财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后净利润为每股0.49美元，调整后息税折旧摊销前利润为2.58亿美元 [14] - 第四季度经营活动产生的现金流为3.67亿美元，其中包括约8000万美元的营运资金消耗，主要原因是库存变动和商品价格下跌 [17] - 第四季度合并资本支出现金投入为1.24亿美元，不包括与马丁内斯事故相关的大约2.73亿美元资本支出 [18] - 2025年不包括马丁内斯事故的资本支出约为6.29亿美元，低于预期，主要原因是部分资本支出池在年底前尚未完成现金结算 [18] - 季度末现金为5.28亿美元，净债务约为16亿美元，净债务与资本比率为28% [18][19] - 基于当前商品价格、现金和资产支持贷款下的借款能力，当前流动性约为23亿美元 [19] - 2025年支付的现金股息总额为1.26亿美元，董事会批准了每股0.275美元的常规季度股息 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **炼油业务**：第四季度业绩连续改善，主要得益于原油价差扩大，公司沿海、高复杂度的炼油系统直接受益 [5][6] - **可再生燃料业务**：合资公司圣伯纳德可再生燃料在第四季度平均每天生产16,700桶可再生柴油，符合预期，但业绩受到可再生燃料领域更广泛市场条件的影响，信贷价格改善大部分被更高的原料成本所抵消 [16] - **马丁内斯炼油厂**：重建工作即将完成，预计将于3月初全面投产，第四季度与该炼油厂相关的增量运营支出为4100万美元，2025年至今总计1.64亿美元，被列为特殊项目 [4][15] 各个市场数据和关键指标变化 - **加州市场**：产品市场非常紧张，每天需要进口高达25万桶汽油和超过5万桶航空燃料，同时由于买家减少，原油市场更为宽松，预计马丁内斯重启后将受益于这种动态 [28][29] - **原油价差**：重质和含硫原油价差自去年年中开始扩大，2026年随着委内瑞拉原油进入公开市场获得额外推动力，公司系统对中重质含硫原油的处理能力高达总加工能力的55%至60%，每年处理约2亿桶中质含硫或重质含硫原油，每美元价差改善相当于每年为公司业务带来2亿美元的收益 [7][23][34] - **产品市场展望**：炼油基本面应保持强劲，需求增长与运输燃料产能增加相匹配，大部分新增炼油产能位于亚洲且化工收率很高，对产品前景持建设性看法 [7][49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **炼油业务改进计划**：截至2025年底，实现了2.3亿美元的年度化运行率节省目标，相当于每桶0.50美元，或较2024年基准减少约1.6亿美元运营支出，并减少了7000万美元的资本和检修支出 [10][11] - 已确定额外1.2亿美元的运行率节省，预计到今年年底总计实现3.5亿美元的节省 [8] - RBI计划已确定超过1300项旨在提高运营和组织效率的举措，平均每项举措价值约50万美元，目前已实施超过500项 [12] - 最大的机会在于采购实践，通过改革采购模式，仅此一项预计每年可节省超过3500万美元 [12] - 2026年资本计划繁忙，检修活动集中在年初和年底，第二和第三季度计划性维护相对较轻 [10] - 公司专注于控制可控的方面，以安全、可靠、负责任且尽可能高效的方式运营，为投资者提升价值 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年正在形成的市场格局看起来非常好，炼油基本面应得到紧张平衡的支持 [6][7] - 随着委内瑞拉原油进入公开市场，含硫原油价差在2026年获得额外推动力，公司特别适合并高度受益于这种改善的市场动态 [7] - 加州市场在产品方面更紧，在原油方面更松，随着马丁内斯重启，公司期待参与其中 [7] - 公司的近期前景肯定受到2025年已实现的2.3亿美元效率提升的支撑 [7] - 展望未来，公司预计将利用强劲时期专注于减少总债务和净债务 [19] 其他重要信息 - 与马丁内斯火灾相关的保险追偿收益在第四季度为3.94亿美元，这使得2025年净保险追偿总额（扣除免赔额和自留额后）达到8.94亿美元 [15] - 公司将继续与保险提供商合作，争取潜在的额外临时付款，但未来任何商定付款的时间和金额将取决于已发生的承保支出加上计算出的业务中断损失 [15] - 可再生燃料业务全年受到关税和监管不确定性的影响，政策环境持续变化，给业务增加了波动性 [16] - 公司认为可再生燃料标准信用义务类似于营运资金，是一项滚动负债，从现金流角度看基本上是中性的 [62][64] - 天然气价格每变动1美元，对公司成本结构的影响约为1亿美元 [88][89] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司对中重质含硫原油的高敞口以及委内瑞拉原油增加带来的影响 - 公司处理中重质含硫原油的能力占总加工能力的55%-60%，每年约2亿桶，每美元原油价差改善相当于每年2亿美元的收益 [23] - 委内瑞拉制裁解除对美国炼油系统的影响是立竿见影的，为行业特别是公司带来了非常积极的影响 [24][25] 问题: 关于马丁内斯炼油厂重启的具体时间表和加州市场前景 - 所有建设工作将于本周末完成，下周将移交运营并开始安全有序的重启，预计3月初全面投产 [4][30] - 加州产品市场非常紧张，每天需进口大量汽油和航空燃料，而原油市场因买家减少而宽松，市场前景具有吸引力 [27][28][29] 问题: 关于第四季度利润率捕获改善的驱动因素以及未来趋势 - 原油价差扩大是主要故事，公司作为沿海复杂炼油商，将100%受益于价差扩大，这是公司获得复杂工艺回报的途径 [34] - 每美元价差改善相当于每年2亿美元的收益 [34] 问题: 关于炼油业务改进计划节省的构成和未来增量节省的来源 - 已实现的2.3亿美元节省中，1.6亿美元来自运营支出，主要驱动是第三方支出（采购）和能源消耗改善，其余7000万美元来自资本和检修支出节省 [36] - 未来的1.2亿美元增量节省预计将主要来自能源和第三方支出领域的持续改进，资本方面改进空间不大，因为检修绩效已接近一流水平 [37][38] 问题: 关于最优净债务水平和资本配置路径 - 最优水平取决于市场环境，在非常强劲的市场中，公司需要利用机会去杠杆甚至保持低杠杆，以应对业务周期性 [42] - 近期重点是在产生现金流时减少债务，同时结合向股东返还现金，因为减少净债务会相应地将企业价值从债务转移到股权，为股东带来回报 [43] 问题: 关于汽油和馏分油产品市场的基本面展望 - 汽油库存已开始季节性下降，大西洋盆地的动态正在改变，部分流量正转向加州，这将推动市场趋紧 [46][47][48] - 馏分油库存也快速下降，炼油平衡紧张，今年新增产能主要在下半年且化工收率高，因此对产品前景持建设性看法 [48][49] 问题: 关于马丁内斯事故的保险追偿细节和机会成本 - 迄今收到的保险赔款是未分配的，财产相关的资本重建成本将得到全额覆盖，业务中断损失将通过模型计算并追偿相当一部分 [53][54] - 公司与承保人关系良好，赔款追偿进展优于此类事件的平均水平，随着事件结束，保险事宜应能很快厘清 [56][57][58] 问题: 关于可再生燃料标准信用义务的性质及其对财务的影响 - RIN义务是一项年度结算的滚动负债，从现金流角度看本质上是中性的，类似于营运资金 [62][64] - RIN价格在过去13个月翻了一番，公司拥有SBR合资公司可以缓冲风险，同时也在积极游说，防止RIN价格进一步上涨影响汽油价格 [68] 问题: 关于第一季度加工量指导以及西海岸高利用率的前景信心 - 对西海岸在托兰斯检修和马丁内斯重启后保持高利用率（年中之后）充满信心，马丁内斯在第二季度有加氢裂化装置检修，但之后将顺畅运行 [73][94] - 东海岸加工量略低并无特别异常原因 [73] 问题: 关于原油价差扩大是季节性还是结构性的判断 - 委内瑞拉原油市场解放、俄罗斯和伊朗原油贸易受限等因素，将价差改善推向结构性范畴，而非季节性 [75][76] - 美国页岩油增长相对平稳，而加拿大、墨西哥湾产量增长以及委内瑞拉原油进入市场，是长期未见的动态 [78][80] 问题: 关于炼油业务改进计划节省是否已考虑通胀和天然气价格上涨，以及天然气价格敏感性 - RBI节省额已扣除通胀因素，并纳入2026年运营支出指导中，若剔除天然气价格上涨的假设影响，可以看到RBI的节省 [86] - 天然气价格每变动1美元，对公司成本的影响约为1亿美元 [88][89] 问题: 关于第四季度西海岸利润率捕获大幅改善的原因，是否存在一次性收益 - 利润率改善主要驱动是可靠高效的运营以及原油成本下降，没有一次性收益 [92] - 加州市场是公司整体业务的缩影，产品紧张而原油宽松，且当地炼厂关闭加剧了产品紧张，同时加州原油无法出口，随着买家减少，原油价差有望改善 [93] 问题: 关于资本支出和检修计划的未来趋势 - 2026年是检修特别繁忙的一年，检修人时数比去年增加约30%，但成本仅上升10%，体现了RBI计划的效益 [97] - 展望2027、2028、2029年，检修规模将更接近2024和2025年的平均水平，会从2026年的高点回落 [98] 问题: 关于保险赔款在现金流量表中的分类是否表明业务中断保险和财产损失保险的划分 - 目前现金流量表中的分类是公司选择的会计列报方式，并不一定代表最终结果，索赔结案时才能确定最终分配 [100]

Alnylam Pharmaceuticals (NasdaqGS:ALNY) Q4 2025 Earnings call February 12, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsChristine Lindenboom - Chief Corporate Communications OfficerJeff Poulton - CFOPushkal Garg - Chief Research and Development OfficerTolga Tanguler - Chief Commercial OfficerYvonne Greenstreet - CEOConference Call ParticipantsAlexander Canani - AnalystCory Kasimov - AnalystEllie Merle - AnalystJames Sheehan - AnalystKostas Theodoslou - AnalystLuca Issi - AnalystMaury Raycroft - AnalystMike Ulz - An ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司全球营收为95亿美元，按报告基准增长2%，按有机运营基准增长6% [21] - 2025年全年，调整后净利润为28亿美元，按报告基准增长6%，按有机运营基准增长7% [21] - 2025年第四季度，公司营收为24亿美元，按报告基准增长3%，按有机运营基准增长4% [31] - 2025年第四季度，调整后净利润为6.48亿美元，按报告基准增长3%，按有机运营基准增长4% [31] - 2025年全年调整后毛利率为71.9%，按报告基准增长120个基点，其中外汇有利影响80个基点 [39] - 2025年全年调整后运营费用按运营基准增长2% [40] - 2025年全年调整后稀释每股收益按运营基准增长6%，按有机运营基准增长10% [40] - 2025年，公司通过股票回购向股东返还超过32亿美元，并通过股息返还8亿美元 [42] - 2026年业绩指引：预计有机运营收入增长3%-5%，调整后净利润有机运营增长3%-6% [18][42] - 2026年预期报告收入为98.25亿美元至100.25亿美元 [42] - 2026年预期调整后净利润为29.75亿美元至30.25亿美元 [44] - 2026年预期调整后稀释每股收益为7.00美元至7.10美元，报告稀释每股收益为6.65美元至6.75美元 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 - **伴侣动物业务整体**：2025年按运营基准增长5% [22] - **Simparica系列**：2025年营收15亿美元，按运营基准增长12% [11][22]；在美国市场营收11亿美元，增长10% [24]；在国际市场营收4.09亿美元，增长17% [28] - **Simparica Trio**：2025年按运营基准增长13% [11]；在美国市场年销售额超过10亿美元 [11][24]；在国际市场营收1.83亿美元，增长28% [28] - **关键皮肤病系列**：2025年营收17亿美元，按运营基准增长6% [12][22]；在美国市场营收11亿美元，增长4% [24]；在国际市场营收6.08亿美元，增长10% [28] - **骨关节炎疼痛单抗产品**：2025年营收5.68亿美元，按运营基准下降3% [23]；在美国市场营收2.38亿美元，下降12% [25] - **Librela**：2025年在美国市场营收1.69亿美元，下降16% [25]；在国际市场营收2.54亿美元，增长2% [29] - **Solensia**：2025年按运营基准增长7% [14]；在国际市场营收7600万美元，增长17% [29] - **伴侣动物诊断业务**：2025年按运营基准增长13% [16][23]；在美国市场增长14% [26]；在国际市场增长11% [30] - **家畜业务整体**：2025年营收28亿美元，有机运营增长8% [17][24] - **国际家畜业务**：2025年营收19亿美元，有机运营增长10% [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：2025年营收51亿美元，按报告基准持平，按有机运营基准增长4% [24]；第四季度营收按有机运营基准持平 [32] - **美国伴侣动物业务**：2025年按有机运营基准增长4% [24]；第四季度按有机运营基准下降1% [32] - **美国家畜业务**：2025年按有机运营基准增长4% [26]；第四季度按有机运营基准增长3% [32] - **国际市场**：2025年按报告基准增长4%，按有机运营基准增长8% [27]；第四季度按报告基准增长8%，按有机运营基准增长7% [34] - **国际伴侣动物业务**：2025年按运营基准增长7% [28]；第四季度按运营基准增长4% [35] - **国际家畜业务**：2025年按有机运营基准增长10% [30]；第四季度按有机运营基准增长12% [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过超过185项地理扩张和生命周期创新来扩大产品可及性并满足未满足的医疗需求 [11] - 执行全渠道战略以应对诊所面临的阻力，零售和送货上门渠道贡献了两位数增长 [11][12] - 在竞争加剧的背景下，通过直接面向消费者的投资、Apoquel咀嚼片转换和针对非处方药用户的定向推广来执行皮肤病业务战略 [12] - 针对骨关节炎疼痛产品，采取以教育为核心的多管齐下策略，并持续与全球监管机构对话以监测不良事件 [15] - 通过推出Vetscan OptiCell和Imagyst以及收购Veterinary Pathology Group来扩大诊断业务组合和实验室覆盖范围 [16] - 在家畜业务中，研发领导力带来了针对高致病性禽流感和新世界螺旋蝇的重要有条件批准 [17] - 公司拥有行业最多元化的产品组合和强大的研发管线，其中有12个潜在重磅产品（年收入至少1亿美元）在开发中 [19] - 正在推进一项多年期、多阶段的ERP系统转型计划，以提升运营速度、生产力和洞察力 [38] - 预计伴侣动物业务在2026年仍是关键增长动力，尽管寄生虫和犬皮肤病领域的竞争加剧 [43] - 预计家畜业务将受益于全球蛋白质需求增长和有利的生产者经济，在2026年实现中个位数有机运营增长 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的运营环境充满活力，受到宏观经济和竞争压力的影响 [7] - 在美国兽医渠道，观察到经济压力对Z世代和千禧一代宠物主人的影响，导致治疗性就诊和用药量下降 [8] - 紧急护理和急症护理需求依然强劲，表明并非基础护理需求下降，而是宠物主人在常规护理成本上价格敏感性更高、预算更紧 [9] - 诊所开始采取更审慎的方法来控制宠物主人的总体护理成本 [9] - 市场竞争格局加剧，包括促销活动增加，但管理层认为这在历史上不可持续 [9] - 相信美国宏观环境将在2026年逐步改善，一些兽医合作伙伴已开始重新参与收购和新诊所开发 [10] - 零售诊所、独立医院以及急症和专科护理中心的持续扩张反映了宠物饲养动态的变化和行业新运营模式的出现 [10] - 动物健康领域具有必需性和韧性，宠物老龄化、大量未满足的医疗需求等长期趋势为增长提供了持久基础 [18][19] - 公司凭借差异化的从科学到规模的模式、值得信赖的品牌、全球规模和深厚的客户关系，在竞争中处于优势地位 [20] - 展望2026年，重点仍然是纪律严明的执行，并利用已建立的能力来推动持久、长期的增长和价值创造 [20] 其他重要信息 - 由于计划将非美国子公司的财年与日历年对齐，某些运营变更导致2025年第四季度国际部门销售额加速确认，增幅约为2.5%-3.5% [35][39] - 预计从2026年初开始，将消除非美国子公司一个月的报告滞后，在全球范围内实现财年与日历年对齐 [38] - 2025年12月，公司完成了可转换债券发行，以支持17.5亿美元的普通股回购，同时保持强劲的资产负债表和未来投资能力 [42] - 2026年业绩指引基于1月底的外汇汇率 [42] - 2026年指引中包含了已获批市场的长效骨关节炎疼痛产品的贡献，但未包含尚未获批的产品或地区的收入 [43] - 预计2026年调整后销售成本占收入比例约为28%，调整后SG&A费用在24.3亿至24.9亿美元之间，调整后研发费用在7.15亿至7.25亿美元之间，调整后利息及其他收入扣除额约为2亿美元，调整后有效税率约为20.5% [44] - 预计近期可转换债券融资支持的股票回购将对2026年每股收益产生约0.22美元的影响 [45] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年竞争格局的假设以及价格与销量贡献的框架 [48] - 管理层在制定指引时考虑了多种情景，包括预期竞争对手上市时间及其促销力度，例如在美国市场，预计将有新的JAK抑制剂和IL-31抑制剂竞争对手上市 [50][51] - 关于价格，公司预计将回归正常的2%-3%的价格增长区间，指引的其余部分由销量贡献；在指引区间的低端，价格贡献约为2-3个百分点，销量贡献较少；在高端，价格和销量贡献更为均衡 [52] 问题: 关于3%-5%运营增长指引的构成、Apoquel与竞争对手产品的对比、以及财年对齐调整对2026年收入的影响 [54] - 指引考虑了当前市场状况和预期，公司凭借最广泛、最具创新性的产品组合和领导地位来应对市场变化 [55] - 动物健康领域需求具有韧性，尽管美国消费者面临压力，但仍继续在动物健康上支出；第四季度诊所收入增长6%，但更多偏向急症护理和价格因素，对就诊量和销量有影响 [56] - 关于财年对齐调整，管理层已将这些变动因素纳入2026年指引；在实施调整前，国际部门仍按滞后一个月报告；计划在2026年第一季度实施财年对齐，并将提供重述后的财务报表以供比较 [57][58] - 有机运营增长的定义是：排除汇率影响，并对占上一年收入1%或以上的重大收购或剥离进行年化调整 [59] 问题: Simparica Trio近期增长放缓的原因及展望，以及会计调整导致的收入延迟确认的规模 [61] - Simparica Trio是美国市场的领先产品，年收入已超过10亿美元；三重组合产品在兽医患者中的使用份额已从两年前的约30%增长至约50%，仍有很大扩张空间；公司拥有强大的先发优势，预计Simparica系列将在2026年3%-5%的增长中发挥引领作用 [62] - 关于会计调整，各种运营变更导致的收入加速确认或延迟处理已纳入指引；在实施财年对齐前，仍按滞后一个月报告；实施后将在第一季度进行相应调整 [63] 问题: 2026年收入增长的季度节奏预期，以及宠物主人财务状况或诊所定价的变化情况 [65] - 2025年上半年业绩强劲，因此2026年上半年同比基数较高；骨关节炎疼痛产品（尤其是Librela）的影响在2025年下半年开始显现，虽然销售趋势已趋稳，但2026年上半年同比基数仍较高；竞争对手在产品上市窗口期促销力度通常较大，部分促销活动将在2026年内逐步结束，而新的JAK抑制剂竞争对手在美国的上市时间可能推迟，导致其促销窗口延长 [67][68][69] - 关于宠物主人动态，虽然治疗和保健就诊量有所放缓，但整体需求保持高位；过去三年诊所定价涨幅较大，宠物主人感到压力；兽医正专注于为宠物主人提供更好价值；预计宠物主人宏观状况将在2026年逐步改善 [70][71] 问题: 关于定价策略和实施的细节，包括是否通过捆绑销售推动销量，以及定价方式与往年相比是否有变化 [73] - 公司的定价方法基本保持不变，仍基于每个产品、每个市场为兽医和宠物主人带来的临床价值进行考量 [75] - 公司利用其广泛的产品组合优势，在美国等市场允许的范围内，通过产品组合推动销量；在不同市场，会根据当地法律允许的方式进行调整 [76][77] 问题: 财年对齐调整是否会使2026年因包含额外一个月的国际销售额而受益 [79] - 澄清：财年对齐不会导致2026年包含额外一个月的销售额；调整后，美国和国际部门都将采用1月至12月的12个月财年，而非原来的12月至11月；目前调整尚未实施，相关财务重述工作仍在进行 [80] - 某些运营变更可能导致2025年收入增加或延迟至2026年确认，但这不会对2026年增长范围产生重大影响（2025年影响约为30-40个基点）；实施调整后，将提供重述后的财务报表以确保可比性 [81][82][89] 问题: 2026年各季度增长节奏，特别是第一季度是否会因财年对齐而增长最强 [84] - 公司不提供季度指引，全年指引为收入增长3%-5%，净利润增长3%-6% [85] - 已就美国宏观变化、竞争对手上市时间等可能影响季度增长率的因素提供了背景信息，但不会对具体季度进行预测 [86] 问题: 关于2026年皮肤病市场的增长假设，以及Simparica和Apoquel关键专利到期时间 [95] - 预计关键产品系列（包括皮肤病系列）将在2026年贡献中高个位数增长；Simparica系列将是主要增长动力 [96] - Apoquel的专利保护期持续到约2032年；更具体的专利到期信息可参考公司公开文件 [96] 问题: 2026年3%-5%的增长是否是一个“空窗期”，以及Simparica Trio和ProHeart的表现是否受到默克产品Quantum的影响 [98] - 指引考虑了竞争上市和宏观条件等因素；公司对现有产品的扩张机会和未来管线（部分将在2027/2028年贡献）感到兴奋，但当前重点是在2026年严格执行 [99][100] - ProHeart的增长主要来自重视长效心丝虫预防的现有诊所增加使用，与默克产品无显著关联；Simparica Trio增长强劲，是美国寄生虫药和三重组合领域的明确领导者，其幼犬使用份额高于成年犬份额，是未来增长的积极指标 [101][102] 问题: 关于Lenivia和Portela的初步专家反馈，以及2026年是否是Trio和关键皮肤病产品面临最大竞争压力的一年 [104] - Lenivia和Portela尚未上市，目前正在为在欧盟和加拿大的上市做准备，因此尚无专家反馈 [105] - 截至目前，在Trio和三重组合领域，尚未看到竞争带来的显著影响；该领域仍有很大扩张空间，公司凭借强大的先发优势和客户满意度，将继续引领该领域增长 [106]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年集团物业EBITDA为14亿美元，较2024年增长17% [4] - 2025年第四季度集团经调整物业EBITDA同比增长12%至约3.31亿美元，经VIP赢率调整后约为3.23亿美元 [8] - 2025年第四季度，澳门新濠天地和菲律宾新濠天地的有利赢率分别对物业EBITDA产生约700万美元和300万美元的正面影响 [8] - 2025年第四季度EBITDA受到额外坏账拨备的影响，该拨备源于与一家前中介运营商达成的和解，金额约为500万美元 [9][33] - 调整事件驱动成本后，澳门2025年第四季度的物业EBITDA利润率实际将超过27% [9] - 截至2025年底，公司流动性状况稳健，可用流动性约为24亿美元，合并手持现金约为12亿美元 [9] - 新濠（不包括新濠影汇、菲律宾、塞浦路斯和斯里兰卡业务）持有合并手持现金中的约5.5亿美元 [10] - 2025年第四季度，新濠赎回了剩余的3.58亿美元2026年到期优先票据，此外，新濠偿还了2.1亿美元债务，新濠影汇偿还了3200万美元债务 [10] - 2025年全年，新濠集团共偿还了约4亿美元债务，并在2026年继续减债，1月偿还3500万美元，2月计划再偿还2500万美元 [10] - 集团在2026年没有重大债务到期 [10] - 2025年商标许可费总额约为3300万美元，远低于同行水平 [12] - 预计2026年第一季度总折旧及摊销费用约为1.4亿至1.45亿美元，公司开支约为3500万美元，合并净利息支出约为1.15亿至1.2亿美元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - **澳门业务**：2025年第四季度澳门物业EBITDA同比增长24%，全年澳门物业EBITDA较2024年增长25% [4] - **澳门业务**：2026年开局强劲，第一季度至今澳门市场博彩总收入同比增长24%，公司市场份额有所提升 [4] - **澳门业务**：2025年第四季度澳门运营支出环比增加，主要由于中国全国运动会、新濠影汇十周年和澳门格兰披治大赛车等事件，剔除这些事件及水舞间后，澳门每日运营支出约为310万美元 [8] - **澳门业务**：预计2026年第一季度澳门每日运营支出（不包括水舞间）将因农历新年营销活动和新品牌宣传活动而增至约320万美元 [9] - **菲律宾业务**：2025年第四季度业绩继续受到竞争压力和行业逆风影响 [5] - **塞浦路斯业务**：2025年第四季度，地中海新濠天地及塞浦路斯卫星赌场的物业EBITDA同比增长78%至2100万美元 [7] - **斯里兰卡业务**：公司继续专注于逐步提升运营，并在2026年迄今看到有希望的初步进展 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **澳门市场**：2026年农历新年表现强劲，高收益现金日均房价高于2025年 [4] - **菲律宾市场**：积极发展包括对中国公民的免签旅行、马尼拉机场升级以促进国际旅游增长，以及线上博彩市场的合理化 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在2026年实施一系列新举措以进一步差异化其产品，其中最大的项目是翻新后的Countdown酒店开业，预计将于2026年第三季度开始逐步开放 [5] - 公司已开始翻新新濠天地的零售区域，并计划升级餐饮产品，以持续提升产品质量 [5] - 公司已完成对菲律宾新濠天地战略替代方案的评估，认为现有选项均无法完全实现该物业的价值和潜力，对业务反弹有信心，未来可能重新评估 [6] - 公司与新濠国际的商标许可协议初始期限为10年，自2024年1月1日起生效，许可费最高可达澳门新濠天地（不包括君悦酒店）总收入的1.5% [11] - 2025年商标许可费率为1%，将从2026年第一季度起增至1.5% [12] - 管理层认为澳门市场竞争依然激烈，并预计这种竞争水平将持续全年，公司在2025年一直保持非常自律的再投资策略，而一些竞争对手则加大了投入 [24] - 管理层表示不会在市场中率先提高投入，倾向于保持自律，但会根据市场份额或细分市场情况采取战略行动 [27] - 基于当前情况，管理层认为竞争水平稳定，短期内没有看到导致竞争加剧或缓解的催化剂 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是增长和复苏的一年，得益于严格的成本管理和利润率扩张 [4] - 在澳门，提升客户体验的专注努力被证明是成功的战略重点 [4] - 对于菲律宾市场，尽管面临挑战，但对签证放宽、机场升级等积极发展感到鼓舞 [5] - 公司对成本管理持持续关注态度，预计2026年将继续贯彻这一公司哲学 [29] 其他重要信息 - 2026年总资本支出为4.5亿美元，其中包含部分从2025年推迟至2026年的支出 [35] - 主要资本支出项目Countdown酒店约为1亿美元 [35] - 按地区划分，澳门总资本支出约为3.75亿美元，马尼拉为3500万至4000万美元，塞浦路斯为3500万至4000万美元 [35] - 2025年第四季度，因新濠影汇十周年活动产生的费用约为600万美元 [33] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于水舞间带来的额外客流以及将其转化为博彩和其他业务的机会 [16] - 自去年5月重开水舞间以来，物业访客量显著增加，演出每周五天，每天两场，每场约1800-1900人，为物业带来额外人流 [16] - 非博彩消费在演出期间和之后表现良好，大众市场投注额自5月前后也有体面增长 [16] - 直接科学追踪演出对博彩的转化较为困难，但该演出有助于激活物业，提升整体人气 [16][17] - 演出显著提升了物业内的餐饮消费，但当天直接从观看演出转为博彩的观众比例很小 [17] - 长期来看，演出将数千新访客引入物业，有助于产生回头客，但难以量化具体转化公式 [17][18] 问题: 关于澳门市场竞争强度以及对今年澳门EBITDA利润率的预期 [22] - 澳门市场竞争依然激烈，预计这种竞争水平将持续全年 [24] - 大众市场仍在增长，公司对自身利润率感到满意，在2025年再投资方面非常自律 [24] - 从第四季度到本季度，未看到博彩项目直接支出水平有进一步加剧，竞争保持激烈，短期内没有导致竞争缓解或加剧的催化剂 [27][28] - 公司在2025年运营成本管理方面做得很好，这将是公司的一贯哲学，并将在2026年持续 [29] 问题: 关于第四季度运营支出中非经常性项目的具体金额量化，以及全国运动会和格兰披治大赛车相关支出是否计入物业EBITDA之上的运营支出 [32] - 全国运动会和格兰披治大赛车相关支出计入物业利润率（即EBITDA之上） [33] - 额外坏账拨备约为500万美元，预计未来将恢复至更正常水平 [33] - 十周年纪念活动相关支出约为600万美元 [33] 问题: 关于2026年资本支出数额及按物业/主要项目的细分 [35] - 2026年总资本支出为4.5亿美元，其中包含部分从2025年推迟的支出 [35] - 主要项目Countdown酒店资本支出约为1亿美元 [35] - 按地区划分：澳门总资本支出约3.75亿美元，马尼拉3500万至4000万美元，塞浦路斯3500万至4000万美元 [35]

Waste Connections (NYSE:WCN) Q4 2025 Earnings call February 12, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsAdam Bubes - VP of Equity ResearchChris Murray - Managing DirectorJerry Revich - Managing DirectorKevin Chiang - DirectorMary Anne Whitney - CFORon Mittelstaedt - President and CEOSaba Khan - Managing DirectorShlomo Rosenbaum - Managing DirectorTami Zakaria - Execuitve DirectorYehuda Silverman - Equity Research AssociateConference Call ParticipantsJames Schumm - Senior AnalystKonark Gupta - Equity Research A ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度AFFO每股收益为0.63美元，同比增长5% [20] - 2025年全年AFFO每股收益为20.43美元，同比增长3.8% [20] - 2025年第四季度FFO每股收益为0.64美元，净收入每股收益为0.45美元 [20] - 2025年全年FFO每股收益为20.34美元，净收入每股收益为1.35美元 [20] - 2025年年度化基本租金增长近12% [6] - 截至2025年底，净债务与EBITDA比率为5.1倍，若计入未结算的远期股权则为4.8倍，处于4.5倍至5.5倍的目标杠杆范围内 [23] - 固定费用覆盖率为3.8倍 [23] - 2025年全年，扣除股权激励和非经常性退休成本后的总务及行政费用占现金租金和利息收入的比例为9.5%，较2024年改善10个基点 [22] - 2026年总务及行政费用增长预计低于2%，该费用比率预计将降至9%以下 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司投资组合包括1,169处净租赁物业和2个活跃的再开发地块，剔除再开发项目后的出租率为99.7% [13] - 投资组合加权平均租期为9.9年 [13] - 约95%的年度化基本租金可通过单店财务报告或上市公司财报获得业绩洞察 [14] - 获得单店报告的物业，其过去12个月的租金覆盖率为2.5倍 [14] - 2025年投资活动：总投资约2.688亿美元，包括以2.783亿美元收购73处物业（其中2310万美元为前期已投入资金），以及1360万美元的增量开发资金 [17] - 2025年投资加权平均初始现金收益率为7.9%，所收购资产的加权平均租期为15.8年 [17] - 第四季度投资活动：投资1.354亿美元收购26处物业，初始现金收益率为7.9%，所收购资产的加权平均租期为15年 [15] - 非便利店和加油站物业产生的年租金收入占比已接近30% [19] - 2025年第四季度处置了7处物业 [59] 各个市场数据和关键指标变化 - 投资组合覆盖美国44个州及华盛顿特区 [13] - 61%的年度化基本租金来自前50大都市统计区，77%来自前100大都市统计区 [13] - 2025年超过75%的投资活动发生在美国前100大市场 [9] - 增加了在多个有吸引力的大都市区的投资，包括亚特兰大、达拉斯、休斯顿、拉斯维加斯、孟菲斯和圣安东尼奥 [9] - 德克萨斯州已成为公司最大的州级市场，过去五年收购了60多处物业，产生近2500万美元的年度化基本租金 [7] - 休斯顿已成为公司仅次于纽约市的第二大市场，拥有超过25处物业，产生超过1400万美元的年度化基本租金 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是通过增值收购和进一步多元化投资组合来实现增长 [7] - 2025年投资约2.7亿美元，初始现金收益率为7.9% [6] - 2025年投资亮点包括：与Now & Forever完成1亿美元、12处物业的售后回租交易 [7]；承诺提供高达8250万美元的开发资金，为一家顶级碰撞维修运营商建设11个全新碰撞中心 [8]；首次投资旅行中心，以4710万美元收购了4处旅行中心 [8]；在得来速快餐店领域创纪录地投资近4000万美元于28处物业，约占全年投资活动的15% [9] - 2025年超过90%的已成交交易是与租户直接谈判达成的售后回租交易，年内新增13个新租户 [9] - 当前投资渠道中约有1亿美元的投资已签订合同，大部分预计在2026年底前完成出资 [10] - 公司认为其处于加速增长轨道，计划通过扩展关系、将承保范围延伸至新机会以及借助数据分析优化流程来加强投资决策 [11] - 管理层认为便利店和汽车零售物业的租户受益于消费者对便利、速度和“为我服务”的需求趋势，业务具有韧性 [6] - 公司认为投资旅行中心是其投资范围的天然延伸 [8] - 对于其他净租赁REITs增加对便利店的投资，公司表示竞争并非新动态，对其以增值利差获取投资的能力感到满意 [60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 现有投资组合的稳定租金收入和收购带来的强劲收益，共同推动了2025年第四季度和全年的租金及盈利增长 [6] - 公司对2026年及以后的战略、投资领域、团队和平台感到兴奋 [10] - 管理层对市场持乐观态度，感觉卖方群体在年初更加活跃 [40] - 公司重申2026年AFFO每股收益指导范围为20.48美元至20.50美元 [25] - 该指导反映了现有投资组合的当前运行速率，并包含一定的费用和信贷损失可变性，但不包括未来的投资或资本活动 [25] - 历史上，过去五年公司年均投资超过2亿美元，并在初始指导范围中点之外平均增加了约250个基点的AFFO每股收益增长 [26] - 公司拥有超过5亿美元的总流动性，包括未结算的远期股权、循环信贷额度可用额度和资产负债表上的现金，有足够资本为其承诺的投资渠道和2026年的增量投资活动提供资金 [25] 其他重要信息 - 首席投资官Mark Olear将于二月底退休 [11] - 收购高级副总裁RJ Ryan将晋升为首席投资官 [12] - 公司于第四季度完成了2.5亿美元的新无担保票据发行，所得款项用于偿还4.5亿美元循环信贷额度下的借款 [23] - 在此票据交易后，公司拥有10亿美元未偿高级无担保票据，加权平均利率为4.5%，加权平均期限为6.2年，且循环信贷额度拥有全额借款能力，在2028年之前没有债务到期 [24] - 第四季度，公司结算了约210万股普通股，获得净收益约5910万美元，并签订了新的远期销售协议，预计以约1270万美元的总收益出售约40万股 [24] - 截至12月31日，公司有约210万股普通股受未结清的远期销售协议约束，预计结算后将筹集约6260万美元的总收益 [24] - 租户Arko的IPO被视为潜在的信用增强事件，因为其募集资金用于偿还债务，并让投资者能更清晰地看到其零售资产和批发业务 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于已披露的1亿美元投资渠道的更多细节，例如资产类型和出资时间安排 [28] - 回答: 从资产类型看，约80%是汽车服务中心，主要是碰撞中心和换油点，其余20%为便利店和加油站、得来速快餐店和洗车场 [29] - 回答: 从交易类型看，约80%是开发资金，部署周期较长；其余为常规收购，预计在60至90天内完成交割 [29] - 回答: 关于出资节奏，常规收购部分预计在未来数月内完成，开发资金部分则根据租户的开发进度和报销请求在2026年内逐步出资 [34] 问题: 鉴于股价和资本成本改善，2026年投资量是否会超过去年 [30] - 回答: 公司对年初已签订1亿美元合同的投资渠道感到鼓舞，且后续渠道规模可观，年初至今的承保量已超过去年总量的25%，资本成本改善有助于评估投资机会，团队在引入优质机会方面做得很好，对今年增加大量投资持乐观态度 [30] 问题: 1亿美元投资渠道的出资节奏如何 [34] - 回答: 常规收购部分预计在30-90天内完成，开发资金部分预计在未来12个月内根据租户的开发时间表和报销请求逐步出资，此外，已签订合同的渠道之外还有相当规模的在谈交易活动，部分也有望在今年完成 [34][35] 问题: 是什么因素推动了潜在出售方（租户）交易意愿的增加 [37][38] - 回答: 团队在从新老租户处寻找机会方面做得很好，投资范围的扩大带来了增长势头，公司能够在市场不同资本化率水平进行交易，且感觉到卖方群体在年初更加活跃，这是业务拓展、地理覆盖和与现有租户重复交易等多方面努力的结果 [40][41] 问题: 租户Arko的IPO是否应被视为信用增强事件 [42] - 回答: Arko的IPO主要目的是让投资者能独立看到其零售资产和批发业务，募集资金用于偿还债务，作为房东，公司认为这是信用增强，提供了业务各板块更清晰的可见度，Arko是公司近20年的租户，是优秀的运营商，公司对其租赁表现感到满意 [42][43] 问题: 当前业绩指导是否包含季度结束后约870万美元的额外收购，以及1亿美元投资渠道中有多少已计入初始指导 [47][48] - 回答: 季度结束后完成的870万美元收购已计入指导，但按照公司方法，当前指导中不包含那1亿美元投资渠道的任何部分 [48] 问题: 在平衡投资组合多元化与保持专业领域优势方面，非便利店和加油站租金占比达到30%是否是合适的平衡点，还是计划进一步提高 [49] - 回答: 过去约六年公司已在非便利店和加油站资产类别取得显著进展，同时也在便利店领域进行了重大投资，公司喜欢所有领域，随着在其他垂直领域关系的发展和资源投入，业务自然会更加多元化，公司对此感到满意，但没有设定任何资产类别的硬性目标 [49][50] 问题: 租金覆盖率从2.6倍降至2.5倍的原因是什么 [53] - 回答: 下降主要是四舍五入问题，背后原因是计算中剔除了2024年第三季度，该季度是便利店行业燃料利润率的历史高位期，投资组合内利润率曾接近每加仑0.50美元，目前仍超过0.40美元，但已从历史高位回落，便利店业绩仍然良好，其他资产类别表现稳定 [53][54] 问题: 整体租户健康状况如何，是否看到租户或类别对开发机会的需求在扩大 [56] - 回答: 投资组合出租率99.7%，租金收缴率100%，覆盖率高，公司对租户健康状况感觉良好，关于开发机会，公司拥有健康且不断增长、整合行业的租户，随着租户交易意愿增强，新店开发成为交易途径之一，这也是公司设立开发资金项目的原因，例如汽车服务领域的大型开发资金交易就是例证 [56] 问题: 随着其他净租赁REITs增加对便利店的投资，公司7.9%的资本化率是否能保持稳定；以及第四季度处置7处物业的原因 [59] - 回答: 关于竞争，公司在便利店领域已有长期经验，与其他REITs的竞争并非新动态，公司对其交易方式和以增值利差获取投资的能力感到满意 [60] - 回答: 关于处置，7处物业中，有三四处卖回给了现有租户，这偶尔会发生，有时涉及资本性支出的考量，这笔交易规模很小，但资本化率非常低，对公司而言是机会性的，其余处置则是出于战术原因，没有普遍趋势驱动 [64][65]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总净销售额为8.89亿美元，同比增长6.7% [5] - 剔除外汇和SEM贡献影响，第四季度收入增长2.3% [5] - 第四季度调整后EBITDA为1.16亿美元，同比增长600万美元，利润率为13% [5][6] - 第四季度调整后摊薄每股收益为1.18美元，上年同期为0.71美元 [7] - 2025年全年总收入约为35亿美元，同比增长3%（剔除2024年来自前母公司的最终合同制造销售额）[16] - 全年调整后EBITDA为4.78亿美元，与上年持平，利润率为13.7% [17] - 公司现金及现金等价物为3.59亿美元，总流动性为8.59亿美元 [7][20] - 2025年运营现金流为3.12亿美元，调整后自由现金流为2.12亿美元 [21] - 公司净杠杆率从1.4倍降至1.3倍 [7] - 2025年调整后有效税率从2024年的41.5%降至32.5% [22] - 2025年支付的现金税从9400万美元降至6100万美元（含一次性项目，若无则在7500万至8500万美元区间）[22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 燃油系统部门第四季度销售额为5.6亿美元，同比增长7.9%，调整后运营利润率为10.7% [6] - 2025年全年燃油系统部门收入增长3.3%，调整后运营利润率提升40个基点 [18] - 全年燃油系统部门调整后运营收入为2.44亿美元，同比增长1600万美元 [18] - 售后市场部门第四季度销售额为3.29亿美元，同比增长4.8%，调整后运营利润率为15.8% [7] - 2025年全年售后市场部门销售额增长2.7%，利润率下降30个基点至16.2% [19] - 公司对部分原始设备服务销售进行了重新分类，从售后市场部门调整至燃油系统部门 [4][17] - 售后市场部门在2025年增加了约5800个新SKU [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度业绩受益于亚洲和美洲市场的强劲表现，但被欧洲燃油系统销售疲软部分抵消 [14] - 售后市场销售增长主要受定价和关税回收推动，但被美洲商用车销售疲软轻微抵消 [14] - 公司进一步细化了终端市场分类，将非公路、工业和其他销售单独列出，该部分现占销售额的6% [10] - 在非公路、工业和其他市场中，公司看到了海洋应用、非公路设备、发电机组、农业和建筑设备以及航空航天和国防领域的增长 [55] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是通过产品领先、聚焦支持可持续增长目标的市场、保持财务纪律来创造差异化 [12] - 业务多元化体现在区域、客户、终端市场和产品的广泛组合上，没有单一市场或区域能定义公司 [3][8] - 2025年公司完成了首次收购，获得了航空航天质量认证并启动了首个项目 [11] - 公司继续在核心及相邻市场赢得新业务，包括轻型车、商用车、非公路、工业、航空航天和替代燃料应用 [8] - 在航空航天和国防领域，公司赢得了第三个燃烧后燃油阀合同，巩固了在该领域的地位 [8] - 在印度赢得了一个领先OEM的压缩天然气用端口燃油喷射器新业务 [8] - 公司认为其专注于内燃机领域，而竞争对手可能将其视为大公司的一小部分，这使公司更具专注优势 [86][87] - 公司预计将通过持续的市场份额增长、汽油直喷产品渗透率提升以及非公路、工业和其他终端市场的增长来抵消行业销量变化 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临动态且不确定的宏观和行业环境，2025年全年业绩符合预期，展现了业务的韧性 [3] - 公司面临关税、宏观经济不稳定、地缘政治紧张局势和政策环境变化等一系列挑战 [13] - 展望2026年，行业销量预计将持平或略有下降（含电动汽车销量）[23] - 2026年净销售额指引中点为35亿至37亿美元，按中点计算，预计销售额将实现中个位数增长（含外汇影响）[23] - 剔除预期外汇影响，2026年增长预计在低个位数范围 [23] - 2026年调整后EBITDA指引为4.85亿至5.25亿美元，利润率在13.7%至14.3%之间 [24] - 2026年调整后自由现金流指引为2亿至2.4亿美元 [24] - 2026年调整后有效税率预计在30%至34%之间 [24] - 指引未包含任何未来政府政策变化可能产生的影响 [24] 其他重要信息 - 公司更新了调整后自由现金流转换的计算方法，以更符合行业标准 [4] - 自分拆以来，公司已回购约980万股股票，约占原始股数的21% [10] - 自分拆以来，公司通过股票回购和股息向股东返还了超过5亿美元 [10] - 公司近期宣布将股息提高11%，并将股票回购计划增加1.5亿美元 [11] - 2024-2025两年期间，包含股价升值和股息的总股东回报率为140% [11] - 2025年是公司完全不受与前母公司合同制造中PSA影响的首个完整年度 [11] - 公司将于2月25日在纽交所举办投资者日，将深入探讨技术、产品、终端市场以及2030年及以后的展望 [55][77][78][90] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年指引中欧洲商用车行业增长预期是整体行业还是公司自身预期 [27] - 管理层确认指引中提到的欧洲商用车中高个位数增长指的是行业整体预期 [28] 问题: 关于2026年收入增长约6%但EBITDA利润率扩张有限的疑问 [29] - 管理层解释增量利润率为20%，这是一个良好的比率，若剔除外汇和关税的稀释影响，实际比率更高 [30] - 管理层进一步澄清，指引中包含了无利润贡献的关税和外汇收入，若剔除这些因素，从2025年中点到2026年中点，收入增长约1.3亿美元，EBITDA增长2700万美元，在约三分之一收入无利润贡献的情况下实现了20%的转换率 [48] 问题: 第三个航空航天和国防合同是否为新客户，以及前两个项目的启动时间 [31][32] - 第三个合同是与同一客户签订的，但在其他领域也取得了进展 [31] - 第一个A&D供应合同于第四季度开始生产，第二个项目预计在第一季度开始，第三个合同预计在2027年开始 [32][35][37] 问题: 请求进一步分解2026年收入指引中的外汇和关税贡献 [41] - 管理层假设关税影响基本持平，对利润率无贡献，额外影响主要来自第一季度 [42] - 关税影响在1000万至1500万美元范围内，无利润贡献，外汇影响主要在第一季度 [43][46] - 外汇转换率不佳，基本无利润贡献 [47] 问题: 原材料成本上涨的影响及传导机制 [49] - 主要原材料为铜、铝和一些不锈钢，但在总收入中占比不大 [50] - 公司主要采购已包含原材料成本的成品件，涉及大宗商品的部分通常可转嫁，但并非完美传导，通常按季度调整 [51] - 2026年指引中未包含大宗商品转嫁或影响的重大假设 [52] 问题: 在非公路、工业和其他市场中，哪些是快速增长的业务 [54] - 管理层指出海洋应用、非公路设备、发电机组、农业和建筑设备以及航空航天和国防领域都在增长，并将在投资者日提供更多细节 [55] 问题: 资本分配优先事项及并购计划，以及调整后自由现金流中交易成本的量化 [56] - 资本分配将基于每季度对现金状况、并购机会和股价的评估，以股东价值最大化为目标 [58] - 股票回购仍是资本分配政策的一部分，董事会已增加回购授权以提供灵活性 [59] - 公司也提高了股息，并将在投资者价值最大化前提下保持机会主义 [59] - 调整后自由现金流中的交易成本与分拆交易相关，随着与博格华纳的结算完成及旧事务清理，这些成本将持续下降 [69][70][71] 问题: 投资者日的重点内容预告 [76] - 投资者日将重点介绍公司的差异化技术、产品和服务，深入探讨各终端市场的应用、技术和市场机遇，并提供2030年及以后的展望，展示公司向商用车、非公路和服务应用转型的路径 [77][78] - 会议还将展示独特的制造和专有工艺 [78] - 核心信息将是财务纪律、产品领先和高效资本分配的延续 [79] 问题: 关于2026年轻型车销量在美洲预计低个位数下降的假设，以及转向正增长的条件 [82] - 管理层引用市场预测，美洲市场预计相对持平或略有下降（含电动汽车）[83] - 尽管市场可能持平或下降，但公司凭借市场份额增长和GDI渗透率提升，预计将跑赢市场400-500个基点 [84] - 因此，市场下降1%-2%对公司的增长计划影响不大 [85] 问题: 竞争对手是否重新重视ICE和GDI平台 [86] - 管理层认为除两家主要竞争对手外，其他小玩家已开始缩减业务，竞争格局未发生重大变化 [86] - 公司受益于专注该领域，而竞争对手业务庞杂，ICE仅占其业务一小部分 [87]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年总收入达到38亿美元里程碑，同比增长11% [5][12] - 2025财年调整后息税折旧摊销前利润为8.54亿美元，同比增长10.8% [12] - 2025财年经营现金流为6.78亿美元，自由现金流为6.5亿美元，分别同比增长11.6%和12.1% [12] - 第四季度收入同比增长9.7%，有机增长为5.7% [13] - 第四季度GAAP营业利润为1.6亿美元，同比增长6.3%；调整后营业利润为1.67亿美元，同比增长8.1% [18] - 第四季度EBITDA为1.94亿美元，EBITDA利润率为21.2% [18] - 第四季度GAAP净利润为1.16亿美元，每股收益0.24美元；调整后净利润为1.21亿美元，每股收益0.25美元，同比增长近9% [19] - 第四季度经营现金流同比下降12.4%至1.65亿美元，主要因去年同期有2200万美元税款递延支付 [19] - 第四季度自由现金流转换率为137%，产生1.59亿美元自由现金流 [20] - 2025年有效税率为24.9%，低于2024年的26% [18] - 第四季度毛利率为51%，同比下降30个基点 [15] - 第四季度销售及管理费用占收入比例同比上升50个基点 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **住宅害虫防治**：第四季度收入增长9.7%，有机增长4.4% [14] - **商业害虫防治**：第四季度收入增长8.7%，有机增长6.4% [14] - **白蚁及辅助服务**：第四季度收入增长11.9%，有机增长7.6% [14] - **一次性业务**：占公司业务约15%，第四季度收入下降近3%，而前九个月增长4% [5][14] - **经常性及辅助服务**：占公司总收入超过80%，第四季度和全年有机增长均超过7% [6][14] - **辅助业务**：全年增长约20%，第四季度增长中高双位数 [34][69] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度业绩受美国东部和中西部地区早冬天气影响，需求疲软，尤其是一次性业务 [5][15] - 西部和南部等非受影响地区在第四季度表现强劲，符合计划 [85] - 公司在受天气影响地区有显著的门店密度 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于“在变大的同时变得更好”，投资于团队和客户体验 [8] - 推出名为“CoLab”的人才发展项目，旨在培养服务型领导力，促进跨品牌和跨职能协作 [8][9] - 致力于通过有机增长和审慎收购实现增长，2025年完成对Saela的收购及26项补强交易 [10] - 并购渠道强劲，预计2026年通过并购带来至少2%-3%的收入增长 [22][80] - 行业竞争环境未发生重大变化，竞争激烈且分散，公司保持内部聚焦并持续投资于业务 [57][58] - 正在评估利用人工智能连接不同客户关系管理系统，以促进跨品牌协作 [105] - 2026年将启动全公司范围的财务系统实施，以提升效率 [55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为一次性业务增长放缓是暂时性的，对经常性和辅助业务增长的稳定性抱有信心 [15] - 2026年展望乐观，专注于实现收入、利润和现金流的双位数增长 [21] - 2026年有机增长预期仍锚定在7%-8%的范围内 [22][50] - 预计2026年现金流转换率将再次超过100% [23] - 天气是业务的固有影响因素，但公司致力于长期增长前景 [22] - 客户保留率稳定，消费者健康状况良好，价格上调计划进展顺利 [29][30] - 对改善增量利润率持乐观态度，预计2026年毛利率将受益于定价、人员留存率提升和车队成本改善 [22][54][55] 其他重要信息 - 公司员工超过22，000名 [11] - 2025年资本配置超过8.8亿美元，用于增长投资、增加股息和股票回购 [13] - 第四季度支付股息8800万美元，同比增长11%；自2022年初以来，常规股息已提高超过80% [20] - 第四季度投资约2亿美元用于股票回购 [20] - 杠杆比率为0.9倍，致力于维持低于2倍的强劲投资级评级 [20][21] - 新员工（入职一年或以内）保留率在2025年提高了约8%，自2023年以来累计提高近18% [10] - 人员保留率的改善使公司2025年少雇佣约600人，带来约500万至1000万美元的节约 [128][131] - 收购的Saela业务表现超预期，第四季度贡献收入约1600万美元，2025年累计贡献5500万美元，并带来每股0.02美元的增值 [78] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何理解经常性及辅助业务7%增长的可持续性，以及相关支撑指标 [28] - 管理层从价格上调数据、极低的客户取消率、稳定的客户保留率等方面获得信心 [29] - 以Orkin品牌为例，其客户净增长达到了自新冠疫情初期以来的最佳水平 [30] - 销售线索的成交率保持上升趋势，辅助业务客户对价格不敏感，且有融资选项支持 [31][32] - 经常性收入（占业务75%）的有机增长在第四季度比第三季度加快了10个基点，显示业务韧性 [34][35] - 2024年第四季度基数较高，也为2025年第四季度增长带来挑战 [36] 问题: 天气对各个业务板块的具体影响 [37] - 商业板块的一次性业务（约占该板块15%）受到影响，但经常性业务增长7.3% [38] - 住宅板块的野生动物业务等一次性服务受天气影响 [38] - 白蚁板块的预处理等一次性业务出现疲软，但经常性基础业务增长健康 [39] - 商业板块的影响主要来自商品熏蒸业务，该业务完全是一次性的，且面临艰难的比较基数 [40][41] - 住宅板块影响主要来自野生动物和季节性害虫服务，服务窗口期因天气缩短，影响集中在东海岸和中西部 [42] 问题: 按细分板块提供一次性业务数据及其利润率情况 [46] - 一次性业务的利润率通常高于经常性业务，因为定价基于单次服务，成本结构相似但收入更高 [47] - 一次性业务占整体业务约15%，对整体利润率有增值作用，但影响程度有限 [47] - 住宅板块的一次性业务（如野生动物防治）受影响更大，部分工作积压转入次年1月 [48] 问题: 对2026年第一季度及全年增长的预期 [49] - 全年有机增长预期仍坚定锚定在7%-8% [50] - 第一季度开局可能因天气导致更多分支机构关闭而稍慢，但全年目标不变 [50] 问题: 2026年利润率展望及实现中期目标的推动因素 [53] - 定价保持健康，预计可实现3%-4%的提价 [54] - 人员成本占服务成本三分之二，新员工入职和保留的改善将成为利润率的顺风 [54] - 车队成本在2025年带来约1700万美元的逆风（其中第四季度为600万美元），预计2026年将有所改善 [55] - 2026年将启动全公司财务系统实施，预计将带来效益 [55] - 管理层对实现25%-30%的增量利润率目标保持乐观和信心 [55] 问题: 竞争环境是否有变化 [56] - 管理层未观察到竞争环境有重大变化，行业竞争激烈且分散 [57] - 公司保持内部聚焦，并持续投资于业务，例如增加一线人员和资助增长最快的上门推销业务 [58] 问题: 第一季度天气影响是否与第四季度类似 [64] - 天气难以预测，管理层不围绕天气管理业务，而是专注于让团队克服困难 [65][66] - 团队已准备好尽力应对任何天气挑战 [66] 问题: 2026年最令人兴奋的辅助业务增长机会 [67] - 辅助服务机会众多，目前客户渗透率估计仅3%-4%，且主要集中在Orkin品牌，在专业品牌中潜力巨大 [68] - 该业务全年增长约20%，是重要的增长领域和投资重点 [69] - 通过“Rollins Way”促进品牌间协作，例如让不提供某些服务的品牌（如HomeTeam）将商机转给兄弟公司，存在巨大增长空间 [70][71] 问题: Saela的贡献及2026年并购渠道 [77] - Saela第四季度贡献收入约1600万美元，自2025年4月收购以来累计贡献5500万美元，并带来每股0.02美元的增值 [78] - 并购渠道依然健康，预计2026年通过并购实现2%-3%的收入增长是现实合理的预期 [80] - 过去三年已在并购上投资近9亿美元，预计2026年将继续投资 [80] 问题: 非受影响地区增长情况以及第一季度天气对春季销售季的潜在影响 [84][86] - 第四季度，西部和南部等非受影响地区表现强劲，符合计划 [85] - 一月份的冰暴等天气导致分支机构关闭，影响运营，但团队正努力克服 [86] - 天气是业务的固有因素，但经常性收入和辅助业务的强劲增长使管理层对公司前景保持信心 [87] - 团队参与度高，对在2026年再次交付优异业绩持乐观态度 [88] 问题: 数字销售线索趋势及营销策略变化 [93] - 数字销售线索成本不断变化，公司持续调整营销策略和资源分配以在预算内获取最佳效果 [94] - 数字渠道是众多获客渠道之一，公司不过度依赖该渠道，品牌组合的广泛多元化是竞争优势 [95][96] 问题: 一次性业务转化为经常性客户关系的频率 [97] - 有时会发生转化，但公司避免向仅需一次性服务的客户强行销售经常性服务 [97] - 存在大量“经常性一次性客户”，他们每年回来一两次，信任品牌并支付更高单价，但不想要更频繁的服务 [98] 问题: 第四季度增量EBITDA利润率低于20%的原因及对第一季度预算的启示 [101] - 增量利润率受销量影响，第四季度一次性业务减少约1200万至1500万美元收入，对应减少约700万至800万美元利润 [102] - 车队成本（车辆销售收益）带来约600万美元逆风，影响80个基点 [103] - 第四季度并非大规模招聘，而是保留了更多年初雇佣并已培训成熟的员工，为旺季做好准备 [104] - 预计2026年车队成本和一次性业务将有所改善 [103] 问题: 推动跨品牌协作是否需要客户关系管理系统升级或信息技术投资 [105] - 正在评估利用人工智能连接不同系统，而非彻底更换客户关系管理系统 [105] - 2026年资本支出预计不会发生重大变化，企业级财务系统投资不会明显干扰现金流状况 [106] - 重点是增加技术层以实现系统间更好对话和流程简化 [107][110] 问题: 对2026年第一季度及全年一次性收入的预期，及其对整体增长目标的支撑 [113] - 未给出第一季度一次性收入的具体数字，但该业务长期在1%-2%增长区间波动 [113] - 增长算法是：经常性及辅助业务贡献7%以上的增长，一次性业务贡献1%-2%，从而实现整体7%-8%的有机增长和双位数利润增长 [114] 问题: 是否有跟踪一次性收入表现的领先指标或关键绩效指标 [115] - 一次性业务规模小，不与经济周期挂钩，难以用宏观指标预测 [115] - 天气模式（如平均温度）是主要影响因素，例如第四季度东北部和中西部天气更冷影响了服务能力 [116] - 该业务受各种害虫问题（如臭虫）的新闻周期影响，难以预测 [118] - 公司不以一次性业务衡量整体业务健康度，核心指标是经常性合同收入和辅助业务 [123] 问题: 新员工保留率提升8%的具体含义及相关的成本节约 [127] - 新员工（入职一年或以内）保留率提升8%，意味着2025年公司因此少雇佣了约600人 [128] - 按每人1万至1.5万美元的入职成本计算，这带来了约500万至1000万美元的节约 [131] - 公司制定了新员工第一年发展蓝图，致力于持续改善保留率，这也有助于提高客户保留率 [129][130][131]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度合并收入为4.11亿美元，与去年同期持平，符合预期 [19] - 2025年全年合并收入为19亿美元，同比增长3% [19] - 2025年第四季度合并调整后EBITDA为4500万美元，占收入的11%，处于预期低端 [19] - 2025年全年合并调整后EBITDA为3.19亿美元，占收入的17% [4][19] - 2025年第四季度营销成本占收入的43%，同比上升约550个基点，主要因体验业务营销投资增加 [31] - 2025年全年营销成本占收入的42%，杠杆率恶化约200个基点，主要受酒店及其他业务收入逆风影响 [31] - 2025年第四季度人员成本占收入的32%，同比下降约300个基点，主要受成本节约计划推动 [31] - 2025年全年运营现金流为2.45亿美元，自由现金流为1.63亿美元，增长主要受营运资本变动推动 [33] - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物总额约为10亿美元 [33] - 公司在第四季度以每股平均15.15美元的价格回购了330万股股票，总计5000万美元 [34] - 2025年全年，公司根据回购计划以每股平均14.72美元的价格回购了610万股股票，总计约9000万美元 [34] - 公司目前仍有约1.1亿美元的股票回购授权额度 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 体验业务 - 2025年第四季度体验业务预订量增长18%，达到预期高端 [21] - 2025年第四季度体验业务总预订价值增长16%，达到约9.8亿美元，环比略有加速 [22] - 2025年第四季度体验业务收入增长10%至2.04亿美元，较第三季度9%的增速略有加速 [23] - 2025年全年体验业务收入增长10%至9.24亿美元 [23] - 2025年全年体验业务总预订价值超过47亿美元 [23] - 2025年第四季度体验业务调整后EBITDA为1500万美元，占收入的7%，低于去年同期的2900万美元 [26] - 2025年全年体验业务调整后EBITDA为9100万美元，利润率为10% [28] - 2025年体验业务营销杠杆率全年改善了约130个基点 [31] - 体验业务重复预订是其增长最快的客户群，构成了总预订价值的大部分，也是利润最高的客户基础 [24] - 体验业务在自有及运营平台上的直接渠道增长最快 [25] - 2025年体验业务供应量增长至来自7万家供应商的超过42.5万种产品，质量评分（4.5星以上）同比增长约20% [11] TheFork业务 - 2025年第四季度TheFork收入为5700万美元，同比增长18%，按固定汇率计算增长9% [28] - 2025年全年TheFork收入为2.21亿美元，同比增长22%，按固定汇率计算增长17% [28] - 2025年第四季度TheFork的B2C渠道总预订量增长9% [28] - B2B订阅收入以更高速度增长，由餐厅采用更高价格的优质套餐推动 [28] - 2025年第四季度TheFork调整后EBITDA为100万美元，利润率为2%，同比提升约150个基点 [29] - 2025年全年TheFork调整后EBITDA为2100万美元，利润率为9%，同比改善超过600个基点 [29] - TheFork超过80%的B2C预订来自回头客，近80%的预订通过移动应用完成 [16] 酒店及其他业务 - 2025年第四季度酒店及其他业务收入为1.51亿美元，同比下降15% [29] - 2025年全年酒店及其他业务收入下降8%至7.5亿美元 [30] - 2025年第四季度媒体和广告收入下降17%至3000万美元 [30] - 2025年第四季度酒店及其他业务调整后EBITDA近3000万美元，利润率为20% [30] - 2025年全年酒店及其他业务调整后EBITDA为2.07亿美元，利润率为28% [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 在北美（最大客源市场），体验业务预订量连续加速增长 [22] - 公司正计划将营销投资扩展到核心美国销售点之外，为非英语母语客户本地化店面，并增加本地相关的新供应 [13] - 公司看到通过地理扩张来扩大可触达市场总额的机会，特别是在北美以外的新地区 [57] - Tripadvisor品牌在欧洲和亚洲拥有高度信任和巨大知名度，可用于国际扩张 [82] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重心已从依赖SEO的传统元搜索和媒体产品，转向大型且不断增长的市场平台机会，特别是体验业务 [4] - 2025年，市场平台业务占集团收入的61%和调整后EBITDA的35%，而2022年传统业务贡献了59%的收入和全部利润 [5] - 预计到2026年，市场平台收入将贡献集团总收入的三分之二和调整后EBITDA的一半 [5] - 体验业务本身预计将贡献超过50%的收入和约40%的调整后EBITDA，成为集团主要价值驱动力 [5] - 公司决定作为更广泛投资组合评估的一部分，为TheFork探索战略替代方案，这可能为有意义的资本回报创造额外能力 [6] - 公司将继续简化酒店及其他产品，同时利用成本基础，并利用Tripadvisor可信赖的旅行指南传统来支持战略目标 [17] - 公司正在定位自己迎接人工智能驱动的未来，利用其独特资产 [6] - 公司认为自己是全球盈利能力最强、规模最大的体验平台 [28] - 在线体验市场预计在未来几年将以两位数增长 [8] - 从2019年到2025年，在线体验市场以13%的速度增长，而公司增长了22%；从2022年到2025年，市场在线增长16%，公司增长22% [47] - 公司认为其品牌和商业模式的多样性是一种优势，使其在类别中处于独特的可持续领导地位 [24] - 公司认为体验业务由于供应高度分散、对SEO依赖度低、以及连接供需的基础设施复杂，更能抵御人工智能的颠覆 [97][98] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年的业绩感到满意，反映了体验和欧洲餐饮市场平台产品的持续增长势头 [4] - 公司进入2026年时拥有明确的优先事项：扩展全球体验业务的领导地位，利用差异化资产定位人工智能未来，简化传统产品，并评估投资组合战略选项以释放股东价值 [6] - 公司对体验业务的未来感到兴奋，认为其拥有在一个极具吸引力的市场中建立持久长期地位的资产、记录和团队 [7] - 公司看到了利用人工智能合作伙伴关系扩大规模的巨大机会，帮助旅行者弥合使用AI进行发现/规划与使用AI进行预订之间的信任差距 [15] - 尽管搜索环境变化和AI概述兴起导致网站访问流量面临持续阻力，但公司在旅行指导领域仍保持独特地位 [17] - 公司预计2026年合并收入将实现温和增长，这反映了向增长型市场平台业务的持续组合转变 [36] - 公司预计市场平台业务在2026年底将贡献约三分之二的合并收入，其中体验业务收入 alone 预计将超过合并收入的一半 [36] - 公司预计2026年将实现持平至温和的EBITDA利润率扩张，以及中个位数的EBITDA增长 [39] - 公司预计市场平台业务将贡献约50%的总EBITDA，高于2025年的35%，其中体验业务调整后EBITDA alone 预计将贡献约40% [39] - 对于2026年第一季度，公司预计合并收入同比下降3%-5%，调整后EBITDA利润率约为3%-5% [41][42] 其他重要信息 - 公司更新了分部报告，体验分部现在反映Viator和Tripadvisor两个销售点的完整损益表，不再有分部间体验收入 [20][21] - 公司拥有大量现金，在考虑约3.08亿美元的延期商户应付款和3.5亿美元的B类定期贷款后，剩余超额现金余额约为3.77亿美元 [33] - 公司计划使用2025年第一季度筹集的3.5亿美元B类定期贷款收益来支付今年4月到期的未偿可转换票据 [33] - 与年初的Liberty TripAdvisor交易相结合，自2024年底以来，公司已减少约21%的股份数量 [34] - 公司认为当前的现金状况和净杠杆水平反映了强大的资本结构 [35] - 公司预计2026年季度业绩将反映规模化的旅行市场平台业务固有的更高季节性趋势 [36] - 公司预计体验业务的SEO渠道贡献将低于总预订价值的10% [25] - 公司推出了人工智能原生最小可行产品，早期数据显示其在关键客户参与和转化指标上优于先前的人工智能产品 [14] - Viator应用程序在ChatGPT中已作为概念验证上线 [15] - 来自大型语言模型的流量正在显著增加，且每位访客收入更高，尽管相对于其他流量来源规模仍较小 [15] - 公司正在与OpenAI、亚马逊、Snap、微软等AI合作伙伴进行合作和实验 [83] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于体验业务增量增长投资（特别是营销方面）的考量因素，包括市场需求信号和竞争强度 [46] - 管理层认为体验市场非常有吸引力，增长快于其他旅游类别，公司历史增速已超过在线市场增速 [47] - 公司已实现的规模、核心市场地位、供应增长以及与运营商的关系，使其有能力进行全球扩张和投资 [48] - 统一的运营模式提高了营销效率，产品与供应的协同提升了转化率和单位经济效益，从而驱动盈利能力和增长投资的灵活性 [49] - 公司是盈利能力最强的体验平台，单位经济持续改善，有能力通过瞄准新地域和类别来扩大可触达市场总额并加速增长 [50] - 营销方法侧重于通过付费渠道寻找并转化用户意图，投资回报率基于长期利润率目标和边际投资回报率评估 [51][52][56] 问题: 关于体验业务EBITDA利润率扩张指引与加大客户获取投资之间的权衡，以及SEO流量占比长期展望 [54] - 2026年体验业务的利润率扩张主要由营销效率（产品驱动转化、双品牌协同运营）和重复客户群自然增长驱动 [55] - 公司并未以利润率为目标而牺牲增长，而是持续评估新用户的边际投资回报率，并在增长与利润之间做出灵活权衡 [55][56] - 公司计划通过开拓北美以外新地区的地理扩张来扩大可触达市场总额，这可能导致营销支出的增加 [57] - 体验业务对SEO依赖度不高，预计2026年底SEO贡献将低于总预订价值的10% [25][58] - 长期利润率目标的实现不依赖于SEO，而是基于营销杠杆、双品牌协同、寻找SEM之外的新付费渠道以及重复客户群的持续成熟 [59][60] 问题: 关于第四季度推出的人工智能原生最小可行产品与之前TripPlanet的区别，以及来自大型AI平台的流量经济和用户评论数据货币化 [64][66] - 新的人工智能原生最小可行产品采用完全人工智能优先的方法，旨在重新构想Tripadvisor，提供更个性化、可解释（通过社交证明）且可立即行动的建议 [66] - 早期数据显示，该产品在用户参与度和早期货币化信号方面优于之前的AI旅行助手 [68] - 公司正利用其用户生成内容数据资产，该资产保持稳定，是差异化的高质量内容和数据 [71] - 来自AI的流量意图更高、查询更长，转化率更强，虽然目前占总流量比例较低，但增长非常迅速 [71][72] - 公司正在探索通过授权、链接回流流量和产品集成等多种方式从这些合作伙伴关系中产生收入 [84] 问题: 关于推动Viator用户在其家乡市场使用该平台以减少使用偶发性的进展 [75] - 公司持续吸引对体验感兴趣的客户，无论其身处何地（长途旅行、国内短途旅行或周末活动） [76] - 公司拥有最大的供应库，可以匹配此类需求，未来增长将包括增加更多本地体验供应 [76] - 目前地理扩张是优先重点，但扩展类别（如景点、本地活动）是未来的增长领域 [77] 问题: 关于体验业务地理扩张的具体计划（供应与需求建设），以及与大型AI搜索平台合作伙伴关系的潜在演变 [80] - 地理扩张涉及为国际客源市场增加有吸引力的新供应，并利用Tripadvisor品牌的知名度和意图信号来定位供应，使用AI进行本地化，并通过营销渠道进行推广 [81][82] - 2025年主要是与AI合作伙伴建立基础和学习，现已与OpenAI、亚马逊、Snap、微软等建立了多种形式的合作 [83] - 公司正在就进行更深入、更少限制的合作进行重要对话，旨在利用其品牌、内容、数据和规模成为“信任层”，弥合AI旅行规划与预订之间的“信心差距” [84][85][86] 问题: 关于第四季度体验业务营销支出增加是源于竞争加剧还是测试新渠道，以及是否考虑通过活动票务等合作驱动重复流量 [88] - 第四季度营销支出增加并非方法改变，公司仍坚持严格的投资回报率纪律；营销支出占总预订价值的比例同比基本持平 [89] - 随着地理扩张的推进，公司将拥有新的、令人兴奋的投资选择 [90] - 公司一直与各类合作伙伴洽谈，活动票务和本地活动是关注的领域之一，未来将有更多相关信息 [91] 问题: 鉴于体验业务高度分散的特性，其是否更能抵御潜在的人工智能颠覆，以及在该领域的独特定位 [96] - 管理层同意高度分散的长尾供应有助于抵御人工智能颠覆 [97] - 其他原因包括：对结构性承压的SEO流量依赖度低；将供应基础结构化并直接连接消费者、消除摩擦、建立市场平台基础设施非常困难；公司在高意图需求渠道的有效竞争和重复经济模式 [98] - 这些因素使公司处于有利的防御地位 [98]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，公司持续经营业务全球销售额为30亿美元，按报告基准增长8%，按运营基准增长3% [8][17] - 第四季度公司持续经营业务调整后每股收益为0.44美元，低于预期 [8][17] - 第四季度调整后毛利率为35.5%，同比下降900个基点 [25] - 第四季度调整后销售、一般及行政费用为6.37亿美元，占销售额的21.4%，同比下降330个基点 [25] - 第四季度调整后研发支出为1.16亿美元，占销售额的3.9%，低于预期 [26] - 第四季度调整后营业利润率为11.8%，同比下降340个基点 [26] - 第四季度自由现金流为4.56亿美元，全年自由现金流为4.38亿美元 [28] - 2026年全年展望：预计总销售额按报告基准增长持平至1%，有机销售额增长预计约为持平 [28][29] - 2026年全年调整后营业利润率预计在13%至14%之间 [31] - 2026年全年调整后每股收益预计在1.85美元至2.05美元之间 [33] - 2026年全年税率预计在18.5%至19.5%之间 [32] - 2026年全年稀释后平均股数预计约为5.18亿股 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **医疗产品与疗法部门**：第四季度销售额为14亿美元，增长4% [17] - **输液疗法与技术分部**：销售额为11亿美元，增长1% [18] - 输液溶液业务增长，得益于与去年同期的有利比较 [18] - 输液泵销售下降，原因是Novum IQ大容量泵的出货和安装暂停 [18] - 美国输液溶液基础需求仍低于历史水平，受飓风Helene后临床实践变化导致的液体节约措施影响 [18] - **高级手术业务**：销售额为3.28亿美元，增长11% [19] - **医疗系统与技术部门**：第四季度销售额为8.27亿美元，增长4% [20] - **护理与互联解决方案分部**：销售额为5.37亿美元，全球增长4% [20] - 手术解决方案业务实现两位数增长，患者支持系统产品组合持续增长 [20] - 美国资本订单总额同比增长近30% [20] - **前线护理分部**：销售额为2.9亿美元，增长3% [21] - 心脏病学和患者监护产品组合需求增加，包括新推出的Connex 360监护仪 [21] - **制药部门**：第四季度销售额为6.68亿美元，增长2% [21] - **注射剂与麻醉分部**：销售额为3.52亿美元，下降9% [21] - 注射剂产品组合下降，部分原因是与去年同期的艰难比较，以及某些预混产品需求疲软 [22] - 麻醉产品组合下降高个位数，反映特定吸入麻醉产品需求疲软 [23] - **药物配制业务**：增长18%，反映美国以外服务的持续强劲需求 [23] - **其他**：其他销售额为700万美元，Vantive的MSA收入为8400万美元 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：输液溶液基础需求低于历史水平 [18] 美国医院资本支出尚未观察到放缓，但存在宏观经济不确定性 [20] - 国际市场：药物配制业务在美国以外需求强劲 [23] 护理与互联解决方案的国际业务表现强劲 [88] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司处于转型早期阶段，致力于在战略、运营和商业方面提升表现 [9] - 创新被视为成功的关键要素，公司将继续投资研发，投入水平将维持或高于历史水平 [10] - 管理层聚焦三大优先事项：稳定需要加强关注的业务领域、强化资产负债表、推动持续改进和效率的文化 [11] - 公司宣布了新的运营模式，旨在简化组织、加速创新并提升绩效，包括减少领导层级、取消部门管理层，将关键职能角色直接嵌入各业务单元 [12] - 公司推出了“百特增长与绩效系统”，旨在将持续改进、企业效率和增长绩效思维整合到日常工作中 [13] - 公司推迟了投资者日活动 [11] - 在输液泵领域，公司拥有强大的产品组合，包括Spectrum大容量泵和Novum注射泵，并计划在第二季度初推出基于IQX平台的PureView [58][59] - 资本配置优先事项：首先降低杠杆，然后重新投资于业务，未来在去杠杆后考虑增值的并购机会 [96][97] - 公司计划在2026年进行一些较小的业务退出，以优化产品组合 [94] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度业绩令人失望，凸显了改善绩效和更稳定执行所需的工作 [9] - 输液溶液业务的市场需求环境处于新的基准水平 [12][30] - 制药业务面临市场需求疲软、供应和订单积压挑战，导致收入受影响和产品组合不利 [12] - 关税预计对2026年全年产生约8000万美元的净影响（扣除缓解措施后），同比带来约4000万美元的不利因素 [31] - 预计2026年第一季度将是最具挑战性的季度，随后业绩将逐步改善 [33] - 预计有机销售增长、营业利润率和调整后每股收益将在下半年更为强劲 [34] - 预计2026年自由现金流将较2025年改善，主要受营运资本表现改善驱动，且预计将呈现下半年加权的季节性模式 [35][62] 其他重要信息 - 所有评论均基于非美国通用会计准则，除非特别说明为美国通用会计准则 [5] - 运营增长排除了外汇、Vantive的MSA收入以及先前宣布退出中国输液溶液业务的影响 [5] - 有机增长排除了外汇、Vantive的MSA收入以及未来业务收购或剥离的任何影响 [5] - 持续经营业务不包括肾脏护理业务，该业务现已报告为终止经营业务 [5] - 在出售肾脏护理业务后，某些未随业务转移的公司成本现在分摊到各部门的销售成本以及销售、一般及行政费用中，同时技术援助协议收入计入其他营业收入 [24] - 公司从今年早些时候开始将某些职能费用从销售、一般及行政费用重新分类至销售成本 [25] - 技术援助协议收入及其他报销在第四季度为5000万美元，符合预期 [26] 预计2026年全年将在1300亿至1400亿美元之间（注：原文此处单位疑为“百万”之误） [31] - 公司致力于在2027年底前消除滞留成本 [44][45] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于确保业务可持续性、竞争动态以及提升预测能见度的战略问题 [37] - 公司CEO强调通过拜访客户，了解到百特对于支持客户提供高水平护理至关重要且是值得信赖的品牌，每年服务超过3.5亿患者 [38] - 公司正在通过将责任落实到组织最底层、强化资产负债表以及专注于持续改进来稳定业务 [39] - 公司已通过简化组织、启动GPS系统以及加强对创新的关注来取得进展 [39] - CFO表示提高预测准确性是首要任务，正通过GPS系统以结构化方式解决，该系统提供了更规范的运营节奏、明确的责任制以及对业绩驱动因素更好的能见度 [40] - GPS专注于需求规划、跨职能协调以及建立更严格的日常运营机制，旨在减少波动性，提高结果的可预测性，并推动一致的“言出必行”文化 [41] 问题: 关于减少由Vantive技术援助协议报销的一般及行政和支持成本进展，以及技术援助协议逐步取消的影响 [42] - CFO表示，2025年包括成本削减和技术援助协议收入在内，对公司有约40个基点的剩余影响，目前进展符合预期 [43] - 公司在成本削减和简化运营模式方面持续取得良好进展，以匹配需求并处理滞留成本 [43] - 技术援助协议收入在2026年开始逐步减少，主要在2027年初大幅减少，公司致力于在2027年底前消除所有滞留成本，目前进展顺利 [44][45] 问题: 随着技术援助协议逐步取消，公司是否能在2027年实现盈利增长 [48] - CFO表示目前没有提供2027年的具体预测或指引，但预期会有增长 [49] - 技术援助协议通常为期24个月，大部分将在2027年初到期，公司预计在2027年底前完成相关工作，但未提供具体的增长指引 [49] 问题: 关于第四季度毛利率低于预期，以及从第四季度到2026年指引的过渡，特别是第一季度的业绩节奏 [50] - CFO重申预计第一季度将是挑战最大的季度，原因包括正常季节性、与去年同期的艰难比较（受一次性分销商账单影响，约对总销售额产生150个基点或4000-5000万美元的影响）、Novum客户行为的不确定性、药物配制业务增长可能放缓、以及因销售2025年下半年生产的高成本库存而产生的吸收不利因素 [51][52][53] - 此外，注射剂和麻醉业务的疲软以及整体业务组合将继续对毛利率造成压力，利息费用增加也将影响每股收益 [54][55] 问题: 关于Novum问题的解决进展以及客户是否愿意等待一年 [58] - CEO表示，客户可以并正在继续按照现有说明和缓解措施使用设备，公司在Novum解决方案和纠正措施方面持续取得进展 [58] - 公司拥有强大的泵产品组合，包括Spectrum大容量泵，并已推出基于IQX平台的Spectrum，能够支持客户度过此过渡期 [58] - 公司计划在第二季度初推出PureView on the IQX平台，以支持客户的液体处理需求 [59] 问题: 关于新运营模式的变化、优势以及对自由现金流的潜在影响 [60] - CEO解释新运营模式旨在简化组织、加速创新并提升绩效，关键举措包括减少领导层级、取消部门管理层，将关键职能角色直接嵌入业务，以消除决策障碍，更贴近客户，提高“言出必行”比率 [60] - CFO表示，改善资产负债表和现金流生成仍是公司首要任务，预计2026年自由现金流将较2025年改善，主要受营运资本表现改善驱动，且预计不会重复2025年的一些一次性支出（如飓风相关费用） [62] - 自由现金流预计将呈现下半年加权的模式，部分原因是第一季度将确认与近期运营模式和成本结构行动相关的费用，以及正常的季节性 [63] - GPS系统将通过提供更一致的运营节奏、更好的能见度来帮助减少波动性，并加强现金转换能力 [64] 问题: 关于第四季度毛利率同比下降的驱动因素分解，以及2026年全年毛利率相对于2025年的预期变化 [67] - CFO指出，第四季度毛利率下降的主要驱动因素包括不利的销售组合（业务、地理和产品组合）、较高的制造和供应成本，以及约4000万美元的非经常性项目影响 [68][69] - 对于2026年全年毛利率，公司未提供具体指引，但指出一些不利因素将持续到2026年上半年，预计下半年将有所改善 [72] - 上半年面临的挑战包括正常的季节性销量波动、ITT部门因销售高成本库存而产生的吸收不利因素，以及关税影响（去年上半年未有关税） [73] - 结构性的成本削减措施和调整制造人工以适应产量的行动，其效果预计主要在下半年显现 [74] 问题: 关于制药部门利润率低（尤其是药物配制业务）的原因以及改善措施和保留该业务的理由 [75] - CEO表示看好该业务的基本面，并已将其与ITT业务合并以实现协同效应 [76] - 公司已采取行动改善运营执行，例如解决一个工厂的产出问题，并正在处理供应商挑战 [77][78] - 该业务存在一些公司可控范围内的挑战，正在通过GPS系统推动改进 [77] - CFO补充道，制药部门的利润率挑战预计将持续影响第一季度，但下半年将改善 [80] - 药物配制业务虽然是利润率较低的业务，但它是公司现金周期最快的业务，这是其一个优势 [81] 问题: 关于如何建模第一季度业绩以及2026年复苏的斜率，寻求更多细节 [84] - CFO再次强调未提供具体的季度数值指引，但重申第一季度将最具挑战性，原因包括销量和季节性影响、Novum客户行为的不确定性、制药业务的持续利润率挑战、以及因销售高成本库存而产生的吸收不利因素 [84] - 此外，利息费用的增加也将影响每股收益 [85] 问题: 关于在输液泵领域是否假设会获得或失去市场份额，以及国际护理与互联解决方案业务季度环比增长5000万美元是否包含一次性因素 [86] - CFO表示，公司拥有良好机会，Spectrum泵是该领域的支柱产品，且公司持续在该平台创新，对为市场带来高价值的能力充满信心 [86] - 关于国际护理与互联解决方案业务，CFO表示该业务整体表现良好，增长主要源于强劲的订单储备、客户竞争性胜利以及各地区资本支出的普遍强劲，未提及存在一次性因素 [88] 问题: 关于对当前产品组合的看法、最具潜力的机会以及加强产品组合的领域 [91] - CEO强调百特在医疗系统中的基础性作用，是值得信赖的合作伙伴，在多个产品类别具有市场领导地位，拥有弹性组合和深厚的客户关系 [92] - 创新将是未来成功的关键，GPS系统将成为推动规范运营节奏、明确责任制、以及更好地倾听客户和推动创新的基础 [93] - 公司计划在2026年进行一些较小的业务退出以优化组合 [94] - 创新策略是持续推出产品解决方案的“稳打稳扎”模式，而非追求“全垒打” [95] - 资本配置优先顺序是：首先降低杠杆，然后重新投资于业务（包括研发），未来在去杠杆后考虑增值并购 [96][97] 问题: 关于制定2026年业绩指引时的指导哲学 [101] - CFO表示，指引的制定秉持审慎原则，并反映当前可获得的最佳信息，同时保持透明度，说明面临的挑战和正在采取的应对措施 [102] - 指引基于多项关键假设，包括对Novum情况的假设、输液溶液业务的新基准、注射剂和麻醉业务的挑战、产品组合影响、制造产量调整以及定价贡献减少等 [103] - 公司理解过去业绩波动带来的挫败感，高度重视提升“言出必行”的比率 [104] - CEO补充道，GPS系统将深入组织推动责任制，是持续改进旅程的一部分，有助于公司逐步提升“言出必行”的比率 [105]