彼得·林奇投资原则 - 坚持常识投资 利用对身边生活和熟悉行业的理解作为投资优势 而非依赖专业模型 [10] - 投资逻辑是优先理解企业如何赚钱 再评估股价合理性 而非追逐市场热点 [11] - 投资需聚焦真正了解的公司 例如日常生活中能观察到的企业 而非复杂或陌生行业 [13][58] - 长期视角下 企业盈利持续增长是市场向上的根基 无需预测短期波动 [13][72] - 二战以来美股合理估值区间为10-20倍市盈率 超过20倍意味着透支未来盈利 [12][20][21] - 风险回报比需满足看对时盈利1-2倍 看错时亏损控制在30%-40% [13][51] 市场波动与投资策略 - 市场回调具有健康性 能缓解过度上涨带来的风险 类似清肠药效应 [12][18][23] - 1997年道琼斯指数从4000点涨至8300点后出现大幅波动 源于亚洲金融危机冲击 [11][39][42] - 东南亚金融危机提醒企业盈利存在下行风险 但美国经济受影响有限 [39][42][45] - 市场大跌时需研究基本面未受实质影响的公司 寻找估值合理的"打折"机会 [14][47][49] - 散户可关注无人问津的小公司 当时市场有1万家上市公司 许多存在投资机会 [25][26] 投资实践与工具 - 通过日常生活发现投资机会 例如观察酒店、餐饮等消费场景 [28][54][65] - 需建立有组织的分析方法 研究公司财务数据、现金流及债务状况 [29][61] - 使用工具如CD-ROM程序获取公司十年财务数据 对比彭博终端更注重历史整理 [60][61] - 普通投资者应专注4-5家熟悉的企业 深入理解其商业模式 [59] - 避免复杂衍生品如期权 股票才能让时间成为投资助力 [80][81] 行业与公司案例 - 麦当劳三十年盈利与股价表现直接挂钩 体现盈利驱动股价的逻辑 [21] - 思科在技术领域市占率高 但需基于理解而非盲目投资 [55][56] - 案例包括La Quinta汽车旅馆、Pier 1 Imports等由生活观察发现的投资机会 [28][65] - 新兴市场如亚洲仍具投资价值 高储蓄率国家存在机会 [75][77][78] - 新公司不断涌现如微软、思科、安进制药 体现经济活力 [72]

美联储9月议息会议核心观点 - 美联储重启降息周期，将政策利率下调25个基点至4.0%-4.25% [2] - 此次降息被定义为"风险管理式降息"，旨在平衡劳动力市场下行风险与减弱的高通胀风险 [2] - 美联储预期降息将提振经济，将2024年GDP增速预期较6月上调0.2个百分点，同时维持失业率预期不变，预示经济软着陆前景 [2] - 点阵图显示未来降息路径更为激进，市场预期与美联储表态基本契合 [2] 货币政策与市场反应 - 点阵图预示年内剩余两次会议连续降息可能性上升，且未来两年每年降息次数增加一次 [2] - 利率决议后，美国股债商汇市场交易反复，美元和美债出现"卖现实"行情，美债收益率曲线陡峭化 [2] 美联储内部动态与独立性 - 新任理事Miran是唯一反对票，支持直接降息50个基点，其点阵图预期显示年末政策利率应落于2.75%-3.0%的激进水平 [3] - Miran的立场被视为反映特朗普偏好，即快速压低利率以缓解财政付息压力并增加赤字空间 [3] - 此前被视为支持特朗普的理事Bowman和Waller此次支持降息25个基点，可能出于维护美联储团结与独立性的考量 [3] - 事件预示美联储可能进入分裂状态，明年其独立性问题将引发市场波动，降息方向确定但幅度存在不确定性 [3]

文章核心观点 - 重阳投资推出读书专栏，旨在通过分享优质书籍和投资理念与读者共同成长，本期重点推荐《赢得输家的游戏 第8版》一书，强调长期投资、理性决策和指数化策略的重要性 [2][3][4][8][10] 书籍推荐与互动 - 本期推荐书籍为《赢得输家的游戏 第8版》，作者查尔斯·D. 埃利斯，由机械工业出版社出版，推荐人为营销编辑余伊羿 [8][10] - 互动话题为"结合本书，请就市场波动时如何保持投资理性发表你的看法"，留言时间为2024年9月18日至2025年9月24日，优秀留言者可获赠书籍 [10] 投资策略与核心理念 - 投资成功的关键在于明确目标、制定长期策略并以耐心执行，使市场波动为己所用 [10][11] - 指数投资能持续超越主动投资，新版增加债券投资、行为经济学等章节 [11][25] - 长期投资需忍受市场波动，1927年投资美国股市1美元，72年后股价上涨至106美元，红利再投资后升值至2592美元 [20] 储蓄与成本控制 - 投资必须从储蓄开始，成功储蓄需设定具体目标并制定可行计划 [12][13] - 降低成本是投资重要原则，指数基金可避免高管理费、运作费、税金等成本 [14] - 引用约翰·博格观点："不用花出去的钱，就是你能攒下来的钱" [14] 行为理性与情绪管理 - 投资首要挑战是了解自己，保持理性思考以避免情绪压倒理智 [15] - 股价下跌对长期买方有利，如同奶牛价格下跌可购买更多奶牛 [18] - 市场大跌时不应恐慌性卖出，而应视为机会 [19] 投资十诫要点 - 多储蓄并投资于合适领域，限制投机性炒股 [21] - 避免避税导向的乱操作，勿将住房视为纯投资 [21] - 警惕经纪人和新奇投资品种，债券并非绝对安全 [22] - 写下长期规划并定期回顾，坚持指数基金策略 [22][23] - 投资原则永恒不变，成功核心在于长期坚持 [23] 作者与书籍背景 - 查尔斯·D. 埃利斯被《财经》杂志誉为"华尔街最聪明的人"，曾获全球投资管理行业终身贡献奖 [25][28] - 书籍被彼得·德鲁克称为"关于投资策略和投资管理的佳作" [10][25] - 作者曾任耶鲁大学投资委员会主席、哈佛商学院董事等职，具备深厚行业背景 [28]

论坛与奖项概况 - 中国基金报于2025年9月16、17日在上海举办"2025中国资本市场发展论坛暨上市公司论坛/证券行业论坛/私募基金论坛"，论坛主题为"洞见价值 智创未来"，聚焦上市公司、证券行业、私募基金三大领域 [1][6] - 论坛邀请监管机构领导、行业领军人物、上市公司高管、知名投资人士参与，围绕新产业、新模式、新动能等议题进行分享 [6] - 中国基金报私募基金50强系列评选（英华奖）已成功举办10届，是业内最具份量的权威奖项之一，评选涵盖私募机构、产品、托管机构、销售机构、基金小镇等相关机构 [8] 公司获奖与核心理念 - 重阳投资在论坛上荣膺第十届中国证券私募基金英华示范案例"十年典范机构"及"综合实力50强示范机构"奖项 [1][8] - 公司董事长王庆应邀在峰会上发表《价值重估》主题演讲 [6] - 公司秉持"价值投资，绝对收益"的理念，致力于发现价值、投资于价值，目标是做有实力、负责任的机构投资者，为投资者创造稳健长久的收益 [8] 行业评选标准 - 英华奖评选通过多环节层层筛选，定量指标包括私募基金收益率、规模、回撤、风险调整收益等 [8] - 定性评估维度包括投资策略、投资风格、投研体系、风控流程、公司治理、声誉管理等 [8] - 评选结合业内研究机构、银行私行评价及私募互评等定性分析，采用定量与定性相结合的方式最终评定 [8]

文章核心观点 - 波动本身并非风险，真正的风险是资本的永久性损失，但波动是风险的表现形式，它能触发投资者的恐惧和行为偏差，从而使风险变为现实，并为交易对手创造盈利机会[4][38] - 市场对波动的态度主要分为三类：风险厌恶者视波动为风险，风险偏好者视波动为收益，价值投资者则认为波动是中性的[5][6][7][39] - 理解并善用波动是区分优秀投资者与普通研究者的关键，不同的投资策略源于对“何为可判断、何为不可判断”的不同认知[15][39][40][41][42] 学术视角：波动=风险 - 传统金融理论将风险定义为未来收益的不确定性，其量化形式是价格的波动率，例如夏普比率就用收益率的标准差来衡量风险[16][17][20] - 波动在未来看是过程，但在当下需要交易时就是结果，可能迫使投资者在低点卖出并承担实际损失，例如2013年底因急用钱而被迫以80元卖出茅台的投资者[18][19] - 资产定价遵循风险补偿原则，波动率越高的资产需要提供更高的预期收益率，例如红利股的股息率通常高于债券收益率，其差额即为风险溢价[20] - 高波动基金容易导致投资者“高点申购、低点赎回”，使得投资者的实际平均收益率远低于基金本身的年化收益率，因此专业机构更看重夏普比率而非单纯收益率[21] 实战视角：波动≠风险 - 以巴菲特为代表的实战派投资大师反对将波动率等同于风险，他们认为真正的风险是资本永久性损失的风险，而波动本身是中性的[22][23][24] - 巴菲特早期的“捡烟蒂”策略本质是利用股价向下波动的机会赚钱，强调以低于内在价值的价格买入，并利用安全边际抵御市场波动[26][27] - 企业的经营质量与股价波动性并无必然联系，波动性大的企业可能是好公司，而波动性小的生意也可能很糟糕[24] 交易视角：波动=收益 - 风险厌恶者愿意为回避波动支付溢价，这使得高波动风险资产通常折价交易，从而将潜在收益的一部分转移给风险偏好者，波动因此成为后者的收益来源[29][31] - 波动可以作为一种可交易的“商品”，最典型的例子是期权定价，其价格（隐含波动率）与标的资产的历史波动率正相关，例如“七巨头”中特斯拉的期权定价最高，微软最低[33] - 存在多种以波动为核心的交易策略：定投和网格策略利用均值回归赚取波动的钱；趋势交易依赖波动率在价格突破后的放大；期权策略甚至可以通过对冲剥离方向性风险，只交易纯粹的波动率[35][36] 波动是金融世界的本质 - 不同的投资策略核心在于对可控与不可控因素的判断：机构投资者认为收益可控而投资者心态不可控，故控制波动；高风险投资者认为自己心态可控，故拥抱波动；价值投资者则认为企业价值可判断而市场波动不可控，故对波动持中性态度[39] - 对波动率的利用也基于判断差异：部分投资者判断波动方向（如均值回归或趋势交易），部分投资者则判断波动率的变化规律（如方向中性的波动率交易策略）[40] - 投资者的行为偏差在面对波动时会产生固定的反应模式，这既创造了“割韭菜”的交易机会，也催生了旨在克服人性弱点的量化策略[41]

结构性市场现象 - 2016年后中国股市呈现结构性牛市特征 投资标的集中于少数热门板块而非全面上涨 [2] - 楼市同样呈现结构性分化 70个大中城市房价涨跌不一 下跌城市数量由少变多 房地产周期于2021年见顶 [2] 上海豪宅市场表现 - 上海2025年房价较2021年高点跌幅约30% 远低于日本东京1995年较1991年50%以上的跌幅 [8] - 上海黄浦区新房成交均价5年涨幅接近30% 从2020年13.8万/㎡升至2025年17.9万/㎡ [8] - 豪宅项目壹号院一年内均价上涨16.5% 从首批17万/㎡涨至五批19.8万/㎡ [9] - 2024年上海总价3000万元以上新房成交金额预计突破1000亿元 [8] 豪宅走俏原因 - 中国城镇化进入后期但大城市化方兴未艾 上海城市人口占比不足3% 远低于东京30%和首尔25%的集中度 [11] - 收入差距显著 高收入与低收入群体人均可支配收入差距达11倍 全国高收入群体向一线城市集聚 [11] - 资产荒现象持续 十年期国债收益率低于名义GDP增速 富裕阶层债务水平低 购置豪宅成为资产增值手段 [15] - 7月末住户存款余额超160万亿元 资金追逐稀缺资产 [18] 科技板块结构性行情 - 科创50指数从7月底至8月28日涨幅达30% PE估值从144倍升至190倍 [21] - 半导体销售额自2023年6月同比增速反弹 2025年4月全球销售额620.7亿美元 同比增长21% [23] - 电子行业2024年上半年盈利增长23% AI算力和硬件产业链成为核心驱动力 [23] - 新兴产业（电子/通信/计算机/汽车/电力设备）合计市值34万亿元 占A股30.2% 较2015年增长3.6倍 [26] 市场结构特征 - A股融资余额占流通市值比例2.49% 远低于2015年4.7%的峰值水平 [19] - A股交易额中市值300亿以下公司占比63.4% 盈利总额仅占全市场13.2% [30] - 千亿市值个股中科技板块占比30% 较2015年11%显著提升 [32] - 中报业绩整体增长2.5% 创业板增11% 科创板和北交所分别增4.9%和6.08% [30] 中美市场对比 - 美股头部12.5%公司贡献全部市值净增长 剩余87.5%公司市值合计无变化 [27] - 美股"七巨头"平均市盈率从40倍降至33倍 盈利增长约20% [30] - 中国在全球创新指数排名第11位 为2010年以来上升最快经济体之一 [26] - A股科技企业行业集中度较低 缺乏全球影响力企业 [32]

债券市场近期表现 - 9月以来债券市场再度下跌 10年国债活跃券收益率突破1.8% 30年国债活跃券收益率突破2.1% 30年期国债期货主力合约价格跌破115 均创本轮债市行情新低[2] 下跌触发因素 - 证监会发布基金赎回费新规征求意见稿 要求除豁免基金外提高赎回费率 持有期小于7天赎回费率不低于1.5% 7-30天不低于1% 30天-6个月不低于0.5%[3] - 目前91%的中长期纯债基金和94%的短期纯债基金在持有期大于7天时赎回费率低于0.2% 新规显著降低机构投资债基性价比 引发纯债基金赎回潮[3] - 债券牛市期间纯债基金持仓久期快速上升 近期呈现熊陡行情[3] 核心下跌原因 - 债券市场收益空间收窄 波动率抬升 低利率环境下票息保护不足[3] - 股票和商品市场收益增加导致债券市场性价比下降[3] - 上周股票市场大幅回落但债券市场涨幅有限 反映债市投资情绪持续低迷[3] 市场前景判断 - 债券市场继续下跌空间相对有限 配置价值逐步回归[4] - 中国经济结构性问题仍需时间解决 地产处于企稳回升磨底期 通胀数据低于预期 融资需求偏弱 宏观基本面不支持债券市场出现长时间熊市[4] - 赎回债基的资金绝大部分最终将回流债市 机构行为仅产生时间和久期冲击 不改变债券市场基本面[4] - 中证全指股息率回落至1.89% 与新发十年期国债收益率基本相当 低于新发30年国债收益率30BP 债券配置价值逐步显现[4] - 历史上机构赎回行为带来的债市冲击猛烈但短暂 可积极寻找中期配置机会[4]

专栏定位与互动机制 - 专栏定位为持续推广阅读，通过书评、书单或书摘等形式与读者交流 [2][3][4] - 每期设定互动话题，鼓励读者留言参与讨论 [5] - 根据留言质量精选优质好书赠送给读者 [6] 《社会正义谬误》核心观点 - 核心论点为机会平等不等于结果平等，人类结果几乎不可能平等源于环境、历史、文化、地理及气候等千差万别的因素 [11][12] - 批判以“代表比例”衡量社会正义的流行观点，指出群体间“相互不平等”是常态而非例外 [10][15][16] - 强调强行追求结果平等可能牺牲真正的公平与效率 [11][27] 机会平等与结果平等的辨析 - 即使社会提供平等机会和同一套评判标准，背景各异的个体在志向、技能发展及努力程度上也存在天然差异 [13] - 举例说明美国职业体育中黑人运动员在篮球占比高而冰球由加拿大和瑞典人主导，归因于技能发展环境而非歧视 [13] - 指出地理气候等因素预先限定了发展可能性，如苏格兰难以在葡萄酒酿造上媲美法国 [13][14] 群体间相互不平等的普遍性 - 各群体在不同行业中成就差异显著，此为常见客观现象，而非普遍均衡 [16] - 缺乏教育背景的群体可能在体育、娱乐等领域表现卓越，如爱尔兰裔、黑人通过非传统上升通道实现社会流动 [16] - 以工商业为例，犹太人在零售、金融业领军人物占比高，而亚裔与爱尔兰裔专家集中在不同专业领域 [17] 教育与职业选择中的比较陷阱 - 比较男女在特定职业中的统计学代表性忽视了专业选择的前置差异，犯下“苹果与橙子”式错误 [19][20] - 美国工学学位女性获得者占比低于30%，而教育学专业男性占比约20%，反映性别在专业选择上的自然差异 [20] - 收入差距比较忽略工作模式差异，如2019年美国全职全年工作的男性比女性多1500万人，考虑这些因素后差距会缩小甚至逆转 [20] 不平等的深层根源 - 不平等从孕期营养差异开始，影响孩子智商及健康状况 [21] - 家庭结构影响成就，美国国家优秀奖学金决赛入围者中半数以上是家中第一个孩子，独生子女在杰出人群中比例高 [21][22] - 全球经济发展不平衡受自然条件影响，温带肥沃近海区域占世界有人居住陆地面积的8%，却分布了世界23%的人口并产生53%的GDP [22] 诚实信任作为文化资本的影响 - 社会诚实水平直接影响经济状况，如2013年测试显示赫尔辛基钱包归还率达11/12，而里斯本仅1/12且由荷兰游客归还 [24] - 联合国外交官违章停车罚单支付情况显示，埃及有数千张未支付罚单，而加拿大、英国、日本均为零张 [24] - 信任度差异影响资本流动，低信任度社会中特定群体依靠内部网络获得贸易竞争优势 [25] 对社会正义目标的反思 - 提出尖锐问题：应追求学者人口结构代表性，还是专注学术突破如治愈癌症 [27] - 真正公平在于每个人找到适合赛道并被公平对待，而非强行统一赛道 [27][28] - 接受“相互不平等”可能更接近真正社会正义 [28] 书籍内容与作者背景 - 书籍聚焦社会正义，批驳机会平等、种族主义等相关议题中的流行谬论，讨论社会正义倡导者动机及危险性 [30] - 作者托马斯·索维尔是美国经济学家、社会评论家，斯坦福大学胡佛研究所高级研究员，芝加哥经济学派代表人物之一 [31][32]

编者按 真正的财富创造，必须放到几十年，甚至一家公司整个生命周期的尺度上，才会显现。——詹姆斯·安德 森 确实，在全球成长股投资的舞台上，詹姆斯·安德森（James Anderson）是标杆式的存在。1983年加入 Baillie Gifford，1987年即成为合伙人，后来长期执掌苏格兰抵押信托，将其从一只地方性基金带成了全 球最知名的成长型投资旗舰。20年间为股东带来了约1500%的回报，而同期富时全球基准指数为277%。 他的投资生涯中，留下了许多经典案例：在特斯拉市值只有几十亿美元时，他已是最早期的机构股东之 一；亚马逊是2004年左右买入，腾讯是2005年买入（刚上市不久）……然后长期持有。安德森靠着长期 主义和想象力，押中了这些超级赢家，构建起"二八法则"驱动的长期复利曲线。 2022年从Baillie Gifford退休后，安德森并没有远离投资舞台，而是转向新的平台。他先成为挪威基金 Skagen Vekst 控股公司 Savik Capital 的非执行主席，如今则担任意大利阿涅利家族旗下Lingotto 投资公司 的管理合伙人兼创新投资首席信息官。在新的身份下，他依旧延续 "寻找少数伟大公司 ...

A股2025年中报总体表现 - A股上市公司上半年业绩呈现总量磨底、结构分化明显的特点 [2] - 总体和非金融企业上半年累计营收同比增速分别为-0.02%和-0.53% 较一季报有所改善 [2] - 净利润累计同比增速分别为2.42%和0.98% 较一季度有所下滑 [2] - 二季度单季A股非金融企业环比增速创2010年以来季节性最低值 [2] - 二季度A股总体和非金融企业ROE（TTM）分别为7.76%和6.55% 较一季度下滑 [2] - 企业净现金流仍未转正 但经营、投资和筹资现金流均有所改善 [2] - 非金融地产公司自由现金流保持历史偏高位置 潜在分红能力较强 [2] 行业结构分化特征 - 科创板二季度净利润同比增速超过20% 领跑全市场 [3] - 人工智能产业链、半导体和创新药等高科技行业上半年净利润同比增速可观 [3] - 出海50指数营收同比增速达12% ROE提升0.6个百分点 [3] - 境外业务收入占比提升超过10%的上市公司利润率和ROE水平持续修复 [3] - 电子、机械和医疗等创新和出海企业业绩超市场预期 [3] - 耐用消费品等内需行业二季度增速较一季度明显下滑 [3] - 反内卷行业仍需等待产能利用率触底 [3] 未来展望 - A股上市公司盈利底部正逐步夯实 [3] - 创新和出海正逐步成为A股上市公司盈利新增长点 [3] - 随着稳增长政策出台 经济基本面逐步企稳 上市公司盈利有望继续回升 [3]