报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - AI应用正逐步进入落地期，有望呈现较多投资机遇，建议关注行业整体性机会，国产算力及推理算力服务企业将从AI应用繁荣中受益 [3] - DeepSeek呈现出的算法创新、性能表现、开源属性等多重因素，将对AI应用与算力行业产生深远影响 [8][12] 根据相关目录分别进行总结 一、DeepSeek-V3、R1模型推出后“火”遍全球 1.1 DeepSeek-V3性能表现不输全球顶尖模型 - 2024年12月26日，DeepSeek发布DeepSeek-V3并同步开源，多项评测成绩超越其他开源模型，性能与世界顶尖闭源模型不分伯仲 [13] - 在知识类、长文本评测、算法类代码、数学竞赛等任务上表现卓越，生成吐字速度大幅提高，API服务定价大幅低于市面上所有模型，性价比优势明显 [14][18] 1.2 R1模型实现了比肩OpenAI o1的推理能力 - 2025年1月20日，DeepSeek发布推理模型R1，在数据、代码、自然语言推理等领域实现比肩OpenAI o1模型的能力 [19] - 开源R1-Zero和R1两个660B模型及6个蒸馏小模型，修改产品协议支持“模型蒸馏”，API服务定价保持超高性价比，还上线APP并更新官网 [23][26] 1.3 DeepSeek-V3、R1模型在产业中引发巨大反响 - 两款模型性能比肩业内最佳，训练成本超低，推出后引发巨大讨论与关注，成为全球增速最快的AI应用，在多个国家/地区下载领先 [29][33] - 受到众多科技领域领袖关注，如微软、Meta、ASML等公司相关负责人均有表态 [31] 二、DeepSeek模型训练与推理技术创新解析 2.1 DeepSeek-V3模型采用了多项创新技术 - DeepSeek-V3为自研MoE模型，通过FP8精度训练、DualPipe双向流水线等技术降低训练成本，通过优化MoE负载均衡、多头潜在注意力机制降低推理成本，通过多Token预测和模型蒸馏提升性能 [35] - 训练方面，FP8精度训练、DualPipe双向流水线和跨节点通信技术是创新重点；推理方面，混合专家系统和多头潜在注意力机制是获得低成本、高质量推理结果的重要原因 [38][40] 2.2 R1-Zero与R1模型尝试强化学习边界 - R1-Zero尝试仅采用大规模强化学习，R1在强化学习前引入冷启动阶段，通过少量人工设计的长链思维数据进行初步监督微调 [43] - R1-Zero性能稳步提升，具备强大推理能力；R1训练分4个阶段，目标是打造更符合人类偏好的通用推理模型，还对开源模型进行微调提高小模型推理能力 [46][51] 三、DeepSeek将对AI算力与应用产生结构性影响 3.1 DeepSeek模型有望引发算力需求与市场结构变化 - DeepSeek模型降低训练端算力消耗，导致算力产业链相关企业股价暴跌，如英伟达、博通、台积电等 [52] - 训练算力长期仍有前景和空间，推理算力需求增长空间大，“杰文斯悖论”有望在推理算力上印证，AI芯片行业格局可能生变，美国进一步限制芯片出口或利好国产芯片 [54][55][57] 3.2 AI应用有望在高性能、低成本模型支撑下繁荣 - 基于大模型的商业化曙光已现，ChatGPT等产品用户数和访问量增长，付费用户也在增加 [62][64] - 此前AI应用普及和商业化存在困难，DeepSeek的强推理能力、低算力成本、开源属性有望推动AI应用繁荣，国产模型集体突破为国内AI应用发展打下基础 [66][72] 四、投资建议与投资标的 - 建议关注行业整体性机会，国产算力及推理算力服务企业将受益 [3][73] - B端企业级应用建议关注金山办公、鼎捷数智等；垂直行业应用领域建议关注科大讯飞、焦点科技等；AI工具类应用建议关注彩讯股份、虹软科技等；国产算力及算力服务企业建议关注海光信息、寒武纪-U等 [8][73][75]

财政结构与收支概况 - 美国联邦财政分为国会立法、财政收支、债务融资三个层次，报告着重分析财政收支[3][7] - FY24美国联邦财政收入4.92万亿美元，支出6.75万亿美元，赤字规模1.83万亿美元，赤字率6.4%[10] 收入端预测 - 预计FY25个人所得税维持10%左右增速，资本利得税收入保持较高增长[16][18] - 如不考虑税改，2025年美国企业利润同比小幅上升，企业税收入增速相应上升[21] - 2025年薪金税收入增速平稳，约为1.8万亿美元[23] 支出端预测 - 2025财年美国联邦政府社保支出增速放缓，规模约1.53万亿美元[26] - 若经济未衰退且法案未被推翻，2025财年非国防支出增速约1%，国防支出有望下行[30] - FY25利息支出规模将升至1.02万亿美元，是财政长期薄弱环节[36] 财政改革与风险 - 基准情形下财政支出改革或削减超3000亿，上限情形影响达万亿量级[3][57] - 税改前景不确定，立法策略有两种，最早二季度有更多信息[3][58] - 存在美债上限危机、特朗普决策、地缘政治、模型假设局限等风险[3][59]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][11] 报告的核心观点 - DeepSeek等国产模型性能显著突破，AI应用有望逐步迎来繁荣，国内大模型公司在性能和推理成本上竞争力日益突出，为国内AI应用的落地打下了良好基础，2025年有望看到AI应用的繁荣 [9] - 协同办公是“AI+工作流”和“AI+知识库”应用的典型场景之一，泛微网络是国内领先的协同办公软件厂商，覆盖87个行业、超8万多家客户，协同办公软件与AI结合可降低用户学习成本、简化人工操作、优化使用体验和效率 [9] - 泛微网络数智大脑Xiaoe.AI已正式推出并在部分客户与场景落地，采用大模型+小模型+智能体的技术架构，实现多项功能，帮助各种业务场景智能化改造，已为多家组织提供智能化服务，提升组织运营效率 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司2024 - 2026年每股收益分别为0.88、1.28、1.66元（原24 - 25年预测为0.87元、1.55元），采用DCF估值，对应目标价为59.42元，维持买入评级 [3][11] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,331|2,393|2,414|2,692|2,981| |同比增长 (%)|16.4%|2.6%|0.9%|11.5%|10.8%| |营业利润(百万元)|223|165|236|347|452| |同比增长 (%)|-31.7%|-26.0%|42.7%|46.9%|30.6%| |归属母公司净利润(百万元)|223|179|229|333|433| |同比增长 (%)|-27.7%|-20.0%|28.2%|45.4%|29.9%| |每股收益（元）|0.86|0.69|0.88|1.28|1.66| |毛利率(%)|93.2%|93.9%|94.0%|94.4%|94.5%| |净利率(%)|9.6%|7.5%|9.5%|12.4%|14.5%| |净资产收益率(%)|11.8%|9.0%|10.2%|13.2%|15.3%| |市盈率|68.8|86.0|67.1|46.2|35.5| |市净率|8.0|7.4|6.4|5.8|5.1|[5] 盈利预测核心假设 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |软件产品销售收入（百万元）|930.7|939.6|866.3|962.0|1,079.6| |软件产品增长率|0.1%|1.0%|-7.8%|11.1%|12.2%| |软件产品毛利率|99.2%|98.6%|99.7%|99.7%|99.7%| |技术服务销售收入（百万元）|1,215.3|1,332.8|1,427.4|1,600.3|1,761.8| |技术服务增长率|22.2%|9.7%|7.1%|12.1%|10.1%| |技术服务毛利率|97.5%|97.0%|95.4%|95.6%|95.5%| |第三方产品销售收入（百万元）|90.6|120.8|120.7|129.2|140.1| |第三方产品增长率|18.9%|33.3%|-0.0%|7.0%|8.5%| |第三方产品毛利率|43.6%|51.1%|36.6%|40.3%|41.3%| |其他业务销售收入（百万元）|3.2|94.8|- 0|- 0|- 0| |其他业务增长率|121.6%|2871.5%|-100.0%|/|/| |其他业务毛利率|31.8%|52.4%|/|/|/| |合计销售收入（百万元）|2,239.8|2,488.0|2,414.5|2,691.5|2,981.5| |合计增长率|11.9%|11.1%|-3.0%|11.5%|10.8%| |综合毛利率|95.9%|93.7%|94.0%|94.4%|94.5%|[10] DCF估值模型假设 - 所得税税率T为25.00%，永续增长率Gn为3.00%，无风险利率Rf为1.65%，无杠杆影响的β系数为1.24，考虑杠杆因素的β系数为1.34，市场收益率Rm为8.68%，公司特有风险为0.00%，股权投资成本（Ke）为11.09%，债务比率D/(D + E)为10.00%，债务利率rd为3.10%，WACC为10.22% [12] 相关DCF计算数据 |对应数据类型|值| | ---- | ---- | |FCFF折现（百万元）|4,883.49| |终值折现（百万元）|8,556.28| |企业价值（百万元）|13,439.77| |权益价值（百万元）|15,483.94| |每股价值（元）|59.42|[13] 永续增长率和WACC的敏感性分析 | | | | | 永续增长率Gn(%) | | | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | 59.42 | 1.00% | 2.00% | 3.00% | 4.00% | 5.00% | | WACC (%) | 8.22% | 65.86 | 72.33 | 81.28 | 94.49 | 115.90 | | | 8.72% | 61.64 | 67.05 | 74.36 | 84.77 | 100.78 | | | 9.22% | 57.94 | 62.52 | 68.56 | 76.93 | 89.26 | | | 9.72% | 54.69 | 58.58 | 63.64 | 70.47 | 80.20 | | | 10.22% | 51.79 | 55.14 | 59.42 | 65.07 | 72.89 | | | 10.72% | 49.21 | 52.10 | 55.75 | 60.48 | 66.86 | | | 11.22% | 46.88 | 49.40 | 52.53 | 56.53 | 61.82 | | | 11.72% | 44.78 | 46.99 | 49.69 | 53.10 | 57.53 | | | 12.22% | 42.88 | 44.82 | 47.17 | 50.10 | 53.84 |[13] 财务报表预测与比率分析 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1,557|1,434|1,731|2,096|2,583| |应收票据、账款及款项融资（百万元）|237|270|252|268|285| |预付账款（百万元）|468|478|471|511|537| |存货（百万元）|64|68|65|66|71| |其他（百万元）|650|1,060|1,072|1,083|1,094| |流动资产合计（百万元）|2,975|3,311|3,591|4,024|4,570| |长期股权投资（百万元）|164|134|124|114|114| |固定资产（百万元）|246|239|321|360|347| |在建工程（百万元）|70|105|47|27|57| |无形资产（百万元）|48|88|93|99|104| |其他（百万元）|39|27|34|33|32| |非流动资产合计（百万元）|568|593|620|633|654| |资产总计（百万元）|3,543|3,904|4,211|4,657|5,223| |短期借款（百万元）|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款（百万元）|489|553|581|601|656| |其他（百万元）|1,135|1,265|1,227|1,389|1,567| |流动负债合计（百万元）|1,624|1,817|1,807|1,989|2,223| |长期借款（百万元）|0|0|0|0|0| |应付债券（百万元）|0|0|0|0|0| |其他（百万元）|8|7|5|5|5| |非流动负债合计（百万元）|8|7|5|5|5| |负债合计（百万元）|1,632|1,824|1,813|1,995|2,228| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| |实收资本（或股本）（百万元）|261|261|261|261|261| |资本公积（百万元）|427|455|609|609|609| |留存收益（百万元）|1,218|1,358|1,528|1,793|2,125| |其他（百万元）|6|6|0|0|0| |股东权益合计（百万元）|1,911|2,079|2,398|2,662|2,995| |负债和股东权益总计（百万元）|3,543|3,904|4,211|4,657|5,223| |营业收入（百万元）|2,331|2,393|2,414|2,692|2,981| |营业成本（百万元）|158|145|145|150|164| |销售费用（百万元）|1,581|1,668|1,612|1,784|1,964| |管理费用（百万元）|69|88|79|85|88| |研发费用（百万元）|340|354|307|326|349| |财务费用（百万元）|(33)|(39)|(16)|(19)|(23)| |资产、信用减值损失（百万元）|14|13|55|31|12| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0|0| |投资净收益（百万元）|(42)|(45)|(45)|(40)|(30)| |其他（百万元）|61|45|50|52|54| |营业利润（百万元）|223|165|236|347|452| |营业外收入（百万元）|10|8|8|8|8| |营业外支出（百万元）|0|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|234|173|244|354|460| |所得税（百万元）|10|(6)|15|21|28| |净利润（百万元）|223|179|229|333|433| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0|0| |归属于母公司净利润（百万元）|223|179|229|333|433| |每股收益（元）|0.86|0.69|0.88|1.28|1.66| |成长能力 - 营业收入同比增长|16.4%|2.6%|0.9%|11.5%|10.8%| |成长能力 - 营业利润同比增长|-31.7%|-26.0%|42.7%|46.9%|30.6%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比增长|-27.7%|-20.0%|28.2%|45.4%|29.9%| |获利能力 - 毛利率|93.2%|93.9%|94.0%|94.4%|94.5%| |获利能力 - 净利率|9.6%|7.5%|9.5%|12.4%|14.5%| |获利能力 - ROE|11.8%|9.0%|10.2%|13.2%|15.3%| |获利能力 - ROIC|9.6%|6.5%|9.2%|12.1%|14.2%| |偿债能力 - 资产负债率|46.1%|46.7%|43.0%|42.8%|42.7%| |偿债能力 - 净负债率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|1.83|1.82|1.99|2.02|2.06| |偿债能力 - 速动比率|1.79|1.78|1.95|1.99|2.02| |营运能力 - 应收账款周转率|11.6|9.8|9.6|10.8|11.3| |营运能力 - 存货周转率|2.6|2.2|2.2|2.3|2.4| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.6|0.6|0.6|0.6| |每股指标 - 每股收益（元）|0.86

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 16.20 元人民币，17.60 元港币 [2] 报告的核心观点 - 新车周期促进 2024 年销量大幅增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2024 - 2026 年预测营业收入分别为 224,632 百万、269,476 百万、316,008 百万，同比增长 25.4%、20.0%、17.3% [4] - 2024 - 2026 年预测营业利润分别为 13,751 百万、10,272 百万、12,142 百万，同比增长 261.3%、 - 25.3%、18.2% [4] - 2024 - 2026 年预测归属母公司净利润分别为 14,442 百万、10,884 百万、12,948 百万，同比增长 172.1%、 - 24.6%、19.0% [4] - 2024 - 2026 年预测每股收益分别为 1.43 元、1.08 元、1.29 元 [4] - 2024 - 2026 年预测毛利率均为 15.6% [4] - 2024 - 2026 年预测净利率分别为 6.4%、4.0%、4.1% [4] - 2024 - 2026 年预测净资产收益率分别为 15.5%、10.5%、11.2% [4] - 2024 - 2026 年预测市盈率分别为 8.7 倍、11.5 倍、9.7 倍 [4] - 2024 - 2026 年预测市净率分别为 1.4 倍、1.2 倍、1.1 倍 [4] 销量情况 - 2024 年 12 月吉利汽车总销量 21.01 万辆，同比增长 43.3%，环比减少 16.0%；新能源汽车销量 11.12 万辆，同比增长 93.1%，环比减少 9.2%；出口 2.45 万辆，同比增长 20.9%，环比减少 25.3% [7] - 2024 年吉利品牌全年累计销量 166.90 万辆，同比增长 27.4%；吉利银河全年累计销售 49.40 万辆，同比增长约 80%；吉利中国星·高端系列累计销售 44.80 万辆 [7] - 2024 年极氪品牌全年累计销量 22.21 万辆，同比增长 87.2%；极氪 7X 发布 75 天交付超 3 万辆 [7] - 2024 年领克品牌全年累计销量 28.54 万辆，同比增长 29.6% [7] - 2024 年吉利海外销量合计 40.39 万辆，同比增长 53.3% [7] 新车计划 - 2025 年吉利乘用车销量目标 271 万辆，新能源销量目标 150 万辆；吉利品牌推 2 款全新燃油换代产品；吉利银河挑战 100 万辆销量目标，推 5 款全新新能源产品；极氪销量目标 32 万辆，预计推 3 款新车 [7] - 2025 年领克以插电混动为主，预计推 3 款全新车型，销量目标 39 万辆 [7] 可比公司估值比较 - 可比公司 2025 年 PE 平均估值 15.14 倍 [8]

报告公司投资评级 - 给予光弘科技增持评级 [4][9] 报告的核心观点 - 盈利能力短期承压，营收持续增长，24年前三季度营收52亿元，同比增长50%，汽车电子业务24H1收入超23年全年；消费电子业务毛利率下滑，汽车电子业务毛利率短期承压；全球化产能布局深化，印度、越南等基地扩产，国内坪山制造园预计25年中投入使用 [8] - 外延加码汽车电子业务，拟增发不超10.3亿元收购AC公司100%股权和TIS工厂0.003%股权；AC公司聚焦汽车电子EMS服务，23年营收33亿元，净利润0.54亿元，24H1营收16亿元，小幅亏损近0.2亿元；收购完成有望增厚汽车电子业务，拓展产品线与客户群，打造第二增长曲线 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司24 - 26年每股收益分别为0.33/0.45/0.65元（原24 - 25年预测分别为0.70/0.93元），下调主营业务毛利率；根据DCF估值法，给出目标价30.90元 [4][9] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,180|5,402|7,323|9,306|11,269| |同比增长(%)|16.0%|29.3%|35.5%|27.1%|21.1%| |营业利润(百万元)|402|522|363|483|688| |同比增长(%)|-8.8%|29.8%|-30.4%|33.2%|42.2%| |归属母公司净利润(百万元)|301|397|250|342|502| |同比增长(%)|-14.6%|31.7%|-37.0%|37.0%|46.7%| |每股收益（元）|0.39|0.52|0.33|0.45|0.65| |毛利率(%)|18.6%|17.5%|12.3%|12.2%|13.0%| |净利率(%)|7.2%|7.3%|3.4%|3.7%|4.5%| |净资产收益率(%)|6.7%|8.4%|5.1%|6.7%|9.3%| |市盈率|68.9|52.3|83.1|60.7|41.3| |市净率|4.5|4.3|4.2|4.0|3.7|[6] 股价及相关信息 - 2025年1月27日股价27.05元，目标价格30.90元，52周最高价/最低价45.16/13.65元，总股本/流通A股（万股）76,746/75,728，A股市值20,760百万元 [7] DCF主要参数假设 |估值假设主要参数|数值| | ---- | ---- | |所得税税率T|25.00%| |永续增长率Gn(%)|3.00%| |无风险利率Rf|1.64%| |无杠杆影响的β系数|0.96| |考虑杠杆因素的β系数|1.00| |市场收益率Rm|8.67%| |公司特有风险|0.00%| |股权投资成本（Ke）|8.69%| |债务比率D/(D + E)|5.00%| |债务利率rd|3.60%| |WACC|8.39%|[10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价格19.20元 [1] 报告的核心观点 - 2024年自主新能源车及海外销量表现亮眼 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测2024 - 2026年归母净利润59.47、82.68、101.25亿元（原59.48、82.69、101.26亿元），维持可比公司24年平均PE估值32倍，目标价19.2元，维持买入评级 [4] 公司主要财务信息 - 2022 - 2026年营业收入分别为121,253、151,298、174,823、194,292、213,009百万元，同比增长分别为15.3%、24.8%、15.5%、11.1%、9.6% [6] - 2022 - 2026年营业利润分别为7,634、10,447、6,252、8,717、10,681百万元，同比增长分别为104.6%、36.9%、 - 40.2%、39.4%、22.5% [6] - 2022 - 2026年归属母公司净利润分别为7,799、11,327、5,947、8,268、10,125百万元，同比增长分别为119.5%、45.2%、 - 47.5%、39.0%、22.5% [6] - 2024年12月整体销量25.07万辆，同比增长16.6%，环比减少9.6%；2024年累计整体销量268.38万辆，同比增长5.1%；2024年12月全国乘用车市场批发销量同比增长12.3% [6] - 2024年海外销量累计53.62万辆，同比增长49.6%；2024年长安新能源销量累计73.46万辆，同比增长52.8% [6] - 长安启源2024年全年合计销售14.63万辆，长安启源Q07预计2025年上半年上市 [6] - 深蓝汽车2024年12月交付3.66万辆，环比增长1.5%，2024年累计交付24.39万辆；深蓝S09将于2025年上市，预计售价约35万元 [6] - 阿维塔2024年12月销售1.11万辆，同比增长81.2%，环比减少4.4%，2024全年销量7.36万辆；2024年12月12日阿维塔与华为深化合作，12月17日完成C轮融资超110亿元，预计2026年IPO上市 [6] - 长安福特2024年12月销量2.97万辆，同比增长5.7%，环比增长18.3%；2024全年累计销量24.70万辆，同比增长5.7% [6] - 长安马自达2024年12月销量8003辆，同比减少27.4%，环比减少7.0%；2024全年累计销量7.56万辆，同比减少14.7% [6] - 公司预计2025年上市13款新能源产品，力争总销量达300万辆，其中自主新能源销量100万辆（深蓝50万辆，阿维塔22万辆），出口100万辆，营收目标为3000亿元 [6] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现2022 - 2026年预测数据，涵盖货币资金、应收票据等多项指标 [7] - 成长能力方面，2022 - 2026年营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同幅度增长或下降 [7] - 获利能力方面，2022 - 2026年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [7] - 偿债能力方面，2022 - 2026年资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率有相应表现 [7] - 营运能力方面，2022 - 2026年应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有相应数据 [7] - 每股指标方面，2022 - 2026年每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应数值 [7] - 估值比率方面，2022 - 2026年市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT有相应数据 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 节前一周市场反弹，纺织服装行业指数有涨幅，预计未来可选消费板块活跃度由政策预期和主题概念主导；中期随着国内政策聚焦内需提振，消费板块龙头基本面有望改善，板块有向上修复空间 [3][19] - 中长期看好具备全球细分行业竞争力、全球化产能布局的出口制造龙头，如伟星股份、申洲国际和华利集团等 [3][19] - 中期重点看好基本面有韧性、估值有吸引力的运动及功能性服饰龙头，如波司登、安踏体育等 [3][19] - 若市场恢复活跃偏暖态势，品牌内需领域化妆品医美龙头值得关注，如珀莱雅、巨子生物等 [3][21] - 市场风险偏好下降时，红利品种如森马服饰、海澜之家及三家家纺龙头是值得关注的底仓品种 [3][21] 行情回顾 - 上周沪深300指数上涨0.54%，创业板指数上涨2.64%，纺织服装行业指数（中信）上涨1%，表现介于两者之间，其中纺织制造板块（中信）上涨0.49%，品牌服饰板块（中信）上涨1.44% [8][9] - 覆盖个股中海澜之家、安踏体育和珀莱雅等取得正收益 [8][9] - 个股涨幅前10名包括*ST摩登、兴业科技等，涨幅后10名包括遥望科技、金发拉比等 [10] 行业与公司重要信息 - 华利集团用5500万元闲置募集资金购买广发银行结构性存款，预期年化收益0.3％或2.35％ [10] - 健盛集团控股孙公司获高新技术企业证书，控股股东质押1870万股股票 [11] - 锦波生物2024年度净利润同比上升50%以上，归属于上市公司股东净利润7.19 - 7.37亿元，同比上升139.83% - 145.83% [11] - 太平鸟董事兼副总经理王明峰因个人原因辞职 [12] - 朗姿股份控股股东申东日质押806万股股票 [12] - 华韩股份预计2024年归属于挂牌公司股东的净利润0.22 - 0.32亿元，同比下降74% - 62% [12] - 水羊股份预计2024年净利润1 - 1.3亿元，同比下降56% - 66%，为子公司提供授信额度担保 [13][14] - 歌力思预计2024年净利润-3.89 — -2.89亿元，若不考虑部分因素影响预计净利润0.52 — 1.02亿元 [14] - 上海家化预计2024年净利润-7.1 - -8.8亿元，拟回购1 - 2亿元股份用于员工持股计划/股权激励 [15] - 昊海生科副总经理暨核心技术人员任彩霞因个人年龄原因离职 [15] - 华熙生物预计2024年净利润1.46 - 1.75亿元，同比减少70.47% - 75.36% [16] 本周建议板块组合 - 本周建议组合为伟星股份、珀莱雅、申洲国际和海澜之家 [17] - 上周组合表现为伟星股份1%、珀莱雅4%、申洲国际1%和海澜之家11% [18]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][6][9] 报告的核心观点 - 车载光学放量驱动亏损幅度收窄，传统消费电子业务承压，未来随着消费电子行业复苏和智驾业务规模增长，盈利能力有望改善 [8] - 自动驾驶车型下沉渗透率快速提升，公司车载光学业务显著受益，已切入国内外汽车龙头和 Tier1 客户供应链 [8] - 产能扩充顺利，车载光学业务产品布局拓宽，产业园项目投产，车载显示领域有进展 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司 24 - 26 年每股收益分别为 - 0.33/0.07/0.36 元，原 24 - 25 年预测分别为 0.26/0.63 元，下调各业务营收及毛利率，上调费用率预测 [3][9] - 根据可比公司 26 年 28 倍 PE 估值，对应目标价为 10.08 元 [3][9] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,935|9,848|10,208|11,415|12,425| |同比增长 (%)|3.6%|-9.9%|3.7%|11.8%|8.9%| |营业利润(百万元)|68|(1,049)|(380)|84|438| |同比增长 (%)|-32.4%|-1639.8%|63.8%|122.0%|423.7%| |归属母公司净利润(百万元)|94|(992)|(350)|74|378| |同比增长 (%)|-16.6%|-1158.4%|64.7%|121.2%|408.2%| |每股收益（元）|0.09|(0.94)|(0.33)|0.07|0.36| |毛利率(%)|12.1%|8.3%|9.7%|12.4%|14.2%| |净利率(%)|0.9%|-10.1%|-3.4%|0.7%|3.0%| |净资产收益率(%)|2.5%|-30.0%|-12.9%|2.8%|13.2%| |市盈率|103.4|(9.8)|(27.7)|130.4|25.7| |市净率|2.6|3.4|3.7|3.6|3.2|[5] 其他信息 - 2025 年 1 月 24 日股价 9.15 元，目标价格 10.08 元，52 周最高价/最低价 12.17/5.41 元 [6] - 总股本/流通 A 股（万股）为 105,937/105,321，A 股市值 9,693 百万元 [6] - 国家/地区为中国，行业为电子，报告发布日期为 2025 年 1 月 28 日 [6] - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现%分别为 - 1.51、 - 9.76、0、18.99，相对表现%分别为 - 2.05、 - 5.97、2.44、2.03，沪深 300%分别为 0.54、 - 3.79、 - 2.44、16.96 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][7][9] 报告的核心观点 - 预测公司24 - 26年归母净利润分别为6.43、8.56、10.84亿元，原预测24 - 25年为11.99、14.79亿元，根据行业景气度下调主营业务营业收入和毛利率水平，上调费用率水平，根据可比公司25年平均35倍PE估值水平，对应125.30元人民币目标价 [4][9] - 公司着力新能源市场，车规级IGBT模块持续放量，SiC业务顺利开展，重视海外市场发展且进展顺利 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2022 - 2026年营业收入分别为27.05亿、36.63亿、34.85亿、44.34亿、53.18亿元，同比增长59%、35%、 - 5%、27%、20% [6] - 2022 - 2026年营业利润分别为9.27亿、10.57亿、7.36亿、9.80亿、12.41亿元，同比增长106%、14%、 - 30%、33%、27% [6] - 2022 - 2026年归属母公司净利润分别为8.18亿、9.11亿、6.43亿、8.56亿、10.84亿元，同比增长105%、11%、 - 29%、33%、27% [6] - 2022 - 2026年毛利率分别为40.3%、37.5%、32.1%、33.9%、34.8%，净利率分别为30.2%、24.9%、18.5%、19.3%、20.4% [6] 公司业务进展 - 新能源市场方面，2024年基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的750V车规级IGBT模块持续放量，1200V车规级IGBT模块批量装车，新增多个800V系统车型主电机控制器项目定点，与深蓝汽车合资公司重庆安达半导体围绕IGBT、SiC等开展工作，处于项目建设阶段 [8] - SiC业务方面，23年上半年应用于乘用车主电机控制器的SiC MOSFET模块持续放量，新增多个800V系统主电机控制器项目定点，使用自主SiC MOSFET芯片的车规级SiC MOSFET模块小批量出货，高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目处于建设阶段 [8] - 海外市场方面，车规级IGBT模块在欧洲、印度、北美等持续大批量稳定交付且快速增长，获美国德纳公司、施耐德、丹佛斯等颁发奖项，将持续加大开拓力度 [8] 可比公司估值 - 列出宏微科技、东微半导、士兰微、三安光电、扬杰科技等可比公司2023A - 2026E的每股收益、市盈率等数据，并给出最大值、最小值、平均数、调整后平均等估值指标 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表展示了2022A - 2026E货币资金、应收票据等项目情况 [13] - 利润表展示了2022A - 2026E营业收入、营业成本等项目情况 [13] - 现金流量表展示了2022A - 2026E净利润、折旧摊销等项目情况 [13] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价格47.32元 [1] 报告的核心观点 - 预测公司24 - 26年归母净利润分别为5.31、7.47、9.46亿元，原24 - 25年预测为11.5、14.5亿元，主要下调主营业务营收和毛利率并上调研发费用率，根据可比公司25年平均52倍PE估值，给予47.32元目标价，维持买入评级 [6][11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股价（2025年01月27日）35.19元，52周最高价/最低价为52.31/23.11元，总股本/流通A股为82,143/82,143万股，A股市值28,906百万元，国家/地区为中国，行业为电子 [1] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为-1.51%、-15.79%、-23.17%、16.67%，相对表现分别为-1.18%、-11.67%、-19.65%、2.17%，沪深300同期表现分别为-0.33%、-4.12%、-3.52%、14.5% [2] 公司业务进展 - 近期携智能卡芯片产品、NFC芯片、超高频RFID等方案亮相法国Trustech大会 [10] - FPGA业务布局全面，有四大系列数十款产品及配套EDA工具，致力于相关技术研发，产品应用广泛；多款新一代FPGA产品完成样片测试并小批量销售，开展良率提升和谱系化工作；新一代融合架构产品样片测试顺利并送样；非高可靠领域智能化可重构SoC产品出货量快速增长 [10] - 构建多元化产品矩阵，MCU在国内智能单相表市场领先，拓展通用MCU市场，车规级产品推进；非挥发存储器产品系列拓宽；安全与识别芯片有三个产品方向，在国内非接触逻辑加密芯片和金融IC卡芯片领域有一定市场占有率 [10] 财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,539|3,536|3,717|4,386|4,971| |同比增长(%)|37.3%|-0.1%|5.1%|18.0%|13.3%| |营业利润(百万元)|1,121|751|527|781|1,022| |同比增长(%)|95.6%|-33.0%|-29.9%|48.2%|30.9%| |归属母公司净利润(百万元)|1,077|719|531|747|946| |同比增长(%)|109.3%|-33.2%|-26.2%|40.6%|26.6%| |每股收益（元）|1.31|0.88|0.65|0.91|1.15| |毛利率(%)|64.7%|61.2%|54.2%|56.7%|60.8%| |净利率(%)|30.4%|20.3%|14.3%|17.0%|19.0%| |净资产收益率(%)|28.1%|14.6%|9.6%|12.1%|13.6%| |市盈率|27.7|41.4|56.1|39.9|31.5| |市净率|6.6|5.6|5.1|4.6|4.0| [8] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2023A、2024E、2025E、2026E）|市盈率（2023A、2024E、2025E、2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |紫光国微|002049|59.12|2.98、1.41、2.63、3.33|19.85、41.87、22.47、17.75| |臻镭科技|688270|33.00|0.34、0.34、0.61、0.91|97.46、97.06、54.49、36.44| |海光信息|688041|128.00|0.54、0.82、1.21、1.64|235.51、155.34、106.12、78.22| |兆易创新|603986|127.40|0.24、1.68、2.47、3.17|524.93、75.80、51.48、40.20| |北京君正|300223|64.40|1.12、1.03、1.31、1.57|57.73、62.32、49.31、41.05| |最大值| - | - | - |524.93、155.34、106.12、78.22| |最小值| - | - | - |19.85、41.87、22.47、17.75| |平均数| - | - | - |187.09、86.48、56.78、42.73| |调整后平均| - | - | - |130.23、78.39、51.76、39.23| [12]