投资评级 - 维持"增持"评级 目标价5.64港元 [6][10] 核心观点 - 建造收入大幅下降49%至18.44亿港元 运营服务收入稳健增长5%至99.43亿港元 [10] - 综合毛利率同比提升5.53个百分点至44.26% 净利润率改善0.84个百分点至19.44% [10] - 2025H1每股股息(DPS)0.15港元 较2024年同期0.14港元提升7% 分红比例达41.76% [2][10] - 自由现金流持续改善 资本开支维持收缩 [10] - 基于2026年8.3倍PE估值 目标价较当前4.50港元有25.3%上行空间 [10] 财务表现 - 2025H1营业收入143.04亿港元 同比下滑8% 归母净利润22.07亿港元 同比下滑10% [10] - 预计2025-2027年净利润分别为40.48亿/41.82亿/42.88亿港元 同比增长20%/3%/3% [4][10] - 2025-2027年预测EPS为0.66/0.68/0.70港元 PE估值6.5/6.3/6.1倍 [4][10] - 资产负债率63.30% 同比下降0.97个百分点 [10] 业务细分 - 环保能源运营收入51.42亿港元(+6%) 环保水务运营收入14.77亿港元(+13%) 绿色环保运营收入31.89亿港元(+1%) [10] - 建造服务收入占比降至13% 其中环保能源建造收入下降70% 环保水务建造收入下降17% 绿色环保建造收入下降74% [10] - 生活垃圾处置量2857万吨(+2%) 入炉吨发460度(+3%) 厂用电率14.7%(-0.3pct) [10] - 对外热蒸汽供应量同比增长39% 供热量快速增长 [10] 现金流与资本结构 - 2025年预测经营现金流135.55亿港元 投资现金流-14.32亿港元 [11] - 现金储备从78.96亿港元增至140.80亿港元(2025E) [11] - 总负债从1196.10亿港元降至1155.90亿港元(2025E) [11]

财务表现 - 上半年营业收入同比下降8% [1] - 纯利同比下降10% [1] - 派息同比增长7%至0.15港元 [1] - 派息比率达42% [1] 资本开支与业务拓展 - 今明两年资本开支保持稳健 [1] - 海外业务资本开支占比可能提升 [1] - 中亚和东南亚地区垃圾焚化项目正在拓展 [1] 评级与预测调整 - 维持盈利预测不变 [1] - 维持"跑赢行业"评级 [1] - 上调今年股息预测至0.25港元（同比增长10%） [1] - 目标价提升8%至5.2港元 [1] 现金流状况 - 中期盈利下滑但自由现金流保持稳健 [1]

财务表现 - 上半年营业收入同比下降8% [1] - 纯利同比下跌10% [1] - 派息同比增长7%至0.15港元 [1] - 派息比率达42% [1] 资本开支与业务拓展 - 今明两年资本开支保持稳健 [1] - 海外业务资本开支占比可能提升 [1] - 中亚及东南亚地区垃圾焚化项目正在拓展 [1] 投资评级与预测 - 维持"跑赢行业"评级 [1] - 自由现金流表现稳健 [1] - 上调今年股息预测至0.25港元（同比增长10%） [1] - 目标价提升8%至5.2港元 [1]

业绩总结 - 2025年上半年，公司的收入为143.04亿港元，同比下降8%[6] - 2025年上半年，公司的毛利润为63.31亿港元，同比增长5%[6] - 2025年上半年，公司的EBITDA为60.48亿港元，同比下降8%[6] - 2025年上半年，归属于公司股东的利润为22.07亿港元，同比下降10%[6] - 截至2025年6月30日，公司的总资产为1922.29亿港元，同比增长3%[7] - 截至2025年6月30日，公司的总负债为1216.90亿港元，同比增长2%[7] - 截至2025年6月30日，公司的股东权益为516.75亿港元，同比增长7%[7] - 2025年上半年，公司的现金及银行余额为88.42亿港元，同比增长10%[7] 用户数据与市场环境 - 2025年上半年，公司的废物处理量约为2900万吨，同比增长近2%[24] - 2025年上半年，公司的发电量约为148亿千瓦时，同比增长近9%[24] - 中国经济持续向前发展，为生态环境产业的进一步增长创造了有利环境[45] - 2025年全国人民代表大会和中国人民政治协商会议呼吁深化生态文明体制改革，推动绿色低碳发展[45] - 传统环境保护服务市场饱和，新项目数量急剧下降，竞争加剧，影响建设收入和行业整体回报[45] 未来展望与战略 - 公司将把技术视为第十五个五年计划期间的首要战略优先事项，抓住绿色技术的高地[50] - 公司将专注于能源节约、效率提升和消费减少，利用技术研发解决生产和运营中的痛点[51] - 公司计划在印尼、越南和中亚设立三家海外代表处，稳步增加海外业务份额[55] - 公司将建立覆盖投资、建设、运营和管理的国际业务体系，主动评估国际风险[56] - 公司将与国家部委、地方政府及相关国际机构进行深入对话与合作，推动区域发展[58] - 公司将与区域领先企业、创新公司和专业服务提供商紧密合作，提升产业链价值[59] - 公司将与研究机构、高校、智库和协会合作，推动前沿研发，加速科学成果的商业化[60]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持此评级 [8] 核心观点 - 落实存量PPP项目付费、化债及理顺公用事业价格三大政策驱动，垃圾焚烧和水务运营行业现金流预期向好 [2][4] - 政策强调政府履约付费，专项债加速落地及公用事业价格调整，共同推动行业从To G向To B、To C转型，估值修复提速 [6][38] 政策与资金支持 - 2025年8月财政部发布存量PPP项目指导意见，要求政府将付费纳入预算管理并及时支付，明确专项债、转移支付等资金可用于PPP项目 [4][13][14] - 2025年1-8月发行特殊再融资债券1.91万亿元，其中1.90万亿元用于置换隐债，2万亿元额度已落地95.2% [5][16][19] - 2025年新增专项债发行30,762亿元，同比增长44%，清欠成为专项债新用途，云南单列356亿元用于解决拖欠企业账款 [5][22][28] 公用事业价格调整 - 国家发改委转发《理顺公用事业价格》文章，水价和垃圾处理费有序提升 [6][30] - 广州、深圳、东莞、定西等地居民用水第一阶梯基本水价平均上涨0.34元/吨，涨幅15.8%；多地污水处理费同步上调 [30][33] - 垃圾处理费在云南、广西等地提价，并逐步从G端付费转向C端付费 [30][34][35] 行业影响与投资逻辑 - 垃圾焚烧和水务项目回款预期改善，减值冲回对利润弹性显著：兴蓉环境(36.3%)、三峰环境(27.9%)、瀚蓝环境(23.6%) [41][42] - 环卫服务优先受益于化债，福龙马、盈峰环境减值冲回利润弹性分别达247%和187% [41][42] - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、光大环境、伟明环保等12家企业 [6][38] 专项债与环保投入 - 2025年环保类专项债占比降至0.4%，主要因环保基础设施进入资本开支末期 [27] - 专项债投向以交通基础设施(24%)、市政和产业园区(16%)为主，环保占比下滑但部分项目可能隐含环保属性支出 [27]

财务表现 - 上半年净利润同比下降10% [1] - 剔除一次性项目后税前利润同比增长23% 大幅超出预期 [1] - 中期股息增加1港仙 派息率达42% 同比提升7个百分点 [1] 业务展望 - 垃圾发电 绿色科技及污水处理业务毛利率提升 [1] - 减值损失减少和债务成本下降 [1] - 2025至2027年每股盈利预测上调23%至38% [1] 投资评级 - 重申买入评级 预期全年收益率达6.5% [1] - 派息存在上行空间 [1] - 目标价由4.5港元上调至5.3港元 [1]

核心财务表现 - 上半年净利润同比下跌10% [1] - 剔除一次性项目后税前利润同比增长23% 大胜预期 [1] - 中期息增加1港仙 派息率达42% 同比上升7个百分点 [1] 业务与盈利预测 - 垃圾发电 绿色科技及污水处理业务毛利率提升 [1] - 减值损失减少和债务成本下降 [1] - 2025至27年每股盈利预测上调23至38% [1] 投资评级与目标价 - 重申买入评级 预期全年收益率达6.5% [1] - 派息存在上行空间 [1] - 目标价由4.5港元上调至5.3港元 [1]

核心财务表现 - 期内收益143.04亿港元 同比减少8% [1] - 公司权益持有人应占盈利22.07亿港元 同比减少10% [1] - 每股基本盈利35.92港仙 拟派发中期股息每股15港仙 [1] 盈利质量改善 - 剔除汇兑损失后税前利润实际按年增长11.2% [1] - 营运收入占比按年升9个百分点至70% [1] - 自由现金流上半年按年倍增达20亿元 下半年有望按季增长 [1] 机构观点与预期 - 花旗认为净利润10.1%跌幅主要受汇兑损失拖累 非核心问题 [1] - 美银证券指出剔除一次性项目后税前利润按年增长23% 大胜预期 [1] - 中期息按年增长7.1% 派息率达42% 按年升7个百分点 [1] 业务展望与预测调整 - 美银证券重申买入评级 预期全年收益率达6.5% 具吸引力 [1] - 派息存在上行空间 2025至27年每股盈利预测上调23至38% [1] - 毛利率提升源于垃圾发电 绿色科技及污水处理业务优化 [1]

财务表现 - 上半年净利润同比下跌10% [1] - 剔除一次性项目后税前利润同比增长23% 大胜预期 [1] - 中期息增加1仙 派息率达42% 同比上升7个百分点 [1] 业务展望 - 垃圾发电 绿色科技及污水处理业务毛利率提升 [1] - 减值损失减少和债务成本下降 [1] - 派息存在上行空间 预期全年收益率达6.5% [1] 评级与估值 - 重申买入评级 [1] - 目标价由4.5港元上调至5.3港元 [1] - 2025至27年每股盈利预测上调23%至38% [1]

财务表现 - 2025H1公司实现营业收入143.04亿港元，同比下滑8% [1] - 归母净利润2.07亿港元，同比下滑10% [1] - 销售毛利率44.26%，同比提升5.53个百分点 [1] - 净利率19.4%，同比提升0.8个百分点 [1] 收入结构 - 运营收入99.43亿港元，同比增长5%，占总收入70% [1] - 建造收入18.44亿港元，同比下滑49%，占总收入13% [1] - 财务收入占比17% [1] - 环保能源运营收入51.42亿港元，同比增长5.8% [2] - 绿色环保运营收入31.89亿港元，同比增长1% [2] - 环保水务运营收入14.77亿港元，同比增长13.5% [2] 成本费用 - 管理费用率11.7%，同比上升4.6个百分点，主要受汇兑损失扩大影响 [1] - 财务费用率8.7%，同比下降0.9个百分点 [1] - 人民币升值导致外币负债折算损失增加 [1] 建造业务 - 环保能源建造收入5.39亿港元，同比下降69.9% [2] - 绿色环保建造收入0.46亿港元，同比下降74.3% [2] - 环保水务建造收入12.38亿港元，同比下降16.7% [2] 股东回报 - 中期每股派息15港仙，派息率由35%提升至42% [2] - 派息总额由8.6亿港元提升至9.2亿港元 [2] - 运营收入占比提升增强分红能力 [2] 业务板块表现 - 环保能源板块建造收入大幅下降69.9% [2] - 绿色环保板块建造收入下降74.3% [2] - 环保水务板块建造收入下降16.7% [2] - 各板块运营收入均保持正增长 [2]