文章核心观点 - AI和数据中心等新兴需求推动高端SSD控制器升级换代，同时汽车电子和工业物联网兴起带来车规级存储控制器的新增长点 [1][3] 存储控制器行业概述 - 存储控制器是连接主机处理器和存储介质的关键芯片，决定存储系统的性能和可靠性，是存储产业链中不可或缺的一环 [2] - 本文主要针对半导体存储SSD控制器进行讨论 [2] - 受益于SSD在各领域的加速渗透，全球SSD控制器市场呈快速增长态势 [2] 市场规模与增长 - 2024年全球SSD控制器市场规模约为249.65亿美元，预计2025年增至277.63亿美元 [2] - 2025年至2032年复合增速约14.4%，到2032年市场空间将超过661亿美元 [2] - 其他机构数据均预期两位数增长率，反映了未来几年SSD出货量和单价提升对控制器需求的共同驱动 [2] 行业竞争格局 - 全球竞争格局呈现独立厂商与IDM厂商共存局面 [3] - 独立厂商在客户多样性和技术服务上占优势，占据相当市场份额 [3] - IDM厂商以产品整合优化见长，自研配套控制器用于自家SSD产品，不对外销售，但其出货量在总体市场占有举足轻重位置 [3] - 存储控制器属于技术和生态壁垒都很高的领域，新进入者面临多重挑战，难度极高 [3] 行业核心逻辑与投资主线 - 行业核心逻辑在于AI和数据中心等新兴需求推动高端SSD控制器升级换代，同时汽车电子和工业物联网兴起带来车规级存储控制器的新增长点 [3] - 投资主线主要围绕两方面展开：其一，受益于AI训练和云基础设施扩张的高性能PCIe 5.0等高端控制器供应商；其二，在移动及PC领域具备低功耗和成本优势的存储控制器厂商 [3] - 汽车及工业存储控制器的渗透率有望长期提升，相关参与者也值得关注 [3]

大类资产配置信号 - 根据2025年10月底数据，2025年11月股票市场信号为负向，债券市场信号为正向，黄金市场信号为负向 [1][3] - 根据2025年9月底数据，2025年第四季度信用利差和期限利差均发出收窄信号，宏观环境预测为通胀 [2] 行业复合趋势因子表现 - 2015年1月至2025年10月，行业复合趋势因子组合累积收益达122.58%，超额收益为48.40% [3] - 2025年10月该因子信号为正向，当月Wind全A收益率为-0.04% [3] - 截至2025年10月底，行业复合趋势因子数值为0.34，出现回升并发出正向信号 [3]

政策核心内容 - 五部门联合发布通知 自2025年11月1日起完善免税店政策 旨在提振消费、引导海外消费回流、吸引外籍人员入境消费 [2] - 政策优化国内商品退（免）税管理 支持口岸出境免税店和市内免税店销售国产品 鼓励引入体现中华优秀传统文化的特色优质产品 [3] - 政策进一步扩大免税店经营品类 新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等热销商品 [3] - 政策放宽免税店审批权限 下放口岸出境免税店设立及经营主体变更等审批权限 支持地方整合优化免税店布局 [3] - 政策完善免税店便利化和监管措施 支持免税店提供网上预订服务 允许旅客在市内免税店预订后在口岸进境免税店提货 [3] 市内免税店发展 - 政策允许旅客在市内免税店预订后在口岸进境免税店提货 相比2024年管理办法要求必须在口岸出境隔离区提货 购物便利性大幅提高 [4] - 深圳市内免税店由中免集团、深圳免税集团、深业集团联合打造 广州市内免税店由中免集团、广百股份、岭南控股、白云机场联手打造 已于2025年8月26日开业 [4] - 市内免税提货方式优化有望扩大市场规模 改善消费者体验 [4] 行业影响与机遇 - 此次政策是继海南离岛免税新政后的再度加码 有望打开行业增长空间 [2] - 政策引导海外消费回流 促进免税商品零售业务健康有序发展 [2]

政策与市场趋势 - 中国证监会于2025年1月印发行动方案，旨在推动指数化投资规模与比例明显提升，并研究推出多资产ETF等创新指数产品[1] - 截至2025年三季度末，国内ETF市场规模已超过5.6万亿元，较2024年末增长近1.9万亿元，增幅达51%[1] - 低利率环境持续，传统高收益资产供给收缩，推动资产管理机构拓展投资边界，市场对低波动稳健回报资产组合的需求迫切[2] 产品结构与市场需求变化 - 2025年以来，以混合一二级债基及可转债基金为代表的“固收+”基金受到广泛青睐，与主动纯债基金规模呈现此消彼长态势[2] - 截至前三季度，债券基金整体规模小幅攀升2200余亿元，但主动纯债基金规模较2024年末下滑8448亿元，而混合债基规模则提升7577亿元[2] - 债券基金内部结构的变化体现出市场对于低波稳健资产以及低费率指数化的迫切需求[2] 海外经验与策略演变 - 美国首只平衡型共同基金Vanguard Wellington Fund创立于1928年，通过结合股票与债券，成为股债混合策略的早期典范[3] - 股债混合策略在ETF市场中演化为两大方向：恒定比例型与动态调整型[3] - 恒定比例型ETF长期维持固定股债配置比例，结构简洁、费用低、波动较小；动态调整型ETF则根据时间或市场信号灵活调整权重以提升风险调整后回报[3] 国内指数创新与产品前景 - 为应对多资产ETF创新需求，中证于2024-2025年发布了一系列股债恒定策略多资产指数，构建了近40个基准指数[4] - 新指数系列股债权重范围自5/95至30/70，相较于2012年发布的权重仅限于70/30与30/70的指数，颗粒度更为精细[4] - 新指数在近年取得了不错的风险调整后收益，为未来多资产ETF的推出奠定了基础[4]

AI产业链发展 - DeepSeek开源AI补齐国内AI产业链短板 [2][4] - AI叙事加速演进带动token用量指数级增长 [3] - 服务器算力、存储、运输协同升级 [5] - 国产算力自主可控进程加速 [6] 半导体产业链需求 - 2025年全球硅晶圆出货量预计达12824亿平方英寸同比增长54%主要受AI数据中心和边缘计算需求驱动 [10] - 2025年第三季度DRAM合约价较2024年同期上涨超过170%部分内存条现货价格月内翻倍 [11] - AI服务器DRAM需求是普通服务器的8倍大模型厂商订单消耗全球DRAM月产能近一半 [11] - 存储厂商将产能转向HBM和DDR5导致DDR4等传统品类供给紧张 [11] 晶圆制造与先进制程 - 台积电3纳米制程订单激增产能利用率达历史高点晶圆制造成本较前代上浮25% [12] - 台积电计划将2025年资本支出下限上调至400亿美元约70%投资于先进工艺 [12] - 高端手机与AI应用共同拉动尖端芯片需求晶圆厂和光刻设备商受益显著 [12]

国泰海通证券2026年度策略核心观点 - 出行领域有望实现高增长 新消费业态景气度将持续 [3] - 航空业将受益于持续的人口红利 市场期待超级周期 [3] - 快递行业业务量将保持较快增长 行业反内卷趋势开启盈利修复通道 [3] 批零社服行业 - 出行相关消费预计高速增长 新消费领域维持高景气度 [3] 航空行业 - 行业具备持续的人口红利基础 市场对出现超级周期抱有期待 [3] 快递行业 - 快递业务量预计持续较快增长 行业内部竞争趋缓推动盈利能力修复 [3]

FF and and the may be a . . 000 . . . . . . . . . : . . . . controller the works : iK 4 4 0 - a 2017 国泰海通证券2026年度策略会 Production of the count 1998 - 1992 - 1992 . and and . 138 . . . 2025年11月4-6日｜北京 中国大饭店 ・・・・・ ne 取联系您的 1 2 国泰海通对口销售报 H 一研究运营组制作 the county and and the county the first and ...

技術 11月5日下午 北京 · 中国大饭店·多功能厅4AB 议程安掉 13:30-14:00 开启AGI时代的人形机器人生产力革命 毛书翰-动易科技联合创始人 ● 14:00-14:30 人形机器人灵巧手趋势展望 范中阳-曦诺未来销售总监 ● 14:30-15:00 具身智能是智能科学的新范式 吴易明-中科光电总经理 15:00-15:30 智能感知与机器人技术研究前沿亮点及趋势 杨予光-北京航空航天大学博十 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 ...

宏观年度展望 - 2026年宏观经济总量稳定但结构分化明显，内需偏弱问题待解，稳增长关键在于稳价格[4] - 通胀预期对居民财富管理至关重要，资产重构将决胜于“价”[5] - 全球经济与货币体系重构导致黄金、美元、美债等资产的定价框架发生变化[6] 港股策略展望 - 港股估值处全球洼地，科技等板块相较A股和美股估值吸引力更高，中期估值抬升潜力大[11] - 2026年南向资金有望继续流入港股超1.5万亿元，其中主动公募2000亿元、被动公募2000亿元、险资4000亿元[12] - 港股互联网、新消费、创新药、红利等领域具备稀缺优势，AI浪潮下科技板块是2026年行情主线[12][13] 非银金融行业 - 证监会与基金业协会就公募基金业绩比较基准发布新规征求意见，旨在解决产品“风格漂移”等问题[19] - 新规强化基准选取、变更、信息披露及约束作用，要求基金定期报告披露实际投资与基准的对比情况[20] - 基准约束强化有望改善基金投资透明度与超额收益，长期看指数产品占比有望进一步提升[21] 资产配置策略 - 截至10月31日当周，全球资产表现为风险强于避险，权益优于商品，日韩股市领涨，日经225大涨6.3%[25][26] - 当周A股与美股间相关系数达0.43，较年初的0.2显著上升；A股与国债间相关系数为-0.36，较年初的-0.5显著上升[25] - 韩国综指10月累计涨幅达19.9%，年内涨幅高达71.2%；美债收益率曲线上移呈“熊平”特征，COMEX黄金连续两周回调[26][27][28]

人身险：负债经营边际改善，资产端重要性进一步提升。 负债端延续增长，负债成本改善： 预计2026年银保新单及价值率改善推动NBV延续增长；预定利率调整、分红险占比提升以及全渠道报行合一的实施将推动 行业负债成本的下移。我们预计上市公司NBV增速仍有望实现20%以上增速。 主动管理能力需求提升，投资端预计将呈现两大变化： 在净投资收益率依然承压背景下，预计保险公司会进一步强化主动管理能力，权益多元化配置、利率 择时配置将是投资端的显著变化。 财产险：头部险企竞争格局进一步改善。 车险：预计保费稳健增长，头部公司承保盈利水平持续向好。 非车险：预计报行合一将推动费用率改善。 预计上市险企2026年盈利稳健增长，利率企稳有利于保险公司基本面改善。 风险提示： 权益市场波动，长端利率下行，地产信用违约风险提升；监管出台有关寿险、财险更为严苛的管理规范；定价利率调整下客需持续性不及预期； 负债成本管控不及预期，投产比恶化；自然灾害频发超出往年。 报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称：资产经营愈发重要的一年；报告日期：2025-11-02；报告作者： 刘欣琦（分析师），登记编号：S0880 ...