报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 安道尔人口老龄化速度快，若无改革，到2050年公共养老金和医疗支出将显著增加，需进行全面的养老金和医疗改革以及积极的移民政策，以缓解人口压力，保障宏观经济长期稳定 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 人口趋势 - 安道尔老年人口占比稳步上升，2023年预期寿命达84.6岁，生育率从2010年的1.41降至2023年的0.79，2010 - 2024年65岁以上人口占比从11%升至15%，儿童比例从16%降至11% [16] - 老龄化并非安道尔独有，欧洲委员会自2006年起发布《老龄化报告》，此次研究将用该报告数据及欧盟统计局数据对比安道尔与欧洲同行 [18] - 2022年安道尔出生时预期寿命83.5岁为样本中最高，生育率0.94为最低，人口老龄化趋势在欧洲尤为明显 [20] - 向内移民对维持安道尔劳动年龄人口比例至关重要，2016 - 2023年人口增加12000人，89%由净移民推动，其中92%为劳动年龄人口，2022年净移民率2.4%，2023年升至4.2% [22] 对养老金系统的影响 - 安道尔一般养老金系统为现收现付制，2015年改革设定退休年龄65岁，需至少15年缴费，基于积分系统支付养老金，第一支柱对所有员工强制，第二支柱部分政府雇员强制、私营部门自愿 [24] - 养老金系统依赖社会保障基金和退休储备基金，截至2024年底退休储备基金资产达18亿欧元，约占GDP的50%，资金投资于股票和优质信贷工具 [24] - 与同行相比，安道尔养老金系统更慷慨，福利支付比率约44%与欧盟平均水平相近，但养老金缴费比率12%低于可比国家的16% - 28%，养老金转换比率未反映当前预期寿命趋势 [25] - 目前安道尔老年抚养比为22%低于欧盟国家，但预计到2050年将升至73%，高于多数欧盟国家，抚养比上升将增加养老金支出 [26][27] - 若无改革，预计2027年养老金基金将出现赤字，2043年储备基金将耗尽，2022年养老金支出占GDP的4.7%，到2050年预计升至11.3% [29][31] 对医疗系统的影响 - 安道尔有全面的医疗系统，公共医疗由SAAS管理，主要由CASS资助，还有发达的私人医疗部门，与法国和西班牙有互助医疗协议 [33][35][37] - 公共医疗系统全民覆盖，员工、雇主和政府缴费，私人医疗提供广泛服务，部分居民选择私人保险，该国预防和老年护理系统完善，医疗系统高效，2022年公共医疗支出占GDP约5.6%低于欧盟平均水平 [34][38][41] - 2022年65岁以上人口占比15%为欧盟国家中最低之一，但预计到2050年将升至37%为最高，80岁以上人口占比将从4%升至13%，该年龄段人均医疗支出高，将推动医疗支出增加 [42] - 用两种方法估算，若无改革，2050年医疗支出将占GDP的7.6% - 7.8%，比2022年高2 - 2.2个百分点，安道尔预计是样本中医疗支出增长最大的国家，将从低于欧盟平均水平变为高于平均水平 [45][48][49] - 卢森堡推动数字健康倡议，马耳他制定国家积极老龄化战略政策，为安道尔提供了应对老龄化趋势的范例 [51] 结论和政策建议 - 老龄化将对安道尔财政产生重大影响，若无改革，到2050年养老金和医疗支出将比2022年增加8.8个百分点的GDP，给公共财政带来巨大压力 [52][54] - 养老金系统改革刻不容缓，可调整缴费、退休年龄、转换比率，发展额外退休储蓄选项，如提高缴费率、转换因子和退休年龄，将退休年龄与预期寿命挂钩，发展额外养老金支柱 [55][57] - 需尽快开展、讨论和实施医疗改革，包括提高服务成本效率、促进预防保健和健康老龄化、增加缴费和收入，如转向基于价值的护理、推广数字化、扩大预防保健计划、提高缴费率、提供更多付费服务 [56][60] - 积极的移民政策应成为应对老龄化战略的一部分，吸引和留住人才可缓解老龄化财政影响，推动经济多元化和增加税收收入，可通过扩大市场规模实现 [58] - 老龄化是复杂现象，需综合应对，除养老金和医疗系统外，还会影响经济和生活其他领域，政府需做好规划和调整 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告制定了PRG、RS、PRG - HIPC和CCR信托资产的投资准则，明确各信托投资目标、资产配置、合格投资范围、信用评级要求等内容，以指导信托资产投资并保障其安全与收益 [5] 根据相关目录分别进行总结 一般规定 - 准则为PRG、RS、PRG - HIPC和CCR信托资源投资设定目标和政策，各信托可投资资源适用本准则 [5][6] - 总裁负责实施投资政策，需建立决策和监督安排、避免利益冲突、采用责任投资原则、建立风险控制措施并向执行董事会报告 [7][8][9] - 信托投资资产由外部经理管理，总裁可管理特定资产，总裁应选高标准外部资产经理 [10][11][12] - 总裁要建立资产保管措施，信托投资资产由基金外部审计师审计并纳入年度财务报表 [12][13] - 执行董事会至少每五年审查准则和利益冲突政策 [14] PRG信托资产投资 - 投资目标是为信托运营创收、为贷款人提供保障、满足运营流动性需求，资产分长期和短期投资组合 [16][17] - 长期投资组合目标是超3个月SDR利率100个基点，短期投资组合用于增强回报和提供流动性 [17] - 长期投资组合按40%短期固定收益、30%公司债券、10%全球政府债券、20%全球股票分配，短期投资组合含流动性和短期固定收益部分 [18][19] - 流动性部分限于BIS和央行存款，短期固定收益部分分两档，有不同管理方式和合格资产类别 [20][21] - 公司债券、全球政府债券和全球股票部分被动管理，新兴市场股票可主动管理，剩余现金可暂不投资或投短期工具 [23] - 长期投资组合资产分配至少每年重新平衡，重大偏离时更频繁调整 [24] - 除特定资产外，投资资产信用评级至少BBB - （公司债券）或BBB + ，总裁可设更高评级 [26] - 不达标投资3个月内剥离，公司债券可按总裁规定处理 [28] - 总裁要防范卖空和金融杠杆，衍生品可用于特定目的，资产货币组成应与SDR篮子一致或对冲 [29] RS信托资产投资 - 投资目标是为信托运营创收、为贷款提供保障、满足提款流动性需求，资产分流动性和短期固定收益部分 [31][32] - 流动性部分满足运营需求，短期固定收益部分目标是超3个月SDR利率50个基点，减少负回报和表现不佳情况 [32][33] - 流动性部分限于BIS和央行存款，短期固定收益部分分两档，有不同管理方式和合格资产类别 [34][36] - 剩余现金可暂不投资或投短期工具 [37] - 除特定资产外，投资资产信用评级至少BBB - （公司债券）或BBB + ，总裁可设更高评级 [38] - 不达标投资3个月内剥离，公司债券可按总裁规定处理 [40] - 总裁要防范卖空和金融杠杆，衍生品可用于特定目的，资产货币组成应与SDR篮子一致或对冲 [42] 其他信托资产 - PRG - HIPC和CCR信托投资目标是在满足流动性前提下增强回报、限制资本减值风险，投资期限不超3年 [44] - 投资资产分流动性和投资部分，流动性部分限于BIS和央行存款，投资部分有多种合格投资选择 [45][46] - 投资部分平均期限不超3年，流动性部分满足运营需求，投资部分除特定资产外主动管理 [47][48][49] - 投资资产货币组成定期重新平衡至SDR篮子组成 [50] - 除特定资产外，投资资产信用评级至少A，不达标投资3个月内剥离 [51][53] - 总裁要防范卖空和金融杠杆，除特定远期合约外禁止使用衍生品，投资货币使用需咨询相关方 [54][55]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年10月28日至11月1日对圣卢西亚中央统计局进行外部部门统计技术援助考察，聚焦货物贸易、旅游出口和投资入籍计划数据收集问题，审查2023年国际收支修订信息 [6] - 贸易数据方面需确认海关制度纳入贸易数据库、区分贸易流登记和发生日期、确保数据一致性等；旅游数据存在样本偏差，需改进调查方法和扩大覆盖范围；投资入籍计划信息待完善；需识别潜在特殊目的实体并纳入统计 [6][26][37] - 提出详细行动计划，明确各项任务目标日期和负责机构，以提升统计数据质量和覆盖范围 [11] 根据相关目录分别总结 A. 行动规划 - 评估上一考察行动规划执行情况，未实施建议纳入本次规划，行动分为优先推荐、高、中优先级 [16] - 目标包括完善法律制度环境、确保源数据充足、采用合适统计技术、提升数据和元数据可访问性等，各目标下有具体行动及完成日期 [17][18] B. 制度环境 - 数据收集法律依据是2001年圣卢西亚统计法，主要数据来源为调查和行政记录，国际收支调查名义响应率近年约50%，2023年降至46% [19] - 建议分析企业登记清单与国际收支主要交易预期贡献的关系，相关建议将纳入向BPM7迁移工作计划 [20] - 建议东加勒比中央银行在国际收支初步表格中添加脚注，以明确与不同时间公布数据的差异及行政数据源可用性 [21][22] - 中央统计局承诺提升统计质量，国家统计发展战略实施缓慢，需加强与其他机构协调 [23] - 上一考察关于及时性和数据可访问性的建议已实施，鼓励中央统计局在网站发布国际收支和国际投资头寸统计数据 [24] C. 贸易平衡 - 海关和消费税部门确认所有海关制度纳入提供给中央统计局的贸易流，自由贸易区管理局表示区内货物交易由海关登记，中央统计局承诺将适用海关制度纳入贸易数据库 [26] - 海关和消费税部门将恢复定期提供贸易流，一起指出燃料进口登记和发生日期不一致问题，建议中央统计局按发生日期记录进口并调整2023年燃料进口数据 [25][29] - 东加勒比中央银行努力使燃料进口数据及时一致，建议中央统计局修订数据以确保统计准确性 [30] - 中央统计局报告的进出口总额存在差异，建议审查按标准国际贸易分类和伙伴国家分类的贸易数据一致性 [31] - 建议审查燃料进出口和再出口的详细数据，以确保与经济活动和燃料价格一致，并确定正确交易日期 [33][35] D. 旅游收入 - 需提升过夜游客平均每日支出和停留时间数据质量，圣卢西亚旅游局此前调查存在样本偏差，虽纳入部分有效调查，但仍需扩大样本量和提高响应率 [37][38] - 2023年游客平均每日支出和停留时间有显著变化，通过与美国调查数据对比发现旅游出口估计可能高估达14.0%，建议恢复面对面调查并审查2019年调查方法 [41][44] - 2024年颁布新旅游立法，设立旅游信息数据库，新首席执行官上任，中央统计局将说服其恢复面对面调查 [49] - 建议圣卢西亚旅游局提供旅游支出按商务和个人旅行分类的信息，以符合BPM6标准 [50] - 建议圣卢西亚旅游局在中央统计局和东加勒比中央银行支持下，了解游艇行业并将相关支出纳入国际收支统计 [51] E. 投资入籍计划 - 投资入籍计划主要通过国家经济基金或房地产投资，房地产投资占比75% [53] - 投资入籍计划部门未按承诺分享外国托管账户信息，多次请求土地销售给非居民信息仍未提供 [54][57] - 圣卢西亚投资入籍计划部门与东加勒比国家组织相关部门签署协议，提高合格投资最低立法价格，政府将提出进一步加强措施 [58] F. 特殊目的实体 - 识别潜在特殊目的实体的建议将纳入向BPM7迁移工作计划，这对准确编制和涵盖跨境交易及头寸至关重要 [59] - 2022年底圣卢西亚有3884家国际商业公司，税务局提供的外国收入毛收入数据需进一步澄清 [30] G. 2023年修订国际收支 - 审查2023年国际收支修订估计，净误差与遗漏从2024年3月公布的负100万东加勒比元增至考察结束时的负6800万东加勒比元，占GDP比重增加1.0个百分点 [10][62] - 2023年修订国际收支将于2024年12月与其他东加勒比货币联盟国家数据一同发布，并纳入待定数据 [63] H. 考察会见官员 - 列出考察期间会见的来自中央统计局、东加勒比中央银行、海关和消费税部门、圣卢西亚旅游局、自由贸易区管理局等机构的官员 [67] 附录 I. 上一考察行动规划进展 - 展示上一考察行动规划各行动的优先级、目标完成日期、当前情况，部分行动完成，部分正在进行，部分推迟或待完成 [68][69] II. 2021 - 2023年国际收支修订与2024年3月公布数据对比 - 详细列出2021 - 2023年国际收支各项目（包括经常账户、资本账户、金融账户等）的公布数据、修订数据及差异 [70][71][72][73] III. 2019 - 2023年国际收支调查响应率 - 呈现不同部门国际收支调查各年份响应率，2023年总体名义响应率为46.1% [75][76] IV. 出口、进口和再出口 - 提供按产品和公司分类的燃料进出口和再出口模板及相关年份数据 [78][81] V. 2018 - 2023年旅游收入估计 - 给出不同类型游客（过夜游客、游轮游客、游览者、游艇游客等）的支出、人数、平均支出等数据，以及总游客支出 [82] VI. 圣卢西亚旅游局支出调查方法、抵达人数和样本量 - 展示2018 - 2023年各季度过夜游客抵达人数、发送邮件数量、支出样本量及调查方法 [84][85] VII. 旅游支出分析 - 分析美国游客到圣卢西亚的旅游出口，利用美国调查数据对比发现圣卢西亚旅游局调查数据可能高估，强调利用镜像统计评估旅游收入估计的重要性 [86][92][94]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年8月5 - 16日开展关于巴西政府财政统计（GFS）和公共部门债务统计（PSDS）的技术援助任务，旨在改进和推进财政统计，遵循2014年《政府财政统计手册》（GFSM 2014）和2011年《公共部门债务统计指南》（PSDSG 2011） [12][13][19] - 自2007年开始实施GFSM 2014以来取得显著进展，但在部门划分、数据源开发和调查等方面仍存在挑战，影响统计数据的整合、传播及相关元数据，也影响差异解决工作 [20][21] - 建议制定并执行五年工作计划，全面实施已确定的方法改进，增强政策制定者对采用GFS作为巴西官方财政统计数据的信心，同时创建跨机构财政统计工作组，审查人力资源需求 [32] 根据相关目录分别进行总结 总结任务成果和优先建议 - 任务主要包括审查公共部门机构单位的部门划分、财政统计数据的一致性，跟进先前任务和远程技术援助的建议 [13][19] - 制定了到2029年的五年工作计划草案，以加强巴西基于GFSM 2014的财政统计数据，并为其作为官方统计数据创造条件 [14] - 提出一系列优先建议，涉及制定和执行五年工作计划、创建跨机构工作组、完成部门划分表、编译相关数据、审查和修订特定数据的编译等，责任机构包括STN、BACEN和IBGE等 [15][16][17] 详细技术评估和建议 A. 向用于政策目的的GFS统计数据过渡 - 拟议的五年计划 - 目前没有正式计划将巴西GFS用于政策目的，存在传统统计数据（RTN）和基于GFSM 2014的巴西GFS两套数据，应认识传统统计数据的弱点，鼓励向基于GFSM 2014的财政统计数据过渡 [23][25] - 讨论制定五年工作计划以加强巴西GFS，实施该迁移战略需时间和努力，应遵循透明过程，创建跨机构工作组，使用基于结果的管理工具，并定期审查人力资源 [26][27][28] - 提供激励措施促进采用GFS，如要求在传统统计数据中公布GFS、创建关键财政指标、强调GFS优势、减少差异等 [29][30][32] B. 差异 - 一般主题 - 减少基于GFSM 2014编制的巴西GFS中的差异是任务主要任务之一，2017 - 2023年一般政府在净借贷/借款余额上下测量融资时存在差异，平均约为GDP的1.1%，可能与数据源、覆盖范围、记录时间和估值等问题有关 [31] - 收入和支出数据由STN编制，融资统计数据由BACEN编制，两者独立工作且数据源未完全基于交易对手记录，可能导致差异 [34] - 解决差异需实施报告中的一系列建议，第一步是制定并完成公共部门所有单位的共同部门划分列表 [36] C. 公共部门的部门划分 - 目前宏观经济统计数据编制者没有统一的公共部门单位按子部门划分的列表，缺乏该列表可能是差异的根源之一 [37][39] - 部分公共机构单位部门划分不正确，如地方就业相关养老金计划、宪法基金、S系统实体和专业委员会等，应根据GFSM 2014进行正确划分 [40] - 建议完成公共部门机构部门划分表，遵循GFSM 2014方法进行划分，公布该表，确保GFS与其他宏观经济统计数据一致，并定期更新 [47] D. FGTS（和PIS/PASEP）公积金在GFS中的记录 - 自2009年以来，IMF提供技术援助，鼓励当局按照GFSM 2014记录FGTS和PIS/PASEP的所有流量和存量，当局已将FGTS重新划分为公共金融公司，并从一般政府的GFS中移除相关流量 [45][46] - 建议公布显示FGTS在GFSM 2014框架下的表格和元数据，以帮助用户进行财政分析 [49] E. BACEN - 国家财政部（STN）关系 - 在部门划分方面，巴西GFS将BACEN视为公共金融公司，与传统统计数据不同，拟议的宪法修正案旨在使传统统计数据也如此处理 [51] - 在交易方面，探讨了STN向BACEN提供预算资源、BACEN的运营利润和亏损、铸币税和超级股息等交易的经济分类，并给出具体记录方法 [52] - 建议继续将BACEN划分为公共金融公司，按照描述记录BACEN和STN之间的交易，并公布显示BACEN在GFSM 2014框架下的表格和元数据 [56] F. 地方政府就业相关养老金计划 - 巴西公共养老金计划存在于各级政府，地方计划未完全按照GFSM 2014方法反映在GFS中，金融资产和负债未记录，可能导致差异 [54][55] - 建议在2024年底前重新组建地方就业相关养老金计划技术工作组，2025年底前编译年度GFS数据，2026年底前编译季度（如有可能，月度）GFS数据 [60] G. 法院判决债务（“precatorios”） - 法院判决债务目前仅按现金基础记录费用，债务存量仅在最终司法判决后记录，且BACEN仅记录10%的价值，记录方式不符合GFSM 2014方法，可能导致差异 [59][60] - 建议审查法院判决债务的编译，修订整个历史系列，使其与GFSM 2014一致，包括存量和流量以及利息应计估计 [62] H. 逾期税款（“Divida Ativa”） - 逾期税款仅部分反映在GFS中，未完全符合GFSM 2014，应在应计时记录税款，并记录相关利息应计，避免高估 [63] - 建议审查逾期税款的估计，按照GFSM 2014记录其应计和相关利息应计 [65] I. 学生资助计划 - 学生资助基金（FIES） - FIES是一个复杂的政府计划，涉及中央政府、大学和学生之间的三角关系，相关担保基金应划分为预算中央政府的一部分 [66] - 建议审查FIES和相关担保基金的编译，并按照GFSM 2014记录相关交易 [71] J. 关于利息应计的特别说明 - 编译者应充分理解记录应计利息的技术，特别关注就业相关养老金计划、法院判决债务和逾期税款等未完全记录的负债 [72] - 建议编译所有相关金融资产和负债的利息，特别关注目前未纳入GFS的工具 [73] K. 公共部门债务数据 - 建议在拟议的五年工作计划中，并行编译公共部门债务表，涵盖公共部门子部门，按债务工具类型、期限、货币、利率类型和居住地等详细信息，并包括公开担保债务和欠款信息 [74][75] - 建议编译并传播PSDSG 2011的相关表格，开发内部业务文档，并传播元数据 [75][79] L. 数据源和编译实践 - GFS编译需要加强完整和及时的数据源，特别是州和地方政府的会计数据、所有公共非金融和金融公司的数据源 [77] - 建议向州和市政府提供激励措施，以提供完整的会计数据，开发公共公司的数据源工具 [78][80] M. 整合实践 - 公共部门各子部门的整合需要修订，扩展GFS到非金融公共部门和整个公共部门需要开发新的数据源和编译实践，应分阶段实施 [81] - 建议在五年GFS工作计划中，分别在2024年底、2027年底和2029年底编译并传播合并的一般政府、非金融公共部门和公共部门的GFS [82] N. 元数据和内部业务流程文档 - 实施报告中的建议将改变GFS的覆盖范围、编译方法和财政统计数据，当局应更新元数据和内部业务流程文档，以反映这些变化 [83][84] - 建议在五年GFS工作计划中，每次发布GFS数据时修订并传播元数据，修订内部业务流程文档 [85] O. 任务期间会见的官员 报告列出了任务期间会见的来自STN、BACEN和IBGE等机构的官员名单 [86][87] 附录 A. 巴西：GFS/PSDS基于结果的管理五年工作计划草案 - 草案提出多个结果目标，包括实施多年工作计划以采用GFS/PSDS作为官方财政统计数据、完成并更新公共部门部门划分列表、编译和传播符合最新手册的统计数据、加强数据源、更新元数据和内部业务文档等 [89][90][93] - 针对每个结果目标，列出了具体行动、预计时间、相关机构等信息 [89][90][93] B. 巴西：使用GFSM 2014框架处理BACEN和STN之间的交易 - 附录详细说明了BACEN和STN之间交易的处理方法，包括STN为BACEN提供运营资源、STN为BACEN提供证券、BACEN的运营利润和亏损、超级股息等交易的记录方式，并给出了数字示例 [95][96][98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 卡塔尔资本支出乘数在资本存量达到高水平时影响力减弱 ，支持该国转向以私营部门为主导的增长战略 ，聚焦支持人力资本建设和实施更广泛改革 [5][38] 根据相关目录分别进行总结 A. 引言 - 卡塔尔政府支出推动经济增长和多元化 ，建设了液化天然气生产/出口能力和基础设施 ，为2022年世界杯做准备的基础设施投资带动了非石油部门增长 [8] - 政府采取措施提高支出效率 ，预算聚焦可持续发展 ，对资本支出提案和预算请求进行严格审查 [9] - 政府正在减少自身干预 ，推动私营部门发展 ，出台监管改革 ，将部分项目外包给私营部门 ，发布第三国家发展战略以加速向私营部门驱动增长转型 [10] - 本文通过两种方法估计财政支出对卡塔尔非石油产出的影响 ，为支持第三国家发展战略目标的支出分配决策提供依据 [13] B. 估算财政乘数：海湾合作委员会面板方法 估算策略和数据 - 基线模型采用线性方程 ，因变量为非石油产出实际增长率 ，自变量为中央政府支出实际增长率 ，控制变量为全球产出和油价实际增长率 ，回归时考虑是否包含阿联酋 [15][16][17] - 基线模型从两方面扩展 ，一是评估资本支出乘数是否随资本存量增加而下降 ，二是使用卡塔尔国家虚拟变量估计特定系数 [18] - 数据涵盖1990 - 2023年6个海湾合作委员会国家的产出、中央政府支出和油价 ，部分2023年数据为估计值 ，资本存量数据截至2019年 ，2020 - 2023年数据为外推值 [19] - 海湾合作委员会中非石油产出和中央政府支出实际增长率相关性较强 ，不同国家和支出组成部分的相关系数存在差异 ，当前支出影响更直接 ，资本支出影响滞后且持久 [20][21] 估算结果 - 基线回归结果显示 ，中央政府总支出实际增长对非石油产出有显著滞后影响 ，当前支出乘数为0.2 ，资本支出长期乘数接近0.9 ，同时包含两者时资本支出乘数降至0.7 ，排除阿联酋后支出影响增强 [24][25] - 海湾合作委员会中资本存量较高时 ，资本支出增长影响较小 ，卡塔尔资本存量较高时资本支出增长影响也减弱 ，排除阿联酋后海湾合作委员会财政支出影响更显著 ，卡塔尔特定弹性基本不变 [28][30][33] C. 估算财政乘数：单一国家方法（卡塔尔） 估算策略和数据 - 对卡塔尔进行单一国家分析 ，将非石油产出与中央政府支出、全球产出和油价实际增长率进行回归 ，数据跨度为1983 - 2023年 ，包括估计值 ，进行静态和动态回归以及滚动回归 [35] 估算结果 - 近十年 ，与世界杯相关的基础设施投资周期成熟 ，资本支出增长效应减弱 ，滚动回归显示2010年代世界杯相关资本支出有“新”增长效应 ，但随着投资周期成熟效应减弱 [36] D. 结论和政策建议 - 卡塔尔资本支出乘数在资本存量较高时影响力减弱 ，与海湾合作委员会面板分析结果一致 ，财政乘数下降使财政整顿成本降低 [38] - 文献指出 ，卡塔尔生产性财政支出的关键要素包括重新分配当前支出、增加资本支出、投资新领域和提高制度质量 [39] - 政府重新调整支出以支持知识型增长的计划可提高财政支出增长效应 ，公共投资应聚焦提升人力资本、改善商业环境、增强气候可持续性和适应能源转型 ，吸引私营部门投资以促进经济多元化 [40]

行业投资评级 - 韩国在人工智能采用方面处于全球领先地位 40%的大型企业已部署AI 48%正在积极探索 仅6%未使用或探索AI 远低于15%的全球平均水平 [26][28] - 韩国半导体产业受益于全球AI需求激增 2024年上半年占全球芯片出口23% 预计2030年相关出口将翻倍至1万亿美元规模 [21][72][73] 核心观点 AI采用现状 - 韩国企业AI使用率从2017年14%升至2022年43% 信息通信行业采用率最高达18% 大型、年轻及技术密集型企业采用率显著更高 [29][31] - 实证分析显示资产规模前25%的企业采用AI概率比后25%高016个百分点 拥有专利的企业采用率提升014个百分点 [33] 劳动力市场影响 - 约50%的韩国工作岗位面临AI暴露风险 其中24%为高互补性岗位(如专业职业) 27%为低互补性岗位(如行政职位) [34][36] - 女性、高学历、年轻及高收入群体AI暴露度更高 但高收入群体同时具备更强的AI互补潜力 [39][41][42] - 历史数据显示大学学历者在职业转换中31%能转向高互补性岗位 而老年劳动者再就业率仅35% 适应能力明显较弱 [44][50][52] 生产力与产出效应 - 模型预测在最佳情景下AI可使韩国全要素生产率提升32% 产出增长126% 足以抵消老龄化导致的165%产出下降 [56][59] - 企业层面分析显示仅大型成熟企业获得显著生产力提升 建筑行业大型企业生产率提高02 信息通信行业成熟企业提升03 [64][68][70] 产业机遇 - 半导体产业直接受益于AI算力需求 韩国占据全球20%市场份额 2023年芯片出口占GDP比重达18% [21][74] - 专业科技服务和信息通信行业显现最强生产力增益 分别较基准水平提升04和03 [70] 行业准备度 - 韩国AI准备度指数超越发达经济体均值 尤其在数字基础设施(排名全球第3)和创新整合(专利强度超OECD均值15倍)维度表现突出 [75][77] - 政府推出"K数字培训"等项目培养AI人才 并立法制定《AI基本法》规范技术发展伦理标准 [79][81]

报告核心观点 报告围绕基于代币的央行数字货币（CBDC）的私法层面展开研究，旨在提供实用法律分析框架，解决其私法框架设计问题，强调法律框架需内部一致，以确保CBDC在货币体系中发挥作用，为相关利益者审查私法框架提供参考 [13]。 各部分总结 引言 - 许多央行考虑或推出CBDC，截至2023年底，86家被调查央行中94％在探索，巴哈马、尼日利亚和牙买加已发行 [8] - 设计与实施CBDC需考虑法律基础，本报告探讨基于代币的CBDC私法方面，其新颖性引发复杂法律问题，且许多央行倾向基于代币的CBDC [9] - 基于代币的CBDC定义为包含央行货币债权的数字代币，转让等同于债权转让，且央行与持有者无当前账户关系 [10] - 私法关注所有权方面，对CBDC“法律生命”至关重要，本报告提供分析框架，考虑法律与设计交互，帮助审查私法框架 [12][13] 基于代币的CBDC在私法下的新颖性 - 与基于账户的CBDC相比，基于代币的CBDC是新形式货币，有三个关键法律特征：包含央行货币债权、代币转让等同于权益转让、不涉及央行与持有者当前账户关系 [18][21][22] - 基于代币的CBDC在私法下面临挑战，需为数字资产提供类似货币的法律特权，且其持有方式有直接控制、基于央行、间接持有三种，间接持有中金融中介作用关键 [27][30][31] - 基于代币的CBDC与实物货币有相似和不同之处，将其视为“钞票”非必要，需确立清晰私法规则 [33][34][35] 基于代币的法定数字货币在财产法下的法律性质 - 确定基于代币的CBDC在财产法下的法律性质至关重要，影响其产权持有、转让、托管等方面，不同法律体系有不同分类规则 [37] - 法律体系传统上有“二分”类别，也发展了“混合”类别，近期一些司法管辖区出台法律规范数字资产，数字资产的财产/所有权权利越来越被认可 [38][40] - 基于代币的CBDC可能属于传统或新型类别，需满足“财产”标准，具有可移动无形资产特征，可能是混合资产、独特新型类别或纯粹新颖无形资产 [61][62][63] 基于代币的央行数字货币（CBDC）的所有权权利是如何持有和证明的 - 确定基于代币的CBDC所有权权利的持有和证明方式，需考虑司法管辖区法律传统、CBDC法律分类、结构和技术设计特征，登记册/账本和钱包作用值得关注 [76] - 登记册/账本在持有代币中的法律角色有构成性和指示性两种选项，其法律意义取决于CBDC设计特征 [77][78][81] - 基于代币的央行数字货币的所有权可通过托管钱包中的余额持有和证明，需考虑钱包与登记册/账本的交互，确保持有人保留代币所有权权利 [82][83][84] 基于代币的数字货币转移 - 私法规则应描述基于代币的CBDC所有权和其他权利的转让，确定转让的最终性对货币流通和义务消灭至关重要，需考虑转让生效条件、破产法规影响和“Nemo Dat”规则影响 [85][86][87] - 基于代币的CBDC转让机制的完善取决于其私法性质，若为混合资产，转让通常在代币控制权转移时；若为独特资产，转让根据相关法律或合同机制进行 [90][91]

报告核心观点 - 欧洲国家面临高且持续的支出压力，需重新关注财政政策和结构性改革，应对养老金、医保、气候转型、国防和借贷成本等领域的支出压力，预计到2050年先进欧洲和中欧、东欧及东南欧的额外支出将分别达GDP的5.75%和8%，应对压力需全面努力，包括建立机构能力和实施改革，不同国家应根据具体情况制定政策组合和顺序，并采取紧急行动 [16][17][18] 各部分总结 简介 - 欧洲经济面临公共财政重大压力，疫情及政策干预增加财政负担，多国需财政整顿，同时老龄化、地缘政治和气候变化带来额外支出压力，应对这些压力是挑战 [24] - 支出压力与财政风险不同，前者与可预测支出相关，后者源于不可预见冲击或或有负债，欧洲各国支出压力规模和起始点有差异，部分国家财政空间有限，论文旨在量化支出压力、分析驱动因素、讨论制度准备和政策选择 [26][27][28] 文献综述 - 近期多国研究量化欧洲长期支出压力，但存在覆盖不全、未涉政策选项或时间框架短等问题，本研究应用一致框架编制和估计全面支出压力，并权衡政策选择 [32][33][35] 支出压力 直接压力 - 欧洲支出压力巨大，2025年平均支出占GDP的2.5%，预计到2050年超翻倍达6.75%，近期气候和防御支出压力主导，中长期养老金和医疗保健成关键驱动因素，中欧和东欧地区支出压力大于先进欧洲 [37][40] - 养老金支出在先进欧洲未来10年稳步上升，2030年代末放缓，CESEE地区最初增速相似，2030年代中期后加速，差异源于老龄化依赖比率和人口趋势 [49] - 医疗费用预计增加，先进欧洲长期护理成本上升更快，CESEE地区老龄化依赖比率提高给公共医疗保健系统带来压力，且收入增长可能使支出压力上升更快 [52] - 国防支出压力在先进欧洲和CESEE地区都高，CESEE地区更明显，部分国家计划大幅提高国防开支，威胁增加可能使压力更高 [57] - 气候支出需求大且紧迫，新兴欧洲成本高，部分因排放强度高，CESEE地区公共部门份额预计更大，经济结构转变可能使排放量和支出下降 [59] - 利息支付压力在Advanced Europe和CESEE相似，预测基于利率上升到中性利率，未假设新支出压力通过增加债务融资，各国应对压力的可用空间有限 [67][68] 附加财政压力 - 推动长期支出压力的因素通过间接渠道对公共预算造成压力，加剧直接效应，未来对潜在GDP、生产率增长和投资产生下行压力的因素包括人口趋势、地缘政治碎片化、更高利率和更高温度的影响 [70][71] - 老龄化和人口减少将降低潜在产出，地缘政治碎片化可能降低竞争力和增长，更高利率可能导致投资减少和债务可持续性风险，更高温度的GDP效应不确定，气候缓解投资可能提升潜在产出 [71][72][73] - 预计随着人口老龄化，财政收入将下降，在税制依赖劳动所得税收的国家更明显，收入还受气候变化影响 [74] 采取行动的成本 - 各国可能推迟对未来预算和后代有影响的支出压力决策，不作为会产生重要后果，如气候承诺被边缘化、医疗服务质量下降、产生代际影响、财政赤字和债务增长损害经济稳定 [75][76][77] 财政机构的核心作用 - 精心设计的财政框架和准确的经济预测对管理长期支出压力至关重要，有助于促进稳健公共财政和实现政策目标，应将老龄化、气候变化和防务支出的长期影响纳入评估，并整合到中期财政框架中 [78] - 积极发布长期预测可提高透明度、支持财政策略，应与国家年度预算程序结合，比较当前政策与改革情景可引导公众接受改革，引入自动调整机制可确保财政纪律，预算程序可考虑气候变化挑战 [79] - 财政策略在财政规则和独立财政委员会支持下，有助于预留资源，支出审查可提高支出效率和创造财政空间，应将长期支出压力纳入MTFFs和机构 [80][81][82] - 数据和机构框架通常不足以支持解决中长期支出压力的政策，欧洲非欧盟新兴国家存在数据和评估问题，欧盟国家中部分缺乏全面预测，能源和气候计划成本评估不足，财政制度质量差异大 [90][91][92] - 欧盟改革的财政可持续性框架考虑了人口老龄化支出压力，但需更系统方法应对其他支出压力，非欧盟CESEE国家需深化改革和提升能力建设 [94] 新的欧盟（EU）财政框架如何应对长期支出压力 - 2024年4月生效的欧盟经济治理框架改革旨在加强财政可持续性，要求债务或赤字超标的国家进行财政调整，可根据改革和投资情况延长调整期限，框架基于债务可持续性分析确定调整，将中期财政政策与长期可持续性联系起来 [96][97] - 框架为各国提供改革和投资激励，可缓解长期支出压力，增强长期财政可持续性，框架确定未来支出压力并要求制定对策，成员国可选择加大财政调整或改革养老金福利体系 [97][98] - 框架在某些情况下可能低估老龄化成本，且仅考虑了老龄化相关成本，未考虑其他支出压力，全面识别新兴支出需求可改善框架 [100][101] 应对支出压力的政策选项 - 国家财政机构和数据在识别和估算支出压力及讨论解决方案中起关键作用，解决问题需全面重新思考国家角色、税收、支出优先级和促进增长的改革，应采取多方面应对措施，考虑减少支出压力、创造空间和发挥欧盟作用的选项 [104] - 政策应根据国家具体情况量身定制，比较各选项在节省潜力、经济增长和分配后果方面的差异，不同选项在收入群体和各代人之间有不同分配效应，需有效阐述、协调和确定改革顺序 [104][105]

报告的核心观点 - 报告对赞比亚共和国公共部门债务统计数据品质进行评估，指出过去两年赞比亚公共债务统计数据显著提高，总体可靠、透明且质量良好，同时也明确了PSDS汇编和传播过程中的关键弱点，并给出优先行动建议以提高公共债务数据透明度[6][10] 分组1：缩写和缩略词 - 报告给出多个缩写和缩略词的含义，如BCG指预算中央政府，BOZ指赞比亚银行等[4] 分组2：总体评估 - 报告基于2024年9月30日至10月4日任务前后及公开信息，对赞比亚公共部门债务统计数据品质进行评估，评估框架为国际货币基金组织的数据质量评估框架（DQAF）[6][7] - 赞比亚从多个渠道获得技术援助，在债务管理和报告方面取得进展，但NSDP上公共债务数据显著滞后，且存在收集原始数据系统薄弱和机构协调能力薄弱等问题[7][8] - 任务主要目标是确定PSDS汇编和传播中的关键弱点及优先行动，以提高公共债务数据透明度，赞比亚公共债务统计数据总体可靠、透明且质量良好[10] 分组3：详细评估和建议 A. 质量的先决条件 - 赞比亚2022年颁布《公共债务管理法，2022年第15号》，加强债务管理和报告的法律法规及制度环境，明确相关责任，预计DMO2024年底全面运营[27] - 目前债务管理运营顺利，数据生产机构资源共享和协调充分，但DMO处于过渡阶段，资源需加强，需升级DMFAS至7以促进集成[28][29] - 赞比亚监控公共债务统计数据质量，员工意识到增强数据相关性的必要性，但需与主要数据用户进行结构化和定期咨询[31][32] B. 诚信保障 - 统计数据产生符合专业独立性，招聘和晋升有相应政策，数据来源和发布决策基于统计考量，错误解读或误用数据有处理机制[36][37][39] - 赞比亚公共债务统计数据编制和发布透明，员工需遵守道德标准，但需提前宣布PSDS出版物发布日期，制定正式沟通政策[40][41][43] C. 方法论严谨性 - 赞比亚公共部门债务概念和定义与国际统计标准一致，报告的外部债务涵盖多种类型，债务股票以面值呈现[45][48][49] - 报告的PSDS涵盖BCG主要债务工具，但需扩大覆盖范围至公共部门其他子部门，包括特别提款权相关负债，扩大覆盖时需巩固债务[50][51][52] D. 准确性与可靠性 - BCG源头数据全面且经过验证，与外部分析支持数据准确性，但需扩大向世界银行DRS报告的债务覆盖范围[56][57] - 财政部和国家统计局合作收集数据，多数数据能及时提供，但欠款数据可能滞后，需估算并突出显示，建议增加债务核对信息和修订信息[61][62] - DMFAS和CSD系统支持债务报告，但需更多集成，公共公司债务数据可用，地方政府债务需建立系统和报告框架[63][65][66] E. 可操作性 - 财政部定期及时发布公共部门债务统计数据，季度报告概述BCG债务和公共公司担保外部债务，但未涵盖其他公共公司债务[72][73] - 季度DSB提供分析和评论，PSDS与其他宏观经济数据集基本一致且内部一致，但需恢复在NSDP上公布季度中央政府总债务，制定修订政策[75][76][79] F. 可及性 - MOF分发季度债务统计公报，数据与推荐分类一致，但需以用户友好格式提供，鼓励赞比亚订阅并维护QPSD中数据发布[81][82] - MOF发布相关元数据，应制定和发布数据发布日历，目前未发现向数据用户提供帮助的证据，需积极与用户互动[83][84][86] 分组4：附录 - 附录列出任务期间会晤的官员，包括财政和国民计划部、赞比亚银行、赞比亚统计局、工业发展公司等部门人员[90]

报告核心观点 - 研究美国人寿保险公司在传导美国货币政策中的作用，发现长期无风险利率塑造保险公司对风险私人债务的需求，紧缩性货币政策冲击会降低保险公司私人债务需求、提高风险溢价，保险公司投资行为将货币政策冲击传递到风险溢价中 [3] 各章节关键要点 引言 - 金融中介在货币政策传导至实体经济中起核心作用，相比银行，非银行金融机构在其中的作用受关注较少，保险公司等关键非银行金融机构有长期责任，其对货币政策的反应与银行不同 [7] - 美国人寿保险公司支撑基于市场的金融体系，占公司债券持有20%以上，长期无风险利率对其风险私人债务需求有重要影响，保险公司投资行为会将长期无风险收益率变化传递给风险溢价 [8] - 人寿保险公司难匹配负债与高久期资产，会投资长期国债延长资产久期，对私人债务需求倾向长期限，但贴现率低时承受负面净久期敞口，面临延长资产期限和降低投资收益的权衡 [9] 数据 - 从多个来源收集2014 - 2022年数据，包括保险公司债券持有和交易的细粒度、高频监管数据，一级市场公司债券和政府债券特征数据，二级市场公司债券信息，货币政策冲击相关数据等 [28] - 利用保险公司债券持有量和交易量评估投资行为，只考虑公开发行的固定利率债券，专注公司债券和政府债券 [29] - 一级市场数据用于隔离保险公司需求，二级市场信息用于研究货币政策向风险溢价的传导，构建风险溢价时考虑违约风险和期限匹配的政府债券利差 [32][33] - 保险公司购买份额历年在20% - 25%之间，一级市场投资企业债券的保险公司平均约20家，T30利差在0.5% - 1.5%之间变化，保险公司购买的企业债平均期限接近10年，2020年违约距离因疫情显著下降 [34][35] 机构背景 - 人寿保险公司是美国公司债券最大机构持有人，其资产配置影响企业借贷成本和经济，公司债券占保险公司资产大部分，且份额随时间稳定 [36][37] - 2021年美国国家保险委员会对保险公司基于风险资本的风险权重进行重大调整，增加了风险权重的粒度，使其更连续，国库券仍免C1 RBC要求，改革有助于识别保险公司将货币政策传导至风险溢价的情况 [39][40][42] 资产久期与投资收益率之间的权衡 - 保险公司试图延长资产期限但匹配负债期限部分成功，中期企业债务高收益率使其面临投资收益和延长资产期限的权衡，长期无风险债务是关键参考资产，其对公司债券需求响应与长期国债的收益率差异 [43] - 保险公司投资分配倾向长期限债券，但面临净负久期风险，股票收益与长期债券收益呈负相关 [44][45] - 长期国债是保险公司关键参考资产，收益率低于国债的企业债券不是好的负债支撑资产，通过初级市场交易级数据发现，保险公司对公司债券相对需求与T30利差相关，利差为负时需求低，为正时持有量上升 [47] - 回归分析显示，T30利差上升1个百分点，保险公司购买份额上升5.88个百分点，参与债券发行的保险公司数量增加5家，期限匹配的信用利差不提供额外信息，保险公司对债券需求量与债券期限正相关 [50][52][53] 通过人寿保险公司将货币政策传递至风险溢价 - 货币政策使长期无风险利率变动，会改变保险公司对私人发行债务的需求，长期收益率上升时，投资国债更有吸引力，会减少对私人债务需求，影响风险溢价 [55] - 保险公司会在长期收益率上升时增加对长期国债的需求，相对其他投资者，其对国债需求与收益率正相关 [56][57] - 隔离货币政策对长期无风险利率的影响，区分利率冲击和信息冲击，发现货币政策引发的长期利率上升降低保险公司对企业债券的相对需求，10个基点的紧缩性冲击使购买份额下降8个百分点，购买公司债券的保险公司减少8家，债券期限增加会使需求增加 [60][61][65] - 从二级市场分析风险溢价传导，当保险公司在投资者基础中占比更大、监管待遇变化使保险公司对长期国债利差响应更强时，风险溢价对货币政策冲击更敏感 [68][69] - 保险公司持股比例上升，风险溢价对货币政策反应增强，保险商持股百分比每上升1个百分点，与长期国债收益上升10个基点相关的EBP上升0.2个基点，上升一个标准差，EBP增加5个基点 [70][72] - 保险公司特定监管改革使企业债券吸引力变化，高风险权重增加保险公司对长期无风险利率收益率差的敏感度，进而增强风险溢价对货币政策冲击的响应，风险权重每增加一个标准差，信用风险溢价对T30收益率10个基点变动的敏感性增加9.7个基点 [73][74][75] 结论 - 长期无风险利率塑造保险公司私人债务需求，货币政策改变收益曲线长期端会改变保险公司对私人债务需求和风险溢价 [76] - 先前研究多关注保险公司资产类别内投资决策，本文强调其在不同资产类别间的权衡，长期无风险利率与债券收益差很重要 [77] - 对非银行金融机构在货币政策传导中的作用关注少，理解保险公司投资行为有助于研究此问题，保险公司对长期国债收益差的重视导致货币政策对风险溢价影响存在截面异质性 [78]