禾赛科技系列 车中旭霞 行业深度 《 汽车前瞻研究系列十六-激光雷达的市场空间、技术路线及产业链拆解 》——20220127 公司深度 《 禾赛科技（HSAI.O）-受益于激光雷达行业渗透率加速上行，技术及规模构建护城河》——20250415 公司点评 《禾赛科技（HSAI.O）-单二季度收入同比增长 54%，激光雷达产品在手订单充沛》-20250907 《禾赛科技（HSAI.O）-一季度收入同比增长46%，激光雷达新产品、新客户持续突破》-20250605 核心观点 2025Q2公司营收同比增长54%，实现净利润0.44亿元 2025Q2，公司实现收入为7.06亿元，同比增长53.9%，环比增长34.5%，净利润为0.44亿元（2024Q2为-0.72亿元， 2025Q1为-0.18亿元），调整后净利润（即加回股权激励费用后的净利润）为0.73亿元（2024Q2为-0.44亿元，2025Q1 为860万元）。分业务来看，1）2025Q2，公司产品收入为7.0亿元，同比增长71.1%，环比增长37.1%，同比增长主要 得益于中国市场需求强劲，ADAS激光雷达产品出货量及销售收入增加；2）2025Q2，公司服务 ...

核心业绩表现 - 2025年上半年营收17.5亿元，同比增长8.3%，归母净利润1.1亿元，同比增长61.6%，扣非归母净利润0.9亿元，同比增长138% [3][8] - 2025年第二季度营收9.4亿元，同比增长8.5%，环比增长15.3%，归母净利润0.57亿元，同比增长79.1%，环比增长9.4%，扣非净利润0.46亿元，同比增长159.3%，环比增长3.9% [3][8] - 业绩增长主要得益于汽车零部件业务订单释放及盈利能力持续提升 [3][8] 费用与盈利能力 - 2025年第二季度销售/管理/研发费用率分别为1.2%/3.0%/3.4%，同比变化-0.3/+0.4/-0.4个百分点，环比变化-0.7/-0.8/0.0个百分点，费用管控稳定 [4] - 2025年第二季度毛利率17.6%，同比提升4.2个百分点，环比提升2.2个百分点，净利率6.1%，同比提升2.4个百分点，环比下降0.3个百分点 [4] - 盈利能力提升主要因新能源业务规模效应及降本增效措施 [4] 业务分部表现 - 2025年上半年电子元器件业务营收7.9亿元，同比下降3.9%，毛利率15.0%，同比提升5.6个百分点 [5] - 汽车零部件业务营收9.5亿元，同比增长33.2%，毛利率17.4%，同比提升2.7个百分点 [5] - 动力传动业务营收9.6亿元，同比增长20.6%，归母净利润0.7亿元，同比增长48.3%，新能源销售占比持续提升 [5] 战略布局与拓展 - 在传统燃油车平衡箱总成、变速器总成领域深耕优质客户，稳定市场份额 [5] - 设立泰国子公司加速海外市场拓展 [5] - 通过参股无锡泉智博合作研发机器人一体化关节模组产品，结合精密零部件量产能力与智能控制技术 [6]

业绩表现 - 2025年上半年营收9.4亿元 同比增长30.3% 归母净利润1.46亿元 同比增长98.8% [3][10][20] - 2025年第二季度营收4.66亿元 同比增长16.8% 环比下降1.1% 归母净利润0.81亿元 同比增长93.3% 环比增长24.5% [3][10][20] - 扣非归母净利润1.34亿元 同比增长90.3% 第二季度扣非净利润0.69亿元 同比增长73.4% 环比增长4.7% [3][10][20] 盈利能力 - 第二季度毛利率28.5% 同比提升4.9个百分点 环比提升1.4个百分点 [5] - 销售费用率1.1% 同比下降1.2个百分点 管理费用率4.7% 同比上升0.5个百分点 研发费用率5.6% 同比上升0.1个百分点 [5] - 盈利能力提升主要源于曲轴和齿轮业务规模效应以及采购降本措施 [5] 业务发展 - 混动曲轴成品完成9个新品开发 客户包括理想、东风乘用车、小康动力和比亚迪 [7] - 混动曲轴毛坯开发6个新品并实现量产 客户包括瑞典极光湾、小康动力、吉利和比亚迪 [7] - 新能源电驱动齿轮获得4个新项目定点 来自吉利星驱、联合电子和舍弗勒 预计下半年量产 [7] - 新增2个新品量产和3个新品定点 [7] 机器人业务 - 行星减速器1个产品进入小批量交付阶段 2个产品进入样件测试阶段 [9] - 完成对长坂科技一期投资 建成国内首条高精度反向式行星滚柱丝杠磨削量产线 [9] - 年产能达3万套 其中上肢丝杠1万套 下肢丝杠2万套 加工精度达国际先进水平 [9] - 采用淬火后精密磨削工艺 构建"加工装备-刀具-夹具"三位一体工艺体系 [9]

核心观点 - 2025年上半年公司营收同比增长但归母净利润同比下降 二季度营收同环比增长但净利润同比下降[3][4][11] - 大客户销量短期承压影响业绩释放 但下半年量利有望回升[3][6] - 公司依托热管理能力切入液冷领域并获订单 机器人业务进展迅速 平台化战略持续推进[7][8][10][18] 财务表现 - 2025年上半年营收129.4亿元 同比增长5.8% 归母净利润12.95亿元 同比下降11.1%[4][11] - 2025年第二季度营收71.7亿元 同比增长9.7% 环比增长24.3% 归母净利润7.3亿元 同比下降10.0% 环比增长29.0% 扣非净利润6.7亿元 同比下降3.6%[4][11] - 2025年第二季度毛利率19.3% 同比下降1.1个百分点 环比下降0.6个百分点[6] - 2025年上半年固定资产开支15.6亿元 折旧摊销占营收比例7.7% 同比上升1.24个百分点[6] 费用与研发投入 - 2025年第二季度销售费用率0.9% 同比下降0.2个百分点 环比下降0.3个百分点 管理费用率2.6% 同比上升0.2个百分点 环比下降0.7个百分点 研发费用率5.1% 同比上升0.8个百分点 环比下降0.9个百分点[6] - 研发投入提升主要系新产品（机器人、汽车电子相关）和新技术持续投入[6] - 公司研发综合实力强效率高 善于聚焦产业链关键产品和核心技术 并积累机、电、液、软等综合开发和系统集成能力[17] 业务进展与订单 - 新一代全集成模块及R290冷媒系统模块取得技术性突破 将热管理技术应用于液冷服务器、储能、机器人等行业 并取得首批订单15亿元[7][8] - 已向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和数据中心提供商对接推广产品[8] - 与赛力斯、理想、奇瑞、小米、吉利、斯特兰迪斯、宝马、奔驰等车企深化合作并提升配套金额[10] 机器人业务 - 公司与客户从直线和旋转执行器开始布局 并开始研发灵巧手电机等产品 已多次向客户送样 项目进展迅速[10][18] - 公司具备永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力 具备整合电机、减速机构、控制器的经验 具备精密机械加工能力 具备各类研发资源及测试资源的协同能力[18] - 公司积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等 逐步打造机器人领域平台型供应商[10][18] 产品与技术能力 - 以IBS为例 公司纵向迭代产品（IBS→IBS PRO→IBS RED和IBS EVO）并横向拓宽产品线 拓展线控转向系统、热管理系统泵阀、空悬集成式充气及控制单元、智能座舱产品、电驱执行器等[17] - 平台化战略+Tier0.5模式持续推进 产能布局与建设继续实施[10]

财务表现 - 2025H1营业收入624.02亿元，同比下滑4%，归母净利润29.41亿元，同比增长80.98% [2][6][8] - 2025Q2营收432.55亿元，同比增长12.40%，环比增长125.91%，归母净利润21.93亿元，同比增长56.09%，环比增长193.28% [2][7][8] - 2025H1毛利率28.93%，净利润率4.71%，均创新高；Q2毛利率29.52%，净利润率5.07% [2][15] - 2025H1销售费用率14.33%，管理费用率2.46%，研发费用率4.69%；Q2销售费用率14.52%，管理费用率2.03%，研发费用率4.34% [2][18] 销量表现 - 问界系列2025H1销量15.21万辆，Q2销量10.68万辆，同比增长8.09%，环比增长135.81% [3][22] - Q2分车型销量：M5为13629辆，M7为12558辆，M8为41368辆，M9为39219辆 [3][22] - 7月问界销量4.18万辆，M9改款后4-7月月销均超1万辆，M8在6/7月月销超2.2万辆 [3][22] 单车指标 - Q2单车营收40.51万元，单车毛利11.96万元，单车净利2.05万元 [3][24] - 单车营收和毛利提升主要由于M9及M8高端车型占比提升 [24] 产品动态 - 改款M7于9月5日预售，1小时内小订突破10万台 [4][27] - 纯电版M8上市24小时内大定突破7000台 [5][27] - M8和M9改款上市后销售火热，巩固豪华市场地位 [5][27]

核心财务表现 - 2025年上半年收入242.5亿元 同比增长174% 主要因整车及备件交付量增加、战略合作及碳积分交易收入增长、服务收入提升 [2][8] - 归母净利润0.33亿元 首次实现半年度扭亏 对比2024年同期亏损22.1亿元 [2][8] - 第二季度营收142.3亿元 环比增长42% 单季度归母净利润1.63亿元 较第一季度亏损1.3亿元显著改善 [2][8] 盈利能力与成本控制 - 2025年上半年毛利率14.13% 创半年度新高 较2024年同期1.1%提升13个百分点 主要因规模效应、成本管理优化、产品组合改善及其他业务收益 [3][4][12] - 上半年平均单车营收10.94万元 与去年持平 单车成本9.39万元创历史新低 单车毛利达1.55万元 [4][17] - 第二季度毛利率13.58% 较第一季度14.9%下滑 因行业竞争加剧 但期间费用率合计16.16% 环比下降1.7个百分点 [4][12] 销量与交付表现 - 2025年上半年交付221,664辆 同比增长155.7% 截至8月31日累计交付328,859辆 同比增长136.4% [15] - 2025年1-7月累计销量28.38万辆 其中C系列17.31万辆 B系列5.32万辆 [15] 全球化战略与产能布局 - 2025年上半年出口超2万辆 7月欧洲订单超4,000辆创新高 零跑国际在全球30余国家和地区布局超600家网点 欧洲超550家 亚太近50家 [6][22] - 马来西亚C10本地化组装项目启动 8月7日首台C10下线 计划2026年底前建立欧洲本土生产基地 [6][22] - 新车LAFA 5及B10亮相慕尼黑车展 B10于8月25日批量出海 首批超2,500辆 [19] 产业合作与协同 - 2025年3月与中国一汽签署战略合作谅解备忘录 共同开发新能源乘用车及零部件 首款合作车型已落地 正探讨深化资本合作 [6][25]

核心观点 - 公司是热管理领域全球龙头 多项核心产品市占率全球第一 受益于新能源汽车行业高增长和热管理价值量提升 [11][12] - 公司业绩持续增长 2025年上半年营业收入162.6亿元 同比增长18.9% 归母净利润21.1亿元 同比增长39.3% [2][5] - 公司积极推进降本增效 2025年第二季度毛利率29.27% 同比提升1.44个百分点 净利率14.13% 同比提升2.03个百分点 [3][6] - 公司布局机器人等新增长点 聚焦多款关键型号产品技术改进 已获客户高度评价 [4][22] 财务表现 - 2025年上半年营业收入162.6亿元 同比增长18.9% 归母净利润21.1亿元 同比增长39.3% [2][5] - 2025年第二季度营业收入85.9亿元 同比增长18.8% 环比增长12.1% 归母净利润12.1亿元 同比增长39.2% 环比增长33.6% [2][5] - 2025年上半年制冷业务收入103.9亿元 同比增长25.5% 汽车零部件业务收入58.7亿元 同比增长8.8% [5] - 2025年第二季度销售毛利率29.27% 同比提升1.44个百分点 环比提升2.44个百分点 净利率14.13% 同比提升2.03个百分点 环比提升2.09个百分点 [3][6] - 2025年上半年期间费用率12.0% 同比下降0.9个百分点 第二季度期间费用率11.5% 同比下降1.2个百分点 环比下降1.1个百分点 [7] 业务发展 - 公司空调电子膨胀阀 四通换向阀 电磁阀 微通道换热器 Omega泵 车用电子膨胀阀 新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一 [4][11] - 新能源汽车热管理系统价值量从传统燃油车2000元提升至6000元左右 价值量提升2倍 [11] - 公司2024年新能源汽车热管理产品营收104.5亿元 同比增长17.1% 占汽车零部件业务收入比重92% [12] - 公司客户包括沃尔沃 吉利 法雷奥 马勒 大众 奔驰 宝马 丰田 通用 理想 蔚来等 [12] 全球化布局 - 制冷业务利用越南 墨西哥 泰国等多点基地布局 积极应对关税挑战 [4][16] - 汽车零部件业务持续进行墨西哥 波兰工厂和国内中山 沈阳 天津 杭州 绍兴滨海工厂建设和新产能布局 [4][17] - 墨西哥三花设计年产能150万只 印度三花设计产能50万只 [15] - 基于2023年9月30日在手订单 预计2027年电池及电子热管理产品产能需求达9924.11万套/年 电驱热管理产品2677.20万套/年 座舱热管理产品8583.50万套/年 整车热管理产品2288.97万套/年 微通道换热器800万套/年 [17] 机器人业务 - 公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进 配合客户进行全系列产品研发 试制 迭代 送样 [4][22] - 人形机器人执行器与公司电子泵类产品核心工艺类似 包括冲压 注塑 机加工 焊接 表面处理 电机绕线 PCBA贴片 组装等工艺 [22] - 公司已获国内外专利授权4252项 其中发明专利授权2261项 [22] - 2024年1月公司计划总投资不低于50亿元建设未来产业中心项目 包括机器人伺服机电执行器项目和热管理域控制器项目 [4] - 公司与苏州绿的谐波传动科技股份有限公司签署战略合作协议 在墨西哥共同设立合资企业生产谐波减速器 [22]

核心观点 - 2025H1以旧换新政策推动行业增长 公司收入及利润实现较快恢复 [2][3][10] 财务表现 - 2025H1营业收入191.9亿元 同比增长33.0% 净利润16.5亿元 同比增长59.5% [3][11] - 2025H1毛利率19.6% 同比提升1.6个百分点 净利率8.6% 同比提升1.4个百分点 均创历史新高 [5][13] - 综合费用率10.4% 同比下降0.3个百分点 其中研发费用率3.3% 同比下降0.2个百分点 [5][16] 产品战略 - 2025年2月推出摩登系列三款新车（光芒/追光/莱茵） 定价区间2999-4299元 针对女性用户群体 [7][19] - 2025年5月发布冠能S系列旗舰车型白鲨 搭载TTFAR增程系统 首发日销量超5万台 [24] - 产品线形成冠能（长续航）、飞越（高端）、摩登（女性）三大系列矩阵 [19] 渠道布局 - 2023年拥有4000家分销商及40000家销售点 较2016年实现大幅扩张 [7][27] - 2025年以旧换新政策下持续拓展终端渠道覆盖 [7][27] 海外扩张 - 越南生产基地2019年投产 年产能20万台 规划提升至50万台 [9][28][29] - 印尼新工厂2025年建设 总投资1.5亿美元 规划年产能300万台 [9][28][29] - 东南亚市场为核心战略重点 替代油摩市场潜力巨大 [9][28]

核心观点 - 公司作为热管理领域先行者 在新能源汽车热管理 数字能源及机器人等新领域加速拓展 展现出强劲成长潜力 [2][4] - 2025年上半年营收与利润实现双增长 主要受益于商用车市场恢复及数字能源业务快速放量 [2][6] - 海外经营体盈利持续改善 墨西哥工厂已实现盈亏平衡 欧洲板块预计全年扭亏 [3][11] - 公司通过股权激励计划绑定核心团队 2025年业绩目标为营收不低于150亿元 净利润不低于10.5亿元 [13][14] 财务表现 - 2025H1营收71.7亿元 同比增长16.5% 归母净利润4.4亿元 同比增长9.5% [2][6] - 2025Q2营收37.5亿元 同比增长17.9% 环比增长9.8% 归母净利润2.3亿元 同比增长8.3% 环比增长7.8% [2][6] - 分业务看：数字能源业务收入6.9亿元（+58.9%） 乘用车业务收入38.3亿元（+20.5%） 商用车及非道路业务收入24.3亿元（+3.9%） [7] - 2025Q2毛利率18.8% 同比下降2.2个百分点 净利率7.0% 同比下降0.3个百分点 主要受会计准则调整 年降及关税影响 [3][11] 业务进展 - 新能源热管理产品销量从2020年291万台增至2024年2549万台 收入占比从5%提升至42% [7] - 2024年新获订单预计新增年销售收入90.73亿元 其中新能源车业务68.43亿元 数字能源业务9.53亿元 [3] - 形成"1+4+N"产品体系 从零部件向系统集成升级 配套价值量持续提升 [15] - 数字能源业务涵盖数据中心 储能及超充热管理 机器人领域完成第一代旋转关节模组和执行器模组开发 [4] 产能布局 - 墨西哥工厂2023Q4实现盈亏平衡 主要配套北美客户 生产新能源空调箱 冷却模块及液冷板产品 [3][16] - 波兰工厂2023年10月投产 配套捷豹路虎等欧洲客户 规划建设热泵板换 储能液冷机组产能 [3][16] - 国内在西安 合肥等地新建生产基地 预计2024-2025年新增销售收入超5亿元 [15] - 海外通过增资扩产强化属地化能力 墨西哥基地2025年预计销售收入达16.75亿元 [16] 行业动态 - 2025H1国内商用车销量212万辆 同比增长2.6% 受益于老旧货车以旧换新政策 [2][7] - 2025H1国内乘用车销量1353万辆 同比增长12.9% 新能源车渗透率持续提升 [7] - 公司深度绑定宁德时代 特斯拉等头部客户 2019年获宁德时代水冷板定点 2020年向特斯拉供应换热模块 [7]

核心观点 - 公司通过收购科博达智能科技60%股权 实现产品线从百元级车灯控制器向万元级智能驾驶域控制器的战略升级 打开远期成长空间 [6][7][4] - 标的公司智能驾驶域控制器产品生命周期销售额超200亿元 已实现国内主流品牌车型量产配套 [4][11] - 公司预计2025/2026/2027年营收达72.0/92.7/114.0亿元 利润达10.1/12.8/15.4亿元 [5] 收购交易细节 - 交易价格3.45亿元现金收购科博达智能科技60%股权 资金来源于自有资金 [7][8] - 标的公司2024年营收1.78亿元 2025年1-7月营收2.99亿元 [7][8] - 2024年净利润-0.42亿元 2025年1-7月净利润-0.35亿元 [7][8] - 业绩承诺2025年8-12月及2026-2030年累计净利润不低于6.3亿元 [7] 技术合作与产品定位 - 与Momenta、高通、地平线等全球技术企业深度合作开发智能驾驶域控制器 [4][11] - 产品单价范围大几千到上万元 较原有百元级产品实现价值量跃升 [4][12] - 形成软件、硬件、中间件及系统集成综合技术能力 [13] 市场与客户拓展 - 定点项目覆盖国内多家主流品牌车企并实现规模化量产 [11][4] - 与大众、宝马、通用、福特、雷诺等全球客户建立深度合作关系 [4] - 智能驾驶域控制器成为车企核心战略伙伴的关键产品 [12] 战略意义 - 响应国家产业政策 包括2030年新能源汽车销量占比超50%及L3/L4自动驾驶推广目标 [10] - 通过域控制器产品提高单车价值量 增强客户粘性与市场份额 [12][13] - 补足汽车智能化技术短板 推动现有电子产品技术升级 [13] 供应链与制造升级 - 与全球头部SOC芯片厂商建立战略合作 参与芯片设计定义与IP定制 [14] - 智能制造要求远超普通汽车电子产品 需满足车规级高可靠性标准 [15] - 推动制造工艺从普通自动化向高效智能制造升级 [15]