财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：第四季度营收为7.72亿美元，有机增长4% [20] 调整后每股收益为1.70美元，比指导中值高出0.11美元，比高端高出0.06美元 [9] 调整后运营利润率为29.7%，同比下降60个基点 [21] - **全年业绩**：2025年全年营收为28.6亿美元，有机增长3% [21] 全年调整后每股收益为5.06美元，超出年初指导范围 [5] 全年调整后运营利润率为27.1%，同比下降120个基点，主要受关税、汇率和销量杠杆降低影响 [21] - **现金流与资产负债表**：第四季度自由现金流为1.62亿美元，占调整后净收入的84% [24] 全年自由现金流为5.15亿美元，转换率为87% [24] 年末净债务与调整后EBITDA的杠杆率为2.7倍，所有债务均为固定利率，加权平均利率2.6%，加权平均期限6年 [24] - **2026年财务展望**：预计2026年总营收在29.6亿至29.9亿美元之间 [12] 预计调整后运营利润率为28% [13][31] 预计调整后每股收益在5.35至5.45美元之间，实现高个位数增长 [13] 预计平均稀释后股数约为1.12亿股 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **生命科学业务**：第四季度营收3.82亿美元，有机增长持平 [25] 全年有机增长2% [25] 从客户角度看，制药/生物技术客户销售在季度和全年均实现低个位数增长，学术和政府客户销售在季度和全年均出现低个位数下降 [26] 生命科学试剂和消耗品销售与上年持平，略好于预期 [6] - **诊断业务**：第四季度营收3.9亿美元，有机增长7% [6][27] 全年有机增长4% [27] 免疫诊断业务在第四季度实现高个位数有机增长，全年实现中个位数有机增长 [27] 生殖健康业务在第四季度和全年均实现中个位数有机增长 [28] 新生儿筛查业务在第四季度实现中个位数增长，全年实现高个位数增长 [28] - **软件业务**：第四季度Signals软件业务有机增长与上年持平，主要受续约时间和去年同期高基数影响 [26] 全年Signals业务实现高双位数有机增长 [26] 软件即服务（SaaS）渠道持续增长，年度经常性收入（ARR）同比增长近40%，SaaS目前占该业务约35% [26] Signals的年度合同价值（APV）实现双位数同比增长，净留存率保持在110%以上 [26] - **仪器业务**：第四季度生命科学仪器需求大致与上年持平，但环比第三季度实现了强劲的两位数增长，标志着与过去三年持续显著下滑相比，有机增长有显著改善 [7][8] 2026年对仪器业务的展望为持平 [56] 各个市场数据和关键指标变化 - **地理区域表现**：第四季度，美洲和亚太地区（APAC）表现持平，欧洲实现两位数增长 [25] 全年，美洲实现低个位数增长，欧洲实现高个位数增长，亚太地区出现低个位数下降 [25] - **中国市场**：诊断业务在中国受到与诊断相关组（DRG）相关的销量压力影响，全年出现两位数下降 [27] 预计这种压力将持续到2026年第二季度末 [27] 中国免疫诊断业务在2026年将占公司总营收不到5% [42][70] 公司对2026年中国免疫诊断业务采取了更谨慎的假设，预计下半年将略有下降，而非恢复低个位数增长 [83] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资本配置**：2025年回购了价值超过8亿美元的股票，总计减少850万股 [9] 自2023年中更名为Revvity以来，总回购金额超过15亿美元，接近1500万股，约占当时总股数的12% [9] 公司将继续保持机会主义和纪律性，平衡考虑有机和无机增长机会 [10] - **收购与整合**：2026年1月中旬完成了对软件公司ACD/Labs的收购 [11] 预计ACD/Labs在2026年将贡献略高于2000万美元的总收入，为公司整体收入增长增加约75个基点 [12] - **创新与产品发布**：推出并即将发布AI模型即服务平台Signals Synthetica [13] 该平台旨在让科学家能在现有工作流程中直接利用行业领先的AI/ML模型 [14] 公司与礼来（Lilly）及其Tune Lab计划达成重要合作，共同推动平台采用 [15] - **成本效率计划**：各项成本效率计划进展良好，预计将在第二季度末前全面完成 [12] 计划包括显著的工厂整合、更深层次的商业和运营整合，以及更大的供应链和物流协同效应 [12] - **软件业务长期目标**：公司对Signals软件业务的长期规划（LRP）增长假设为9%-11% [50] 管理层表示，若该业务在未来4-5年内收入未能至少翻倍（暗示约15%的有机增长率），将会非常失望 [51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025年是充满动态的一年，面临美国国立卫生研究院（NIH）资金变化、关税演变、制药政策不确定性、美国政府长期停摆、汇率变动以及中国诊断业务DRG相关销量变化等挑战 [5] 尽管面临意外挑战，公司仍实现了年初设定的有机增长指导并超出每股收益指导，体现了公司的韧性和执行力 [5] - **终端市场信号**：第四季度开始看到一些令人鼓舞的迹象，例如生物制药资金和并购活动增强，以及未来NIH资金更加明确等有利的市场顺风 [10] 但管理层指出，迄今为止所见的温和改善迹象只是最近才出现，终端市场和政策环境仍然多变 [10] - **2026年前景**：基于当前终端市场趋势将持续的假设，重申2026年有机增长将在2%-3%的范围内 [11] 如果有利的市场条件导致客户需求恢复超过当前预期，将在未来的季度财报电话会议上进行适当更新 [11] 管理层对终端市场开始复苏持乐观态度 [16] - **竞争与市场份额**：管理层认为公司在临床前市场的试剂业务中持续获得市场份额 [46][47] 在试剂业务方面，未看到利润率被稀释或份额损失 [100] 其他重要信息 - **第一季度特殊因素**：2026年第一季度有14个运营周，预计额外的运营周将对第一季度有机增长带来约100个基点的顺风，但对全年影响约为20个基点 [95] 额外的运营周（主要是劳动力成本）将对第一季度利润率构成压力，预计第一季度调整后运营利润率约为23% [35][96] 预计第一季度调整后每股收益约占全年收益的19% [36] - **税率与利息支出**：第四季度调整后税率为6.5%，受益于主要在第四季度发生的离散项目时机 [23] 全年调整后税率为14.5% [23] 2026年指导中假设调整后税率为18% [33] 由于一笔低成本的5亿欧元债券将于2026年7月到期，且平均现金余额因2025年股票回购而降低，预计2026年净利息及其他费用约为9500万美元，高于2025年的8400万美元 [32] - **自由现金流转换**：过去几年平均自由现金流转换率接近90%，远高于几年前的70%左右 [91] 2026年目标仍是达到或超过85%的转换率 [92] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于2026年2%-3%有机增长指导的保守性及潜在上行空间 [39] - **回答**：该指导与2025年9月提供的框架一致 [40] 尽管终端市场出现了一些积极迹象，但指导中并未假设临床前市场（包括制药、生物技术、学术和政府）有任何改善，也未计入新软件产品发布的实质性贡献，并对新生儿筛查和中国免疫诊断业务采取了更谨慎的假设 [40][41][42] 若有机增长超预期，将带来额外的利润率扩张 [43] 此外，在税收规划方面也存在每股收益上行潜力，但指导中未计入任何额外收益 [43] 问题：生命科学业务复苏的驱动因素及可观察的领先指标 [45] - **回答**：主要驱动力是终端市场的持续复苏势头，例如MFN交易带来的确定性、生物技术融资环境和并购活动等积极指标 [41][46] 公司认为在临床前市场的试剂业务中持续获得份额 [46][47] 仪器需求改善的可见性较好，因为项目通常有4-5个月的交付周期，且仪器多为定制化 [73] 问题：新软件产品的上市时间、轨迹及对长期增长率的影响 [49] - **回答**：Signals业务正处于其历史上最重要的新产品发布阶段，包括Biodesign、Synthetica和即将推出的Labgistics [50] 尽管新产品发布，但公司未在2026年指导中计入其重大贡献 [41] 该业务目前增速已超过9%-11%的长期规划假设 [50] 管理层表示，若该业务在未来4-5年内收入未能至少翻倍（暗示约15%的有机增长率），将会非常失望 [51] 问题：生物技术融资改善是否已转化为实际订单趋势 [52] - **回答**：第四季度已从这些客户看到一些温和的改善 [53] 这更多是由于政策和监管环境更加清晰带来的信心，以及生物技术并购和融资改善共同作用的结果 [53] 需要观察更长时间才能确认是否形成持久的上行趋势 [53] 问题：2026年2%-3%增长指导中生命科学与诊断业务的细分展望 [56] - **回答**：生命科学业务预计实现低个位数增长，其中生命科学解决方案为低个位数，软件为中个位数 [56] 在生命科学解决方案中，预计试剂业务低个位数增长，仪器业务持平 [56] 诊断业务整体预计低个位数增长，其中生殖健康为中个位数增长，免疫诊断为低个位数增长（受中国业务拖累） [56] 中国以外的免疫诊断业务预计仍将实现高个位数增长 [57] 问题：并购策略及对等合并的可能性 [58] - **回答**：公司持续评估并购机会，但重点在于对公司的战略补充，尤其是软件和生命科学试剂领域 [59] 必须满足多重标准，目前尚未看到在财务状况或预期回报方面足够有吸引力的目标 [59] 问题：第四季度制药/生物技术客户需求改善的具体情况 [61] - **回答**：整体趋势是谨慎乐观和订单趋势稳定，并非预算集中释放 [62] 政策和监管环境更加清晰，使客户能够更有信心地进行2026年的规划 [62] 从财务表现看，第四季度试剂业务略好于预期（大致持平），仪器业务虽较过去12个季度显著改善，但略低于预期，也大致持平 [63][64] 问题：第四季度诊断业务超预期的具体领域及2026年可持续性 [65] - **回答**：第四季度诊断业务增长高个位数，超预期（原预期为中个位数） [65] 主要驱动因素是新生儿筛查的全球持续强势，以及免疫诊断业务的全球表现略好于预期（部分与仪器交付时间有关） [65] 2026年的上行潜力包括：新生儿筛查若表现优于更谨慎的长期规划假设，以及中国免疫诊断业务若环境改善 [66][67] 问题：中国免疫诊断业务展望谨慎是否与DRG或带量采购计划扩展至癌症检测有关 [69] - **回答**：中国免疫诊断业务在2026年将占公司总营收不到5% [70] 过去90天市场基本面未发生根本变化，关于潜在新政策的讨论仍是理论性的，且与肿瘤学相关的政策变化不影响公司业务 [70] 采取更谨慎的假设主要是出于审慎原则 [71] 问题：2026年生命科学仪器持平假设的依据及需求可见性 [73] - **回答**：持平假设是基于2025年类似的资本支出环境 [74] 尽管有迹象显示情况可能改善，但需要观察几个季度才会纳入预测 [74] 仪器项目通常有4-5个月的交付周期，且多为定制，因此渠道可见性良好 [73] 问题：2026年利润率变动因素分析，特别是第一季度 [76] - **回答**：第一季度利润率通常低于全年水平，但2026年第一、二季度将低于正常水平 [77] 原因包括：第一季度额外的运营周带来成本压力（主要是人力） [77][96] 成本效率措施将在上半年持续执行，预计第二季度末才完全生效，因此下半年将获得更多成本效益 [78] 问题：在资本受限环境下，新软件产品的上市策略有何不同 [79] - **回答**：软件业务模式基于现有客户群，新产品发布主要是向现有Signals套件用户进行增销 [80] 产品如Biodesign和Labgistics是基于客户需求开发的，属于需求拉动而非强行推广，因此预计会较早获得关注 [81] 但通常需要几个季度才能开始获得市场认可 [81] 问题：中国免疫诊断业务下半年恢复增长的信心 [83] - **回答**：公司采取了更谨慎的假设，不再预测下半年恢复低个位数增长，而是预计下半年将略有下降 [83] 这主要是出于审慎考虑，市场基本面并未发生根本变化 [83] 问题：AI药物发现产品（Synthetica）的经济机会框架 [84] - **回答**：Synthetica是一个联邦式平台，将经过验证的AI模型集中在一个平台上，供科学家使用，旨在提高生产效率和加速药物发现 [85][86] 其价值在于将湿实验室与计算机模拟建模连接起来，并在一个统一的平台上实现，用户无需成为软件专家 [86] 与礼来的合作是第一个此类合作伙伴关系 [87] 问题：自由现金流转换率持续改善的驱动因素及2026年展望 [89][90] - **回答**：过去几年转换率提升至接近90%，主要驱动因素包括：公司范围内的营运资本计划执行、产品组合中经常性收入占比更高，以及全公司对现金流目标的激励 [91] 2026年预计将继续保持这一势头，目标仍是达到或超过85%的转换率 [92] 问题：第一季度额外运营周对有机增长的影响及全年增长节奏 [94] - **回答**：第一季度额外运营周预计带来约100个基点的有机增长顺风，对全年影响约20个基点 [95] 增长顺风主要来自生命科学试剂业务（多出几天销售日）以及部分服务和软件合同摊销 [96] 预计全年各季度有机增长将相对稳定地保持在2%-3%范围内 [95] 问题：试剂业务的竞争动态、定价和利润率 [99] - **回答**：公司对试剂业务的表现感到满意，并认为获得了市场份额 [100] 未看到利润率被稀释或份额损失 [100] 问题：仪器业务各细分产品线（如液体处理、体内成像、高内涵筛查）的展望 [101] - **回答**：公司不提供细分产品线指导 [102] 高内涵筛查在第四季度表现强劲，实现双位数增长，预计2026年这一势头将持续 [102] 产品组合的其余部分预计将相对持平 [102]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度收入**创纪录，达到52亿美元，同比增长3%（按调整后基准）[5][18] - **第四季度调整后营业利润**为6.07亿美元，每股收益为1.86美元，同比增长6%[6][18] - **第四季度营业现金流**为8.18亿美元，同比下降，主要原因是增加了半导体库存投资以及约8000万美元的VersaGen分拆相关成本[6][19][23] - **2025年全年新业务订单**为270亿美元，低于310亿美元的目标，部分原因是客户订单推迟至2026年上半年[10] - **2026年全年收入指引**：新Aptiv（分拆后主体）收入预计在128-132亿美元之间，中点增长4%；VersaGen收入预计在91-94亿美元之间，中点增长2%[25][28] - **2026年第一季度收入指引**：总Aptiv收入预计为50.5亿美元（中点），调整后增长约1%[30] - **2026年第一季度调整后EBITDA**预计为7.4亿美元（中点），EBITDA利润率为14.7%，包括外汇和大宗商品带来的120个基点逆风[30] - **2026年第一季度每股收益**预计为1.65美元（中点），有效税率预计为20.5%[30] - **2025年全年营业现金流**强劲，超过20亿美元，年末现金余额为19亿美元[23] - **2025年资本配置**：偿还了10亿美元债务，并在第三和第四季度投入4亿美元用于股票回购[23][24] - **2026年资本配置计划**：预计将偿还约19亿美元债务，主要由VersaGen分拆股息（约16亿美元）和手头现金提供资金[26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **智能系统业务**：第四季度收入14亿美元，同比增长2%，主要由北美地区和新项目启动推动[20]；营业利润同比下降17%，主要受投资非汽车市场、工程抵免/商业回收时机以及不利外汇影响[20] - **工程部件业务**：第四季度收入16亿美元，同比增长1%[21]；营业利润同比增长8%，利润率扩大60个基点，主要得益于销量传导和持续绩效改善，抵消了外汇和铜、金、银价格上涨的不利影响[21] - **电气分配系统业务**：第四季度收入23亿美元，同比增长5%，主要由北美地区驱动[21]；营业利润同比下降2%，利润率收缩90个基点，主要受外汇、大宗商品以及不利劳动力经济学的重大逆风影响，部分被制造、材料和销量传导方面的绩效改善所抵消[21][22] - **非汽车业务增长**：2025年全年非汽车收入增长约8个百分点，第四季度其他工业收入增长快于商用车收入增长[42] - **软件和服务业务**：持续以中双位数百分比增长[43] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：第四季度收入增长8%，智能系统和EDS均实现双位数增长[19] - **欧洲市场**：第四季度收入下降1%，与地区汽车产量趋势一致，各业务板块表现相对可比[20] - **中国市场**：第四季度收入下降5%，主要受不利产品组合的持续影响[20]；但公司表现相对于市场的差距在本季度进一步改善[20]；2025年约80%的中国新业务订单来自本土OEM[20] - **亚太市场（除中国）**：日本和韩国OEM的新业务订单总计30亿美元，较上年实现中个位数增长[10]；印度市场新业务订单大幅增长至超过8000亿美元[10] - **2026年区域展望**：北美预计将继续领先，欧洲预计大致持平或略有下降，中国产品组合持续改善且下半年表现预计更好，日本、韩国和印度市场增长强劲[58][59] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **业务模式韧性**：公司利用行业领先的工程创新、全球一体化供应链和制造布局以及一流的商业能力，在动态环境中执行良好[4] - **市场多元化**：成功利用产品组合和运营模式渗透非汽车市场，如航空航天与国防、电信、工业等，这些市场同样存在自动化、电气化和数字化的长期趋势[4] - **战略合作与创新**：第四季度宣布与两家机器人公司（Robust.AI和Vecna Robotics）建立合作伙伴关系，涉及智能系统的传感、计算和软件[4]；推出了面向多终端市场应用的模块化连接器系列和能源存储管理新业务[5]；Wind River与一家全球领先的网络安全提供商建立了战略合作伙伴关系[12] - **分拆计划**：电气分配系统业务（EDS）将按计划于4月1日分拆为独立上市公司VersaGen，由Joe Liotine领导[5][32] - **供应链韧性建设**：增强了供应链数字孪生，对至少Tier 3层级的可见度达到95%，对99%的半导体供应链可见度达到Tier 5层级[9]；将半导体库存覆盖周期提高至约12周，以应对行业DRAM短缺担忧[27] - **制造布局优化**：在北美、欧洲中东非洲和亚太地区整合了7个设施[9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：2025年公司灵活应对了不断变化的宏观环境[4]；预计2026年宏观环境将继续保持动态，但凭借强大的运营模式，公司有信心执行其战略[34] - **成本转嫁能力**：对于半导体等投入成本的上涨，公司过去已成功将大部分成本增加转嫁给OEM客户，并已就当前情况与所有OEM客户进行了沟通，有信心将未来的成本上涨转嫁出去[38][39][40] - **汽车产量假设**：2026年收入指引考虑了IHS对全球汽车产量下降1%的预测，这比去年10/11月时预测的增长1%有所下调，是导致指引处于此前给出的长期增长区间（4%-7%）低端的主要原因[44][45][41] - **长期增长目标**：对新Aptiv到2028年实现4%-7%的收入复合年增长率和200个基点的EBITDA利润率扩张目标保持信心[42][56] - **分拆价值**：2026年对Aptiv和VersaGen都是激动人心的一年，通过形成两家独立、定位优化的上市公司来释放价值[34] 其他重要信息 - **内存（DRAM）风险敞口**：2026年采购价值约为1.75亿美元，主要为DRAM 3和DRAM 4[38]；预计2026年价格涨幅为低双位数百分比，已通过库存策略和长期合同进行管理[38]；2027年的价格谈判已提前开始，预计涨幅将高于2026年但远低于当前市场传闻的100%-120%[38] - **大宗商品影响**：铜价假设从2025年的每磅4.51美元调整为2026年的5.50美元，预计为VersaGen带来近2亿美元的营收影响（按传递机制）[75]；约70%的铜相关销售（主要在EDS业务）采用指数定价，成本上涨通常会延迟约3个月转嫁给客户[76] - **外汇影响**：墨西哥比索贬值对VersaGen业务造成重大营业利润影响，2025年初汇率约为20.75，年末低于18[79]；公司已对2026年约95%的比索风险敞口在18以下进行了对冲[79] - **分拆相关成本**：2025年第四季度产生约8000万美元分拆成本，全年总计约1.8亿美元[19][23]；2026年预计还将产生约2.5亿美元与EDS分拆相关的分离成本[27] - **税率变化**：2026年第一季度有效税率从17.2%上升至20.5%，主要由于支柱二全球最低税的实施，但现金税率预计比有效税率低约300个基点[31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于内存（DRAM）风险敞口、成本转嫁和2027年合同重置的影响 [37] - 公司2026年内存采购价值约为1.75亿美元，主要为DRAM 3和DRAM 4，预计价格涨幅为低双位数百分比，这得益于过去几年的供应链管理策略，包括提高库存水平和签订长期合同[38] - 2027年的谈判已提前开始，公司有信心将价格涨幅控制在远低于当前市场传闻的100%-120%的水平，并将成功把成本上涨转嫁给OEM客户[38][39] - 在2021年芯片危机期间，公司成功转嫁了接近100%的半导体通胀成本[40] 问题: 关于新Aptiv 2026年收入指引处于此前给出的长期增长区间（4%-7%）低端的原因 [41] - 长期4%-7%的增长率目标保持不变，2026年指引较低主要反映了全球汽车产量预期的变化（从增长1%下调至下降1%）[44][45] - 非汽车收入增长强劲（2025年全年增长约8个百分点），软件和服务业务持续以中双位数增长，但这些业务目前约占公司业务的四分之一，其强劲增长将在未来年份更明显地体现出来[42][43] 问题: 关于新Aptiv 2026年EBITDA利润率展望的构成分析 [48] - 正面因素：收入增长带来的销量传导贡献超过1个百分点[49] - 负面因素：大宗商品带来约50个基点的利润率逆风；通常的净价格下调带来1-1.5个百分点的逆风；为发展非汽车业务进行的工程和上市投资；以及约5000万美元（40个基点）的遗留成本[49][50] - 抵消因素：制造、材料和劳动力经济学方面的绩效改善[50] - 剔除遗留成本后，预计新Aptiv的利润率将同比上升[50] 问题: 关于VersaGen 2026年利润率展望的构成分析 [51] - 正面因素：销量增长及传导带来积极影响[51] - 负面因素：大宗商品带来约50个基点逆风；净价格下调带来约60个基点逆风；约1500万美元的独立公司运营成本[51] - 抵消因素：制造和材料方面的绩效改善贡献约130个基点的正面EBITDA[52] - 总体而言，预计2026年利润率同比上升约40个基点（中点）[51] 问题: 关于外汇和大宗商品对新Aptiv 2026年之后长期利润率扩张目标（200个基点）的影响 [56] - 公司对实现200个基点的利润率扩张目标仍然充满信心[56] - 2026年的利润率受到遗留成本和增量工程/上市能力投资的拖累，这些因素更多是2026年特有的[56] - 遗留成本将在2027年进一步减少，并在2028年完全消除[56] 问题: 关于2026年各区域收入表现的展望 [57] - 北美预计将继续领先，受益于非汽车收入（尤其是软件和服务）的强劲增长[58] - 欧洲预计大致持平或略有下降[58] - 中国产品组合持续改善（更多本土OEM业务），且由于2025年第二季度某些智能系统项目的影响将被消除，预计下半年表现更好[59] - 日本、韩国和印度市场增长强劲[59] 问题: 关于第一季度增长较慢后回升的可预见性，以及订单环境、中标率 [62][65] - 根据客户提供的全年预测，第一季度市场同比疲软（汽车产量预计下降约4%），但预计从第二季度开始持续走强，目前时间表支持这一观点[63][64] - 第四季度部分订单（主要在北美和欧洲）推迟主要是时间问题，公司对赢得这些项目有信心[66] - 中标率继续保持强劲，支持长期增长目标[66] 问题: 关于VersaGen 2026年收入增长中铜和外汇的影响，以及因项目取消/产量降低从汽车制造商获得现金补偿的可能性 [71] - VersaGen的2%中点增长是调整后增长，已排除外汇和大宗商品（主要是铜）的影响[75]；铜价上涨预计带来近2亿美元的营收影响（通过转嫁机制）[75] - 与OEM就项目取消、延迟、大宗商品价格等进行商业回收的讨论持续进行，特别是北美地区的电动车项目[72][73] - 这些潜在的回收已计入2026年展望，公司对此有高度信心，但具体金额尚待最终确定[73][74] 问题: 关于墨西哥比索汇率风险及对冲情况 [77] - 比索贬值（从约20.75跌至18以下）对VersaGen的营业利润产生了重大影响[79] - 公司已对2026年约95%的比索风险敞口在18以下进行了对冲，这减轻了部分影响[79] 问题: 关于VersaGen增长预期中电动车产量的假设，以及智能系统业务第四季度利润率疲软的原因和2026年展望 [83][84] - 公司对2026年电动车产量的增长预期约为15%，主要由中国驱动，北美增长极低[83] - 智能系统业务第四季度利润率疲软主要受三大因素影响：外汇（约170个基点逆风）、工程抵免时机、以及加速了对机器人市场的技术和解决方案投资[84] - 进入2026年，外汇和大宗商品逆风将大幅减少，但工程投资将继续[86] 问题: 关于分拆后新Aptiv和VersaGen展望中遗留成本和独立运营成本的构成 [90] - 新Aptiv的遗留成本影响约为5000万美元（全年）[91] - VersaGen的独立上市公司运营成本约为1500万美元[91] - 此外，还包括为发展非汽车业务在智能系统和工程部件领域进行的区域中心和上市能力投资[91] 问题: 关于Wind River在机器人和AI领域的潜在市场机会 [92] - 机器人市场的总潜在市场规模估计约为60亿美元，单台机器人的软件、传感器、互连和线束等内容价值可达4000-5000美元[93] - Wind River目前通过Linux和实时操作系统等解决方案服务于机器人市场，是该领域的软件先锋[93] - 公司在该市场取得良好进展，预计第一季度将宣布更多商业合作关系[94]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年集团总收入为19.17亿欧元，按有机计算同比增长1% [13] - 2025财年第四季度集团总收入为5.91亿欧元，按有机计算同比增长4.6% [13] - 2025财年第四季度，杰尼亚品牌收入为3.62亿欧元，按有机计算同比增长7% [13][14] - 2025财年第四季度，Thom Browne品牌收入为9100万欧元，按有机计算同比增长1.4% [13][14] - 2025财年第四季度，Tom Ford Fashion品牌收入为9800万欧元，按有机计算同比增长1.5% [13][14] - 2025财年第四季度，集团直接面向消费者渠道收入按有机计算同比增长10%，较第三季度的9%有所加速 [17] - 2025财年，直接面向消费者渠道占集团品牌收入的82% [17] - 2025财年第四季度，杰尼亚品牌直接面向消费者渠道收入同比增长10%，占其全年品牌收入的88% [17] - 2025财年第四季度，杰尼亚品牌批发渠道收入同比下降17%，占其全年总收入的12% [18] - 2025财年第四季度，Thom Browne品牌直接面向消费者渠道收入同比增长11% [19] - 2025财年第四季度，Thom Browne品牌批发渠道收入同比下降14%，全年批发渠道收入下降40% [19] - 2025财年第四季度，Tom Ford Fashion品牌直接面向消费者渠道收入同比增长5% [20] - 2025财年第四季度，Tom Ford Fashion品牌批发渠道收入同比下降4% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **杰尼亚品牌**：2025财年总收入达到12亿欧元 [3] 第四季度直接面向消费者渠道增长强劲，特别是在美洲和欧洲、中东及非洲地区，大中华区虽仍为负增长但趋势有所改善 [4][14][18] 品牌正通过减少批发渠道的经典产品分销来加强对渠道的直接控制 [18] - **Thom Browne品牌**：公司正致力于减少品牌对批发渠道的依赖，将其转型为零售优先的组织 [8] 第四季度直接面向消费者渠道的增长主要由新店开业推动 [8][14] 批发渠道的负增长在2026年将持续，但幅度将显著低于2025年的40% [19] - **Tom Ford Fashion品牌**：2025年进一步塑造了品牌的时尚业务发展 [6] 由Haider设计的第一季系列获得良好反响，第二季系列也收到积极市场反馈 [6] 品牌团队正致力于巩固其作为高端时尚行业影响力品牌的地位 [7] 2026年的优先事项是增强品牌势头和共鸣，并扩大其高端客户群 [7] - **纺织品业务**：在第四季度实现了1%的增长 [14] 公司将其供应链视为最先进的实验室，是保持其独特性的关键 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **欧洲、中东及非洲**：占2025财年总收入的36%，第四季度增长7%，主要得益于杰尼亚品牌直接面向消费者渠道的强劲表现，抵消了批发渠道调整的负面影响 [15] - **美洲**：占2025财年总收入的30%，第四季度增长16%，尽管去年同期基数较高 [15] 增长由杰尼亚品牌强劲的直接面向消费者渠道势头驱动，该品牌在美国市场及美国消费者群体中持续实现健康的两位数增长 [15] 2026年初，美洲市场在增长百分比上仍是公司的第一大市场，表现坚韧 [30] - **大中华区**：占2025财年总收入的23%，与2021年集团上市时相比，占比减半 [16] 第四季度收入下降10%，表现较第三季度更疲软，这主要归因于Thom Browne和Tom Ford品牌以及三个品牌批发渠道的表现，后者受到不同交货时间的影响 [16] 杰尼亚品牌直接面向消费者渠道在第四季度有所改善，但仍为负增长 [16] 公司预计中国市场在2026年全年将保持波动 [16] - **亚太其他地区**：第四季度增长5%，由日本和韩国市场的杰尼亚及Tom Ford Fashion品牌表现持续改善所驱动 [16] - **中国消费者集群**：对于杰尼亚品牌，来自中国消费者集群的收入在第四季度环比改善至中个位数的负增长 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **领导层过渡**：2024年11月宣布了新的领导结构，任命Gianluca Tagliabue为集团首席执行官，Edoardo和Angelo Zegna为杰尼亚品牌的联合首席执行官，标志着加强集团实力和培养下一代领导者的重要里程碑 [3] - **直接面向消费者战略**：集团增长由直接面向消费者渠道战略驱动 [4] 杰尼亚品牌的目标是继续提升直接面向消费者渠道占比，已接近90% [80] - **品牌建设与高端化**：杰尼亚品牌通过时装秀、与空客的合作、推出Vellus Aureum系列以及Villa Zegna私人俱乐部等活动提升品牌形象和客户体验 [4][5] 公司专注于提升产品组合、营销策略和客户群质量，特别是在高消费客群 [40][88] - **供应链优势**：公司的垂直一体化供应链是其核心竞争力，使其能够创造独特的产品和个性化服务，这被认为是区别于其他市场参与者的关键 [9][88] - **应对新常态**：管理层认为需要面对一个更不确定、更不可预测的“新常态”，敏捷性、一致性、远见、速度和人才将是制胜关键 [10] - **批发渠道策略**：集团整体策略是加强对分销渠道的直接控制，因此批发渠道预计在2026年不会成为增长动力，将继续呈现负增长，但降幅收窄 [55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **中国市场展望**：预计中国市场在2026年全年将保持波动，公司已据此规划2026年预算 [16] 近期未看到势头发生根本性变化，但香港市场可能略有改善 [73] 在中国市场的表现更多与宏观环境相关，而非品牌特定问题 [104] - **美国市场展望**：对美洲市场，特别是杰尼亚和Tom Ford品牌的前景保持乐观，并将继续投资于营销和新店开发 [74] 尽管比较基数变得更具挑战性，但公司对三个品牌在美国的表现仍持积极态度 [74] - **汇率影响**：2025年汇率带来了2.6%的逆风 [27] 预计2026年会有类似影响，部分可通过对冲缓解，但这将对利润率产生一定影响，预计2026年利润率将横向移动 [27] - **Saks Global破产影响**：Saks Global于1月13日申请第11章破产保护，公司正在密切关注局势 [21] Saks Global对公司集团收入的直接影响为低个位数占比，公司有财务和业务实力来消化这一非常事件 [21][46] 可能需要对坏账进行计提，这将影响2025财年的息税前利润 [43] 其他重要信息 - **门店网络**：截至2025年12月，集团拥有282家杰尼亚直营店、123家Thom Browne直营店和66家Tom Ford直营店 [20] - **Villa Zegna概念**：这是一种私人俱乐部和限时店形式，在米兰和迪拜等地取得了超出预期的成功，旨在提供独特的品牌体验和高端产品 [5][67][68] - **产品与定价**：增长主要驱动力是价格与产品组合，而非销量 [97] 为抵消汇率波动，2026年春/秋系列计划实施中个位数的提价 [87] - **高消费客群**：年消费超过2.5万欧元和5万欧元的客户群体是杰尼亚品牌增长的主要驱动力 [92] 公司策略是吸引并提升高消费客群 [88] - **门店调整计划**：在大中华区，公司计划中期内优化零售网络，杰尼亚品牌可能约有10家门店在租约到期后不再续约 [118] - **2026年开店计划**：Tom Ford Fashion计划在美国开设多家新店，并在巴黎开设旗舰店 [98][105] 杰尼亚品牌也计划在美国、中东和中国深圳等地开设新店 [107] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于杰尼亚品牌直接面向消费者渠道（除中国外）的增长计算以及2026年初至今的趋势 [24] - 管理层确认，剔除中国业务后，杰尼亚品牌直接面向消费者渠道在第四季度实现了约百分之十几的同比增长 [27] - 关于2026年初趋势，剔除中国新年时间差异的影响后，直接面向消费者渠道的趋势与2025年第四季度没有显著不同 [29] 美洲市场增长领先，其次是海湾地区，欧洲市场表现良好 [30] 问题: 关于2026年外汇影响的预期 [24][25] - 管理层预计2026年汇率影响与2025年类似（约2-3个百分点），部分影响可通过对冲缓解，但这将对利润率产生部分影响，因此预计2026年利润率将横向移动 [27] 问题: 关于杰尼亚品牌零售生产率的关键驱动因素、新香水推出的影响，以及2025年息税前利润共识的合理性 [36] - 生产率提升的关键驱动因素是产品组合和价格，以及通过Villa Zegna等活动提升客户体验 [40] 公司将继续通过提升产品组合和客户活动来推动增长 [40] - 关于2025年集团息税前利润共识，在剔除与Saks相关的潜在坏账计提影响前，该共识是合理的 [42] Saks事件主要涉及应收账款坏账风险，而非库存问题 [43] 问题: 关于Saks Global对公司集团的收入敞口 [36][45] - Saks Global（包括Saks， Neiman， BGs）对公司集团总收入的影响为低个位数占比 [46] 问题: 关于美国市场第四季度强劲加速的驱动因素，以及批发渠道在第四季度和2026年的展望 [51][52] - 美国市场的加速由杰尼亚、Tom Ford和Thom Browne三个品牌的良好势头共同推动，包括新店开业和新系列的成功 [54] - 批发渠道在2026年预计不会成为增长动力，预计将出现高个位数的负增长，其中Thom Browne的降幅可能为低两位数 [55] 杰尼亚品牌的批发渠道也将保持负增长，但幅度较低 [58] 问题: 关于Villa Zegna概念对第四季度有机增长的贡献，以及杰尼亚品牌2025年息税前利润率的展望 [62] - Villa Zegna概念在第四季度并未对增长产生量化影响，但这是一个重要的品牌体验项目，未来将继续推广 [63][67] - 关于杰尼亚品牌息税前利润率，管理层仅确认在考虑Saks计提前，集团层面的息税前利润共识是合理的，并指出杰尼亚直接面向消费者渠道的积极表现可能会带来正面影响 [64][66] 问题: 关于大中华区及中国消费者集群的前景，以及美国市场持续增长和产品表现 [70] - 对于大中华区，目前未看到整体势头根本性改变，但香港市场可能略有改善，需待中国新年后才能得出更明确结论 [73] - 对于美国市场，公司对杰尼亚、Tom Ford和Thom Browne三个品牌的前景保持乐观，并将继续投资 [74] 杰尼亚品牌因新产品供应和门店扩张而持续增长 [74] 问题: 关于批发渠道的长期占比目标，以及Thom Browne的品牌战略 [77][79] - 杰尼亚品牌的零售占比已接近90%，批发向专营店的转化是重要一步 [80] Thom Browne正处于向零售为主的转型过程中，未来将更侧重于零售 [80] Tom Ford也将加强零售分销，特别是在欧洲和亚洲 [82] 问题: 关于中国消费者集群的表现、定价策略以及高消费客群的比例变化 [85] - 中国消费者集群的表现已在之前评论 [86] - 2026年的定价策略主要是为了抵消汇率波动，计划实施中个位数的提价 [87] - 高消费客群（特别是年消费超过2.5万和5万欧元的客户）是杰尼亚品牌增长的主要驱动力，其比例在增加 [88][92] 问题: 关于杰尼亚品牌增长中价格组合与销量的分解，以及维持Tom Ford增长势头的措施 [95] - 杰尼亚品牌的增长主要由价格和产品组合驱动，而非销量，这一模式将持续 [97] - 维持Tom Ford势头的措施包括开设新店（计划中期达到约100家门店）以及复制杰尼亚成功的市场进入模式，如加强零售团队、客户关系管理等 [98] 问题: 关于中国市场表现落后的非宏观因素、2026年门店扩张计划以及2026年息税前利润率展望 [102] - 中国市场表现更多与宏观环境和公司正在进行的门店网络优化（收缩）有关，而非品牌特定问题 [104] - 2026年，Tom Ford和杰尼亚品牌有明确的新店开业计划，而Thom Browne的门店数量预计将保持稳定 [105][107] - 2026年集团息税前利润率预计将大致持平，可能会有一些改善，但汇率等因素会产生影响 [109] 问题: 关于集团息税前利润率持平所基于的增长假设、Tom Ford的盈利情况、2028年利润率目标、Triple Stitch系列的收入占比以及大中华区关店计划 [112] - 管理层表示此次是收入发布会，关于利润率的详细问题将在3月的全年业绩发布会上讨论 [114] - Triple Stitch系列的收入占比与之前指引一致，约为15%，所有鞋类产品合计约占收入的20% [116] - 在大中华区，杰尼亚品牌中期内可能约有10家门店在租约到期后不再续约，Thom Browne也会有一些关店，但Tom Ford影响不大 [118]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总收入为1.037亿美元，同比增长17%，环比增长约5% [20] - 第一季度毛利率为52.0%，较2025财年第一季度提升约4个百分点 [20] - 第一季度调整后EBITDA亏损约为1340万美元，较2025财年第一季度改善约280万美元 [24] - 第一季度经营活动净现金流出为2480万美元，资本支出为1000万美元，季度末现金及短期投资为1.979亿美元 [24] - 2026财年全年收入指引上调至4.35亿至4.40亿美元，中值同比增长约16% [25] - 2026财年第二季度收入指引为1.07亿至1.08亿美元，中值同比增长约16% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - DNA合成与蛋白质解决方案收入为5110万美元，同比增长27%，主要由AI驱动发现领域的客户需求推动 [20] - NGS应用收入为5260万美元，若剔除一个大客户的影响，同比增长18% [20] - NGS应用前十大客户收入约占该业务线收入的36% [20] - 公司预计NGS应用的可服务市场超过30亿美元，目前市场份额约7% [8] - 公司预计NGS应用行业在肿瘤学、罕见病诊断、微阵列、生物制药研发和学术市场的综合年增长率约为14% [9] - 公司预计其NGS业务增长将超过行业水平 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场收入为5840万美元，同比增长9% [21] - 欧洲、中东及非洲市场收入为3840万美元，同比增长36% [21] - 亚太市场收入为700万美元，较上年同期的670万美元有所增长 [21] - 治疗领域收入为3720万美元，同比增长39%，主要得益于大型药企和生物科技公司在治疗发现（包括AI驱动发现）中对公司产品的采用增加 [21] - 诊断领域收入为3530万美元，与上年同期的3550万美元基本持平，若剔除一个大客户的影响，同比增长12% [22] - 工业与应用市场收入为610万美元，同比增长11% [22] - 学术研究与政府收入为1220万美元，与上年同期的1240万美元基本持平 [22] - 全球供应合作伙伴收入为1280万美元，同比增长50%，主要受三个因素推动：一个新的重要NGS合作伙伴上线、诊断OEM合作伙伴的实质性增长以及亚太地区分销商的增长 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于半导体DNA合成平台，该平台在速度、规模、质量和成本方面提供技术优势 [5] - 公司将自身定位为“新产品导入机器”，能够持续推出基于同一核心制造基础设施的新产品，从而拓展新应用和客户工作流程 [6] - 公司可服务市场已从2020年约20亿美元扩展至目前约70亿美元，并预计到2030年将超过120亿美元 [7][8] - 在AI驱动发现领域，公司已识别出一个在2024年几乎不存在的市场新类别，并在2025财年获得了超过2500万美元的AI发现相关订单 [10] - 公司认为AI将成为药物发现的第一道筛选程序，预计发现一个抗体的成本约为25万美元，但数据交付时间可从传统方法的6周缩短至2周 [32] - 公司在AI驱动发现市场看到了持久且不断扩大的机会，其中抗体发现服务的可服务市场规模为15亿美元，蛋白质表达为7亿美元 [19] - 公司计划在5月举办投资者日，更深入地介绍其战略、平台和长期机会 [28] - 公司预计其增长将超过行业水平，并计划通过将传统微阵列工作流程转化为基于测序的解决方案来获取市场份额 [9] - 公司表示其平台在速度上比竞争对手快数周，并密切关注竞争格局 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司实现了连续第12个季度的收入增长，过去三年收入复合年增长率为24%，毛利率在运营费用相对平稳的情况下提升了20个百分点 [5] - 公司对在2026财年第四季度实现调整后EBITDA盈亏平衡充满信心 [11][25][27] - 为把握增长机会，公司已将季度运营费用增加了约1000万美元，但不会危及调整后EBITDA盈亏平衡目标 [12] - 公司预计，随着时间的推移，约75%-80%的增量收入将转化为毛利润 [12] - 公司专注于三个关键绩效指标：收入、毛利率和调整后EBITDA盈亏平衡 [12] - 公司认为，随着模型成熟，AI驱动发现的限制因素不再是算法开发，而是实验数据生成的速度、质量和经济性，这推动了对能可靠、快速、经济地提供大量数据的平台的需求 [19] - 公司预计学术市场将在第二季度恢复增长，因对2026年NIH资金信心增强 [23] - 公司预计运营费用投资将在本财年下半年保持稳定或略有缓和 [24] 其他重要信息 - 公司估计，其全球供应合作伙伴收入中约75%来自销售公司NGS应用产品的OEM合作伙伴，且这些收入绝大部分集中在诊断领域 [22] - 第一季度，公司内部用于数据表征的基因制造数量超过5万个 [30] - 公司披露，第一季度共出货27.1万个基因，同比增长超过30% [40] - 公司提供了数据服务的定价范围示例：片段约50美元，克隆基因约100美元，抗体约200美元以上，数据服务根据客户需求在300-400美元之间 [34] - 公司投资分为两类：结构性投资（如招聘销售和商务人员）和临时性投资（如提升数字基础设施，包括为NGS应用业务推出首个电子商务渠道） [50][51][52] - 公司预计2026财年NGS业务的增长将来自现有合作伙伴，而2027年及以后的持续增长则需要新合作伙伴的加入 [56][57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI驱动发现需求的持续性是数月、数年，还是已成为药物发现生态系统的新组成部分？以及超过5万个基因用于数据表征的细节 [30] - AI需求仍处于早期，但已有大客户持续返单，同时公司正在不断拓展顶级药企、大型科技公司和初创公司客户，渗透率仍有提升空间，长期看AI将成为药物发现的第一道筛选程序 [31] - 超过5万个基因用于数据表征是近期（第四季度和第一季度）才出现的显著增长，公司认为这个趋势良好 [32] - 数据服务的定价取决于具体内容，从片段约50美元到抗体数据300-400美元不等，向数据服务升级对公司营收有积极影响 [33][34] 问题: 上调全年业绩指引的信心来源，以及除已提及的大客户外，是否还有其他单一客户风险 [36] - 上调指引的信心来自业务各方面，NGS业务中造成此前波动的大客户已恢复下单，整体业务设置良好，DNA合成与蛋白质解决方案业务因增加了蛋白质和数据服务而表现强劲，公司不预期未来会有其他单一客户动态风险 [37][38] 问题: 超过5万个基因制造是否等同于药企业务量，该数据如何纳入全年指引，以及27.1万个基因出货量增长背后的竞争态势 [40] - 基因制造数量的增长主要由药企板块和AI兴趣驱动，公司平台在规模、速度、质量和经济性上的优势与该客户群需求高度契合，客户返单模式初现，前景看好 [41] - 公司保持对竞争的警惕，早期基准研究显示公司平台在速度上比竞争对手快数周，但公司更专注于自身发展，加速把握市场机会 [42] 问题: 第二季度及2026财年后续季度毛利率展望和进展预期 [44] - 第一季度52%的毛利率证明了制造引擎的有效性，维持全年毛利率高于52%的指引是公司为加速营收增长而做出的有意选择，而非追求短期毛利率最大化，预计毛利率全年将持续改善，但步伐会因投资而放缓，核心业务模式未变，增量收入的75%-80%最终将转化为毛利润 [45][46] 问题: 本季度战略投资的具体内容、时机和领域，以及2025财年2500万美元AI相关订单的季度分布和第一季度订单情况 [48] - 2025财年的2500万美元AI相关订单主要集中在后期（第四季度和第一季度），这些客户正在返单，表明需求具有持续性 [49] - 投资分为结构性投资（如提前招聘销售和商务人员）和临时性投资（如提升数字基础设施，为NGS应用推出电子商务渠道），这些投资不影响公司在第四季度实现调整后EBITDA盈亏平衡的目标，且反映了对增长的信心 [50][51][52][53] 问题: 在诊断领域签署新合作伙伴的计划、目标数量，以及新合作对未来一两年NGS增长的重要性 [55] - 2026财年NGS的增长将主要来自现有合作伙伴，这些合作已进入放量阶段 [56] - 为达成2027年及以后的持续增长目标，需要新增合作伙伴，公司正在积极推动，进展顺利，新合作伙伴对于中长期增长至关重要 [57] 问题: 考虑到第一季度业绩和维持毛利率指引，在目前投资水平下，对全年毛利率走势的看法 [60] - 公司重申了对业务和驱动增长能力的信心，选择进行投资以加速增长，因此虽然毛利率全年将持续改善，但步伐会更为温和，公司更倾向于在50%以上的毛利率水平上打造一个数十亿美元规模的企业，而非在60%毛利率上做一个5亿美元的企业，并绝对致力于在第四季度实现调整后EBITDA盈亏平衡 [60][61]

财务数据和关键指标变化 - 无相关内容 各条业务线数据和关键指标变化 - 无相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 无相关内容 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层提醒，其发言可能包含涉及风险和不确定性的前瞻性陈述，这些陈述不构成对公司财务业绩的保证，实际结果可能与前瞻性陈述中的预测存在重大差异 [7] - 可能影响实际结果与前瞻性陈述产生重大差异的重要因素，包含在公司提交给美国证券交易委员会的文件中，特别是截至2025年9月30日的财年10-K表格年报中描述的风险因素 [7] 其他重要信息 - 公司于2026年1月30日召开了2026财年年度股东大会 [1] - 截至2025年12月8日的记录日，公司已发行并有权投票的普通股为37,589,332股，每股享有一票投票权 [4] - 会议达到了法定人数，并处理了以下三项议程：选举两名现任董事连任三年、就高管薪酬进行不具约束力的咨询投票、批准任命德勤会计师事务所为公司截至2026年9月30日财年的独立注册会计师事务所 [5] - 根据初步计票结果，Satbir Khanuja博士和Ronald Lee Konezny均获得多数赞成票，成功连任董事；高管薪酬咨询投票获得多数赞成；任命德勤的提案获得通过 [6] - 包含10-K表格（不含附录）的年度报告已于2025年12月8日前提供给所有在册股东，并在会议期间及线上提供 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 - 会议允许股东通过投票网站提前或在会议期间通过网页直播屏幕左下角的文本框提交问题 [1] - 会议期间收到的问题可能不会现场回答，公司可能会在会议结束后直接回复或在投资者关系网站上发布回复，并保留一周 [2] - 所有问答将按主题分组，实质相似的问题将被合并后统一回答 [2] - 在完成正式议程后，管理层表示将开始回答问题 [6][8]

财务数据和关键指标变化 - 无相关内容 各条业务线数据和关键指标变化 - 无相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 无相关内容 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层提醒其发言可能包含涉及风险和不确定性的前瞻性陈述，这些陈述不构成对公司财务业绩的保证，实际结果可能与前瞻性陈述中的预测存在重大差异 [7] - 可能导致实际结果与前瞻性陈述存在重大差异的重要因素信息，包含在公司提交给美国证券交易委员会的文件中，特别是截至2025年9月30日的财年10-K表格年报中描述的风险因素 [8] 其他重要信息 - 公司于2026年1月30日召开了2026财年年度股东大会 [1] - 截至2025年12月8日的记录日，公司已发行并有权投票的普通股为37,589,332股，每股享有一票投票权 [4] - 股东大会通过了三项议程：选举Satbir Khanuja博士和Ronald Lee Koneczny连任董事，任期三年；就高管薪酬进行不具约束力的咨询性投票；批准任命德勤会计师事务所为公司截至2026年9月30日财年的独立注册会计师事务所 [5][6] - 根据初步计票结果，两位董事候选人获得了多数赞成票，高管薪酬咨询性投票获得多数赞成，任命德勤的提案获得出席会议或由代理人代表的多数普通股赞成票，所有提案均获通过 [6] - 公司向截至2025年12月8日的所有登记股东提供了包含10-K表格（不含附录）的年度报告，该报告在会议现场及线上均可获取 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 - 管理层邀请与会者提问，但根据会议规则，会议期间收到的问题可能不会现场回答，公司可能会在会议结束后直接回复或在投资者关系网站上发布回复，并保留一周 [2][9] - 任何问答将按主题分组，实质相似的问题将被合并回答一次 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净息差下降15个基点至3.53%，其中10个基点的压缩源于一笔非应计贷款的利息冲回，若排除此影响，净息差应为3.63% [16] - 2025年全年净息差相对稳定，从2024年的3.66%下降2个基点至3.64% [16] - 2025年全年净利息收入增长10%，达到两位数增长目标 [9] - 2025年全年税前、拨备前收益较2024年增长近15% [5] - 2025年全年平均有形普通股权益回报率超过15% [5] - 2025年每股有形账面价值较上年增长14% [5] - 2025年每股收益较2024年增长14%，超过10%的长期年度增长目标 [5] - 2025年运营收入增长10%，实现了年度两位数增长目标 [10] - 2025年运营费用增长约6.5%，连续第四年实现正运营杠杆，且幅度大于未来预期 [11] - 2025年有效税率为16.8%，处于16%-18%的预期年度区间内 [22] - 第四季度净冲销总额为250万美元，主要来自先前已计提拨备的设备融资贷款 [14] - 第四季度因一笔非应计贷款冲回利息892,000美元，压缩了净利息收入并使息差降低10个基点 [8] - 董事会批准季度现金股息增加17% [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - **私人财富业务**：第四季度创造了创纪录的380万美元费用收入，同比增长11% [9] - **服务收费**：第四季度同比增长近20% [9] - **SBA贷款收益**：因政府停摆而降低 [9] - **掉期和贷款费用**：从第三季度的高位下降，具有高度可变性 [9] - **合伙投资收入**：第四季度下降383,000美元至477,000美元，该收入流季度间波动较大，且受到会计分类更新的影响 [19] - **设备融资业务（运输板块）**：相关贷款组合持续缩减，年末余额约为2100万美元，较年初减少约2000万美元 [14][54] - **资产质量**：除新增的孤立非应计贷款关系外，其余投资组合表现符合预期，没有特别值得关注的领域 [14] 各个市场数据和关键关键指标变化 - **贷款增长**：第四季度贷款余额增长约3900万美元（季度年化增长5%），较去年同期增长2.61亿美元（增长8%） [11] - **贷款增长（平均基础）**：与上一季度相比，平均贷款季度年化增长8% [11] - **核心存款增长**：第四季度核心存款余额较上一季度和去年同期均增长12% [13] - **贷款增长预期**：若将2025年全年高出正常水平的约7000万美元提前还款额进行标准化调整，调整后的全年贷款增长率约为11% [12] - **贷款需求与渠道**：银行市场贷款需求稳固，第一季度的贷款渠道强劲，预计2026年贷款增长将反弹至典型的两位数速度 [12] - **区域市场表现**：南威斯康星州的最大市场受益于强劲的区域经济，制造业和分销领域的客户表现良好 [12] - **商业地产**：入住率保持强劲稳定，尤其是多户住宅物业，并且有迹象表明新开发活动在2024年和2025年略有放缓后正在回升 [12] - **人才引进效益**：堪萨斯城市场、威斯康星州东北部市场以及资产支持贷款团队在过去18个月均迎来了新的负责人，他们的销售和招聘努力推动了第四季度的增长，且渠道持续扩大 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期增长目标**：公司长期战略是追求两位数的增长，过去10年每股收益复合年增长率为12%，自2005年IPO以来20年的复合平均年每股收益增长率为10% [5][6] - **增长驱动力**：通过投资人才、优先发展盈利的长期客户关系、投资技术以构建高效可扩展的系统，以及坚持审慎的承销标准来实现高于行业的增长 [24] - **贷款组合优化**：持续将贷款组合向收益率更高的商业及工业贷款关系转移，这些贷款通常伴随着较低成本的存款 [17] - **收入多元化**：通过设计实现收入多元化，以支持在各种市场条件下实现长期两位数收入增长的目标 [10] - **资本管理**：强劲的盈利持续产生过剩资本以促进有机增长，提高股息以增加股东回报，并认为对公司的再投资通常能为股东提供最佳回报 [22] - **并购态度**：公司认为其商业模式独特，不看重分支机构网络，且相信通过有机增长而非并购是为现有股东创造价值的最佳方式 [72][73] - **净息差目标**：净息差目标区间保持在3.60%-3.65%不变，资产负债表基本对利率中性，因此潜在利率变动的时机对其息差的影响不如对其他银行那么大 [16][17] - **存款竞争**：尽管自美联储开始降息以来存款定价压力略有缓解，但获取新存款客户的成本仍然极具竞争力，公司认为这并非其独有现象 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2026年展望**：对2026年及以后的持续财务成功抱有期望，预计贷款、存款和收入将继续实现两位数年度增长 [6][17] - **利率环境**：较低的利率倾向于创造更多的活动和需求，公司已经看到这一点显现出来 [13] - **税收政策**：预计2026年联邦税收政策的变化应该会成为其商业客户和商业及工业贷款组合的顺风 [13] - **商业地产市场**：注意到商业地产二级市场活动有所增加，这可能会推动一些持续的提前还款活动 [13] - **费用管理**：主要的费用管理目标是实现年度正运营杠杆，即年度费用增长水平略低于10%的年度收入增长目标 [21] - **薪酬预期**：由于职位空缺较多以及福利成本增加，预计2026年薪酬水平的增长将略高于2025年 [21] - **信用成本预期**：对于新增的问题贷款，基于现有评估，目前无需计提特定拨备或发生冲销，预计信用成本可控 [32][33] 其他重要信息 - **会计分类更新**：第四季度进行了会计分类变更，将来自有限合伙投资的费用（904,000美元）从非利息支出重新分类至其他非利息收入，以抵销相关收入，未来将持续采用此方法 [18][19] - **孤立信用事件**：第四季度将一笔与威斯康星州单一借款人相关的2040万美元商业地产贷款降级，该借款人未偿贷款总额为2970万美元 [7] - **问题贷款细节**：问题贷款主要由位于密尔沃基和芝加哥之间走廊、划为多户住宅用地的地块抵押，土地评估价值超过贷款账面价值，因此未计提特定拨备 [8] - **非经常性费用收入**：第三季度业绩包含了770,000美元的非经常性费用收入项目，包括一笔与退出应收账款融资信贷相关的537,000美元费用和234,000美元的BOLI保险收益 [20] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于导致不良资产增加的商业地产贷款关系的更多细节，包括评估时间、贷款价值比和偿债覆盖率 [29] - 大部分评估在年底刚刚完成，少数稍早一些，涉及七处物业，大型物业有最新的评估 [30] - 所有物业交叉抵押，整体贷款价值比为72% [31] - 由于主要是土地（约三分之二或四分之三），没有具体的现金流数据，部分物业已开发为多户住宅 [31] 问题: 关于未来一年的信用成本预期，以及冲销和不良贷款可能如何变化 [32] - 第四季度的冲销与此笔贷款无关，全部来自先前已计提拨备的小额设备融资（运输）组合 [32] - 基于现有评估，对此笔贷款无需计提特定拨备或发生冲销，目前信用状况良好 [32] - 处理不动产需要时间，但过程直接，仍在与借款人探讨多种选择，最终可能通过止赎流程解决 [33][34] 问题: 关于费用收入指引的澄清，基准是否排除特定项目并按全年计算 [35] - 是的，费用收入10%增长的基准是排除第三季度非经常性项目（537,000美元和234,000美元）后的2025年全年数据 [36][37] - 该指引假设SBA收益从第四季度水平反弹至更有意义的水平 [38] 问题: 确认费用收入增长的基准金额约为3300万美元 [44] - 管理层确认这是一个良好的起点 [47] 问题: 关于较大问题贷款解决时间线的预期 [48] - 如果走完止赎等全部流程需要时间，但由于涉及多块不动产，可能在短期内取得部分进展 [49] - 预计全年内可能每季度都有进展，但完全解决可能要到年底 [52] 问题: 关于设备融资（运输）组合的余额、同比变化及未来预期 [53] - 季度末余额为2100万美元，全年减少约2000万美元，最初出现问题时为6100万美元 [54] - 这些通常是五年期贷款，目前 surviving 的借款人更可能持续下去 [54] 问题: 关于公司是否因提前达成战略目标而重新审视这些目标 [55] - 公司不会重新设定目标，但希望将超过15%的ROE保持在该水平附近 [56] - 效率比率方面，目标仍是到2028年低于60%，但会争取每年都有所改善，关键在于实现年度正运营杠杆 [56][57] 问题: 关于第一季度净息差的起点，以及贷款渠道的构成对息差的影响 [63] - 贷款渠道强劲，涵盖商业地产和商业及工业贷款，其中资产支持贷款的渠道尤其好，属于较高利润率的交易 [66] - 排除第四季度非应计利息影响后，净息差起点为3.63%，结合渠道构成，有信心将净息差维持在3.60%-3.65%的目标区间内 [67] 问题: 关于存款定价竞争情况，特别是在威斯康星州 [68] - 存款定价竞争仍然非常激烈，但感觉比6-12个月前略有缓解 [69] 问题: 关于并购机会的看法 [70] - 公司认为其模式独特，不看重分支机构网络，且相信有机增长是为现有股东创造价值的最佳方式，目前未看到合适的并购机会 [72][73] 问题: 关于净息差指引的澄清，第一季度起点是否受益于非应计利息冲回的逆转 [77] - 第四季度3.53%与3.63%的差值正是10个基点的非应计利息冲回，该冲回涉及约八个月的利息，因此第一季度运行率将立即重置至接近3.63% [77] - 强劲的渠道（尤其是商业及工业贷款）使公司有能力维持甚至提高利差，从而保持在净息差目标区间内 [77] 问题: 关于2026年薪酬及其他费用增长的预期 [78] - 预计薪酬增长将略高于2025年的约7.5%，其他费用将适度增长，总体目标是实现正运营杠杆，即费用增长低于10%的收入增长目标 [78] 问题: 关于对2026年恢复两位数贷款增长率的信心来源 [80] - 目标是全年实现10%增长，信心基于强劲的贷款渠道、潜在降息（尽管概率降低）、新税收政策可能刺激客户投资，以及公司团队的实力 [80][81] - 公司2020-2025年贷款和租赁复合年增长率为10%，近期疲软主要源于高于正常水平的提前还款，而非新业务量问题 [81][85] - 对团队充满信心，特别是在资产支持贷款、堪萨斯城和威斯康星州东北部等市场引入了新的领导层并重建了团队 [82][83] 问题: 关于2025年提前还款与贷款发放的具体情况 [93] - 2025年提前还款比正常水平高出约6000万至7000万美元，其中6000万美元发生在下半年，若加回此金额，年化增长率将在10%-11% [94] - 许多提前还款是多户住宅物业进入二级市场所致，这类还款规模大且不规律 [94] - 贷款发放量符合预期 [100] 问题: 关于专业业务（商业及工业贷款）在2025年的贡献及未来展望 [101] - 专业业务占比在2024年基础上保持平稳，但预计将提升，因为其增长在过去几年慢于平均资产负债表增速 [102] - 资产支持贷款和应收账款融资业务预计将增长，设备融资业务可能因新税法而出现机会 [103][104] - 专业业务占比在年末约为23%，目标是恢复到25%，并希望最终能提升至30% [105] 问题: 关于费用收入增长的主要驱动力以及SBIC（小企业投资公司）收入的细节 [106] - 主要增长点预计来自私人财富业务（目标10%+增长）和SBA贷款销售收益 [108] - 去年SBA销售收益平均每季度约50万美元，预计今年会有所增长 [108] - 整体费用收入目标增长10%，但SBIC部分因投资组合处于“J曲线”上升期，预计增长将超过10% [109] 问题: 关于另一笔长期资产支持贷款问题的解决时间 [110] - 该笔贷款自2023年起存在问题，目前正处于法律程序，法庭日期定在2026年晚些时候，可能还需要一段时间 [111]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度税前及拨备前收益较2024年增长近15% [5] - 2025年全年平均有形普通股权益回报率超过15% [5] - 每股有形账面价值较一年前增长14% [5] - 2025年每股收益较2024年增长14%，超过10%的长期年度增长目标 [5] - 过去10年每股收益复合年增长率为12%，自2005年首次公开募股以来20年复合平均年增长率为10% [6] - 董事会批准季度现金股息增加17% [6] - 2025年全年净利息收入增长10%，达到两位数增长目标 [9] - 2025年全年营业收入增长10%，达到年度两位数增长目标 [10] - 2025年营业费用增长约6.5%，连续第四年实现正运营杠杆，且幅度大于未来预期 [11] - 2025年有效税率为16.8%，处于16%-18%的预期年度范围内 [22] - 第四季度净冲销总额为250万美元，主要来自先前已计提拨备的设备融资贷款 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **私人财富业务**：第四季度产生创纪录的380万美元费用收入，同比增长11% [9] - **服务费收入**：第四季度同比增长近20% [9] - **SBA收益**：因政府停摆而降低 [10] - **掉期和贷款费用**：从第三季度下降，波动性大，上一季度异常高 [10] - **合伙投资收入**：第四季度下降，部分受会计分类更新影响 [10] - **设备融资业务（运输板块）**：投资组合持续收缩，从最初的6100万美元降至第四季度末的约2000万美元 [55] - **特种业务（包括ABL、应收账款融资等）**：占贷款总额比例在第四季度末约为23%，目标是回升至25%并可能长期增至30% [107] 各个市场数据和关键指标变化 - **威斯康星州南部市场**：受益于强劲的区域经济，制造业和分销业客户表现良好，多户住宅的商业房地产入住率保持强劲稳定 [12] - **堪萨斯城市场、威斯康星州东北部市场、资产支持贷款团队**：过去18个月新任命的负责人推动了第四季度增长，且渠道持续扩大 [13] - **商业房地产**：看到新的再融资机会，二级市场活动有所增加，可能持续带来还款活动 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于投资人才、优先发展盈利的长期客户关系、投资技术以建立高效可扩展的系统，以及坚持审慎的承销标准 [24] - 贷款组合持续向收益率更高的商业及工业贷款关系转移，这些关系通常伴随较低成本的存款 [17] - 随着商业及工业贷款在投资组合中占比增加，平均贷款利差有望改善，有助于抵消存款定价压力 [18] - 资产负债表基本实现利率中性，因此任何潜在利率变动的时机对净息差的影响不如对其他银行那么大 [17] - 公司认为通过有机增长是为现有股东创造价值的最佳方式，对并购持谨慎态度，因其业务模式独特且不看重分行网络 [72][73] - 主要费用管理目标是实现年度正运营杠杆，即费用增长水平适度低于10%的年度营收增长目标 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年及以后实现两位数增长目标持乐观态度 [6] - 预计2026年贷款增长将反弹至典型的两位数速度 [12] - 预计2026年核心存款的两位数增长将持续 [13] - 预计2026年联邦税收政策的变化将对商业客户和商业及工业贷款组合产生顺风效应 [13] - 自美联储开始降息以来，存款定价压力略有缓解，但获取新存款客户的成本仍然极具竞争力 [17] - 预计2026年薪酬水平增长将略高于2025年，部分原因是福利成本增加 [21] - 公司看到新开发项目在2024年和2025年略有放缓后正在复苏的迹象 [12] - 较低的利率倾向于创造更多活动和需求，公司正看到这一点得到印证 [13] 其他重要信息 - **孤立信贷事件**：第四季度，因威斯康星州单一借款人问题，将2040万美元的商业房地产贷款降级为不良，该借款人未偿贷款总额为2970万美元 [7]。这些贷款大部分以威斯康星州东南部划为多户住宅用地的地块为抵押，土地评估价值超过贷款账面价值，因此未计提特定拨备 [8]。该关系导致892，000美元的非应计利息冲回，使第四季度净利息收入和净息差压缩了10个基点 [8] - **会计分类变更**：第四季度，公司将904，000美元与合伙投资相关的费用从非利息支出重新分类至其他非利息收入，以抵销相关收入，未来将持续采用此方法 [18]。此次重分类影响了第四季度及全年数据的可比性 [10][11] - **净息差**：第四季度净息差下降15个基点至3.53%，其中10个基点源于上述非应计利息冲回，排除后为3.63% [16]。2025年全年净息差相对稳定，从2024年的3.66%下降2个基点至3.64% [16]。目标范围仍为3.60%-3.65% [16] - **贷款与存款增长**：第四季度贷款余额增长约3900万美元，季度年化增长率约为5%，较去年同期增长2.61亿美元或8% [11]。2025年全年贷款还款额比2024年高出近7000万美元，若将此正常化，2025年调整后总贷款增长约为11% [12]。第四季度核心存款余额较上一季度和去年同期均增长12% [14] - **问题贷款进展**：新出现的问题商业房地产贷款关系整体贷款价值比为72% [30]。管理层预计可能在2026年内分阶段、逐季度取得进展，并在年底前全面解决 [48][53]。另一笔自2023年存在的资产支持贷款问题信贷，法庭日期定于2026年晚些时候，可能仍需一段时间解决 [114] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新问题商业房地产贷款关系的细节，如评估时间、贷款价值比和偿债覆盖率 [29] - 大部分评估，特别是规模较大的地产，是在年底刚刚完成的，部分稍早 [30] - 由于七处房产交叉抵押，整体贷款价值比为72% [30] - 由于大部分是土地，未提供现金流或偿债覆盖率数据 [31] 问题: 关于未来一年的信贷成本预期，以及问题贷款如何影响不良贷款和冲销 [32] - 第四季度的冲销与这笔新问题贷款无关，全部来自先前已计提拨备的小额设备融资（运输）组合 [32] - 基于评估，公司未对该问题贷款计提任何特定拨备或冲销，目前没有信贷成本 [33] - 预计将通过房地产处置流程解决，可能需要时间，但过程直接 [34] 问题: 关于费用收入增长10%的指引基准，是否排除特定非经常性项目后按全年计算 [35] - 确认10%增长预期是基于2025年全年费用收入，并排除了537，000美元的应收账款融资退出费用和234，000美元的BOLI保险赔付这两个非经常性项目 [36] - 该指引包含SBA收益从第四季度水平反弹的预期 [37] 问题: 确认用于计算10%增长的费用收入基数是否约为3300万美元 [43] - 确认以2025年全年费用收入（排除上述非经常项目后）为基数是一个合理的起点 [46] 问题: 关于较大问题贷款的解决时间线预期 [47] - 完全解决（如走完止赎流程）可能需要到年底 [48] - 但由于涉及多块房地产，可能会在年内分阶段取得进展，每个季度都可能有一些处置活动，从而减少不良资产 [49][53] 问题: 关于设备融资（运输）组合的余额、同比变化及未来预期 [54] - 该组合从最初的6100万美元降至第四季度末的约2000万美元，年内减少了约2000万美元 [55] - 随着贷款到期和经历运输业低迷后仍存续的借款人更可能继续履约，预计该组合将继续收缩 [55] 问题: 关于公司已提前实现2028年战略计划目标（如ROE超过15%，效率比率低于60%），是否会重新设定目标 [56] - 公司不打算正式重新设定这些长期目标 [57] - 对于ROE，希望保持在15%左右的良好水平 [57] - 对于效率比率，目标仍是到2028年低于60%，但会争取每年都有所改善，持续实现正运营杠杆是关键 [58][59] 问题: 关于第一季度净息差的起点，以及当前贷款渠道的构成如何影响利差 [63] - 排除第四季度非应计利息冲回的10个基点影响后，净息差起点约为3.63% [67] - 当前各业务线渠道强劲，特别是资产支持贷款渠道良好，这些属于较高利润率的交易 [66] - 结合SBA业务预期回升，公司有信心将净息差维持在3.60%-3.65%的目标范围内 [67] 问题: 关于存款定价竞争情况，特别是在威斯康星州较大竞争对手进行并购扩张的背景下 [68] - 存款定价竞争仍然非常激烈，但感觉较6-12个月前略有缓解 [70] 问题: 关于并购市场升温，公司是否看到符合其模式的收购机会 [71] - 公司认为由于其独特的无分行网络模式，市场上几乎没有类似标的 [72] - 坚信有机增长是为现有股东创造价值的最佳途径 [73] 问题: 澄清净息差指引，第一季度重置至3.63%是否意味着将直接受益于非应计利息冲回影响的消除 [77] - 是的，第一季度净息差将立即从3.53%重置至约3.63%，这10个基点的差异完全是由于第四季度冲回了约8个月的非应计利息 [77] - 在此基础上，凭借强劲的渠道（尤其是商业及工业贷款），公司有能力维持利差并保持在目标区间内 [77] 问题: 关于2026年除薪酬外的其他费用增长预期 [78] - 预计其他费用将适度增长，总体目标是实现正运营杠杆，因此若薪酬增长略高于2025年的7.5%，其他费用增长空间有限 [79] 问题: 关于对2026年恢复持续两位数贷款增长率的信心来源 [80] - 信心基于强劲的渠道、潜在降息（尽管概率降低）的刺激、新税收政策可能促进客户投资，以及公司团队的实力 [80][82] - 公司2020年至2025年贷款和租赁的复合年增长率即为10%，证明有能力实现 [81] - 近期增长放缓主要是由于高于正常水平的还款活动，而非新业务量问题 [85] - 公司在新市场（堪萨斯城、威斯康星州东北部）任命了新领导并重建了团队，目前拥有史上最佳团队，这增强了信心 [82][83] 问题: 关于2025年贷款还款与发放的具体情况，以及2026年还款活动是否可能消退 [93] - 2025年全年还款额比正常水平高出约6000万至7000万美元，其中6000万发生在下半年 [94] - 若将这6000万至7000万美元加回，年化增长率将在10%至11%之间，符合目标 [94] - 许多还款是多户房产进入二级市场所致，这类还款规模大且不规律 [94] - 当前商业房地产存在一些气球贷款到期活动，一方面可能导致还款，另一方面也带来新的贷款机会 [95][96] 问题: 关于特种业务（商业及工业贷款）在2025年的增长贡献、当前占比及未来展望 [102] - 特种业务占比在2025年相对2024年保持平稳，但低于历史高点 [103] - 预计资产支持贷款和应收账款融资业务将加速增长，设备融资业务也可能因新税法出现机会 [104][105] - 目标是短期内将特种业务占比提升回25%，长期可能看向30% [107] 问题: 关于费用收入中哪些领域最具增长潜力，以及SBIC（小企业投资公司）业务收入在2025年的情况和2026年展望 [108] - 主要增长领域预计是私人财富管理（目标10%以上增长）和SBA贷款出售收益 [109] - 2025年SBA出售收益平均每季度约为50万美元，预计今年会有所增长 [109] - 对于整个费用收入类别，目标是10%增长，但SBIC业务因处于投资组合的“J曲线”上升期，增速预计会超过10% [110] 问题: 关于另一笔长期资产支持贷款问题信贷的现状和近期解决可能性 [111] - 该信贷自2023年起存在，目前正处于法律诉讼程序，法庭日期定在2026年晚些时候，因此可能还会持续一段时间 [112][114]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度税前及拨备前利润较2024年增长近15% [3] - 2025年全年平均有形普通股权益回报率超过15% [3] - 2025年每股有形账面价值较上年增长14% [3] - 2025年每股收益较2024年增长14%，超过10%的长期年度目标 [4] - 过去10年每股收益复合年增长率为12%，自2005年首次公开募股以来20年复合平均年增长率为10% [4][5] - 董事会批准季度现金股息增加17% [5] - 2025年全年净利息收入增长10% [9] - 2025年全年净息差从2024年的3.66%下降2个基点至3.64% [15] - 2025年第四季度净息差下降15个基点至3.53%，其中10个基点压缩来自一笔非应计利息的冲回 [8][15] - 排除非应计利息冲回影响，第四季度净息差为3.63% [15] - 2025年全年营业收入增长10%，运营费用增长约6.5%，连续第四年实现正运营杠杆 [10][11] - 2025年有效税率为16.8%，处于16%-18%的预期年度范围内 [20] - 2025年第四季度净核销总额为250万美元，主要来自先前已计提拨备的设备融资贷款 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **私人财富业务**：第四季度产生创纪录的380万美元费用收入，同比增长11% [9] - **服务收费**：第四季度同比增长近20% [9] - **SBA收益**：因政府停摆而降低 [9] - **掉期和贷款费用**：从第三季度的高位下降，波动性较大 [9] - **合伙投资收入**：第四季度其他收入项下的合伙投资收入下降，部分原因是会计分类更新 [9][10] - **设备融资（运输板块）**：贷款组合持续缩减，从最初的6100万美元降至季度末的约2000万美元 [14][52] - **资产质量**：除新增的孤立非应计关系外，投资组合其余部分表现符合预期 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - **贷款增长**：第四季度贷款余额增长约3900万美元（季度年化增长5%），较去年同期增长2.61亿美元（8%）[11] - 2025年全年贷款总额增长若剔除比2024年高出近7000万美元的还款额，调整后增长率约为11% [12] - **核心存款增长**：第四季度核心存款余额较上季度和去年同期均增长12% [14] - **市场表现**：南威斯康星州主要市场受益于强劲的区域经济，制造业和分销业客户表现良好，多户住宅等商业地产入住率保持强劲稳定 [12] - **新市场拓展**：堪萨斯城市场、东北威斯康星州市场和资产支持贷款团队因新领导上任在过去18个月内实现增长，第四季度管道持续扩大 [13] - **商业地产**：看到一些久违的再融资机会，二级市场活动有所增加 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是通过投资人才、优先发展盈利的长期客户关系、投资技术以建立高效可扩展的系统，并坚持审慎的承销标准来实现高于行业的增长 [21] - 目标保持每年两位数的贷款、存款和收入增长 [16] - 贷款组合持续向收益率更高的商业及工业贷款关系倾斜，这通常伴随较低成本的存款 [16] - 致力于实现年度正运营杠杆，即费用增长适度低于10%的年度收入增长目标 [19] - 资本管理：强劲的盈利持续产生过剩资本以促进有机增长，增加股息以提升股东回报，并评估所有可用的资本管理工具以实现股东回报最大化 [20] - 对并购持谨慎态度，认为其独特的无分行模式使得潜在收购目标稀少，且坚信有机增长是为现有股东创造价值的最佳方式 [72][73] - 长期战略目标取得显著进展，如2024年和2025年已实现超过15%的股本回报率目标，效率比率在2025年已低于60% [55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对威斯康星州东南部（密尔沃基至芝加哥走廊）等市场的健康程度表示信心，认为土地估值超过贷款账面价值 [7][8] - 预计2026年贷款增长将反弹至典型的两位数增速，驱动力包括持续的积极趋势、强劲的区域经济以及客户在制造业和分销领域的良好表现 [12] - 预计2026年联邦税收政策的变化将对商业客户和商业及工业贷款组合产生顺风效应 [13] - 预计2026年核心存款将继续保持两位数增长 [13] - 净息差目标区间维持在3.60%-3.65%不变，资产负债表基本对利率中性，因此潜在利率变动的时机对息差的影响不如对其他银行那么大 [15][16] - 存款定价压力自美联储开始降息以来已略有缓解，但获取新存款客户的成本仍然极具竞争力 [16] - 展望2026年，由于职位空缺较多、福利成本增加，预计薪酬水平增长将略高于2025年 [19] - 对商业地产领域的再融资机会和新的开发活动迹象表示乐观 [12][13] 其他重要信息 - 第四季度将一笔2040万美元的商业地产贷款降级为不良贷款，涉及一个总贷款余额为2970万美元的威斯康星州借款人 [6] - 该不良贷款主要由划为多户住宅用途的土地作为抵押，且位于健康市场，土地评估价值超过贷款账面价值，因此未计提特定拨备 [6][7][8] - 因此关系产生的非应计利息冲回总额为89.2万美元，压低了第四季度的净利息收入和净息差 [8] - 第四季度进行了会计分类变更，将合伙投资的相关费用904,000美元从非利息支出重分类至其他非利息收入中进行净额结算 [17] - 排除此次重分类影响，第四季度合伙投资收入下降38.3万美元至47.7万美元 [18] - 第三季度业绩中包含77万美元的非经常性费用收入项目 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于导致不良贷款增加的商业地产关系的更多细节，包括评估时间、贷款价值比和偿债覆盖率 [26] - 大部分评估，特别是规模较大的物业，是在年底刚刚完成的 [27] - 由于七处物业交叉抵押，整体贷款价值比为72% [28] - 由于大部分是土地，没有提供偿债覆盖率数据 [28] 问题: 关于未来一年的信贷成本预期，以及核销和不良贷款的可能走势 [29] - 第四季度的核销与这笔商业地产贷款无关，全部来自先前已计提拨备的小额设备融资（运输）组合 [29] - 对于这笔商业地产贷款，目前基于评估价值无需计提拨备或核销，暂无信贷成本 [29][30] - 处理此类房地产需要时间，但过程直接，公司正在与借款人探讨多种选择，最终可能通过止赎流程解决 [31] 问题: 关于费用收入指引的澄清，以及是否包含SBA收益的反弹 [32][34] - 10%的增长指引是基于2025年全年数据（不包括第三季度提到的53.7万美元和23.4万美元两项非经常性项目）[32][33] - 该指引包含SBA收益从第四季度水平反弹至更有意义的水平 [34] 问题: 确认费用收入增长的基础金额约为3300万美元 [39][40][41][43] - 管理层确认这是一个良好的起点 [43] 问题: 关于大型问题贷款解决时间线的预期 [44] - 完全解决（如走完止赎程序）可能需要到年底，但由于涉及多块房地产，可能会在年内取得阶段性进展，可能每季度都有进展 [45][49] 问题: 设备融资（运输）组合的余额、同比变化及未来预期 [52] - 该组合季度末余额约为2000万美元，较上年减少约2000万美元，最初出现问题时为6100万美元 [52] - 这些通常是五年期贷款，公司认为能存活至今的借款人更有可能继续履约 [52] 问题: 关于提前达成长期战略目标后，是否会重新设定目标 [54] - 公司不打算重新设定目标，但希望股本回报率保持在15%左右，并继续逐年改善效率比率 [55][57][58] - 将继续以实现年度正运营杠杆为目标来制定预算 [58] 问题: 关于第一季度净息差的起点，以及管道中的贷款组合情况 [62] - 排除第四季度非应计利息影响后，净息差起点为3.63% [67] - 管道强劲，涵盖商业地产和商业及工业贷款，资产支持贷款管道尤其良好，属于较高利润率的交易 [66][67] - 凭借管道中的贷款组合，公司有信心将净息差维持在3.60%-3.65%的目标区间内 [68] 问题: 关于存款定价竞争的现状 [69] - 竞争仍然非常激烈，但感觉比6-12个月前略有缓解 [70] 问题: 关于并购机会的看法 [71] - 目前未看到符合其独特（无分行）模式的收购机会 [72] - 坚信有机增长是为现有股东创造价值的最佳方式，而非通过发行股份进行稀释性收购 [73] 问题: 关于净息差指引的澄清，以及第一季度是否因非应计利息冲回不再发生而直接受益 [77] - 3.53%与3.63%之间的10个基点差异完全来自第四季度的非应计利息冲回，因此第一季度运行率将接近3.63% [77] - 加上商业及工业贷款（特别是资产支持贷款）的强劲管道，公司有能力维持利差并保持净息差在目标区间 [78] 问题: 关于2026年薪酬及其他费用增长的预期 [79] - 预计薪酬增长将略高于2025年的约7.5%，其他费用将适度增长，总体目标是实现正运营杠杆，即费用增长低于10%的收入增长 [79] 问题: 对2026年恢复两位数贷款增长率的信心来源 [80] - 信心基于强劲的管道、潜在的降息（尽管概率下降）、新税收政策可能刺激客户投资，以及公司团队的实力 [82][83] - 2020年至2025年贷款和租赁的复合年增长率已达10%，近期疲软主要源于高于正常水平的还款额，而非新业务量问题 [83][86] - 对堪萨斯城和东北威斯康星州等市场的新领导团队以及重建后的资产支持贷款团队充满信心 [84][85] 问题: 关于2025年还款额与新增贷款额的具体情况 [92] - 2025年还款额比正常水平高出约6000万至7000万美元，其中6000万发生在上半年 [93] - 若加回这6000-7000万美元，年化增长率将在10%-11%之间 [93] - 许多还款是多户住宅物业进入二级市场所致，这类还款规模大且集中 [93] - 新增贷款量符合预期 [103] 问题: 关于专业业务（商业及工业贷款中的细分领域）在2025年的贡献、当前占比及未来展望 [104] - 专业业务占比在2025年底约为23%，过去曾达到25%的目标，希望短期内能恢复并最终提升至30% [109] - 资产支持贷款和应收账款融资业务预计将增长，设备融资业务可能因新税法而获得机会 [107][108] - 这些业务具有反周期性，且能帮助提升净息差 [107] 问题: 关于费用收入中各细分领域的增长潜力，以及SBIC（小企业投资公司）收入的展望 [110] - 主要增长点预计来自私人财富管理（目标10%以上增长）和SBA贷款销售收益 [111] - SBA贷款销售收益去年季度平均约为50万美元，预计今年将增长 [111] - SBIC业务方面，由于处于投资曲线的“J曲线”底部，预计随着投资组合的建立，其贡献将增加 [112][113] 问题: 关于另一笔长期资产支持贷款问题的解决时间 [114] - 该笔贷款自2023年起即为不良贷款，目前正处于法律程序，法庭日期定在2026年晚些时候，可能仍需一段时间解决 [115][117]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净息差为3.21%，较上一季度上升2个基点，主要受存款成本下降和9月到期借款的完整季度收益推动，部分被贷款收益率下降所抵消 [12] - 第四季度净利息收入为1.703亿美元，较上一季度增加100万美元 [12] - 第四季度非利息收入为5560万美元 [13] - 第四季度非利息支出为1.251亿美元 [13] - 第四季度平均有形股本回报率为15.8%，全年为16.3% [7] - 第四季度有效税率为24.8%，主要由于先前计提的税收优惠转回，预计未来有效税率将恢复至约23.2% [7] - 第四季度存款总成本下降9个基点至1.29%，非计息存款占比为32% [11] - 12月当月的退出净息差为3.21% [12] - 第四季度净冲销额为500万美元，占贷款和租赁总额的14个基点 [14] - 全年净冲销额为1630万美元，年化净冲销率为11个基点，与第三季度持平 [15] - 第四季度计提了770万美元的信贷损失拨备，资产信贷损失拨备增加320万美元至1.685亿美元，覆盖率上升至贷款和租赁总额的118个基点 [16] - 第四季度不良资产和逾期90天以上贷款占贷款和租赁总额的31个基点，较上一季度上升5个基点，主要由单一客户关系导致 [15] - 分类资产下降7个基点，关注类资产上升16个基点 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度总贷款增长1.83亿美元，年化增长率为5.2% [10] - 商业及工业贷款实现良好增长，主要得益于现有信贷额度的提款以及新增一家汽车经销商客户 [10] - 商业地产贷款增长，而建筑贷款下降，主要由于几笔建筑贷款交易转换为商业地产贷款，若不考虑这些转换，两个投资组合的余额相对平稳 [10] - 零售和商业存款增加2.33亿美元，公共运营存款减少4.47亿美元，导致第四季度存款净增2.14亿美元 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 夏威夷州11月失业率降至2.2%，低于全国4.5%的失业率 [6] - 截至11月，游客总数同比下降0.2%，主要由于加拿大游客减少，日本游客是亮点，同比增长2.8% [6] - 截至11月，游客消费达196亿美元，同比增长约6% [6] - 12月欧胡岛单户住宅中位价为110万美元，同比上涨4.3%，公寓销售中位价为51.2万美元，同比下降5.2% [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司资本充足，流动性充裕，第四季度回购了约100万股，耗尽了2025年1亿美元回购授权中剩余的2600万美元 [8][9] - 新的股票回购授权为2.5亿美元，与之前不同，此次授权没有设定具体时间框架 [9] - 公司预计2026年全年贷款增长在3%-4%之间，增长将主要由商业地产和商业及工业贷款驱动 [17] - 公司预计2026年全年净息差在3.16%-3.18%之间，固定资产重新定价将继续带来顺风，但额外的美联储降息和下降的存款贝塔值将构成逆风 [17] - 公司预计2026年非利息收入将保持稳定，约为2.2亿美元 [17] - 公司预计2026年支出约为5.2亿美元 [17] - 公司设定了12%的普通股一级资本比率目标，目前远高于13% [60] - 对于潜在并购，公司主要关注核心业务有机增长，但并购仍是选项，理想目标位于落基山脉以西，资产规模在20亿至150亿美元之间，需具备强大的管理团队、审慎的信贷文化、稳固的存款基础和良好的管理 [72][73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 信贷风险保持低位、稳定且符合预期，未观察到消费或商业贷款账簿出现任何广泛的疲软迹象 [14] - 公司认为信贷损失拨备保持保守，已为各种可能结果做好准备 [16] - 贷款增长前景方面，预计上半年增长较低，下半年将回升，主要因过去（硅谷银行等事件后）放缓的生产活动导致新增贷款减少，预计下半年商业地产贷款增长将恢复正常 [25][44] - 提前还款在行业中仍是一个不利因素，部分原因是永久性贷款机构对优质资产的渴求，导致其介入时间可能早于往常，预计这一情况将在今年上半年逐渐消化 [27][28] - 净息差展望考虑了继续降低存款利率的能力以及固定资产重新定价的持续收益，预计存款贝塔值将略低于此前水平，第四季度计息存款贝塔值约为35%，预计未来在两次降息背景下将在30%-35%之间 [30][31] - 固定资产重新定价收益（包括证券组合的偿付和贷款组合的固定利率现金流）约为每季度4亿美元，重新定价利差约为150个基点 [31] - 费用控制得益于过去对技术的投资，使得公司能够终止高成本的供应商关系并将业务内部化，预计2026年将回归更正常的费用增长水平 [53][54] - 第一季度存款余额通常会出现季节性下降 [77] - 全年净息差指引范围较窄，但具体季度表现将取决于美联储降息的幅度和时机，该指引假设了5月和9月降息的情景 [79] - 第一季度净息差预计将从第四季度的3.21%小幅下降几个基点 [81] 其他重要信息 - 12月存款的即期利率为1.24% [65] - 费用在全年大部分时间较为平稳，第一季度通常会略有上升，随后小幅下降 [69] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于贷款增长、渠道情况、C&I增长构成（提款 vs 新客户）以及夏威夷与本土市场的趋势 [23] - 贷款增长较预期略低，主要因商业地产组合中部分预期较晚的还款提前发生，但增长基础广泛，主要在当地，部分在美本土，包括信贷额度提款和新增经销商关系，预计未来季度会看到更多此类增长 [24] - 多户住宅项目渠道仍然存在，业务繁忙，但放款需要时间，公司已基本度过硅谷银行事件后生产放缓的影响期，预计下半年美本土商业地产贷款增长将恢复正常，第四季度活动大部分在夏威夷，但并非全部 [25] 问题: 关于提前还款/偿付的影响、是否早于预期、以及贷款增长展望是否已考虑此风险 [26] - 提前还款今年确实比预期稍早，因永久性贷款机构同样渴求资产，可能比往常更早介入（例如在项目完全稳定前），但并非巨大差异 [27] - 行业内的偿付是不利因素，这与几年前硅谷银行等事件后交易减少有关，预计今年上半年将逐渐消化，下半年情况会好转，市场对优质资产仍有很高需求 [28] 问题: 关于核心存款趋势、存款成本下降、净息差扩张动力、未来存款成本下降空间及客户反应 [29] - 净息差指引反映了继续降低存款利率的能力以及持续的固定资产重新定价收益，预计存款贝塔值将略低于此前，第四季度计息存款贝塔值约为35%，预计未来在两次降息背景下将在30%-35%之间 [30] - 固定资产重新定价收益（包括证券组合偿付和贷款固定利率现金流）约为每季度4亿美元，重新定价利差约150个基点，这些假设取决于特定的贷款增长以及美联储降息的节奏和时机 [31][32] 问题: 关于4亿美元固定现金流是季度数据（与之前讨论的15亿美元年化数据一致）的确认 [37] - 确认该4亿美元数据是第四季度的具体数字 [37][40] 问题: 关于新资产利差竞争、证券现金流与贷款流出的边际收益差异 [41] - 确实存在一些利差竞争，证券组合的重新定价利差约为180-200个基点，贷款组合的利差提升约为80-100个基点 [42] 问题: 关于全年贷款增长指引3%-4%、是否上半年增长较低下半年加速 [43] - 上半年增长可能较低，下半年将回升，主要因多户住宅组合中一两年前的新增生产贷款较少，预计下半年情况会改善 [44] 问题: 关于存款贝塔值预期从第四季度的47%是否会在第一或第二季度降至30%-35% [49] - 是的，计息存款贝塔值预计将随时间逐步下降，在两次降息背景下应接近过去水平，同时由于存款成本已很低，即使利率下降，下调空间也有限 [50][51] 问题: 关于费用增长、从持平转为增长4%-5%的原因、是否招聘增加、以及费用轨迹 [52] - 过去几年费用控制良好主要得益于技术投资使得公司能够退出高成本业务模式并将工作内部化，2026年大部分此类收益已实现，将回归更正常的费用增长 [53][54] 问题: 关于资本回报和股票回购的节奏、以及与潜在并购的权衡 [57] - 公司有继续维持去年回购节奏的意愿，但也会考虑其他机会，内部未对回购节奏和时机做出硬性承诺，重点是关注有机增长，回购是返还资本的一种方式 [58] - 公司普通股一级资本比率远高于12%的目标，更大的回购能力是对此的确认，提供了将资本比率拉回目标水平的灵活性 [60] 问题: 关于年末存款的即期利率 [65] - 12月存款的即期利率为1.24% [65][66] 问题: 关于费用的季节性，第一季度是否较高 [68] - 费用全年大部分时间平稳，第一季度通常略有上升，随后小幅下降，但目前总体认为较为平稳 [69] 问题: 关于美本土并购的最新想法、讨论是否更活跃、理想目标特征 [71] - 重点仍是核心业务有机增长，但并购仍是选项，理想目标位于落基山脉以西，资产规模在20亿至150亿美元之间，需具备强大的管理团队、审慎的信贷文化、稳固的存款基础和良好的管理，不寻求需要大修的标的 [72][73] 问题: 关于第一季度存款余额展望，通常有季节性下降 [76] - 预计第一季度存款余额可能出现季节性下降，全年主要关注商业和零售存款的低个位数增长，公共存款余额波动较大 [77] 问题: 关于全年净息差指引范围很窄，是否每季度都在此范围内 [78] - 可能不一定，这很大程度上取决于美联储降息的幅度和时机，当前指引假设了5月和9月降息的情景 [79] 问题: 关于第一季度净息差相对于第四季度3.21%的走势 [80] - 预计将从12月的水平下降几个基点 [81] 问题: 关于贷款增长构成，多少来自过去已获批项目的提款，多少来自美本土重新参与的机会 [87] - 现有信贷额度的提款时间点较难预测，公司继续在夏威夷和关岛开展业务，同时在美本土西海岸寻求新的经销商和商业地产机会，但未提供具体比例细分 [88] 问题: 关于已预订的多户住宅生产贷款（12-24个月前）开始放款带来的机会大小 [89] - 管理层手头没有具体数字，但可以后续研究 [90] 问题: 关于建筑贷款转换为商业地产贷款是否属于正常操作 [91] - 这取决于客户领域，对于业务范围内的客户较为正常，但对于美本土西海岸的多户住宅建筑活动则不是，本次转换的贷款属于前者 [91] 问题: 关于C&I贷款收益率本季度保持较好的原因，是否新生产抵消了可变利率组合的下降 [92] - 部分原因在于增长主要来自现有信贷额度的提款，因此收益率变化不大，此外，疫情期间许多高评级客户的备用信贷额度定价本身较低，其提款影响了整体收益率结构 [93]