更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 ...

央行LPR下调影响分析 - 央行推动1年期和5年期以上LPR下降10个基点至3.0%和3.5%，引导贷款利率下行[1][2] - 此次降息将降低开发商融资成本，并减轻购房者房贷压力，假设购房者购买100万元房产（30%首付+20年期贷款），月还款额下降36元至4060元/月，总体还款额下降0.88%[2] - 维持房地产行业"增持"评级，A股房地产板块2025年动态PE为24.02倍，沪深300指数为11.87倍[1] 历史房贷利率与行业表现关联性 - 历史数据显示房贷利率下降后商品房销售回升：2014年9月房贷利率从6.96%回落，2015年3月销售增速触底反弹；2018年12月从5.75%回落，2020年3月销售反弹；2021年12月从5.63%回落，2022年12月销售震荡上行[3] - A股地产指数超额收益率与房贷利率负相关：2014年9月利率回落后2015年6月超额收益率回升；2018年12月回落后2021年12月超额收益率反弹[3] 中长期利率趋势展望 - 未来我国利率存在长期下行趋势，购房者还贷压力有望持续减轻[2] - 当前5年期LPR为3.5%，中长期仍有进一步下降空间[2]

存款规模对利率调降的敏感度 - 存款规模对非同业存款挂牌利率调降不敏感 存款流失到资管产品主要受2024年4月手工补息整改影响 但影响短期释放后2024年7月已开始修复 [2] - 使用"M2+理财+基金-非银存款"衡量社会广义货币量 个人和单位存款占比从2022年48%持续升至2024年3月52%的高点 手工补息整改后短暂回落 但2025年3月已重回52% [2] - 低风险偏好资金规模中存款占比在2023年3月达79 3%高点后震荡回落 2025年3月修复至78 5%但4月再度回落1个百分点 流失压力可控 [2] 利率调降对资金流动的短期影响 - 2024年前存款利率调降对资金出表扰动不明显 2024年后因低利率环境比价意愿增强 调降次月大行存款同比涨幅明显下降（如2024年7月从5 8万亿元降至5 2万亿元） [3] - 存款流出对应资管产品规模扩张 2024年8月理财从同比少增6295亿元转为多增10亿元 2024年11月从少增3943亿元转为多增1062亿元 [3] - 债市在利率调降前一日抢跑预期 落地后行情趋势不改 存单和利率债调降后10/20个交易日普遍下行 信用债调降当日利差多压缩但后续无规律 [3] 当前资金面展望 - 预计此轮存款利率调降对资金出表扰动有限 2024年两轮调降后存款同比涨幅最多少增5000亿元 2025年4月大行存款同比涨幅已回升至5 9万亿元（一季度各月低于4 5万亿元） 资金面难现一季度紧张局面 [4] - 理财产品业绩比较基准密集下调叠加净值化整改推进 理财相对存款吸引力下降 高等级短久期信用债或受益于存款流向理财的资金 [4]

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腾讯混元游戏视觉生成平台发布 - 腾讯混元游戏视觉生成平台于5月20日发布，面向游戏工业级内容生产，可提升美术设计效率达数十倍 [2] - 平台上线能力包括AI美术管线、实时画布、AI2D美术生成和专业角色多视图生成 [2] - 专业角色多视图生成可将耗时从传统的12小时压缩至几分钟到30分钟，已用于多个头部游戏项目，协助美术团队效率提升300% [2] 平台技术能力 - 平台定位为首个工业级游戏内容资产生成打造的AIGC系列大模型，包括四大游戏图像模型和五大视觉模型 [3] - 四大游戏图像模型包括游戏生图大模型底座、特效生成模型、透明图生成模型、角色原画生成模型 [3] - 五大视觉模型包括图生成视频底座模型、角色多视图模型、角色动态立绘模型、游戏视频超分模型、实时交互模型 [3] - 游戏特效生成模型是业内首款达到头部游戏标准的游戏特效生成系列模型，覆盖17种特效类型和5大类风格 [3] - 实时交互模型可以实现实时、长时间、动态内容的游戏产经视频交互式生成 [3] 行业影响 - AI在游戏产业的应用探索持续进步，已经开始接近工业化水平 [1] - AI技术有望推动游戏行业生产范式改变，促进游戏产业的多元化发展 [1] - AI技术持续向着有效可用的方向发展，对游戏乃至内容生产产业具有提效功能 [3]

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情绪择时模型研究 - 通过构建与涨跌停个股数量和可交易收益相关的因子，成功开发出预测市场短期情绪变化的择时模型，改进后模型在回测区间内收益和风控表现均显著提升 [1] - 基础情绪择时模型组合年化收益率6.65%（基准3.82%），年化波动率15.37%（基准22.40%），最大回撤29.39%（基准55.08%），在沪深300等宽基指数应用中效果突出 [2] - 引入市场趋势判断后改进模型年化收益率提升至9.41%，波动率17.98%，最大回撤46.35% [3] - 采用因子加权优化后模型年化收益率进一步增至9.68%，波动率降至13.31%，最大回撤显著改善至24.47% [4] 今日行业研究摘要 - 存款利率调降对资金流动性的影响存在结构性差异，未必导致大规模资金出表 [6] - 华为智能汽车产业研究显示全栈智能技术发展空间广阔，智能汽车领域存在战略机遇 [6] - 批零社服行业估值逻辑正从渠道驱动转向品牌驱动，珠宝新消费领域值得重点关注 [6] - LPR小幅下调政策旨在延续房地产市场回暖趋势 [6] - 腾讯发布混元游戏引擎，AI技术在游戏领域的应用落地进程加速 [6]

根据提供的文档内容，未包含具体的行业或公司研究信息，仅涉及订阅号服务说明和法律声明。因此无法提取与投资分析相关的核心观点或数据要点。文档内容主要聚焦于客户服务条款和合规声明[1][2][3]

财政收支增速边际回升 - 2025年1-4月全国一般公共预算收入同比下降0.4%，但4月当月增速回升至1.9%，较3月的0.3%明显改善，反映经济韧性[1] - 增值税、消费税、企业所得税收入增速边际回落，个人所得税收入增速明显回升[1] - 出口退税增速边际回落但仍表现尚可，或与出口受转口贸易支撑有关[1] - 非税收入增速持续回落，可能对地方收入形成拖累[1] 财政支出保持平稳增长 - 2025年1-4月全国一般公共预算支出同比增长4.6%，4月当月增速5.8%，略高于3月的5.7%[1] - 支出进度与过去两年同期水平大体相当，显示财政政策保持积极[1] - 支出重点保障民生领域[1] 政府性基金收支改善明显 - 2025年1-4月政府性基金收入同比下降6.7%，但4月当月增速大幅回升至8.1%，较3月的-11.7%显著改善[2] - 存量用地和商办用房盘活、城市更新项目加快或支撑政府性基金收入[2] - 2025年1-4月政府性基金支出同比增长17.7%，4月当月增速达44.7%，明显高于3月[2] - 支出提速主要因地方专项债发行较快及超长期特别国债资金使用加快[2] 积极财政政策展望 - 二季度或主要加快落实存量政策，关注城市更新项目进展[1][2] - 财政可能支持市政基础设施改造、城镇老旧小区改造、城中村改造等城市更新项目[2] - 促销费政策力度值得关注，后续根据需要或继续加码[2] - 在超长期特别国债支撑下，政府性基金支出有望延续良好表现[2]

SLG赛道投资机会 - SLG赛道具备高用户付费、长生命周期、全球化适配性等结构性投资机会 [1] - 中国厂商在出海领域快速发展，SLG轻量化、融合化转型带来新发展机会 [1] - 建议关注拥有成熟产品矩阵、全球化发行能力及融合玩法储备的优质公司 [1] 全球SLG市场表现 - 2024年全球策略游戏以175亿美元收入位居手游品类榜首 [2] - 中国厂商发行的《Last War: Survival》《Whiteout Survival》海外双端收入分别达到89亿元与76亿元 [2] - 海外市场收入前100位的自研移动游戏中，策略类占比41.38%位居第一 [2] 玩法创新与用户拓展 - SLG厂商采用"降肝降氪"和"SLG+"两条路径打造差异化体验 [3] - SLG+模拟经营和SLG小游戏领域已有多款成功案例 [3] - 新玩法助力中小厂商进入赛道，吸引更多用户并挖掘市场潜力 [3] - 三国题材长盛不衰，新题材和IP结合助力SLG开辟新空间 [3] 厂商竞争优势 - 头部厂商具备长线运营能力和技术壁垒，护城河较为稳固 [1] - 中国SLG厂商在商业化设计、游戏数值设置、用户需求挖掘等方面具有优势 [2] - 海外市场较为宽松的管控和持续扩大的基本盘推动多款优质产品涌现 [2]