报告导读： 固态电池利好政策频出，应用前景广阔。随着中试线陆续落地，头部企业在固 态电池端的"落子"有望吸引更多企业"入局"，产品技术迭代迎来持续向好。 投资建议： 看好全 固态电池产业化进程加速，建议关注：（ 1 ）电池端；（ 2 ）设备端；（ 3 ）材料 端。 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称：《 全固态电池正进入从0到1——固态电池行业系列之五：行业跟踪报告》 报告日期：2025-06-23 报告作者： 徐强 （分析师）S 0880517040002 牟俊宇 （分析师）S 0880521080003 李依雯 （研究助理）S 0880125042249 政策加速推进，固态电池从 0 到 1 。 2020 年，中国国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（ 2021 — 2035 年）》，指出要加快固态动力电池技术研发及产业化。 2024 年 3 月，工信部等四部门 发布《通用航空装备创新应用实施方案（ 2024-2030 年）》，提出要加快推动 400Wh/kg 级航空锂电 池产品投入量产，实现 500Wh/kg 级航空锂电池产品应用验证。 2 024 年，我国投入约 60 亿元 ...

焦煤：价格底部已现，铁水有望淡季不淡。 京唐港主焦煤库提价（河北产） 1230 元 / 吨，与上周持 平。上周日均铁水产量 242 万吨，环比基本持平，铁水的顶部已经显现。预计随着动力煤价格的确立， 也将会同时确立焦煤价格的底部，有望带动淡季钢铁铁水淡季不淡，一直维持 240 万吨左右的高位水 平。 行业回顾： 1 ）截至 2025 年 6 月 20 日，京唐港主焦煤库提价 1230 元 / 吨（ 0.0% ），港口一级 焦 1309 元 / 吨（ 0.0% ），炼焦煤库存三港合计 295.8 万吨（ -2.1% ）， 200 万吨以上的焦企开 工率为 78.62% （ -0.65PCT ）。 2 ）澳洲纽卡斯尔港 Q5500 离岸价上涨 0 美元 / 吨（ 0.0% ）， 北方港 (Q5500) 下水煤较澳洲进口煤成本低 46 元 / 吨；澳洲焦煤到岸价 190 美元 / 吨，较前一周下 跌 2 美元 / 吨（ -0.8% ），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低 333 元 / 吨。 风险提示： 宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。 每周一景： 湖南永州九嶷山风景名胜区 点击右上角菜单 ...

报告导读： 从技术面来看， Wind 全 A 向下突破 SAR 点位，并且与反转点位有一定的距 离；情绪模型判断市场情绪较弱。综上所述，我们认为，市场下周恐将延续震荡态势。 下周市场观点：市场下周恐将延续震荡态势。 从量化指标上看，基于沪深 300 指数的流动性冲击指标周 五为 1.23 ，高于前一周（ 0.74 ），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平 1.23 倍标准差。 上证 50ETF 期权成交量的 PUT-CALL 比率震荡上升，周五为 1.06 ，高于前一周（ 0.99 ），投资者 对上证 50ETF 短期走势谨慎程度上升。上证综指和 Wind 全 A 五日平均换手率分别为 0.81% 和 1.37% ，处于 2005 年以来的 54.84% 和 67.59% 分位点，交易活跃度有所下降。从宏观因子上看， 1. 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为 -0.03% 、 0.14% 。事件驱动上， 1. 上周美股 市场震荡下行。道琼斯工业指数、标普 500 指数和纳斯达克指数周收益率分别为 0.02% 、 -0.15% 、 0.21% 。根据 Wind 援引央视新闻，当地时间 6 月 ...

报告导读： 离岛免税销售降幅明显收窄、客单价强势反弹，数据修复迹象逐步确立。叠加 封关政策推进、"即买即退"落地与对美加税背景，免税行业迎来配置新窗口。 海南离岛免税：销售规模降幅收窄，客单价增速由负转正。 历史数据角度， 25 年 1-5M 销售金额降幅 收窄，边际改善；客单价扭转持续两年的下降趋势；由于转化率阶段性下降，免税购物人次仍需时间恢 复； 2 月购物单件均价创近年新高。 海南自由贸易岛封关影响几何？ 市场对 " 简税制 " 可能削弱免税渠道优势存在担忧。我们认为，实际落 地过程中， " 一线放开、二线管住 " 要求对跨境商品流转进行严格把控，监管难度显著提升。简税制的 顺利实施依赖于配套制度与监管能力的成熟，短期内全面推行尚存挑战，对免税行业的直接冲击有限。与 此同时，封关政策落地将提升海南在消费、营商、物流等方面的整体吸引力，增强对商旅客流的集聚能 力。在客流潜力逐步释放背景下，龙头公司购物人次的扩容，核心竞争力进一步强化。 离境退税："即买即退"全国推广，消费渗透率有望提升。 4 月 8 日起，离境退税"即买即退"服务措施在 全国范围内推广；政策聚焦境外旅客在境内的消费场景，有望提高外国人在 ...

每周一景： 湖南永州九嶷山风景名胜区 点击右上角菜单，收听朗读版 【农业】 猪 周期：产能去化的趋势与节奏 年初至今价格极致稳定的背后。 年初至今价格十分平稳，代表了供需在这一价格水平上接近平衡，而供 给又取决于能繁母猪。年初的能繁与价格，以及24年末的能繁与价格关系均提供了一种基准，即在当前阶 段，生产能繁同比7%的降幅对应猪价同比的基本平稳。 猪周期=能繁周期+效率周期。 25年与23年相似，24年与22年近乎一致的猪价走势背后均是来自于效率 周期和能繁周期。效率周期是指冬季疫病导致生产效率下降，不同群体受损对供给的逐次体现的过程，结 果上体现为历史上价格容易在4月份左右产生拐点，而容易在Q3出现猪价高点。22/24年近乎一致的猪价 走势便是一次典型的效率周期。能繁周期是指能繁母猪同比变化与价格同比之间在较强的相关性。结合来 看，对于猪价的判断，能繁周期决定了猪价年内的中枢水平和同比变化，而效率周期则决定了猪价的年内 节奏。 我们如何展望猪价。 结合猪周期=效率周期+能繁周期的框架来看，我们认为效率周期影响在25年仍然存 在，但或明显小于往年，因此年中价格或稳中偏强。但三季度中后期猪价下行压力加大，猪价或 ...

报告导读： 主题交易热度维持平稳，结构切换加速，稳定币与 PCB 主题大涨，新消费 / 创新药和稀土永磁主题回调，看好科技类主题再次布局机会。推荐：数字货币 /AI 智能体 / 内需消费 / 并购重组。 主题温度计：热点主题切换加速，稳定币与 PCB 主题领涨。 6 月 16 日 -20 日热点主题日均成交额平 均 4.32 亿元，日均换手率 3.35% ， 6 月以来主题交易热度整体维持平稳。热点主题结构上切换加速， 新消费 / 创新药 / 稀土相关主题回调，中东局势动荡下油气开发相关主题持续活跃，而稳定币主题在密 集催化下领涨市场，人工智能主线中 PCB/ 光模块等细分板块率先走强，逐步提振科技类主题热度。股市 预期和微观流动性均处于上升趋势，但需关注主题叙事环境的阶段性变化，结构切换中看好科技类主题的 再次布局机会。 主题一：数字货币。 2025 陆家嘴论坛提出设立数字人民币国际运营中心；跨境支付通的上线有望便利陆 港经贸往来推动人民币国际化。中国香港、美国通过稳定币相关法律规范有望加速数字货币产业发展，稳 定币打通加密资产与传统金融体系的联系，适用于跨境支付场景，并将成为大型企业跨境结算和资金调配 过 ...

报告导读： GPT-5 将于 2025 年夏季发布，将整合现存模型功能。 Marvell 发布 2nm SRAM ，并上调市场预期。 MiniMax 相继推出推理模型、视频生成模型、通用智能体。 投资建议： 维持行业增持评级，推荐 AI 算力方向、云厂商方向、 AI 应用方向、 AI 社交方向以及 AI 注 入周期下的中概巨头。 GPT-5 将于 2025 年夏季发布，将整合现存模型功能。 当地时间 6 月 18 日， OpenAI 首席执行官 Sam Altman 在公司首期博客节目中探讨了通用人工智能（ AGI ）、 " 星际之门 " 计划及用户隐私等议 题。他在节目中宣布 GPT-5 预计于 2025 年夏季发布，具体日期尚未披露。该模型计划整合 OpenAI 全部旗舰功能，包括 GPT-4o 的自然语言处理能力与 o3 在代码及科学推理领域的优势，形成综合性能 更强大的新模型。 Altman 同时表示不排斥在 ChatGPT 中投放广告，此举或将成为公司拓展盈利的新渠 道。 Marvell 发布 2nm SRAM ，并上调市场预期。 在 6 月 18 日结束的 Custom AI 投资者日活动上， M ...

报告导读： 5月央、地层面支出增速分化，前者升，后者落。这体现了中央财政在扩大 内需、保障民生方面积极发力。下半年宏观政策延续积极方向，有望边际加码。 政府性基金收入增速回落。 2025年1-5月，全国政府性基金预算收入同比下降6.9%，进度高于过去两年同期水 平，其中5月当月同比增速-8.1%，相比4月明显下滑。二季度以来，房地产需求较为疲软，土地使用权收入下 滑对政府性基金收入有所拖累。6月国常会提出，更大力度推动房地产市场止跌回稳。我们认为，房地产的供 需变化还需密切跟踪。 政府性基金支出增速下滑，节奏尚可。 2025年1-5月，全国政府性基金预算支出同比增长16%，进度高于去年 同期水平，其中5月当月同比增速8.8%，相比4月明显回落。值得一提的是，4月支出增速较高除了专项债、超 长期特别国债加快发行的支撑，也与基数扰动有关，5月支出增速虽然有所回落，但是表现尚可。 积极财政：持续发力。 今年1月和4月已分别下达两批共计1620亿元中央资金，支持消费品以旧换新工作，目 前带动销售额已超过去年全年。后续还将有1380亿元中央资金在三、四季度分批有序下达。我们认为，目前外 部因素扰动影响已经不大，提振内部 ...

我们如何展望猪价。 结合猪周期=效率周期+能繁周期的框架来看，我们认为效率周期影响在25年仍然存在， 但或明显小于往年，因此年中价格或稳中偏强。但三季度中后期猪价下行压力加大，猪价或将开启下降通道。 仔猪价格历史规律清晰明了，6月份左右将从高点回落。天热猪价就要下跌？这一逻辑在过去三年的夏季都不 成立，反而出现了肥标价差上升和猪价的上涨，其背后是天热对供需都有影响。此外，集团场的压栏增重是因 为市场存在大猪缺口，当前仍明显高于历史的肥标价差说明这一缺口并未得到充分补充。体重不是核心矛盾， 若短期降重则反而会带来特定阶段的肥猪缺口的扩大。 周期仍在，产能去化是当前主题。 上半年猪价的平稳并非常态，猪周期仍在，行业结构并未稳固。当前处于 猪价下行及产能去化阶段。随着仔猪、肥猪价格的回落，去化基础将更为坚实。从去化节奏上看，1、关注价 格的下跌及行业亏损情况；2、关注政策；3、25年养殖密度高于24年，年末冬季疫病大概率较24年严重。 报告导读： 我们提出了有别于市场的研究框架，并在过往到验证。基于此，我们认为猪 价在未来或先稳后降，并在年末降至低位。产能去化是行业当前主题，关注价格、政 策、疫病的催化。考虑当前行 ...

报告导读： 2018年之后，随着资管产品收益率的回落，出现了一轮明显的居民存款"回 流"趋势。而从2023年以后，由于存款利率快速持续调降，居民存款又重新"搬家"回到 理财、货基等资管产品中。 往后看，住户存款继续向多元化的资管产品迁移或是大趋势。 因为预计存款的降息速度可能还是会继续快于 银行间市场的降息速度，居民配置货币基金、类货币金融产品的占比或将继续提升。 风险提示： 政策变化的节奏复杂性超预期。 报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称：《存款从"回家"到"再搬家"》 报告日期：2025-06-20 报告作者： 应镓娴（分析师）S0880525040060 梁中华（分析师）S0880525040019 2014、2015年阶段，资管行业蓬勃发展，金融产品规模不断扩张，我们观察到的是明显的"存款搬家"现 象，即居民存款大量涌入各类资管产品。 然后，自金融去杠杆和房地产市场转向以来，2018年开始居民 财富又重新大规模转移回存款端，可以看作是居民财富配置的一次"逆转"。到2023年，随着存款利率开 始频繁下调，短端的银行间资金利率、同业存单利率却降得很慢，形成了一种新的利率扭 ...