| 长城汽车系列报告回顾 车中旭霞 | | --- | | 公司深度报告： | | 《长城汽车（601633.SH）深度之二 ：自主龙头领跑智能汽车赛道》-20210825 | | 公司点评报告： | | 《长城汽车（601633.SH）-产品结构优化叠加出口放量，2024年前三季度净利润同比增长109%》 ——2024-10-28 | | 《长城汽车（601633.SH）-产品结构优化叠加出口放量，单车净利润同环比提升》 ——2024-09-05 | | 《长城汽车（601633.SH）-年报点评：2023年营收同比增长32%，新能源与出口齐放量》——20240430 | | 《长城汽车（601633.SH）2023三季报点评：新能源与出口齐发力，单三季度净利润环比增长206%》——20231030 | | 《长城汽车 （601633.SH）2023 中报点评：二季度出口销量同比增长115%，新能源战略转型持续推进》-20230904 | | 《长城汽车（601633.SH）2023一季报点评：盈利能力短期承压，静待新品放量驱动业绩上行》-20230403 | | 《长城汽车（601633.SH）年报点评： ...

核心观点 2025Q1万丰奥威实现净利润2.75亿元，同比增长21% 万丰奥威系列 车中旭霞 行业深度 《 eVTOL行业专题：低空经济的先导产业，飞行汽车商业化渐近》——20240516 公司深度 《 万丰奥威（002085.SZ）-汽车轻量化为基，通航飞机打开低空经济成长空间》——20240928 公司点评 《 万丰奥威（002085.SZ）-年报和一季报点评： 一季度净利润同比增长21%，通航飞机和eVTOL打开低空经济成长空间》 ——20250508 《万丰奥威（002085.SZ）-三季报点评：单三季度营收环比增长4%，通航飞机打开低空经济成长空间》——20241112 公司2024年实现营收162.64亿元，同比+0.35%，归母净利润6.53亿元，同比-10.14%。2025Q1，公司实现营收35.67亿 元，同比+0.75%，环比-27.12%，实现归母净利润2.75亿元，同比+21.29%，环比+206.35%。分产品看，2024年，公司 汽车金属轻量化零部件收入134.50亿元，同比增长0.09%，毛利率14.82%，同比-3.51pct，通航飞机制造收入28.14亿 元，同比增长1.62 ...

公司业绩表现 - 2025Q1实现营收5.5亿元，同比增长15.2%，环比减少33.6%，归母净利润1069万元，同比增长26.3%，环比减少46.2% [3][6][58] - 2024年全年营收24.3亿元，同比增长23.8%，归母净利润7100.2万元，同比减少13.8% [3][6] - 分行业收入：新能源汽车领域（含商用车）20.7亿元（+30.2%），微型车领域1.2亿元（-24.28%），特种车领域1.9亿元（+16.11%） [3][9] - 分产品收入：电源总成12.3亿元（+96.7%），电驱总成6.1亿元（+5.3%），电机控制器4.7亿元（-25.5%） [8] 产品与技术优势 - 采用"集成芯"技术平台的油冷扁线电驱动总成，功率达230kW，扭矩460Nm，CLTC效率达92.5%（SiC方案），设计寿命60万公里 [39] - 第三代电源总成集成OBC/PDU/DC-DC，800V高压架构下功率密度提升，OBC充电效率超95%，自动化产线覆盖率96% [37][39] - 六合一动力系统集成电机/电控/减速箱/OBC/PDU/DC-DC，获NE时代"多合一电驱动领先企业"奖项 [40][41] - 2024年推出全国产化6.6kW车载电源二合一产品及20-50kW乘用车控制器，实现供应链自主可控 [35] 客户合作与市场布局 - 新能源乘用车领域：合作广汽/吉利/上汽通用五菱/东风/长安/小鹏等 [31][34] - 商用车领域：配套福田/江铃/上汽大通/吉利远程/东风商用车等 [44] - 非道路车辆领域：供应徐工/三一/柳工/韩国现代/德国凯傲等国内外客户 [31][44] - 低空经济领域：与亿航智能合作开发eVTOL电推进系统，完成EH216-S机型专用产线建设 [4][5][46][47] 战略合作进展 - 2024年11月战略投资亿航智能1260万美元，合资设立公司推进eVTOL零部件生产 [46][48] - 2025年1月与亿维特合作开发ET9机型电机电控产品，获12台升力单元订单 [48] - 2025年4月与高域科技成立联合实验室，聚焦飞行汽车电机/控制器研发 [50] - 2025年4月与丰立智能战略合作，联合开发新能源汽车/eVTOL用减速器及传动模块 [51] 产能与研发体系 - 拥有珠海/山东两大生产基地，年产能百万台套，在珠海/上海设研发中心 [31] - 2024年电源总成出货90.28万台（+85.08%），电控及驱动总成出货69.72万台（-18.17%） [8] - 研发费用率7.88%（2024年），重点投入800V高压架构/扁线电机/SiC器件等方向 [19][38]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入27.76亿元，同比增长19.32%，归母净利润2.35亿元，同比增长47.92% [2][10] - 2025Q1公司实现营收6.36亿元，同比增长6.40%，环比减少18.62%，归母净利润0.27亿元，同比减少53.27%，环比减少40.03%，主要受合肥工厂投产后初期产能爬坡及折旧摊销影响 [2][10] - 2024年分产品收入：车载扬声器20.50亿元（+10.84%）、车载功放5.34亿元（+47.97%）、AVAS 1.21亿元（+40.10%）[2][10] 盈利能力分析 - 2024年综合毛利率25.1%（同比+0.7pct），净利率8.4%（同比+1.6pct），其中车载功放毛利率24.65%（同比+9.06pct），AVAS毛利率24.83%（同比+8.58pct）[2][17] - 2025Q1毛利率20.6%（同比-3.5pct），净利率4.1%（同比-5.7pct），主要受新工厂投产初期成本高企影响 [4][17] - 2024年四费率15.03%（同比+0.62pct），其中财务费用率同比+1.32pct主要系债券利息及汇兑损失 [19][22] 产品与技术发展 - 单车配套价值量从100-200元（4-6扬声器）提升至300-500元（中档配置），部分车型达1000元，最高提升6倍 [6][30][32] - 2024年研发投入：研发人员358人（占比11.54%），研发人员平均薪酬26.85万元（同比+13.2%）[37] - 技术突破包括纯数字音响系统芯片开发、AI全景声音响系统、RNC整车降噪技术及53扬声器超豪华配置方案 [38] 市场与客户拓展 - 全球车载扬声器市占率从2020年12.64%提升至2024年15.24%，中国市场占有率从18.82%提升至25.42% [27][28] - 客户覆盖吉利、奇瑞、蔚来、零跑等国内厂商及奔驰、奥迪、宝马等国际品牌，2024年新增多项定点项目 [6][35] - 合肥工厂2024年投产后产能爬坡，将提升智能制造能力并优化区域布局 [35][39] 行业趋势与战略 - 新能源车渗透率提升推动音响系统差异化竞争，扬声器配置数量从4-6个向更多数量升级 [12] - 公司战略聚焦AI技术应用，投资三六九智慧科技等企业，布局智能座舱及汽车电子新增长曲线 [40] - 声学系统作为智能座舱核心配置，受益于消费者对沉浸式体验需求提升 [31]

松原股份系列 车中旭霞 公司深度： 《松原股份（300893.SZ）-汽车安全带国产领军企业，品类拓展加速自主崛起》——20231212 公司点评： 《松原股份（300893.SZ）-产品线持续放量，三季度营收同比增长47%》 ——2024-11-02 《松原股份（300893.SZ）-2024年一季报点评-新产品放量，品类拓展加速自主崛起》-20240428 《松原股份（300893.SZ）-2023年年报点评-新产品放量，品类拓展加速自主崛起 》-20240418 核心观点 2025年一季度营收同比增长45%。 松原安全2024年营收19.7亿元，同比+53.9%，归母净利润2.6亿元，同比+31.5%，扣非净利润2.5亿元，同比+30.2%；分业务看，安全带总成 /安全气囊/方向盘业务营收分别为 12.6/4.7/1.3亿元，同比+40%/+152%/+71%；24Q4公司营收6.6亿元，同比+42.0%，环比+30.4%，归母0.7亿元，同比-13.7%，环比+3.4%，扣非0.65亿元，同比-20.0%，环 比-1.5%；25Q1公司营收5.4亿元，同比+45.5%，环比-18.9%（25Q1吉利汽 ...

核心观点 市场表现： 本周（4.28-5.02）我们构建的国信人形机器人指数上涨3.21%，强于沪深300指数3.64pct，强于上证综合指数3.7pct，年初至今上涨16.5%。拓普集团上涨1.83%，三 花智控上涨5.3%，中鼎股份上涨7.66%，银轮股份上涨2.75%，北特科技下跌0.8%，双林股份上涨0.65%，贝斯特上涨3.35%，祥鑫科技上涨12.17%，双环传动上涨4.56%，斯菱 股份上涨13.24%，豪能股份上涨10.78%，精锻科技上涨11.65%，蓝黛科技上涨8.54%，凌云股份上涨9.99%，旭升集团上涨2.14%，肇民科技下跌3.88%，爱柯迪上涨7.37%，均 胜电子上涨3.33%，征和工业上涨4.51%，美力科技上涨9.65%。 行业动态 ： 1）奇瑞220台人形机器人首次全球批量交付；2）宇树直播人形机器人长跑，118分钟跑13.2公里；3）优必选正式签署小批量人形机器人采购合同；4）灵初智能发 布Psi R1大模型；5）联合包裹服务（UPS）与Figure AI洽谈部署人形机器人；6）数字华夏发布全球首款双形态人形机器人；7）魔法原子、天奇自动化等与无锡政府达成战略 合作，人 ...

| 玲珑轮胎系列报告回顾 车中旭霞 | | --- | | 公司深度报告： | | 《玲珑轮胎（601966.SH）深度三：从国际领先胎企视角展望玲珑轮胎长期成长性》-2024-04-23 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）深度二：从国际轮胎企业发展经验看玲珑》-2019-08-21 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）深度一：产能配套齐发力，进军国际轮胎巨擘》-2018-08-16 | | 公司跟踪报告： | | 《玲珑轮胎（601966.SH）：底部已现，下半年有望量利双增》-2022-07-04 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）：国内第六大基地立项陕西，全球"7+5"战略推进》-2021-06-15 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）：反倾销初裁税率优于预期，零售配套齐头并进》-2021-01-05 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）：短期挑战不改长期逻辑，全球化布局提速》-2020-05-20 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）：升级发展战略，剑指全球前五》-2020-03-30 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）：持续增持，继续看好国际化下公司长期发展》-2 ...

| 精锻科技系列 车中旭霞 | | --- | | 深度研究报告： | | 《精锻科技（300258.SZ）-国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头》 ——2022-08-29 | | 跟踪点评报告： | | 《精锻科技（300258.SZ）-业绩短期承压，静待新品放量》 ——2024-11-01 | | 《精锻科技（300258.SZ）-业绩短期承压，品类扩张与全球化持续推进》 ——2024-08-28 | | 《精锻科技系列十八：一季度净利率环比提升，品类扩张持续推进 》 ——2024-05- 04 | | 《精锻科技系列十七： 三季度毛利率环比提升，开启品类扩张新周期》 ——2023-10-23 | | 《精锻科技系列十六：二季度净利润同环比增长，品类扩张有望打开增量空间》——2023-09-04 | | 《精锻科技系列十五-年报&一季报点评：海外业务成长叠加新能源产品放量，公司业绩稳定增长》——2023-04-24 | | 《精锻科技（300258.SZ）-单三季度营收同比增长51%，净利润同比增长118%》 ——2022-10-26 | | 《精锻科技（300258.SZ）-新能源业务放量推动经营周期上行， ...

科博达系列 车中旭霞 公司深度报告： 《旭升集团（603305.SH）-深度报告：深耕新能源轻量化，开启品类扩张新周期》-2023-02-02 核心观点 基于客户和技术优势卡位人形机器人业务，有望带来新增量 深度挖掘自身铝合金精密加工专长，结合人形机器人独特的结构与性能需求，全力投入关节壳体、躯干结构件等关键产品研发，并斩获多家海内外客户项目定点；自2023年下 半年起，墨西哥生产基地建设有序推进。2024年末公司宣告泰国生产基地的计划，部署铝镁合金、新能源汽车核心部件及人形机器人铝镁合金零部件制造；未来，泰国基地将 成长为公司拓辐射全球客户的关键支撑点。 汽车销量不及预期，原材料上涨的风险等。 风险提示 业绩概述 需求波动等因素致公司短期业绩承压 旭升集团2024年营收44.1亿元，同比-8.8%（特斯拉2024年交付179万辆，同比-1.1%），归母净利润4.2亿元，同比-41.7%，扣非净利润3.6亿元，同比-46.8%；25Q1公司实现营 收10.5亿元，同比-8.1%，环比-7.8%（特斯拉25Q1交付33.7万辆，环比-32.1%），归母1.0亿元，同比-39.2%，环比+2.5%，扣非0.8亿元 ...

财报电话会核心内容梳理： 业绩会视角：新品周期蓄势待发，重申机器人生产节奏。4月23日清晨，特斯拉召开2025年第一报电话会，结合财报内容整理核心要点：1)新车型：计 划25H1发布经适型车型，将利用下一代平台及现有平台优势，将与现有车型在同一产线上生产；2）机器人：预计到年底将有数千台Optimus在特斯拉工厂工作；29、30年达百万 销量级别；3）Cybercab（无人出租车）：将继续推行"无包装"制造战略，并计划于2026年开始量产；4）AI&FSD：FSD行驶里程已破35亿英里；V12版本累计里程超1.5亿英里 （预估）；目前FSD正在请求欧盟批准；FSD无人监督版本预计在2025年底前在美国发布；5）马斯克将投入更多时间专注于特斯拉。 关注（1）特斯拉全球放量（Cybertruck爬产、新车型进展）；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新（FSD版本迭代与国内落地进展、Robotaxi进展等）；（3）特斯拉人形机 器人推进和突破三条主线。 展望2025年，欧洲工厂爬产+Cybertruck持续放量+新一代车型量产+FSD催化，特斯拉汽车销量仍然有望延续增长，盈利层面，供应链瓶颈缓解，平滑 交付曲线等方 ...