月度产销数据 - 2026年1月狭义乘用车零售市场规模约为180万辆，环比下降20.4%，同比增长0.3% [1] - 2026年1月新能源零售量预计为80万辆左右，渗透率约44.4% [1] - 2025年12月全国乘用车市场零售226.1万辆，同比下降14.0%，环比增长1.6% [1] - 2025年全年累计零售2,374.4万辆，同比增长3.8% [1] - 2025年12月全国乘用车厂商批发278.9万辆，同比下降9.0%，环比下降7.0% [1] - 2025年全年累计批发2,955.4万辆，同比增长8.8% [1] - 根据中汽协数据，2025年12月汽车产销分别完成329.6万辆和327.2万辆，环比分别下降6.7%和4.6%，同比分别下降2.1%和6.2% [1] - 2025年全年汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4% [1] - 2025年12月乘用车产销分别完成287.9万辆和284.7万辆，环比分别下降8.4%和6.3%，同比分别下降4.2%和8.7% [1] - 2025年全年乘用车产销量分别3027万辆和3010.3万辆，同比增长10.2%和9.2% [1] 市场行情与成本 - 2026年1月CS汽车板块上涨0.33%，跑输沪深300指数1.32个百分点，跑输上证综合指数3.43个百分点 [2] - 细分板块中，CS商用车上涨15.59%，CS汽车销售与服务上涨3.53%，CS汽车零部件上涨0.78%，CS乘用车下跌5.41%，CS摩托车及其它下跌4.39% [2] - 截至2026年1月20日，浮法平板玻璃价格同比去年同期下降17.2%，环比上月同期下降1.2% [2] - 截至2026年1月20日，铝锭类价格同比去年同期上涨22.6%，环比上月同期上涨10.8% [2] - 截至2026年1月20日，锌锭类价格同比去年同期下降2.1%，环比上月同期上涨5.6% [2] - 2025年12月份汽车经销商综合库存系数为1.31，环比下降16.6%，同比上升14.9%，库存水平处于警戒线以下但高于合理区间 [2] 行业动态与技术创新 - Waymo完成160亿美元融资，投后估值达到1260亿美元，是自动驾驶领域近年来规模最大的单笔融资之一 [4] - 2025年Waymo年订单量同比增长超过两倍，达到1500万次，累计订单量已超过2000万次，无人驾驶出租车服务每周提供超过40万次出行 [4] - 特斯拉计划在2026年第一季度发布Optimus第三代机器人，将在2.5代基础上进行重大升级，是面向规模化落地的关键版本 [5] - 理想汽车CEO李想判断最晚2028年L4级自动驾驶一定能落地，并称布局基座模型、芯片、具身智能、操作系统等业务的公司全球不会超过3家 [6] - 马斯克表示特斯拉的Robotaxi服务到2026年底将在美国范围内变得非常普及 [7] - 特斯拉宣布自2026年2月14日起全球市场将停止销售FSD一次性买断版，此后仅以月度订阅形式提供 [8] - 广汽集团与华为终端签署了全面合作框架协议 [9] - 岚图汽车与华为控股子公司深圳引望智能技术有限公司签署深化战略合作协议，将在智能驾驶及智能座舱联合开发等方面深化合作 [10] - 特斯拉将在下个季度开始逐步停产Model S和Model X车型，加州弗里蒙特工厂产线将替换为Optimus生产线 [11] - 马斯克称特斯拉AI5芯片设计已接近完成，AI6处于早期阶段，目标是在9个月内完成设计周期 [12] - 英伟达在2026年CES发布Alpamayo系列开源AI模型、仿真工具及数据集，旨在推动安全可靠的推理型辅助驾驶汽车开发 [13][14] - 英伟达赋能L4级robotaxi最早2027年上路，首款搭载英伟达技术的汽车将于2026年第一季度在美国上路 [14] - 在CES2026展上，由OpenAI投资支持的Neo家务人形机器人预计于2026年采用限量预订制向美国消费者交付 [15] - 波士顿动力新款Atlas机器人2026年订单已满，首批产品计划在未来几个月内发货 [15] 政策与监管动向 - 工信部、发改委、市场监管总局三部门联合召开新能源汽车行业企业座谈会，要求坚决抵制无序“价格战”，对违规企业依法依规严肃处理 [16] - 上海“十五五”规划建议提出以软硬协同、数智驱动推动智能网联新能源汽车加快发展 [17] - 江苏省发布“人工智能+”行动方案，推进智能网联汽车“车路云一体化”应用试点，在限定区域内实现全线交通设施联网识别和自动驾驶模式运行 [18] - 上海印发《上海高级别自动驾驶引领区 “模速智行”行动计划》，提出完善智能网联汽车数据采集管理机制，推动跨企业、跨区域和跨行业的数据协同和互信 [19] - 工信部公开征求《智能网联汽车自动泊车系统安全要求》等7项强制性国家标准制修订计划项目意见 [20] 公司业绩预告 - 在中信汽车板块披露业绩预告的115家企业中，依据业绩预告下限计算，有70家（占比61%）2025年净利润同比增长，47家（占比41%）同比增长50%以上 [20] - 依据业绩预告上限计算，有73家（占比63%）2025年净利润同比增长，58家（占比50%）同比增长50%以上 [20] - 部分公司业绩预告净利润同比变化显著，例如：上汽集团预告净利润下限同比增长438% [21]，福田汽车预告净利润同比增长1551% [21]，南方精工预告净利润下限同比增长1130% [22] 新车上市计划 - 2026年2月有多款新车上市，包括奇瑞新能源QQ3EV（垂直换代）、奔驰EQS（改款）、江汽集团皮卡（改款）、华晨宝马5系（改款）及宝马5系（进口）（改款）等车型 [24]

文章核心观点 - 星宇股份作为中国自主车灯龙头，正通过产品智能化、客户新能源化与全球化三大战略，在技术升级、市场空间广阔的优质赛道上加速成长，并展现出成为全球车灯龙头的潜质 [10] - 公司通过深度布局ADB、Micro-LED HD ADB、DLP等主流智能车灯技术，并与产业链伙伴（如地平线、华为、芯联集成、九峰山实验室等）战略合作，构建从芯片到系统的完整自主生态，以抢占新一代光电技术的市场高地 [10][14][39] 车灯行业技术趋势 - 车灯技术正朝着电子化、智能化方向发展，前大灯向更高分辨率的数字大灯演进，主要技术路径包括LED阵列（矩阵式LED/ADB）、微像素LED（µAFS /mini/micro LED）、DLP（数字光处理）以及LCD/LCOS方案 [15] - 自适应远光灯系统（ADB）通过摄像头信号分区照射以避免眩光，已成为ADAS系统的一部分，并有望成为智能驾驶标配，其矩阵式方案因成本和技术成熟度，已在中低价位车型（如比亚迪海豹、传祺GS8）量产应用 [23][24][29] - 高像素智能前照灯（如Micro-LED/µAFS、DLP）能实现万级至百万级像素，可在路面投影图案进行信息交互（如交通标志提醒、转向投影），显著提升安全性与智能化水平 [18] - DLP大灯基于德州仪器的DMD芯片，具备超百万像素、高分辨率、可编程智能交互等优势，但系统成本较高（单价约1万元/只），目前主要应用于智己、高合、问界M9等高端车型 [42][46] 星宇股份技术布局与合作 - 公司在基于Micro-LED技术的高清智能前照灯（HD ADB）领域积极布局，研发进展与全球车灯龙头基本同步 [10][35] - 2025年4月，公司与欧冶半导体、晶能光电签署战略协议，共同开发“iVISION智眸大灯”，该产品集成全球首发的车灯专用SoC芯片和首款国产Micro-LED光源芯片，实现了多项技术指标的突破 [39][40] - 2026年1月，公司联合芯联集成、九峰山实验室签署战略合作协议，并共同出资设立“武汉星曦光科技有限公司”，拟投资30亿元建设Micro-LED智能光科技研发与制造项目，旨在推进Micro-LED在车载照明、光通信、AI显示等领域的国产化与产业化 [9][11][14] 公司市场与客户战略 - 公司积极开拓新势力新能源客户，国内新能源客户占比持续提升，推动客户结构新能源化 [10] - 公司通过建设塞尔维亚工厂推进产能全球化，目前其前大灯国内市占率估计约15%，全球市占率估计约3-4%，全球化客户开拓为其带来广阔发展空间 [10] - 公司通过产业链协同（如与地平线、华为、一径科技等合作）拓展在车灯控制器及智能车载光学领域的能力圈 [10]

文章核心观点 - 汽车行业景气度（销量增速）与板块估值长期存在正相关关系，且板块估值对销量增速有约1个月的领先性 [1][7][10] - 自2019年起，行业景气度与板块估值的正相关关系明显弱化，出现“脱钩效应”与“非对称效应”，高景气度不再是高估值的必要条件 [2][15] - 景气度与估值脱钩的深层原因是汽车产业主导周期从宏观经济周期和政策周期转向产业技术周期，估值逻辑从规模扩张转向质量升级，结构性机会（如SUV、新能源、智能化）成为新动能 [2][34][36] - 展望未来，汽车行业总量将进入低增速常态化阶段，AI技术驱动的智能化、具身智能浪潮将成为新的结构性机会，并推动汽车板块估值逻辑从传统制造向科技与具身智能重塑 [3][68][87] 汽车板块估值与景气度的长期关系 - 长期（2005-2025年）数据显示，汽车板块估值与行业景气度（销量增速）存在明显的正相关关系 [7] - 定性分析显示，在高销量增速年份，汽车板块行情通常较好，例如2009年（销量增速53%）板块涨幅全行业第一，2016年（乘用车销量增速15%）板块表现居前 [7] - 定量分析（回归模型）证实，汽车月度销量增速与板块月度估值具有显著的正相关性（回归系数β显著，p<0.05） [12] - 板块月度估值相对月度销量增速有约1个月的领先性，表明当前估值隐含对未来销量增速的预期 [1][12] 景气度与估值关系的演变（脱钩与非对称效应） - 自2019年起，汽车行情与销量增速之间的正相关关系开始弱化，出现“脱钩效应” [15][17] - 2025年数据显示脱钩趋势加剧：国内汽车销量同比增速在1月为-0.6%，2月反弹至34.4%，3月至8月从8.2%升至16.4%，随后下滑，波动剧烈；但板块PE（TTM）估值始终维持在29.6倍至35.6倍的窄幅区间，未随销量剧烈波动 [21][25] - 弹性分析显示，2025年汽车月度销量增速对行业月度估值的回归系数β不显著，而2024年及以前年份的系数显著，证实传统“销量增速驱动估值”逻辑正在弱化 [24] - 更深层次表现为“非对称效应”：高景气度能驱动估值提升，但低景气度并不一定导致估值下滑，结构性机会可能支撑估值企稳或回升 [15][29][30] 脱钩现象的成因分析：三重周期决定论 - 汽车产业具有三大属性：大宗消费品（需求）、技术密集产业（供给）、战略型产业（政策），对应宏观经济周期（10年以上）、产业技术周期（5年以上）、政策周期（1-3年）三重周期 [2][42] - 当前估值与景气度脱钩是三重周期主导权切换的结果：主导周期从宏观经济周期+政策周期转向产业技术周期 [2][45] - 历史阶段印证：2005-2010年为宏观+政策双轮驱动，景气度与估值强相关（汽车销量年均复合增速24%）；2011年后，产业技术周期崛起（SUV、新能源渗透率提升），结构性行情成为主导，导致与总量增速关联性弱化 [36][45][50] - 具体结构性行情包括：2011-2017年SUV渗透率从11%提升至41%；2019-2024年新能源渗透率从5.6%提升至46.7% [39] 行业未来展望：总量与结构性行情 - **总量预测**：中国汽车行业已从成长期向成熟期过渡，销量低增速将常态化 [49] - 2000-2010年为黄金十年，销量从209万辆增至1806万辆，年均复合增速24% [49] - 2010-2024年，销量从1806万辆增至3143万辆，年均复合增速约4% [49] - 2025年预计销量3489万辆，同比增长约11%；2026年预计销量3423万辆，基本持平（-0.3%） [60][61] - 长期看，基于千人保有量400辆/千人的假设，中国汽车销量有望增长至4000-4300万辆/年，较现有基础增长42%-53%，对应年均复合增速约2% [54] - **行情与结构性机会**：估值与景气度脱钩趋势预计将持续，结构性新动能有望驱动估值提升 [63] - AI大模型和具身智能的突破将驱动汽车行业从传统制造向具身智能产业升级，引发估值逻辑重塑 [63][87] - 智能驾驶渗透率加速提升：2025年1-10月，L2及以上功能渗透率达65%（同比+7.3个百分点），L2以上功能渗透率达27.0%（同比+13个百分点），高速NOA渗透率达27.1%（同比+14.6个百分点） [77] - 多家车企（如比亚迪、奇瑞、理想、小米、赛力斯、小鹏、长安、广汽）已积极布局机器人领域，汽车与机器人产业链重叠度高，转型趋势明确 [83][85] - **估值逻辑转变**：车企及零部件企业的估值体系将加速从传统制造类企业向AI、科技类企业重塑，类似特斯拉通过“FSD+DOJO+车+机器人+Robotaxi”构建的软硬一体化体系 [87]

公司概况与市场地位 - 希迪智驾是全球领先的智能驾驶硬科技产品公司，是中国商用车智能驾驶产品及解决方案领域以产品驱动的创新型供应商，主营自动驾驶矿卡和物流车解决方案、V2X、智能感知 [2][7] - 2025年上半年，公司营业收入为4.08亿元人民币，同比增长57.9% [2] - 按2024年收入计算，公司在中国自动驾驶矿卡解决方案市场排名第三，市场份额约为12.9% [3] - 在中国所有智能驾驶商用车公司中排名第六，市场份额约为5.2% [8] - 公司交付了全球最大的混编作业采矿车队，涉及56辆自动驾驶矿卡与约500辆有人驾驶卡车混合行驶 [8] - 公司交付了中国首个完全无人驾驶纯电采矿车队，其列车自主感知系统是中国唯一为列车实现独立安全感知的产品 [8] 主营业务与财务表现 - 公司主营业务包括自动驾驶、V2X和智能感知三大板块 [2] - 2025年上半年，自动驾驶业务收入占比高达92.7%，V2X和智能感知分别占2.3%和5.0% [2][14] - 2021年至2024年，公司营业收入从7734万元增长至4.1亿元，复合年增长率为74.34% [41] - 同期，自动驾驶业务收入从680万元增长至2.55亿元，复合年增长率高达234.6% [41] - 2025年上半年，公司净亏损为-4.5亿元，经调整净亏损为-1.1亿元 [2] - 2021年至2024年，公司毛利率波动较大，2022年为-19.3%，2024年回升至24.7% [45] - 2025年上半年毛利率为17.1% [45] 自动驾驶业务（矿卡与物流车） - 自动驾驶解决方案包括“元矿山”矿卡解决方案和封闭环境自动驾驶物流车解决方案 [16] - “元矿山”解决方案包含无人驾驶矿卡、车队协调模块、中台调度平台和远程驾驶舱 [17] - 2025年上半年，自动驾驶业务收入为3.78亿元，同比增长142.47%，毛利率为15.59% [16] - 公司自动驾驶矿卡将采矿效率提升至人工驾驶的104% [9] - 截至2025年6月30日，公司已交付304辆自动驾驶矿卡及110套独立自动驾驶卡车系统，并收到357辆矿卡及290套系统的指示性订单 [10] - 公司积压订单总价值达约5.839亿元人民币 [10] V2X与智能感知业务 - V2X业务主要面向智能交通及智慧城市，提供产品及解决方案以提高道路安全和交通效率 [24] - 2025年上半年，V2X业务收入为917.9万元，同比减少87.64%，毛利率为23.05% [25] - 智能感知业务包括列车自主感知系统和商用车车载智能感知及安全管理解决方案 [30] - 2025年上半年，智能感知业务收入为2049.3万元，同比减少27.28%，毛利率为42.03% [30] 行业市场空间与趋势 - 中国自动驾驶矿卡解决方案市场规模有望从2024年的19亿元增长至2030年的396亿元，复合年增长率为65.3% [3] - 该行业的总潜在市场规模（假设100%渗透率）约为5500亿元 [3] - 中国车路云一体化系统市场规模有望从2024年的20亿元增至2030年的238亿元，复合年增长率为51% [3] - 中国轨道交通及商用车智能感知解决方案市场规模有望从2024年的13亿元增至2030年的102亿元，复合年增长率为41% [3] - 全球商用车智能驾驶市场规模预计从2024年的100亿元增加至2030年的16144亿元，复合年增长率为133.3% [62] - 中国商用车智能驾驶市场规模预计从2024年的48亿元增加至2030年的7743亿元，复合年增长率为133.3% [62] - 封闭场景是智能驾驶最具前景的场景之一，2024年中国封闭场景市场规模为26亿元，占国内总规模的53.8% [62] 技术与研发实力 - 公司研发人数占比超过50%，核心研发成员平均拥有超过15年的工程经验 [4] - 公司技术优势包含关键算法、用于内部开发测试的算法及工具等 [4] - 公司于2018年开始商业化落地封闭环境中的商用车智能驾驶技术，是国内同业中最早实现商业化的公司之一 [4] 客户与合作伙伴 - 公司客户包括矿山拥有者及经营者、政府实体、大学、商用车制造商及其他企业客户，客户群多元优质 [4] - 截至2025年6月30日，公司服务客户数量达152名 [10] - 公司与领先汽车OEM、机械制造商及能源公司等战略合作伙伴建立了密切合作 [10] 股权结构与管理层 - 公司由李泽湘教授和马潍博士联合创立，李泽湘教授合计持有公司38.25%的股份，股权结构较为集中 [36] - 创始人、董事长李泽湘教授为伯克利加州大学博士，在运动控制及制造行业拥有超过30年经验 [39] - 联合创始人、副董事长马潍博士为英国萨里大学博士，在电子及技术行业拥有超过20年经验 [39] - 执行董事、CEO胡斯博博士为伯克利加州大学博士，是公司系统工程负责人、自动驾驶算法专家 [39]

文章核心观点 - 汽车智能化产业正处在高速发展阶段，L3级自动驾驶已迈入商业化应用门槛，产业链各环节渗透率持续提升，技术迭代与资本运作活跃，行业竞争格局加速演变 [10][15][19][29] 行业政策与法规进展 - 工信部正式许可两款L3级自动驾驶车型产品，标志着中国L3级自动驾驶从测试阶段迈入商业化应用的关键一步 [10] - 特斯拉FSD在中国获得“部分批准”，马斯克透露有望在2026年2月或3月左右获得全面批准 [11] - 小鹏汽车、小米汽车、比亚迪等多家公司已获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并启动常态化测试 [12][13] 资本市场动态 - 希迪智驾于2025年12月19日在港交所主板上市，成为港股“商用车智驾第一股”，全球发售540.798万股，发行价263港元/股，募资总额14.22亿港元 [14][15] - 图达通于2025年12月10日以De-SPAC模式在港交所主板上市，募集资金约10.3亿港元 [19] - 禾赛科技、地平线等产业链公司此前已完成在港交所或纳斯达克上市 [3][17] 智能驾驶渗透率与核心数据 - **整体渗透率**：2025年10月，乘用车行业L2级以上功能渗透率达33%，同比提升19个百分点，其中高速NOA渗透率33.8%，城区NOA渗透率16.2% [7][8] - **传感器**： - 前视摄像头渗透率66.1%，其中800万像素摄像头占比达49.7%，同比大幅提升31个百分点 [6] - 激光雷达渗透率达14.3%，同比提升7.9个百分点，市场占有率华为（40%）、禾赛科技（32%）、RoboSense速腾聚创（20%）、图达通（7%） [6] - **域控制器**：2025年10月驾驶域控渗透率32.6%，同比提升16.9个百分点，其中英伟达芯片占比达58%，同比提升22.2个百分点，华为芯片占比15% [6][8] 智能座舱渗透率 - 2025年10月，10寸以上中控屏渗透率85.2%，HUD渗透率22.8%，座舱域控制器渗透率29.5% [9][10] - 华阳集团HUD产品全球累计出货量已超过350万台，位列国内供应商第一，其斜投影AR-HUD产品获得某国际车厂平台性项目定点 [16] 产业链合作与业务进展 - **激光雷达**： - RoboSense速腾聚创获得东风日产多款车型前装量产定点，订单规模接近百万台，预计2026年启动量产交付 [17] - 禾赛科技与美团无人机达成战略合作，其第二代纯固态激光雷达FTX获得美团无人机量产定点 [18] - **芯片与解决方案**： - 地平线与元戎启行合作，基于征程6P开发高阶辅助驾驶解决方案 [20] - 地平线首批基于单征程6M的城区辅助驾驶方案进入量产期，合作伙伴包括博世、卓驭等，旨在将城区辅助驾驶普惠至10万元级别车型 [20] - 黑芝麻智能与元戎启行达成深度合作，围绕高阶辅助驾驶解决方案展开协同创新 [21] - **商业化落地**： - 文远知行Robotaxi已成功驶入全球10多座城市，在阿布扎比等地开启纯无人商业运营，预计到2025年底全球车队规模将达到约1000辆 [13] - 均胜电子与斯年智驾合作开发的智慧港口数字化管理平台已在宁波港投用，综合提升车辆调度效率15%，路径规划精准性10% [22][23] - 奔驰与Momenta合作，计划在2026年1月推出的新一代S级轿车上搭载L4级自动驾驶技术，进军阿布扎比自动驾驶出租车市场 [26] - Stellantis与出行平台Bolt合作，探索L4级自动驾驶汽车在欧洲的商业化运营 [25] 品牌智能化水平差异 - 2025年1-10月累计，新势力品牌（特斯拉、蔚来、小鹏、理想等）L2级及以上功能渗透率基本在100% [30][32] - 头部自主品牌如比亚迪、长城汽车L2级及以上渗透率分别达68.7%和92.4%，领先于多数合资品牌 [30][32]

核心观点 - 奇瑞汽车作为拥有近30年历史的自主品牌先驱，其新能源业务与出海战略在2025年进入新篇章，公司营收高速增长，盈利能力稳定 [2][3][4] - 2025年，公司通过智能化平台整合、重启QQ纯电产品线、推出爆款混动车型A9L以及深化欧洲市场布局，标志着公司迈入发展新阶段 [5] - 公司当前拥有奇瑞、捷途、iCAR、星途、智界五大国内品牌及Omoda、Jaecoo两大海外品牌，海内外产能布局丰富 [3][50] 公司发展历程与2025年新纪元 - 公司发展可分为五个阶段：布局投入期（1997-2004）、快速发展期（2005-2010）、品牌蓄势期（2011-2017）、多品牌重塑期（2018-2020）、混动/智能转型期（2021-2024）[15][59] - 2025年，公司研发体系由项目导向转向平台赋能，并将芜湖研发中心、大卓智驾、雄狮科技整合为“智能化中心” [5][95] - 2025年在纯电领域发布全新QQ概念车，意图重启经典产品线；在混动领域，新品A9L采用新设计理念并成为爆款，标志着混动技术二次发力 [5][98][100] 财务表现与业务结构 - 公司2025年前三季度实现营收2148.33亿元，同比增长17.94%；实现归母净利润143.65亿元，同比增长28.19% [23] - 2024年公司总销量达251.57万辆，同比增长42.89%；2025年1-10月累计销量214.33万辆，其中海外销量首次在2024年突破百万辆，2025年前10月累计出海达104万辆 [20] - 乘用车业务是核心，2025年上半年营收占比90.85%，毛利占比86.63%；出口业务占比已接近中国大陆，2025年上半年中国大陆与其他地区营收分别为761亿元和655亿元 [32][38] - 公司毛利率整体稳定，2023年为近年高点15.99%；2025年前三季度净利润率达6.75%，在可比公司中位居前列 [34][43][47] - 2025年前三季度，公司销售、管理、研发费用分别为84.77亿元、41.11亿元、78.78亿元，期间费用率管控在8-10%区间 [39] 国内业务：品牌战略与市场表现 - 国内市场新能源渗透率在2025年上半年已超过50%，自主品牌市占率达63.71% [102] - 公司国内销量排名稳步提升，2025年上半年国内终端销量63.09万辆，位列自主品牌第三 [106] - 公司新能源产品正从数量向质量发展：截至2025年上半年，混动产品销量增长但缺乏热销单品；2025年下半年A9L上市热销，开启混动二次腾飞 [7][105] - 各子品牌战略清晰：主品牌奇瑞/风云渠道、产品、技术三管齐下；iCAR采用互联网运营思维并出海；捷途深耕旅行车与高端硬派市场；星途聚焦新能源转型；智界改款后销量回升 [7] 海外业务：体系化出海与区域布局 - 公司海外业务布局早，已进入体系化全面出海阶段，从以燃油车出口为主转向多方位、全生态的商业模式 [9] - 2025年公司深化海外本土生产，多家新增产能将投产；公司在海外拥有广泛的产能、渠道布局及研发基地，以适配不同地区需求 [9][56] - 海外市场多点开花：东南亚市场加大资源投入，打造重要基地；欧洲市场实现本土化生产，进入高速增长阶段 [9] 产品与技术路径 - 公司品牌矩阵覆盖从大众到豪华的多价位段：奇瑞品牌价格区间5.79-22.99万元；捷途8.99-22.49万元；星途10.99-31.98万元；iCAR 9.98-16.98万元；智界22.98-33.98万元 [54][55] - 纯电领域：公司起步较早，但早期以QQ冰淇淋、小蚂蚁等小微车型为主；2023年发布E0X平台后，通过智界、星纪元、iCAR等品牌实现结构化升级，2024年纯电销量近26万辆，其中小微车型占比降至27% [86][87][91] - 混动领域：技术经历多轮迭代，2024年鲲鹏超能电混CDM5.0亮相；2025年发布鲲鹏CDM 6.0，并通过风云A8、A9L等车型实现二次发力，2024年混动车型销量达26.69万辆 [88][93][94][100] 产能布局 - 国内产能丰富，核心位于安徽芜湖，在河南、辽宁、内蒙古等多地均有布局，可兼顾内需和出海 [55] - 海外产能布局广泛，覆盖东南亚、中亚、南亚、欧洲、北非、南美等多个地区，涉及多品牌合作整车厂、KD工厂、独家生产基地等多种形式 [56][57]

文章核心观点 - 低空经济已上升为国家战略，通用航空作为其核心载体，正迎来由政策、技术和市场应用共同驱动的新发展机遇 [2][3][65] - 全球通用航空市场持续增长，市场向高价值机型倾斜，但传统制造由欧美主导；中国通过国际收购和新型航空器（无人机/eVTOL）研发，正加速国产替代并寻求“换道超车” [4][5][7][87][101] - 对比美国，中国通用航空在基础设施规模、航空器保有量及高附加值消费类应用方面存在巨大发展潜力和提升空间 [9][10][64] - 以无人机和eVTOL为代表的新型航空器将成为低空经济主要生产工具，中国在适航认证和产业链整合上已建立领先优势，商业化落地进程加速 [22][100][107][110] 通用航空产业概况 - **概念与范畴**：通用航空指除军用、民用客货运航班外的所有飞行活动，飞行高度通常在6000米以下，具有灵活、个性化、作业范围广等特点 [16] - **产业体系**：是以航空器制造和飞行活动为核心，涵盖运营、保障及延伸服务的战略性新兴产业，产业链条长、带动作用强 [17] - **航空器分类**： - **传统航空器**：包括固定翼飞机（如西锐SR22、湾流G650）、直升机（如AC313、罗宾逊R44）及其他（滑翔机、飞艇等），应用成熟 [20][21] - **新型航空器**：主要是无人机和电动垂直起降飞行器（eVTOL），具有智能化、无人化、绿色化特点，如大疆植保机、顺丰物流无人机 [22] - **与低空经济关系**：低空经济是一种包含通用航空的综合经济形态，飞行高度一般在真高3000米以下，更强调无人机、eVTOL等新型航空器的应用 [23] 通用航空产业链情况 - **产业链结构**：上游为航空器研发制造，中游为运营服务，下游为市场应用与综合保障 [28] - **全球市场情况**： - **整体增长**：全球通航飞机年度交付量连续两年超4000架，2024年达4197架，交付额319亿美元，创十年新高 [4][33][35] - **区域分布**：2024年北美交付量占全球70.4%，主导市场；亚太地区增速最快，2023-2027年复合年增长率达8.8% [35] - **产品结构**：固定翼飞机是主力，2024年交付3162架，占全球交付量75.3%；市场向高价值机型倾斜，公务喷气机是增长最快细分市场 [36][37] - **全球竞争格局**： - **市场集中度高**：固定翼飞机前六大厂商市占率73.3%，西锐公司交付731架占23%；直升机前四大厂商市占率达96.5% [38][41] - **中国参与路径**：通过国际收购整合参与竞争，如万丰奥威收购奥地利钻石飞机公司，中航工业集团收购美国西锐公司 [7][89][96] - **中国运营市场格局**： - **高壁垒**：运营环节存在资金、技术、管理和运行资质等高壁垒，安全保障能力是核心 [45] - **市场集中**：截至2024年底，中国有760家传统通航企业，但80%以上规模小，高附加值业务（载客类）仅占1.78%，市场主要由大型国企主导 [46] 中美产业对比与中国发展潜力 - **美国产业高度发达**：2023年通用航空产业为美国经济贡献3392亿美元，提供130万个就业机会 [48] - **基础设施差距**：截至2024年底，美国在册管理通用机场约20000个，中国仅475个，存在近40倍差距；中国机场密度和利用率也远低于美国 [50] - **航空器数量与结构差距**： - **保有量**：美国通航飞机保有量约20.97万架，中国为3232架，仅为美国的1.54% [52][59] - **飞行用途**：美国以个人消费（私人用途和短途运输占70.56%）为主；中国以传统作业（47.8%）和培训（37.1%）为主，载人载客类应用（共占15.1%）潜力巨大 [53][61][64] 中国通用航空产业发展的新机遇 - **政策体系成型**： - **国家战略定位**：低空经济连续两年写入政府工作报告，被列为战略性新兴产业，政策支持力度空前 [70][71] - **法规完善**：《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》、《国家空域基础分类方法》等填补法规空白，民用航空法修订草案明确兼顾低空经济发展需要 [71] - **管理机制创新**：国家发改委设立低空经济发展司，民航局成立通用航空和低空经济工作领导小组，统筹产业发展 [75] - **空域管理改革**：历经四轮改革，从严格管控向分类、协同化管理演进，飞行审批时间大幅压缩 [77][78][79][80] - **基础设施与运营支持**： - **建设鼓励**：《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》鼓励地方政府将起降设施纳入规划并给予支持 [84] - **地方实践**：多地出台补贴政策，加速通用机场、起降点网络建设 [84] - **发展现状**：截至2024年底，全国通用机场达475个，较2021年增长28%；短途运输、无人机应用等实现突破，但机场平均利用率不足30% [85] - **航空器制造国产替代与创新**： - **传统航空器**：通过国际收购整合实现技术获取和市场切入，如万丰奥威收购钻石飞机后，通航业务营收从2020年16.3亿元增长至2024年24.5亿元 [89] - **新型航空器**： - **无人机**：中国在全球市场占据主导，2023年交付民用无人机超322万架，产值320.7亿元；占全球消费级市场份额超70%，工业级超50% [100][103] - **eVTOL**：处于商业化前夜，2023年中国市场规模9.8亿元，同比增长77.3%；预计到2030年全球市场规模达1.85万亿元，中国占6445亿元 [107] - **适航认证优势**：中国民航局采用创新审定方式，大幅缩短周期，如亿航EH216-S获全球首张载人eVTOL适航三证，峰飞V2000CG吨级货运eVTOL获TC仅用18个月 [110] - **产业链整合**：eVTOL约75%零部件与新能源汽车产业链协同，中国电池产业领先优势显著，如宁德时代推出500Wh/kg航空级凝聚态电池并投资峰飞航空 [113]

文章核心观点 - 在政策支持、技术进步（强化学习+世界模型）和硬件成本下降的共同催化下，L4级自动驾驶（Robo-X）预计将在2026年迎来商业化元年时刻 [3][18] - Robo-X行业是长赛道、大空间，中国自主厂商正在崛起，预计到2030年全球L4市场空间将达上万亿元人民币 [4] - 文章通过系列深度报告和点评，重点分析了小马智行和文远知行等领先企业的商业化进展，并拆解了Robo-X各细分领域的产业趋势、市场空间及产业链 [1][2] 行业趋势与催化因素 - **政策催化**：全球主要国家和地区均在不断放开对自动驾驶的限制并明确监管框架，为商业化扫清障碍 [12] - **美国**：2024年12月，美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）发布“自动驾驶汽车安全、透明与评估计划”，简化完全无人驾驶汽车豁免申请流程，并取消2500辆的上限 [13] - **中国**：2024年6月，工信部等四部门发布通知，确定首批9个进入智能网联汽车准入和上路通行试点的联合体 [14] - **欧盟**：2025年3月发布《汽车行业行动计划》，计划建立自动驾驶“单一市场”，并在2027年前共同投入约10亿欧元推动发展 [14] - **中东**：迪拜目标在2030年实现25%的交通出行由自动驾驶车辆完成，并于2023年7月向文远知行发放了中东首个国家级全域自动驾驶路跑牌照 [14] - **东南亚**：新加坡自2013年推出“新加坡自动车计划”，2017年修订道路交通法允许公共道路测试 [14] - **技术催化**：强化学习结合世界模型正构建L4级自动驾驶的技术底层，解决传统L2级模仿学习的能力边界固化、意图理解缺失和开环训练缺陷等问题 [11] - **世界模型**：作为“虚拟驾驶沙盒”和“生产车端模型的数字工厂”，其核心包括场景数据生成器、驾驶行为评估体系、高真实性仿真系统及数据挖掘工具，能生成合成数据以更合理地训练AI模型，提升系统稳定性和泛化能力 [9][11] - **强化学习优势**：通过与环境的交互学习最优策略，避免了模仿学习对专家行为的依赖以及数据稀缺、不平衡等问题，是实现L4级“泛化决策”的关键 [11] - **成本催化**：随着L2/L2+级自动驾驶汽车渗透率提升，相关零部件成本下降，而L4与L2/L2+的零部件存在共通性，进一步降低了L4级自动驾驶硬件的成本 [3][18] - **融资活跃**：2025年截至10月底，国内无人驾驶领域公开超49起“亿元级别”投融资事件，融资总额近218亿元人民币，热门赛道集中在无人配送、无人环卫和矿山无人驾驶等领域 [16][17] 市场空间测算 - **总体空间**：参考文远知行招股说明书，预计2030年全球L4市场空间上万亿元人民币 [4] - **Robotaxi（自动驾驶出租车）**： - **全球市场**：预计2030年市场规模达5450亿美元，2025-2030年复合年增长率（CAGR）为106% [24][25] - **中国市场**：预计2030年市场规模达2010亿美元，2025-2030年CAGR为111% [24][25] - **国内替代空间**：2025年国内出租车和网约车年化市场规模合计2360亿元，假设Robotaxi车队规模7000台，则其在共享出行中占比仅0.6%，潜在替代空间巨大 [4][27][30] - **Robovan（自动驾驶物流车）**： - 国内可替代的轻/微卡潜在市场空间为1645亿元，2025年Robovan在物流配送车中占比约2% [4] - **Robotruck（自动驾驶卡车）**： - 假设2024、2030年国内年销量分别为0.1万台和6万台，重卡售价150万元，则对应市场规模分别为15亿元和900亿元 [4] - **Robobus（自动驾驶巴士）**： - 国内公交年化市场规模150-350亿元，Robobus在其中占比在2%以内 [4] - **Robosweeper（自动驾驶环卫车）**： - 国内环卫车年化市场规模113-225亿元，2025年Robosweeper在其中占比约4.7% [4] 竞争格局与主要玩家 - **Robotaxi**：自动驾驶公司如文远知行、小马智行、萝卜快跑（百度）商业化落地加速 [4] - **Robovan**：代表性玩家包括九识智能、新石器、白犀牛、川行致远（大华股份子公司）、佑驾创新、驭势科技等 [4] - **Robotruck**：玩家包括希迪智驾、易控智驾、小马智行、主线科技、西井科技等 [4] - **Robobus**：玩家包括文远知行、轻舟智航等 [4] - **Robosweeper**：代表性玩家有仙途智能、深兰科技等 [4] 重点公司分析 - **小马智行**： - 作为全球无人驾驶领先企业，其Robotaxi商业化落地正在加速 [1] - 2025年单二季度收入同比增长76%，单三季度收入同比增长72%，规模化运营持续推进 [1] - **文远知行**： - 作为全球L4级自动驾驶产品及解决方案先行者，商业化落地加速推进 [1][2] - 2025年单三季度收入同比增长144% [2] - 与Uber达成战略合作，计划未来五年新增15座国际城市部署Robotaxi服务，并获得了东南亚出行平台Grab的数千万美元股权投资 [23] 商业模式与运营分析 - **商业模式**：目前常见的Robotaxi商业模式主要有三种 [37] - **模式一（主机厂+自动驾驶公司+出行服务商）**：综合各方实力加速市场化，分担成本并共享数据与乘客资源，例如吉利+文远知行+Uber、上汽+Momenta+享道出行 [37][38] - **模式二（主机厂+自动驾驶公司）**：自动驾驶公司自主组建车队并运营 [38] - **模式三（主机厂+出行服务商）**：出行服务商自研L4系统并基于自有平台运营 [38] - **成本效益**： - **购车成本**：Robotaxi造车成本约为传统网约车的3倍（例如30万元 vs 13万元） [28][29] - **运营成本**：无安全员的Robotaxi每公里运营成本仅0.81元，比传统燃油网约车低58%，比传统电动网约车低43% [28][29] - **盈亏平衡测算**：假设拥有1000台Robotaxi（单车成本25万元），每车每天20单（客单价20元），配备200名安全员（人均月薪7000元），在不计研发和保险等前期投入的情况下，单月收入1200万元，成本707万元，模型显示可实现盈亏平衡 [36][39] - **发展路径**：中国Robotaxi发展从测试、试运营（2022年底已允许无人化测试），到2025年实现初步规模化运营，预计2030年有望成为用户采纳率较高的常态化出行方式 [33][34] - **全球进展**：全球Robotaxi商业化发展分为三个梯队，中国、中东、欧洲市场处于全球领先地位（第一梯队），已成功进行无主驾安全员的小规模商业化应用 [35]

核心观点 - 公司作为全球低空经济及eVTOL（电动垂直起降飞行器）领域的领先企业，已率先集齐型号合格证（TC）、标准适航证（AC）、生产许可证（PC）和运营合格证（OC），标志着其核心产品EH216-S已具备商业化运营的全部资质，行业正从试点迈向商业化运营阶段 [2][6][24] - 公司2025年第三季度财务表现承压，营收同比环比均出现下滑，主要因主力产品EH216系列交付量减少，但公司毛利率保持相对稳定，费用率有所上升 [3][5][10][15] - 公司发布新一代长航程航空器VT35，将产品线从城市空中交通拓展至城际交通，并已在全球多个市场取得实质性进展，特别是在泰国启动了大规模商业化沙盒计划，同时通过广泛的战略合作构建产业生态，为未来大规模商业化运营奠定基础 [6][7][19][20][32][37][38][40] 财务表现 - **2025年第三季度营收下滑**：2025Q3总收入为0.92亿元，同比减少27.8%，环比减少37.2% [3][10] - **季度交付量减少**：2025Q3 eVTOL交付量为42架（包括41架EH216系列和1架VT35），而2024Q3 EH216系列交付量为63架，2025Q2交付量为68架 [3][10] - **盈利能力指标**：2025Q3毛利率为60.8%，同比微降0.4个百分点，环比下降1.8个百分点；净利率为-88.8%，同比大幅下降51.2个百分点 [5][15] - **费用率情况**：2025Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为32.9%、75.4%、54.7%，其中管理费用率和研发费用率同比分别上升29.0和20.5个百分点 [15] - **前三季度累计业绩**：2025年前三季度总收入为2.66亿元，同比减少9.0%；归母净利润为-2.41亿元；调整后归母净利润为-4153.0万元 [10] 产品与技术进展 - **发布长航程航空器VT35**：2025年10月发布VT35，其满载设计航程约200公里，将产品组合从城市空中交通拓展至一小时城际空中交通领域 [6][7][19][20] - **VT35产品特性**：采用串列翼双座布局，最大起飞重量950千克，机长约8米，可直接复用EH216-S的起降场，提升基础设施利用率 [21][23] - **VT35适航与订单进展**：中国民航局已于2025年3月受理其型号合格证（TC）申请，目前处于适航审定阶段；已收到来自安徽、浙江和海南客户的订单，单价为650万元人民币，并于2025年第三季度开始交付 [24] - **核心产品EH216-S取证完备**：EH216-S已获得全球首个载人eVTOL型号合格证（TC）、标准适航证（AC）、生产许可证（PC），其运营公司于2025年3月28日获得全国首批运营合格证（OC），成为全球首家“四证集齐”企业 [24] 商业化运营准备 - **试运营飞行积累**：自获得运营合格证（OC）以来，两家获证运营商已安全完成超过1700次飞行；公司累计已完成超过8万次无人驾驶eVTOL安全飞行 [7][28] - **商业运营计划**：公司已准备好开展商业运营，计划在近期逐步推出基于预约的eVTOL飞行服务，运营商正在为A至B路线的试飞做准备 [7][28] - **运营支持体系建设**：内部测试版“亿航旅行票务系统”已上线；公司深度参与中国民航局地面操作人员执照管理试点项目，计划组建一支100人的专业地面操作人员队伍，为大规模商业运营奠定人才基础 [30] 全球市场拓展 - **全球飞行版图扩大**：2025年至今，公司eVTOL全球飞行版图已扩展至21个国家，累计完成超过8万架次无人驾驶安全飞行 [7][31] - **泰国大规模商业化计划**：2025年10月，公司与泰国民航局及当地合作伙伴在泰国启动先进空中交通（AAM）沙盒计划，计划到2026年底，在泰国20多个沙盒区域实现EH216-S大规模商业化运营，数量达100架 [7][32] - **多国取得关键进展**： - **卡塔尔**：2025年11月，EH216-S在多哈完成系列试飞并获得运营授权，实现了中东地区首次无人驾驶eVTOL城市载人飞行 [35] - **日本**：EH216-S在2025年大阪世博会及富士山地区完成载人飞行；eVTOL在日本的飞行足迹已扩展至18个城市 [36] - **哈萨克斯坦**：与当地汽车制造商Allur集团签署谅解备忘录，涉及分阶段采购50架EH216系列飞行器的意向，并计划建立运营中心和本地组装工厂 [36] - **卢旺达**：2025年9月完成非洲首次无人驾驶载人飞行器的载人飞行 [36] 产能与供应链建设 - **云浮生产基地扩建**：通过合资企业建设的云浮生产基地二期项目已于2025年9月开始试生产；工厂将扩建至48000平方米，目标年产能为1000架eVTOL飞行器及飞机零部件 [7][40] - **多地生产设施布局**：合肥、威海和北京的其他生产设施也在按计划建设中，以增强未来生产能力、供应链弹性和交付效率 [7][40] 战略合作与生态构建 - **与国轩高科深化电池合作**：2025年6月，双方战略升级合作，国轩高科将为EH216系列量身定制采用46系列高能量密度电芯的动力电池系统解决方案，以提升续航、动力及安全性，并将合作拓展至未来更多机型 [37] - **与敏实集团达成战略合作**：2025年7月，双方围绕eVTOL高安全性机身系统研发制造及文旅示范运营场景开展深度合作，包括联合开发机体系统、智能座舱及高效旋翼系统 [7][38] - **与顶尖院校及研究机构合作**： - 2025年7月，与清华大学联合成立“清华亿航低空航空技术联合研究院”，共同推动低空航空关键核心技术研发 [41] - 2025年11月，与中国民航科学技术研究院签署战略合作框架协议，深化在标准体系建设、技术攻关等领域的合作 [42] - **与地方政府合作**：2025年8月，与合肥市政府签署投资合作协议，将VT35系列产品总部落户合肥，合肥政府将提供约5亿元人民币的全面支持 [24]

核心观点 - 公司致力于从激光雷达硬件供应商转型为全球领先的机器人技术平台公司，车载业务提供规模化基础，机器人业务贡献高增长，Robotaxi业务打开长期想象空间 [61] - 2025年第三季度，公司激光雷达总销量同比增长34.0%至18.56万台，但总收入同比微降0.2%至4.07亿元，主要因产品结构变化及ADAS应用收入下滑 [3][9] - 公司通过全栈自研芯片构建核心技术护城河，数字化激光雷达产品矩阵已全面进入规模化交付阶段，并在ADAS和泛机器人领域获得大量客户定点与订单 [7][25][27][45] 财务表现 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入4.07亿元，同比减少0.2%，环比减少10.6%；净利润为-1.01亿元 [3][9] - **前三季度业绩**：累计收入11.90亿元，同比增长1.2%；累计净利润为-2.52亿元，较去年同期的-3.51亿元有所收窄 [9] - **分产品收入**：2025Q3，用于ADAS应用的激光雷达销售收入为2.45亿元，同比减少25.7%；用于机器人及其他产品的收入为1.42亿元，同比大幅增长157.8% [3][9] - **毛利率改善**：2025Q3毛利率为23.9%，同比提升6.5个百分点，主要得益于ADAS及机器人产品毛利率提高、原材料成本下降及自研芯片的应用 [4][5][14][15] - **费用投入加大**：2025Q3研发费用率同比增加6.95个百分点至44.15%，主要由于股份薪酬及新产品开发开支增加 [20] 产品与技术 - **数字化激光雷达矩阵**：公司构建了行业内唯一可量产的数字化激光雷达产品矩阵，包括EM4、EMX、E1等，已全面进入规模化交付阶段 [7][25][27] - **全栈自研芯片**：2025年，公司自研的SPAD-SoC芯片与2D VCSEL芯片均已通过AEC-Q系列车规认证，成为全球唯一实现数字激光雷达发射、接收、处理全链路自研芯片均满足车规标准的企业 [7][25][27] - **机器人增量零部件**：公司正开发机器人的视觉、触觉、关节及中央计算平台等增量零部件，例如Active Camera系列、“机器人操作之眼”AC2、力传感器FS-3D、直线电机LA-8000及域控制器DC-G1 [29][32][39][43] - **机器人视觉新品**：Active Camera是创新的机器人视觉品类，集成dTOF、RGB双目、IMU等多传感器，提供底层硬件融合的3D空间感知和6自由度运动信息 [7][39][43] 市场与客户 - **ADAS定点激增**：基于数字化产品优势，公司EM平台已累计获得13家车企的56款车型定点；截至报告期，公司累计获得32家车企及Tier 1的144款车型定点，并为15家客户的47款车型实现SOP [7][45][48] - **海外及合资品牌突破**：公司已累计获得12家海外及中外合资品牌的23款车型定点，覆盖亚太、欧洲、北美核心市场；近期获得多家头部车企定点，订单规模总计超百万台，其中欧系与北美市场订单均超50万台 [7][50][51] - **Robotaxi领域领先**：在全球核心参与Robotaxi及Robotruck的企业中，超过90%与公司合作；EM4+E1数字化激光雷达组合成为行业新标配，近期与滴滴自动驾驶达成新一代Robotaxi车型定点合作 [7][53][54][55] - **泛机器人业务爆发**：在割草机器人领域，与行业Top5中多家客户合作，并与Mammotion达成120万台固态激光雷达订单；在无人配送领域，已锁定全球90%的头部客户，产品已应用于京东、美团、新石器等企业 [35][57][60]