会议纪要 一、公司概况及近期业绩 * **公司关注度高**：海底捞作为本次会议的重点推荐公司，受到广泛关注。[2] * **三季度及十月份业绩**：三季度翻台率同比负增长，ASP未明显增加，收入有所下降；利润同比上升，利润率改善。[3] * **开店情况**：上半年开店数量较少，下半年新开门店超过20家，关店数量减少。[4] 二、经营策略及未来展望 * **翻台率下滑原因**：主要由于去年同期基数较高，以及消费者外出就餐意愿恢复不及预期。[5] * **ASP管控**：通过精准派券等行为，ASP相对稳定。[7] * **价格策略**：不希望陷入低价竞争，但会根据市场情况提供优惠券等促销活动。[11] * **烤肉品牌“宴请”**：作为“红十六计划”重要项目，预计未来几年开店目标乐观。[13] * **开店计划**：明年火锅店开店计划较为弹性，宴请品牌开店计划更乐观。[19] * **成本管控**：原材料成本和人工成本是可控的方面。[21] * **区域表现**：华中市场表现较好，珠三角市场次之，华北市场表现一般。[24] * **多品牌协同**：海底捞品牌与宴请品牌在服务、权益等方面进行协同。[33] 三、资本市场 * **分红政策**：未来将持续保持较高分红比例，但具体比例无法保证。[37] * **回购计划**：由于流通股有限，回购难度较大，公司正在探索其他方式回报股东。[38] 四、其他 * **多品牌管理**：店长负责管理多家门店，包括海底捞和宴请品牌。[35] * **员工激励**：店长分红与绩效成绩强绑定，员工满意度较高。[22] * **未来展望**：公司对未来发展充满信心，将继续保持稳健发展态势。[39]

行业研究 1. **铜价走势**：预计未来两到三年铜价将呈现上涨趋势，主要由于供应端趋紧，需求端增长[1][5]。 2. **供应端分析**：全球铜矿产量主要集中在智利、秘鲁、刚果金三国，产量占比接近[2]。过去十年到十五年资本开支高点出现在2011-2012年，之后新增铜矿项目减少，供应端趋紧[3]。 3. **需求端分析**：电力领域是主要需求端，去年电力领域用途需求占比47%，随着全球能源结构转型，总需求预计增长[4]。 公司研究 1. **公司并购**：五矿资源在2014年收购了帕马斯，提升了公司在同行业中的地位。今年收购了波特马纳[6]。 2. **资源储量增长**：公司资源储量大幅增长，一方面来自波特瓦那同框项目并购，另一方面来自邦巴斯项目的资源新增[7]。 3. **盈利能力**：过去几年邦巴斯项目因社区问题产量偏低，影响公司盈利。预计未来盈利改善空间较大[8]。 4. **产量增长**：邦巴斯项目产量预计恢复并增长，金赛维尔项目产量将增加，但成本可能上升，短期内可能不带来利润贡献[9][10]。 5. **其他项目**：杜亚尔河项目以现金矿为主，产量预计略有下降，但盈利贡献较大。澳大利亚罗斯科里项目产量稳定[11][12]。 6. **净利润预测**：预计24年净利润2.6亿美元，25年3.65亿美元，26年4.67亿美元[14]。 风险提示 1. 海外项目可能触发不可抗力因素，影响产量。 2. 海外安全环保风险和地缘政治风险可能影响产量[14]。

行业观点 * 医药板块经过过去两三年的低潮，逐渐进入修复期。[1] * 医药政策方面，创新药和医保政策均呈现中性偏乐观趋势。[1] * 商业保险政策逐步推进，对医药板块构成利好。[1] 公司概况 * 汉森制药是国内创新药行业龙头，深耕制药行业三十余年，经营稳健。[3] * 2023年营收突破100亿，净利润突破30亿，同比增长25%以上。[3] * 公司创新转型成效显著，创新药收入占比超过60%，预计2024年更高。[4] 肿瘤领域 * 公司在肿瘤领域具有强势和优势地位，抗肿瘤领域收入为公司最大收入来源。[5] * 明星产品阿美替尼市场份额和销售额持续上升，处于高速增长换量周期。[13][15] * BZR-ABL-TKI-FUMATINI有望在二代替代一代的过程中获得更高市场份额。[16] * 授权给GSK的BCH3和BCH4 ADC产品处于领先阶段，预计未来带来持续收益。[19][20] 非肿瘤领域 * 公司在非肿瘤领域布局丰富，针对国内适应症人群较大的市场潜力领域。[21] * 乙肝产品爱米奇诺胡韦在疗效和指南推荐地位上具有领先地位。[22] * CD19单抗依赖利珠处于全球领先地位，预计未来销售增长良好。[24] * 慢性肾病产品肾罗莱处于放量早期，市场份额低，未来增长空间大。[25] * GLP-1 VIP双靶点药物HS-20094处于三期临床，预计未来在糖尿病和减重市场占据一定份额。[27] * TIC-2抑制剂Tik2处于临床二期，看好未来竞争优势和业绩增量。[31] 盈利预测及估值 * 预计2024-2026年营收分别为120.95亿、128.25亿和145.67亿元，同比增速分别为16.7%、6.0%和3.6%。 * 预计2024-2026年净利润分别为38.42亿、37.05亿和41.73亿元。 * 采用DCF方法估值，合理估值为1230亿元人民币，对应目标价为22.27港元。[38]

行业或公司 * 德城制药 [1] 核心观点和论据 * 德城制药在多个领域取得显著进展，包括S&T在原油矩阵上的拓展和in house分子的持续发力 [1] * 德城制药的核心产品在医保目录中成功续约，并首次通过谈判进入医保目录 [3] * 德城制药与合作伙伴推进多个BD项目，包括与诺和诺德、海河等 [5] * 德城制药在多个领域布局潜在商业化产品，包括与东阳光克里弗替尼的合作 [6] * 德城制药在多个领域推进in-house品种，包括BTC-A2单抗和PD1 VEGF双抗 [9] 其他重要内容 * 德城制药的医保目录更新情况，包括三个产品参与续约和谈判 [3] * 德城制药对医保局的支持表示感谢，并强调医保局在纳入和保护具有临床价值的药品上给予了最大限度的支持 [4] * 德城制药与合作伙伴推进思美的三期临床，预计上市后是国内进展最快的生物类次药 [5] * 德城制药与海河合作开发的口服紫杉醇获得中国CDE的上市批准 [5] * 德城制药在多个领域推进in-house品种，包括BTC-A2单抗和PD1 VEGF双抗 [9] * 德城制药在QA环节回答了关于VGF双抗、桥接临床、可善品和达比妥的价格趋势、IOWN Beta和IOWN 5的价格策略和市场规模前瞻、紫衫醇口服液的不良反应和基础难点等问题 [10-22] * 德城制药的财务费用维持2023年全年水平 [23] * 德城制药对未来发展充满信心，并希望在财务和运营层面取得更好的成绩 [24]

行业或公司 * 上市公司（未明确指出具体公司名称） 核心观点和论据 1. **奶价预测**：预计明年全年奶价平均将处于较低水平，预算未考虑奶价上涨。[doc id='1'] 2. **饲料成本**：预计全年饲料成本降幅在双位数，主要原因是大宗商品价格低位运行。[doc id='2'] 3. **收储情况**：公司自身收储量比去年同期增加10%-15%，而社会牧场收储量同比减少约60%。[doc id='4][5] 4. **饲料成本结构**：饲料成本占奶成本75%-80%，其中有机饲料成本较高。[doc id='7] 5. **现金流**：经营性现金流约10亿，投资性现金流约7-8亿，未来几年现金流将保持稳定。[doc id='9] 6. **负债率**：负债率约50%，行业最低，财务成本约2.5%，融资环境良好。[doc id='15] 7. **销量和利润**：预计明年销量增长不到个位数，争取实现盈利，但规模不会很大。[doc id='16] 8. **关联方销售**：每年约75万吨奶卖给关联方猛牛，占猛牛总量的约10%，猛牛有机奶约80%由公司供应。[doc id='17] 9. **资本开支**：未来几年资本开支以维持性为主，增量资本开支不大。[doc id='17] 10. **地方政策支持**：公司已获得构牛补贴，但未来政策可能不再有补贴，其他方面没有额外补贴。[doc id='18][19] 11. **中小牧场淘汰**：中小牧场淘汰比例不大，集团化牧场和头部牧场淘汰比例可能更大。[doc id='21] 12. **特色奶和有机奶**：特色奶和有机奶供应过剩情况不明显，但价格波动较大，增长较快。[doc id='26] 其他重要内容 1. **淘汰牛和供应价值变动**：今年上半年供应价值变动亏损约4亿，全年可能略高于去年同期。[doc id='11][12] 2. **散奶价格**：上半年散奶价格低于2元/公斤的情况较少，大部分时间在2.4-2.5元/公斤。[doc id='13] 3. **管理层和股权结构**：新任管理层稳定，股权结构变动后由创始人团队、蒙牛集团和大北农集团共同管理。[doc id='24] 4. **奶业协会和行业专家**：奶业协会和行业专家认为奶业去产能趋势不变，中小牧场淘汰比例可能超过5%。[doc id='25] 5. **特色奶和有机奶增长**：特色奶和有机奶市场关注度增加，增长较快。[doc id='26]

行业或公司 * **公司**：现代木业 * **行业**：乳制品 核心观点和论据 1. **单产和销量预期**：公司预计全年单产可达12.8吨，明年单产有望提升2-3%，销量将实现双位数增长。[1] 2. **现金成本**：公司预计全年现金成本在3.3-3.4元/升，其中销售费用约0.2元/升，财务费用在0.11-0.17元/升之间。[3] 3. **奶价走势**：公司预计全年奶价跌幅在13%左右，跌幅低于市场平均水平。[4] 4. **毛利率**：公司预计下半年毛利率将较去年同期有所提升。[4] 5. **小牧场出清**：预计明年上半年小牧场将出现一波出清，供应商可能会挤兑，收清储的情况也可能出现。[8] 6. **奶价展望**：预计明年三季度奶价将处于紧平衡状态，随后可能有所增长。[12] 7. **现金流**：预计全年经营现金流约为27亿元，投资现金流约为34亿元，明年有望实现正现金流。[22] 8. **负债情况**：预计今年上半年资产负债比率为62%，预计年底将达到63%左右，明年开始降低负债。[25] 其他重要内容 1. **有机奶贡献**：有机奶对今年销量增长贡献不大，明年有机奶将贡献上半年和下半年的销量增长。[2] 2. **饲料成本**：小牧场饲料成本高于公司，且质量较差。[6] 3. **政府补贴**：政府补贴对小牧场的影响较大，明年政府补贴将减少。[9] 4. **喷粉情况**：公司预计明年喷粉量将比今年少，甚至不喷粉。[26] 5. **奶价跌幅**：公司预计今年下半年奶价跌幅在双位数，跌幅低于市场平均水平。[28]

行业分析 1. **IP行业热度上升**：IP行业目前处于高度关注状态，无论是产业阶段还是二级市场股票表现，关注度都显著提升。[1] 2. **IP行业持续上行**：IP行业处于持续上行状态，具备高紧急度、强随机消费属性、高底细度以及IT+消费属性。[2] 3. **IP行业初期阶段**：IP行业处于初期演绎阶段，具有长期投资价值。[3] 4. **二次元相关产品受欢迎**：目前市场关注更多与二次元文化结合的衍生产品，如手办、玩偶、卡牌等。[4] 5. **IP行业高景气度**：IP行业处于高景气度持续上行阶段，是消费相关赛道中稀缺的高景气度细分方向。[8] 6. **产业链分析**：IP行业产业链相对较短，上游为IP创作和运营，中游为产品开发，下游为销售渠道。[8] 7. **IP收益与转型**：下游IP市场越大，IP收益越好，且长期确定性高。传统行业转型结合头部IP可带来价格弹性。[9] 8. **IP选择**：选择个股时，更多关注ACG行业中的头部动漫公司或游戏公司。[10] 泡泡马特分析 1. **全产业链布局**：泡泡马特实现了从IP到产品设计到销售渠道的全产业链布局。[13] 2. **市场份额领先**：泡泡马特在国内潮玩市场保持第一名的水平，市场份额约为8.5%。[15] 3. **出海与品类扩张**：泡泡马特从2018年开始出海，海外收入占比接近30%。2023年底开始拓展乐园、积木、游戏、卡牌等品类。[16] 4. **管理团队稳定**：泡泡马特管理团队和股权节奏都比较稳定。[16] 5. **财务增长**：2023-2024年，得益于出海和品类扩张，公司收入和利润保持快速增长。[16] 6. **IP运营能力**：泡泡马特头部五个IP销售占比稳定在60%左右，通过不断推出新产品系列，实现IP的翻红。[17] 7. **销售渠道多元化**：国内线下店贡献了约一半的销售收入，线上渠道包括淘宝、天猫、京东、抖音、微信小程序等。[18] 8. **海外市场潜力**：海外收入连续多年保持线上级增长，海外门店覆盖20多个国家和地区。[19] 9. **会员运营**：泡泡马特会员数不断增长，通过推出新品类和合作授权IP进行破圈，会员销售保持高水平。[20] 10. **成长空间**：泡泡马特产品线稳定，产品形态不断丰富，海外市场有四倍左右的成长空间。[22][23]

行业或公司 * **公司**：一家提供在线职业资格培训、企业招聘服务的公司 核心观点和论据 * **C端收入增长**：三季度C端收入同比增长23.7%，达到7678万元，主要得益于在线职业资格培训业务的增长，复购率持续提升[1]。 * **B端收入为主**：尽管C端收入增长，但B端收入仍为公司主要收入来源[1]。 * **净利润增长**：三季度净利润同比增长48.5%，达到5999万元，连续两个季度实现利润端修复和回升[2]。 * **费用控制**：三季度三费合计同比下降14.9%，销售费用和研发费用降幅明显[2]。 * **用户增长**：三季度末个人用户端达到1.03亿人，月活用户数同比增长11.5%[4]。 * **招聘市场**：招聘市场整体低迷，中高端招聘需求总量低迷，但电子通信、半导体、新能源汽车等行业招聘需求同比增长[5]。 * **AI面试产品**：AI面试产品已商业化，降低企业面试成本，提升效率[11]。 * **毛利率改善**：预计全年毛利率改善水平与前三季度相当，四季度毛利率趋势向好[16]。 其他重要内容 * **合同负债**：合同负债同比和环比均下滑，预计明年有望逐步稳定[21]。 * **股东回报计划**：三季度表现良好，若四季度趋势延续，明年有望推出更好的股东回报计划[23]。 * **现金流量表**：三季度未披露现金流量表，但子公司温振兴业务利润丰厚[24]。 * **小套餐业务**：小套餐业务在拉新方面发挥重要作用，预计明年有望转化为标准企业版套餐客户[31]。 * **RCN产品**：RCN产品采用SaaS系统绑定合作网络，形成网络效应，提升合作比例[37]。 * **应届生招聘**：企业招聘意愿谨慎，校招占比提升，明年金三银四可能更清晰[39]。

行业或公司 * 明创优品 核心观点和论据 1. **Q3业绩回顾**：明创优品Q3业绩符合预期，海外业务增长强劲，国内业务略低于预期但整体健康。[2] 2. **Q4和明年展望**：预计Q4净利润率全年最高，全年净利润率维持在16%到16.5%之间。2025年业绩有望进一步提升。[7] 3. **海外业务**：海外业务预计全年增长40%到45%，明年增速有望更快。[8] 4. **国内业务**：国内业务预计全年增长15%，明年将高质量增长。[6] 5. **开店计划**：2024年全年开店约1200家，其中海外100家，国内400家。[6] 6. **利润目标**：2024年全年净利润目标28亿元不变。[7] 7. **IP业务**：IP业务是公司未来增长的重要驱动力，预计明年将加速增长。[18] 8. **供应链优化**：公司通过增加美国当地直接采购比例和供应链备份等措施应对美国关税风险。[35] 其他重要内容 1. **海外门店模型**：美国门店ROI非常好，单店EBIT利润率约20%，毛利率60%左右。[12] 2. **美团合作**：与美团合作开设仓店，预计将带来差异化竞争和更高的投资回报率。[16] 3. **TopToy定位**：TopToy是公司海外业务的重要增长引擎，市场份额不断扩大。[18] 4. **IP产品策略**：公司将加强与头部IP的合作，提升IP产品占比，并控制新兴IP的投入。[21] 5. **美国市场策略**：公司将优化美国市场费用率，并关注Plaza业态门店的拓展。[24] 6. **永辉合作**：与永辉合作推出IP产品，预计将提升毛利率。[38]

关键要点 行业或公司 * 万物云 核心观点和论据 * **汪武云第二笔资产顶笔官缅方应收账款落地**：万物云通过收购关联方应收账款，获得上海宾江万科中心45%股权，该项目位于上海陆家嘴核心地段，具有较大商业潜力。[2] * **交易构成**：交易涉及5.9亿应收账款，其中8200多万用作交易保证金，3515万作为预留交易争议处理费用，450万作为审计专项调整款。[2] * **项目概况**：上海宾江万科中心总建筑面积6.7万方，包括商场、写字楼等，写字楼租户包括中天国库证券、富邦物流等，服务类公司占比41%，金融类公司占比16%。[3] * **收购目的**：优先选择收购45%股权，推动万物云事宜快速落地，未来可根据情况转让或进一步收购剩余55%股权。[4] * **应收账款管理**：万物云积极收回应收账款，包括现金收回和资产底偿，短期内持有资产可接受。[6] * **市场拓展**：非关联方应收账款收缴率优于去年同期，市场拓展方面竞争压力未显著增加。[14] * **回购政策**：万物云在股价低于49.35元/股前，将在合规允许的范围内进行回购。[16] 其他重要内容 * **交易款项支付方式**：交易款项将拆成小额多笔支付，确保资金安全。[4] * **审计专项调整款**：预留450万作为审计专项调整款，用于支付初始定价与最终交割审计后的价差。[2] * **市场拓展目标**：万物云希望在年底完成并超越20亿的新增合约饱和收入目标。[15] * **分红政策**：万物云有能力也有意愿在分红率上给予投资人积极和乐观的呈现。[17]