银行二永债监管与发行框架 - 银行发行二级资本债与永续债需遵循“双审批”监管框架，即同时取得中国人民银行与国家金融监督管理总局的行政许可 [1] - 人民银行审批核心在于“余额管理”，在《准予行政许可决定书》中设定当年新增余额与年末总余额上限，批复有效期通常截至当年年底 [1] - 金融监管总局审批实行“分级管辖”与“额度有效期”管理，国有大行、股份行由总局直接审批，城商行由省级派出机构审批，农村中小银行由地市级或省级派出机构审批，批文有效期为24个月 [1] 银行二永债发行节奏与模式 - 银行二永债的批复与发行呈现明显季节性，近年批复额度在第二、四季度集中释放 [2] - 从批复到发行的转化呈现“头部快、中小慢”格局，国有大行、股份行批复后首次发行平均间隔多在20-40天，而城农商行多大于40天 [2] - 在额度使用策略上，国有大行与股份行更倾向于“择时分批”发行，而城商行、农商行则明显倾向于获批后“集中落地”，例如国有大行2025年首次发行占比降至15%，而农商行2025年首次发行占比达82% [2] 2026年银行次级债供给预测 - 2026年全年银行次级债供给量预计维持平稳略增，但节奏上在二季度可能集中释放 [3] - 预计银行二永债净发行规模约4000亿元左右，其余缺口通过发行TLAC债填补 [3] - 预计10年期二级债、15年期二级债、永续债以及TLAC债发行规模分别为7200亿元、900亿元、8800亿元、3000亿元左右，合计约20000亿元，略高于2024-2025年 [3] - 2026年二季度银行次级债发行额预测值约为9000亿元，对比2024年、2025年二季度的6000-7000亿元，增量比较明显 [3] 银行二永债投资策略 - 在二季度供给可能集中释放的背景下，银行二永债投资应以“配置票息为王，交易由短及长”为核心思路 [4] - 配置盘应采取中短久期配置为主，底仓关注1-3年期品种，可逐步扩展至4年左右的品种，信用下沉区域上优先选择江苏、浙江等优质地区 [4] - 应利用二季度供给冲击可能带来的价格调整窗口进行配置，品种上可略侧重于流动性更好的二级资本债，在久期上考虑由短及长博弈凸点位置 [4] - 面对回调后，可考虑5年期新发二永博弈一级半市场，或5.5年-7年左右的凸点博弈，但需注意这些债种在跨季、固收+基金赎回和供给冲击下可能有波动 [4]

石油危机历史复盘与投资启示 - **核心观点：** 地缘冲突引发的石油危机导致油价短期脉冲式上涨和长期中枢上移，宏观上呈现“先胀后滞或类滞”特征，市场叙事和资产表现随之演变，当前与70年代相比存在异同，资产价格波动加剧，市场交易逻辑正从“二次通胀”预期转向“滞胀”预期 [2][3][4] - **危机起因与宏观影响：** 石油危机始于地缘冲突，因减产、禁运或制裁等供给中断预期而升温，导致油价短期脉冲式上涨和长期中枢上移 [2] 宏观上，70年代石油危机和2022年俄乌冲突均导致美国“胀上加胀”，但70年代美国经济陷入衰退并走向滞胀，而2022年仅发生技术性衰退并停留在实胀类滞层面 [2] - **市场叙事与学习效应：** 70年代两次危机的市场叙事从估值模型失效、“工资-通胀”螺旋、“漂亮50”神话破灭，演变为实物资产崇拜、“沃尔克时刻”和里根供给侧改革 [2] 2022年的市场叙事则围绕美联储紧缩政策、“安全”和能源转型展开 [2] - **历史资产表现：** 商品方面，原油直接受益，黄金体现战前避险情绪，铜对“滞”更敏感并提供预警信号 [2] 权益方面，估值端率先承压，价值、稳定、防御板块及石油能源行业相对占优，部分确定性产业趋势或走出独立行情 [2] 债券方面，美债收益率初期因避险下行，后因通胀预期和通胀风险溢价转向上行 [2] - **当前与历史的异同：** 相似点在于美国通胀周期位置相似，且债务脆弱性担忧拓展至美日等发达经济体 [3] 差异点在于全球经济增长需求基础不同，通胀处于历史低位，央行更聚焦价格稳定，能耗下降且能效提升降低了对石油的依赖，产业趋势聚焦AI、数字化和能源转型 [3] - **当前资产定价逻辑：** 全球央行控制通胀工具更成熟但政策约束更复杂，滞胀风险低于70年代但不可忽视 [3] 若冲突持续升级，部分经济体或面临通胀风险与财政约束压力叠加，能源进口依赖度高且在CPI中权重高的经济体通胀风险更突出，可能倒逼加速能源转型 [3] 符合长期产业趋势的科技细分赛道可能延续独立行情，竞争AI的经济体也会进一步意识到能源安全与转型的重要性 [3] - **当前市场表现与投资主线：** 自2月底冲突爆发至3月20日，原油、能源股、红利、稳定、防御类资产相对占优，体现市场避险情绪较高及交易逻辑向“滞胀”预期转向 [4] 后续投资主线包括：战略安全（能源、供应链等）主线的再度强化；符合未来产业趋势的科技部分细分赛道的结构性机会；黄金长期受益于美元信用受损，短期关注金融属性压制何时缓解 [4] 蒙煤进口与跨境物流 - **核心观点：** 中蒙边境甘其毛都口岸通车量与货运量同比显著增长，短盘运费企稳回升，显示蒙煤进口需求回暖，带动跨境物流及相关业务复苏 [7][8] - **口岸数据回暖：** 3月16日至22日，甘其毛都口岸日均通车量为1351车/日，同比大幅增长55.7% [8] 2026年年初至今，该口岸累计通车数达76905辆，同比增长38.8% [8] - **货运量增长显著：** 截至2026年3月15日，甘其毛都口岸货运量同比增长35%至1024万吨 [8] 2025年全年，该口岸完成进出口货物量4305.85万吨，同比增长6%，实现同比由负转正 [8] - **短盘运费企稳上升：** 2025年上半年短盘运费均值同比下降34.5%，随后伴随需求回暖稳定在60-70元/吨区间 [8] 2026年年初至今短盘运价均值为65元/吨，3月16日至20日短盘运费均值同比上涨8.3% [8] 服务消费与零售行业 - **核心观点：** 政策持续催化出行链和服务消费景气向上，同时部分传统消费领域竞争格局改善，新消费及消费科技延续高景气度，传统零售业态处于快速变革中 [11][12][13][14] - **政策催化与出行链景气：** 财政补贴聚焦托底式普惠服务（育儿、养老、医疗、教育），有助于释放可支配收入并降低预防性储蓄 [12] 需求端政策通过推广中小学生春秋假、落实带薪错峰休假以提供创新消费场景并释放闲暇时间，推动出行链景气度边际向上 [12] 其中，景区景气向上，有增量项目且资产化加速；酒店景气向上，供给稳定且个股改善 [12] - **其他服务消费领域：** 教育板块需求刚性，国内高中扩容空间广阔，职业教育及技能培训需求向上 [12] 餐饮需求企稳回升，由成本驱动涨价；茶饮行业外卖补贴缓慢退坡，品类拓展成为提升同店表现的关键 [12] - **传统消费格局改善：** 投资性黄金税收新规后，企业购买投资金条成本上升，但上金所会员单位以直营零售方式销售则采购成本未增加 [13] 珠海免税品类持续扩容至苹果手机、黄金、非处方药、国潮商品，免税渠道黄金更具价格优势 [13] 中国中免与LVMH进行股权合作，进一步提升了在高端品牌资源端的话语权和稀缺性 [13] 行动教育“五年百校计划”第一年原计划新增5家分校，实际完成10家，2026年计划再新增15家，规模加速扩张 [13] - **新消费与消费科技高景气：** 情绪价值与体验消费快速兑现商业价值，新零售是线下业态明确趋势，中国潮玩IP产业仍处高成长期，头部IP实现人群、地域、场景三重破圈 [14] 消费科技商业化加速，以AI眼镜为代表的硬件和以Agent为代表的新流量入口及服务形式渗透率快速提升，可能影响现有产业链利润分配结构 [14] 培育钻石在多个高端制造领域的应用思路拓宽 [14] - **传统零售变革与投资机会：** 传统零售产业链正经历从深度分销到高效零售的变革，渠道议价权提升 [14] 零食店、硬折扣零售、社区店等新兴业态快速扩张带来投资机会 [14] 低估值高股息股票现阶段仍具备较高配置价值 [14]

食品饮料 - 行业处于转折之年，投资建议关注涨价主线，白酒调整进入尾声，大众品见底但板块分化加剧，其中调味品、啤酒、饮料韧性较强 [4] - 白酒行业本轮周期从“U型调整”迈向“V型调整”，调整周期较2013-2016年拉长，25Q3起单季度跌幅接近或超过上一轮最差值，有望加速筑底 [4] - 啤酒行业伴随餐饮场景企稳和大众消费恢复，改善可期，结构升级和吨价提升驱动盈利，历史上CPI回升期啤酒板块毛销差扩张 [5] - 大众品成本红利减弱，涨价预期下需重视具备价格传导能力的细分龙头，调味品拐点将至，乳制品供需周期共振有望反转 [5] - 投资建议具体包括：白酒首选价格弹性标的；调味品优选渠道力强、有提价预期和高分红的龙头；啤酒关注全国化与大单品战略龙头；布局龙头乳企；关注具备品类渠道优势的原料、零食及饮料龙头 [4][5] 美护（美容护理） - 美妆需求回暖，2025年化妆品社零累计同比增长5.1%，跑赢社零大盘1.4个百分点，其中下半年同比增长7.3%，增速改善明显 [7] - 医美市场呈现量增价减趋势，上游厂商竞争模式由大单品向产品组合进阶 [7] - 行业格局上，外资品牌回暖，2025Q3雅诗兰黛、欧莱雅、资生堂在中国/北亚地区分别同比增长9%、4.7%、8%，均由负转正，国货品牌分化加剧 [8] - 投资建议增持三类标的：强品牌势能高成长标的、行业龙头底部边际改善标的、预期筑底关注拐点的标的 [7] 批零社服（批发零售与社会服务） - 政策持续催化服务消费，财政补贴聚焦育儿、养老、医疗、教育等普惠服务，需求端通过推广春秋假、带薪错峰休假释放闲暇时间，利好出行链 [10] - 部分传统消费格局改善，例如投资性黄金税收新规增加企业采购成本，但上金所会员单位直营零售成本未增；珠海免税品类扩容至手机、黄金等；中国中免与LVMH股权合作提升品牌资源话语权 [11] - 新消费延续高景气，情绪价值与体验消费兑现商业价值，中国潮玩IP产业处于高成长期；消费科技如AI眼镜、Agent加速商业化落地；传统零售渠道议价权提升，零食店、硬折扣等新兴业态快速扩张 [12] - 投资建议继续推荐旅游出行（酒店、景区）、竞争格局改善、新消费、消费科技及传统零售调改等领域 [10][12] 家电 - 内销静待需求恢复，新国补边际效用递减、地产政策待加码，成本压力下聚焦有定价权的稳健龙头企业 [15] - 外销因全球化产能布局增强韧性，地缘冲突引发的能源危机基数压力阶段将过，关税趋缓，出口链有望修复 [15] - AI浪潮赋能家电产品升级提速，向实用主义升级，家庭服务机器人走向具身智能，AI创新品类争夺硬件入口 [15] - 投资建议看好行业整合下稳健增长的龙头、AI和机器人赋能下科技估值提升的公司、以及积极寻求商业模式转型开辟第二成长曲线的公司 [15] 轻工（3D打印） - 3D打印产业浪潮已至，工业与消费领域双向驱动，具备“去模具、减废料、降库存”特点，2024年全球市场规模为219亿美元，预计到2034年达1150亿美元，年复合增长率为18%；2024年中国市场规模为419亿元，2020-2024年CAGR为19.42% [18] - 消费级市场驱动PLA（聚乳酸）需求放量，PLA占2023年全球FDM方案耗材超65%，2024年全球消费级3D打印耗材市场规模为10亿美元，预计2029年达44亿美元 [19] - 竞争格局上，工业级设备市场2024年全球规模占比74%，2025年CR5为35.5%均为海外公司；消费级设备成为主要增长点，2024年入门级设备出货量同比增长26%，行业CR5为78.6%均为国内厂商，其中拓竹科技市场份额达29%位居第一 [20] - 投资建议关注“AI赋能+定价亲民”趋势下消费级赛道的上游原材料与打印设备相关企业 [18] 纺服（纺织服装） - 2026年1-2月中国纺服社零同比增长10.4%，在16个主要行业中居前；纺织品、服装出口同比分别增长20.5%、14.8% [23] - 上游看好美棉价格上行，因与种植成本倒挂，巴西25/26年减产明确，26/27全球棉花供需预期收紧；中游鞋服制造多元化产能布局为长期趋势；下游品牌箱包有望开启更替周期，运动行业以竞速大众化和舒适修复为主攻方向 [24] - 投资建议制造端关注美棉重要窗口期及天气变化；品牌端关注两条主线：基本面稳健且有高股息率支撑（A股高于5%、港股高于7%），以及恒生消费指数回调后Q1财报或经营数据有望改善的企业 [24] 农业 - 2026年春季农业投资策略核心观点是看好农产品价格景气上行，生猪产能持续去化可期，宠物估值处于低位反转时机 [27] 医药 - 创新药是未来核心机会，全球创新活跃，中国产业升级持续，供需结构改善；肿瘤领域关注下一代IO+ADC的POC数据，代谢领域关注下一代减重资产，自免领域关注B细胞清除赛道，小核酸领域正迎来从肝内到肝外的拓展元年 [30] - 从供需看，内需方面政策周期自2022年6月边际向上，商保创新药目录即将落地；外需方面跨国药企BD交易活跃，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地，预计2026年BD有望再创新高 [31] - 其他领域：CXO全球需求逐步回暖；医疗器械内需有望复苏，出海逻辑持续；消费医疗、血液制品、中药、药店等以内需为主，需跟踪行业复苏边际变化 [31] 计算机 - 计算机牛股产生的充分条件是高增长+强竞争，必要条件为良好的市场环境，牛市主要推动因素是估值提升而非利润增长 [36] - 未来十倍股预计出现在三个领域：AI应用（政策技术推动潜力巨大）、AI硬件（预计2021-2026年智能算力CAGR为52.3%）、信创（按“2+8+N”节奏推进，龙头企业发展空间充裕） [36] 通信 - AI基建驱动行业，2025年以来光通信行业核心受益，业绩强劲增长，重点个股涨幅和持仓市值比例均处行业头部 [43] - 展望2026年，北美云厂商上调资本开支指引，预计至2030年左右全球AI资本开支投入将达3-4万亿美元；网络速率升级（向800G、1.6T演进）及LPO、CPO/OIO、硅光等新技术方向成为焦点 [44] - 国内新一代算力基建开启，全国产化产业链（算力芯片、光模块、交换机等）迎来新周期；新连接如卫星互联网、量子通信、万兆网络进入产业成熟期 [45] 海外科技 - AI注入将强化社交网络价值，未来的混合AI社交网络由真人、Robot、Agent三方构成，实现价值交互 [49] - 根据梅特卡夫定律，若每个用户拥有自己的AI Agent分身，网络节点数将扩大一倍，带来网络效应三倍的提升，社交巨头将充分受益 [50] - 投资建议看好海内外社交巨头，因其具备用户、生态、模型能力及数据的巨大优势 [49][50] 先进制造（汽车） - 乘用车领域，中国新能源车供应链成本优势在海外竞争中体现，国内高端新能源车品牌力显现 [55] - AIDC（人工智能数据中心）领域，汽车工业在燃气发电机组、液冷环节应用持续性有望超预期 [55] - 智能化领域，Robotaxi加速推广，将对智驾普及有明显带动 [55] - 人形机器人领域，建议关注基于自身优势有望配套头部本体厂的零部件公司 [55] - 商用车领域，2026年仍是重卡出口增长之年，欧洲新能源商用车开启高增长 [55] 非银金融（券商） - 2025年板块利润持续提振但个股分化明显，未来更看好财富管理及国际业务具备特色优势的券商 [59] - 主线一：居民配置力量逐步验证，增配权益逻辑被新发基金、开户数等数据验证，渠道端从垂直流量走向公域流量的券商更优，固收+是核心抓手，看好参控股头部公募的券商 [60] - 主线二：国际化战略加速推进，跨境金融需求增长，国际业务有望成为头部券商新增长引擎 [60] - 当前券商板块估值已调整至公允水平，建议关注参控股头部公募的特色券商及国际业务领先的头部券商 [60] 非银金融（金融科技/投资咨询） - 证券投资咨询行业监管趋严加速合规出清，行业集中度增强 [62] - 行业核心竞争力在于产品质量（信息与逻辑加工深度）和产品交付（获客渠道与精细化运营） [62] - 居民财富管理需求增加，预计2030年证券投资咨询市场规模可达514亿元 [63] - 投资建议推荐具备业务许可、合规完善、积极与券商合作的头部第三方投资咨询公司 [63] 非银金融（保险） - 人身险负债端预计2026年储蓄需求推动新业务价值增长，银保渠道是重要驱动力；预定利率调降推动负债成本趋势下移 [66] - 资负联动重要性抬升，因负债成本难降而投资收益率不确定性提升，保险公司需优化资产结构，提升长债配置以改善久期缺口 [66] - 财产险预计保费规模稳健增长，车险头部公司承保盈利水平持续向好，非车险报行合一推动费用率改善 [66] - 投资建议认为经济复苏预期下，预计上市险企2026年利润及内含价值稳健增长，利率仍是估值修复关键 [66] 银行 - 二季度银行板块交易环境友好，指数基金大额净流出暂告段落，半数标的股息率回升至4.5%以上，配置价值凸显；业绩层面预计2025年报稳中向好 [68] - 预计2026年上市银行营收及归母净利润均有望同比正增，利息净收入增速改善确定性较高，息差降幅有望收窄，部分中小行息差或见底企稳 [69] - 资产质量保持稳健，2021-2025H1期间银行业累计处置不良资产超14.5万亿元，较十三五期间增幅超40%；2026年信用成本仍有下行空间 [70] - 投资建议把握三条主线：业绩增速有望提升或维持高速增长的标的、具备可转债转股预期的银行、延续红利策略的银行 [70]

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宏观 - 全球秩序重塑源于“信任”崩塌，美元信用下降导致黄金与美元利率脱钩，全球货币体系重返多极竞争，黄金迎来历史性长期牛市 [4] - 2026年宏观关键是“稳价格”，内需偏弱需财政边际加力、货币政策延续降息，房地产“量”已超调，稳房价核心在稳预期 [4] - 居民财富正经历第三次“大迁徙”，从房地产回流至“存款+”配置，低通胀预期下存款、保险、理财等稳定性资产占优 [4] 策略 - 稳定是中国股市“转型牛”的底色，新兴科技是主线，价值也会有春天，主题推荐聚焦智能经济新形态与转型新机遇 [7] 金工与量化 - 企业生命周期阶段划分：将全A上市公司划分为初创、成长、成熟、整合期4个阶段，成熟企业股价表现更稳定且累计收益最高 [9] - 2016年1月至2026年2月，4个生命周期阶段优选组合年化收益分别为13.5%、20.7%、19.5%、13.5% [9] - 截至2026年1月31日，中国ETF市场合计规模达5.31万亿元，产品1402只，股票型ETF占主导（69.30%） [10] - 绝对收益策略通过目标波动率和多资产配置实现稳健收益，相对收益策略通过风格轮动和行业轮动实现优异回测收益 [10][11] 新股研究 - 2026年1-2月主板、科创板、创业板、北证分别上市新股5家、4家、0家和8家，合计17家，合计募资151.29亿元，新股平均首日涨幅189.23% [13] - 截至2026年2月28日，沪深两市/北交所储备项目合计132/201家，预计募资2629.49亿元/780.94亿元 [14] - 中性预测下，5亿规模A类账户2026年打新增厚收益率约为2.18% [14] 固收 - 输入性通胀创造更难证伪的涨价叙事，商品价格对债市影响涉及长中短三个层面 [17] - 银行、保险、理财配置资金对债市支撑超预期，但对超长债定价能力不足，固收+基金扩张使债市与权益关系更紧密 [17] - 债市策略建议由短及长博弈曲线变凹，适应低利率反转后的波动环境，开发中性和量化网格策略 [17] 房地产 - 行业启动顺序为政策>股价>成交量>房价>业绩，当前相比2024年9月24日，指数位置更高但板块启动点更低 [22] - “十五五”时期房地产将聚焦高质量发展，新房淡季交易走冷和二手超预期交易走强，CPI转正逻辑下部分城市资产价格展望步入“中性” [22] - 具备较强拿地能力、符合不动产Reits出表条件、适应新供给标准的低库存房企是核心选择 [22] 建材 - 在宏观弱假设下，建材龙头企业通过市占率提升、海外业务拓展、产业升级带来的材料升级等实现营收和盈利增长 [24] - 2026年水泥需求下滑或收窄，超产治理有望实现区域性供需优化，海外盈利确定性仍较高 [25] - 消费建材板块宏观影响减弱，企业自身变化主导，可寻找2026年有望依托自身经营实现内生增长的细分赛道龙头，或经营韧性下股息与估值优势凸显的企业 [26] - 玻纤行业2026年仍将呈现结构分化，电子布方面AI低介电布进入量利兑现年份，浮法玻璃冷修启动表明底部盈利进一步确认 [27] 建筑工程 - 科技推荐AI、算电协同、新能源、可控核聚变、商业航天、机器人、低空经济、量子等建筑新质生产力方向 [30] - 顺周期资源品推荐具有铜、钴、镍、金及从事焦煤贸易的建筑公司，及订单景气度改善的化工工程施工企业 [30] - 寻找产业链中高价值/高通胀/高壁垒环节的高弹性引领者，对应推荐AI等高需求新基建方向、市占率高具竞争优势的龙头、盈利有确定性且股息率可观的公司 [32] 公用事业 - AI发展导致轻资产贬值，重资产支持需求扩张，TOKEN出海或导致海外算力需求转化为国内电力需求，建议关注国内电价洼地西南水电 [35] - 新能源运营商面临消纳和电价两大难题，数据中心带来消纳改善空间，碳市场和绿证市场建设带动绿电溢价上行 [37] - 投资逻辑为优选风电资产、重视区域（如福建、长三角、京津冀）、关注低估值及潜在现金流回收弹性较大的标的 [37] - “十五五”期间推进水风光大基地建设，水电公司通过折旧到期、借新还旧等方式实现内生增长与协同增效 [40] - 电力市场改革推进，大水电凭借低成本、灵活调节及绿色价值，有望迎来价值重估 [41] - AI数据中心用电影响测算：到2030年数据中心负荷较2024年新增接近50GW，足以对多个重点区域供需格局形成实质性影响 [43] - 投资主线为高质量稳定性电源（区域优质煤电、核电资产）和绿电供给与交易能力（资源禀赋与交易能力兼备的新能源主体） [44] - 城市燃气盈利驱动因素走弱但特许经营权稳固，盈利结构优化、自由现金流改善、分红水平有望提升，红利属性有望强化 [47] 交通运输 - 航空业“十五五”供给进入低增时代，供需继续向好驱动票价上行，开启盈利中枢显著上升的“超级周期” [49] - 2026年春运需求旺盛，学生春秋假、鼓励入境消费等政策将保障需求继续稳健增长 [49] - 油运行业经历两阶段成就“超级牛市”，目前产能利用率越过阈值升至高位，进入高景气且将持续 [52][53] - 若灰色市场制裁彻底取消，油运将现超高景气且可持续数年，目前VLCC在手订单占比22%且已排期至2030年，供给刚性 [53] - 高速公路通行需求具有韧性，2026年通行量有望恢复稳健增长，行业现金流稳定且高分红政策持续 [56] - 《收费公路管理条例》修订已酝酿十余年，共识广泛，政策优化箭在弦上，将系统性改善行业再投资风险 [56] - 2025年快递业务量累计完成1989.5亿件，同比增长13.6%，预计2026年行业业务量有望实现韧性增长 [60] - 2025年快递行业单票收入为7.51元，同比下滑6.3%，反内卷政策持续落地，2026年快递单价有望企稳修复 [60] 有色金属 - 行业定价核心正从传统地产基建需求拉动，全面转向“新能源+AI”的结构性需求重塑与供给端刚性约束的共振 [64] - 贵金属受地缘避险与通胀担忧双轮驱动，工业金属需求侧因新能源和AI发展发生结构性变化，供给端面临刚性约束 [64] - 铜因刚果金洪灾扰动叠加AI和电网强劲需求，2026年供需缺口预期超20万吨，铝具备高股息红利资产属性 [64] - 战略金属中，稀土行业转为纯正的供给驱动，国内配额增速显著放缓，产业链利润有望向中游冶炼分离端转移 [65] - 天然铀作为战略资源供给极度刚性，AI推动的核电需求增长将显著放大缺口，能源金属中碳酸锂基本面强劲，库存持续去化 [65] 石油化工 - 炼化行业是反内卷和“双碳”重点行业，主要产品供需趋紧，有望迎来“周期+成长”共振 [69] - 2026年2月底伊朗地缘风险升级引发油价大幅上涨，预计2026年油价中枢相比2025年将有所抬升 [69] 煤炭 - 煤炭板块周期底部已在2025年第二季度确认，2026年将迎来新一轮周期上行 [72] - 2025年上半年煤价持续下跌，下半年夏季用电高峰需求旺盛及“查超产”政策带动供需逆转，煤价进入快速上升通道 [73] - 2026年电力需求有望维持5%以上增长，新能源新增装机下降对火电替代压力见顶回落，煤炭需求有望恢复增长，供给端可能较2025年持平，判断2026年下半年煤价有望全面回到800元/吨以上 [74] - 全球视角下，工业电气化、AI数据中心扩张及极端气候推动电力需求超预期增长，煤炭继续发挥能源“压舱石”作用，全球动力煤长周期拐点或开始向上 [75]

国泰海通2026春季策略会 - 国泰海通证券将于2026年3月24日至26日在深圳举办2026春季策略会 [2] - 策略会的主题为“国泰国通 Together” [2]

公司活动 - 国泰海通证券计划于2026年春季举办策略会 [1][2] - 该活动可能以“国泰海通2026春季策略会”为主题 [1][2] - 活动信息由国泰海通证券的研究与机构业务委员会发布 [3] 研究服务 - 国泰海通证券提供研究和服务 [5] - 客户可通过联系对口销售获取更多研究和服务信息 [5] - 公司设有研究与机构业务委员会及研究所 [3] 内容发布与权限 - 相关研究内容通过微信公众号“GTHT RESEARCH”发布 [8] - 该公众号由国泰海通证券股份有限公司运营 [8] - 公众号内容仅面向国泰海通证券研究服务的签约客户 [6]

国泰海通2026春季策略会核心议程与观点 - 公司将于2026年3月24日举办春季策略会，主题为“国际秩序重塑：大类资产‘重定价’”，核心观点是国际秩序变化将驱动全球大类资产价值重估 [2] - 策略会包含多个主题演讲，分别探讨国际秩序重塑下的资产定价、企业生命周期投资范式、科技IPO趋势、利率走势以及中国股市前景 [2][3] 国际秩序重塑与大类资产 - 会议首场演讲（13:30-14:15）主题为“国际秩序重塑：大类资产‘重定价’”，由分析师型中华主讲，探讨宏观秩序变动对全球主要资产类别价格的系统性影响 [2] 股票投资新范式 - 第二场演讲（14:15-15:00）主题为“解码企业生命周期：股票投资新范式”，由金融工程研究首席分析师郑雅斌主讲，旨在提出基于企业不同生命周期的股票投资新框架 [3] 科技IPO市场展望 - 第三场演讲（15:00-15:45）主题为“科技支持力度加码 2026年IPO提质稳速”，由新股研究首席分析师王政之主讲，核心观点是2026年科技领域将获得更多政策支持，IPO市场将呈现质量提升与速度稳定的趋势 [3] 固定收益市场分析 - 第四场演讲（15:45-16:30）主题为“利率重定价：边界与节奏”，由固定收益研究首席分析师唐元懋主讲，重点分析利率重新定价过程中的潜在边界和变化节奏 [3] 中国股市策略展望 - 第五场演讲（16:30-17:15）主题为“远望又新峰：稳定是中国股市‘转型牛’的底色”，由策略研究首席分析师方奕主讲，核心观点是稳定性将成为中国股市在转型过程中走向牛市的基础支撑 [3] 宏观波动下的多资产配置专题会 - 公司将于2026年3月26日举办“宏观波动下的多资产配置”专题会议，主题为“多元配置 融通四海”，核心是探讨在宏观变局中如何通过多元资产配置寻找确定性 [5] 宏观配置策略 - 专题会首场演讲（09:15-09:35）主题为“宏观变局下的配置‘确定性’重构 当低利率遇上高波动”，由资产配置部首席宏观配置匪文迪主讲，探讨在低利率与高波动并存环境下如何重构投资组合的确定性 [5] 全球资产配置策略 - 第二场演讲（09:35-09:55）主题为“多重周期共振驱动 全球哑铃均衡配置”，由资产配置部首策略配置韩坤主讲，提出在全球多重经济周期共振的背景下，采用哑铃型策略进行均衡的全球资产配置 [5] 场外投资工具与解决方案 - 第三场演讲（10:15-10:35）主题为“多元配置理念 场外投资工具与客户解决方案”，由资产配置部公募投资博之瑜主讲，介绍如何运用场外投资工具来实现多元配置理念，并为客户提供相应解决方案 [5] 研究服务获取方式 - 公司提供多种研究和服务获取渠道，包括观看策略会直播、阅读深度研报，亦可联系对口销售获取 [2][4][6] - 该订阅号内容仅面向公司研究服务签约客户 [7]

文章核心观点 - 文章为国泰海通证券研究所发布的官方公众号内容 旨在提供研究和服务 [1][6] - 公众号内容包含海量研报、热门活动及视听内容 [6] 研究服务与获取方式 - 更多国泰海通研究和服务可联系对口销售获取 [3]

会议议程概览 - 国泰海通证券将于2026年3月24日至26日在深圳举办春季投资策略论坛 [2] - 论坛包含主论坛及多个行业分会场，议题涵盖宏观经济、国际关系、AI、算力、地产链等多个领域 [5][6][7][8][12][13][14] 宏观经济与策略 - 北京大学海闻将分析中国宏观经济形势 [5] - 中国人民大学金灿荣将探讨“百年未有之大变局与中美关系” [5] - 国泰海通证券宏观研究首席分析师梁中华将讨论国际秩序重塑下的大类资产“重定价” [8] - 国泰海通证券策略研究首席分析师奕方将进行策略展望，主题为“远望又新峰” [8] - 国泰海通证券金融工程研究首席分析师郑雅斌将解码企业生命周期，探讨股票投资新范式 [8] - 国泰海通证券新股研究首席分析师王政之认为科技支持力度加码，2026年IPO将提质稳速 [8] - 国泰海通证券固定收益研究首席分析师唐元懋将分析利率重定价的边界与节奏 [8] 人工智能（AI）产业 - 联想ISG中国CSO黄山将阐述“AI工厂进入跃迁时代” [6] - 讯兔科技联合创始人崔予淳将探讨“投研Agent：AI研究员元年” [8] - 云天励飞董事长兼CEO陈宁将介绍打造“中国版TPU”并布局AI多元场景 [8] - 银盛数惠总裁关恒将分享公司如何用AI从“优惠聚合”升级到“智能顾问”，重构本地生活消费决策 [8] - 软通动力CTO刘会福将介绍公司全栈智能从“布局”到“爆发”的进程 [8] - 南洋万邦战略发展部副总经理伍玉晟将讨论AI渗透率提升，寻找流量重新分配受益标的 [9][10] - AI记忆工程拉动内存需求暴涨，Agent落地拉动CPU需求 [11] - 赛意信息副总经理柳子恒将探讨制造业如何实现全栈AI赋能 [12] AI应用场景 - 捷成股份首席科学家张俊祺将分析AI影视发展趋势 [12] - DataEye研究院研究总监刘尊将分享2026年漫剧市场数据洞察 [12] - 垦丁律师事务所创始合伙人朱骏超将进行AI游戏法律规范分析 [12] - DataEye研究院海外研究员会听聪将分享2026年游戏出海数据洞察 [12] - 果麦文化运营总监毛婷将介绍垂直大模型在出版行业的应用 [12] - 风语筑AI智能体负责人曹坤将探讨AI智能体发展应用 [12] - 实丰文化AI玩具负责人时杰将分析AI玩具发展趋势 [12] 算力与半导体 - 前玻璃基材料公司总经理将讨论算力芯片高功耗问题，并分析封装领域玻璃基材料的优势 [13] - 互联网大厂供应链总监将介绍国产超节点进展 [13] - 海光信息软件与安全部副总裁应志伟将探讨AI时代算力底座的安全核心竞争力 [13] - 泊芯半导体首席技术官将分析算力芯片的技术发展与产业趋势 [14] - Korea-Investment半导体行业首席Dana Minsook Chae将分享观点“Semiconductor: All factors turning positive” [14] 地产链与反内卷主题 - 国泰海通证券房地产研究首席分析师涂力磊将展望2026年房价 [14] - 深圳二手房销售中介总监肖小平将展望深圳地产市场走势 [14] - 国泰海通证券建筑工程研究首席分析师韩其成将聚焦高分红和科技转型的投资机会 [14] - 国泰海通证券非金属类建材研究联席首席分析师花健祎将探讨行业景气重构，主题为“天助自助” [14] - 国泰海通证券公用事业研究分析师胡鸿程将分析136号文和电力反内卷 [14] - 国泰海通证券金属新材料研究分析师魏雨迪将探讨反内卷下的金属投资机会 [14] - 国泰海通证券交通运输研究联席首席分析师虞楠认为件量延续高增态势，价格进入企稳通道 [14]