够以更低的客户成本实施这些安全改进 [8] - 费率重新核定流程的结果以及公用事业野火安全战略的批准将影响资本支出预测 [15] 其他重要信息 - 截至第三季度末，控股公司和公用事业部门分别持有约4000万美元和504亿美元无限制现金 [11] - 控股公司通过ATM计划和信贷额度拥有约519亿美元的综合流动性，公用事业部门通过应收账款设施和信贷额度拥有约544亿美元的流动性 [12] - 9月份成功完成5亿美元无担保债务发行，同时将HEI和夏威夷电力的信贷额度总额增加了225亿美元，这些交易增强了企业范围内的流动性并显示了进入资本市场的便利性 [12] - 夏威夷电力董事会批准向HEI支付2025年第三季度1000万美元的季度股息 [13] - 为应对侵权诉讼和解的首次支付，479亿美元继续存放在为此设立的子公司中，计入资产负债表中的限制性现金，直至支付 [14] - 预计第二次和解支付将通过债务和/或可转换债务提供资金，此后的支付将根据市场情况通过债务和股权的组合提供资金 [14] - 2025年资本支出预计约为4亿美元，2026年资本支出预计在55亿至7亿美元之间 [15] - 2026年总资本支出中，预计通过年度收入调整机制回收的为35亿至4亿美元，通过EPRM回收的约为15亿至2亿美元，计划通过证券化融资的野火和恢复力资本支出约为5000万至1亿美元 [15] - 2027年和2028年资本支出预计将进一步增加，由Wai'a重组项目、野火安全战略和陆军私有化项目推动，2026年至2028年未来三年总资本支出预计约为18亿至24亿美元 [16] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于替代性重新核定申请下的收入要求和时间安排以及关键要素 - 时间安排方面，与PBR各方的讨论正在进行中，重新核定提案定于2026年1月7日提交给PUC，如果成功则继续推进，如果不成功则考虑在2026年下半年提交2027测试年费率案件 [20] - 重新核定过程的目标是为第二个多年费率计划设定新的起点，建立新的目标收入，使公司能够通过高效运营开始赚取授权的ROE，同时制定下一个多年费率计划的潜在变更 [22] 问题: 关于公用事业向控股公司支付股息的可持续节奏和标准 - 公用事业向控股公司的股息支付至少在过去一两年一直基于控股公司的需求而定，预计在可预见的未来不会改变 [23] 问题: 关于盈利指引和每股收益展望 - 恢复盈利指引为时过早，不希望在对最终和解批准过程有结果之前进行，在进入费率重新核定过程时给出指引较为困难，因为无法预知结果，不希望给出指引后又需要大幅修改或撤回 [25][26] 问题: 关于出售剩余银行股份的进展 - 公司一直有意变现其在American Savings的99%股份，但未给出具体时间表，可能在接下来六个月左右会认真考虑，但未承诺具体时间 [32] 问题: 关于委员会野火基金报告以及对新立法窗口的预期 - PUC关于野火基金的研究报告定于下一届立法会议开始前20天提交给州立法机构，目前进展顺利，按计划进行 [33] - 不确定报告内容是否会建议明年需要立法，目前言之过早 [34]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入为3070万美元 每股收益018美元 其中包括450万美元的毛伊岛野火相关税前费用 扣除保险回收和递延后 [10] - 非核心项目调整后 第三季度核心净收入为3280万美元 每股收益019美元 而2024年第三季度持续经营业务核心收入为3270万美元 每股收益029美元 [10] - 公用事业核心净收入为3960万美元 低于2024年同期的4370万美元 下降原因包括研发税收抵免带来的税收优惠减少 法律和咨询成本增加 以及野火缓解计划支出增加 [10] - 控股公司核心净亏损680万美元 较2024年同期的1090万美元有所收窄 主要原因是债务余额减少导致利息支出降低 以及为支付首笔和解款而持有的现金带来更高的利息收入 [10] - 控股公司持有约4000万美元无限制现金 公用事业部门持有约504亿美元无限制现金 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公用事业业务核心净收入同比下降 主要受税收优惠减少 递延的法律和咨询成本增加 以及野火缓解计划支出上升影响 [10] - 控股公司业务核心净亏损收窄 得益于利息支出减少和利息收入增加 [10] - 公司计划通过债务和/或可转换债务为第二笔和解款融资 后续付款将视市场情况通过债务和股权混合方式融资 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过实施野火安全战略 推进毛伊岛野火侵权诉讼和解 以及为第二个基于绩效监管的多年度费率期奠定基础 来改善财务实力和韧性 [4] - 公司向PUC申请批准采用替代性非费率案件程序来重置费率 该创新过程旨在通过与PBR工作组合作制定重置方案 避免正式费率案件所需的时间 成本和资源负担 [5] - PUC已批准该请求 指示公司在2026年1月7日前与PBR工作组合作制定重置方案 若此过程未成功 公司将在2026年下半年提交2027测试年度费率案件 [6] - 公司继续加强公用事业运营风险状况 已提前全面部署野火安全战略中概述的所有气象站和人工智能辅助高清摄像机 并设立了新的监视办公室 配备内部气象学家 [8] - 新颁布的立法允许通过证券化为这些安全投资融资 从而以更低的客户成本实施安全改进 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司在解决野火侵权诉讼 改善运营风险状况以及奠定强劲长期前景基础方面取得显著进展 [9] - 毛伊岛野火侵权诉讼和解协议的最终法院批准进程正在推进 预计法院将在2026年1月8日举行听证会 首笔付款不早于2026年初到期 [7] - 资本支出预计在未来几年将显著增加 以支持降低野火风险 提高可靠性和韧性 以及重建稳定发电等关键战略目标 [14] - 2025年资本支出预计约为4亿美元 2026年预计在55亿至7亿美元之间 2027年和2028年预计将进一步增加 2026年至2028年三年总资本支出预计在18亿至24亿美元之间 [15] - 较高的资本支出将主要通过留存收益和近期债务发行收益进行融资 [14] 其他重要信息 - 控股公司拥有约519亿美元的ATM计划和信贷额度可用流动性 公用事业部门拥有约544亿美元的应收账款融资和信贷额度可用流动性 [12] - 公司于9月成功完成夏威夷电气的5亿美元无担保债务发行 并同时将HEI和夏威夷电气的信贷额度总额增加了225亿美元 这些交易增强了企业整体流动性并显示了进入资本市场的便利性 [12] - 为应对首笔和解款 有479亿美元资金存放在子公司中 列为限制性现金 [14] - 公司已提交申请增加Wai'a重建项目的总成本 该申请尚待PUC批准 [15] - 公司计划在接下来六个月内认真考虑出售其持有的美国储蓄银行99%剩余股份 [32] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于替代性重置申请的营收要求和时间安排 以及关键要素 [19] - 重置过程的时机是 与PBR各方的讨论正在进行中 重置方案将于2026年1月7日提交给PUC 如果成功则继续推进 如果不成功 则考虑在2026年下半年提交2027测试年度费率案件 [20] - 重置过程的目标是为第二个多年度费率计划设定一个新的起点 建立新的目标营收 使得公司能够通过高效运营开始赚取授权的ROE 同时制定对下一个多年度费率计划的潜在修改 [22] 问题: 公用事业向控股公司支付股息的可持续节奏和标准 [23] - 公用事业向控股公司的股息支付至少在过去一两年内是基于控股公司的需求设定的 预计在可预见的未来这一做法不会改变 [23] 问题: 关于盈利指引和每股收益的展望 [24] - 公司希望等到最终和解批准流程结束后再考虑恢复盈利指引 目前为时过早 在进入费率重置过程期间 由于结果未知 给出指引具有挑战性 公司不希望给出指引后又不得不进行重大修改 [25] 问题: 关于出售银行剩余股份的更新 [30] - 公司打算货币化该股份 可能在未来六个月左右认真考虑 但未承诺具体时间表 [32] 问题: 关于PUC野火基金报告的预期以及2026年关键立法的动向 [33] - PUC关于野火基金的研究报告预计将按时提交给州立法机构 目前处于正轨 [33] - 关于报告是否会建议明年需要立法 目前为时过早 不确定报告内容 [34]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入为3070万美元，每股收益为018美元 [11] - 季度业绩包含450万美元的毛伊岛野火相关税前费用（已扣除保险回收和递延） [11] - 排除非核心项目后，第三季度核心净收入为3280万美元，每股收益为019美元 [11] - 公用事业核心净收入为3960万美元，低于2024年同期的4370万美元 [11] - 控股公司核心净亏损为680万美元，低于2024年同期的1090万美元 [11] - 公用事业核心净收入下降主要源于研发税收抵免带来的税收优惠减少、更高的法律和咨询成本以及更高的野火缓解计划支出 [11] - 控股公司核心净亏损减少主要源于债务余额降低导致的利息支出减少以及控股公司现金带来的更高利息收入 [11] 公司战略和发展方向 - 公司持续采取行动改善财务实力和韧性，推进野火安全改进、毛伊岛野火侵权诉讼最终法院批准以及为第二个基于绩效监管的多年度费率期奠定基础 [4] - 公司通过改进信贷机制增强了流动性和财务灵活性 [5] - 公司向PUC申请批准采用替代性非费率案件程序来重新设定费率，该创新过程涉及与PBR工作组各方的合作，旨在避免正式费率案件程序通常所需的时间、成本和资源负担 [5] - PUC于9月下旬批准了公司的请求，指示公司与PBR工作组各方合作，在2026年1月7日前制定重新设定费率的提案 [6] - 如果替代流程不成功， Hawaiian Electric将在2026年下半年提交2027测试年度费率案件 [6] - 公司继续加强公用事业运营风险状况，自2023年毛伊岛野火以来，该风险状况已大幅改善 [8] - 公司推进了野火安全战略中概述的增强型野火安全措施的实施，提前全面部署了所有气象站和人工智能辅助高清摄像机，并首次设立了内部气象学家职位 [9] - 新颁布的立法允许通过证券化来为这些投资融资，确保能以更低的客户成本实施安全改进 [9] - 公司预计2025年资本支出约为4亿美元，2026年资本支出预计在55亿至7亿美元之间，2027年和2028年资本支出预计将进一步增加，2026年至2028年三年间总资本支出预计在18亿至24亿美元之间 [15][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在解决野火侵权诉讼、改善运营风险状况以及为强劲的长期前景奠定基础方面持续取得重大进展 [10] - 毛伊岛野火侵权诉讼和解协议的实施正在取得进展，各方正在完成和解生效所需的剩余行政步骤，包括最终批准集体和解协议和正式驳回代位追偿保险人的索赔 [7][8] - 法院预计将于2026年1月8日举行听证会，审议最终批准集体和解协议，公司预计首次付款不早于2026年初 [7][8] - 公司正在等待PUC批准其公用事业野火安全战略 [15] - 公司于10月提交了增加Wai'a重建项目总成本的申请，该申请仍需PUC批准 [15] - 这些监管程序的结果将影响公司的资本支出预测 [15] 其他重要信息 - 截至第三季度末，控股公司和公用事业公司分别持有约4000万美元和504亿美元的无限制现金 [12] - 控股公司通过ATM计划和信贷机制能力拥有约519亿美元的合并流动性 [12] - 公用事业公司通过应收账款融资和信贷机制能力拥有约544亿美元的流动性 [12] - 9月， Hawaiian Electric成功完成了5亿美元的无担保债务发行，同时将HEI和 Hawaiian Electric的信贷机制能力总共增加了225亿美元 [13] - Hawaiian Electric债务发行的收益将用于资助资本支出和偿还债务 [13] - Hawaiian Electric董事会批准向HEI支付2025年第三季度1000万美元的季度股息 [13] - 为解决首次付款而创建的子公司中持有479亿美元，在首次付款前作为限制性现金列于资产负债表上，预计首次付款不早于2026年初 [14] - 公司预计第二次和解付款将通过债务和/或可转换债务融资，此后的付款将根据市场情况通过债务和股权的混合方式融资 [14] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于替代性重新设定费率申请下的收入要求和时间安排，以及关键要素 [18] - 关于时间安排，与PBR各方的讨论正在进行中，重新设定费率的提案定于2026年1月7日提交给PUC，如果成功则继续推进，如果不成功，则考虑在2026年下半年提交2027测试年度费率案件 [19] - 关于重新设定费率过程的目标，是为第二个多年度费率计划设定一个新的起点，建立新的目标收入，使公司能够通过高效运营开始赚取授权的股权回报率，同时为下一个多年度费率计划开发潜在的框架变更 [20] 问题: 关于公用事业向控股公司支付股息的可持续节奏和标准 [21] - 控股公司向公用事业支付的股息，至少在过去一两年里，一直是根据控股公司的需求来设定的，预计在可预见的未来这一做法不会改变 [21] 问题: 关于盈利指引和每股收益指引的可能性 [22][23] - 恢复盈利指引为时过早，公司不希望在此过程中提供指引，以免因流程结果未知而不得不修改指引 [24] 问题: 关于出售剩余银行部分股权的进展 [27] - 公司打算货币化所持有的99% American Savings股权，但未给出具体时间表，可能在接下来六个月左右会认真考虑，但未承诺具体时间线 [28] 问题: 关于委员会野火基金报告的预期以及对新立法窗口的影响 [29][30] - PUC正在按计划进行研究，并将报告提交给州立法机构，关于报告内容以及是否会建议明年需要立法，目前为时过早，尚不确定 [29][31]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度同店NOI增长16.4%，连续第七个季度实现双位数增长 [7] - 第三季度归一化FFO为每股0.44美元，同比增长22% [22] - 净债务与EBITDA比率在第三季度末降至3.5倍，较上一季度改善0.2倍，较2024年第三季度改善1.6倍 [10][25][26] - 将2025年全年NFFO指引上调至每股1.69-1.72美元，此前为1.64-1.68美元，中点同比增长超过20% [23] - 将全投资组合同店NOI增长指引上调至13%-15%，此前为11%-14% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - Trilogy业务同店NOI增长21.7%，入住率平均为90.2%，同比上升超过270个基点，平均日费率增长约7% [12] - Shop业务同店NOI增长25.3%，revPOR同比增长5.6%，NOI利润率扩大近300个基点至21.5%，入住率首次超过90% [14] - 门诊医疗业务同店NOI增长指引上调至2%-2.4%，此前为1%-1.5% [23] - 三重净租赁物业同店NOI增长指引上调至负25个基点至正25个基点 [23] - Trilogy业务中，Medicare Advantage占总住院天数的比例从一年前的5.8%增至第三季度的7.2% [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 年内迄今已完成超过5.75亿美元的收购，全部位于REIT DEA业务板块内 [8][18] - 已授予的交易管道规模超过4.5亿美元，预计在2025年第四季度或2026年初完成 [9][20] - 正在进行的开发项目管道总预期成本约为1.77亿美元，迄今已支出约5200万美元 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点是与顶尖区域运营商建立运营协同、进行严格的资本配置和资本市场活动，并将居民护理和结果置于首位 [10] - 通过Trilogy的集中收入管理系统等战略举措，将最佳实践推广至其他区域运营商 [16][17] - 行业基本面依然非常有利，高级住房新开工量接近历史低点，而80岁以上人口增长加速，结构性供需失衡应支持多年的入住率、费率和NOI增长跑道 [15] - 收购策略强调关系驱动型增长，优先考虑对运营商和市场有长期信心的机会，资本可直接改善护理结果和长期资产表现 [18][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为这是其33年职业生涯中见过的最好的长期护理运营环境，主要体现在强劲的revPOR增长以及Trilogy和shop入住率超过90%并持续向好 [8] - 进入冬季月份，公司有信心保持春季和夏季销售旺季实现的入住率增长，由于婴儿潮人口加速增长的需求，季节性因素可能减弱 [12][15] - 预计定价能力将持续高于通胀约200个基点，随着入住率上升，提价将更容易 [31] - 行业竞争环境稳定，尽管交易机会增多，但买家承保仍非常有效率，未出现持续推高定价的狂热 [33][34][104] 其他重要信息 - 9月发布了首份企业责任报告，公开披露长期植根于公司文化的治理、社会和可持续发展优先事项 [11] - 第三季度通过ATM计划以1.16亿美元总收益出售约290万股，并根据先前宣布的远期销售结算360万股，获得另外1.28亿美元，并签订了新的远期协议，总计650万股，总收益2.75亿美元，为外部增长机会提供资金灵活性 [24] - 持续优化投资组合组合，第三季度执行了1300万美元的非核心资产处置，进一步将资本和资产集中在能够提供卓越风险调整回报的运营投资组合中 [19] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于90%入住率后的运营杠杆和增长潜力 [28] - 管理层认为从90%到100%的最大上行空间为10%，但不确定具体能达到的水平，预计未来几年所有指标将继续向好，但并非每个季度都会高于前一季度 [29] - 预计定价能力将持续高于通胀约200个基点，随着入住率上升，提价将更容易 [31] 问题: 关于竞争环境以及为何在可观回报下竞争未加剧 [32] - 随着行业业绩改善，更多资产进入市场，同时需求可能略有上升，但供应也有所增加 [33] - 高级住房行业是困难业务，新进入者需要时间学习，不会在没有尽职调查的情况下贸然进入 [34][35] 问题: Trilogy业务中ADR增长放缓及Medicare Advantage前景 [39] - Trilogy在熟练护理业务中有多个杠杆来优化平均日费率，包括优先考虑Medicare和Medicare Advantage计划 [40] - 由于通胀回落，全国Medicare费率增长将从去年的超过6%降至今年的3.2%，但预计Medicare Advantage的增长将至少部分抵消这一影响 [41][42] 问题: Trilogy业务中支付方组合改善对NOI和利润率的影响 [43] - 支付方组合向Medicare和Medicare Advantage转变不会影响高级住房部分，预计将带来更高的NOI和利润率 [43] - 利润率并非每个季度都会环比增长，第三季度利润率下降受多种因素影响，如流感疫苗采购、员工健康保险等，但长期仍预计改善 [45][46] 问题: 利用Trilogy收入管理系统与现有shop租户的进展和影响 [51] - 公司与Trilogy有独特的激励计划，完全对齐其支持其他shop运营商的利益 [51] - 目前数字尚未完全体现Trilogy平台的益处，仍处于与运营商的试点阶段，预计未来12-24个月将产生更大影响 [52] - 合作不仅限于收入管理，还包括销售、营销、员工培训、IT解决方案等，并已确定首个非Trilogy园区将利用Trilogy的开发能力进行扩建 [53][54] 问题: 运营商对引入新系统的接受度和实施难度 [56] - 区域运营商本身很优秀，因此对被告知如何运营业务有抵触，但当Trilogy作为同行展示高水平执行时更容易接受 [56] - 合作是动态的，针对特定运营商的薄弱环节提供支持，尤其有助于需要扩张的运营商弥补规模不足的资源缺口 [57] - 这是一个持续的旅程，Trilogy也在不断学习和发展，其最佳实践将可供所有运营商使用 [58] 问题: 交易管道动量和未来展望 [62] - 管道从一年前的水平线性增长至当前规模，新增两个运营商也带来了更多机会，为2025年末和2026年初提供了良好开端 [63] - 进入2026年的管道比进入2025年时更为强劲，因股票在2024年末才重新定价至使外部增长具有吸引力的水平 [64] 问题: 门诊医疗物业投资组合的表现和策略 [65] - 公司已出售约三分之一的MOB物业，主要是质量较差的部分，剩余MOB更优质、规模更大，预计增长更好 [67] - 持续出售MOB并将现金重新配置到高级住房领域，但并非完全退出MOB业务，只是当前不认为其提供最佳风险调整回报 [68] 问题: Trilogy业务中Medicare Advantage占比的季节性 [71] - 熟练护理入住率通常在9月达到低谷，夏季月份下降，然后在寒冷季节的Q1达到峰值，今年季节性减弱 [71] - 支付方来源确实存在相同的季节性 [72] 问题: Trilogy业务因 acuity 提高而增加员工数量及费用灵活性 [73] - Trilogy通过其内部旅行护士组织灵活调整员工配置，而非大量招聘或解雇 [74] - Trilogy的员工流动率行业领先，约为40%，招聘是一个持续的过程，部分受住院人数驱动，但更多是常态 [75] 问题: 交易量和与其它公共REIT的竞争情况 [79] - 交易多为通过运营伙伴带来的小型交易，竞标者中其他REIT不多，更多是非REIT竞争对手 [79] - 管道中约一半交易是场外交易，新增运营商带来了市场多元化和更多场外机会 [80] 问题: 区域运营商的最佳实践是否对Trilogy有反向帮助 [81] - 通过年度运营商峰会分享最佳实践，运营商之间在运营特定部分、定价捆绑等方面有合作和受益 [82][83] 问题: Shop交易的收购策略细节 [87] - 策略涵盖独立生活、辅助生活、记忆护理，偏好较新物业，但收购组合包括稳定和非稳定资产，寻求未来多年能提供有机盈利增长的机会 [87][88][89] - 优先在确定物业前识别运营商，与现有运营商合作寻找市场机会，或通过新运营商共同构建投资组合 [92][93][94][95] 问题: 当前管道是否仅涉及现有运营商 [101] - 当前管道全部为现有运营商（包括Trilogy、WellQuest、Great Lakes），无外部运营商 [101] 问题: 随着行业表现良好，资产定价是否有变化 [103] - 定价环境非常稳定，未出现大幅变动，买家承保仍非常有效率 [104]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度同店NOI增长16.4%，连续第七个季度实现双位数增长[7] - 第三季度归一化FFO为每股0.44美元，同比增长22%[22] - 净债务与EBITDA比率在第三季度末降至3.5倍，较上季度改善0.2倍，较2024年第三季度改善1.6倍[10][25][26] - 全年NFFO指引上调至每股1.69-1.72美元，较之前的1.64-1.68美元有所提高，意味着中点同比增长超过20%[23] - 全公司同店NOI增长指引上调至13%-15%，之前为11%-14%[23] 各条业务线数据和关键指标变化 - Trilogy（综合高级健康园区）同店NOI增长21.7%，入住率平均为90.2%，同比上升超过270个基点，平均日费率增长约7%[12] - Trilogy的Medicare Advantage占总住院天数比例从一年前的5.8%增至7.2%[13] - SHOP（高级住房运营组合）同店NOI增长25.3%，revPOR同比增长5.6%，NOI利润率扩大近300个基点至21.5%[14] - SHOP同店现时入住率首次超过90%[14] - 门诊医疗同店NOI增长指引上调至2%-2.4%，之前为1%-1.5%[23] - 三重净租赁物业同店NOI增长指引调整为负25个基点至正25个基点[23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点是与顶尖区域运营商建立运营协同、进行纪律严明的资本配置和资本市场活动，并将居民护理和结果放在首位[10] - 通过Trilogy的集中收入管理系统等战略举措，将最佳实践推广至其他运营合作伙伴，以推动增长[16][17] - 投资策略强调增值的、以关系为导向的增长，优先考虑对运营商和市场有长期信心的机会[18][21] - 行业竞争环境稳定，交易机会增加，部分原因是私人股权集团在业绩改善后出售资产，但进入该行业存在难度[33][34][35] - 收购策略倾向于与现有运营商合作，通常先确定运营商再寻找资产，而非反之[93][94][96][97] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前是33年职业生涯中见过的最好的长期护理运营环境，需求顺风强劲[8] - 行业基本面极为有利，高级住房新开工量处于历史低位，而80岁以上人口加速增长，结构性供需失衡应支持多年的入住率、费率和NOI增长跑道[15] - 预计未来几年所有指标将继续向好，定价能力应能持续高于通胀约200个基点[29][31] - 对进入传统上较慢的冬季月份充满信心，但由于婴儿潮人口需求增长加速，季节性可能减弱[12][15] 其他重要信息 - 年初至今已完成超过5.75亿美元的收购，全部位于REIT DEA（运营）组合内[8][18] - 已授予的交易管道超过4.5亿美元，预计将在2025年第四季度或2026年初完成[9][20] - 正在进行中的开发管道总成本约为1.77亿美元，迄今已支出约5200万美元[20] - 在第三季度通过ATM项目出售290万股，筹集1.16亿美元，并结算了之前宣布的360万股远期销售，筹集1.28亿美元；签订了新的远期协议，涉及650万股，筹集2.75亿美元[24] - 在9月发布了首份企业责任报告[11] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于达到90%现时入住率后的增长潜力和定价策略 - 管理层认为从90%到100%的理论上限是10%，但不确定具体能达到多少，预计未来几年所有指标将继续因供需基本面而改善，但不一定每个季度都环比增长[28][29] - 预计定价将能持续高于通胀约200个基点，随着入住率上升，提价会更容易[31] - 季节性因素存在，例如假期前Trilogy的熟练护理入住率通常会下降，然后在1月初回升[30] 问题: 关于竞争环境，为何没有因高回报而变得更加激烈 - 管理层认为，随着行业业绩改善，有更多资产进入市场（供应增加），同时需求可能略有增加，但总体竞争环境稳定[33][34] - 进入该行业具有挑战性，需要时间学习，因此新参与者不会贸然进入[35] 问题: 关于Trilogy业务中平均日费率增长放缓及Medicare Advantage的影响 - Trilogy在熟练护理业务中有多种杠杆影响平均日费率，包括优化支付方组合，优先考虑Medicare和Medicare Advantage计划[40] - 随着入住率提高，优化支付方组合更容易；Trilogy正在寻找在质量上与其对齐且愿意提供匹配费率的Medicare Advantage计划[40] - 由于通胀放缓，Medicare费率增长（今年为3.2%）较去年（超过6%）有所下降，但这预计将被Medicare Advantage的增长部分抵消[41][42] 问题: 关于支付方组合（QMIX）改善对Trilogy的NOI和利润率的影响 - 支付方组合向Medicare和Medicare Advantage转变（减少私人支付和Medicaid）应能带来更高的NOI和利润率，因为这属于不同的业务线（熟练护理与辅助生活/独立生活），且Medicare/Advantage的利润率更高[44] - 第三季度利润率环比下降归因于多项因素，如购买流感疫苗（成本发生在Q3，收入后续确认）和员工健康保险成本等短期支出，但长期来看利润率预计将继续改善[46][47] - Trilogy位于中西部，冬季月份费用较高也需考虑[48] 问题: 关于利用Trilogy的收入管理系统与现有SHOP租户的进展和影响 - 公司与Trilogy的独特激励联盟（通过AHR股票支付激励）鼓励Trilogy与其他运营商分享最佳实践[52] - 目前处于与运营商进行各种工具（如收入管理、销售营销、员工培训等）的试点阶段，当前业绩尚未完全体现其益处，预计未来12-24个月将产生更大影响[53][54] - 还利用Trilogy的开发能力，在现有SHOP组合中确定扩建机会（例如在自有土地上增加别墅），以低风险获得高回报[54][55][56] - 运营商接受程度因自身能力而异，但Trilogy作为同行运营商的示范作用以及为需要规模的区域运营商提供后台支持是有益的[57][58][59] 问题: 关于交易管道（从3亿增至4.5亿美元）的势头和展望 - 管道增长是公司一年前开始建立管道以及增加两个新运营商（WellQuest, Great Lakes）的成果，为2025年末和2026年初提供了良好开端[64][65] - 进入2026年的管道比进入2025年时更为强劲，因为股票在2024年末才重新定价至有利于外部增长的水平[66] 问题: 关于门诊医疗（MOB）组合的业绩和战略思考 - 公司已出售约三分之一的MOB资产（按数量计，按NOI计少于三分之一），出售的是质量较差的部分，剩余MOB质量更高，业绩有所改善[68][69] - MOB的NOI占比已从COVID期间的约35%降至上一季度的17%以下，预计将继续下降，因为公司继续剥离MOB并将现金重新配置到高级住房[69][70] - 剩余MOB是公司喜欢的优质资产，但公司认为高级住房能提供更好的风险调整回报，已多年未收购MOB[70] 问题: 关于Trilogy业务中Medicare/Medicare Advantage住院天数占比的季节性 - 熟练护理入住率存在季节性，通常在9月达到低谷，夏季月份略有下降，在较冷的季节性月份（第一季度）达到峰值，今年季节性较弱[73][74] - 支付方来源也存在同样的季节性[74] 问题: 关于Trilogy因 acuity 提高而增加员工数量以及应对潜在变化的灵活性 - Trilogy主要通过其内部"灵活力量"（如旅行护士）来灵活调整人员配置，而不是大规模招聘或解雇[75] - Trilogy的员工流失率在行业中处于领先地位（约40%），招聘是一个持续的过程，部分受入住率驱动，但更是其运营方式的一部分[77] 问题: 关于交易量以及与其他公共REIT的竞争频率 - 公司通常进行较小规模的交易（单资产或双资产），许多交易通过运营合作伙伴获得，并非完全公开市场；在竞标时，更常见的是非REIT竞争对手[81][82] - 管道中约一半的交易是场外交易，新增运营商也带来了更多场外机会[82] 问题: 关于区域运营商的最佳实践是否对Trilogy有反向帮助（双向交流） - 公司每年举办运营商峰会讨论最佳实践，肯定存在运营商之间在运营特定部分、定价策略等方面的合作与相互学习[83][85] 问题: 关于SHOP收购策略的细节（独立生活、辅助生活、记忆护理；稳定与非稳定资产） - 收购策略涵盖所有类型（独立生活、辅助生活、记忆护理），但相对于同行，投资组合的 acuity 可能更高（更多辅助生活和记忆护理）[89] - 偏好较新的资产（过去10年内建造），但也收购稳定资产；追求的是未来几年能持续提供有机盈利增长的资产，而不仅仅是即时增值[90][91] - 非稳定资产通常能提供更高的增长机会和更低的单位成本折扣[91] 问题: 关于收购流程的重点（运营商优先与数据分析） - 流程重点是先确定运营商，再与运营商合作寻找资产或评估市场机会；对于公开市场交易，会立即咨询当地运营商的意见[93][94][96][97] - 这种方法比先找资产再找运营商更能带来信心[97] 问题: 关于现有管道是否仅包含现有运营商（包括新加入的），以及资产定价变化 - 管道中的所有交易均与现有运营商（包括Trilogy、WellQuest、Great Lakes）合作，没有外部运营商[103] - 资产定价非常稳定，未出现持续推高价格的热潮，买家在估值方面仍然高效[105]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度归一化运营资金为每股0.44美元，同比增长22% [22] - 全公司投资组合同店净营业收入增长16.4%，连续第七个季度实现两位数增长 [6] - 净负债与EBITDA比率在第三季度末降至3.5倍，较上一季度改善0.2倍，较2024年第三季度改善1.6倍 [9][25] - 2025年全年归一化运营资金指引上调至每股1.69-1.72美元，此前为1.64-1.68美元，中点增长超过20% [23] - 全投资组合同店净营业收入增长指引上调至13%-15%，此前为11%-14% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - Trilogy（综合高级健康园区）同店净营业收入同比增长21.7%，入住率平均为90.2%，同比上升超过270个基点，平均日费率增长约7% [11] - 高级住房运营组合同店净营业收入增长25.3%，每房间收入增长5.6%，净营业收入利润率扩大近300个基点至21.5% [13] - 门诊医疗业务同店净营业收入增长指引上调至2%-2.4%，此前为1%-1.5% [23] - 三重净租赁物业同店净营业收入增长指引调整为负25个基点至正25个基点 [23] - Trilogy组合中Medicare Advantage占总住院天数的比例从一年前的5.8%增至第三季度的7.2% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司通过引入WellQuest Living和Great Lakes Management等新的区域运营商关系，扩大了地理多元化 [8][17] - 高级住房行业的新建开工量仍处于历史低位，而80岁以上人口增长加速，结构性供需失衡为未来数年的增长提供了空间 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略专注于通过与一流区域运营商的运营协同、纪律性的资本配置和资本市场活动，构建持久的长期增长 [9] - 外部增长活动积极，年内已完成超过5.75亿美元的收购，全部位于REIT DEA运营组合内，并拥有超过4.5亿美元的已中标交易管道 [7][8][19] - 正在利用Trilogy的集中化收入管理系统等战略举措，将其分析能力和运营策略推广至其他区域运营商，以优化收入 [15][16] - 投资策略强调增值的、关系驱动的增长，优先考虑对运营商和市场有长期信心的机会 [17] - 公司持续优化投资组合，第三季度执行了1300万美元的非核心资产处置，并将资本重新部署到能提供更优风险调整回报的运营资产中 [18] - 行业发展环境被管理层认为是33年职业生涯中最好的长期护理运营环境，需求顺风持续 [6][7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前是长期护理需求增长的早期阶段，具有规模、高质量结果和强大区域影响力的运营商最能有效捕捉这一增长 [14] - 尽管即将进入冬季传统淡季，但第四季度的入住率趋势表明季节性可能减弱，部分原因是婴儿潮人口加速增长带来的需求 [11] - 对进入2026年持乐观态度，预计将保持增长势头，外部增长管道比进入2025年时更为强劲 [25][61] 其他重要信息 - 公司在9月发布了首份企业责任报告，公开了其长期秉持的治理、社会和可持续发展优先事项 [10] - 公司通过ATM计划出售290万股股票，筹集1.16亿美元总收益，并结算了之前宣布的360万股远期销售，筹集另外1.28亿美元，同时签订了新的远期协议，涉及650万股，总收益2.75亿美元，为外部增长提供资金灵活性 [24] - 在建开发管道项目总预期成本约为1.77亿美元，目前已支出约5200万美元 [19][20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于90%入住率后的增长潜力和定价策略 - 管理层认为从90%到100%的理论上限是10%，但难以预测具体终点，预计未来几年所有指标将继续向好，但并非每个季度都会环比增长 [27][28] - 定价策略方面，预计能够以高于通胀率约200个基点的水平提价，例如3%的通胀下可实现5%或更高的定价增长 [28][30] - 季节性因素会影响表现，例如Trilogy的熟练护理入住率通常在圣诞节前下降，然后在1月初回升 [29] 问题: 关于竞争环境和收购机会 - 管理层认为，随着行业业绩改善，更多资产进入市场，但进入该行业难度大，需要时间学习，因此竞争并未过度加剧 [31][32][33] - 收购机会增加的部分原因是私募股权基金在基金生命周期结束后开始出售资产，以及资产表现改善后更多卖家进入市场 [32][33] 问题: 关于Trilogy业务中平均日费率增长和支付方组合 - Trilogy通过优化支付方组合，优先考虑Medicare和Medicare Advantage计划来驱动平均日费率，在更高入住率下更容易进行优化 [37][38] - Medicare费率增长因通胀放缓而减速（本年全国增长3.2%，去年超过6%），但预计Medicare Advantage的增长将部分抵消此影响 [39] - 支付方组合向Medicare Advantage的转变预计将推动净营业收入增长和利润率扩张，因为这比私人支付和医疗补助来源有更高的利润 [40] 问题: 关于Trilogy利润率趋势 - 管理层预期利润率长期将改善，但并非每个季度都会环比增长，第三季度利润率环比下降受多种因素影响，如流感疫苗采购（成本发生在Q3，收入在后）和员工医疗保险成本等 [41][42][43] - 地理位置（中西部）和冬季月份也会带来较高的费用 [44] 问题: 关于利用Trilogy系统与其他运营商合作 - 公司正将Trilogy的收入管理、销售、营销、员工培训等最佳实践推广至其他区域运营商，目前处于试点阶段，预计未来12-24个月将产生更大影响 [45][46][47] - 推广是选择性的，基于识别运营商的特定需求点，并利用Trilogy作为同行运营商的信誉进行建议，而非强制推行 [52][53] - 合作是双向的，公司每年举办运营商峰会分享最佳实践 [75][77] 问题: 关于收购管道和策略 - 收购管道已从年初的约3亿美元增至超过4.5亿美元，预计在2025年第四季度和2026年初完成，为2026年提供了强劲的开端 [58][59][61] - 收购策略优先考虑运营商关系，通常先确定运营商，再共同寻找资产，约一半交易为非公开市场交易 [73][74][84][86] - 收购资产类型包括独立生活、辅助生活、记忆护理的混合，偏好较新资产（近10年内建成），包括已稳定和未稳定资产，看重其长期有机增长潜力 [80][81][82] 问题: 关于医疗办公大楼投资组合 - 公司持续剥离医疗办公大楼资产，已从峰值约112栋减少至约70栋，主要出售规模较小、增长较弱的资产，剩余资产质量更高 [63][64] - 医疗办公大楼的净营业收入占比已从COVID期间的约35%降至上一季度的17%以下，公司将继续把资金重新部署到高级住房领域，认为其风险调整回报更优 [63][64] 问题: 关于Trilogy的支付方组合季节性和人员配置 - Medicare Advantage支付方组合的下降存在季节性因素，通常熟练护理入住率在9月见底，随后回升，但本年季节性减弱 [66][67] - Trilogy通过其内部建立的旅行护士组织等灵活劳动力来调整人员配置，而非大规模招聘或裁员，其员工流失率行业领先（约40%），招聘是持续过程 [68][69][70] 问题: 关于收购竞争和定价 - 收购竞争环境稳定，未出现定价大幅上涨的狂热，买家在估值上仍然高效 [94][95] - 收购管道中的交易均与现有运营商（包括新加入的WellQuest和Great Lakes）合作，暂无计划引入新运营商 [93]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度生产180万盎司白银和7300盎司黄金，总计约300万白银当量盎司，不包括Terronera矿的产量，与2024年第三季度相比增长88% [3] - 第三季度营收为1.11亿美元，与去年同期相比增长109%，得益于更高的贵金属价格和扩大的生产规模 [3] - 矿山经营现金流（扣除营运资本变动前）增长102%，而现金成本增至每可支付白银盎司18美元，主要由于特许权使用费、利润分成和第三方矿料成本上升，以及Guanaceví和Bolañitos处理品位下降 [4] - 全部维持成本从2024年同期的每盎司30.53美元上升，部分原因是Colpa矿为验证历史资源而增加的勘探投入、升级设施的初始资本支出以及处理和精炼费用增加 [4] - 矿山经营收益从2024年第三季度的1250万美元增至1560万美元，主要得益于Bolañitos和Guanaceví的经营收益增加，以及Colpa矿贡献390万美元经营收益，但被Terronera矿在调试期间的360万美元经营亏损部分抵消 [5] - 公司报告期内净亏损3750万美元，其中衍生品合约亏损3900万美元 [5] - 截至9月30日，公司现金头寸为5700万美元 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Terronera矿**：于10月16日宣布达到商业生产，调试期间平均运行率达到设计产能（2000吨/日）的90%，并实现至少90%的预计金属回收率 [5][6]；预计未来六个月处理量约35万吨，平均品位预计为白银120克/吨、黄金2.5克/吨，更高品位区域预计在2026年中旬开采 [6]；第三季度因电气问题导致约8天停产，10月以来无全天停产，但11月初有间歇性半天至一天半停机 [17][18] - **Colpa矿**：自5月1日收购后整合顺利，第三季度生产130万白银当量盎司（含贱金属），有望达到历史基准500万盎司；品位略低于预期，但处理量略高，导致现金成本略高于历史趋势和管理层预期 [8]；正在进行工厂和基础设施现代化改造，已获准将处理量提升至2500吨/日，管理层预计本季度末完成扩产评估 [9] - **Guanaceví矿**：第三季度约15%的处理量来自第三方矿料采购，采购经济性为利润率约20-25%，但推高了现金成本 [51][52]；该矿有义务处理至少10%的当地矿工矿石 [52] - **Bolañitos矿**：第三季度品位和处理量均有所下降，全年产量指引趋于下限 [68] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Terronera达到商业生产是公司的转型里程碑，巩固了其作为领先中型白银生产商的地位 [6] - 公司致力于通过优化Terronera的运营流程和效率，逐步提高处理量、回收率和运营效率 [6][19] - 正在推进Pitarrilla项目，重点将推断资源量升级为控制资源量，并进行各项研究以支持尾矿坝许可和可行性研究，预计2026年中发布可行性研究 [9] - 长期目标是到2030年实现年产3000万盎司白银（"30 by 30"），Pitarrilla项目被视为实现此目标的关键，预计将消耗Terronera产生的大部分现金流进行投资 [62][63] - 在资本回报方面，优先考虑投资Pitarrilla项目以实现增长，之后才可能讨论向股东返还资本 [64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计在2026年1月发布包括Terronera在内的2026年综合生产和成本指引 [7] - 鉴于当前白银价格环境（第三季度平均38美元/盎司，季度末约48美元/盎司），管理层完全预计公司在第四季度实现自由现金流，并预计Terronera在2024年第四季度和2025年第一季度产生自由现金流 [57][60] - Terronera的成本优化是重点，目标是将成本从当前高水平降至可行性研究水平附近（考虑25%-30%的通胀后，目标约为每盎司120-130美元） [58]；预计通过获得液化天然气发电许可（可将电力成本从每千瓦时0.33美元降至0.17美元）以及改善运营效率来实现成本节约 [59][60] - 公司对白银价格持乐观态度，并倾向于避免对未来项目进行对冲，以便股东能从白银上涨中受益 [84] 其他重要信息 - 第三季度G&A费用中包含230万美元与以往授予的递延股票单位按市价调整相关的非现金费用 [4][43]；剔除该费用后的G&A为预期持续水平 [43] - 公司资产负债表呈现营运资本负值，部分原因是衍生品负债（基于2024年签订的黄金销售合同，当时金价2325美元/盎司，季度末市价约4400美元/盎司产生按市价调整损失） [32][33]；公司拥有充足的仓库库存以应对运营需求 [31] - 关于Colpa矿的收购协议包括在24个月内投入1200万美元勘探支出以验证历史资源，第三季度已发生150万美元用于加密和探边钻探 [8][15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Colpa矿的实际表现与预期对比，包括品位、成本、劳资关系、设备正常运行时间和社区关系等 [13] - 回答：Colpa矿处理量略高于设计产能（2000吨/日），但品位略低，在较高价格环境下，管理层需平衡开采低品位矿以延长矿山寿命与当期现金流的关系 [14]；勘探进展符合或超出预期，劳资和社区关系良好，运营团队积极推动扩产至2500吨/日 [15][16]；由于在工厂改进和勘探方面的投资，当前矿山自由现金流低于理想水平，但预计2026年及以后将产生良好现金流 [17] 问题: Terronera矿第三季度的停机原因以及第四季度至今是否有停机 [17] - 回答：第三季度主要因电气问题（需要定制电阻器）导致约7天停机，影响了原定10月1日宣布商业生产的计划 [17]；10月无全天停机，11月初有间歇性半天至一天半停机，目前处于优化阶段，运行率仍高于商业生产门槛的90% [18][19] 问题: Terronera矿10月表现、原矿堆存量情况以及高品位区域开采进展和品位验证 [23] - 回答：Terronera矿原矿堆场容量约6-8万吨，无法储存数月库存，强调地下采场准备的重要性 [24]；当前开采区域品位较低（预计未来六个月平均品位为白银120克/吨、黄金2.5克/吨），符合初期开采计划，主要高品位区域（"Terronera plum"）预计2026年中开采，届时将辅以La Luz高品位矿床 [25][26]；品位验证方面，主矿脉品位基本符合资源模型，但发现了额外的网状矿化带（品位约150-200克/吨白银当量），通过改变采矿方法带来了更多吨量和盎司量，可能延长矿山寿命 [27][28]；10月运营平稳，无重大事件 [29] 问题: 达到商业生产后，公司是否继续执行ATM（按市场发行）以及项目贷款再融资的可能性和时间表 [30] - 回答：第三季度使用了1500万美元ATM，但9月底后未再使用 [30]；公司正在评估在商业生产后对项目贷款进行再融资的方案，预计在未来六个月内进行 [30] 问题: 公司负营运资本状况下，各矿场是否有足够的备件和物资缓冲 [31] - 回答：公司认为仓库库存充足，有足够的灵活性应对运营需求，负营运资本部分源于衍生品负债 [31][32]；随着金价从4500美元回落至4000美元，衍生品负债已有所减少，目标仍是尽快实现正营运资本 [33] 问题: 资本支出低于指引的原因以及第四季度是否会追回支出，特别是Colpa矿扩产评估相关的未来支出展望 [37][39] - 回答：预计第四季度资本支出与之前季度相似，不会大幅超支，主要支出在现有运营 [38]；关于Colpa矿扩产，评估仍在进行中，包括分析地下开采的经济规模效应，目标在12月完成评估，相关资本支出将纳入2026年1月发布的指引 [40][41][42] 问题: 第三季度G&A费用较高（224.5万美元）的原因以及未来趋势 [43] - 回答：G&A费用较高主要由于股价上涨导致递延股票单位（DSU）按市价调整产生270万美元费用，剔除该非现金项目后的G&A为预期持续水平 [43]；在计算Colpa矿的全部维持成本时，公司总部的DSU费用被分摊计入，但这不反映Colpa矿自身的运营表现 [44][45] 问题: Guanaceví矿的维持性资本支出（已支出1300万美元，计划1900万美元）对维持生产水平的关键性及当前开发进度 [49] - 回答：Guanaceví矿的维持性资本支出主要用于矿山开发，当前开发进度足以维持生产，预计全年资本支出可能略低于计划（如1600万美元），但不会影响运营状况；Bolañitos矿情况类似，资本支出略低于指引但开发进尺达标 [49][50] 问题: 第三方矿料采购的经济性及其与自产矿石的关系 [51] - 回答：在Guanaceví矿，第三方矿料约占处理量的15%，公司以矿石所含金属价值约70%的价格采购，利润率约20-25% [52]；这替代了部分自产矿石，但有助于延长矿山寿命，在银价上涨背景下，采购成本随之增加 [52]；公司有义务处理至少10%的当地矿工矿石，目前处理量高于此比例 [53] 问题: 公司预计何时开始产生正自由现金流 [57] - 回答：随着Terronera矿进入商业生产以及当前银价环境，公司完全预计在第四季度实现自由现金流，并预计Terronera在第四季度和明年第一季度产生自由现金流 [57][60]；成熟资产（Guanaceví、Bolañitos）由于处于开采后期，成本较高，重点是保证开采品位能产生自由现金流，而Terronera将改变公司的成本结构 [58]；Terronera的成本优化将通过获得液化天然气发电许可（降低电力成本）和改善运营效率来实现 [59][60] 问题: 何时可能开始讨论资本回报（如股息、股票回购） [61] - 回答：公司仍处于转型期，Terronera产生的现金流将优先用于推进Pitarrilla项目，以实现"30 by 30"目标，之后才可能讨论资本回报 [62][64] 问题: 是否考虑回购之前因项目融资而设立的黄金对冲合约 [65] - 回答：公司正在评估对项目贷款进行再融资的方案，这些对冲合约是讨论的一部分；目前尚未决定是否全部、部分保留或解除这些对冲 [65]；考虑到当前现金状况，花费约9000万美元赎回所有对冲头寸并非首选 [87] 问题: Guanaceví和Bolañitos矿第四季度的处理量和品位展望 [68] - 回答：预计第四季度处理量保持稳定（约1100-1200吨/日），品位趋势与第三季度相似，略有下降，全年产量指引趋于下限，主要因Bolañitos的黄金品位和Guanaceví的品位略低 [68] 问题: 第三季度巨额亏损（包括Terronera是否计入）以及衍生品亏损对未来的影响 [75][76][79] - 回答：Terronera矿在调试期间的经营结果（包括收入、成本）计入综合损益表，但未包含在对外公布的生产指标（如现金成本、全部维持成本）中，因其在调试期间波动较大，不能反映未来运营水平 [77]；第三季度净亏损主要包含3900万美元的衍生品合约按市价调整非现金损失（因金价从签约时2325美元/盎司升至季度末约4400美元/盎司） [78][79]；此按市价调整波动将在财报中持续直至对冲头寸到期（剩余57000盎司，在未来18-20个月内逐步到期），金价波动将直接影响季度损益 [86]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA约为1.36亿美元，高于去年同期的1.07亿美元 [10] - 调整后可分配现金流为7400万美元，调整后DCF覆盖比率约为1.24倍 [10] - 将全年EBITDA指引中点提高至5亿至5.2亿美元范围的上限 [3][12] - 过去12个月成功完成对H2O Midstream和Gravity Water Midstream的两项收购以及Libby 2天然气厂的建设 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 集输和处理板块第三季度调整后EBITDA为8300万美元，而2024年第三季度为5500万美元，增长主要由于H2O和Gravity的收购 [10] - 批发营销和终端业务调整后EBITDA为2100万美元，低于去年同期的2500万美元，下降主要由于去年夏天与DK签订的修订和展期协议的影响 [10] - 仓储和运输业务第三季度调整后EBITDA为1900万美元，与2024年第三季度的1900万美元持平 [11] - 管道合资企业投资板块本季度贡献2200万美元，而2024年第三季度为1600万美元，增长主要由于去年8月Wink to Webster资产剥离的贡献以及合资企业当期表现更强 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - DPG和DDG原油集输业务第三季度表现强劲，DDG创下记录量，这一强势延续至第四季度 [4] - 通过两次水业务收购和不断增加的业务专属权，公司在Midland和Delaware盆地的竞争地位正在提升 [4] - 在Delaware盆地，由于酸气注入和含硫气处理能力，公司对Libby综合体未来的扩建机会信心增强 [7][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是通过审慎管理杠杆和覆盖比率来发展合伙关系，同时抓住业务增长机会，做好利益相关者资本的管家 [4] - 通过收购H2O Midstream和Gravity Water Midstream，公司补充了有机增长，并实现了向全套服务提供商的转型 [4] - 公司相信其扩大的天然气处理和含硫气处理能力为客户提供了独特服务，并在Delaware盆地提供了长期增长跑道 [7] - 在Midland地区，两个水集输系统的整合进展顺利，公司计划利用更大的业务覆盖范围来增强在Howard、Martin和Glasscock县的原油和水业务综合服务 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对盈利轨迹保持信心，因此提高全年EBITDA指引 [12] - 公司看到其业务覆盖区内的钻井活动没有实质性变化，但看到其积极管理的不同业务流之间产生越来越多的协同效应 [17] - 市场对公司含硫气处理能力、天然气处理和水处理的需求强劲，公司正处于正确的时机并拥有正确的产品组合 [32] - 在Delaware盆地，获得盐水处理井的许可几乎不可能，公司非常幸运拥有其现有地位 [30] 其他重要信息 - 董事会已批准连续第51个季度增加季度分派，至每单位1.12美元 [4] - 公司保持强劲的财务状况，其信贷额度约有10亿美元的可用额度 [9] - 第三季度资本支出计划约为5000万美元，其中4400万美元与增长性资本支出相关，主要用于优化Libby 2天然气处理厂 [11] - Libby 2工厂的建设和启动超出预期，按时按预算完成 [18] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于生产商在Libby 2上线前增加活动以及含硫气处理能力带来的益处 [14][15] - 原油和水业务极其强劲，公司为其成为二叠纪盆地核心区域顶级原油、天然气和水服务提供商的战略感到自豪，该战略开始产生良好收益 [16] - 与生产商的讨论显示，公司业务覆盖区内的钻井活动没有实质性变化，但不同业务流之间的协同效应越来越多 [17] - Libby 2的建设和启动超出预期，基于生产商预测，原计划用甜气填满工厂，但随着钻井进行，情况变化，生产商急需含硫气解决方案，因此公司加速了含硫气项目 [18] - 由于公司提供的全套含硫气、原油和水解决方案，公司不仅有信心填满Libby 2，而且需要比先前预期更早地扩大处理能力 [18] 问题: 关于2026年资本支出趋势以及偿还债务或从DK回购单位的灵活性 [19] - 尽管宏观环境和战略进展良好，但关于明年的战术规划和预算尚未最终确定，公司计划在下一次财报电话会议中提供指引，如同今年所做的那样 [20] 问题: 关于股权投资收益线的可持续性 [28] - 该线项目主要受Wink to Webster合资企业在当季的强劲表现影响，从年度化或年初至今的角度看，JV业绩是一个良好的可持续运行速率 [28] 问题: 关于水业务竞争格局和公司三流战略 [29] - 天然气与原油比率以及水与原油比率的趋势对公司非常有利，公司收购H2O和Gravity的时机很好，收购价格约为当前市场趋势的一半 [30] - 在Delaware盆地，获得盐水处理井许可几乎不可能，公司对其现有地位感到满意 [30] 问题: 关于Libby 3扩建的时间安排以及AGI处理能力是否为Libby 3提供足够跑道 [31] - 市场对公司含硫气处理能力、天然气处理和水处理的需求强劲，一旦完成规划会议，公司将提供详细的执行计划，如同过去一样 [32] - 公司在酸气方面的许可产能令人满意，近期内没有看到任何限制 [34]