业绩表现 - 2024年公司实现营收2022亿元，同比增长16.7%，归母净利润127亿元，同比增长80.8%，扣非净利润97.4亿元，同比增长101.4% [2] - 2025年一季度营收400.2亿元，同比下降6.6%，环比下降33.2%，归母净利润17.5亿元，同比下降45.6%，环比下降22.7%，扣非净利润14.7亿元，同比下降27.4%，环比增长7.9% [2] - 25Q1毛利率为17.8%，同比下降2.2个百分点，环比上升1.3个百分点 [2] 销量情况 - 2025年一季度销量25.7万辆，同比下降6.7%，环比下降32.3%，海外销量9.1万辆，同比下降2.0%，环比下降29.5% [2] - 25Q1坦克品牌销量4.2万辆，同比下降14.6%，占比16.4%，同比下降1.5个百分点，环比上升0.2个百分点 [2] - 25Q1单车营收15.6万元，同比持平，环比略降0.2万元，单车归母净利润0.7万元，同比下降0.5万元，环比上升0.1万元 [4] 费用结构 - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/2.3%/4.8%，同比分别+1.8/0.0/0.2/-2.8个百分点，环比分别+3.1/-0.6/-0.4/-2.3个百分点 [4] - 销售费用率上升主要系新品渠道营销费用及直营体系投入增加，财务费用率下降主要受汇兑收益影响 [4] 新能源战略 - 产品维度：二代枭龙MAX上市24小时大订16368台，全新高山预售24小时订单7848辆，Hi4-Z技术推动新一轮产品周期 [6] - 技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出智能四驱电混技术Hi4，Hi4-Z技术有望拓宽客户群 [6] - 出海布局：海外销售渠道超1400家，全球用户超1500万，持续推进泰国、巴西等本地化布局 [6] 历史财务数据 - 2021-2025年单车均价从9.2万元提升至15.6万元，单车净利润从0.48万元波动至0.68万元 [11] - 2023年三季度单季净利润环比增长206%，2024年前三季度净利润同比增长109% [1]

核心观点 - 公司以汽车金属部件轻量化和通航飞机创新制造为双引擎驱动发展战略 重点布局低空经济领域 通过收购Volocopter GmbH加速eVTOL商业化进程[5][6][26][28] - 2025Q1公司净利润同比增长21%至2.75亿元 净利率同比提升2.3pct至10.5% 毛利率环比改善4.1pct[3][4][10] - 通航飞机业务收入28.14亿元（同比+1.62%）毛利率24.71% 汽车轻量化业务收入134.50亿元（同比+0.09%）毛利率14.82%[2][6] 财务表现 - 2024年营收162.64亿元（同比+0.35%）归母净利润6.53亿元（同比-10.14%） 2025Q1营收35.67亿元（同比+0.75%）净利润2.75亿元（同比+21.29%）[2][7] - 2025Q1四费率10.77%（同比+0.70pct） 研发费用率同比提升1.16pct至3.84% 主要系加大eVTOL等新机型研发投入[15] - 2024年四费率8.92%（同比-1.84pct） 财务费用率显著下降1.01pct 受益于汇兑收益及资金成本下降[12] 业务发展 汽车轻量化 - 铝合金/镁合金业务聚焦新能源车市场 推进大尺寸轮毂配套及镁合金压铸件国产化应用 目标提升新能源车渗透率[6][21][25] - 优化全球产业布局 建设数字化智慧工厂 通过工艺改进降本提效 保持镁合金深加工全球领先地位[21][30][31] 通航飞机 - 形成"研发-授权-制造-售后"全链条模式 MPP特种机型订单突破 推进eDA40/DART/eVTOL新机型研发[6][22][27] - 完成Volocopter收购 整合其分布式电推进系统技术 构建"固定翼+无人机+垂直起降"全场景出行矩阵[28] - 全球布局192个服务中心 三大研发中心分工推进Volocopter 2X/VoloDrone等机型EASA认证[28] 战略规划 - 把握低空经济机遇 推进国内新基地建设 开拓私人飞行/短途运输等新场景 加速eVTOL取证及商业化[23][26][27] - 实施数字化转型 优化财务结构 强化全球资源协同 目标成为通航飞机全球领跑者[30][32][33]

公司业绩表现 - 2025Q1实现营收5.5亿元，同比增长15.2%，环比减少33.6%，归母净利润1069万元，同比增长26.3%，环比减少46.2% [3][6][58] - 2024年全年营收24.3亿元，同比增长23.8%，归母净利润7100.2万元，同比减少13.8% [3][6] - 分行业收入：新能源汽车领域（含商用车）20.7亿元（+30.2%），微型车领域1.2亿元（-24.28%），特种车领域1.9亿元（+16.11%） [3][9] - 分产品收入：电源总成12.3亿元（+96.7%），电驱总成6.1亿元（+5.3%），电机控制器4.7亿元（-25.5%） [8] 产品与技术优势 - 采用"集成芯"技术平台的油冷扁线电驱动总成，功率达230kW，扭矩460Nm，CLTC效率达92.5%（SiC方案），设计寿命60万公里 [39] - 第三代电源总成集成OBC/PDU/DC-DC，800V高压架构下功率密度提升，OBC充电效率超95%，自动化产线覆盖率96% [37][39] - 六合一动力系统集成电机/电控/减速箱/OBC/PDU/DC-DC，获NE时代"多合一电驱动领先企业"奖项 [40][41] - 2024年推出全国产化6.6kW车载电源二合一产品及20-50kW乘用车控制器，实现供应链自主可控 [35] 客户合作与市场布局 - 新能源乘用车领域：合作广汽/吉利/上汽通用五菱/东风/长安/小鹏等 [31][34] - 商用车领域：配套福田/江铃/上汽大通/吉利远程/东风商用车等 [44] - 非道路车辆领域：供应徐工/三一/柳工/韩国现代/德国凯傲等国内外客户 [31][44] - 低空经济领域：与亿航智能合作开发eVTOL电推进系统，完成EH216-S机型专用产线建设 [4][5][46][47] 战略合作进展 - 2024年11月战略投资亿航智能1260万美元，合资设立公司推进eVTOL零部件生产 [46][48] - 2025年1月与亿维特合作开发ET9机型电机电控产品，获12台升力单元订单 [48] - 2025年4月与高域科技成立联合实验室，聚焦飞行汽车电机/控制器研发 [50] - 2025年4月与丰立智能战略合作，联合开发新能源汽车/eVTOL用减速器及传动模块 [51] 产能与研发体系 - 拥有珠海/山东两大生产基地，年产能百万台套，在珠海/上海设研发中心 [31] - 2024年电源总成出货90.28万台（+85.08%），电控及驱动总成出货69.72万台（-18.17%） [8] - 研发费用率7.88%（2024年），重点投入800V高压架构/扁线电机/SiC器件等方向 [19][38]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入27.76亿元，同比增长19.32%，归母净利润2.35亿元，同比增长47.92% [2][10] - 2025Q1公司实现营收6.36亿元，同比增长6.40%，环比减少18.62%，归母净利润0.27亿元，同比减少53.27%，环比减少40.03%，主要受合肥工厂投产后初期产能爬坡及折旧摊销影响 [2][10] - 2024年分产品收入：车载扬声器20.50亿元（+10.84%）、车载功放5.34亿元（+47.97%）、AVAS 1.21亿元（+40.10%）[2][10] 盈利能力分析 - 2024年综合毛利率25.1%（同比+0.7pct），净利率8.4%（同比+1.6pct），其中车载功放毛利率24.65%（同比+9.06pct），AVAS毛利率24.83%（同比+8.58pct）[2][17] - 2025Q1毛利率20.6%（同比-3.5pct），净利率4.1%（同比-5.7pct），主要受新工厂投产初期成本高企影响 [4][17] - 2024年四费率15.03%（同比+0.62pct），其中财务费用率同比+1.32pct主要系债券利息及汇兑损失 [19][22] 产品与技术发展 - 单车配套价值量从100-200元（4-6扬声器）提升至300-500元（中档配置），部分车型达1000元，最高提升6倍 [6][30][32] - 2024年研发投入：研发人员358人（占比11.54%），研发人员平均薪酬26.85万元（同比+13.2%）[37] - 技术突破包括纯数字音响系统芯片开发、AI全景声音响系统、RNC整车降噪技术及53扬声器超豪华配置方案 [38] 市场与客户拓展 - 全球车载扬声器市占率从2020年12.64%提升至2024年15.24%，中国市场占有率从18.82%提升至25.42% [27][28] - 客户覆盖吉利、奇瑞、蔚来、零跑等国内厂商及奔驰、奥迪、宝马等国际品牌，2024年新增多项定点项目 [6][35] - 合肥工厂2024年投产后产能爬坡，将提升智能制造能力并优化区域布局 [35][39] 行业趋势与战略 - 新能源车渗透率提升推动音响系统差异化竞争，扬声器配置数量从4-6个向更多数量升级 [12] - 公司战略聚焦AI技术应用，投资三六九智慧科技等企业，布局智能座舱及汽车电子新增长曲线 [40] - 声学系统作为智能座舱核心配置，受益于消费者对沉浸式体验需求提升 [31]

公司业绩 - 2024年营收19.7亿元，同比+53.9%，归母净利润2.6亿元，同比+31.5%，扣非净利润2.5亿元，同比+30.2% [2][12] - 分业务看，安全带总成/安全气囊/方向盘业务营收分别为12.6/4.7/1.3亿元，同比+40%/+152%/+71% [2][12] - 25Q1营收5.4亿元，同比+45.5%，归母净利润0.7亿元，同比+20.5%，扣非净利润0.6亿元，同比+8.9% [2][12] 季度表现 - 24Q4营收6.6亿元，同比+42.0%，环比+30.4%，归母净利润0.7亿元，同比-13.7%，环比+3.4% [2][12] - 25Q1营收环比-18.9%，归母净利润环比+5.5%，扣非净利润环比-3.8% [2][12] - 25Q1毛利率27.9%，同比-2.7pct，环比+1.4pct，净利率13.7%，同比-2.9pct，环比+3.2pct [4] 产品与客户 - 安全气囊、方向盘业务2023年下半年开始放量，单车价值量从200元提升至500-800元，目标1000-1500元 [8] - 客户拓展至比亚迪、华为智选、新势力、合资外资等，2024年4月获得欧洲知名车企定点，预计2027年批量供货，生命周期销售额4156万欧元 [8] - 核心客户吉利汽车25Q1销量70万辆（同比+47.9%），奇瑞汽车62万辆（同比+17.1%），长城汽车26万辆（同比-6.7%） [2][12] 行业格局 - 全球乘用车被动安全市场规模超1000亿元，奥托立夫占43%份额，松原股份占1% [6] - 自主品牌崛起带动国产零部件厂商成长，成本优势和服务响应能力是关键竞争力 [6] 费用与盈利能力 - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为1.3%/4.6%/7.4%，同比-1.0/+0.2/+2.6pct [4] - 产品放量推动规模效应，毛利率环比提升1.4pct [3][4]

市场表现 - 国信人形机器人指数本周上涨3.21%，年初至今累计上涨16.5%，表现强于沪深300指数（3.64pct）和上证综合指数（3.7pct）[1][4] - 成分股中斯菱股份（+13.24%）、祥鑫科技（+12.17%）、精锻科技（+11.65%）涨幅居前，肇民科技（-3.88%）和北特科技（-0.8%）下跌[1][4] - 双林股份年初至今涨幅达185.96%，美力科技（+167.55%）、浙江荣泰（+114.56%）表现突出[7] 行业动态 企业进展 - 奇瑞完成220台墨甲人形机器人全球批量交付，采用"4S店-公共服务-家庭服务"三步走战略[8] - 宇树人形机器人G1完成13.2公里长跑测试，续航118分钟，最高速度达3.5m/s[9] - 优必选签署全球首个小批量人形机器人采购合同，涉及Walker S1工业机器人和Walker C商用机器人[10] - 灵初智能发布Psi R1大模型，支持机器人自主推理决策和长程操作[11] - 数字华夏推出全球首款双形态人形机器人星行侠P01，支持"本体模式"和"飞兵模式"切换[13] 产业链布局 - 星宸科技机器人芯片完成产品矩阵并大批量出货，计划2026年量产高阶机器人芯片[15] - 均普智能启动首条人形机器人量产中试线建设，年产能1000台，关键工序自动化率85%[16] - 征和工业研发微型链系统项目攻关灵巧手传动技术[2] - 西菱动力开展谐波减速器开发及产线建设[2] - 中鼎股份从谐波减速器拓展至力觉传感器，目标实现关节总成制造[2][31] 政策与资本 政府支持 - 上海具身智能基金完成注册，目标规模10亿元，首期募资5.6亿元[20] - 广东省提出组建超万亿元产业基金，重点支持机器人等前沿产业[21] - 广西发布16个"人工智能+"开放场景，聚焦智能机器人等终端产品[22] 融资动态 - 因时机器人完成近亿元B3轮融资，累计融资7轮[24] - IndustrialNext获数千万美元A轮融资，由Khosla Ventures领投[25] - 法奥机器人获民生股权基金领投，2024年协作机器人出货量达6540台[26] - 鉴智机器人完成数千万美元B1轮融资，进入量产阶段[28] - 北微传感完成数千万B+轮融资，专注惯性传感器研发[29] 技术突破 - 灵初智能Psi R1模型实现"动作感知-环境反馈-动态决策"全闭环，支持多模态融合推理[11] - 魔法原子人形机器人搭载DeepSeek大模型，具备用户特征识别和服务预测能力[14] - 三花智控仿生机器人机电执行器业务进展顺利，目标成为第三大增长点[31]

| 玲珑轮胎系列报告回顾 车中旭霞 | | --- | | 公司深度报告： | | 《玲珑轮胎（601966.SH）深度三：从国际领先胎企视角展望玲珑轮胎长期成长性》-2024-04-23 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）深度二：从国际轮胎企业发展经验看玲珑》-2019-08-21 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）深度一：产能配套齐发力，进军国际轮胎巨擘》-2018-08-16 | | 公司跟踪报告： | | 《玲珑轮胎（601966.SH）：底部已现，下半年有望量利双增》-2022-07-04 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）：国内第六大基地立项陕西，全球"7+5"战略推进》-2021-06-15 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）：反倾销初裁税率优于预期，零售配套齐头并进》-2021-01-05 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）：短期挑战不改长期逻辑，全球化布局提速》-2020-05-20 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）：升级发展战略，剑指全球前五》-2020-03-30 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）：持续增持，继续看好国际化下公司长期发展》-2 ...

科博达系列 车中旭霞 公司深度报告： 《旭升集团（603305.SH）-深度报告：深耕新能源轻量化，开启品类扩张新周期》-2023-02-02 核心观点 基于客户和技术优势卡位人形机器人业务，有望带来新增量 深度挖掘自身铝合金精密加工专长，结合人形机器人独特的结构与性能需求，全力投入关节壳体、躯干结构件等关键产品研发，并斩获多家海内外客户项目定点；自2023年下 半年起，墨西哥生产基地建设有序推进。2024年末公司宣告泰国生产基地的计划，部署铝镁合金、新能源汽车核心部件及人形机器人铝镁合金零部件制造；未来，泰国基地将 成长为公司拓辐射全球客户的关键支撑点。 汽车销量不及预期，原材料上涨的风险等。 风险提示 业绩概述 需求波动等因素致公司短期业绩承压 旭升集团2024年营收44.1亿元，同比-8.8%（特斯拉2024年交付179万辆，同比-1.1%），归母净利润4.2亿元，同比-41.7%，扣非净利润3.6亿元，同比-46.8%；25Q1公司实现营 收10.5亿元，同比-8.1%，环比-7.8%（特斯拉25Q1交付33.7万辆，环比-32.1%），归母1.0亿元，同比-39.2%，环比+2.5%，扣非0.8亿元 ...

核心观点 - 2024年公司营收20.3亿元，同比-3.7%，归母净利润1.6亿元，同比-33.1%，扣非净利润1.2亿元，同比-41.2%，主要受国内燃油车销量下降及出口业务下滑影响 [2][11] - 24Q4营收5.6亿元，同比-6.7%，环比+21.3%，归母净利润0.4亿元，同比-12.0%，环比+93.7%，扣非净利润0.3亿元，同比-29.7%，环比+53.0% [2][11] - 25Q1营收5.1亿元，同比+1.6%，环比-8.2%，归母净利润0.4亿元，同比-14.9%，环比-7.9%，扣非净利润0.36亿元，同比-17.1%，环比+33.7% [2][11] - 后续随着费用压制项缓解及出口业务修复，公司业绩有望持续修复 [2][11] 财务表现 - 25Q1销售毛利率24.3%，同比-3.1pct，环比+1.6pct，净利率7.8%，同比-1.5pct，环比-0.1pct [4] - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为0.8%/6.8%/6.0%，同比分别+0.2/-0.3/0.0pct，环比分别+1.0/-0.9/-0.1pct [4] - 新能源客户持续放量、产能利用率提升及费用波动企稳有望推动业绩环比上行 [4] 业务发展 - 品类拓展：从单齿轮供货向差速器总成供货转型，同时拓展减速器齿轮+轻量化底盘业务 [6] - 客户调整：早期绑定大众，现已获得自主品牌、新势力、沃尔沃、北美大客户订单 [6] - 海外扩张：泰国工厂预计25年6月小批试生产，25H2批量供货，并规划在北非建立生产基地 [6] 战略布局 - 积极推进机器人智能关节模组业务研发和市场开拓，已组织专业团队并与天津爱码信自动化成立合资公司 [8] - 看好公司齿轮锻造能力+客户基础带来的机器人业务进展 [8]

财报电话会核心内容梳理： 业绩会视角：新品周期蓄势待发，重申机器人生产节奏。4月23日清晨，特斯拉召开2025年第一报电话会，结合财报内容整理核心要点：1)新车型：计 划25H1发布经适型车型，将利用下一代平台及现有平台优势，将与现有车型在同一产线上生产；2）机器人：预计到年底将有数千台Optimus在特斯拉工厂工作；29、30年达百万 销量级别；3）Cybercab（无人出租车）：将继续推行"无包装"制造战略，并计划于2026年开始量产；4）AI&FSD：FSD行驶里程已破35亿英里；V12版本累计里程超1.5亿英里 （预估）；目前FSD正在请求欧盟批准；FSD无人监督版本预计在2025年底前在美国发布；5）马斯克将投入更多时间专注于特斯拉。 关注（1）特斯拉全球放量（Cybertruck爬产、新车型进展）；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新（FSD版本迭代与国内落地进展、Robotaxi进展等）；（3）特斯拉人形机 器人推进和突破三条主线。 展望2025年，欧洲工厂爬产+Cybertruck持续放量+新一代车型量产+FSD催化，特斯拉汽车销量仍然有望延续增长，盈利层面，供应链瓶颈缓解，平滑 交付曲线等方 ...