Manhattan Associates, Inc. (NASDAQ:MANH) Q1 2025 Earnings Conference Call April 22, 2025 4:30 PM ET Company Participants Michael Bauer - Head, IR Eddie Capel - Executive Vice Chairman Eric Clark - CEO Dennis Story - CFO Conference Call Participants Terry Tillman - Truist Securities Brian Peterson - Raymond James Joe Vruwink - Baird Dylan Becker - William Blair George Kurosawa - Citi Mark Schappel - Loop Capital Markets Lachlan Brown - Redburn Atlantic Operator Good afternoon. My name is Paul, and I will be ...

财务数据和关键指标变化 - GAAP净收入增至1.309亿美元，即每股0.70美元；调整后持续经营净收入增至1.314亿美元，即每股71美分；ROA升至1.15% [9] - 第一季度税前、拨备前净收入增至1.9亿美元，较上一季度增长超3% [14] - 净利息收入本季度下降140万美元，即0.4%；调整后非利息收入下降不到100万美元，即1% [19] - 调整后效率比率显著改善至57.6%，较第四季度下降150个基点 [21] - 第一季度净冲销为2300万美元，不良贷款在第一季度下降11%（2900万美元），受批评贷款上升2%，分类贷款下降2% [22] - 有形账面价值增至每股22.30美元，CET1资本比率增至12.4% [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 平均贷款本季度增加超4.82亿美元，期末贷款增长3100万美元，按年率计算增长3.7%，增长主要来自抵押贷款、私人银行和社区银行部门 [14] - 平均存款本季度增加6.1亿美元，期末存款基本持平，经纪存款略有下降，公共资金略有增加 [15] - 第一季度净息差为3.46%，较上季度提高8个基点；贷款收益率为6.33%，下降9个基点；新贷款收益率接近7%；总存款成本下降9个基点至2.35%；累计总存款贝塔系数（不包括经纪资金）在第一季度升至30% [16][17][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 贷款管道在大多数区域市场保持稳固，佐治亚州、佛罗里达州和得克萨斯州的贷款增长最强劲 [10] - 商业房地产活动多年来最为活跃，但竞争使近期收益率有所下降 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划于5月1日完成对First Chatham Bank的收购，以扩大在佐治亚州的业务 [8] - 公司的首要目标是有机增长，同时会在合适的时候使用其他工具，如并购和股票回购 [53] - 商业房地产市场竞争激烈，大型优质交易的贷款利率出现25 - 50个基点的压缩 [49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经济近期受到一些干扰，但公司尚未看到对借款人的影响，信贷结果总体稳定，符合预期 [12] - 公司对2025年各方面的指导范围仍有信心，即使完成First Chatham Bank的收购，也仍将处于这些范围内 [23][24] - 预计全年净息差相对稳定，随着定期存款重新定价和对利率变化的快速反应能力，存款成本将与贷款利率变化相匹配 [50] - 预计全年会有一定的资产负债表增长，以实现收入指导的中高端目标 [60] 其他重要信息 - 公司在第一季度增加了近8亿美元的联邦住房贷款银行借款，用于购买短期机构证券，以增加净利息收入并作为对冲 [58] - 公司预计全年季度费用将增加，但仍在4% - 6%的指导范围内 [85] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 4月2日的公告对贷款管道和贷款增长的影响 - 第一季度贷款管道未受明显影响，设备融资和商业房地产的管道是多年来最好的，得克萨斯州和佐治亚州表现突出，目前未看到对管道的直接影响，贷款管道仍保持稳固 [32][34][35] 问题2: 高成本存款在今年剩余时间的滚动情况及预期收益 - 第二季度约有30 - 35亿美元的定期存款到期，新CD利率略高于4.1%，新的和续期的利率接近3.6%，预计随着这些定期存款以较低利率续期，将获得一定的增量收益 [37][38] 问题3: 面对增长，如何看待贷款利率以及对净息差的影响 - 第一季度新贷款收益率接近7%，但市场竞争导致贷款利率出现25 - 50个基点的压缩，主要体现在商业房地产建设投资组合中；预计随着预期的利率下调，贷款利率会受到影响，但公司能够通过定期存款重新定价和对利率变化的快速反应能力，使存款成本与贷款利率变化相匹配，全年净息差相对稳定 [48][49][50] 问题4: 如何考虑资本优先事项，包括股票回购、并购和其他资本用途 - 公司的首要目标是有机增长，希望在现有业务范围内继续发展；其他工具如并购和股票回购会在合适的时候使用，宏观环境会使公司更加谨慎，但目标不变 [53] 问题5: 为实现收入指导的中高端目标，如何考虑资产负债表规模，特别是债券账簿和过剩流动性 - 公司在第一季度增加了近8亿美元的联邦住房贷款银行借款，用于购买短期机构证券，获得约1.15 - 1.2的利差，这将增加资产负债表规模和净利息收入；预计全年会有一定的资产负债表增长，以实现收入指导目标 [58][60] 问题6: 可变利率贷款在利率下调时是否仍有上升空间 - 短期内可变利率贷款相对稳定，未来1 - 3年有改善的机会，但今年剩余时间内平均水平将保持相对稳定 [62] 问题7: 贷款增长指导是否考虑了能源领域的情况 - 单个贷款领域不会对整体贷款增长指导产生重大影响，公司对得克萨斯州、佐治亚州和佛罗里达州的业务机会感到满意；能源领域的一些还款是由于中游、长期B市场和并购活动，但也有新的交易机会，可再生能源和电力部门表现良好，社区银行也有良好的发展势头 [67][68][69] 问题8: 如何看待并购前景 - 市场波动使人们更加谨慎，但行业整合仍将继续，公司在寻找合适的并购机会时，更注重文化和契合度，而不是估值 [72][124] 问题9: 商业房地产活动活跃的驱动因素以及是否愿意增加商业房地产贷款 - 商业房地产活动活跃的驱动因素包括工业和多户住宅领域的项目，以及人口迁入带来的需求；公司在商业房地产和总商业房地产贷款方面仍有增长空间，社区银行也将商业房地产贷款作为主要业务；此前的流动性危机使一些交易暂停，现在一些有战略眼光的投资者重新进入市场 [77][78][82] 问题10: 第一季度费用表现良好，第二季度费用情况如何 - 公司对第一季度的费用管理感到满意，通过调整一些长期激励计划降低了费用；预计全年季度费用将增加，但仍在4% - 6%的指导范围内，这将考虑到业务增长和技术投入 [85][86] 问题11: 债券购买交易的时间和期限 - 债券购买交易发生在季度的最后一个月，购买了约7.85亿美元的零至20%风险权重的机构证券，期限为2.5年，收益率略高于5.3%，资金来源于利率约为4.2%的借款，获得了一定的利差；根据利差情况，第二季度可能会进行更多此类交易 [90][91] 问题12: 如果宏观环境导致贷款增长放缓，债券购买交易是否会更具吸引力 - 这主要取决于利差情况，如果利差合适，这是一个可行的选择；公司此前大幅减少了证券账簿，目前仍远低于20%，预计在可预见的未来将保持在该范围内，但仍有增加的空间 [93][95] 问题13: 如何看待贷款额度利用率的上升 - 公司认为贷款额度利用率的上升没有特别的意义，可能受到建筑提款的影响，波动幅度较小 [101][102] 问题14: 公司特别关注的领域以及客户表达的担忧 - 公司的信用质量总体稳定，虽然在某些类别中有所改善，在某些类别中有所恶化，但主要是由于一笔较大的信用冲销导致冲销率上升；市场的不确定性使客户感到焦虑，但目前尚未对信用数据产生影响，公司没有特别关注的特定领域，而是对每笔信用进行评估；不同行业的客户受到的影响不同，制造业客户的情况存在差异 [106][107][110] 问题15: 如何考虑贷款与存款比率以及是否会增加资产负债表杠杆 - 公司希望继续增加存款，对目前的贷款与存款比率位置感到满意，希望保持在当前水平附近，略有上下波动 [122] 问题16: 快速获批的收购交易是否会改变公司对未来并购的看法 - 收购交易的快速获批是好事，但公司在考虑并购时更注重文化和契合度，估值和审批速度不会改变这一原则 [124] 问题17: 抵押贷款收入是否有拐点，以及如何考虑扩大团队 - 30年期利率上周的上升对抵押贷款团队不利，很难确定利率需要降至多少才能看到抵押贷款业务的重大变化；一些市场的住房库存紧张，大型建筑商为首次购房者降低利率是一个积极因素；第一季度抵押贷款业务表现良好，较去年同期增长了数十万美元；要推动更多的再融资业务，利率可能需要下降40 - 50个基点或更多；公司在过去一年对抵押贷款团队进行了重组和升级，当再融资热潮来临时，公司将处于有利地位 [127][128][129]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司净亏损100万美元，摊薄后每股收益为负1美分 [3][16] - 第一季度宣布普通股股息为每股0.4美元，3月31日每股账面价值为15.43美元，较12月31日略有下降 [4] - 第一季度信用敏感策略为税前收入贡献100万美元，有机创建的CRT投资亏损500万美元，非机构次级MBS投资收益400万美元，CAS和堆叠债券投资收益200万美元，其他信用敏感策略亏损20万美元 [16] - 第一季度利率敏感策略税前亏损500万美元，MSR投资公允价值下降5600万美元，MBS公允价值增加6500万美元，利率对冲减少4000万美元，应税REIT子公司持有的MSR下降带来1600万美元税收优惠 [17] - 第一季度末MSR资产公允价值为38亿美元，较12月31日略有下降 [18] - 第一季度末服务预付款从12月31日的1.05亿美元降至8400万美元 [19] - 第一季度对应贷款收购总量为230亿美元，较上一季度下降18%，为公司账户收购的对应贷款总计30亿美元，较上一季度下降20% [19] - 第一季度公司保留了21%的传统对应贷款产量，高于第四季度的19%，预计第二季度该比例将保持在15% - 25% [20] - 第一季度公司从PFSI收购或发起的贷款未偿还本金余额为6.37亿美元，高于上一季度的4.37亿美元 [20] - 第一季度对应生产部门收入为1000万美元，低于上一季度，加权平均履行费率为19个基点，高于上一季度的18个基点 [21] - 不包括市场驱动的价值变化和相关税收影响，公司各策略净收入为4100万美元，低于上一季度的5100万美元 [22] - 公司当前季度平均每股收益为35美分，低于上一季度的37美分 [23] - 自第一季度末以来，公司账面价值下降了约2% - 3% [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度成功完成三笔投资者贷款证券化，未偿还本金余额总计10亿美元，保留了9400万美元新投资，预计股权回报率为中两位数 [9] - 预计从第二季度开始，每月完成一笔非自住贷款证券化，每季度完成一笔巨额贷款证券化 [10] - 约三分之二的股东权益投资于MSR成熟投资组合和2015 - 2020年投资的独特GSE贷款人风险分担交易 [11] - MSR投资约占公司已部署股权的一半 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年行业发起量第三方估计平均为2万亿美元，反映了整体交易量增长的预测，再融资和购买均有适度贡献 [4] - 第一季度对应贷款收购总量下降与发起市场规模整体下降一致 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与PFSI的协同关系为其提供独特竞争优势，包括利用PFSI的一流运营平台、高效部署资本到长期抵押资产、利用PFSI进入发起市场的渠道和自身证券化能力获取投资机会 [6][7] - 公司是私人标签证券化的最大发行人之一，将继续利用发起能力积极参与私人标签证券化市场 [8][10] - 公司将继续寻求机会筹集额外债务资本，为证券化业务扩张提供资金 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期利率波动极大，为大多数抵押REITs创造了具有挑战性的环境，但公司多元化投资组合、高效成本结构和强大风险管理实践使其能够有效应对 [5] - 尽管当前经济环境下信用利差扩大，但拖欠率仍保持在较低水平，预计实现损失将有限 [12] - 公司风险管理能力和多元化投资策略使其能够在2025年及以后为股东持续提供有吸引力的风险调整后回报 [14] - 公司对能够成功应对波动和不断变化的市场充满信心 [15] 其他重要信息 - 2月公司发行了1.73亿美元2030年到期的无担保高级票据，并赎回了4500万美元CRT定期票据 [24] - 自7月1日起生效的与PFSI的新抵押银行业务服务协议下，对应贷款将首先由PFSI收购，但公司保留从PFSI购买高达100%非政府对应贷款产量的权利 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 自季度末以来利率变动对公司账面价值和预期ROE的影响 - 自第一季度末以来，利率波动和信用利差扩大使公司账面价值下降约2% - 3%，但仍相对可控，除公允价值影响外，公司运行率回报潜力反映了目前的情况和未来预期 [29][30][31] - 公司债务结构使其在信用利差扩大时具有优势，CRT和MSR投资的底层贷款基本面保持良好 [32][33] 问题2: 抵押银行业务协议更新后，公司下半年是否会从PFSI收购更大比例的贷款 - 公司收购贷款的金额取决于资本部署的最佳时机，目前更专注于增加对信用敏感策略的投资，预计下半年不会增加从PFSI保留或收购贷款的比例 [36] 问题3: 鉴于当前市场错位，公司在第二季度的资本投入方向和最具吸引力的投资领域 - 公司对目前的资本配置感到满意，希望继续扩大信用敏感策略的投资，同时也希望从对应业务中受益，资本投入取决于可用资本和最佳执行方式 [41][42][43] 问题4: 第一季度后半段抵押贷款利率下降，对第二季度对应贷款交易量的影响 - 预计从本月底到5月对应业务活动将增加，市场目前预计发起市场规模为2万亿美元，但受利率影响较大 [45][46] 问题5: 考虑到运行率收益下降和保留资本用于未来增长，公司股息的展望 - 公司预计股息将保持稳定，运行率下降主要是由于收益率曲线形状对利率敏感策略的影响，预计收益率曲线将随时间正常化，提高利率敏感策略的预期回报 [52][53] 问题6: 4月收益率曲线变陡，对运行率预期的影响 - 收益率曲线是一个动态指标，当长期收益率上升或短期利率下降时，利率敏感策略的运行率回报潜力有望增加 [55] 问题7: 4月信用利差扩大后，新贷款证券化的回报预期是否有重大变化 - 信用利差扩大使次级债券的回报目标提高至约15%，公司通过自身结构和贷款资源进行证券化以获取这些回报具有独特优势 [59][60][61] 问题8: 大额和投资者房产贷款是否可替代机构MBS投资组合 - 公司证券化中保留的部分高级MES具有与TBA类似的利率敏感性，可作为机构MBS的替代，但大部分投资是信用投资，与CRT类似 [65][66]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净收入为2110万美元，摊薄后每股收益17美分；剔除重大项目后，净收入为2290万美元，摊薄后每股收益19美分，而2024年第四季度摊薄后每股收益为20美分 [8][9] - 第一季度净利息收入扣除拨备费用后为9600万美元，较2024年第四季度的9200万美元增长4% [10] - 第一季度非利息收入为1570万美元，上一季度为1590万美元；剔除第四季度出售弗吉尼亚分行的一次性收益后，第一季度非利息收入较1490万美元增长5% [23] - 第一季度非利息支出为8400万美元，剔除重大项目后为8100万美元，同比下降1%，环比增长6% [24][25] - 截至2025年3月31日，不良资产环比下降8%，占总资产的49个基点，同比下降21%；第一季度净冲销总额为800万美元，年化后占平均贷款的25个基点，低于上一季度的1300万美元和38个基点；相应地，第一季度计提信贷损失拨备480万美元，随净冲销减少而逐季下降 [26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款业务方面，截至2025年3月31日，贷款应收款为133亿美元，较2024年末下降2%；季度环比来看，住宅抵押贷款增长7%，商业和工业贷款下降5%，商业房地产贷款下降2%；第一季度贷款发放量同比增长11% [14][15] - 第一季度出售了5000万美元的SBA贷款，上一季度为4800万美元；两个季度出售SBA贷款的收益均为310万美元 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 存款市场方面，截至2025年3月31日，总存款为145亿美元，较上季度末增长1%；客户存款的整体增长抵消了经纪存款的计划减少，截至该日，经纪存款占总存款的比例降至不足7% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将加强存款业务作为关键优先事项，以实现资产负债表的稳健增长 [13] - 尽管宏观经济波动和衰退可能性增加，但公司对支持资产负债表的稳健增长持积极态度，贷款业务管道正在加强，并持续投资于人员以扩大团队 [16] - 作为美国最大的韩裔美国人银行，公司有望满足韩国子公司客户不断增长的贷款、存款和银行服务需求 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济存在不确定性和衰退可能性增加，但韩国子公司客户前景积极，韩国公司对美国的直接投资加速，有望带来贷款需求和业务机会的改善 [17] - 公司预计2025年贷款将实现高个位数百分比增长，但处于此前预期范围的低端；净利息收入增长预计在高个位数百分比范围内；非利息收入预计将在20%以上的百分比范围内增长；非利息支出预计将实现低两位数百分比增长（剔除重大项目） [32][33][34][35] 其他重要信息 - 2025年4月2日完成了与Territorial Bank Works的合并，Territorial贡献了约17亿美元的稳定低成本存款，加权平均成本为1.96%，以及约10亿美元经会计折扣后的优质住宅抵押贷款 [11] - 作为合并交易的一部分，公司发行了700万股或7300万美元的股权；董事会宣布每股14美分的季度普通股股息，将于2025年5月16日支付给5月2日登记在册的股东 [12] - 预计2025年第二季度的业绩将包括约1800万美元的一次性税前收购相关费用 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如果利率削减次数少于假设的三次，高个位数的净利息收入增长展望将如何变化，每次25个基点的利率削减对净利息收入的年度影响是多少 - 若利率削减次数少于假设，2025年的影响相对较小，因为利率削减对净利息收入的影响相互抵消，一方面公司能够降低存款成本，另一方面可变利率贷款会压缩，总体有适度的下行影响 [38][39] 问题2: 能否提供预计实现适度有机增长的贷款业务领域的详细信息，以及与客户的沟通情况 - 韩国子公司业务是积极因素，专业商业贷款领域的业务管道也在良好建设中，如医疗保健、项目融资、结构融资等，公司还为这些领域增加了团队成员以促进业务增长 [40][44] 问题3: 能否提醒每次25个基点的利率削减对净息差的具体影响 - 每次25个基点的利率削减在第一年大致会相互抵消，贷款收益率不会压缩，但存款成本也无法大幅降低，总体有轻微的下行影响，具体取决于执行情况，无法提供精确的基点答案 [49][50] 问题4: 本季度公司资产质量良好，能否提供相关具体信息，是否存在压力点或重点关注的方面 - 到目前为止，资产质量保持稳定，尽管关税环境存在不确定性，但公司积极管理投资组合，密切监控；借款人也在积极采取措施，如多元化供应链，以减轻关税潜在影响 [51][53]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度贷款增长3.08亿美元，即5.1%；存款增长4.65亿美元，即7.8% [7] - 净息差（NIM）从上个季度的3.66%扩大两个基点至3.68%，实现连续六个季度的利润率扩张 [7] - 3月回购超22.8万股，价值1290万美元，相当于2024年末流通股的超2%；截至4月中旬，已完成批准回购的一半，平均市净率略高于3月31日有形账面价值的80% [8] - 报告的每股收益为1.45美元，第一季度有形账面价值每股增长超2.3%，达到65.80美元，实现连续九个季度的账面价值增长 [9] - 净收入为1630万美元，较上一时期下降500万美元；摊薄后每股收益为1.45美元，较上一时期下降0.43美元 [21] - 净利息收入与上一季度持平；非利息收入较上一季度下降76.3万美元；非利息支出为4270万美元，较上一季度增加450万美元 [22][26] - 第一季度拨备费用为450万美元，其中包括为200万美元无担保信贷额度预留的100万美元特定准备金 [12][24] - 本季度有效税率约为30% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 贷款业务 - 第一季度贷款增长超3亿美元，总发放和提款约4.9亿美元，加权平均票面利率（WAC）扣除费用后约为7.84%；还款和提前还款总计约1.85亿美元，WAC为7.44% [16] - 展望第二季度，约5.9亿美元待到期贷款的WAC为7.38% [17] 存款业务 - 第一季度存款增长约4.65亿美元，各存款垂直领域均有贡献，排名前三的增长贡献者依次为市政、EB - 5和贷款客户 [18][19] - 与上一季度相比，计息存款成本和总存款成本分别下降32个基点和6个基点 [19] - EB - 5相关存款约4亿美元，本季度增加1亿美元 [65] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续投资全公司范围的新技术栈，预计年底完成全面集成，以支持和适应公司多元化且不断增长的商业银行需求 [10] - 2025年及以后，通过传统渠道获取更多市场份额，同时抓住潜在战略机会提升股东价值 [14] - 专注于基于关系的商业银行业务，服务高质量商业客户和行业赞助商，谨慎管理资产质量，优化盈利能力，巩固在纽约及其他互补市场的银行地位 [13] - 公司认为在纽约市没有竞争压力 [55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司运营状况良好，拥有强大的流动性、资本和收益，能够应对经济的起伏，支持客户和社区 [6] - 资产质量保持强劲，未发现影响投资组合的广泛负面趋势，预计2025年大部分正在进行的贷款重组将成功解决 [11][12] - 2025年计划贷款增长率略高于先前指引，为10% - 12%；全年NIM预计仍为3.70% - 3.75%；模型假设7月有一次25个基点的降息，每次25个基点的额外降息预计将使NIM增加约5个基点 [28][29][30] - 预测未考虑美国经济状况大幅下滑或客户行为重大变化的可能性，宏观经济变量的变化可能导致未来季度拨备增加 [31] 其他重要信息 - 2024年第四季度重新调整存款基础，剥离约6亿美元平均成本为1.5%的存款，造成约150 - 200万美元的不利影响 [23] - 第一季度存款增长已扣除3500万美元的GPG存款流出，主要与储备余额返还和支票清算有关 [20] - 2025年预算中包含的1100万美元IT项目相关费用，预计在剩余三个季度确认 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：第二季度总运营费用（包括IT支出）预计是多少 - 第二季度总运营费用预计接近4500万美元，包括IT支出调整后约为4480万美元，IT支出合同为里程碑合同，费用可能会集中支出 [35][36] 问题2：未来是否还有与GPT相关的费用或收入项目 - 几乎没有与GPT相关的费用或收入项目了，只有一些储备余额等闲置资金，清理可能涉及结算，需要较长时间 [38] 问题3：金卡计划对EB - 5业务有何影响 - 公司与行业利益相关者进行了多次讨论，多数人认为这不会产生重大影响，若该计划实施，可能是一个不错的附加产品，不会对核心业务造成干扰 [40][41] 问题4：除市政业务外，其他存款业务是否有季节性模式 - 没有季节性模式，市政业务目前也没有明显的季节性成分 [43][44] 问题5：鉴于公司资本比率强劲、盈利良好，董事会是否讨论过发放小额股息以扩大股东基础 - 公司一直在积极讨论发放小额股息的事宜，后续会有更多消息 [46] 问题6：非业主占用的商业房地产（CRE）业务中，客户入住率是否有趋势变化 - 该业务组合较为多元化，入住率相当稳定 [50] 问题7：存款业务是否有特定垂直领域的机会，还是预计各垂直领域全面增长 - 现有存款垂直领域仍有很大发展空间，公司也在积极开拓新机会，预计在2025年下半年至2026年和2027年产生成果，且公司采用有机增长策略，不收购团队 [52][53] 问题8：贷款或存款业务是否面临竞争压力，是何种竞争 - 公司在纽约市未感受到竞争压力 [55] 问题9：第一季度贷款增长是否有过度拉动，是否会影响第二季度，贷款管道情况如何 - 第一季度贷款增长符合历史情况和指导，贷款管道强劲，有很多即将完成的交易，公司提高了2025年的贷款增长指引 [61] 问题10：存款业务各垂直领域中，最大的机会在哪里 - 公司存款业务多元化，不能依赖单一垂直领域，各垂直领域将继续做出贡献，公司将继续为分支机构模式挖掘新的存款机会 [63] 问题11：EB - 5相关存款的具体金额是多少 - 目前EB - 5相关存款约4亿美元，本季度增加了1亿美元 [65] 问题12：如果EB - 5计划最终取消，公司是否会提前缩减该业务的增长 - 公司注重业务多元化，单一存款产品不会使银行面临风险，EB - 5存款与全国各地的开发项目相关，且该计划的批准到2027年底，公司不会形成业务集中，也不认为EB - 5会成为近期关注的重点 [67][68][69] 问题13：公司在平衡股票回购和增长机会时，长期目标资本比率是多少 - 公司有形普通股权益与总资产比率（TCE/TA）远高于9%，希望保持在9%以上，但不反对接近9% [71] 问题14：第一季度费用中150万美元的季节性或一次性项目具体是什么 - 主要包括薪酬和福利方面FICA和401K的季节性追加约100万美元，以及原计划第一季度进行的后续股权发行未实施而产生的约40万美元法律费用冲销 [73][74] 问题15：2025年剩余的1100万美元IT支出如何影响季度核心费用运行率，到第四季度末情况如何 - 预计第一季度的275万美元费用将分摊到剩余三个季度，约为每季度80 - 90万美元，第二季度总费用预计为4500万美元，希望后续能保持或略有下降，专业费用预计呈下降趋势，2025年核心费用预计在1.61 - 1.65亿美元 [76][77][79]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额10亿美元，下降1%，调整后营业收入增长12%至2.43亿美元，ROS扩大260个基点至24%，调整后每股收益增长18%至1.11美元 [11][22][23] - 核心销售额同比下降1%，投资资本回报率接近16%，净债务杠杆率从2.1倍降至1.6倍 [23][31] - 全年维持调整后每股收益约4.65 - 4.80美元的指引，预计调整后营业收入增长约6% - 9%，第二季度预计销售额增长约1% - 2%，调整后营业收入增长约5% - 8%，调整后每股收益约1.31 - 1.35美元 [33][34][35] 各条业务线数据和关键指标变化 流动业务 - 销售额同比下降4%，住宅销售下降6%，商业销售增长3%，工业销售下降9%，部门收入增长8%，销售回报率扩大260个基点至近23% [24][25] 水解决方案业务 - 销售额下降5%至2.58亿美元，部门收入增长9%至6100万美元，销售回报率扩大310个基点至23.5% [26][28] 泳池业务 - 销售额增长7%至3.84亿美元，部门收入1.26亿美元，增长14%，销售回报率提高200个基点至32.8% [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美住宅市场约占公司收入的50%，公司年初未预期该市场会复苏，预计价格上涨会导致销量下降 [47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实施转型举措，2023 - 2024年节省1.74亿美元，预计今年净投资后再节省8000万美元，实施80 - 20策略以推动高价值核心销售增长 [15][17] - 目标是到2026年实现销售回报率26%，通过价值定价和80 - 20策略推动增量销售增长 [30] - 公司认为自身具有优势，包括两步分销模式、高经常性收入、全球供应链、美国制造基地、强劲自由现金流、稳健资产负债表和平衡资本部署策略 [14] - 公司供应链与竞争对手不同，部分业务可能面临利润率挑战，部分业务价格可能超过关税 [103] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在动态环境中运营，虽面临关税和市场挑战，但仍实现连续12个季度的利润率扩张和盈利增长 [9] - 公司认为自身处于有利地位，能够应对当前波动带来的挑战，通过转型和80 - 20策略驱动长期增长、盈利和股东价值 [173][174] 其他重要信息 - 公司预计关税净影响约1.4亿美元，主要来自中国，已采取措施缓解影响，包括提价、提前采购库存和限制订单 [36][37] - 公司约75%的销售通过两步分销模式，大部分销售为售后或维修相关收入，有助于转嫁价格上涨 [14][38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 全年有机销售假设及销量假设 - 公司预计价格上涨会导致销量下降，当前销售指引中包含此假设，且未预期北美住宅市场复苏 [47][48] 问题2: 1.4亿美元关税是年化还是2025年数据，以及各季度和各业务部门的抵消差异 - 是2025年数据，关税主要在下半年影响，定价分阶段进行，预计能抵消关税影响，各业务部门大致各占三分之一 [50][51][53] 问题3: 能否在利润率指引中消化1.4亿美元关税，是否有更高生产率和汇率帮助 - 主要通过定价超过关税、销量下降与之一致以及产品组合略有帮助，汇率约有50个基点的帮助 [57] 问题4: 泳池业务销售旺季情况及6万个新泳池预测是否合理 - 第一季度部分地区销售受天气影响，第二季度预计与预期相符，预计下半年泳池改造或部分高价产品销售会有疲软 [59][60] 问题5: 库存预定位影响、订单限制策略及供应商是否限制公司订单 - 库存预定位有一定帮助，订单限制是吸取上次供应链问题教训，避免渠道过度采购造成库存积压 [68][69][70] 问题6: 关税不确定性是否导致需求破坏、项目推迟或取消 - 目前尚未看到重大影响，但会关注食品饮料和大型基础设施泵项目 [72][73] 问题7: 渠道反应、是否减少库存以及销售团队如何与渠道互动 - 目前渠道反应仍不确定，取决于未来情景发展，公司进行了大量情景分析 [77][78] 问题8: 短期回购和并购资本使用是否有变化 - 第一季度回购5000万美元股票，公司将继续保持资本分配纪律，关注投资资本回报率和股东回报 [81][82] 问题9: 年度利润桥的组成部分 - 大致包括8000万美元生产率、核心通胀以及假设1.4亿美元关税被价格完全抵消后的价格增长，再扣除销量影响 [85][87] 问题10: 泳池业务渠道对关税导致需求破坏的反馈 - 目前尚未收到反馈，公司通过80 - 20策略与少数关键分销商合作，价格调整方式让渠道有准备 [89][90] 问题11: 目前从中国采购商品占成本的百分比、与三年前对比以及长期采购和制造布局变化 - 目前从中国采购不到1亿美元，三年或四年前约为现在的2.5倍，公司正努力减少单一国家供应风险 [95][96] 问题12: 指南中是否考虑需求破坏时的重组行动以及能否提高转型节省金额 - 公司正在考虑相关问题，下一波项目可能涉及供应链和工厂重新定位，大部分效益将在2026年及以后实现，转型漏斗有一定灵活性 [99][100] 问题13: 与竞争对手相比，供应链的风险和机会 - 部分业务可能面临利润率挑战，部分业务价格可能超过关税 [103] 问题14: 是否有计划将中国供应链转移、能否全部转移以及是否有只能从中国采购的产品 - 有只能从中国采购的产品，可能需要根据客户需求决定是否继续供应，正在评估长期供应链调整 [106][107] 问题15: 假设8000万美元转型效益不变，Q2 - Q4的节奏和各业务部门情况 - 剩余5600万美元将在各季度平均分配，流动和水解决方案业务在转型中表现突出，泳池业务若实现增长将有助于提高杠杆率 [112] 问题16: 各业务部门销售回报率预期是否有变化 - 各业务部门的估计仍符合预测 [115] 问题17: 对2026年26%利润率目标的信心以及迷你衰退情况下的应对能力 - 公司对2026年26%利润率目标有信心，认为转型将推动实现该目标 [120] 问题18: 4月前一两周的趋势 - 公司指引已包含相关信息，第二季度和全年指引是最佳参考 [122] 问题19: 此次价格上涨与以往不同之处以及与关税的关联，关税取消后是否取消价格上涨 - 此次价格上涨分阶段进行，便于应对变化，与以往不同，若关税取消价格不会取消 [131][132][162] 问题20: 目前暂时免征关税的产品是否有影响，是否已包含在价格上涨中 - 影响不大，公司将根据关税变化情况做出反应 [134] 问题21: 80 - 20策略进展受关税和时间的影响，是否会加速 - 关税会自然促使公司关注优质客户和产品，可能导致部分低价值客户和产品调整，这是自然反应而非有意加速 [139][140] 问题22: 泳池业务预计有负销量情况下如何扩大利润率 - 除销量外，转型举措和对成本及业务组合的关注将有助于提高销售回报率 [147] 问题23: 分销商对提价的反应以及价格上涨与实际价格实现的差异 - 分销商虽不欢迎提价，但因行业普遍面临关税冲击，接受度尚可，价格上涨与实际实现差异不大 [150][152][153] 问题24: 价格调整中75%已实施、25%已通知的含义 - 4月已全面大幅提价，若情况不变，5月和6月将进行适度提价 [156][157] 问题25: 泳池市场三个组成部分是否都会因需求破坏而下降 - 目前无法确定，预计维修业务仍会进行，新泳池业务相对平稳，若有疲软可能出现在改造或非必要购买方面 [159] 问题26: 考虑到资产负债表实力和股价回调，资本分配的想法 - 公司将保持债务偿还、股票回购、股息增加和战略并购的平衡资本分配策略 [171]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度公司销售额为4.57亿美元，调整后摊薄每股收益为0.37美元 [13] - 第一季度商业航空航天销售额为2.801亿美元，按固定汇率计算较2024年同期下降6.3%；国防、太空及其他市场销售额为1.764亿美元，按固定汇率计算较2024年同期增长2.7% [13][15] - 第一季度毛利率为22.4%，低于去年同期的25%；销售、一般和行政费用以及研发费用占销售额的比例为12.5%，低于去年同期的13.6%；调整后营业收入为4530万美元，占销售额的9.9%，低于去年同期的5410万美元和11.5% [18][36] - 第一季度经营活动净现金使用量为2850万美元，高于2024年第一季度的700万美元；营运资金现金使用量为9770万美元，高于2024年第一季度的8450万美元；资本支出为1710万美元，低于去年同期的1860万美元；自由现金流为负5460万美元，高于2024年第一季度的负3570万美元；调整后息税折旧摊销前利润为8480万美元，低于2024年的9820万美元 [38][39] - 2025年销售指引中点下调8500万美元，每股收益指引中点下调0.20美元，自由现金流指引预计约为1.9亿美元 [43][46][47] 各条业务线数据和关键指标变化 商业航空航天业务 - 第一季度波音787和737 MAX销售额同比下降，部分被其他商业航空航天业务7.1%的增长所抵消；空客A350、A320和A220销售额环比增长，波音737 MAX销售额环比持平，波音787销售额环比大幅下降 [13][14][15] - 预计2025年商业航空航天销售额与2024年持平 [46] 国防、太空及其他业务 - 国防和太空业务实现3.3%的增长，主要由CH - 53K、黑鹰、机密项目、多个太空项目和一个国际战斗机项目推动；工业业务中汽车业务同比增长，但风电业务进一步恶化，休闲业务疲软 [15][16] - 预计2025年该市场销售额与2024年持平 [46] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业航空航天市场占2025年第一季度总销售额的约61%，国防、太空及其他市场占约39% [31][33] - 空客A350在2024年交付57架飞机，预计到2028年达到每月12架的交付量 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司今年的三大关键战略是交付、创新和增长，聚焦运营卓越，精简业务布局以提高未来利润率，通过研发投资创新，随着现有项目产量增加和开拓新市场实现增长 [49][50] - 作为美国唯一广泛应用于顶级商业和军事项目的轻质碳纤维复合材料制造商，公司有望受益于行业从疫情中复苏和各项目产量的增加 [51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年商业航空航天行业和公司商业航空航天业务仍处于过渡年，供应链中断导致商业飞机产量增长未达预期，公司需关注业务基本面和控制成本 [13][17] - 尽管2025年面临短期逆风，但随着商业原始设备制造商提高产量，公司有望产生大量未来现金流，在国防太空等其他市场也有增长机会 [26][27] - 公司对空客A350项目前景乐观，预计2025 - 2028年期间可产生10亿美元现金流 [109] 其他重要信息 - 公司在第一季度使用5000万美元回购普通股，还有1.85亿美元的回购授权 [11] - 公司对即将到期的3亿美元固定利率票据进行了再融资，交易获得大幅超额认购，获得了良好的利率利差 [40] - 董事会昨日宣布每股0.17美元的季度股息，将于5月9日支付给5月2日登记在册的股东 [42] - 公司正在分析关税潜在影响并制定应对策略，预计直接影响约为每季度300 - 400万美元，指导意见未包含3月31日后实施的关税影响 [20][23] - 公司在第一季度完成了康涅狄格州哈特福德3D打印工厂的剥离，继续推进奥地利Neumarkt工厂的剥离工作，并对Bellatrix工厂进行评估 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待整体关税影响以及将其纳入指导意见的基本假设，第一季度9.9%的利润率在接下来三个季度如何改善 - 公司分析得出关税直接影响约为每季度300 - 400万美元，大部分采购在当地进行，跨境采购较少，直接影响相对较小，可通过生产率和改进措施抵消，但因关税不确定性未将其纳入指导意见；第一季度利润率受收入低于预期和运营杠杆不足影响而下降 [56][57][59] 问题2: 在关税方面是否有定价等手段来抵消影响，是否有机会获得国内市场份额 - 公司部分合同为工厂交货（ex - works），关税由买方承担，部分合同可将成本（包括关税）转嫁给客户；有机会获得国内市场份额，但取决于关税对外国供应商的影响，目前尚不确定 [63][64][67] 问题3: A350产量降低是因为产量持平还是去库存，公司费用在下半年是否会同比上升 - A350产量降低主要是需求减少约16个单位，导致收入指引下降；公司费用在2025年较低主要是因为股票薪酬差异和一些信贷因素，第一季度通常是利润率最困难的季度 [73][74][78] 问题4: 公司在人员配置管理上是否有变化，如何确保在业务好转时快速提升产能，资本支出削减体现在哪些方面 - 公司更务实和现实地调整人员配置，与当前生产水平和发展趋势保持一致，但有足够库存和资本支持客户生产，不会减少员工数量，而是通过自然减员控制；资本支出削减是对多个项目进行优先排序和推迟，主要是因为过去为A350项目的大量投资已完成，目前产能未充分利用 [83][84][89] 问题5: 波音方面的生产情况如何，对F - 47和NGAD项目是否有供应机会 - 波音737预计全年平均产量仍在低三十架水平；波音787预计交付量约84架，但增产推迟3 - 6个月，可能影响5 - 10架的交付；公司有机会为F - 47和NGAD项目供应材料，因其是美国唯一的航空级碳纤维复合材料制造商 [93][95][99] 问题6: A350产量下降16个单位，对客户库存情况的信心如何，修订后的指引中预计今年消化多少库存，若空客达到每月12架的产量，公司是否需要增加产能 - 公司的计划考虑了一定程度的去库存情况，对客户库存有信心；空客仍计划到2028年达到每月12架的产量，公司有足够产能支持，且未来两到三年将有一条纤维生产线投产，可提供额外产能 [106][107][113] 问题7: 到今年年底A350的发货情况如何，各供应商的产量是否都下降 - 2026年A350的发货量将增加，但目前无法提供具体指导；各供应商的产量情况不同，有的落后，有的提前生产，平均产量按68个单位制定计划 [117][120][121] 问题8: 公司是否与波音和空客就长期协议重新定价，若奥地利工厂无法以合理价格出售，能否用于支持欧洲国防项目 - 公司与波音在合同到期时会就价格进行谈判以反映市场情况；与空客在A350项目上通过联合生产率计划提高效率；奥地利工厂更适合工业生产，不适合航空级碳纤维生产，公司在欧洲有足够产能支持国防增长 [125][126][130] 问题9: 公司在提高人均效率和非劳动力成本削减方面有哪些举措，300 - 400万美元的季度关税影响是否包含互惠关税 - 公司通过未来工厂计划和持续改进项目，如精益生产和六西格玛制造，提高短期生产率；长期来看，将进行数字化、自动化和生产流程优化；300 - 400万美元的关税影响仅为直接影响，不包含互惠关税和间接影响 [135][136][139] 问题10: 美元走势对公司套期保值的影响，更新后的全年指导意见是否反映11.5% - 12%的利润率，利润率如何变化 - 公司将继续按以往方式进行套期保值，若美元长期疲软，新的套期保值将反映较弱的美元地位；更新后的指导意见利润率在该范围内；第一季度通常是利润率较弱的季度，受股票薪酬费用影响，第二和第三季度受A350销售减少影响较大，预计利润率将随年底销量增加而提高 [146][149][151] 问题11: 是否降低了对波音787的指导假设，目前的采购订单活动是否支持787的产能回升 - 波音787的指导假设略有下降，但被部分国防业务的增长所抵消，主要是因为波音增产推迟3 - 6个月；预计全年产量在70多架，后续情况有待观察 [156][157][159]

BOK Financial Corporation (NASDAQ:BOKF) Q1 2025 Earnings Conference Call April 22, 2025 1:00 PM ET Company Participants Heather King - Director of Investor Relations Stacy Kymes - President & Chief Executive Officer Scott Grauer - Executive Vice President, Wealth Management Martin Grunst - Executive Vice President & Chief Financial Officer Conference Call Participants Jared Shaw - Barclays Jon Arfstrom - RBC Capital Markets Peter Winter - D.A. Davidson Michael Rose - Raymond James Woody Lay - KBW Matt Olney ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司核心投资组合净营业收入（NOI）增长3.8%，每股正常化运营资金（FFO）增长6.7%，维持全年每股3.06美元的FFO指引 [7] - 过去10年，公司平均核心NOI增长5.3%，正常化FFO增长近8%，均超过同期房地产投资信托（REIT）行业平均水平 [8] - 截至3月底，公司债务到期时间加权平均为8.4年，债务与EBITDA RE的比率为4.4倍，利息覆盖率为5.4倍 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 移动房屋（MH）业务 - MH业务约占公司总收入的60%，物业入住率达94%，其中业主占比97%，平均居住时长约10年 [9][10] - 第一季度，因飓风影响损失约170个已入住站点，加上第四季度损失的超90个站点，公司正订购替换房屋，预计未来季度社区和现金流将受积极影响 [21][22] - 第一季度核心MH租金增长率为5.6%，全年指引为4.8% - 5.8%，新租约按市值计价涨幅约14% [46][35] 休闲车（RV）业务 - 第一季度，RV业务年收入增长4.1%，年度客户租金收入占核心RV收入超75% [11][24] - 年度场地租金在北方为5000 - 6000美元，阳光地带平均约8000美元，客户通常花费25000 - 100000美元购买PERC模型 [24] - 临时住宿预订时间短，超半数在抵达前30天内完成，全年大部分临时收入集中在第二和第三季度 [25] 会员业务 - 第一季度，会员业务净贡献为1550万美元，较上年增长4%，包括年度订阅和升级收入，扣除销售和营销费用 [29] 其他业务 - 第一季度，核心公用事业及其他收入增长3.9%，公用事业收入回收百分比为47.6%，较2024年第一季度高110个基点 [30] 各个市场数据和关键指标变化 佛罗里达市场 - 公司最大市场，受飓风影响，MH业务入住率下降，公司正采取措施恢复 [21] - 当地单户住宅平均价格较高，坦帕、圣彼得堡超37万美元，劳德代尔堡、西棕榈滩近46万美元，公司社区为居民提供高性价比选择 [19] 加利福尼亚市场 - 北加州旧金山和圣何塞周边单户住宅平均超140万美元，南加州洛杉矶和圣地亚哥超100万美元，公司社区具有成本优势 [20] 亚利桑那市场 - 凤凰城和梅萨子市场单户住宅平均超42.5万美元，公司社区为居民提供价值 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过传统邮件活动、社交媒体推广、数字广告和大使计划与客户互动，第一季度网站吸引170万独立访客，产生7.2万在线潜在客户 [13] - 公司社交媒体战略覆盖多个平台，拥有超220万粉丝和关注者，过去10年平均年增长率达30% [14] - 行业内，移动房屋社区和RV度假村新供应有限，MH项目审批仍具挑战性，公司物业凭借优质位置满足市场需求 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司现金流质量高、位置优越、新供应少、资产负债表强劲，第一季度业绩出色，对2025年剩余时间前景乐观 [6] - 公司业务稳定性强，MH业务业主占比高，为现金流提供长期稳定保障，RV业务年度客户和临时住宿业务均有增长潜力 [9][11] - 公司资产负债表状况良好，债务到期时间长，再融资风险低，有多种资本来源，具备执行资本配置机会的能力 [8][39] 其他重要信息 - 公司4月1日续签财产和意外险保险计划，保费同比下降约6%，保险计划免赔额和保险范围无变化 [31] - 公司预计2025年全年核心物业运营收入增长5%，非核心物业净营业收入为820 - 1220万美元，物业运营和管理费用为1.19 - 1.25亿美元 [34][35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：MH业务顶线指引下调及全年数据降低的原因，以及新租约按市值计价的变化 - 公司表示，目前MH业务费率增长为5.6%，显示需求强劲，按市值计价涨幅约14%，入住率下降主要受飓风影响，若排除该因素，入住率基本持平或略有上升 [46][47] 问题2：MH业务组合中居民平均居住时长在疫情前的情况 - 公司称，疫情前后该时长均约为10年，且过去30年保持稳定 [49][50] 问题3：MH业务指引制定时已知风暴损失，但实际入住率仍受影响的原因 - 公司解释，飓风过后，部分房屋受损严重，部分业主需时间评估损失和决定是否修复或搬迁，因此难以提前准确判断入住情况 [54][55] 问题4：公司对加拿大客户的业务敞口，以及是否考虑其行为变化对指引的影响 - 公司表示，约10%的RV收入来自加拿大客户，其中一半为年度租金，另一半为季节性和临时收入，第一季度已过，未因该因素调整指引，预计下一个有意义的影响将在2026年第一季度 [59] 问题5：MH业务第二季度至年底入住率趋势的假设 - 公司预计，全年剩余时间入住率将有适度提升，通常不会大幅预测入住率上升，2025年保持这一预测 [64] 问题6：MH房屋销售趋势，包括新房和二手房销售情况 - 公司称，第一季度佛罗里达业务受飓风影响，目前过渡季节需求稳定，新房销售是入住率的主要驱动因素，二手房销售占比小但需求也稳定 [66][68] 问题7：季节性和临时RV业务收入增长预测下调的原因 - 公司解释，预测调整基于第二季度预订进度，由于预订窗口短，公司关注预订情况并调整预算假设，部分北方市场的少数物业需求出现正常化趋势 [72][75] 问题8：房屋销售在第一季度下降的原因及全年预期 - 公司表示，第一季度房屋销售下降受佛罗里达飓风和北方冬季不冷影响，夏季需求前景乐观，过去一年新房销售较高，今年第一季度为117套，同比下降74套 [77][79] 问题9：保险续约保费下降6%的预算假设及与保险公司的沟通情况 - 公司称，核心费用增长假设已包含保险续约影响，谈判保险计划复杂，不分享预算假设以争取有利条款，与保险公司讨论了2024年底的风暴事件，且保险计划免赔额和保险范围无变化 [83][84] 问题10：MH和RV业务指引下调，但总收入仅下降20个基点的抵消因素 - 公司解释，除MH和RV业务入住率影响外，其他项目有调整，部分与保险收益确认时间和其他变化有关 [90] 问题11：是否看到更多加拿大客户出售房屋，以及MH业务对加拿大客户的敞口 - 公司表示，未观察到加拿大客户在MH业务中的需求或房屋出售趋势，预计与RV业务对加拿大客户的敞口情况相似，现场观察显示加拿大客户满意度高且有明年再来的意愿 [95][96] 问题12：因飓风失去的260个已入住站点恢复所需时间 - 公司预计，站点重新入住将在未来几年逐步实现，包括今年剩余时间和2026年 [100][104] 问题13：季节性和临时RV业务持续疲软的原因，以及是否会恢复到2019年水平和各代需求变化 - 公司认为，季节性收入增长受季节性工人和流离失所居民影响，但需求仍强劲，从客户停留时间看，公司有能力将季节性和临时客户转化为年度客户 [107][108] 问题14：制造住房入住率在季度内的变化原因 - 公司解释，季度末核心入住率为94.4%，风暴导致入住站点减少，但同时完成扩张站点并计入核心站点数量，影响了入住率百分比 [115][116] 问题15：公司对入住率适度提升的定义 - 公司表示，适度提升指增加25 - 50个站点 [119] 问题16：年度RV收入增长在年初低于预期的原因，以及对全年加速增长的信心来源 - 公司称，第一季度因2024年为闰年有额外一天，比较基数不同，影响约110个基点，全年增长指引受一个码头恢复上线时间长的影响 [121][122] 问题17：运营费用方面，通胀对工资或其他方面的影响及公司内部考虑 - 公司表示，约三分之二的费用包括公用事业、工资和维修保养，预计全年同比增长略高于最新的消费者物价指数（CPI）2.4%，工资调整于4月1日生效，目前未看到加速迹象 [130][131] 问题18：成本通胀对RV或MH业务转换或站点增加的影响，以及对收益率的影响 - 公司认为，从开发角度看进展正常，过去几年回报率因成本压力下降，但目前无重大变化 [133] 问题19：经常性资本支出方面，关税的影响 - 公司预计，全年经常性资本支出预算约9000万美元，与去年的8500万美元相近，目前未看到压力迹象，预计按预算执行 [137][138] 问题20：同行退出码头业务对公司业务的影响，包括估值和竞争格局 - 公司表示，当地竞争格局无变化，公司收购的码头资产表现符合预期，已融入MH和RV业务组合，市场价格支持公司估值 [141][143] 问题21：加拿大RV季节性业务预订进度与今年或历史情况的对比 - 公司称，今年预订比例较过去低约20%，但目前时间尚早，将持续关注 [148] 问题22：利息费用指引从当前运行率1.24亿美元提高到1.32亿美元的原因 - 公司解释，预算中包含对物业的一些营运资金投资，这是第一季度与全年运行率差异的驱动因素 [151]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额为95亿美元，较上年下降7%，包含比2024年第一季度少两个工作日的影响，也受多个合同延迟和材料接收时间的影响，更新B21项目LRIP阶段估计后销售额降低近1亿美元 [27][28] - 第一季度调整后公司部门运营利润率降至6%，主要因B21项目调整；DS部门运营收入增长15%，利润率提高至9.9%；Mission Systems部门运营利润率下降4%；Space部门运营利润率为11% [32][33][34] - 每股收益下降，主要因B21项目调整，税后每股2.74美元，较低销售额和较高公司未分配费用也造成每股25美分的同比不利影响 [36] - 第一季度运营现金流出15亿美元，资本支出近3亿美元，预计全年现金流将逐步增加，第四季度为现金生成最大季度 [37][38] - 重申2025年销售额420 - 425亿美元，有机增长3% - 4%；更新全年部门运营收入和每股收益指导，预计税率降至16%以上；重申2025年自由现金流28.5 - 32.5亿美元 [39][40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 航空业务销售额同比下降8%，因B - 21销售额降低和成熟项目生产及材料时间问题 [29] - 国防系统（DS）第一季度销售额增加6800万美元，增长4%，得益于Sentinel项目持续推进和某些军事弹药项目产量提高 [30] - 任务系统销售额增长1.48亿美元，增长6%，由众多项目推动 [30] - 太空业务销售额降低，主要因两个项目工作结束和CRS及FDA卫星项目产量降低 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度国际销售额约占总销售额的14%，国际订单与账单比率为1.45倍，国际销售额季度增长11% [20] - 国际订单部分受超10亿美元国际奖项推动，波兰签署7.45亿美元200枚ARGM - ER导弹接受函 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是通过技术差异化在全球市场竞争和获胜，过去五年在研发和基础设施上投资135亿美元，具备快速推出新能力的规模、设计和生产能力 [22] - 公司在低可观测技术、任务系统等领域领先，利用自身软硬件能力开发下一代系统，并与AI等领域领先公司合作 [23][24][25] - 行业需求源于全球威胁环境，全球客户增加国家安全投资，美国国防开支有望增加，国际国防投资增长带来更多产品需求 [15][16][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司运营于快速演变的世界和动态的美国国防预算环境中，第一季度积压订单创纪录达928亿美元，虽某些奖项延迟致销售增长缓慢，但预计全年将改善 [6][7] - 对实现全年展望有信心，专注为客户提供变革性能力，虽B21项目有财务影响，但项目进展良好 [8][9][10] - 行业需求受全球威胁环境驱动，美国国防开支有望增加，国际市场机会增多，公司国际销售有增长潜力 [15][16][20] 其他重要信息 - 第一季度美国空军和公司完成Sentinel导弹一级固体火箭发动机静态点火测试；美国陆军授予近5亿美元IBCS合同；美国海军授予近3亿美元生产两架Triton飞机及相关支持服务合同 [11][12][13] - 公司在阿拉巴马州开设先进生产和集成设施，支持防空和导弹防御系统现代化计划 [12] - Triton飞机在多个地区监视中发挥关键作用，即将从日本南部部署开展监视和信息收集行动 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: B21项目应关注哪些里程碑来跟踪风险消除情况，宏观环境下关税是否会导致该项目进一步收费 - 公司正在完成B21项目的EMD阶段，进行性能测试，已开始低速率初始生产，正在推进前两批生产，还开展了长期准备工作至第四批 [48][49] - 此次制造工艺变更和相关成本是为降低风险和提高生产灵活性，学习经验已掌握，后续不会重复，虽有宏观经济风险，但会监控和缓解通胀压力 [50][73][74] 问题2: 公司在AI领域的战略优势与商业或新颠覆性参与者相比如何，其能力有多大变革性 - 公司长期投资AI，将自动化处理大量信息的概念融入可操作流程，如在自主飞机、目标定位、态势感知和传感器与射手配对等方面应用，还可与商业公司合作利用其平台促进软件开发 [54][55][56] 问题3: 美国客户情况不稳定，为何有信心情况会改善 - 开始看到奖项决策推进，预计第二季度及全年会改善；未看到政府人员减少对项目交付和里程碑实现的直接影响；预算显示政府优先领域与公司能力一致，且预计预算总额会增加 [61][62][64] 问题4: B21项目EAC调整的预期现金影响如何 - 对2025年无重大现金影响，增量费用主要在2026、2027和2028年分摊 [66] 问题5: B21项目从上个季度到现在为何进行调整，如何确保不会每年都有此类费用 - 调整驱动因素是工艺变更以支持加速生产，以及采购材料数量和价格估计不足，此次调整是特定的学习过程，后续不会重复，但会监控和缓解通胀压力 [71][72][73] 问题6: Sentinel项目的盈利能力如何，考虑到潜在变化 - 项目开发阶段进展顺利，与国防部和空军合作重组项目，寻找降低成本和进度的方案，该项目是成本加成项目，尚未从合同角度估算LRIP成本 [76][77] 问题7: 关税对公司整体投资组合和国际关系有何影响，如何改变潜在机会 - 公司直接从美国以外采购约5%的供应链，大部分成本由与美国政府的合同覆盖，目前未看到重大风险，会密切监控并采取措施缓解风险 [82][83][84] 问题8: Mission Systems部门利润率在本季度为12.9%，低于指导中点，如何看待其盈利能力提升 - 此前已知投资会在长期产生价值，未来利润率提升驱动因素包括成熟增值利润率项目的推进和业务效率的提高 [87][88] 问题9: 是否重申2026 - 2028年的自由现金流目标，2026 - 2027年是否倾向于先前范围的低端 - 目前维持多年度现金流指导范围，会专注绩效和合理投资以实现目标；制定范围时已考虑各种风险和机会，会努力在范围内执行 [94][99] 问题10: B21项目费用中工艺变更和成本增加部分的量化情况，以及若无意提高产量是否会进行工艺变更 - 因项目保密无法量化工艺变更和采购材料费用，但前者大于后者；若不是为降低风险和提供生产灵活性，不会此时进行工艺变更，且认为这对项目整体有益 [102][103] 问题11: B21项目工艺变更是否应客户要求，材料消耗增加是否与废料有关 - 与空军共同决定进行工艺变更，目的是降低风险和提供生产灵活性；材料成本增加部分与废料和实际消耗有关 [108][109] 问题12: 之前提到的2亿美元供应成本节省，在关税和材料获取变化下是否能持续 - 公司认为有途径保持这2亿美元成本节省，并在此基础上继续推进，主要通过供应商合作、设施优化和数字生态系统实施等，预计不受关税影响 [111] 问题13: B21项目前五个LRIP之后的19架飞机是否受影响，以及空军增加飞机数量的可能性 - 预计后续飞机将盈利，前期损失主要与工艺变更相关成本有关，该变更对后续飞机盈利有积极影响；空军在国会证词中讨论过增加B - 21数量和生产速度 [118][119][120] 问题14: 国防系统IBCS项目进展如何，何时产生影响 - IBCS项目为美国陆军部署，包括关岛防御任务扩展，波兰扩大使用，多个国家表示兴趣，公司将其能力融入导弹防御相关请求响应中 [123][124] 问题15: 本季度合同签署延迟情况是否改善，涉及哪些业务领域 - 合同尚未授予，但正在审查过程中，预计本季度和下半年会有部分奖项；涉及航空、太空、任务系统和国防系统四个业务领域 [128][130] 问题16: 第一季度销售低于预期，为何有信心下半年实现加速增长 - 下半年增长驱动因素包括2024年底获得的大型奖项、现有积压订单的自然增长以及新的竞争性奖项，预计第二季度会有新奖项消息 [134][135][136] 问题17: 第一季度国际销售占比14%，有强劲订单，如何看待国际业务增长 - 国际需求管道正转化为确定订单，国际销售季度增长11%，订单与账单比率良好；业务广泛，国防系统业务增长显著，预计将持续增长 [141][142][144] 问题18: F - 35国际销售预期是否因近期评论改变 - 与主承包商沟通后，公司将继续按最大产能156架生产，预期无变化 [146] 问题19: B21项目工艺变更空军是否应支付费用，公司在NGAD F - 47项目中的角色，FAXX项目时间更新 - 与空军共同决定变更，认为对国家安全和项目长期盈利有益；因项目保密无法披露在NGAD项目中的具体信息，但公司是任务系统供应商；无FAXX项目时间更新，海军仍致力于该项目，预计很快有消息 [153][154][157] 问题20: 犹他州工厂爆炸对国防系统业务展望的影响，特别是对Stand and Attack Weapon或ARGM - ER的影响，以及取消的机密太空项目是否会重启 - 爆炸工厂属于太空业务，为固体火箭发动机推进剂生产原料，有其他供应来源，预计对任何项目无影响；若需求仍存在，项目可能在新政府下重新评估和启动，目前预期未反映此情况，但会向政府提供信息 [162][163][165]