2025年证券时报最佳分析师评选结果 - 公司在2025年证券时报最佳分析师评选中总计斩获32项大奖 [1] - 公司在“最佳研究团队”、“最具影响力研究机构”、“最佳销售服务团队”、“可持续发展研究贡献机构”四项机构大奖中均位列前五 [1] 最佳分析师奖项排名 - 食品饮料研究团队获得最佳分析师第一名 [1][3] - 非银行金融研究团队获得最佳分析师第一名 [1][3] - 批零和社会服务业研究团队获得最佳分析师第二名 [1][3] - 非金属类建材研究团队获得最佳分析师第二名 [1][3] - 医药生物研究团队获得最佳分析师第三名 [1][4] - 家电研究团队获得最佳分析师前五名 [1][5] - 化工研究团队获得最佳分析师前五名 [1][5] - 金属和金属新材料研究团队获得最佳分析师前五名 [1][5] - 通信研究团队获得最佳分析师前五名 [1][5] - 电子研究团队获评“最具潜力分析师” [1][8] - 海外市场研究团队获得最佳分析师奖项 [6] - 农林牧渔研究团队获得最佳分析师奖项 [6] - 电力、煤气及水等公用事业研究团队获得最佳分析师奖项 [7] - 交通运输研究团队获得最佳分析师奖项 [7] - 机械研究团队获得最佳分析师奖项 [7] - 汽车和零部件研究团队获得最佳分析师奖项 [7] - 传播与文化研究团队获得最佳分析师奖项 [8] - 策略研究团队获得最佳分析师奖项 [8] 最佳产业研究团队奖项排名 - 消费产业研究团队获得最佳产业研究团队第二名 [8] - 能源与材料产业研究团队获得最佳产业研究团队第五名 [10] - 科技产业研究团队获得最佳产业研究团队第五名 [10] - 制造产业研究团队获得最佳产业研究团队奖项 [10] 最佳销售服务团队奖项排名 - 公司整体获得最佳销售服务团队奖项 [1][10] - 北京区域销售团队获得最佳销售服务团队第二名 [10] - 广深区域销售团队获得最佳销售服务团队第二名 [10] - 上海区域销售团队获得最佳销售服务团队第三名 [10]

数字人民币 - 数字人民币是央行发行的数字形式法定货币，定位于现金类支付凭证（M0），采取“中心化管理+双层运营”模式，已从零售场景向对公、跨境领域全覆盖，成为数字经济基础设施 [2] - 数字人民币体系已完成从“点状突破”到“网络覆盖”，目前已在17省试点，并启用数字人民币国际运营中心，推出跨境数字支付、区块链服务、数字资产三大平台 [2] - 北京运营管理中心已落地，负责建设央行端数币系统、协调共建数币生态并推进业务，服务货币支付创新，带来场景、功能、生态层面的产业带动效应 [2] - 发展数字人民币有利于人民币国际化，因其能解决传统跨境支付效率慢、成本高、安全性受限等问题，从而提升人民币在国际支付与贸易往来中的结算比例 [3] - 中国成熟的数字支付生态（普及化程度高）以及数字人民币零手续费的特点，可减少第三方支付运营成本、提升收益，促使支付机构有动力与能力推动数字人民币发展，加速场景落地 [3] - 预测2030年数字人民币市场空间：国内日常消费支付场景，预计数字支付规模达408万亿元，在谨慎、中性、乐观场景下渗透率分别为3%、10%、15%，对应交易额12.2-61.2万亿元 [4] - 预测2030年数字人民币市场空间：跨境支付场景，预计全球跨境支付规模达290万亿美元，假设人民币份额10%-20%、数币渗透率20%-40%，对应交易额40.6-162.4万亿元 [4] - 综合国内与跨境支付场景，预测2030年数字人民币交易总额有望达到52.8-223.6万亿元，在中性条件下所需数字人民币数量为3.8万亿 [4] - 第三方支付公司将受益于数字人民币发展，尤其在跨境支付领域增量显著 [4] - 数字人民币产业链投资机会：上游看好银行IT与金融科技领域，因数字人民币将推动银行系统改造和货币钱包开发需求释放 [5] - 数字人民币产业链投资机会：下游看好支付生态领域，场景拓展将带动POS机、ATM等终端升级及硬件钱包需求，支付机构可依托数币场景拓展获取更多渠道服务费 [5] 自动驾驶 - 2025年12月15日，工业和信息化部许可了两款L3级自动驾驶车型产品，分别属于长安品牌和极狐品牌，标志着中国自动驾驶正式进入L3时代 [9][10] - 长安纯电动轿车获许可，可在交通拥堵环境下于高速公路和城市快速路单车道内实现自动驾驶，最高车速50km/h，目前功能仅限在重庆市内环快速路、新内环快速路及渝都大道等指定路段开启 [9] - 极狐纯电动轿车获许可，可在高速公路和城市快速路单车道内实现自动驾驶，最高车速80km/h，目前功能仅限在北京市京台高速、机场北线高速及大兴机场高速等指定路段开启 [9] - 两款获许可的L3级自动驾驶车型产品，下一步将分别在重庆和北京的部分区域和道路开展上路通行试点 [9] - L3自动驾驶时代的到来，将为汽车检测行业和汽车硬件带来增量业务机会 [11]

2026年宏观经济与房地产行业展望 - 核心观点：预计2026年将延续2025年的趋势，金融风险较小，但经济压力仍然存在，房地产行业不会引发系统性金融风险 [1] - 房地产对宏观经济的负向贡献有望企稳，从绝对金额来看，地产投资对宏观的拖累加剧的可能性较低 [3] 行业运行现状与压力 - 行业整体运行仍面临下行压力，投资、新开工、销售等关键指标同比大幅下滑 [1] - 2025年11月单月数据显示：房地产开发投资额同比下降31.4%，新开工面积同比下降27.7%，销售金额同比下降26.1% [1] - 尽管部分指标相比10月有涨有跌，但增速仍维持在较低水平，下行压力主要源于行业自身运行，而非基数扰动 [1] 待售面积变化趋势及其影响 - 待售面积增长主要源于竣工交付中包含未售部分，这体现了房企的资金压力，而非现房销售前置指标 [2] - 当前现房销售规模尚不足以对冲因交付未售带来的待售面积增长 [2] - 此趋势将导致两个变化：一是房企自身支出压力进一步下降；二是由交付所产生的地产投资减少 [2] - 这一趋势预计将持续至2026年 [2] 地产投资分析与展望 - 2025年前11个月，地产投资同比增速为-15.9% [3] - 以2024年全年地产投资10.0万亿元为基准，按-15.9%的降幅估算，2025年地产投资将比2024年减少约1.6万亿元 [3] - 地产投资构成主要包括拿地、主动开工和被动交付，其中被动交付预计继续减少 [3] - 未来地产投资的预期主要取决于销售情况（影响主动开工）、土地供给和融资环境（影响拿地） [3] - 整体来看，地产投资企稳的概率更大 [3]

文章核心观点 - 日本东丽公司宣布碳纤维产品涨价，此举进一步确认了国内碳纤维市场的价格底部，并彰显了以高性能小丝束为代表的高端市场结构性景气复苏 [1] - 行业投资机会在于具备高性能碳纤维布局的头部企业，以及通过产能利用率提升来摊薄成本的通用碳纤维领域头部企业 [1] 东丽涨价事件分析 - 日本东丽于2025年12月11日公告，对其TORAYCA品牌的碳纤维及制品提价**10%-20%**，新价格计划于**2026年1月**开始落实 [1] - 涨价主要原因包括：全球供需和日元疲软推高能源成本、原材料、辅材和物流成本上升、人员短缺和用工成本上升 [1] - 从公告细节解读，此次涨价可能暂时聚焦于小丝束相关产品，且公司最关切的市场为欧美市场，提价应锚定美元定价为主 [1] 对国内市场的影响 - 东丽涨价有利于改善外围和国内市场价格环境，进一步确认国内碳纤维市场的价格底部 [2] - 2024-2025年，国内小丝束和大丝束碳纤维在龙头开工率最低点估算仅**70%**的环境下，一直保持着底部价格的稳定 [2] - 国内市场近两年的特点是高端品的结构性景气，例如极小丝束（3K以下）前期已有涨价推动，高强高模产品也存在结构性提价动力，这两类高端品是国内主要龙头企业的主要盈利贡献来源 [2] - 后续值得关注的高端市场变化在于军品供应体系的变化和商飞民用航空航天需求的发展 [2] 不同产品线的市场逻辑 - **高端市场（小丝束）**：东丽涨价有利于该市场的进一步景气，其核心逻辑在于结构性复苏 [1][2] - **中端大宗品市场（大丝束）**：核心逻辑不在于涨价，而在于通过放量提升行业产能利用率，以降低重资产商业模式下的摊销成本 [3] - 从**2025年**开始，国内风电市场对碳纤维使用渗透率的提升，对行业产能利用率的改善和降本起到显著积极影响，龙头企业估算其产能利用率已在**2025年下半年修复到100%** [3] - 风电行业价格敏感，碳纤维渗透率提升主要依靠性价比优势，大宗品碳纤维的核心贡献在于有效消化行业的进一步扩产计划，这一乐观趋势在**2026年**有望继续维持 [3]

市场整体表现 - 过去一周A股市场呈现震荡分化格局，成长风格显著跑赢[1] - 主要指数中，创业板指全周累计上涨2.74%，深证成指上涨0.84%，上证指数微跌0.34%[1] - 市场交投活跃度提升，沪深两市日均成交额达到1.95万亿元，较前一周放量明显[1] - 分行业看，受产业政策和事件催化推动，科技成长板块如商业航天、CPO、可控核聚变涨幅居前，而煤炭、石油石化、房地产等传统板块表现不佳[1] 可转债市场表现 - 可转债市场小幅上涨，估值继续修复，中证转债指数全周累计上涨0.20%，转债等权指数小幅上涨0.09%[2] - 转债正股等权指数则下跌0.94%[2] - 市场内部结构分化明显，高价低溢价率转债及小盘、大盘转债表现较好，双低、低价及中盘转债有所回调[2] - 转债平价中位数下跌1.61%至99.60元，转债价格中位数下跌0.63%至130.78元，转股溢价率中位数拉升1.21个百分点至32.71%[2] 市场展望 - 预计转债市场短期将维持震荡巩固，在临近年底时有望预热反弹[1][2] - 12月美联储降息靴子落地，中央经济工作会议对2026年政策定调偏积极，监管层推动中长期资金入市的政策有望带来增量资金支持[2] - 预计短期市场仍以震荡为主，等待更明确的主线，大幅下跌空间相对有限[2] - 随着月底机构资金开始为2026年布局，市场情绪有望回暖，成交量可能会逐步回升[2] - 每年一季度是保险资金“开门红”集中配置期，12月通常是提前布局窗口，因此临近12月底，跨年攻势有望展开[2] 投资策略建议 - 建议均衡配置，攻守兼备[1][3] - 短期若市场出现因流动性扰动带来的调整，可视作布局时机[1][3] - 转债布局重点关注两条主线[3] - 主线一：具有防御属性的底仓品种，例如价格在125元以下的相对低价转债，或基本面稳健的大盘转债或金融转债[3] - 主线二：有政策支持和产业趋势的科技成长板块，如商业航天、人工智能、半导体等，部分转债在经历调整后弹性有所恢复，更适合进攻[3] - 此外，消费板块在调整三年后，估值与持仓处于低位，受益于年底消费旺季和潜在政策刺激，消费类转债值得关注[3]

文章核心观点 - 2025年11月国民经济呈现“生产平稳、消费分化、投资承压”的特征 新兴行业的生产与投资是核心支撑 但工业增速略有放缓且行业分化显著 消费领域“商品弱、服务强”格局延续 促销季拉动效果有限 投资端整体承压 短期政策发力与外贸边际改善形成支撑 但中长期仍需政策集成加力以巩固内生增长动能 [1] 生产端 - 生产端受假期扰动消退影响恢复正常节奏 但工业增速略有放缓且行业分化显著 [1] - 新兴行业的生产与投资成为核心支撑 [1] 消费端 - 消费领域呈现“商品弱、服务强”的格局 且这一格局延续 [1] - 促销季对消费的拉动效果有限 商品零售有待政策提振 [1] - 大宗及地产链耐用品消费尤其需要政策提振 [1] 投资端 - 投资端整体承压 [1] - 基建投资受资金和项目制约表现平淡 [1] - 房地产投资仍有压力 [1] - 制造业投资中 高技术领域是亮点 [1] 政策与展望 - 短期经济受到政策发力与外贸边际改善的支撑 [1] - 中长期仍需政策集成加力以巩固内生增长动能 [1]

文章核心观点 - 2025年中央经济工作会议对房地产行业的政策表态释放积极信号，政策态度更加明朗，将保持力度以防止基本面反复 [1] - 政策将在优化供给、去化库存、稳定需求等方面协同突破，加快构建房地产发展新模式 [1][3] 行业政策目标与态度 - 行业首要目标为“着力稳定房地产市场”，政策提法从2024年9月的“促进止跌回稳”、2024年底的“持续用力推动止跌回稳”、2025年4月的“持续巩固稳定态势”演进至当前的“着力稳定”，显示政策态度更加明朗，力度将持续以防范基本面反复 [1] 供给侧与住房保障政策 - 供给侧问题与住房保障成为第二位置提法，具体表述为“因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等” [2] - 相较于2024年提法，本次会议新增“因城施策”与“优供给”表述，并明确了存量商品房收购后的用途 [2] - 未来保障性住房将更多通过存量转化而非新建来实现，此举既能去库存又能保障民生 [2] - 预计未来地产政策将以政府收储为枢纽，通过存量化解换取空间，以供给升级提升效率，从而重构市场供需平衡 [2] 需求侧支持政策 - 释放住房需求潜力成为第三位置提法，具体措施包括“深化住房公积金制度改革，有序推动‘好房子’建设” [2] - 本次会议未提及2024年曾出现的“城中村和危旧房改造”内容 [2] - 公积金制度改革可能围绕存量激活、范围扩大、功能延展等方面展开，以提供低成本可持续的金融支持 [2] - “好房子”建设将是“十五五”规划的重要议题，旨在通过中心城区好房好价定向激活购买力，以质量稳定价格和预期并稳固财政；同时在郊远环线缩量控供、利用价差引导刚需流向存量房与郊区，使二手房成为平价替代，逐步实现去库存 [2] 房地产发展新模式 - “加快构建房地产发展新模式”成为第四位置提法，较2024年“推动构建”的表述凸显政策执行将提速 [3] - 房地产发展新模式预计将从探索期步入深化期 [3]

2025年全国医疗保障工作会议核心观点 - 会议于2025年12月13日召开，总结“十四五”医保工作并部署2026年工作，核心方向是优化集采政策、推动多层次医疗保障体系发展、支持医药产业创新 [1][2] 支持商业健康保险发展 - 国家医保局将支持商业健康保险与基本医保衔接互补、差异化发展 [2] - 积极落地商保创新药品目录，鼓励商业健康保险将更多基本医保目录外的合理医疗费用纳入保障范围 [2] - 鼓励商业健康保险机构扩大对创新药的投资规模，以促进创新药研发 [2] - 在确保数据安全和个人授权基础上，为商保产品提供“医保 + 商保”一站式清分结算服务，提高核赔效率 [2] - 协同健全职工医疗互助制度，推动慈善资源与救助需求精准匹配 [2] 推动生育保险和长期护理保险发展 - 推动将灵活就业人员、农民工、新就业形态人员纳入生育保险覆盖范围 [2] - 合理提升产前检查医疗费用保障水平，力争全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付” [2] - 将适宜的分娩镇痛项目按程序纳入基金支付范围 [2] - 全面实现生育津贴按程序直接发放给参保人 [2] - 全面推进长期护理保险制度，优化长护服务供给 [2] - 鼓励商保机构开发商业长期护理保险产品 [2] 发挥医保战略购买作用支持医药产业 - 支持引导医药产业良性竞争、差异化创新发展 [3] - 深入落实《支持创新药高质量发展若干措施》，提高创新药多元支付能力 [3] - 2026年将开展新批次国家组织药品集采和高值医用耗材集采 [1][3] - 继续推进中成药、中药饮片全国联盟采购 [3] - 基本实现国家组织集采中选药品耗材直接结算，并积极稳妥地扩大至其他产品，以提高企业回款效率 [3] - 发挥中国药品价格登记系统的多元价格发现功能，助力中国医药产业“走出去” [3]

文章核心观点 - 美联储如期降息并计划扩表，宏观流动性预期宽松，推动贵金属价格震荡上行，基本金属价格则因宏观扰动加剧而呈现分化格局 [1][2] - 能源金属需求保持强势，库存持续去化，但需关注需求淡季的边际走弱风险 [3] - 稀土价格环比下降，锡价则因供给不确定性与科技周期带来的需求增长预期而存在上行动力 [3] 贵金属 - 美联储确认降息25个基点，并计划启动短期美国国债购买操作，市场流动性预期良好，推动贵金属价格稳步上行 [2] - 伦敦现货白银价格突破60美元/盎司并继续上行，预期圣诞节前市场流动性将保持宽松，贵金属价格将持续偏强 [2] 基本金属：铜 - 美联储降息并开始扩表，流动性趋宽，周内铜价创新高，但周五晚因美国AI担忧再起及部分美联储官员放鹰，铜价承压调整 [2] - 近期美国11月非农就业人数、CPI以及PCE等数据将公布，且日本议息会议将至，宏观影响加剧，铜价预计以震荡为主 [2] 基本金属：铝 - 宏观面上，美联储如期降息，铝价呈现震荡偏强走势 [2] - 成本端，氧化铝供应过剩格局延续价格承压，叠加铝土矿绝对库存量高位，预计铝土矿价仍有下行空间 [2] - 需求端，铝价高位与环保限产共塑淡季格局，铝加工开工率下滑至61.8% [2] 能源金属：锂 - 上周碳酸锂需求保持较高的景气度，在产量上升的背景下，库存保持在一个较高的去化水平 [3] - 上周碳酸锂产量小幅上升59吨，其中盐湖产量下降，锂辉石产量上升 [3] - 上周碳酸锂库存下降2133吨，环比降幅继续收窄 [3] - 碳酸锂需求保持高景气，但12月新能源车的销量数据偏弱，需密切关注需求淡季带来的边际走弱 [3] - 在供给端，需持续关注江西复产进度情况 [3] 能源金属：钴 - 上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎 [3] - 钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒 [3] 稀土及小金属 - 稀土价格环比下降，其中中重稀土价格降幅更大 [3] - 锡供给存不确定性，尼日利亚、刚果金、印尼方面扰动仍存 [3] - 需求端有望受益于科技周期下焊料消费增长，为价格提供上行动力 [3]

文章核心观点 - 近期重要会议对债市的直接影响偏中性 但明确了2026年利率波动的上限 短期内由于年末配置力量不足 债市可能维持震荡偏弱格局至2026年一月初 [1][2][3] 政策定调与直接影响 - 从文本直接理解 2026年经济工作会议通稿对债市影响维持中性 [1] - 2026年宏观政策取向预计为货币延续宽松 降准降息可期 财政更偏稳健 广义赤字率可能基本持平 [1] - 货币政策“灵活高效”的表述意味着操作时点有不确定性 未必在年初 且降息模式可能更为多样 [1] - 财政政策维持稳健 并不等同于“债券资产荒”会加剧 [1] - 稳健的财政政策不等于下调经济增速目标 2026年财政政策不排除出现各类优化和调整 [1] 中长期利率走势与上限 - 国内财政-货币扩张将更着眼于民生、稳固实体经济和推动新质生产力 与海外快速推高赤字和利率的逻辑不同 [2] - 在财政扩张期 国内利率上行速度可能较慢 上限可能更低 债市面临的利率上行压力小于海外 仅面临“1.5重压力” [2] - 2026年上半年利率回调上限或不会超过2024年末下行前的水平 即回吐前期不理性的利率下行幅度 [2] - 10年期国债在回调中的上限或难明显超过2% [2] 短期市场波动与操作策略 - 会议次日利率出现波动 主因是2026年末债市做多力量天然不足 现券配置力量偏弱 “人心思涨”弱于季节性 [3] - 在配置力量不足的情况下 “稳健”、“温和”的新增信息对推动利率下行的力量不足 [3] - 相反 债市做空力量在现券配置力量不会快速增加时 却可能短暂但迅速地参与交易 [3] - 例如 利率修复到达前期下行缺口位置时会出现明显阻力并快速下行 TL合约在113.5元左右是阻力位 [3] - 短期内温和的“利好”可能不足以拉升配置力量入场 债市震荡偏弱的状态可能维持到2026年一月初 [3] - 在此期间建议维持震荡市操作 博弈超跌反弹 [3] - 10年期国债的超跌反弹点位较为清晰 利率或在1.85%-1.90%之间 [3] - 30年国债和二永债可能面临利差走阔问题 需留足更高的安全垫 [3] - 从TL合约考虑 短期内区间可能在113.5元至110元之间震荡 [3]