文章核心观点 - 油运行业正经历两阶段驱动的“超级牛市”，第一阶段由地缘冲突导致的贸易重构驱动，第二阶段由全球原油增产接棒，供需持续向好，景气有望超预期 [2][3] - 干散货运输行业在经历短期回落后，受益于全球铁矿增产周期开启（特别是西芒杜项目），未来景气有望逐步复苏 [4][5] - 集运行业正从关税摩擦导致的短期波动中回归常态化，未来需关注船舶大型化带来的供给压力及中美贸易新格局下的结构性机会 [6][7] - 投资策略上，维持对油运行业的增持评级，因其高景气度持续且可能超预期 [8] 运价跟踪 - 油运运价自2025年9月飙升后仍维持高位，需关注灰色市场变化 [1][8] - 原油油运方面，中东战事导致海峡受阻，对运价影响显著，运价处于高位 [13] - 成品油运方面，原油供给缩减可能影响未来的成品油贸易 [13] - 干散货运方面，巴西雨季影响弱于往年，且油价上涨提振短期运价 [13] - 集装箱运价方面，受油价上涨导致成本上升影响，干线运价上涨 [13] 油运行业分析 - **第一阶段驱动因素**：地缘冲突驱动全球原油贸易重构，俄罗斯与欧洲“舍近求远”拉长了航距，驱动油运景气跨年度上行已超过三年，行业产能利用率已升至阈值 [2] - **第二阶段驱动因素**：全球原油开启增产，将驱动油运需求继续增长 [3] - **供给端**：油轮有效供给呈现刚性，未来合规运力增长有限 [1][3] - **供需与前景**：油运供需持续向好，景气有望继续上行，且具备油价下跌的期权 [1][3] - **业绩表现**：油轮2025年第四季度及全年盈利将创十年新高 [8] - **未来展望**：预计2026年油运景气持续将超预期，灰色市场变化可能提供供需意外期权 [8] 干散货运输行业分析 - **近期回顾**：2023-2024年受疫后恢复性增长驱动，景气温和上升；2025年上半年恢复性增长结束，叠加部分钢厂减产，导致运价中枢同比回落 [4] - **未来驱动**：全球铁矿增产周期开启，特别是西芒杜超大项目投产在即，有望带来需求超预期增长 [5] - **供给与展望**：未来数年行业供给增长较低，预计景气有望逐步复苏 [5] 集装箱运输行业分析 - **近期回顾**：过去五年经历两轮高景气，盈利底盘上升；2025年上半年因中美关税摩擦导致贸易与运价短期大幅波动，第三季度贸易回归常态化，但干线旺季不旺 [6] - **未来挑战**：未来数年干线将再次面临船舶大型化与供给压力 [7] - **政策与机会**：美国301制裁暂停符合预期，需关注中美贸易新格局；建议关注集运市场的结构性增长与机会 [7]

宏观：全球资金流动与资产价值重估 - 全球资金流动呈现再平衡特征，2026年以来，欧洲、日韩、拉美、印度等非美市场资金加速流入，并集中于资源、科技和制造密集型领域[3] - 美股内部出现板块轮动，资金从科技板块向大宗商品、能源及工业板块转移[3] - 在AI技术进步与产业链重构背景下，市场开始重新关注能跨越技术周期的有形生产性资产，资金向重资产与上游行业倾斜[3] - 外国官方部门对美债的持有出现结构性变化，截至2025年12月，欧洲和日本增持美债趋势停滞，而中国大陆和印度仍处于减持趋势中[3] - 海外私人部门对美债基金的投资热情在2026年下滑，欧洲投资者的资金流入规模有明显回落[3] - 私人部门黄金投资需求自2025年以来明显上升，成为影响金价更重要的定价因素，商品类另类基金（以黄金为代表）的资产规模和资金流入持续攀升[4] 策略：中国股市研判与行业影响 - 中国股市在全球市场中表现相对稳定，是近期全球跌幅最小的市场之一[8] - 中国市场的优势在于其稳定的地缘格局、更高的能源自给率、领先的科技进展、完备的工业化体系以及稳定的经济社会，这些在全球范围内具有稀缺性[9] - 2025年是中国上市科技公司资本支出转正的第一年，鉴于较大的中美算力差距与市场空间，中国科技资本开支有望加速[9] - 中央部署8000亿新型政策金融工具以稳定投资和内需，预计可新增撬动10-11万亿投资[9] - 油价中枢抬升对中观行业的影响包括：直接推动石油、煤炭、稀有金属、工业金属、化学原料等行业盈利预期提高[10]；可能推动工业企业从去库转向补库阶段，尤其关注产能与库存双低的化学制品和建筑材料行业[10]；具备全球竞争优势和强成本传导能力的中游制造行业（如风电、储能、机械设备）将受益[10] - 行业配置主线包括：具有配置价值的大金融（银行/非银）[11]；受益于国内投资部署和国际大宗涨价的周期价值板块（建材/建筑/化工/煤炭/有色）及部分消费品类（大众品/农牧/酒店）[11]；受益于国内资本开支提速的科技制造板块（电子/通信/电力设备/机械设备/航空航天/港股互联网）[11] - 主题策略关注算电协同（AIDC/电力信息化/绿电）、能源安全（电力电网/新型储能/核聚变能）、AI应用（国产大模型与token出海）及商业航天（中大型火箭制造与发射服务）[11] 建筑：核电产业链发展机遇 - 中国加入《三倍核能宣言》，核心目标是到2050年将全球核能装机容量增至2020年的三倍[15] - 中国将核聚变能等列为六大未来产业之一[15] - 自2022年起，中国已连续第四年核准10台及以上核电机组[15] - 截至2025年中，中国在运、在建和核准待建核电机组共112台，总装机约1.25亿千瓦，规模全球第一[15] - 在“双碳”目标下，预计到2035年中国核电总装机容量将达1.5亿千瓦[15] - 中国核建是全球唯一一家40年不间断从事核电建造的领先企业，国内市场份额保持领先，具备多种堆型建造能力[16] - 截至2025年中，中国核建累计在建核电机组32台，已建在运核电机组65台[16] - 公司与法国电力签署多项合作协议，开创“全景式合作”模式，推动核电产业链“走出去”[16] - 中国能建承担了国内已投运核电90%以上常规岛的勘察设计以及66%以上常规岛工程[17] - 中国电建中标华能石岛湾和宁德核电二期相关工程项目，合同金额分别为11亿元和10亿元[17] - 上海建工承建钍基熔盐堆试验平台项目并中标核能供热工程海域取排水项目[17] - 永福股份掌握第四代核电常规岛勘察设计能力，2024年在线执行5项核电BOP工程[17] - 利柏特的工艺模块业务已延伸至核电工程等多个行业[17] - 中岩大地与中国核工业第二二建设公司签署战略合作协议，为其提供岩土工程服务[17]

文章核心观点 - 行业认为，“十五五”时期房地产行业将聚焦高质量发展，加快构建发展新模式，通过优化供给等多路径推动市场步入平稳健康发展区间 [1][2] - 行业判断，未来五年行业将步入提质增效新阶段，行业格局和盈利将趋于稳定，蓝筹开发商基本面将持续优化 [3] “十五五”规划政策导向 - 2026年3月5日发布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要（草案）》摘要明确提出“推动房地产高质量发展 加快构建房地产发展新模式” [2] - 政策要求健全多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，完善住房保障体系，以实现更高水平住有所居和推动市场平稳健康发展 [2] - 政策从防风险、提品质、促转型等多维度提供纲领性指引，为行业稳主体、稳总量、稳价格奠定了明确基调 [3] 行业发展路径与模式 - 行业将通过新房品质打造、库存加速消化、土地严格控制、保障体系完善等路径，多层次优化住房供给 [1][2] - 行业将加快构建房地产发展新模式，推动市场逐步步入平稳健康发展区间 [2] 行业基本面与格局展望 - 行业基本面在持续大额回落后，将在7-8万亿平方米的基础上构建底部，该底部存在真实需求支撑 [3] - 经过“十四五”期间的供给侧改革，“十五五”时期蓝筹开发商预计将具备更好的市场竞争格局 [3] - 行业总量发展阶段在“十四五”与“十五五”期间存在明显差异，未来五年将步入提质增效发展新阶段 [3] 土地政策与市场影响 - 自然资源部等部门发布的通知预示土地层面将严控新增用地指标，倒逼存量盘活利用 [3] - 该政策将加速不同能级城市土地供应格局分化：超大城市和强二线城市将进一步强化存量主导，而普通二线及三四线城市则面临转型压力，需通过政策创新和市场化手段破解存量盘活瓶颈 [3] 后续政策预期 - 行业判断“十五五”规划纲要通过后，更多政策有望基于行业高质量发展定位尽快步入落实阶段 [3]

核心观点 - 中国相对稳定的地缘格局、经济与市场以及正在追赶的新兴科技进展，在全球范围内具有稀缺性 [2] - 新经济资本扩张与政府部署稳定投资是打破“滞胀”风险的关键 [2] 大势研判：疾风知劲草，稳定是中国股市的底色 - 在全球地缘政治激变（如3月初美伊激变）背景下，中国股市是近期全球跌幅最小的市场之一，体现了其稳定性 [4][8] - 中国市场的优势在于其稀缺的稳定性，具体包括：相对稳定的地缘格局、更高的能源自给率、追赶甚至领先的科技进展、完备的工业化体系、稳定的经济社会和资本市场，这带来了更低的风险溢价 [4][9] - 增长逻辑是打破全球滞胀风险叙事的突破口，2025年是中国上市科技公司资本支出转正第一年，较大的中美算力差距与市场空间意味着中国科技资本开支有望加速 [4][9] - 中央部署了8000亿新型政策金融工具以稳定投资和内需，预计可新增撬动10-11万亿投资 [4][9] - 历史经验（如俄乌冲突、中美关税冲突）表明，情绪峰值冲击后，市场走向取决于内生逻辑，中国无风险收益下沉、资本市场改革与经济结构转型是“转型牛”的根本动力 [4][9] - 历史数据显示，在俄乌冲突期间上证指数区间最大跌幅为-16.5%，在对等关税冲突期间为-9.2%，跌幅小于同期标普500等主要指数 [11] 油价上移对中观行业的影响：资源品受益涨价，制造看成本传导 - 地缘冲突与航运便利性下降导致油价中枢抬高，对中观行业产生三方面潜在影响 [5][13] - **产品价格联动上涨**：石油、煤炭、稀有金属、工业金属、化学原料等行业的毛利率与原油价格正相关性较高，油价中枢抬升直接推动相关行业盈利预期提高 [5][13] - **涨价预期推动补库需求**：中国PPI拐点往往早于库存拐点1-2个季度出现，PPI回升会带动工业企业从去库转向补库，建议关注产能与库存双低的化学制品、建筑材料行业 [5][13][14] - **成本传导能力强的中游制造**：具备全球竞争优势且需求侧逻辑强的行业成本传导能力更强，筛选标准是海外业务收入占比高且海外业务毛利率高于国内，具体受益行业包括能源替代相关的风电、储能，以及供应链安全下全球产能重建的机械设备 [5][14] - 数据支持：以2024年为例，工程机械海外业务收入占比达48.3%，海外业务毛利率较国内高7.3个百分点；元件行业海外收入占比46.5%，海外毛利率高7.2个百分点 [16] 行业比较：新兴科技是主线，守得云开见月明；金融股攻守有据，价值也会有春天 - **大金融**：前期调整后，作为市场重要权重与稳定器，银行、非银金融板块具有配置价值 [6][17] - **周期价值**：受益于国内“投资止跌回稳”部署的建材、建筑行业；受益于国际大宗价格上升的化工、煤炭、有色金属行业；消费中选择改善的品类，如大众品、农牧、酒店 [6][17] - **科技制造**：2026年国内资本开支提速，重点在自主可控与应用生态，推荐电子、通信、电力设备、机械设备、航空航天及港股互联网 [6][17] - 2026年初，地缘局势与全球AI投资拉动中观价格信号改善：中上游周期资源品（有色采矿/冶炼、油气开采/煤炭/化工）价格增速提升；中游制造（电气、电子）价格增长保持韧性；下游服务消费相对偏强，2月服务CPI增速改善构成CPI回暖支撑 [18] - 上游资源品涨价有望加速中国经济进入再通胀周期，同时中游制造业因经历产能出清，成本冲击的负面影响或有限，反而可能促进行业集中或价格传导 [23] - 科技成长板块方面，2026年1月中国半导体销售额同比大幅增长+47.0%，产业延续强劲复苏；2025年中国AI渗透率为16.3%，较发达国家25%-40%的渗透率仍有较大差距，算力资本开支提升空间大，为TMT硬件注入新动能；中国制造业出海受益于全球制造业景气扩张，2026年资本品出口增长中枢提升 [26] - 估值与表现数据示例（截至2026/3/13）：风电设备板块市盈率历史分位数达91.75%，年初以来涨34.84%；电网设备板块市盈率分位数81.16%，涨30.40%；通信设备板块市盈率分位数97.20%，涨6.04% [28] - 历史复盘显示，在2010-2012年中东原油危机期间，金融股（银行、非银金融、房地产）在战后地缘风险扩散阶段（2011年8月至2012年6月）逆势上涨，展现出避险价值与稳定性 [29] 主题推荐：算电协同/能源安全/AI应用/商业航天 - **算电协同**：2026年政府工作报告首次提出实施“超大规模智算集群、算电协同”等新型基础设施工程，成为国家战略，本质是电力信息化调度、绿电资产与算力负荷深度耦合 [30] - 投资方向包括：“算随电调”与“电随算用”模式下的源网荷储一体化、绿电直供与聚合供应、虚拟电厂；受益于国内智能算力投资加码的AIDC/数据中心电力设备 [30] - **能源安全**：地缘冲突扰动关键能源供应，政策聚焦构建新型能源体系与培育未来能源 [31] - 投资方向包括：电力电网、油气开发、新型储能等能源基础设施，以及绿氢、核聚变能等未来能源；全球动荡格局下的原油、铜、铝、稀土、铀等关键能源与金属 [31] - 国家将推进雅下水电、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地等投资万亿元以上的能源重大工程 [31] - **AI应用**：OpenClaw部署火爆，AI智能体执行能力跃升，政策强调打造智能经济新形态，全面实施“人工智能+”行动 [33] - 投资方向包括：具备全球领先优势、受益于Token调用量提升的国产大模型公司；具备流量入口与用户粘性、持续加码资本开支且产品成熟度高的互联网平台公司 [33] - **商业航天**：政策强调打造航空航天新兴支柱产业，商业航天产业发展提速 [34] - 蓝箭航天“朱雀三号”计划于2026年第二季度再次挑战回收，第四季度尝试首次回收复用飞行 [34] - 投资方向包括：受益于火箭发射与融资提速的中大型可复用液体火箭与低轨卫星制造；受益于基础设施建设加码的发射场站、特燃特气 [34] - 卫星互联网等领域将建设一批投资规模在千亿级甚至万亿级的重大项目 [34]

AI与科技 - AI工厂进入跃迁时代，联想ISG中国区CSO黄山将发表演讲[5] - AI分会场主题为“算力应用全面开花”，涵盖投研Agent元年、中国版TPU、AI重构本地生活消费决策、AI时代软件到智能交付的战略转型[6][8] - AI渗透率提升，寻找流量重新分配受益标的[9] - AI记忆工程拉动内存需求暴涨，Agent落地拉动CPU需求[10] - AI在营销算法、漫剧、游戏社交及广告领域的发展趋势成为讨论焦点[11] - AI时代的算力底座安全成为核心竞争力，并讨论算力芯片技术发展与产业趋势[12] - AI存储行业趋势是重要议题[13] - 在AI新周期里寻找卓越龙头[27] - 人工智能正在重构量化投资[47] - 具身智能模型在家庭和工业场景的泛化应用是人形机器人分会场的核心[35][36] - 电子皮肤在人形机器人产业的技术和应用是关注点[41] - 具身智能VLA与自动驾驶的前沿亮点及趋势是汽车分会场议题[50] - 汽车AI投资策略是重要议题[50] - AI对用电需求的影响被纳入公用事业研究范畴[41] 宏观经济与政策 - 中国宏观经济和政策展望由北京大学汇丰商学院创院院长海闻解读[2] - 百年未有之大变局与中美关系由中国人民大学国际关系学院副院长金灿荣分析[2] - 国际秩序重塑引发大类资产“重定价”[7] - 宏观政策分会场聚焦地缘博弈、货币重构与中国政策[18] - 当前国际地缘政治冲突走势、风险与中美关系是宏观政策分会场首要议题[19] - 地缘博弈与产业链重构下中国的政策选择是讨论重点[21] - 国际秩序重构引发中国硬核资产战略性重估[21] - 财政发力逻辑与结果是固收分会场议题[28] - 叙事演化与估值周期用于前瞻2026年宏观经济与大类资产[28] 投资策略与资产配置 - 策略研究提出“远望又新峰”的观点[5][7] - 解码企业生命周期，探讨股票投资新范式[7] - 科技支持力度加码，2026年IPO市场将提质稳速[7] - 总量分会场讨论利率重定价的边界与节奏[6] - 聚焦高分红和科技转型的投资机会[15] - 2026年主题投资展望是资产配置分会场议题[16] - ETF配置策略总览及圆桌论坛探讨春季ETF配置与大类资产布局新机遇[16] - 国际形势、价值重估与全球资产配置是宏观分会场圆桌论坛主题[19] - 国别研究分会场聚焦大国博弈与中资出海[23] - 圆桌论坛讨论中资出海与国别投资[24] - 科技产业链投资方法论的核心是寻找“四高”龙头[25] - 固收分会场主题为“不囿方寸，债适新途”，旨在重塑固收资产的配置逻辑[26][28] - 圆桌论坛探讨固收投资中的多资产方法论[28] - 多元配置分会场主题为“宏观波动下的多资产配置与杠杆应用”[42] - 从两融数据看市场是多元配置分会场议题[45] - 圆桌论坛讨论宏观波动下的多资产配置与杠杆应用[45] - 量化投资分会场主题为“午市乘势，量化大年”[46] - 量化投资领域讨论绝对收益实践、人工智能重构、工程化投研、自由现金流策略及可转债投资策略[47] 行业与产业研究 - 通信行业策略聚焦智算引擎和光连接[17] - 光纤光缆需求分析与展望是通信分会场议题[18] - 天基中继星座的现状与未来是通信分会场议题[18] - InP衬底的发展前景是通信分会场议题[18] - OCS全光交换市场机遇和技术挑战是通信分会场议题[18] - 海外科技分会场关注AI模型、Claude Code、OpenClaw[20] - AI社交网络被视为人类的远大前程[21] - OpenClaw引领的AI应用开发范式迁移是海外科技分会场议题[24] - Claude Code及海内外AI coding趋势是分析重点[24] - AI商业模式及OpenAI广告模型对互联网格局的影响是分析重点[24] - 以珀莱雅为例，分析美妆龙头如何炼成[27] - 军工投资新方向指向商业航天的星辰大海[27] - 电子半导体领域关注如何把握趋势性高成长股票[27] - 计算机行业致力于寻找最锋利的矛[27] - 医药分会场主题为“创新破局，扬帆世界：中国医药的全球价值时刻”，涵盖肿瘤、代谢、自免药物全球研发进展、医疗器械出海及脑机接口[30][33] - 电新分会场主题为“进击的新能源”，展望储能、动力电池、碳酸锂、风电、电网投资及特高压[31][33][34] - 消费分会场主题为“服务消费的春天”，关注食品饮料大众消费回升、美妆GEO营销变革、服务消费政策利好、科技赋能家电、制造业与科技消费主线、原材料周期与品牌成长[35][37] - 商业航天的星辰大海是军工投资新方向[27] - 卫星产业链详解是Z世代新能源分会场议题[47] - 商业航天未来航迹是Z世代新能源分会场议题[47] - 核聚变的低成本快速迭代新方案是Z世代新能源分会场议题[47] - 面向Rubin架构的AIDC液冷及电源进化是Z世代新能源分会场议题[47] - 战略资产分会场关注金属、能源与材料，讨论金属从商品到战略资产的转变、蒙古煤炭出口、煤炭上行周期、建材出海、电改终局、石化反内卷及油运超级牛市[47][48][49] - 汽车分会场主题为“不可或缺的汽车”，讨论具身智能制造体系落地、智慧低空出行生态、Robovan趋势、汽车行业及AI投资策略[48][50] 金融与财富管理 - “存款搬家”的展望及影响是金融分会场首要议题[22] - 居民财富管理呈现新趋势[22] - 非银金融和银行策略报告是金融分会场核心内容[22] 房地产与相关产业链 - 2026年房价走势是房地产链分会场首要议题[14] - 地产链和反内卷是分会场主题[13] - 深圳地产市场走势展望由当地中介总监分析[15] - 房地产研究聚焦景气重构[15] - 反内卷下的金属投资机会是议题之一[15] - 快递行业在反内卷下的投资机会被探讨[15] - 136号文和电力反内卷是公用事业研究议题[15] - 反内卷是石化行业聚焦点[49] 其他特定领域 - 美国外交范式大转变与中美关系是国别研究议题[24] - 世界新变局下的欧洲地缘、经济和中欧关系是议题[24] - 新门罗主义与政治周期下的拉丁美洲发展及中拉合作是议题[24] - 美伊对抗下的中东地区安全困境与策略是议题[24] - 城燃行业从成长到红利的转变是公用事业议题[41] - “十五五”水电新征程是公用事业议题[41] - 航空业在提振消费叠加反内卷下，超级周期乐观可期[41] - 高速公路需求恢复稳健增长，期待行业政策优化[41] - 大宗商品分会场主题为“商品的第二增长曲线”，研判贵金属大势、有色逻辑、新能源品种周期、全球化工产能周期及农产品投资机会[40][41][44] - 国企改革和低估值是独立议题板块[39]

核心观点 - 2026年2月金融数据显示，社融与企业信贷表现平稳，但居民部门信贷依然偏弱 宏观流动性在财政支出前置与企业结汇强劲的共振下保持充裕，M1与M2同比增速逆势走高 一季度居民定期存款集中到期，“存款搬家”现象正在边际加速，其资金流向将影响后续市场的结构性流动性支撑 [1][2] 社融与信贷表现 - 2月社融存量增速持平在8.2% 受春节影响，当月政府债券融资同比缩量，但结合1-2月累计数据看，政府债净融资累计同比减少72亿元，总体保持了与去年相似的前置发行节奏 [2] - 2月企业信贷看似逆季节性多增，但需考虑去年同期“地方化债”集中偿还存量贷款造成的低基数影响 结合1月数据，企业融资在节后开工期呈现回暖，但相比历史同期并不算强劲 [2] - 居民信贷在春节淡季叠加主动去杠杆的趋势下，表现依然疲弱 [2] 货币流动性状况 - 2月M2同比增速维持在9.0%的相对高位 财政支出进度较快，加上企业结汇意愿仍然强劲，共同支撑了充裕的流动性水平 [2] - 2月M1同比增速继续回升至5.9% [2] 存款结构变化与趋势 - 2026年一季度迎来居民定期存款集中到期的高峰 从1-2月合并数据看，居民存款少增，而非银存款大幅多增，“存款搬家”现象正在边际加速 [2] - 今年到期溢出的资金流向何处，将决定后续市场能否获得结构性的流动性支撑，这一趋势有待继续观察 [2]

宏观：全球资金再平衡与“硬核”供应链资产重估 - 全球资金流向呈现再平衡特征，2026年以来资金加速流入欧洲、日韩、拉美、印度等非美市场，并集中于资源、科技、制造密集型领域[4] - 全球大类资产定价框架发生系统性变化，市场开始重新关注能够跨越技术周期的有形生产性资产，资金向重资产与上游行业倾斜[3][4] - 美股内部出现板块轮动，资金从科技板块向大宗商品、能源以及工业板块流动[4] - 美债吸引力下降，外国官方部门开始降低在美联储的美债托管规模，截至2025年12月，中国大陆、印度仍处于减持美债趋势中，海外私人部门对美债基金的投资热情在2026年有所下滑[4] - 黄金上涨动力从官方向民间扩散，2025年以来私人部门黄金投资需求明显上升，成为影响金价更重要的定价因素[6] 策略：资源品普涨与TOKEN出海新叙事 - 春节后热点主题交易热度回升，日均成交额平均9.62亿元，日均换手率3.81%[9] - 主题一：战略资源普涨，中东战火重燃催化能源资源品涨价，美军对伊朗军事打击、伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡等地缘事件引发供应担忧，2025年底以来轻稀土价格大涨[9][10] - 主题二：TOKEN出海叙事兴起，国产大模型全球调用量大增，OpenRouter数据显示2月16日至22日平台调用量前五模型中四款来自中国厂商，占总调用量的85.7%[11] - OpenAI宣布以7300亿美元估值获得1100亿美元新投资，显示AI基础设施刚性需求强劲[11] - 推荐方向：原油等战略能源；铜、铝、稀土、铀等关键矿产与金属；AIDC/电力设备/算力租赁/国产GPU；受益数据中心用电量提升的电力运营商[10][11] 有色（基本金属与贵金属） - 铜：2026年海内外流动性宽松趋势与AI数据中心、电网端潜在需求共同推升铜价，铜矿供需矛盾仍存，铜价中枢将持续上移[15] - 铝：全球电解铝预计维持紧平衡，产业链供需偏紧持续，电解铝企业有望维持较好利润水平[15] - 贵金属：在“去美元化”长期趋势与美联储降息周期叠加下，贵金属涨势将延续，2025年已见证这两种趋势叠加下的上涨[16] - 白银：兼具金融与商品属性，工业需求提供价格弹性，历史数据显示金银比大幅下行期间白银涨幅通常是黄金涨幅的3-4倍[21] - 白银是AI领域不可或缺的金属，其高导电率、高导热率、低接触电阻等属性决定其战略地位，全球白银供需缺口持续存在[22] - 白银供给增长乏力，独立银矿产能占比不足30%，70%以上产量来自铜、铅、锌矿冶炼副产品，矿山开采成本上行[22] 有色（能源金属与稀土） - 碳酸锂：在储能及动力需求带动下，2026年供需将重回紧平衡，价格中枢将明显上移，测算2026年全球储能带来的碳酸锂需求增速约50%，动力电池需求增速略低于20%，全球总需求预期增长24.2%，供给增速预测约18.1%[17] - 稀土磁材：供给端，国内稀土配额增速放缓，缅甸扰动未结束；需求端，2025年新能源汽车/风电/节能变频空调对钕铁硼需求增速有望达29%/18%/28%，氧化镨钕维持紧平衡，稀土磁材企业有望迎来业绩、估值双击[18] 交运：油运超级牛市与灰色市场变化 - 油运长逻辑分为两阶段：第一阶段地缘冲突驱动贸易重构与吨海里需求大增；第二阶段OPEC+于2025年4月开启增产，全球原油供给进入增产周期，驱动油运需求增长[27] - 油运兼具意外期权，灰色市场变化可能提供供需意外，若伊朗与委内瑞拉等原油出口制裁取消，将显著增加合规油运需求并加速老旧油轮拆解[28][29] - 2026年以来中东局势升级推升油价，油运需求淡季不淡，VLCC TCE运价创五年新高[29] - 韩国船东长锦商船通过长期租入与二手收购积极扩张油轮规模以加强运力控制，提升定价能力[29] 公用事业：HALO资产与TOKEN出海 - HALO资产指重资产、低淘汰风险的资产，当前轻资产估值已相对较高，重资产行业估值具备优势[34] - TOKEN出海指通过将电力转化为算力，以Token为载体向全球提供智能服务，实现“电力不出境、算力价值跨境”[34] - TOKEN出海可能导致海外算力需求转化为国内电力需求，增量需求优先匹配国内低电价区域，建议关注西南水电等电价洼地[34] 批零社服：珠宝行业框架 - 行业发展从牌照、渠道为王演进至产品、品牌为王，2024年金价持续新高推动需求分化，投资类、高工艺饰品类增长快，传统克重类需求下滑[38] - 行业定价以“金价+工费”为主，头部品牌零售金价对上海大盘金价的加价比率在一定时期内稳定[38] - 金价对企业毛利率影响因经营模式而异：直营模式、存货周转慢、按克黄金占比高、采用先进先出法的企业，在金价上涨时毛利率提升弹性更大[39] - 多数企业通过黄金租赁+远期工具对冲金价波动，周大福对冲比例最高（近50%），老铺黄金、曼卡龙、周六福未采取对冲措施[39] - 金价对板块股价影响有限，中长期股价表现主要取决于企业基本面，2024年以来产品力与品牌优势突出的企业估值持续抬升[39] 相关会议主题 - 会议主题聚焦于有色金属，包括海外电解铝近况更新、避险与通胀下的金属重估、锂矿供给扰动与碳酸锂价格、范式转移与战略价值重估等[42][43][44][45]

公众号文章内容总结 - 该文章是一篇关于国泰海通证券研究所官方公众号的导览与声明 内容主要包含论坛议程链接、服务对象提醒和法律声明 不包含具体的公司或行业研究分析、财务数据或投资观点 [1][2][3][4][5]

文章核心观点 - 煤炭行业周期底部已于2025年第二季度确认，供需格局出现逆转拐点，预计2026年将开启新一轮上行周期，并战略性看多未来5-10年的能源大周期 [1][2][3] 2025年煤炭市场复盘 - 2025年上半年市场表现“冰火两重天”，上半年因天气因素导致需求缺失，叠加2024年第四季度进口煤天量进口及国内产量释放导致库存高企，基本面急转直下，煤价持续跌破800、770、700、650元/吨关口 [1] - 2025年6月以来，夏季用电高峰需求旺盛，全社会用电量恢复5%增长，证伪了市场对需求的悲观预期 [1] - 2025年7月以来，“查超产”政策带动国内产量收缩，供需格局转为偏紧平衡，较上半年已逆转，煤价进入快速上升通道 [1] 2026年煤炭行业展望 - 对2026年开启的新一轮上行周期持乐观态度，核心驱动力在需求端，供给端起“锦上添花”作用 [2] - 需求端：新兴业态（如AI、新能源、城乡）用电需求已成为新增用电贡献大头，电力需求正与经济“脱敏”，有望维持5%以上增长 [2] - 需求端：2025年136号文导致光伏新增装机自6月起大幅下降，国庆后风电与核电政策转向精准化支持，新能源将步入“降速提质”阶段，对火电的替代压力见顶回落，火电需求有望恢复增长 [2] - 供给端：国家能源局聚焦“超产”问题将持续抑制产量向上弹性，同时海外能源需求高增及印尼限产政策可能导致进口无增量甚至减量 [2] - 供给端：预计2026年整体供给较2025年持平，供需格局继续好转，判断2026年下半年煤价有望全面回到800元/吨以上 [2] 全球能源视角 - 战略性看多全球能源，需求端受工业深度电气化、AI数据中心快速扩张及极端气候冲击推动，全球电力需求正超预期增长 [3] - 欧美发达国家以可再生能源为主的老旧电网体系无法为AI提供稳定电源，叠加极端气候推高需求峰值，煤炭仍需发挥能源“压舱石”作用 [3] - 全球视角下，欧美国家煤炭出清或已渡过压力最大时期，美国煤炭用量已实现过去10年首次恢复大幅增长 [3]

HALO资产与TOKEN出海概念 - 当前轻资产估值相对较高，市场对AI存在分歧，相比之下重资产行业估值具备优势，值得关注 [1] - HALO资产的核心特征是重资产，低淘汰风险 [1] TOKEN出海模式 - TOKEN出海通过将电力转化为算力，以AI大模型处理信息的最小语义单元——Token为载体，依托互联网与跨境通信基础设施，向全球用户提供智能服务 [1] - 该模式实现“电力不出境、算力价值跨境”的闭环运转 [1] - TOKEN出海可能导致海外的算力需求转化为国内的电力需求 [1] 投资关注方向 - 增量电力需求将优先匹配国内低电价区域 [1] - 建议关注当前国内电价洼地西南水电 [1]