固收：2026年国债期货策略展望 - 2025年国债期货市场呈现两个核心变化：一是基差中枢整体下移但结构性分化，源于现券票面利率下行导致持有收益差缩窄，以及市场参与主体多元化、做多力量增强带来的净基差收窄[2]；二是跨期价差与债市行情呈现负相关，反映投资者交易模式从主力合约博弈转向对远端预期的前瞻性布局[2] - 2025年国债期货持仓量显著攀升，但资金驱动逻辑分化：新增资金向流动性好、久期长的T和TL合约集中，以满足大资金调整久期与对冲需求；TS和TF合约持仓的阶段性激增与空单集中，则源于资金偏紧导致IRR持续处于高位，吸引了大量自营资金进行正套策略博弈[3] - 2025年不同季度策略呈现轮动特征：一季度低基差下利用T/TL合约套保可对冲损失；二季度高IRR下正套策略占优，如多短期国债+空TS合约、多长期地方债+空T/TL合约；三季度债市承压，套保与曲线策略更优；四季度前期震荡，短期曲线或跨期策略存在博弈空间，后期超长债走弱，套保策略价值再起[4] - 展望2026年，国债期货可能成为股债、商债关系更灵敏的传感器，期现关系多变，整体呈现弹性增强、结构分化状态，部分情景下期货弹性或更大甚至领跌[5]；技术形态上，TL合约跌破M顶颈线，若缺口未快速修复，2026年或延续弱震荡，TL合约强支撑位为110元，强阻力位为117元，T合约强支撑位为107元，强阻力位约109元[5] - 2026年运用国债期货可突破收益瓶颈、放大盈利弹性：趋势格局下可借力杠杆博弈单边行情或套保，震荡市中聚焦曲线、跨期及套利等低风险策略，还可结合地方债、信用债等进行跨品种搭配，通过多空对冲获取稳定与额外收益[5] 海外科技：AI模型与C端入口进展 - OpenAI于12月11日发布GPT-5.2，聚焦专业知识工作与企业级应用，在信息检索、写作、翻译、数学推演与编程任务中进一步提速[9]；在GDPval测试中得分70.9%，分别领先GPT-5.1和Gemini 3 PRO 32.1%和17.4%[9]；模型分为Instant、Thinking、Pro三个版本，API输入费用为每百万tokens 1.75美元，输出费用为每百万tokens 14美元[9] - 阿里巴巴于12月9日成立千问C端事业群，整合千问APP、夸克、AI硬件、UC及书旗等产品，并计划将地图、外卖、办公、健康等生活服务全面接入千问，旨在将其打造为AI时代的超级入口和超级APP[10]；目前阿里C端AI布局主要依托夸克，其In-APP AI同类排名第十，MAU达6359万[10] - 特朗普政府于12月8日正式批准英伟达H200 AI芯片对华出口，但需向美国政府支付25%销售分成，较H20的15%提高10个百分点[11]；H200采用台积电4N工艺，FP16算力高达989T，达到H20的6-8倍，互联带宽也是H20的两倍[11]；预计H200将主要用于训练场景，对国产AI芯片在推理场景的冲击有限[11] 石化：12月国际油价与供需展望 - 2025年12月国际油价先涨后跌：月初因美联储降息预期强化、中美经贸关系积极信号及乌克兰袭击俄罗斯引发的供应担忧，油价持续上涨；中旬因伊拉克恢复油田生产、EIA预计美国石油产量创纪录高位引发供应过剩担忧，油价回调[15]；截至12月10日，WTI原油价格为58.46美元/桶，较11月均价下跌1.65%[15] - OPEC+在2025年11月会议决定12月增产13.7万桶/日，但暂停2026年一季度的增产计划，适度降低了市场对供应过剩的担忧[16]；2025-2026年，以美国、巴西、加拿大为主的非OPEC+国家预计每年提供约60-100万桶/日供给增量，其中2025年非OPEC+国家原油产量预计同比增长96万桶/日，2026年预计增长63万桶/日[16] - 据OPEC+、EIA、IEA三大机构预计均值，2025年全球原油需求预计同比增长107.7万桶/日，2026年预计增长114.7万桶/日[17]；全球原油库存处于近五年低位，美国原油战略储备截至2025年12月5日约4.12亿桶，处于1984年以来历史底部[17] 汽车：重卡行业2026年投资策略 - 预计2026年国内重卡销量有望达到72万台，整体批发销量有望达到109万台，同比下滑3%[20]；结构上，天然气重卡、重卡出口均有望维持增长[20] - 行业核心观点包括：国内总量方面，下游需求尚可，若以旧换新政策支持，总量将持续稳定；新能源重卡在2025年大放异彩；天然气重卡渗透率仍有修复空间；出口方面，中国重卡成本优势明显，总份额未到天花板[20]

2025年12月中央经济工作会议解读 - 政策基调偏温和，从“稳中求进、以进促稳、守正创新”转变为“坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应”，预计2026年宏观政策延续积极基调但不会大水漫灌 [3][4] - 财政政策将保持必要赤字、债务总规模和支出总量，赤字率预计维持在4%左右，并规范税收优惠和财政补贴政策 [4] - 货币政策新增“把促进物价合理回升作为重要考量”，预计渐进式降息降准在2026年仍会延续 [4] - 坚持内需主导，明确推动投资止跌回稳，并继续发挥新型政策性金融工具作用，同时以改革办法推动服务消费 [4] - 中央层面提出制定全国统一大市场建设条例，规范税收优惠和财政补贴政策，以中长期制度改革整治“内卷式”竞争 [5] - 防范化解风险位次下降，房地产政策提及深化住房公积金制度改革，化债政策强调“积极有序” [5] - 稳民生从医保、教育、就业、医疗护理多方施策，并坚持“双碳”引领，加快新型能源体系建设，能源、水利等领域可能是重大项目方向 [6] 2026年A股市场展望 - 公司判断中国“转型牛”将重振旗鼓，中央经济工作会议明确巩固拓展经济稳中向好势头，要求财政政策更加积极与内需主导，首次提出推动投资止跌回稳，并时隔十年重提房地产去库存 [10] - 考虑到近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑加快，政策预期有望上修，在人民币稳定前提下，2026年中国央行降息预期有望提高 [10] - 交易层面，保收益降仓位步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交，跨年攻势已经开始 [10] - 复盘春季行情规律，行情通常集中于上年12月至次年4月，若前期市场充分调整且政策与流动性预期向好，启动时间将显著提前 [11] - 春季行情风格特征为大盘搭台小盘唱戏，春节前大盘风格占优，春节后中小成长显著跑赢，若上年度强势主线年初仍具景气支撑，将率先启动估值切换 [11] - 考虑到前期股指大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口，春节前具备产业趋势的大盘成长与受益险资配置的大盘价值有望占优 [11] 行业配置与主题推荐 - 看好科技成长板块，因AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力，以及具备全球竞争优势的制造业出海如电力设备、机械设备 [12] - 看好大金融板块，因资本市场改革纵深有望重振风偏，推荐券商、保险 [12] - 看好顺周期板块，因消费板块调整三年后估值与持仓处于低位且景气线索增多，推荐低股价、低库存、景气改善的消费股如食品饮料、农林牧渔、酒店、旅游服务，周期看好有色、化工 [12] - 主题推荐商业航天，因长征十二甲火箭发射在即与星座组网加速，看好液体火箭、卫星载荷、发射场 [12] - 主题推荐能源强国，因扩大绿电应用成为能源战略重点，看好智能电网、新型储能、核聚变能 [12] - 主题推荐AI应用，因中央提出深化拓展人工智能+，看好港股互联网、数据中心电力 [12] - 主题推荐内需消费，因建设强大国内市场，看好新兴消费、赛事经济、冰雪旅游 [12] 乳制品行业分析 - 原奶价格企稳筑底，2026年上行确定性较强，受益于季节性供需错配与新版灭菌乳国标落地，9月奶价反弹，双节后价格坚挺，11月延续筑底 [14][15] - 供给端有望受益于前期集中扩产影响消退、泌乳牛补栏减少与部分社会存栏退出，需求端因伊利、蒙牛等企业发力初深加工产能建设，国产替代比例提升有望进一步提振原奶需求 [15] - 目前我国原奶自给率逾70%，2024年进口干乳制品折合生鲜乳约为1500万吨，占原奶产量比例达37% [15] - 肉牛方面，供给端能繁母牛存栏持续去化，2025年第三季度全国牛存栏同比减少2.4%至9932万头，因肉牛整体繁育周期较长，景气周期有望延续至2027年 [15] - 肉奶周期共振下，牧业企业盈利弹性较强，假设销售奶价同比增长10%或20%，奶牛养殖龙头企业毛利率有望获得6个百分点或10个百分点以上的改善空间 [16] - 随着牛价增长，成母牛公允价值有望受益于奶价反转、饲喂成本下降与牛群结构优化，澳亚、圣牧旗下肉牛业务则有望直接受益 [16]

核心观点 - 政策预期有望上修，市场交投有望活跃，在较长时间的横盘震荡后，中国“转型牛”将重振旗鼓，拾级而上并站上新高度 [5] - 跨年攻势已经开始，看好科技、券商保险、消费板块 [5] - 对于后市，国泰海通比市场共识更乐观，认为部分投资者以“跨周期”解读政策不积极存在谬误 [6] - 考虑近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑加快，政策预期有望上修 [6] - 在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [6] - 在交易层面，保收益降仓位已经步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交 [6] 大势研判 - 11月24日上证指数跌至3800点悲观之际，国泰海通策略团队判断“关键位置：进入击球区，布出先手棋”，近两周以来创业板指已基本收复失地 [6][10] - 面向2026年，中央经济工作会议明确“巩固拓展经济稳中向好势头”，并要求财政政策“更加积极”与“内需主导” [6][10] - 中央经济工作会议首次提出“推动投资止跌回稳”（2025年负增长），并时隔十年重提房地产“去库存” [6][10] - 中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”与靠前实施“十五五”重点项目，隐含了实现“十五五”良好开局的开门红重要性 [6][10] 春季行情规律 - 复盘2010年至今春季行情规律：春季行情通常集中于上年12月至次年4月，经验性启动时点为春节前10–15个交易日 [7][11] - 若前期市场充分调整，且政策与流动性预期向好，则启动时间将显著提前，如12-13年、18-19年、22-23年 [7][11] - 春季行情风格特征为大盘搭台，小盘唱戏，以春节附近为分水岭 [7][11] - 春节前受年报预告压力、险资配置偏好等影响，以中证800为代表的大盘风格占优；春节后步入经济与业绩空窗期，叠加流动性环境季节性改善，以中证2000为代表的中小成长显著跑赢 [7][11] - 若上一年度的强势主线在年初仍具备景气支撑，高确定性将使其率先启动“估值切换”，并抢跑市场上涨，如14年初的游戏、15年初的互联网+、20年初的半导体以及21年初的茅指数 [7][11] - 考虑到前期股指的大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口 [7][11] - 春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [7][11] 行业比较 - 中央经济工作会议延续积极的宏观政策立场，重视短期的扩大内需和中长期的“内功”修炼，组合增加进攻性 [8][16] - 看好科技成长：AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力，以及具备全球竞争优势的制造业出海：电力设备、机械设备 [8][16] - 看好大金融：资本市场改革纵深有望重振风偏，推荐券商、保险 [8][16] - 看好顺周期：调整三年后，估值与持仓处于低位，消费板块景气线索增多，推荐低股价、低库存、景气改善的消费股：食品饮料、农林牧渔、酒店、旅游服务；周期看好有色、化工 [8][16] 科技成长行业分析 - 国内AI产业尚处发展早期，应用端突破将加速AI基建投入 [17] - 根据火山引擎，截至2025年9月豆包大模型日均tokens调用量超过30万亿次，较2024年5月增长近253倍，AI应用的用户需求正在非线性增长 [17] - 根据Epoch AI数据统计，2010年来AI模型训练算力需求每年大约增长3倍（×4），远超出摩尔定律所隐含的芯片性能提升的速度 [17] - 我国人均和产均算力规模和功率规模均与美国有明显差距，国内算力基础设施仍然短缺 [17] - 2025年11月，以美元计价的中国出口增速为5.9%，较10月（-1.1%）大幅回升，其中汽车、船舶、集成电路等科技资本品出口增长表现出较强韧性 [17] 大金融行业分析 - 资本市场改革提速、长期资金入市叠加经济转型预期增强，四季度股市成交中枢仍延续高位，非银板块业绩有望延续偏强 [19] - 银行股息率仍超过4%，对于长期资金而言仍具备较高配置价值 [19] - 截至2025年12月13日，银行/非银金融PB历史分位数（2010年以来）分别为17.42%/19.78%，明显低于市场平均水平（沪深300为39.91%） [19] 顺周期行业分析 - 2025年四季度以来，居民消费复苏动能明显增强，8月以来中国CPI单月同比增速连续改善，11月CPI同比增速大幅回升至0.7% [19] - 服务消费（医疗服务/旅游）、食品（鲜菜/牛肉/羊肉）和部分耐用品（交通工具/家用器具）价格边际改善幅度较为明显 [19] - 11月以来服务消费景气出现明显改善：影片供给优化显著带动电影票房同比增长；多地实施秋假、雪假，直接带动服务消费需求提升，11月上海迪士尼拥挤度指数同比显著提升 [19] - 2025年中央经济工作会议提出“深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划”、“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力” [19] 主题推荐：商业航天 - 长征十二甲可重复使用火箭发射在即，中国星网加速卫星组网 [21] - 首款运力突破20吨的大型可复用液体火箭天龙三号“一箭36星”地面验证试验已全部完成 [21] - 民营商业航天公司蓝箭航天朱雀三号重复使用遥一运载火箭入轨成功 [21] - 截止2025年12月12日，中国星网已完成16组127颗低轨卫星组网，组网进度显著加快 [21] - 预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍 [21] - 投资方向包括火箭制造/发射场等新基建、卫星通信/遥感等新场景、可回收/液体火箭等新技术 [21][22] 主题推荐：能源强国 - 中央经济工作会议提出制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [23] - 依据国家规划，2025年我国非化石能源消费比重有望达20%，而2030年该比重有望达25% [23] - 我国清洁能源累计发电装机占比已显著超过传统化石能源，在2025年1-10月的新增发电装机容量中占比已达84% [23] - 投资方向包括受益绿电直连新模式的智能电网、新型储能，以及未来能源解决方案核聚变能、新兴氢能 [23] 主题推荐：AI应用 - 中央经济工作会议提出深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理 [24] - 2025年11月，阿里千问APP月活增速高达149.03%，在AI产品榜全球增速榜位列第一名 [24] - 国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，要求2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，2030年应用普及率超90% [24] - 投资方向包括受益应用端产品升级与新场景落地的港股互联网与金融、办公、游戏、政务等领域应用场景，以及受益全球智能算力投资加码的数据中心电力设备、国产算力、AIDC [24] 主题推荐：内需消费 - 中央经济工作会议提出“坚持内需主导，建设强大国内市场” [25] - “苏超”溢出效应显著，已带动江苏全域多场景消费超380亿元 [27] - 2024-2025冰雪季，我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25% [27] - 投资方向包括受益新场景新需求涌现的冰雪运动场馆设施、赛事运营、运动装备；受益促消费与假期政策优化的旅游、免税、酒店；受益情绪价值消费高增和大众消费底部修复的游戏、潮玩、动销改善大众品等 [33]

AI技术进展 - OpenAI发布的GPT-5.2系列模型在GDPval等专业基准测试中达到人类专家水平，长文档推理与复杂工具调用能力显著提升[2] - 智谱AI全面开源其手机智能体项目Open-AutoGLM，该项目通过一个约9B参数的模型，使AI能直接“观看”并操作手机屏幕以完成跨应用任务[2] - 此次开源遵循Apache 2.0等宽松协议，为行业提供了可直接评估和集成的终端智能体解决方案，大幅降低了开发门槛[2] 美国对华AI芯片出口政策 - 美国政府近期有条件批准英伟达向中国出口其H200 AI芯片，但政策高度受限[3] - 核心限制体现为双重约束：一是技术代际锁定，明确规定英伟达更先进的Blackwell及下一代Rubin架构芯片仍对华禁售；二是增设财务条款，要求将相关芯片销售额的25%作为“提成”上缴美国财政部[3] - 该政策在为中国市场提供有限算力选项的同时，其苛刻的附加条件与反复的可能性，预计将从结构上削弱供应链的稳定性[3] 中国商业航天发展 - 2025年12月12日，长征十二号运载火箭以仅隔32天的高频节奏成功发射，将16组低轨卫星送入太空[4] - 长征十二号作为我国首款4米级单芯级火箭，已展现支持大规模星座部署的高效发射能力[4] - 同日，国内首个“太空计算联合实验室”在上海正式揭牌，由上海交通大学与商业航天企业国星宇航共同组建，将聚焦自主太空计算芯片、在轨维修等前沿方向展开攻关[4] - 国星宇航此前已实现了全球首次通用大模型在轨部署，并拥有已投产的“星算”在轨算力集群[4]

文章核心观点 - 2025年11月M1增速回落较快，但后续存在边际企稳的可能性，主要支撑因素包括财政靠前发力以及人民币升值驱动的企业结汇潮 [1][2] 社融数据 - 2025年11月社融存量增速降至7.7%，前值为8.0% [1] - 新增社融2.49万亿元，同比多增1597亿元 [1] - 政府债券新增1.20万亿元，同比少增1048亿元 [1] - 社融口径贷款新增4053亿元，同比少增1163亿元，贷款余额同比增速下探至6.4%，前值为6.5% [1] - 企业债券新增4169亿元，同比多增1788亿元，高增可能与2024年同期低基数及政策支持科创债市场发展有关 [1] 信贷数据 - 2025年11月信贷新增3900亿元，同比少增1900亿元 [1] - 企业和居民贷款均延续回落 [1] - 居民短期贷款减少，部分原因是消费品以旧换新补贴下发节奏放缓导致耐用消费品需求减弱 [1] - 房地产价格动能对居民长期贷款仍有一定影响 [1] - 企业信贷走弱，原因包括政策性金融工具落到项目存在时滞，以及年末金融机构与地方政府有项目储备的需求与动机 [1] 货币供应量（M1与M2） - 2025年11月M1增速为4.9%，前值为6.2% [2] - 2025年11月M2增速回落至8.0%，前值为8.2% [2] - M1增速回落较快主要受三方面因素影响：一是2024年同期高基数（财政投放偏强和存款活期化）；二是财政支出力度放缓叠加企业贷款需求走弱，导致企业存款同比减少；三是银行为应对净息差收窄压降存款成本，强化对高成本存款的量价管控，可能引发居民抢购定期存款和大额存单 [2] - M1-M2缺口在本月迅速扩大 [2] 未来展望与支撑因素 - 后续M1增速仍有边际企稳的可能性 [1][2] - 支撑因素一：2026年财政政策靠前发力，中央经济工作会议强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”及“推动投资止跌回稳”，财政支出加码有助于流动性边际企稳 [2] - 支撑因素二：人民币汇率升值趋势驱动企业结汇，并可能带动新一波跨境资本流入，近期在存款和政府债发行走弱的同时，企业结汇依然高增，对后续流动性企稳有重要作用 [2]

国泰海通证券 | 研究所 国泰海通多行业联合系列电话会 第一期: 12 月 13 日 20:00 及政策端迎来持续利好催 化,由此将对我国卫星产 业链带来哪些显著影响? 杨天吴 军工行业首席分析师 近期我国商业航天在产业 火箭发射专场 #-期: 12月14日20:00 我国商业航天发展有望进入快车道,由此将在火箭发射产业链带来哪 些投资机会? 徐 强 周明顧 电力设备与新能源 / 环保 军工行业分析 行业首席分析师 商业航天应用 第三期:12月 15 日 08:00 及投资机会 卫星制造、元器件、分系统、总装、火箭发射、 运营应用、通信、算力、 导航、 遥感、地面站、深空算力硬件 卫星制造 专场 物家 计算机行业 计算机行业首席分析师 持续更新中 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与 ...

文章核心观点 - 中央经济工作会议为2026年经济工作定调，政策基调总体温和，强调“稳中求进、提质增效”，并注重发挥存量与增量政策的集成效应 [2][3] - 会议下调对外部风险的评价，将工作重心转向短期的扩大内需和中长期的“内功”修炼，旨在实现“十五五”良好开局 [2][3][9] - 预计2026年宏观政策将延续积极基调，但不会采取“大水漫灌”式的强刺激，同时做好逆周期和跨周期调节 [3][4] 政策基调与总体形势 - 政策基调由2024年的“稳中求进，以进促稳、守正创新”转变为“坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应”，表态偏温和 [4][10] - 对外部环境的判断由2024年“外部环境变化不利影响加深”转为“外部环境变化影响加深”，去除了“不利”二字，显示政策层战略自信提升 [9][10] - 对经济形势的总结强调“国内供强需弱矛盾突出”和“重点领域风险隐患较多”，并提出“坚定信心、用好优势、应对挑战” [9] 财政与货币政策 - **财政政策**：强调继续实施更加积极的财政政策，保持“必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，表述较2024年“提高财政赤字率”更温和，预计2026年赤字率维持在**4%** 左右 [4][10] - **财政政策**：提出“规范税收优惠和财政补贴政策”，旨在从制度层面解决地方保护和“内卷式”竞争问题，并稳定宏观税负 [4][10] - **货币政策**：延续“适度宽松”基调，新增“把促进物价合理回升作为重要考量”，并提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” [4][11] - **货币政策**：预计渐进式的降息降准在2026年仍会延续 [4][11] 扩大内需的具体抓手 - **投资**：明确要“推动投资止跌回稳”，并将“继续发挥新型政策性金融工具作用”以支持建设支出 [4][11] - **消费**：以改革的办法推动服务消费，通过供给促需求，具体措施包括“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力” [4][11] - **消费**：通过供给创造需求，实施“康复护理扩容提升工程”、“增加普通高中学位供给”等，并制定“服务业扩能提质行动方案” [11][13] 深化改革与市场建设 - 中央层面提及整治“内卷式”竞争，主要依靠中长期制度改革，具体抓手包括“制定全国统一大市场建设条例”和“规范税收优惠、财政补贴政策” [5][12] - 反内卷措施以供给端为主，预计对拉动PPI回升的作用相对温和 [5][12] 风险防范与民生保障 - **房地产**：政策延续，提出“深化住房公积金制度改革”，可能参考历史经验推进，如降低公积金贷款利率、支持购买保障房、提高租房提取比例等 [5][12] - **地方债务**：化债政策强调“积极有序”、“督促各地主动化债”，2026年财政环境或与2025年一致，化债和民生支出可能挤压预算内建设支出 [5][12] - **稳民生**：会议从医保、教育入学、就业、医疗护理等多方施策，侧重从供给数量和质量的方式稳民生 [6][13] - **稳增长**：考虑到稳就业的要求及“十五五”开局之年的需要，预计2026年经济增速目标将保持相对稳定 [13] 产业发展与重大项目方向 - 坚持“双碳”引领，提及“加快新型能源体系建设”、“加强气象监测预报预警体系建设，加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板” [6][13] - 能源、水利等领域可能是重大项目的投资方向 [6][13]

行业整体趋势 - 2025年11月乘用车市场平均折扣率为18.3%，环比下降0.3个百分点，同比上升1.0个百分点，平均价格为15.9万元，环比基本持平，同比下降近9900元，行业市场整体折扣率延续了2025年下半年的降温趋势，反映出国内乘用车市场正逐步从价格战转向精细化运营 [1] 能源类型分化 - 传统能源车平均折扣率为26.4%，环比微增0.1个百分点，同比上升2.6个百分点，持续处于高位，平均批发价格为16.4万元，环比基本持平，同比下降近1.4万元 [2] - 新能源车平均折扣率为12.2%，环比下降0.5个百分点，同比上升1.0个百分点，且自2025年6月以来呈逐月收窄趋势，平均批发价格为15.6万元，环比基本持平，同比下降约5000元，新能源车市场价格稳定性显著优于传统燃油车 [2] 品牌类别分化 - 自主品牌中，新能源品牌价格体系保持稳健，例如AITO与零跑汽车的终端折扣率分别为6.2%与11.4%，且环比进一步收窄，显示其产品市场需求稳固，具备一定的定价权 [3] - 合资品牌（非豪华）的折扣普遍高于自主品牌，主流合资车企如大众、丰田、本田的折扣率多集中在25%-32%区间，显示在新能源转型与自主品牌上攻的双重压力下，其市场地位与价格体系受到明显冲击 [3] - 豪华品牌市场价格策略分化显著，特斯拉中国凭借品牌优势，折扣率为4.3%，而传统豪华品牌如奔驰、宝马、奥迪的折扣率在28%-31%的高位，以价换量特征明显，二线豪华品牌如沃尔沃亚太、凯迪拉克等折扣率更高 [3]

分享一篇文章。 【国泰海通银行马婷婷团队】负债管理能力成为业绩分化的关键 原创 阅读全文 马婷婷深度研究 ...

核心观点 - 3C供应链企业凭借快速迭代创新与规模化制造能力全面拥抱人形机器人，塑造第二增长曲线[1] - AI端侧加速渗透为3C行业注入新的成长活力[1] 3C供应链与人形机器人 - 3C供应链与人形机器人契合度高，其“零部件 - 模组 - 整机”的专业化代工模式有望适配于人形机器人大规模量产阶段[2] - 人形机器人发展仍偏初期，快速迭代与对新材料、新工艺、新结构的创新应用能力让3C代工企业快速融入人形机器人供应链[2] - 伴随人形机器人快速迭代进入量产时代，产业链预计将进入专业化代工模式，3C供应链依旧具备很强的竞争优势[2] AI端侧加速渗透 - 以手机为代表的3C终端整体进入复苏周期，奠定行业增长基础[3] - 苹果自2024年10月推出端侧AI助手Apple Intelligence，正内部加速迭代优化及接入外部优质模型助手，未来有望撬动其庞大的终端产品进入新一轮换机周期[3] - 谷歌推出可本地运行其Gemini Nano模型的手机产品[3] - Meta与高通等合作，针对骁龙芯片优化Llama模型，使手机能流畅运行3B参数模型[3] - 国内字节推出豆包AI手机助手，展现出流畅的跨APP运行能力[3] - 各家AI巨头均在争夺最大的端侧 - 手机[3] - Meta、阿里等巨头也在持续推动AI眼镜等可穿戴端侧的快速迭代，有望为整体行业带来新增量[3] 行业催化剂 - 机器人开始大规模量产[4] - AI端侧落地加速[4]