【宏观】 中央财政发力：扩内需，保民生 壹｜本周深度报告汇总 5 月央、地层面支出增速分化，前者升，后者落。这体现了中央财政在扩大内需、保障民生方面积极发 力。下半年宏观政策延续积极方向，有望边际加码。 风险提示： 房地产需求有待提振，海外需求仍面临不确定性 。 【策略】 声暂歇处，趋势未央 本周股指调整看似源于外部冲击，实则是结构性交易拥挤下的正常风险释放，后续中国的确定性仍是股市 稳定和阶梯上升的重要基础，看好金融、成长与部分周期。 风险提示： 海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性 。 06 、 【批零社服】 免税行业：节奏修复中的配置价值 07、 【有色】 降本大趋势，供给分化新平衡 ③随着 AH 流动性差距缩小，叠加中概股及 A 股优质资产注入，港股新兴产业占比望提升， AH 溢价中 枢将趋势性下行。 风险提示： A 股企业赴港上市不及预期。南向流入港股规模不及预期 。 【海外策略】 港股涨跌更看谁的"脸色" ① 历史上港股与美股走势更相关，但 2020 年以来背离增多，而港股与 A 股联动明显增强。②原因 1 ：过去港股外资占比高且港币与美元挂钩，流动性多受海外影响，当前外资占比下降、南向流入 ...

报告导读： YU7 的热销有望结构性改变零部件行业景气度。 小米汽车正式发布，定价 25.35 万元起。 YU7 搭载小米超级电机 V6s Plus ，零百加速 3.23 秒，配合 豪华底盘系统，兼顾操控与舒适。全系采用 800V 碳化硅高压平台，最高续航达 835km ，实现更长续航 与更快充电。 YU7 共有三种配置，小米 YU7 定价 25.35 万元，小米 YU7 Pro 定价 27.99 万元，小米 YU7 Max 定价 32.99 万元。我们认为，小米 YU7 的配置和定价均很有竞争力。 报告名称：小米YU7订单火爆，供应链迎来新机遇 报告日期：2025-06-27 报告作者： 刘一鸣(分析师)S0880525040050 扫码关注 星标不迷路 投资建议： 小米 YU7 发布后订单火爆，看好供应链的新景气机遇。我们认为此前市场普遍担忧国内乘用 车 2025 下半年到 2026 年的 beta ，但在小米 YU7 的带动下，行业景气度有望结构性上升。 我们推测 YU7 稳态年销量可达 30-40 万台。 小米 YU7 发布后 1 小时，大定突破 289000 台。 20- 30 万元纯电动市场较大。 ...

报告导读： 贴现率下降不仅是中国股市上升的关键动力，也为主题投资创造有利土壤， 产业性主题和交易性主题均将获得机会。本文以聚焦 前沿技术、先进制造、格局改善 三 大方向共计十大主题，讨论2025H2投资机会。 投资要点 ▶ 十大投资主题展望：主题开路作先锋，看好中国"转型牛"。 在遍历冲击后，投资人对经济形势的认 识已然充分，中国股市预期和估值的主要矛盾已经发生转变，可以看到：1）新技术趋势和商业模式开 始涌现；2）投资股票的机会成本降低，无风险利率下降增量入市；3）经济政策更及时、得当与合 理，资本市场改革更重视投资者回报，投资人对风险的认识与保守态度同步转向积极。因此，贴现率下 降不仅是中国股市上升的关键动力，也为主题投资创造有利土壤，产业性主题和交易性主题均将获得机 会。本文以聚焦前沿技术、先进制造、格局改善三大方向共计十大主题，讨论2025H2投资机会 。 ▶ 主题一：AI与具身智能。 1）人工智能具备产业趋势投资的所有重要特征，投资路径有望遵循"信息 基建建设"、"基础软件部署"、"线上应用爆发"、"重塑线下行业"的规律，AI智能体成为AI应用商业化的 关键催化，且有望拉升算力需求曲线。看好具备资本 ...

法律声明 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 重要提醒 ...

报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： 降本大趋势，供给分化新平衡——2025年第一季度海外锂矿经营情况更新 报告日期：2025.06.25 报告作者： 于嘉懿 （分析师），登记编号： S 0880522080001 宁紫微 （ 分析师 )，登记编号：S 0880523080002 报告导读： 2025 年第一季度海外锂市场在持续价格压力下仍保持供应韧性。澳矿扩产放 缓，南美主要盐湖凭借成本优势运营稳健。下跌锂价对上游供给的负反馈初步显现。 投资建议： 2025 年第一季度锂矿价格保持相对稳定，上游矿企仍瓜分了较多产业链利润。资源端的降本 举措以及其在之前行业上行周期内积累的利润令行业供应表现出强弹性，出清难度较上一轮周期增加。我 们认为，未来值得关注具备显著成本优势、运营稳健、有能力在周期底部维持或扩大市场份额的龙头企 业。 我们认为，在现有行业格局下，若锂价较大幅度反弹则可能触发澳矿停产产能复产（如 Finniss ）， 打破供给出清节奏；且美联储降息延迟或加剧盐湖项目融资缺口（ HMW 缩产案例印证资本敏感度）。但 随着电池半固态 / 固态技术的进步升级与市场对高性能电池 ...

每周一景： 湖南永州九嶷山风景名胜区 点击右上角菜单，收听朗读版 博弈"远"：从公司债 - 中证 - 中债利率的传导机制 。 低估值成交对债券估值的影响，主要体现在两个 维度：一是交易所公司债与银行间可比券估值的分化，以 24 中化 16 为例，在 5 月底前，其与银行间可 比券 25 中化股 MTN001 的估值差异在 2BP 以内， 6 月以来，估值差异有所走阔，该成分券与银行间 可比券的当前估值差异为 7BP 。二是信用债 ETF 放量对曲线的影响。深证信用债 ETF 的久期为 3.05 年，上证信用债 ETF 的久期为 4.11 年，信用债 ETF 的放量推动 3-5 年期信用债的配置需求抬升，曲 线或趋于平缓，中高等级信用利差收窄，带动高等级信用债估值整体下行。 博弈"发"：抢券之下，一级市场买入仍可博弈 。 科创债一级新发以低估值为主，发行时票面利率较估值 平均低 -6BP 。 53 只有可比券的非金科创债中，高估值发行的有 13 只，低估值发行的有 40 只，低估 值超过 -10BP 的有 13 只，最大低估值为 -25BP 。当前利差走势看，多数科创债的估值位于可比券估 值± 2BP 内。科创 ...

报告导读： 博弈"远"：关注公司债 - 中证 - 中债利率的传导机制；博弈"发"：抢券之 下，一级市场买入仍可博弈；博弈"扩"：科创债 ETF 发行，成分券挖掘的两条主线。 指数成分券扩容节奏显著慢于信用债 ETF 规模增长幅度。抢券行情下，成分券低估值成交涌现 。 截至 6 月 20 日， 8 只基准做市信用债 ETF 总规模为 1066 亿元，规模较 3 月末增加 777 亿元，其中 6 月以 来规模增加 417 亿元。指数成分券扩容节奏显著慢于信用债 ETF 规模增长幅度，沪做市方面，上证基准 做市 ETF 规模在信用债指数成分券中占比 11.0% ，相较 5 月末抬升 4.5 个百分点；深做市方面，上证 基准做市 ETF 规模在信用债指数成分券中占比 12.4% ，相较 5 月末抬升 4.8 个百分点。抢券行情下， 成分券低估值成交涌现。在成分券挖掘方面，存续规模较大，估值稳定性较高的成分券更受 ETF 产品青 睐。 博弈"远"：从公司债 - 中证 - 中债利率的传导机制 。 低估值成交对债券估值的影响，主要体现在两个 维度：一是交易所公司债与银行间可比券估值的分化，以 24 中化 16 为例，在 5 ...

报告导读： ① 投资链： 6 月以来铜、铝、铅、锡、白银价格上升。②消费链：社消额累 计同比增速抬升，汽车销量当月同比增速上升。③出口链：对美国、日本、东盟出口金额 当月同比增速下降，对欧盟出口金额当月同比增速上升。④价格链： 6 月油价上升、猪价 有所下降 。 扫码关注 星标不迷路 国泰海通证券研究所官方公众号 海量研报 | 热门活动 | 视听 内容 价格链： 6 月油价上升、猪价有所下降。 WTI ： 2025 年 6 月 24 日上升至 64.37 美元 / 桶。 2025 年 6 月秦皇岛煤价下降。 PVC ： 2025 年 6 月 20 日现货价格下降为 4680 元 / 吨。 MDI ：： 2025 年 6 月 20 日纯 MDI 价格下降至 17100 元 / 吨，聚合 MDI 价格下降至 16200 元 / 吨。 22025 年 6 月棉花价格上升，白砂糖价格下降；猪肉价格 2025 年 6 月 11 日下降至 14.45 元 / 公斤；国产尿素 2025 年 5 月价格较 2025 年 4 月下降。 2025 年 5 月新增信贷增加至 6200 亿元； 2025 年 4 月寿 险保费收入累计 ...

报告导读： 军工板块下跌，我国多款先进装备亮相第三十三届巴黎航展，以伊冲突再升 级。大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好。 扫码关注 星标不迷路 国泰海通证券研究所官方公众号 海量研报 | 热门活动 | 视听 内容 报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： 中国多款装备亮相巴黎航展，以伊冲突再升级 报告日期：2025.06.26 报告作者： 彭磊 （分析师），登记编号： S 0880518100003 杨天昊 （ 分析师 )，登记编号：S 0880523080010 大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好。 我们认为，大国博弈加剧是长期趋势，据中国青年报，美国及 其盟友国防战略重心逐步向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，和平需要保卫，加大国防投入是 必选项，军工长期趋势向好。 2027 年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板。 军工板块上周下跌，国内航天发射与装备亮相成亮点。 1 ）上周（ 6.15-6.20 ）上证综指下跌 0.51% ，创 业板指数下跌 1.66% ，国防军工指数下跌 2.39% ，跑输大盘 1.88 个百分点，排名第 22/29 。 2 ...

报告名称：富士康与英伟达联手，有望打造人形机器人具身智能落地标杆 报告日期：2025.06.25 报告作者： 肖群稀 （分析师），登记编号： S 0880522120001 毛冠锦 （ 分析师 )，登记编号：S 0880525040081 合作意义重大，有望成为"具身智能"落地标杆项目。 我们认为，若实现英伟达 AI 大模型与具身智能技 术、富士康实体制造能力的结合，将有望突破人形机器人应用场景的瓶颈，并向其他产业领域拓展。若该 应用场景成功落地，有望推动制造业从自动化向自主化升级，而机器人自主制造闭环所形成的市场空间将 更为广阔。 风险提示： 人形机器人机器人产业化不及预期、产品技术路线尚不完全明确，市场竞争加剧。 报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告导读： 英伟达与富士康商谈休斯顿工厂人形机器人部署，具身智能 / 人形机器人场景 落地望成行业里程碑。 投资建议： 据路透社报道，英伟达和富士康正在就人形机器人在富士康休斯顿新工厂的部署进行商谈，目 标于 2026 年第一季度前完成部署。我们认为，人形机器人未来发展的关键在于应用场景的实质性落地， 而场景落地深度依赖具身智能技术的迭 ...