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重阳说 查理·芒格先生有一句广为流传的话："我这一生当中，未曾见过不读书就智慧满满的人。没有。一个都没 有。沃伦（巴菲特）的阅读量之大可能会让你感到吃惊。我和他一样。我的孩子们打趣我说，我就是一 本长着两条腿的书。" 熟悉重阳的朋友们一定知道，阅读，一直是我们非常推崇的成长路径。 现在，我们希望和你一起，把阅读这件事坚持下去。 每一期专栏，我们依旧聊书，可能是书评、书单或者书摘。 每一期会有一个交流主题，希望你通过留言与我们互动。 我们精选优质好书，根据留言质量不定量送出。 世界莽莽，时间荒荒，阅读生出思考的力量，愿你感受到自己的思想有厚度且有方向，四通八达，尽情 徜徉。 提示：本公众号所发布的内容仅供参考，不构成任何投资建议和销售要约。如您对重阳产品感兴趣，欢 迎 扫码 咨询。 【好书】第295期：《 消失的亿万富翁：更好的投资、财务决策指南 》 (美)维克多·哈加尼 (美)詹姆斯·怀特 著 张玉新 译 中国青年出版社 推荐人 责任编辑肖佳 2025年5月 互动话题： 结合本书 ，请谈谈为什么"守护财富比创造财富更难"。 留言时间：2024年7月30 日 - 2025年 8月6日 （鼓励原创，只要你的内容足 ...

上半年经济表现 - 上半年实际GDP同比增长5.3%，其中一季度5.4%、二季度5.2%，高于全年5%目标，但二季度GDP平减指数同比下降1.2%，名义GDP仅增长3.9% [5] - 经济增长主要依靠政策靠前发力（如中央经济工作会议强调"能早则早"）和有效需求前置（如"以旧换新"政策带动消费） [7][8] - "以旧换新"政策效果显著：上半年相关品类商品零售额同比增速达22.9%-30.7%，拉动社会消费品零售总额增长5% [8][9][10] - 固定资产投资同比增长2.8%，其中设备工器具购置投资增长17.3%，贡献率达86%，但房地产开发投资下降11.2% [11][12] - 出口韧性超预期：上半年以美元计价的货物出口同比增长5.9%，对非洲、东盟、欧盟出口分别增长21.6%、13%、6.6%，但对美出口下降10.9% [14][15][16] 下半年经济隐忧 - 消费可能高位回落：下半年"以旧换新"资金规模（1380亿元）小于上半年（1620亿元），且去年基数抬高 [19] - 投资结构或转向基建：设备更新资金下半年规模缩减，新增专项债券将更多用于项目建设（上半年发行进度47%） [19][20][21] - 出口增速或放缓：美对华关税加征窗口临近，圣诞订单提前等因素可能削弱出口韧性，上半年净出口对GDP贡献率达31.2% [21][23] - 房地产持续承压：上半年新建商品房销售面积和销售额同比分别下降3.5%和5.5%，二季度一线城市二手房价格环比转负 [23][24][26] 下半年政策展望 - 财政政策：大概率不增列赤字或增发国债，重点优化存量结构（如调整预算分配、提前下达明年专项债额度） [28] - 消费政策：或扩大"以旧换新"范围至服务消费和必需品，清理购车购房限制，预计全年拉动消费2个百分点 [29] - 基建投资：8000亿元"两重"建设项目清单已下达，雅鲁藏布江水电工程开工，新型政策性金融工具（5000亿元）可撬动投资约2个百分点 [30][31] - 房地产政策：聚焦"城市更新"和"好房子建设"，专项债券可能收购存量商品房作保障房，但难有超预期刺激 [33] - 货币政策：或降准25个基点，择机降息10-15个基点，通过再贷款支持科技创新和消费 [34][35] - 反内卷与就业：推动十大重点行业稳增长，促服务业发展缓解就业压力，但需求不足仍是核心矛盾 [38][39] 结构性挑战 - 经济主要矛盾在于供需结构失衡而非总量，需关注双循环畅通度和国际政治经济传导效应 [26][27] - "反内卷"政策效果存疑：当前市场对产能收缩预期过高，部分大宗商品价格炒作过度 [39]

核心观点 - 《2049：未来10000天的可能》探讨未来25年科技、社会与经济变革方向，提出镜像世界、AI协作、基因革命、太空经济等概念 [1] - 未来25年AI将带来教育、医疗、内容创作等领域的根本性变革，从稀缺走向丰沛 [6][20][46] - 人与AI的关系是赋能而非替代，需区分科幻想象与科学发展实际 [8][32] - 未来经济将从功利主义转向"酷"经济，强调情绪价值与文化连接 [37][40] 未来教育变革 - AI将打破工业时代"教育-工作-养老"三段式人生结构，实现定制化学习 [20][25] - 教育功能将重构为：文凭认证、社交圈子、真实能力三层，其中能力培养将因AI普及而 democratize [22][23] - 应试教育内卷（如初三高三刷题）将被AI工具打破，学习节奏可个性化调整 [20][25] - 偏远地区可通过数字教师分身解决师资短缺，实现教育普惠 [26] AI与人类协作 - AI发展分四象限：替代具体任务、赋能工作、中心化/去中心化、异人智能（artificial aliens）[7][8] - 未来每人拥有通用个人代理（UPA），成为24/7智能伙伴，改变人机交互模式 [13][15] - AI将带来"智慧平权"，缩小信息差与认知差，但需警惕算法茧房 [34] - 人类需培养机器无法替代的能力：同理心、协作力、创造力、审美力 [27][28][37] 镜像世界与内容经济 - 下一代人机交互界面将从手机触摸屏升级为虚实共生的三维镜像世界 [12][13] - 内容创作将井喷，超级个体可结合AI工具实现个性化表达与沉浸式体验 [42][43] - 注意力经济将转向信任经济，需解决智能体商业利益与用户利益的 alignment [15][16] - 语言障碍消除，文化连接增强，推动"酷"元素全球传播 [40][42] 医疗健康革命 - AI+基因科学将颠覆药物研发（成本从10亿美元/10年大幅降低）与抗衰老研究 [46] - 可穿戴设备构建个人数字分身，实现定制化医疗与健康监测 [47] - 医生培养模式从匠人式转向AI辅助，医患交互时间瓶颈被打破 [47] - 长寿技术将重构人生阶段划分，终身学习成为常态 [48] 经济范式转变 - 从稀缺经济（收益递减）转向丰沛经济（收益递增），虚拟世界无物理约束 [53] - "酷"经济包含两个层次：大众流行文化与小众社群价值 [38] - 创业模式从规模化转向超级个体+数字分身，1000个忠实粉丝可支撑商业闭环 [43] - 中国需要超越"价廉物美"，通过文化元素建立全球情感连接 [40] 底层方法论 - 25年时间尺度允许试错，成功标准是1-2个预测准确 [6] - 分布式创新优于集中规划，强调个体创造力与开源生态 [51] - 需区分科幻想象与科学现实，AGI意识问题尚无实证基础 [32] - 技术演进是渐进式"进托邦"（Protopia）而非非黑即白的乌托邦 [8]

Q： 请问重阳投资，如何看待近期债券市场行情？ A： 7月以来，与此前窄区间震荡不同，债券市场波动幅度明显扩大，下跌态势愈发明显。10年国 债收益率上行超5BP，30年国债收益率上行超8BP上破1.9%，30年国债期货下跌超过1%。 债市调整的诱因是权益和商品市场向上突破。 今年以来，财政货币政策组合拳托底了经济基本 面，央行年初紧流动性和强监管打击了债券多头的积极性，债券收益率底部明确，市场整体从此前 两年的上涨转为窄区间震荡。但从结构上来看，资产荒的背景下资金涌入金融和信用债，交易结构 愈发拥挤和脆弱。10年期和1年期国债收益率利差维持在20BP的历史低位，10年期国开和国债利 差也在8BP的历史低位，AAA 3年城投和产业债利差也下行至37BP的历史低位附近。根据华泰证 券测算，债券基金久期仍然处于2024年以来96%的高分位水平。与此相反，权益资产股东回报不 断提升，性价比不断凸显。今年以来权益市场情绪升温，商品市场也在反内卷政策推动下明显表 现，赚钱效应的逆转驱动部分投机和配置性资金流出债市，形成了明显的股债跷跷板现象。 本材料由上海重阳投资管理股份有限公司（简称"重阳投资"）原创并编辑发布，仅限于 ...

文章核心观点 - 瑞·达利欧在《国家为什么会破产：大周期》中提出全球正处于"大债务周期"临界点，债务泡沫破裂风险高达65%，需警惕债务/GDP比值突破历史高位的系统性风险[12][34] - 五大力量（债务周期、内部秩序混乱、外部秩序重构、自然力量、科技革命）共振将引发未来5-10年世界秩序巨变，技术进步的积极影响（150%）或难抵债务与地缘冲突等逆风[29][32][37] - 应对策略包括构建"抗末日投资组合"、分散风险（狡兔三窟原则）及识别周期位置，强调"担忧者生存"的永恒原则[12][49][52][53] 大债务周期理论 - 长期债务周期平均持续80年（±25年），当前全球债务突破300万亿美元，美中日欧债务/GDP均达历史峰值，央行面临"恶性通胀"或"债务违约"两难抉择[12][15][16] - 债务周期五阶段：稳健货币→债务泡沫→顶峰破裂→去杠杆化→新平衡，当前处于"死亡螺旋"临界点，债务重组概率未来5年达65%[12][25][34] - 历史数据显示自1700年750个债务市场中仅20%幸存，幸存者均经历货币贬值机制[14] 五大力量分析 1. **债务/信贷周期** - 短期债务周期平均6年（±3年），信贷扩张推高资产价格但偿债压力反噬经济，形成自我强化的恶性循环[20][21] 2. **内部秩序混乱周期** - 政治波动平均6年（±3年），累积成80年秩序重构，体制合法性丧失导致极右翼崛起（如特朗普"让美国再次伟大"）[22][23][35] 3. **外部秩序重构** - 多边主义衰落转向单边主义，联盟关系动态变化，强者欺凌弱者现象加剧[24][26][27] 4. **自然力量冲击** - 干旱/洪水/疫情破坏力超战争，但债务问题限制各国应对资金[28] 5. **科技革命影响** - 人工智能以周为单位迭代，中美在量子计算、基因编辑等40个技术领域竞争，中国占据全球Top40计算机科学项目中20个[29][37] 应对策略 - **风险分散**：构建互不关联的投资组合可降低80%风险，应用"狡兔三窟"原则[49][50][52] - **最坏情景预设**：计算生存资金底线，消除不可忍受情况（如萧条、货币贬值）以释放决策自由度[43][46][47] - **协作优先**：将问题视为共同挑战而非零和博弈，忧患意识提升生存概率[53] 作者与书籍背景 - 瑞·达利欧为桥水基金创始人，管理资产规模位列全美私营公司第5，研究覆盖100年35个货币市场历史数据[55][58] - 本书提出"和谐去杠杆化"财政策略，强调债务对政体崩溃的影响，为政策制定者及投资者提供框架性解决方案[55][56]

直播活动预告 - 7月23日晚8点《聊一波读书会》直播间将举办重阳投资合伙人舒泰峰与财经作家吴晨的对话 主题为探讨新书《2049：未来10000天的可能》[1] - 嘉宾吴晨为《经济学人·商论》原总编辑 其著作《聚变》《超越乌卡》聚焦科技创新与经济转型议题[1] - 凯文·凯利作为科技思想家 曾精准预见互联网、人工智能等趋势 本次对话将以2049年为节点分析科技、社会与经济变革[1] 书籍内容方向 - 新书《2049》涵盖"镜像世界"、AI协作、基因革命及太空经济等前沿领域[1] - 该书定位为未来学著作与不确定时代的行动指南 提供25年长期趋势洞察[1] 品牌合作 - 活动由重阳投资主导 通过公众号渠道推广 未提及具体金融产品关联[1][6] - 宣传文案强调品牌理念"重阳投资始终和你在一起" 突出投资者陪伴属性[6] 用户互动 - 公众号呼吁用户通过分享、点赞、星标置顶增强内容触达 未涉及投资建议[5]

核心观点 - 当前经济面临"内卷"现象，其根本原因是投资回报率持续走低导致的"资产荒"，表现为企业毛利率下降、居民储蓄高企、政府投资扩张等 [1][5][40] - 企业部门陷入"供大于求→内卷竞争→效益走弱→投资回报低"的恶性循环，2024年规模以上制造业企业营业收入利润率降至4.25%，产能利用率降至74.2% [5][15][18] - 地方政府行为加剧产能过剩，2021-2024年制造业投资增速持续高于整体投资增速，新能源等领域出现同质化竞争 [19][25][31] - 居民部门消费意愿不足，2024年居民存款达162万亿元，存贷比升至1.93，收入分配不均制约消费增长 [40][44][46] - "反内卷"需从促消费发力，不同于十年前供给侧改革，当前需通过增加居民收入、畅通内循环来平衡供需关系 [60][61] 企业部门分析 - 制造业盈利能力持续下滑，规模以上企业营业收入利润率从2021年高点降至2024年前5个月的4.25%，每百元资产实现收入从2022年107元降至85.2元 [5][8] - 企业采取"内卷式"竞争策略，出口价格指数两年内下跌15%，账款回收期从2022年54天拉长至71.7天，产成品周转天数从19.5天增至23.2天 [12][15] - 产能过剩问题突出，制造业产能利用率从2022年75.8%降至2024年上半年74.2%，光伏、锂电池、新能源车产量增速超40%但超全球需求 [15][31] 政府行为影响 - 地方政府推动制造业投资扩张，2021-2024年制造业投资增速比整体投资快3.5-8.6个百分点，新建投资增速一度达21.2% [19][22] - 招商引资政策扭曲市场，2023年地方政府招商引资支出344.72亿元（同比+19.5%），部分区域出现土地低价出让、税收返还等乱象 [28][29] - 金融资源过度倾斜，制造业中长期贷款增速一度超40%，引导基金返投要求导致新能源等领域投资同质化 [28][31] 居民部门特征 - 收入增长放缓，2024年城镇非私营/私营单位工资增速分别降至2.8%/1.7%，消费者收入信心指数从2019年124.95降至95.42 [32][34] - 资产缩水抑制消费，70城房价连续28个月同比下跌，房产占家庭资产60%，收入前20%群体占据45.5%可支配收入 [32][39] - 储蓄倾向强化，2023年总储蓄率42.49%显著高于国际水平，居民存款162万亿元对应存贷比1.93，2%储户持有超80%金融资产 [40][44][46] 政策建议方向 - 需减少低效投资，我国资本形成率41.13%高于趋势值9.37个百分点，制造业占比25.5%但面临PPI持续为负 [46][51] - 重点提升居民消费能力，2019-2024年制造业投资增长40.8%但社零+出口仅增27.1%，需优化收入分配结构 [52] - 完善市场机制，包括规范政府采购、加强招商引资监管、推动内外贸一体化、改革政绩考核体系等 [60]

中央城市工作会议解读 城镇化发展阶段转变 - 城镇化从快速增长期转向稳定发展期 城市发展从大规模增量扩张转向存量提质增效为主 大拆大建推动城市扩张阶段已结束 [1] - 需摈弃过去城市规模扩张中的资源浪费和过度投资 适应少子化、老龄化和区域分化等人口结构变化 [1] - 发展"组团式城市群"破解资源错配 消除人口流动壁垒 增强城市治理能力 实现"人地钱"要素高效匹配 [1] 高质量城市更新 - 会议强调"高质量开展城市更新" 不同于2015年"加快棚户区和危房改造"的表述 [2] - 高质量城市更新不是大拆大建 而是建设舒适便利的宜居城市 包括城中村改造、基础设施安全改造、公共服务设施建设、历史文化建筑保护等 [2] - 需要吸引社会资本和REITs等协同投资 实现可持续运营 [2] 创新驱动城市转型 - 会议将"建设创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧的现代化人民城市"写入总体要求 [2] - "着力建设富有活力的创新城市"列为七大任务第二位 因地制宜发展新质生产力被再度提及 [2] - 科技创新是应对人口老龄化带来的通缩压力和外部地缘政治负面冲击的最有力手段 [2] - 未来城市发展将更多依靠科技创新和产业进步 而非基建和地产拉动 [2]

文章核心观点 - 阅读是提升智慧的重要途径，重阳推崇通过阅读获得成长 [2][3] - 专栏每期围绕书籍展开，包括书评、书单或书摘，并设置互动话题 [4][5] - 精选优质好书赠送给高质量留言的读者 [6] - 阅读能带来思考的力量，帮助思想更有厚度和方向 [7] - 本期推荐书籍《周期与财富》，探讨财富与周期的关系 [9][31] 超级周期 - 1949-1968年：二战后爆发式增长，美国通过马歇尔计划推动欧洲经济复苏，婴儿潮增强需求端 [15] - 1982-2000年：现代周期，解决通胀是关键，美联储基准利率从10%提高到20%，道琼斯工业指数年复合实际回报率达15% [16] - 2009-2020年：后金融危机周期，量化宽松和零利率政策推动股市复苏，标普500从2007年高点下跌57%后开启长牛市 [17][18] - 超级周期的共同点：低估值、下降或低的资金成本、初始低收益率，强劲增长和监管改革降低风险溢价 [19] 肥而平时期 - 1968-1982年：高通胀和低回报率，标准普尔500指数总名义回报率-5%，年化-0.4%，债券回报率更低 [21] - 2000-2009年：科技股泡沫破灭，"9·11"冲击和地缘政治不确定性导致高风险溢价，房地产繁荣和银行业危机引发大熊市 [22] 后现代周期 - 可能反映古典周期和现代周期特点，同时受碳减排、区域化发展和人工智能等新领域影响 [25] - 驱动因素包括资金成本上升、经济增长放缓、全球化转向区域化、劳动力和大宗商品价格升高 [27] - 其他驱动因素：政府开支和债务增加、资本性和基础设施支出增加、人口老龄化、地缘政治紧张加剧 [28][29] - 供给冲击如新冠疫情和俄乌冲突影响供应链，企业关注点从效率转向抗压能力 [26] 书籍信息 - 书名：《周期与财富》，作者彼得•C.奥本海默，中国人民大学出版社2025年6月出版 [9][32] - 作者是高盛集团全球投资研究部门首席全球股票策略师，近40年宏观研究经验 [33] - 书籍探讨超级周期的驱动因素、拐点判断和技术进步影响，分析后现代周期的投资机会和风险 [31]