报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 报告公司率先在AI应用发力，实施全渠道数智化战略布局，近两年在企业管理、生产和营销端全面搭建数智化体系，实现从线下门店到主流互联网平台的全覆盖，打通全网全平台数据，精准洞察消费者需求和习惯，指导新品研发、品质管控和仓储调动，并实施全渠道整合营销 [3] - 2024年12月，报告公司携手腾讯智慧零售及其他5家头部企业发起AIPC计划，推动AI技术在零售连锁领域深度应用，建立绝知应用，打造AI智体“小火鸭”，目前绝知应用已进化到2.0版本，累计使用人数超3万人，访问次数超百万次，经营效率提升39% [3] - 引入数智化体系后，数字选址技术使门店选址效率提升70.5%，未来加入AI后智能选址准确率预计超90%；大数据全链品质管控使客户满意度提升10%，投退率降低5%；2024年通过AI数据洞察推出爆款产品“发财桶”等多款销售额破亿的爆品 [4] - 报告公司作为卤味连锁龙头企业，有超15000家门店，在AI连锁零售转型上有数据和资源优势，与腾讯合作有助于实现AI技术在管理和营销方面的突破，虽大消费环境偏弱使整体营收增长受压力，但AI技术对公司长期发展和运营效率提升将带来变革性影响，预计2025年销售收入增长5.18%，归母净利润增长11.97%，对应EPS为0.67元，当前股价对应PE值为22.74倍，看好公司供应链和运输链综合优势，预期AI技术将给经营带来积极影响 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 报告公司成立于2008年12月17日，总部位于湖南长沙，从事休闲食品连锁经营，主要进行休闲卤制食品的生产和销售，以及连锁加盟体系的运营和管理 [7] 交易数据 - 52周股价区间为21.87 - 11.94元，总市值和流通市值均为92.35亿元，总股本/流通A股为60,600万股，52周日均换手率为4.84 [7] 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,622.84|7,261.33|6,806.47|7,158.86|7,640.57| |增长率（%）|1.13%|9.64%|-6.26%|5.18%|6.73%| |归母净利润（百万元）|232.54|344.31|383.94|423.10|481.47| |增长率（%）|79.95%|63.57%|10.68%|11.97%|14.48%| |净资产收益率（%）|3.37%|5.00%|5.50%|5.71%|6.10%| |每股收益（元）|0.38|0.56|0.61|0.67|0.76| [6] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|关注经济复苏带来的白酒消费复苏|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|春节错位影响CPI数据，静待物价走出低谷|2025 - 02 - 12| |行业普通报告|食品饮料周报：五粮液暂停供货，春节旺季逐渐开启|2025 - 01 - 14| |行业普通报告|食品饮料行业：白酒经销商大会密集召开，酒企更加注重稳健发展|2024 - 12 - 31| |行业普通报告|食品饮料行业：微信拟开启送礼功能，或可成为新风口|2024 - 12 - 30| |行业普通报告|食品饮料行业：微信小店增加“送礼物”功能，关注休闲食品节假日送礼投资机会|2024 - 12 - 24| |行业普通报告|食品饮料行业：中央经济工作会议解读：提振消费是亮点，明年政策将继续落地|2024 - 12 - 17| |行业普通报告|食品饮料行业中央经济工作会议解读：提振消费是亮点，明年政策将继续落地|2024 - 12 - 13| |公司普通报告|绝味食品：成本下行的利润弹性|2023 - 08 - 23| [14] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，工商管理硕士，曾任职太平洋证券、民生证券等，有6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券 [16] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所从事食品饮料行业研究，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [17]

报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告的核心观点 - 动力煤价格均继续下跌，三大港口煤炭库存月环比上涨，六大发电集团煤炭库存月环比增长，六大发电集团日均耗煤量月环比下降，12月动力煤月度进口量环比上月下降，国内海运费月环比继续下跌 [3] 根据相关目录分别进行总结 动力煤 价格 - 动力煤价格环比上月继续下跌，截至2月14日，秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格743元/吨，环比上月跌2.88% [12] - 产地动力煤价格内蒙古、山西月环比均继续下跌，截至2月14日，内蒙古乌海Q5500大卡动力煤车板含税价596元/吨，环比上月跌4.79%；大同南郊Q5500大卡动力煤车板含税价626元/吨，环比上月下跌5.30% [12] - 国际动力煤价格澳大利亚、南非月环比均继续下跌，欧洲月环比不变，截至2月14日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤离岸价格108美元/吨，环比上月下跌7.69%；南非理查德RB动力煤离岸价格99美元/吨，环比上月下跌1.00%；欧洲三港DES ARA动力煤离岸价格106美元/吨，环比上月不变 [14] 产量 - 12月原煤月度产量为43884.80万吨，环比增长2.54%，同比增长5.92% [16] - 12月陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量陕蒙环比同比均上涨，晋环比下降、同比上涨，陕西产2223.90万吨，环比涨幅为8.89%，同比涨幅为17.59%；山西产4904.70万吨，环比降幅为8.18%，同比涨幅为15.39%；内蒙古产2010.20万吨，环比涨幅为3.06%，同比涨幅为7.66% [18] 进口 - 12月煤及褐煤月度进口量达到5235.00万吨，同比增长10.68%，环比下降4.78% [20] - 12月动力煤月度进口量达到1514.62万吨，同比下降1.20%，环比下降10.31% [20] 库存 - 截至2月14日，三港铁路调入煤炭量合计124.70万吨，环比增长3.74%，同比增长50.60%；三港煤炭吞吐量合计100.40万吨，环比下降16.47%，同比下降17.64% [23] - 截至2月14日，三港煤炭库存合计1447.80万吨，环比上涨10.20%，同比上涨60.58% [25] - 截至2月14日，三港锚地煤炭船舶合计36艘，环比下降53.85%，同比下降64.00% [26] - 截至2月14日，六大发电集团煤炭可用天数共18.50天，环比增长11.45%，同比下降7.96%；煤炭库存共1394.80万吨，环比增长0.50%，同比增长12.68% [29] 下游需求 - 截至2月14日，六大发电集团日均耗煤量共75.15万吨，环比下降10.01%，同比增长22.37% [30] - 12月当月发电量同比增长2.08%至8462.40亿千瓦时，环比增长12.91%；当月火力发电量同比下降2.20%至5975.00亿千瓦时，环比增长15.47% [30] - 12月当月火力发电量占比达70.61%，同比下跌3.09个百分点，环比上涨1.57个百分点 [34] 运费 - 截至2月14日，国内海运费环比上月继续显著下跌，从秦皇岛到上海航线上4 - 5万DWT的CBCFI报收16.80元/吨，环比跌幅为6.15%；从秦皇岛到宁波航线上1.5 - 2万DWT的CBCFI报收34.50元/吨，环比跌幅为2.27% [35] - 截至2月14日，国际海运费环比上月涨跌不一，澳洲纽卡斯尔 - 中国煤炭海运费（巴拿马型）报收11.90美元/吨，环比上涨7.21%；印尼塔巴尼奥 - 中国广州（50000MT/10%）的煤炭CDFI程租报收7.75美元/吨，环比下跌3.27% [35] 相关报告汇总 - 包含多份煤炭行业相关报告，如《煤炭行业：炼焦煤价继续下跌，但焦化厂炼焦煤去库存明显》《煤炭行业 2025 年投资展望：政策加码，低估值与高分红兼备，核心资产具配置价值》等 [40] 分析师简介 - 莫文娟为能源行业首席分析师，博士，2019 - 2020年在美国康奈尔大学从事生物质能源工作一年，2022年加入东兴证券，主要覆盖能源开采与转型、碳中和等领域的研究 [42]

背景情况 - 2018年和2025年座谈会均在中美贸易摩擦升温背景下举行，矛盾从贸易扩散到高科技和投资领域，2018 - 2024年我国私营企业占出口总额从45%增至60%以上[4] - 2023年9月国家发展改革委下设民营经济发展局，多地成立地方民营经济发展局，健全政企沟通机制；2025年1月民营经济促进法草案征求意见结束，预计很快落地[4] - 民营企业在芯片、AI等行业表现出色，如DeepSeek缩短中美AI领域差距[5] 会议内容 - 落实促进民营经济发展政策，构建亲清政商关系，对企业一视同仁，破除障碍，开放基础设施竞争性领域[6] - 解决民营企业融资难融资贵和账款拖欠问题，强化执法监督，保护民营企业和企业家合法权益[6] 经济影响 - 会议后政策可能向科技产业倾斜，民企在科技研发中地位重要，人工智能等领域突破或成支持重点[7] - 民营企业营商环境进一步完善，贡献国内城镇工资总额60%，地方举措助于形成创新生态，缩小区域差距[7] - 本次座谈会是支持民营经济政策延续和经济转型关键部署，民企有望在多方面发挥更大作用[7] 风险提示 - 海外地缘政治风险上升[7]

产能变化趋势：农业农村部数据显示，12 月能繁母猪存栏量 4078 万头，环比 下滑 0.05%，增长趋势再度被打破。从三方数据来看，1 月涌益样本数据回升 0.63%。二元母猪价格走势平稳，母猪补栏情绪持续谨慎。仔猪市场从 1 月份 开始明显活跃，头均价格由不足 400 元涨至 500 元以上。主要由于一季度处 于仔猪补栏旺季，今年部分需求提前至春节前释放。2 月涨至高位后，仔猪价 格承压，主要是由于近期豆粕价格上涨明显，养殖成本压力提升，部分养户转 向二育。生猪价格低位叠加成本上行，能繁母猪或维持震荡走势，或有助于 25 年末 26 年初供需矛盾缓解。 后市周期预判：我们判断 25 年猪企有望维持在盈利区间，猪价下行期，成本 领先的龙头养殖企业竞争力有望进一步凸显。估值方面，行业指数 PB 近期略 有抬升，符合我们此前对于估值修复的预期。我们认为随着 25 年提振消费的 政策陆续落地，养殖龙头有望迎来估值修复。标的方面建议关注成本行业领先， 业绩兑现度高的头部养殖标的牧原股份，其他相关标的包含温氏股份、天康生 物、神农集团等。 1 月上市企业销售数据： 风险提示：畜禽价格波动风险，上市企业出栏量扩张不及预 ...

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年猪企有望维持在盈利区间 猪价下行期成本领先的龙头养殖企业竞争力有望进一步凸显 随着25年提振消费的政策陆续落地 养殖龙头有望迎来估值修复 建议关注成本行业领先 业绩兑现度高的头部养殖标的牧原股份 其他相关标的包含温氏股份 天康生物 神农集团等 [4][22] 根据相关目录分别进行总结 供需两旺均价回调 能繁存栏量震荡 - 1月仔猪 活猪和猪肉均价分别为33.97元/公斤 16.61元/公斤和27.89元/公斤 环比变化分别为2.41% -0.21%和-0.61% 1月猪价呈“涨跌涨”趋势 月度均价回调 2月回调明显 截止2月14日 全国出栏生猪均价14.8元/公斤 [3][14] - 供应端1月出栏积极性提升 节奏加快 均重降低 市场供应充足 2月出栏量明显下降 消费端1月需求阶段性走高 整体偏弱 2月供需均下行 供过于求局面持续 猪价弱势运行 1月屠宰开工率环比增长2.83个百分点至39.16% 毛白价差5.72元/公斤 消费端有所提振 [3][16] - 12月能繁母猪存栏量4078万头 环比下滑0.05% 1月涌益样本数据回升0.63% 二元母猪价格平稳 补栏情绪谨慎 1月仔猪市场活跃 头均价格涨至500元以上 2月价格承压 因豆粕价格上涨 成本压力提升 部分养户转向二育 能繁母猪或维持震荡走势 有助于25年末26年初供需矛盾缓解 [4][19] 销售均价小幅下行 出栏均重有所下降 - 温氏股份 正邦科技和新希望1月生猪销售均价分别为15.77 15.34和15.41元/公斤 环比分别下降0.76% 3.88%和0.64% [12][26] - 温氏股份 正邦科技和新希望1月生猪销量分别为290 57和150万头 环比分别变动-4.64% -3.76%和-5.83% 可比的15家上市猪企1月合计出栏815万头 环比下行7.25% 同比小幅增长3.00% [12][28][31] - 温氏股份等多家猪企1月出栏均重有数据显示 除华统股份 京基智农和东瑞股份外 其他猪企出栏均重环比下跌 [32] 业绩预告出炉 养殖盈利高增 - 24年生猪养殖企业业绩同比大幅改善 牧原股份预计归母净利润170 - 180亿元 同比增长522.21% 温氏股份预计归母净利润90 - 95亿元 同比增长248.68% 具备成本优势的养殖龙头企业业绩兑现可观 [35]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 炼焦煤价格继续下跌，全样本独立焦企的产能利用率环比上月下跌，独立焦化厂炼焦煤库存下降，焦炭月度产量月环比增长，生铁、粗钢月度产量月环比下降 [2] 根据相关目录分别进行总结 炼焦煤 价格 - 截至2025年2月10日，综合的中国炼焦煤价格指数报收1432.42元/吨，环比上月下跌42.14元/吨，跌幅为2.86% [10] - 截至2月14日，太原古交2号焦煤坑口含税价报收660.00元/吨，环比上月下跌20.00元/吨，跌幅为2.94%；贵州六盘水主焦煤到厂含税价报收1450.00元/吨，环比上月下跌50.00元/吨，跌幅为3.33% [12] - 截至2月14日，京唐港对来自澳大利亚的主焦煤库提含税价报收1450.00元/吨，环比上月下跌30.00元/吨，跌幅为2.03%；峰景矿硬焦煤普氏价格指数202.10美元/吨，环比下跌4.80美元/吨，跌幅为2.32% [12] 钢厂和独立焦化厂炼焦煤库存量及产能利用率 - 截至2月14日，三港口炼焦煤库存量共418.67万吨，环比上月下降32.62万吨，降幅为7.23% [15] - 截至2月14日，247家钢厂炼焦煤库存量达778.69万吨，环比上月下降48.80万吨，降幅为5.90% [15] - 截至2月14日，230家独立焦化厂炼焦煤库存共738.53万吨，环比上月下降222.61万吨，降幅为23.16%，同比下降262.80万吨，跌幅26.25%；库存平均可用天数共10.70天，环比上月下降3.20天，降幅为23.02%，同比下降3.90天，降幅为26.71% [18] - 截至2月14日，全样本独立焦企的产能利用率为73.00%，环比上月下跌0.41个百分点，同比上涨2.28个百分点；炼焦煤平均可用天数为10.20天，环比上月下降3.10天，降幅为23.31%；同比下降4.00天，降幅达28.17% [18] 焦炭、生铁、粗钢月度产量 - 12月，焦炭月度产量达4148.10万吨，环比增长79.90万吨，增幅为1.96%；同比增长20.00万吨，增幅为0.48% [23] - 12月，生铁月度产量达6669.89万吨，环比下降78.40万吨，降幅为1.16%；同比增长582.80万吨，增幅为9.57% [24] - 12月，粗钢月度产量达7596.62万吨，环比下降243.09万吨，降幅为3.10%；同比增长852.53万吨，增幅为12.64% [26] 行业基本资料 - 股票家数65，占比1.43% [5] - 行业市值35518.56亿元，占比3.67% [5] - 流通市值30848.71亿元，占比3.95% [5] - 行业平均市盈率10.73 [5] 相关报告汇总 - 《煤炭行业：动力煤价格继续下跌，但下游需求继续提升》2025-01-13 [30] - 《煤炭行业：炼焦煤价格下跌，独立焦企产能利用率下跌》2025-01-13 [30] - 《煤炭行业：动力煤价格下跌，下游库存减少》2025-01-03 [30] - 《煤炭行业2025年投资展望：政策加码，低估值与高分红兼备，核心资产具配置价值》2024-12-17 [30] - 《煤炭行业：动力煤月度进口量下降明显，国内海运费显著上涨》2024-12-08 [30] - 《煤炭行业：炼焦煤价格上涨明显，下游需求端月度产量继续下降》2024-10-23 [30] - 《煤炭行业：国内动力煤价微跌，火力发电量占比继续提升》2024-10-23 [30] - 《煤炭行业：炼焦煤价继续探底，库存量涨》2024-09-20 [30] - 《煤炭行业：国内动力煤下游继续去库存但放缓，火力发电量增》2024-09-20 [30] - 《煤炭行业：独立焦企产能利用率提高，焦炭月产量增》2024-08-06 [30] - 《中国神华（601088.SH）：煤电联营业务拓展，有望持续高分红—2023年报点评》2024-04-11 [30] 分析师简介 - 莫文娟为能源行业首席分析师，博士，2019 - 2020年在美国康奈尔大学从事生物质能源工作一年，2022年加入东兴证券，主要覆盖能源开采与转型、碳中和等领域的研究 [32]

报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告的核心观点 - 1月社融和信贷数据超市场预期或带来市场对全年宏观经济预期的变化，白酒行业顺周期属性较强，随着刺激政策落地经济复苏趋势确定，白酒行业有望追随经济复苏而复苏，建议关注白酒板块消费复苏带来的投资机会 [1][11] - 预计宏观政策对经济复苏进一步推动白酒消费复苏有积极影响，今年宏观经济政策定调仍会以稳健宽松为主，对白酒行业消费环境形成利好 [1][11] - 虽白酒消费环境仍低迷，但随着经济复苏趋势确定，白酒行业有望复苏，若工业品价格走出此前趋势，对白酒价格有促进作用，建议关注宏观数据向好和政策催化下的白酒消费复苏机会，继续推荐贵州茅台等企业，同时建议关注今年有持续渠道红利的休闲零食板块 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周食品饮料各子行业周涨跌幅依次为白酒Ⅲ3.66%、乳品2.43%、调味发酵品0.96%、其他食品0.87%、其他酒类0.68%、软饮料0.67%、黄酒（长江）0.47%、啤酒0.43%、肉制品0.43% [2][13] - 上周酒类行业公司涨幅前四为山西汾酒9.27%、华润啤酒7.52%、青岛啤酒4.85%、今世缘4.58%；表现后五位为皇台酒业 - 0.35%、ST通葡 - 0.37%、金徽酒 - 0.37%、惠泉啤酒 - 0.86%、威龙股份 - 1.03% [2][14] - 上周乳制品公司表现前五位为一鸣食品12.67%、现代牧业10.99%、蒙牛乳业5.79%、骑士乳业4.72%、新乳业4.50%；表现后五位为庄园牧场0.00%、科迪退0.00%、妙可蓝多 - 0.22%、中国圣牧 - 1.69%、中国飞鹤 - 5.52% [15] - 上周调味品行业子板块表现前五的公司为莲花控股7.53%、朱老六6.94%、颐海国际4.39%、安琪酵母2.49%、千禾味业2.17%；表现后五位的公司为仲景食品 - 1.33%、海天味业 - 1.46%、星湖科技 - 1.51%、天味食品 - 2.04%、中炬高新 - 2.26% [17] - 上周食品子板块涨幅前五的公司为惠嘉必优11.36%、煌上煌7.91%、黑芝麻7.69%、H&H国际控股6.65%、好想你5.12%；表现后五位的公司为中国食品 - 3.05%、良品铺子 - 5.23%、金禾实业 - 6.03%、甘源食品 - 8.67%、ST春天 - 9.93% [17] - 上周软饮料子板块涨幅前五的公司为安德利5.89%、泉阳泉5.26%、西藏水资源1.47%、农夫山泉0.98%、均瑶健康0.67%；表现后五位的公司为香飘飘 - 0.76%、康师傅控股 - 1.03%、养元饮品 - 1.36%、维维股份 - 1.49%、承德露露 - 1.72% [18] 行业&重点公司追踪 上周重点公告 - 金达威及子公司取得美国发明专利证书，发明名称为还原型辅酶Q10的生产工艺 [21] - 南侨食品2025年1月合并营业收入为30,240.11万元，同比减少0.57% [21] - 安德利已办理完成7,800,000股H股股份的注销手续，注销后公司总股本将减少7,800,000股 [22] - 天味食品6名董事高管计划减持合计138.11万股，占公司总股本的0.1297%，自公告披露之日起十五个交易日后的三个月内进行 [22] - 佳禾食品拟向特定对象发行A股股票募集资金不超过7.25亿元，用于咖啡扩产建设项目及补充流动资金项目 [22] 上周重点新闻 - 倍加洁控股子公司AKK PROBIO活性益生菌获得美国Self - affirmed GRAS认定，可作为传统食品和饮料原料使用 [23] - 泸州老窖携旗下核心产品参加“川酒全球行”巴黎站活动，向世界展现泸州千亿级白酒产区的实力 [24] - 五粮液、洋河、今世缘、珍酒等酒企部分核心大单品春节前后停货、控货，带动产品动销加速、出货量走高、批价上涨，白酒行业调整量价、平衡增长的新阶段正在开启 [24] - 茅台集团表示未来要积极参与国际活动，树立优秀企业品牌形象，推进国际化战略 [25] - 燕京啤酒发布2024年度业绩预告，预计净利润达10亿至11亿元，同比增长55.11% - 70.62%；扣除非经常性损益后的净利润为9.5亿至10.7亿元，增幅达89.91% - 113.90%；基本每股收益在0.355元至0.390元之间 [25] 未来3 - 6个月行业大事 - 2025 - 02 - 24皇氏集团股东大会召开，泸州老窖限售股份上市流通 [6] - 2025 - 02 - 25金字火腿限售股份上市流通 [6] - 2025 - 03 - 06皇氏集团限售股份上市流通 [6] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告、公司普通报告、公司深度报告等共18篇报告，涉及食品饮料行业及贵州茅台、盐津铺子、涪陵榨菜等公司 [28]

核心观点 - 龙芯中科业绩短期承压但长期发展潜力大，银行行业 1 月信贷增量创新高开门红超预期，美国 1 月通胀数据正常，通信行业中瓷电子推动产业链国产化，房地产行业二手房销售回暖土地收储加快 [1][8][18][31][36] 龙芯中科相关 事件 - 公司发布 2024 年年度业绩预告，预计营收 5.06 亿元左右与上年基本持平，归母净利润 -6.19 亿元同比降 87.89%，扣非归母净利润 -6.55 亿元左右同比降 48.24% [1] - 搭载龙芯 3 号 CPU 的设备成功启动运行 DeepSeek R1 7B 模型实现本地化部署 [1] 点评 - 整体业绩下降下半年营收企稳回暖，受下游需求收缩和主动减少解决方案类业务影响，下半年营收因把握市场时机和发挥新产品优势进入增长周期，解决方案类业务营收降芯片产品业务营收升 [2] - 利润端信息化产品销量增带动毛利率回升，但固定成本分摊等因素致整体毛利率未恢复 [2] - 公司计提信用和资产减值损失超 2 亿，因宏观经济和传统优势工控市场停滞，未来市场恢复已计提存货减值产品销售可能性大，预计不造成实质影响 [2] AI 进展 - 龙芯联合伙伴 2 小时完成 DeepSeek - R1 系列模型适配工作，上线多款大模型服务 [3] - 采用龙芯 3A6000 处理器的电脑实现本地部署 DeepSeek，提升工作效率 [3] - 公司携手合作伙伴打造 DeepSeek 系列模型多形态推理平台，挖掘“AI + 信创”融合场景，有望受益行业趋势 [7] 盈利预测及评级 - 下调 2024 - 2026 年归母净利润至 -6.18、0.13 和 0.89 亿元，对应 EPS 分别为 -1.54、0.03 和 0.22 元，当前股价对应 2024 - 2026 年 PS 值分别为 105、80 和 58 倍，维持“推荐”评级 [7] 银行行业相关 事件 - 2 月 14 日央行发布 2025 年 1 月社融金融数据，1 月社融新增 7.06 万亿同比多增 0.58 万亿，存量社融同比 +8%，新增人民币贷款 5.13 万亿同比多增 0.21 万亿，人民币贷款同比增速 7.5%环比降 0.1pct，新口径 M1 同比 +0.4%环比降 0.8pct，M2 同比 +7%环比降 0.3pct [8] 观点总结 - 1 月新增社融、信贷规模创单月新高，开门红超预期，反映银行早投放诉求强，信贷需求回暖待察 [9] - 个人住房贷款延续改善趋势，非房个人贷款需求待修复，企业贷款投放创历史新高或因重点项目开工带动基建配套贷款投放 [9] - M1 口径切换，春节错位影响下增速环比下降，展望 2025 年政府债有望支撑社融增长，企业、居民融资需求待察，预计信贷增速低于社融 [9] 点评 社融 - 1 月新增社融 7.06 万亿同比多增 0.58 万亿，贷款、政府债券为主要增量，单月社融及信贷增量创历史新高 [10] - 社融口径人民币贷款新增 5.22 万亿同比多增 0.38 万亿，占社融 74%，虽受春节和隐债置换影响仍同比多增，反映银行早投放诉求 [10][11] - 政府债券新增 0.69 万亿同比多增 0.4 万亿，预计今年政府债维持高速扩张支撑社融增长 [11] - 表外融资三项合计新增 0.57 万亿同比少增 284 亿，主要是未贴现银票新增 0.46 万亿同比少增 983 亿 [11] - 直接融资中企业债券新增 0.45 万亿同比多增 134 亿，股票净融资 473 亿同比多增 51 亿 [11] 信贷 - 1 月金融数据口径人民币贷款新增 5.13 万亿同比多增 0.21 万亿，贷款余额同比 +7.5%增速环比降 0.1pct [11] - 个人住房贷款同比多增，非房个人贷款需求偏弱，1 月住户贷款新增 4438 亿同比少增 5363 亿，居民短贷减少 497 亿同比少增 4025 亿，居民中长贷新增 4935 亿同比少增 1337 亿，个人住房贷款新增 2447 亿同比多增 1519 亿，新发放利率约 3.1%环比持平 [11] - 企业贷款新增占比 93%同比大幅多增，1 月企业贷款新增 4.78 万亿同比多增 9200 亿，企业中长贷、短贷分别新增 3.46、1.74 万亿同比多增 1500、2800 亿，票据融资减少 5149 亿 [12] 存款 - 1 月 M1 口径修订落地，新口径 M1 增速 0.4%环比回落 0.8pct，主要是春节错位影响，M2 增速相对稳定同比增 7%环比小幅下降 0.3pct [12] 投资建议 - 预计 2025 年银行规模增长平稳，净息差压力可控降幅收窄，重点领域风险预期改善，盈利有望平稳，看好估值修复 [13] - 中期看好银行高股息配置价值，资金层面预计保险资金、ETF 被动资金稳定增长，有助于银行股价稳定 [14] - 建议关注两条投资主线：中长期资金入市推动银行配置价值增强；逆周期调节政策下银行个股基本面预期改善带来估值修复，关注有业绩释放空间的优质区域行 [14] 美国通胀数据相关 数据 - 美国 1 月 CPI 环比 0.5%预期 0.3%，前值 0.4%，同比 3%预期 2.9%，前值 2.9%，核心 CPI 环比 0.4%预期 0.3%，前值 0.2%，同比 3.3%预期 3.1%，前值 3.2% [18][19] 主要观点 - 服务类价格环比回升，商品价格继续引导通胀波动，季节性通胀回升较为良性，或持续至 1 - 2 月 [20][21] - 维持美国十年期国债利率上限 4.75 - 5%，1、2 月容易出利率高点，标普 500 处于泡沫（35%），维持中性略偏积极 [22][23] 通胀分析 - 商品价格为通胀上行主力，通胀环比回升受 1 月原油价格和鸡蛋供应链扰动，能源 1.1%，食品 0.4%，鸡蛋 15.2%贡献食品 60%增长，住宅环比 0.4%对通胀贡献率下降 [24] - 核心通胀反弹，核心商品环比 0.3%，住宅以外的服务类环比 0.5%连续 2 个月加速，核心商品波动与通胀表现相关性升高 [24] - 同比来看，住宅 4%，车险 11.8%，医疗 2.6%，教育 3.8%，娱乐 1.6%是主要影响体感的通胀分项 [24] - 季节性通胀回升可容忍至 2 月，若 3 月后仍上行会引起美联储货币政策改变 [24] 通胀风险及政策影响 - 通胀回升风险取决于政策节奏，对外关税、对内减税利于通胀上行，但政策落地需考虑通胀压力，全面关税未落地体现这一点 [25] - 政策传导需要时间，特朗普第二任期减税法案最快 2025 年下半年落地，对通胀影响最快四季度体现，关税政策落地时间随谈判变化，即使政策落地，传导到宏观总量也需时间 [26][27] - 通胀取决于政策利率的相对位置和节奏，只要油价稳定，降息节奏不过快，存在再现 80 年代降息与通胀同时下行的可能，维持上半年不降息，全年降息 1 - 2 次的观点 [27] 美债及美股观点 - 美国十年期国债利率上限维持 4.85 - 5%，期限利差逐渐修复，模型不支持美十债有效突破 5%，极端情况下美十债接近 5%美股可能震荡，1 - 2 月易出利率高点 [28] - 美股处于泡沫，维持中性略偏积极，银行信贷放松，实体经济投资反弹，叠加 AI 技术突破，股市短期风险不大，建议维持长期仓位，密切关注资金流动性或美十债逼近 5% [29] 配置建议 - 适度增配 1 年期以内的利率短债，美十债接近 5%时适度增配长债 [29] 通信行业相关 周观点 - 中瓷电子旗下博威公司推动氮化镓射频产业链国产化加速发展，攻克多项难题，形成自主知识产权产品体系，实现多项国内首创，推动全产业链自主可控，带动产业链发展与升级 [31][32] - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 25.89、27.19、29.52 亿元，归母净利润分别为 4.82、5.14、5.55 亿元，对应 PE 分别为 32X、30X、28X，给予“推荐”评级 [32] 走势概览 - 本周（2025.2.10 - 2025.2.14），通信（申万）指数上涨 3.01%，上证指数上涨 1.30%，创业板指数上涨 1.88%，沪深 300 指数上涨 1.19%，科创 50 指数上涨 0.36% [32] - 本周涨跌幅排名前三的申万一级行业依次为传媒（+9.54%）、计算机（+7.77%）、商贸零售（+3.52%） [32] - 本周 A 股通信重点标的涨跌幅：中国移动（4.17%）、中兴通讯（-7.39%）、中天科技（-0.14%）、上海瀚讯（-1.08%）、中际旭创（-0.32%） [33] 行业新闻重要公告 - 中国星网卫星互联网低轨 02 组卫星发射成功 [34] - 国内首家对标英伟达“NVLink&NVSwitch”的互联通信方案提供商北京探微芯联科技完成天使轮融资 [34] - 移远通信边缘计算模组成功运行 DeepSeek 模型 [34] 房地产行业相关 销售情况 - 27 城新房本周（02/08 - 02/14）销售面积为 227.4 万平，前值（02/01 - 02/07）为 86.7 万平，年内累计销售面积同比增速为 1.05%，前值为 -16.07%，当月累计销售面积同比增速为 16.66%，上个月整月为 -6.18% [37] - 13 城二手房本周（02/08 - 02/14）销售面积为 157.0 万平，前值（02/01 - 02/07）为 81.7 万平，年内累计销售面积同比增速为 20.10%，前值为 3.14%，当月累计销售面积同比增速为 74.76%，上个月整月为 9.91% [38] - 12 城新房及二手房本周（02/08 - 02/14）销售面积为 255.2 万平，前值（02/01 - 02/07）为 88.3 万平，合计年内累计销售面积同比增速为 -5.42%，前值为 -19.19%，当月累计销售面积同比增速为 12.50%，上个月整月为 -9.31% [39] 土地收储 - 运用地方政府专项债券资金收储存量闲置土地的工作加速推进，2 月以来广州、珠海等多地密集发布相关公示 [39] 投资建议 - 土地收储全国范围内有望加速落地，对缓解房企现金流压力、提振楼市信心有重要作用，首先利好地方国资，随着土储专项债规模提升，收储对象有望传导至央企、民企 [39] - 看好重点城市布局较多的国企与央企，推荐保利发展，招商蛇口、华润置地、绿城中国、越秀地产等也有望受益 [39] 重要公司资讯 - 鑫宏业全资子公司江苏华光电缆电器有限公司中标“海阳核电 3、4 号机组等电缆采购项目”，中标金额 5618 万元，若实施将对公司未来经营产生积极影响 [15] - 网宿科技旗下子公司爱捷云推出爱捷云 DeepSeek 智算一体机，为企业提供 AI 服务 [15] - 超讯通信与四方共同投资设立的四川讯曦智能科技有限公司完成工商注册登记手续 [15] - 三一重工筹划境外发行股份（H 股）并在香港联交所上市，推进全球化战略，加强与境外资本市场对接，提升公司治理水平 [15] - 冠中生态作为联合体成员与禄劝国投、云南地勘院签署《禄劝县土地整治项目投资建设协议》，项目规划投资估算 6 亿元，建安工程费约 4.2 亿元 [15] 经济要闻 - 深圳大鹏新区完成 DeepSeek R1(671B)满血版模型私有化部署，实现 6 大类 18 项 AI 政务场景全覆盖，构建新型智慧政务体系 [16] - 广东省长王伟中表示支持广州汽车产业发展自动驾驶，鼓励企业加大研发投入，加强合作推动创新成果产业化 [16][17] - 央行发布《2024 年第四季度中国货币政策执行报告》，设置 5 个专栏，4 个与货币政策工具有关，反映调控思路 [17] - 四川数据集团有限公司揭牌成立，注册资本金 20 亿元，省能投集团占股 80%，成都数据集团占股 20%，承担公共数据相关战略使命 [17] - 国家数据局举行发布会，国家公共数据资源登记平台 3 月 1 日上线试运行，可掌握数据资源底账，实现供需对接 [17] - 国家发改委副主任表示我国将破除市场准入障碍，修订出台新版市场准入负面清单，支持民营企业参与“两重两新”，促进民营经济发展 [17] - 德国央行行长称美国关税政策给德国经济增长带来“重大风险”，若陷入贸易战将使德国 2027 年经济产出增速比预期低 1.5 个百分点，推高通胀率 [17] - 中央结算公司发布通知，对企业债券（含铁道债）现券交易结算费优惠 50%，随买随卖做市支持操作费用双边 100%全免，结算失败后债券清偿过户费用优惠 80%，优惠期为 2025 年 1 月 1 日至 2027 年 12 月 31 日 [17] - DeepSeek 推出 NSA，是与硬件一致且本机可训练的稀疏注意力机制，加快推理速度，降低预训练成本，表现与完全注意力模型相当甚至更好 [17] - 马斯克旗下 xAI 公司发布新一代大模型 Grok3，训练过程累计消耗 20 万块英伟达 GPU [17]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 精智达发布股权激励计划与半导体测试设备采购协议，股权激励高考核目标彰显长期发展信心，半导体测试业务设备大单落地有望使该业务迎来放量，公司是行业领先企业，半导体测试设备新订单释放成长动能，业绩有望持续增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2月7日精智达发布2025年限制性股票激励计划；2月10日公司发布公告，近日与某客户签订半导体测试设备采购协议，合同总金额为3.22亿元 [1] 点评 - 股权激励计划授予限制性股票36万股，占公告时公司股本总额0.38%，首次授予29.10万股，预留授予6.90万股，授予价格39.74元/股，激励对象不超48人，激励工具为第二类限制性股票，股票来源为二级市场回购和/或定向发行；以2023年营收和半导体业务营收为基数，首次授予考核目标为2025 - 2027年营收和半导体业务营收达一定增长率 [2] - 半导体测试业务设备大单落地，合同金额3.22亿元，若顺利履行预计对2025 - 2026年度经营业绩产生积极影响，结合股权激励计划彰显半导体业务长期发展信心，有望逐步放量；自研半导体成品测试机取得重大进展，已送样机验证，能丰富产品线、提升竞争力等 [3] 公司简介 - 深圳精智达技术股份有限公司主营新型显示器件检测设备研发、生产和销售，主要产品有新型显示器件检测设备、半导体存储器件测试设备等；承担多项项目，参与制定行业规范，获国家级专精特新“小巨人”企业等荣誉 [6] 交易数据 - 52周股价区间95.45 - 37.45元，总市值76.34亿元，流通市值57.99亿元，总股本/流通A股9,401/9,401万股，52周日均换手率5.06 [7] 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|504.58|648.56|915.87|1,288.04|1,756.53| |增长率（%）|10.10%|28.53%|41.22%|40.63%|36.37%| |归母净利润（百万元）|66.18|115.68|138.90|216.95|289.51| |增长率（%）|-2.54%|74.79%|20.07%|56.18%|33.45%| |净资产收益率（%）|10.98%|6.73%|7.53%|10.64%|12.59%| |每股收益(元)|0.70|1.23|1.48|2.31|3.08| |PE|115.34|65.99|54.96|35.19|26.37| |P/B|12.67|4.44|4.14|3.74|3.32| [13] 附表：公司盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多表数据，展示2022A - 2026E各指标情况，如流动资产、营业收入、净利润等及对应增长率、比率等 [15] 相关报告汇总 - 包含行业深度报告、行业普通报告、公司普通报告等不同类型报告标题及日期 [16] 分析师简介 - 刘航为复旦大学工学硕士，2022年6月加入东兴证券研究所，现任电子行业首席分析师兼科技组组长，曾就职于多机构担任不同职位 [18] - 任天辉为机械行业研究员，有新加坡管理大学应用金融学硕士等学位，2015年加入东兴证券从事机械行业研究 [19] 研究助理简介 - 李科融为电子行业研究助理，曼彻斯特大学金融硕士，2024年加入东兴证券，覆盖OLED、消费电子防护等板块 [20]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 精智达发布股权激励计划与半导体测试设备采购协议，半导体测试设备新订单释放成长动能，业绩有望持续增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 深圳精智达技术股份有限公司主营新型显示器件检测设备研发、生产和销售，主要产品有新型显示器件检测设备、半导体存储器件测试设备等 [6] - 公司承担多项项目，参与制定行业规范，获国家级专精特新“小巨人”企业等荣誉，研发实力和技术水平获业界认可 [6] 事件点评 - 发布股权激励计划，授予限制性股票36万股，占股本总额0.38%，激励对象不超48人，以2023年营收和半导体业务营收为基数，设定2025 - 2027年考核目标 [2] - 签订3.22亿元半导体测试设备采购协议，若履行将对2025 - 2026年业绩产生积极影响，结合考核目标，半导体业务有望放量 [3] - 自研FT测试机取得重大进展，已送样机验证，可丰富产品线，提升竞争力，助力本土产业升级 [3] 交易数据 - 52周股价区间95.45 - 37.45元，总市值76.34亿元，流通市值57.99亿元，总股本/流通A股9401万股，52周日均换手率5.06 [7] 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|504.58|648.56|915.87|1288.04|1756.53| |增长率（%）|10.10%|28.53%|41.22%|40.63%|36.37%| |归母净利润（百万元）|66.18|115.68|138.90|216.95|289.51| |增长率（%）|-2.54%|74.79%|20.07%|56.18%|33.45%| |净资产收益率（%）|10.98%|6.73%|7.53%|10.64%|12.59%| |每股收益(元)|0.70|1.23|1.48|2.31|3.08| |PE|115.34|65.99|54.96|35.19|26.37| |PB|12.67|4.44|4.14|3.74|3.32|[13] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业深度报告|行业深度：复盘历史上的英飞凌，如何走出行业低谷期？—海外硬科技龙头复盘研究系列（十二）|2025 - 02 - 06| |行业普通报告|电子行业：DeepSeek开源模型性价比突出，R1模型性能对标OpenAI o1正式版—行业动态跟踪点评|2025 - 02 - 06| |公司普通报告|维信诺（002387.SZ）：重大资产重组有序推进，公司积极响应OLED中尺寸需求—公司动态跟踪点评|2025 - 01 - 24| |行业深度报告|【东兴电子】先进封装行业：CoWoS五问五答—新技术前瞻专题系列（七）|2025 - 01 - 08| |行业深度报告|电子行业2025年投资展望：关注硬件创新|2024 - 12 - 18| |行业深度报告|【东兴科技】智驾芯片行业的春天—新技术前瞻专题系列（六）|2024 - 11 - 11| |行业深度报告|【东兴科技】空中成像行业：风起于青萍之末— 新技术前瞻专题系列（五）|2024 - 11 - 08| |行业深度报告|【东兴科技】纯血鸿蒙五问五答|2024 - 10 - 14| |行业深度报告|光刻机行业：国之重器，路虽远行则将至—海外硬科技龙头复盘研究系列之九|2024 - 08 - 22|[16] 分析师简介 - 刘航为复旦大学工学硕士，2022年6月加入东兴证券研究所，任电子行业首席分析师兼科技组组长，曾就职于多家机构 [18] - 任天辉为机械行业研究员，有新加坡管理大学应用金融学硕士等学位，2015年加入东兴证券 [19] 研究助理简介 - 李科融为电子行业研究助理，曼彻斯特大学金融硕士，2024年加入东兴证券，覆盖多个板块 [20]