煤炭价格走势 - 煤炭价格在淡季出现回升 北方黄骅港Q5500平仓价达到714元/吨 较前一周上涨3.5% [1][3] - 预计2026年上半年煤价仍有压力 但同比2025年同期将趋缓 2026年下半年煤价有望升至800元/吨以上 [1] - 行业底部确定在2025年第二季度 下行风险将充分释放 [2] 行业供需格局 - 需求端显著改善 7月全社会用电量同比增长8.6% 火电发电量同比增长4.3% 增速较6月份加快3.2个百分点 [2] - 供给端持续收缩 8月份规上工业原煤产量3.9亿吨 同比下降3.2% 7-8月全国产量分别为3.8亿和3.9亿吨 明显弱于过去一年半的月均水平 [2] - 预计下半年全国产量受"查超产"影响将小幅下降 全年产量预计在47.5-48亿吨 同比基本持平 [2] 政策监管影响 - 国家能源局直接插手煤炭行业"超产"问题 各省政策持续落地 包括陕西发改委、山西省和内蒙发布的相关通知 [2] - 新疆和内蒙是7-8月产量下降的核心省份 主要受查"超产"影响 其中新疆增加534.8万吨(增长14.51%) 内蒙古增加355.6万吨(增长3.56%) [2] - 实际煤炭产量收缩在所有反内卷行业内领跑 [2] 细分市场表现 - 动力煤方面 国内供给稳定 进口继续缩量 预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑 [3] - 焦煤期现共反弹 京唐港主焦煤库提价(山西产)达到1670元/吨 较前一周上涨8.4% [3] - 铁水产量保持高位 上周日均铁水产量240万吨 需求端持续好转 [3] 行业数据监测 - 截至2025年9月17日 京唐港主焦煤库提价1610元/吨(周涨3.9%) 港口一级焦1704元/吨(周跌0.4%) [4] - 炼焦煤库存三港合计275.7万吨(周涨4.2%) 200万吨以上焦企开工率为79.18%(周涨0.08个百分点) [4] - 进口煤价格方面 澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨0.2% 澳洲焦煤到岸价202美元/吨(周跌0.4%) [4]

报告导读： 随着十一长假结束，资金回流，市场对10月四中全会谋划"十五五"规划的政 策预期升温，风险偏好有望提振。转债有望获得支撑，届时可更积极把握结构性机会。 过去一周（9月15日-9月19日），A股市场主要指数涨跌互现。 上证指数全周下跌1.30%，沪深300指数下跌0.44%；而深证成指和创业板指则分别上涨1.14%和 2.34%，科创50指数也上涨了1.84%。市场成交活跃度较前一周有所提升，日均成交额约为2.52万亿元，周四单日成交额一度放大至3.17万亿元，但周五又大幅 缩量至2.35万亿元。从风格看，小盘指数略跑赢大盘指数，成长风格相对占优。行业表现方面，市场整体在美联储降息落地及科技事件催化下呈现结构型行 情，资金从传统金融向科技成长和低位周期类赛道转移。消费者服务、汽车、电子、煤炭、家电行业涨幅居前，芯片、光刻机、人形机器人板块继续受到资金 青睐，有色金属、银行、非银行业跌幅居前。 转债市场整体呈现调整态势，中证转债指数承压下行，累计下跌1.55%。 转债等权指数下跌1.29%，跌幅大于转债正股等权指数。转债高价低溢价率指数和转 债双低指数跌幅大于转债低价指数，大盘转债跌幅大于中小盘转债。转 ...

报告导读： 我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们建议战术性超配港股与美股， 战术性标配美债、黄金与人民币。 美联储进行"预防式"降息有利于美国经济良性运行，并提升全球宏观流动性 ；中美两国元首通话交流则为国际地缘政治冲突设定上限。权益资产中，我们对 受到中国强经济韧性、科技产业趋势与全球宏观流动性改善支持的港股高度乐观。我们对经济尚有韧性、AI产业具有广阔发展空间且受到"预防式"降息改善流 动性的美股相对乐观。债券资产中，我们对美国内生性通胀粘性与实际利率或温和下行背景下的美债相对中性。大宗商品中，我们认为全球宏观流动性改善与 实际利率下降有望支持黄金表现。全球外汇中，我们认为中国经济强韧性以及极端地缘政治冲突风险下降有望支持人民币汇率。 美联储降息或支持港股流动性充裕稳定，我们维持对港股的战术性超配观点。 中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，总量政策预期稳定以及资本 市场制度改革提振市场风险偏好，中国内地无风险利率中枢下行以及海外美联储货币政策趋松调整有利于支持港流动性充裕稳定。中国内地南下资金对港股定 价权的提升亦有利于降低全球复杂宏观环境对港股的扰动。我们认为港股阶段性具备极高的风险回报比 ...

每周 一 景：湖南衡阳衡山 点击右上角菜单，收听朗读版 【宏观】消费改善、生产偏弱 上周高频数据显示， 消费方面，整体以改善为主， 商品消费中汽车零售批发量、高端白酒价格等受旺季及基数效应回升，服务消费里城市内人口流动、电影 票房等改善，但城市间迁徙指数同比转负。投资方面，基建专项债发行快、项目合同额跌幅收窄，地产销售旺季回暖，因假期错位同比回升，但土地市场转 冷，开工建设数据仍处低位。进出口方面，受关税政策扰动，国内主要港口运价下跌。生产方面，各行业多数回落，发电、钢铁等行业受需求或利润影响调 整。库存方面以补库为主，物价呈工业品涨价、CPI分化态势。流动性方面，美元指数小幅上行，人民币温和升值。 被忽视的积极进展：中国经济预期正在从"L型"一竖迈向一横，经济社会发展的确定性上升。 目前市场共识对经济预期的认识仍十分谨慎，不仅约束了社会公 众的投资意愿，也令多数权重股、蓝筹股的股价仍处偏低水平。但是，在共识之外被忽视的是，中国上市公司营收和库存增长已连续两个季度企稳，从过去 的"一竖"走向"一横"。尽管目前快速回升可能性不高，但中国经济"L型"企稳的能见度越来越高。这意味着在经历调整和政策介入后，底在哪个位 ...

报告导读： 美联储如期降息25BP，其利率预测点阵图显示25年仍有两次降息可能，利好 落地，市场风险偏好提升，金价短期或震荡承压。工业金属方面，随着海外流动性宽松， 国内政策操作空间拓宽，工业品供需边际向好，板块或迎布局时机。 周期研判： 9月美联储降息25BP至4.00%-4.25%之间，其点阵图预测2025年或还有两次降息可能，符合市场预期。叠加近期美经济数据表现尚可，市场对其衰 退担忧有明显缓解。随着市场风险偏好提升，以及部分多头获利了结，金价或震荡承压。工业金属方面，美降息令海外流动性边际宽松的同时，国内政策操作 空间亦有所拓宽，静待宏观利好的持续释放。此外，近期逐步进入传统旺季，双节前备货阶段，铜铝等工业品的加工开工率持续提升，而供给端的扰动频出， 供需边际走强，板块或迎布局时机。 贵金属： 美降息利好兑现，金价震荡承压。 美联储9月议息会议宣布将联邦基金利率目标区间下调25BP到4.00%-4.25%之间，符合市场预期。美联储发布利率 预测点阵图显示2025年预计仍有2次降息，同时上调了对美国经济增速的预期。此外，近期美国零售销售环比超预期上行，9月13日当周初请失业金人数也超预 期下降，市场对美 ...

-政策和产业研究院 ttp://20 区块链应用创新与资产上链的战略机遇 2025年9月26日·第一期 深圳市福田区益田路 4088 号福田香格里拉酒店 3 楼 全球金融体系正经历数字技术驱动的深刻重构,以区块链为基石的创新浪潮不仅重塑 支付清算、资产流通模式,更在货币主权、跨境金融基础设施层面引发历史性变革;链 上数字资产从技术实验走向合规化市场实践,人民币国际化在数字货币时代迎来突破 窗口,如何借助分布式技术构建跨境信任网络,成为大国金融博弈的关键变量。 | 14:20-15:00 全球 RWA 发展趋势简析 | | --- | | Lola - Web3 头部科技企业 研究负责人 | | 15:00-15:40 Tokenization 与全球供应链金融融合发展 | | Franklin – 联易融科技副总裁、web3 负责人 | | 15:40-16:20 公链技术前沿与生态应用 | | 肖 臻 - 北京大学 计算机教授 | | 嘉宾圆桌论坛:Web3.0 的下半场如何破局 16:20-17:00 | | 主持人：伍 巍-国泰海通政策和产业研究院 加密 | | 资产与区块链首席分析师 | 更多国泰海通 ...

报告导读： 受中秋假期错位影响，消费、投资同比有改善，生产整体表现仍偏弱。 上周高频数据显示， 消费方面，整体以改善为主，商品消费中汽车零售批发量、高端白酒价格等受旺季及基数效应回升，服务消费里城市内人口流动、电影 票房等改善，但城市间迁徙指数同比转负。投资方面，基建专项债发行快、项目合同额跌幅收窄，地产销售旺季回暖，因假期错位同比回升，但土地市场转 冷，开工建设数据仍处低位。进出口方面，受关税政策扰动，国内主要港口运价下跌。生产方面，各行业多数回落，发电、钢铁等行业受需求或利润影响调 整。库存方面以补库为主，物价呈工业品涨价、CPI分化态势。流动性方面，美元指数小幅上行，人民币温和升值。 风险提示： 贸易局势不确定性，终端需求不足预期。 报告来源 扫码关注 星标不迷路 国泰海通证券研究所官方公众号 海量研报 | 热门活动 | 视听 内容 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： 消费改善、生产偏弱 ；报告日期：2025.09.21 报告作者： 李林芷(分析师)登记编号：S0880525040087 邵睿思(研究助理)登记编号：S0880125070011 梁中华(分析师)登记编号：S08 ...

蔡雯娟 家电首席分析师 行业核心洞察 出海创牌扬帆, 智能进化起航 价值主张 前瞻布局产业发展, 与顶尖公司共成长 点击下方图片 查看电话会回放详细议程 国泰海通证券 | 研究所 717 报告来源 观点来自国泰海通证券已发布的研究报告。 报告名称：重回内需视角，兼顾出海发展；报告日期： 20241209；报告作者：蔡雯娟S0880521050002；风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 推 荐 阅 读 上线了！国泰海通2025研究框架培训视频版｜洞察价值，共创未来 扫码关注 星标不迷路 国泰海通证券研究所官方公众号 海量研报 | 热门活动 | 视听内容 ...

国泰海通证券 | 研究所 价值主张 做务实的增量研究。 年度代表作 、《港股是本轮牛市主战场》 o ... " "1/10. 吴信坤 海外策略首席分析师 行业核心洞察 港股是本轮牛市的主战场 点击下方图片 查看电话会回放详细议程 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险 还请取消关注 请勿订阅 接收或使用本订阅号中的任何信息 我们对由此给您造成的 推 荐 阅 读 上线了！国泰海通2025研究框架培训视频版｜洞察价值，共创未来 报告来源 观点来自国泰海通证券已发布的研究报告。 报告名称：港股是本轮牛市主战场；报告日期： 20250607；报告作者：吴信坤S0880525040061；风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经 济修复不及预期。 扫码关注 星标不迷路 国泰海通证券研究所官方公众号 海量研报 | 热门活动 | 视听内容 ...

行业研究框架 - 纺织服饰行业研究聚焦品牌细分赛道挖掘和制造产业变局洞察 [3] - 采用差异化荐股风格与全球化研究视野进行价值分析 [3] - 2025年中期策略报告主题为挖掘外贸新航道与内需alpha机会 [6] 研究成果发布 - 国泰海通证券2025研究框架培训视频版已上线 [5] - 提供电话会回放详细议程可通过点击图片查看 [4] - 研究报告发布于2025年5月27日 由纺织服饰首席分析师盛开主导完成 [6] 信息获取渠道 - 研究所官方公众号提供海量研报、热门活动及视听内容 [9] - 需通过扫码关注并星标公众号获取持续研究服务 [9] - 报告来源明确标注为国泰海通证券已发布的研究报告 [5][6]