国泰海通2026春季策略会议程核心观点 - 会议核心观点为探讨多个周期性及战略性行业（包括金属、煤炭、建材、炼化等）的投资前景与转型机遇，并涉及新兴资产领域 [1] 金属行业 - 核心议题为“金属:从商品到战略资产”，由金属新材料研究首席分析师李鹏飞主讲 [1] 蒙古煤炭与公司展望 - 核心议题为“蒙古煤炭出口前景及公司发展展望”，由Mongolian Mining首席财务官作为特邀嘉宾分享 [1] 煤炭行业 - 核心议题为“煤炭:否极泰来,开启新一轮上行周期”，由煤炭开采研究首席分析师黄涛主讲 [1] 建材行业 - 核心议题为“建材出海与工业材料升级”，由非金属类建材研究联席首席分析师花健祎主讲 [1] 新兴资产与公用事业 - 核心议题为“HALO资产和TOKEN出海”，由公用事业研究首席分析师吴杰主讲 [1] 石油化工行业 - 核心议题为“炼化行业有望迎来‘周期+成长’共振”，由石油化工研究首席分析师朱军军主讲 [1] 其他议题 - 会议最后环节议题为“油云:韶级生市可期,兼昌青外期权” [1]

策略会基本信息 - 国泰海通证券将于2026年春季举办策略会，主题为“类资产与指数投资”及“国际新科学与产业新型主” [1] - 会议定于3月25日在深圳市福田区香格里拉大酒店举行 [1] 会议议程与核心议题 - **09:00-09:40**：由上海交通大学上海高级金融学院实践教授、前美联储经济学家胡捷主讲“全球货币政策变局与资产展望” [1] - **09:40-10:10**：由国泰海通资管副总裁左秀海主讲“2026年资产配置方法论探讨及展望” [1] - **10:10-10:40**：由国泰海通证券策略研究分析师苏徽主讲“2026年主题投资展望” [1] - **10:40-11:10**：由国泰海通证券金融工程研究首席分析师郑雅斌主讲“恰逢其时,ETF配置策略总览” [1] 研究服务与获取方式 - 公司提供更多研究和服务，可联系对口销售获取 [2]

活动信息 - 国泰海通证券将于2026年3月20日在深圳举办一场海外科技线下沙龙 [1] - 活动时间为13:30至17:00，地点在深圳市福田区深业上城写字楼A座41层108会议室 [1] - 活动主持人为国泰海通证券海外科技研究首席分析师秦和平 [1] 演讲主题与嘉宾 - 活动主题聚焦于“大模型与OpenClaw技术演进趋势”以及“OpenClaw与Token工厂” [1] - 演讲嘉宾罗璇是元始智能联合创始人兼COO，也是RWKV开源社区的资深成员，并曾在NVIDIA GTC分享 [1] - 嘉宾在自然语言处理和机器人领域有多年创业经验，曾任职于阿里巴巴和猎豹移动，并是炬星科技的联合创始人 [1] - 第二个议题将探讨开源Agent运动如何重塑AI价值分配结构 [1]

文章核心观点 - 2026年，英伟达在具身智能领域的发展已从技术探索进入工程落地与生态化阶段，其布局围绕软件模型、仿真基础设施、硬件部署与合作生态四个方向展开，旨在构建机器人版“CUDA生态”，最终将机器人模型训练需求转化为DGX算力销售 [1][2] 软件模型 - 发布GROOT N1.7机器人基础模型，相比1月份的N1.5版本，操作能力升级并引入了推理模块，使机器人从“会做动作”升级到“会理解任务并规划动作” [2] - 预告了GROOT N2模型，其目标是让机器人具备“世界模型级的物理理解能力” [2] 仿真与数据基础设施 - 发布Cosmos 3模型，该模型结合了合成世界生成、视觉推理和动作模拟，能够自动完成从原始数据到最终训练数据集的整个流程 [3] - 发布Isaac Lab 3.0抢先体验版，基于全新Newton物理引擎1.0与NVIDIA PhysX®软件开发套件，新增多物理场仿真功能，并强化了对复杂灵巧操作场景的支持 [3] 算力基础设施 - 推出DGX™-AI训练服务器平台，其特点是集成多块高端GPU、采用NVLink高速互联、专为AI训练优化，并且可以组成GPU集群 [4] 合作生态 - 与1X、智元机器人、Agility、Agile Robots、Boston Dynamics、Figure、Hexagon Robotics、Humanoid、Mentee、NEURA Robotics等领先企业合作，基于Cosmos世界模型、Isaac Sim与IsaacLab打造下一代人形机器人 [4] - 通过提升开发效率、降低开发成本、解决机器人数据瓶颈以快速形成数据飞轮，以及在NVIDIA DGX上同时运行数千个仿真机器人来提升训练规模，旨在推动人形机器人的商业化落地进程 [4]

美联储2026年3月议息会议核心观点 - 美联储本次会议按兵不动 整体表态偏鹰 对通胀上行风险的关注高于对经济下行风险的关注 即“胀”重于“滞” [2] - 美联储全面上修经济与通胀预测 但中东局势影响尚不明朗 经济预测难度大 [2] - 多数官员下调降息次数预期 年内降息中位数预测保持一次 但讨论了加息可能性 [2] - 短期通胀上行预期主要来自关税和地缘风险 对降息预期形成压制 但预计其偏向短期作用 下半年降息预期可能重新升温 [3] 美联储政策与预测边际变化 - 利率决议强调中东局势影响不明朗 鲍威尔指出经济预测很难给出 [2] - 经济预测表格全面上修经济预测 同时上修通胀预测 [2] - 鲍威尔不承认美国经济滞胀 总体表述中“胀”重于“滞” [2] - 本次议息会议按兵不动 年内降息中位数预测保持一次 但多数官员下调降息次数预期 且讨论了加息可能性 [2] - 鲍威尔重申美联储独立性 后续是否继续担任美联储理事仍未决定 [2] 影响通胀与降息预期的短期因素分析 - 短期通胀上行预期主要来自关税和地缘风险 对降息预期形成压制 [3] - 特朗普可能通过122关税、301关税、232关税等方式重新加关税 但整体幅度不会有明显提升 美联储认为其对通胀的影响是一次性的 [3] - 基于中期选举需要 特朗普有充足激励尽快结束伊朗冲突 [3] - 美联储主要关注就业、通胀和中长期利率水平 就业市场持续偏弱要求降息仍需推进 若后续关税和地缘风险企稳 通胀预期缓解将给降息提供条件 [3] - 美联储主席换届也可能产生一定影响 [3] 对美债与美股市场的展望 - 美债利率短期高位震荡后等待降息预期重新发酵 美股短期冲击后等待宽松预期释放 [4] - 短期因通胀掣肘 降息预期被压制 美债利率或维持高位震荡 [4] - 后续随着美联储主席换届及关税、地缘风险平稳 降息预期重启 10年期美债利率中枢仍将略有下行 且在预防式降息停止后 美债利率相对上行 [4] - 美股短期波动持续 后续随着宽松预期释放或仍有支撑 [4] - 降息将压降无风险利率 在分母端对美股形成支撑 同时降息对经济的托举也会在分子端对企业盈利形成支撑 [4] - 短期美股受地缘风险、流动性等影响 波动或将持续 向上拐点仍需等待 [4] 其他行业研究主题 - 纺服行业关注美棉价格持续走强 需求端催化显现 [7] - 家电行业关注地缘冲突或引发能源危机 热泵板块行情复盘 [7] - 军工行业关注商业航天的星辰大海 [7] - 石化行业关注伊朗地缘冲突持续 对石化及下游产品影响几何 [7] - 机械行业关注GTC 2026发布了一个完整的“机器人训练流水线” [7]

文章核心观点 - 系统复盘了2022年俄乌冲突驱动的热泵板块历史级行情，并建议持续关注当前美伊局势下热泵板块的投资机会 [1] - 2022年板块行情由欧洲能源供给冲击驱动，具体表现为天然气价格飙升、政策催化及出口数据高增三重共振 [2] - 2023年行情结束的主要原因是能源价格见顶回落导致替代需求预期降温，叠加渠道库存和安装工人短缺问题暴露 [3] - 当前美伊冲突对欧洲天然气价格和热泵板块的催化强度预计弱于上一轮，但若冲突引发气价向上突破，板块仍有望迎来新行情 [4] 2022年俄乌冲突驱动的行情复盘 - **行情驱动因素**：2022年俄乌战争爆发后，欧盟对俄制裁及俄方反制导致欧洲天然气供应受冲击，价格飙升，直接驱动了热泵替代供暖需求 [1] - **天然气价格表现**：2022年8月，欧洲天然气价格攀升至**70.04美元/百万英热**，较年初上涨**148%**，同比上涨**354%** [1][2] - **资本市场反应**：万得空气能热泵指数自2022年4月26日低点至8月18日高点累计上涨**69%** [1] - **政策催化**：欧盟于2022年3月发布REPowerEU计划初步通报，5月18日正式发布完整计划，明确**2023-2027年新增安装1000万台水暖热泵**的目标，4-8月成员国补贴加码 [2] - **出口数据验证**：2022年4月至9月，中国空气源热泵出口额同比增速从**32%**逐月加速至**114%**，高频数据印证了欧洲订单的真实放量 [2] 2023年行情结束的原因分析 - **能源价格回落**：欧洲天然气价格在2022年8月见顶后快速回落，至2023年7月较高点下滑约**86%**，导致热泵替代需求预期降温 [3] - **基本面问题暴露**：渠道库存积压与欧洲安装工人短缺问题相继暴露，压缩了订单能见度 [3] - **市场定性转变**：市场最终将本轮需求定性为地缘冲突驱动的一次性脉冲，而非供暖结构性切换，导致板块估值快速均值回归 [3] 当前美伊局势下的投资机会分析 - **冲突影响对比**：本轮美伊冲突造成欧洲TTF天然气期货价格较战前上涨**76%**，但涨幅远不及俄乌冲突时期 [4] - **影响较弱的原因**：欧洲对中东天然气的直接依赖度显著低于此前对俄罗斯管道气的依赖，中东天然气占欧洲总进口比例仅约**7.8%**。本轮冲突更多通过霍尔木兹海峡扰动全球LNG贸易链间接传导至欧洲，传导链条更长、价格弹性更弱 [4] - **长期逻辑支撑**：在欧洲坚定迈向碳中和与能源结构清洁化的宏观主线下，热泵取暖的低碳属性与运行成本优势正日益固化，当前德、英等核心市场的政策补贴已显著超越2022年水平 [4] - **行情触发条件**：若本轮地缘冲突再次引发天然气价格向上突破，热泵板块有望迎来新一轮行情 [4]

核心观点 - 2026年2月底，美国与以色列对伊朗发起军事打击，伊朗随即封锁霍尔木兹海峡并袭击美军基地，引发全球能源及化工市场剧烈震荡[1] - 布伦特原油价格从70.75美元/桶上升至91.98美元/桶，涨幅达30%[1] - 霍尔木兹海峡承担全球35%的尿素、33%的合成氨、45%的硫磺运输量，若中东局势持续，全球肥料供需平衡可能受到较大影响[1][2] - 冲突后，煤制乙烯、丙烯酸、顺酐、净化磷酸、MMA、煤制丙烯等价差扩大，而环氧乙烷、聚乙烯、聚丙烯、乙烯制乙二醇价差缩小[1] 能源市场影响 - 中东局势持续发酵导致国际油价持续上升，原油及下游化工品价格大幅上涨[1] - 2026年2月26号到3月12号，布伦特原油收盘价从70.75美元/桶上升至91.98美元/桶，涨幅达30%[1] 炼化行业动态 - 担忧后续原料供应，亚洲炼厂陆续降负[2] - 韩国方面除S-OIL 80万吨PX装置检修外，SK、韩华及GS公司PX装置存在降负运行预期[2] - 日本目前尚未公布减产计划[2] - 中国国内明确受原料影响预备性降负的装置包括浙石化、中化泉州、福建联合降负，宁波大榭停车[2] - 中国台湾地区目前尚未公布减产计划[2] 化工品供需与运输 - 霍尔木兹海峡承担全球35%的尿素、33%的合成氨、45%的硫磺运输量[2] - 替代运输路线的运力极其有限，仅能覆盖正常运力的20%左右[2] - 如果中东局势的不确定性持续，全球肥料供需市场的平衡可能受到较大影响[2] 化工品价差变化 - 2026年2月28日-3月12日，煤制乙烯价差扩大+1009%[3] - 丙烯酸价差扩大+465%[3] - 顺酐价差扩大+411%[3] - 净化磷酸价差扩大+131%[3] - MMA价差扩大+117%[3] - 煤制丙烯价差扩大+104%[3] - 以上价差增长幅度均在1000元/吨以上[3] - 环氧乙烷价差缩小-89%[3] - 聚乙烯价差缩小-272%[3] - 聚丙烯价差缩小-321%[3] - 乙烯制乙二醇价差缩小-1217%[3]

太空竞争格局 - 太空已成为新时代大国博弈的主战场[1] - 美国已加紧太空布局 NASA计划重返月球 SpaceX星舰已进入复用飞行测试阶段 并计划在未来进行大规模太空建设[1] 中国商业航天发展 - 我国商业航天加速追赶[1] - 行业有望在未来5年内掌握可回收复用火箭技术[1] - 卫星互联网等产业有望加速建设[1]

报告导读： 美棉自上周价格持续走强，需求端受国家发改委增发进口棉花配额、中美会谈 等催化。供给端巴西减产落地，当前美国主产棉区干旱指数处历史高位，后续密切关注美 国和中国播种情况。 持续重点推荐受益于美棉上行的纱线龙头 。 美棉价格持续走强，需求端催化显现。 ICE2 号美棉期货 3/17 日报收 68.71 美分 / 磅，较上周初涨 6.2% ，较 25Q4 均价涨 7.0% ，判断主要由于① 3 月 16 日发改委公布增发 30 万吨加贸棉花进口配额，②援引路透社报道，在巴黎举行的中美双边贸易谈判首日，中国谈判代表表示愿意增加购买美国农产品 的规模，包括家禽、牛肉和非大豆类农作物（判断较大可能包含棉花）。持续重点推荐受益于美棉上行的纱线龙头。 判断发改委增发进口棉花配额主要由于当下较大内外棉差价。 此次增发进口配额环比 24 和 25 年规模增加 10 万吨，且发布时间明显早于过去的 7-8 月， 判断主要由于年初至今持续扩大的内外棉价差。目前美棉和新疆棉价差持续扩大至 6397 元 / 吨， cotlook A 和新疆棉价差扩大至 5265 元 / 吨，二者价差 系近 10 年 97.7%/99.1% ...

国泰海通2026春季策略会科技分会场议程总结 - 会议将于3月25日在深圳市福田区香格里拉大酒店举行 [1] - 会议主题聚焦于人工智能（AI）的多个前沿领域，涵盖社交网络、大模型、应用开发、编程及商业模式 [1] AI社交网络 - 议题为“AI社交网络，人类的远大前程” [1] - 主讲人为国泰海通证券海外科技研究首席分析师秦和平 [1] AI大模型发展 - 议题涵盖北美和国内AI大模型的发展现状及技术更新 [1] - 主讲人为元始智能联合创始人罗璇 [1] AI应用开发 - 议题探讨由“OpenClaw”引领的AI应用开发范式迁移 [1] - 主讲人为上海随手信息科技有限公司创始人白新奋 [1] AI编程趋势 - 议题分析“Claude Code”和“Codex”所代表的海内外AI编程趋势 [1] - 主讲人为前TOP手机厂商AI OS负责人张和 [1] AI商业模式 - 议题分析OpenAI的广告模型及其对互联网格局的影响 [1] - 主讲人为北京卫雅文化传媒有限公司CEO胡卫夕 [1]