文章核心观点 - 从公募REITs四季度财务数据看，优势板块经营稳固，弱势板块出现企稳信号，市场可关注其筑底情况 [1] - 二级市场方面，REITs市场自2025年12月下旬以来实现“三连跳”，主要驱动因素包括超跌修复、政策预期消化及季报后情绪释放，当前政策红利仍在兑现，机构配置需求旺盛 [2] 各板块四季度运营情况总结 - **保障房板块**：各项经营指标持续小幅向好，少数市场化项目出现阶段性波动 [1] - **消费类板块**：增长较为显著，龙头项目通过改造升级提升实际可租赁面积并维持高出租率，实现租金与出租面积同步增长，部分项目受改造进度影响收入指标短期回落 [1] - **产业园区板块**：继续保持分化态势，厂房类项目整体运行平稳，部分研发办公类项目经营下滑速度减缓，正从“量价双降”转向“以价换量”，年末租金回收情况改善，但仍有部分项目面临持续经营压力 [1] - **物流仓储板块**：整体存在一定挑战，“以价换量”现象较为常见，但波动幅度有限，整体处于可控范围 [1] - **市政环保领域**：中航首钢绿能项目表现亮眼，济南能源的供热面积实现小幅增长 [1] - **高速公路与能源板块**：依旧呈现较大波动，需注意区分其短期扰动因素与长期趋势影响 [1] 二级市场表现与展望 - REITs市场自2025年12月下旬至2026年1月中下旬实现“三连跳”，驱动因素依次为：计价扰动后的超跌修复、消化政策红利预期、季报出炉后做多情绪的集中释放 [2] - 市场情绪在财报披露前已显露松动迹象，部分项目出现“抢跑式”上涨行情 [2] - 当前政策红利仍在兑现期，机构配置需求旺盛，对于强势板块可保持关注但需注意短期配置节奏与追高风险，可待回调后参与，部分潜在涨幅空间更充裕项目仍可挖掘 [2]

文章核心观点 - 文章为国泰海通证券关于商业航天行业的联合电话会纪要 标题为“商业航天的星辰大海” [1] 文章内容与结构 - 文章包含一个可查看的完整回放链接 [1] - 文章提供了一篇关联阅读材料 标题为“国泰海通·联合电话会｜商业航天的星辰大海” [1] - 文章提示有更多国泰海通的研究和服务可供获取 [1] - 文章指出读者可联系对口销售以获取相关研究和服务 [1] - 文章包含重要提醒部分 [1] - 文章包含法律声明部分 [3] 读者与使用限制 - 文章所载内容仅面向国泰海通证券研究服务的签约客户 [2] - 因技术限制无法设置访问限制 非签约客户被要求取消关注并不得使用任何信息 [2] - 此举旨在保证服务质量并控制投资风险 [2] - 文章对可能造成的不便表示歉意并感谢理解 [2] - 文章末尾提供了联系方式以供疑问咨询 [2]

文章核心观点 - 市场热点主题交易热度有所回落，商业航天、资源品与建材相关主题领涨，而光通信与消费电子主题回调 [1] - 交易监管有助于市场行稳致远，指数进入平稳波动阶段，做多情绪继续驱动核心主线延续高热度 [1] - 地方两会陆续召开，扩内需与科技新动能是增量政策方向，看好受益于增量政策催化的城市更新与产业催化密集的科技方向 [1] 主题一：城市更新 - 城市更新有望成为着力稳定房地产市场和扩大内需的重要抓手，求是网连续发表多篇相关文章，住建部部长也发文强调高质量推进城市更新 [2] - 2024年全国城市更新项目数量达60015个，完成总投资额2.9万亿元，老旧小区、城中村改造及地下管网改造等是重要内容 [2] - 推荐关注防水、管材、涂料等消费建材，以及受益于城市基础设施与公共空间更新建设的地下管网、园林绿化等领域 [2] 主题二：商业航天 - 马斯克指出2-3年内太空将成为部署AI数据中心成本最低的地方，星舰若实现完全可复用，将使太空准入成本下降100倍，每磅运费不足100美元 [3] - 中国信通院将在北京召开“星算·智联”太空算力研讨会，系统研讨太空算力发展的核心议题与协作路径 [3] - 太空算力旨在解决地面数据中心高能耗、高碳排放及服务覆盖范围有限等问题，预计我国将在2030年前建成世界领先的太空计算中心 [3] - 推荐关注受益于太空算力广阔发展前景的砷化镓/异质结/钙钛矿光伏电池，以及中大型可复用液体火箭制造与发射服务产业链 [3] 主题三：国产算力 - 台积电资本开支规模有望超预期，提振算力领域半导体先进制造相关需求，公司2025年第四季度净利润同比增长35% [4] - 台积电预计2026年资本支出最高达560亿美元，较2025年实际支出大幅增长37%，创历史新高 [4] - 千问APP全面接入阿里生态，上线400多项新功能，成熟AI应用产品性能跃升激发用户使用需求，有望带动国产算力相关资本开支增长 [4] - 推荐关注国内主流应用产品成熟度跃升带动的资本开支与国产算力芯片渗透率提升，以及受益于国内智能算力投资加码的AIDC/数据中心电力设备 [4] 主题四：新型电网 - 国家电网宣布“十五五”期间公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，用于新型电力系统建设 [5] - “十四五”期间南方电网完成固定资产投资超7300亿元，较“十三五”增长23% [5] - 依据国家规划，2025年我国非化石能源消费比重有望达20%，2030年该比重有望达25% [5] - 推荐关注特高压/配电设备/新型储能，以及受益于电网智能化水平提升的智能电网等数智基础设施 [5]

文章核心观点 - 商业航天快速发展为太空光伏带来布局良机 太阳能是商业航天唯一可靠的能源 其光照强度约为地面光伏的5-10倍 发电量成倍提升 [2] - 太空数据中心等未来商业模式潜力巨大 将催生对太空能源的庞大需求 国内厂商凭借在晶硅和钙钛矿等技术上的成本和技术优势 有望在能源供应中扮演重要角色 [2] 商业航天与太空光伏发展契机 - 商业航天快速发展催生了低轨卫星互联网等商用场景 未来太空数据中心等商业模式有望得到大力开发 [2] - 太空数据中心未来的需求潜力较大 而当前主流太空能源路线砷化镓的成本和供给受到约束 企业已开始探索使用晶硅和钙钛矿叠层方案 部分晶硅企业已开始成功出货 [2] - 如果马斯克每年在太空部署100GW AI算力的目标实现 卫星需求将爆发增长 当太空数据中心年装机达100GW时 将带来68万颗/年的卫星需求增量 而目前全球存量卫星仅1万颗出头 [3] 太空光伏技术路线与经济性 - 砷化镓是当前太空能源主流路线 但晶硅和钙钛矿技术的成本和效率正不断提升 砷化镓性价比提升空间相对有限 [2] - 发展太空数据中心等商业场景 经济性是重要因素 钙钛矿和晶硅凭借较好的成本优势有机会取得成功 [2] - 根据测算 晶硅组件供应最成熟 在制造成本端有较为明显的优势 而钙钛矿组件由于质量比功率的优势 能够显著降低发射成本 [2] - 假设钙钛矿叠层电池效率达到30% 卫星太阳翼面积达到350平米 并考虑太空AM0辐照强度高于地面 可支撑前述需求测算 [3] 市场前景与需求弹性 - 马斯克称每年要在太空部署100GW的AI算力 如果目标实现 卫星需求将爆发增长 [3] - 太空算力将带来巨大的需求弹性 目前全球存量卫星仅1万颗出头 而年需求增量可能高达68万颗 [3]

论坛概述 - 2026年1月23日，国泰海通证券在上海举办“2026居民端财富管理新趋势”专题论坛，吸引逾百位机构投资者参与 [2] - 论坛嘉宾包括科技公司创始人、银行财富管理部负责人及房地产数据专家，就居民财富管理新趋势、2026年房价趋势等议题发表演讲 [2] - 国泰海通非银、银行、地产团队分享了最新研究观点 [2] 房地产行业观点 - 未来五年房地产行业将步入提质增效发展新阶段，行业格局和盈利将趋于稳定，蓝筹公司基本面持续优化 [4] - 短期开发板块政策将继续松绑需求端限制，并叠加信贷支持；长期将落实以需求定供给的方针 [4] - 土地供给将“以人定房”，通过保障性住房确保民生兜底，并推动租赁市场机构化转型升级 [4] - 房屋品质升级是核心任务，包括新建设立好房标准、改造推进“四好”建设，并构建房屋全生命周期安全体系 [4] - 未来物业板块政策将聚焦制度规范、监督强化、能力升级三大主线，以党建引领构建共治格局，并探索服务向生活场景延伸 [4] - 当前AH房地产板块总市值与行业在经济中的地位不匹配，看好板块预期估值修复 [4] 银行业经营趋势 - 当前银行存款“搬家”趋势持续，但规模占比尚不显著；外流存款主要源自存量2-3年期定存到期，1年期存款较为稳定 [6] - 流出的存款主要流向理财产品，其余为基金、保险、贵金属等 [6] - 展望2026年，预计信贷增量与2025年基本相当，增速或略有下行，结构仍以对公贷款为主 [6] - 净利息收入增速有望改善，主要得益于息差降幅大幅收窄，大行和股份行多数在10个基点以内，部分城商行有望企稳 [6] - 非利息收入方面，财富管理增长目标积极，同时债券投资对营收的贡献考核边际弱化 [6] 非银金融投资主线 - 2026年非银金融投资第一条主线是看好低利率环境下居民资金入市带来的财富管理相关机会，包括金融科技和券商 [9] - 零售业务具备竞争优势、参控股头部公募的特色券商可能在此背景下受益 [9] - 第二条主线是看好2026年初由利率企稳带来的保险板块估值修复机会，尤其是资产端经营优异、基本面明显改善的保险企业 [9] - 第三条主线是看好数字人民币机会，国家对其重点发展的支持将带动场景拓展，进而利好银行系统改造、支付终端升级、渠道服务费增加的银行IT与第三方支付领域 [9]

核心观点 - 锂电材料行业反内卷大势所趋 行业经历长期盈利下行后 供给相对刚性 看好头部公司盈利非线性增长的可能性 [1][3] - 投资方向建议关注“先锂后重” 即锂相关环节（磷酸铁锂、碳酸锂、六氟磷酸锂、铝箔）和重资产环节（隔膜） 同时看好供不应求和顺价能力强的电池龙头 [1] 下游需求分析 - **新能源汽车需求稳健增长**：EVTank数据显示 2025年全球新能源车销量达2354.2万辆 同比增长29.1% 其中中国销量全球占比70.3% 欧洲和美国销量分别为377.0万辆和160.0万辆 同比增长30.5%和1.72% 预计2026年全球销量达2849.6万辆 同比增长超20% [2] - **储能需求爆发式增长**：鑫椤数据显示 2025年全球储能电池出货640GWh 同比增长82.9% 其中国内厂家出货621.5GWh 同比增长82.8% 海外厂家出货18.5GWh 同比增长85% 预计2026年出货有望达1090GWh 同比增长70% [2] 行业供需与价格动态 - **电芯价格率先上涨**：2025年6月开始 国内储能电芯出现供需偏紧并率先开启涨价周期 2025年9月以来 六氟磷酸锂和碳酸锂等材料环节价格迎来上涨 [3] - **材料环节供给相对刚性**：锂电材料行业此前经历较长盈利下行周期 报表恶化且资产负债率高企 在新产能释放过程中面临较大的资金周转与债务偿还压力 供给相对刚性 [1][3] - **涨价逻辑在于供需主导**：下游电芯需求饱满 价格可向终端客户传导 材料环节需求饱满则盈利能力提升 [3] 未来需求驱动因素 - **政策与市场利好不断**：2026年国内以旧换新政策延续 中欧电动汽车贸易达成共识 德国重启电动车购车补贴 [4] - **储能需求强劲**：据CESA不完全统计 2025年中国企业新增储能出海订单及合作规模高达353GWh 同比增长94% 2025年1-11月 国内新型储能新增招标规模已突破400GWh 同比增长75% 2026年多区域储能需求有望同时放量 [4] - **出口政策影响需求节奏**：2027年开始取消电池产品增值税出口退税 海外新能源需求有望前移 [4] - **行业周期有望共振**：目前锂电行业处于终端需求传统淡季 随着行业旺季到来 需求周期与库存周期有望共振 [4]

市场表现与核心事件 - 上周（2026年1月19日至1月23日）机械设备指数上涨+3.19% [1] - SpaceX与特斯拉计划在三年内实现年化100GW太阳能产能 [1][2] - 第三届北京商业航天产业高质量发展推进会即将召开 [1][3] 人形机器人（特斯拉Optimus） - 商业化节奏明确：Optimus已在特斯拉工厂执行简单任务，预计2026年底可处理更复杂工业任务，2027年底将向公众出售 [1] - 技术取得进展：在实验室环境中实现稳定奔跑 [1] - 硬件持续优化：腰膝结构优化，灵巧手自由度提升至22，规划未来全身自由度超过40，行走速度提升至1.2米/秒 [1] - 软件复用与训练：复用特斯拉FSD的纯视觉感知系统与神经网络算法，并结合模仿学习路径进行训练 [1] 太空光伏（SpaceX与特斯拉） - 产能目标：SpaceX与特斯拉计划未来三年内在美国实现每年合计100GW的太阳能制造产能 [1][2] - 明确太空应用场景：将太空作为重要应用场景，此前曾提出通过发射太阳能AI卫星、在月球建立卫星制造能力等方式扩大太空太阳能利用规模 [2] - 产业与技术优势：近地轨道具备高日照占比、无大气衰减等优势，太空光伏已成为卫星供能主流选择 [2] - 技术要求提升：在规模化部署预期下，对电池效率、轻量化及可靠性的要求显著高于地面场景 [2] 商业航天（北京产业推进会） - 产业活动：第三届北京商业航天产业高质量发展推进会即将在北京经开区举办，将发布多项创新服务平台 [3] - 地方产业支持：显示地方层面正加快补齐商业航天在研发、中试、制造及配套服务端的基础能力 [3] - 产业进展显著：2025年“亦庄箭”全年完成24次发射，搭载卫星超过160颗，空天产业营收超过320亿元 [3] - 企业高度集聚：北京经开区已集聚空天企业210家，商业火箭及商业互联网卫星企业集聚度处于全国领先水平 [3] - 发展阶段演进：大会围绕运载火箭、太空新基建、太空态势感知及政策金融等开展专题对接，指向商业航天正由“工程验证”向“规模化交付与产业协同”演进 [3]

核心观点 - 在金属市场供需紧平衡的背景下，宏观因素（如货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对价格走势的影响比供需平衡表本身更为关键 [1] 贵金属 - 贵金属价格继续上行，北美地缘政治事件发酵引发投资者对美元和美债的担忧，美元贬值和避险需求推动贵金属突破关键价格 [1] - 展望2026年，央行购金和黄金ETF持仓份额的上升将继续成为支撑黄金价格的重要因素 [1] - 白银方面，伦敦白银租赁利率有所下降，但美国白银库存下降速度较快 [1] 基本金属：铜 - 铜价或偏强运行，源于“硬缺口”（全球铜矿短缺）与“软胁迫”（供给扰动）共振 [2] - 供给扰动再起：智利工会人员阻塞Escondida及Zaldívar两大铜矿的关键道路；Mantoverde铜矿罢工升级并已停产；Lundin Mining下调2026年铜和黄金产量指引 [2] - 宏观方面，特朗普近期或宣布下任美联储主席人选，需关注市场对美降息预期的变化 [2] 基本金属：铝 - 铝价维持高位震荡，宏观面表现强劲 [2] - 供应端，日均产量随国内及印尼新投电解铝项目继续爬产而有所提升 [2] - 需求端，得益于中原地区环保管控在元旦后解除，铝板带箔开工明显回升，带动国内铝下游加工龙头企业开工率微幅上升0.2个百分点至60.1% [2] 基本金属：锡 - 锡价强势运行，近期期货端多空博弈激烈，价格波动加大 [2] - 矿供给有所改善，锡矿加工费反弹，但锡锭高价下，下游多观望为主 [2] - 后续需关注高价刺激下缅甸复产进展，以及资金面变化 [2] 能源金属：碳酸锂 - 碳酸锂库存连续去化，显示需求旺盛 [3] - 产量出现季节性下降 [3] - 电池产品出口退税额将下调，预期电池需求或将前置 [3] - 重要矿山复产存在扰动，市场对其能否如期释放产量产生较大分歧 [3] 能源金属：钴 - 上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎 [3] - 钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，以增强竞争壁垒 [3] 稀土 - 稀土价格小幅回落，市场整体交投情绪回归理性 [3] - 节前补库备库需求支撑下，稀土价格回落空间较为有限 [3] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [3] 小金属：钨 - 钨价持续创高，战略溢价加速兑现 [3] - 短期矿端极度紧俏，供应缺口支撑价格强力运行 [3] - 中长期看，钨作为国防及高端制造不可替代的战略资源，受PCB、国防军工等应用驱动，其稀缺性价值将持续重估 [3] 小金属：铀 - 供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，天然铀价格有望持续上行 [3]

论坛概述 - 2026年1月23日，国泰海通证券在上海举办“2026居民端财富管理新趋势”专题论坛，吸引逾百位机构投资者参与 [2] - 论坛嘉宾包括科技公司创始人、银行财富管理部负责人及房地产数据专家，就居民财富管理新趋势、2026年房价趋势等议题发表演讲 [2] - 国泰海通非银、银行、地产团队分享了最新研究观点 [2] 房地产行业观点 - 未来五年房地产行业将步入提质增效发展新阶段，行业格局和盈利将趋于稳定，蓝筹公司基本面持续优化 [4] - 短期开发板块政策将继续松绑需求端限制，并叠加信贷支持；长期将落实以需求定供给的方针，土地供给以人定房 [4] - 行业核心任务包括：保障性住房兜底民生、租赁市场机构化转型、新建房屋设立好房标准、推进老旧小区“四好”建设、构建房屋全生命周期安全体系 [4] - 未来物业板块政策将聚焦制度规范、监督强化、能力升级三大主线，并探索服务向生活场景延伸 [4] - 当前A股和H股房地产板块总市值与行业在经济中的地位不匹配，看好板块预期估值修复 [4] 银行业经营趋势 - 当前银行存款“搬家”趋势持续，但规模占比尚不显著；外流存款主要源自存量2-3年期定期存款到期，1年期存款较为稳定 [6] - 流出存款主要流向理财产品，其余流向基金、保险、贵金属等 [6] - 展望2026年，预计信贷增量与2025年基本相当，增速或略有下行，结构仍以对公贷款为主 [6] - 2026年净利息收入增速有望改善，主要得益于息差降幅大幅收窄，大型银行和股份制银行息差降幅多数在10个基点以内，部分城商行有望企稳 [6] - 非利息收入方面，财富管理业务增长目标积极，同时债券投资对营收的贡献考核边际弱化 [6] 非银金融投资主线 - 第一条主线：看好低利率环境下居民资金入市带来的财富管理相关投资机会，包括金融科技和券商；零售业务具备竞争优势、参控股头部公募基金的特色券商将受益 [9] - 第二条主线：看好2026年初由利率企稳带来的保险板块估值修复机会，尤其是资产端经营优异、基本面明显改善的保险企业 [9] - 第三条主线：看好数字人民币发展机会；国家支持数字人民币发展，其场景拓展将带动银行系统改造、支付终端升级、渠道服务费增加，利好银行IT与第三方支付领域 [9]

核心观点 - 国泰海通首席策略分析师方奕提出并持续看好中国“转型牛” 认为2026年市场将“远望又新峰” [2] - 中国资本市场站在大发展的扩张性周期 具备了牛市根基 [2] - 市场对“内忧”与“外患”的担忧已放下 这是市场得以重估的重要前提 [2] - 当中国社会对外更自信、对内更稳定、资产贬值走向结束 资本市场就具备了凝聚社会共识和资本的能力 这是过去所没有的变化 [2] 市场表现与研判回顾 - 上证指数在2025年站上4000点 是10年来的新高 也是公司去年的重要策略研判 [2] - 2026年开年市场成交额达4万亿元 [2] - 公司2025年的策略研判主题为“中国‘转型牛’” 2026年展望为“远望又新峰” [2][4] “转型牛”的核心驱动力 - 中国的刚兑被打破 无风险收益率下沉 [3] - 资本市场改革提振了社会关于中国资产及市场的价值观念与风险认识 [3] - 传统产业逐步企稳与新技术趋势涌现 降低了经济社会发展的不确定性 [3] 2026年投资机会展望 - 中国市场的重估将是广泛的 科技与非科技领域都有机会 [3] - 投资策略将从杠铃策略转向质量成长 [3] - 新兴科技是投资主线 [3] - 周期与消费领域需关注转型机会 [3] - 价值股也会迎来春天 继续看好大金融板块 [3]