行业基本面 - 对内地软件行业基本面保持谨慎态度 预期内地GDP增长将放缓且通缩压力依然存在[1] - 企业对IT投资信心仍较低 预计需待通缩结束后1至2年才会恢复[1] - 需求出现实质转折前 供应端推动的新技术趋势仅促使现有预算重新分配[1] 资金与市场表现 - 板块在低利率环境下将跟随整体市场流动性 且具有更高弹性(Beta)[1] - 主动型基金对软件行业的配置比重极低[1] - 主题投资如AI应用 科技本土化和稳定币可能对股价产生显著影响 但尚未发现能扭转行业基本面的主题[1] 个股评级与目标价 - 强烈建议H股多于A股[1] - 行业首选北森控股(09669)目标价10.3港元 评级增持 预期收入将加速增长[1] - 金蝶国际(00268)目标价14.2港元 评级与大市同步[1] - 中国软件国际(00354)目标价6.6港元(原5.4港元) 评级与大市同步[1] - 金山软件(03888)目标价38港元 评级与大市同步[1]

软件公司AI变现与增长前景 - AI相关合同价值持续上升 软件公司AI变现进展稳健 [1] - AI代理及AI编码部署推动软件公司营运效率提升 [1] - 订阅收入占比较高的软件公司如金蝶及美图展现更高增长可见性 [1] 数据中心与云计算需求 - AI发展驱动数据中心需求强劲增长 [1] - 国产AI芯片研究进展正面 可支持订单增加 [1] - AI驱动公有云业务强劲增长 [1] 投资偏好与标的推荐 - 偏好具有稳健下游需求及高经常性收入占比的高能见度增长企业 [1] - 软件股首选金蝶目标价20.7港元及美图目标价13.5港元 均予买入评级 [1] - 数据中心及公有云领域看好万国数据 世纪互联及金山云 全部业绩均胜预期 评级均为买入 [1] 个别公司评级调整 - 明源云目标价从3.7港元上调至4港元 维持中性评级 [1]

半导体行业并购 - 晶晨股份以现金3.16亿元人民币收购芯迈微半导体100%股权 强化无线业务布局 [1] - 普冉股份拟以现金方式收购SHM控股公司 交易对手包括多家股权投资基金 [3] - 三安光电收到上交所监管工作函 拟收购全球知名LED企业股权 标的公司主营汽车车灯业务 [13] 科技与软件服务整合 - 金蝶国际以0.68亿元人民币收购云之家网络约63%股权 推进AI优先战略 加强企业管理流程AI渗透 [2] - 商络电子全资子公司以70亿元人民币收购广州立功科技88.79%股权 实现实际控制 [12] 制造业资产重组 - 银河磁体筹划发行股份及支付现金收购京都龙泰100%股权 并募集配套资金 实际控制人不变 [5] - 蓝科高新拟以现金收购中国浦发旗下蓝亚检测100%股权及中国空分51%股权 [6] - 天润工业以1.35亿元人民币自有资金收购山东阿尔泰100%股权 首次交割已完成95%股权 [7] - 联合精密拟以现金收购迈特航空51%股权 标的公司专注航空航天标准件及结构件制造 [10] 新材料领域扩张 - 隆扬电子完成收购德佑新材70%股权 交易构成重大资产重组且不涉及关联交易 [9] - 海利生物调整收购瑞盛生物55%股权价格 因政策影响导致行业竞争加剧及税收优惠收紧 [11] 新能源业务调整 - ST泉为筹划出售安徽泉为100%股权 已签署股权转让框架协议 交易处于初步阶段 [8] 区域市场拓展 - 龙建股份以4万元现金收购广东知茂建筑工程100%股权 旨在开拓新区域市场并推进省外业务布局 [14] 传媒与子公司整合 - 佳云科技全资子公司以114万元人民币收购北京万合40%股权 实现全资控股 [4]

交易概述 - 金蝶国际通过其受控结构性实体泓金投资以0.68亿元收购云之家62.8%股权 [1] - 交易完成后金蝶对云之家的持股比例从7.5%提升至70.3%并重新实现并表 [1] - 收购估值基于可比公司EV/S中位数2.9x云之家预估企业价值为3.1亿元股权评估价值为1.1亿元 [1] 云之家业务发展 - 云之家是从金蝶生态系统中孵化的企业社交与协同平台其前身可追溯至2011年推出的"金蝶微博" [1] - 平台定位为整合ERP/HR/CRM等应用的移动社交与协同平台基于云原生架构构建并采用订阅收费模式 [1][2] - 2025年1-4月税后利润达到466万元实现转正财务状况明显改善 [2] - 平台推进协同云产品模块全面AI化在自然语言处理智能审批办公助手方面已形成成熟AI产品 [2] 战略协同价值 - 云之家发展方向与金蝶订阅优先AI优先战略高度一致 [2] - 并表后将为金蝶全线产品提供统一协同入口使客户可在平台上完成财务核算供应链管理等操作 [2] - 公司计划将云之家打造为AI+协同统一入口助力AI应用轻量化与场景化部署加速AI能力在企业管理全流程渗透 [2] 财务影响 - 云之家截至2025年4月底12个月收入为1.1亿元 [2] - 预计短期对公司财务影响有限 [2] - 金蝶预计2025-2027年收入分别为70.1亿元/79.0亿元/89.5亿元 [3]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 金蝶国际以0.68亿元收购云之家62.8%股权 交易完成后持股比例从7.5%提升至70.3%并重新实现并表 [7] - 云之家是企业社交与协同平台 2025年1-4月税后利润达466万元 已实现扭亏为盈 [7] - 云之家采用订阅收费模式 基于云原生架构构建 推进协同云产品全面AI化 在自然语言处理、智能审批等领域形成成熟AI产品 [7] - 收购将强化移动办公能力 打造"AI+协同"统一入口 优化云ERP用户体验 加速AI能力在企业管理全流程渗透 [7] - 预计2025-2027年收入分别为70.1/79.0/89.5亿元 对应PS为7.5x/6.6x/5.9x [7] 财务预测 - 营业收入预测：2025E 70.08亿元(+12.03%) 2026E 79.00亿元(+12.74%) 2027E 89.54亿元(+13.33%) [6] - 归母净利润预测：2025E 1.51亿元(扭亏) 2026E 5.61亿元(+270.97%) 2027E 10.86亿元(+93.46%) [6] - 每股收益预测：2025E 0.04元 2026E 0.16元 2027E 0.31元 [6] - 毛利率持续改善：从2023年64.17%提升至2027年66.57% [8] - ROE显著回升：2025E 1.87% 2026E 6.61% 2027E 11.56% [6] 估值指标 - 市盈率：2025E 346.26倍 2026E 93.34倍 2027E 48.25倍 [6] - 市净率：2025E 6.50倍 2026E 5.88倍 2027E 5.30倍 [6] - 市销率：2025E 7.48倍 2026E 6.63倍 2027E 5.85倍 [8] 资本结构 - 资产负债率：预计从2024年41.01%升至2025年43.75% [8] - 流动比率：2025E 1.07 2026E 1.23 2027E 1.37 显示偿债能力改善 [8] - 每股净资产：2025E 2.28元 2026E 2.51元 2027E 2.79元 [8]

行业趋势 - 大模型技术成为热点 低成本开源模型如DeepSeek推动AI商业化落地 使整个AI生态受益 [1] - 生成式AI推动全球人工智能支出快速增长 2024-2028年复合增长率达29% 2028年全球AI支出预计达6320亿美元 [12] 寒武纪业绩表现 - 2025年上半年营收28.81亿元 同比增长4347% 净利润10.38亿元 实现扭亏为盈 [3] - 大模型驱动AI芯片需求旺盛 国产替代加速 公司市值超6000亿元 [4] 工业富联业绩表现 - 2025年上半年营收3607.6亿元 同比增长35.58% 净利润121.13亿元 同比增长38.61% [5] - 算力服务成为最大营收板块 占比超60% 市值达1.18万亿元 年内累计涨幅190% [5] 商汤科技业务转型 - 2025年上半年总营收23.58亿元 同比增长36% 生成式AI收入18.15亿元 同比增长73% 占比提升至77% [6] - 总算力规模达2.5万PetaFLOPS 成功从传统AI向生成式AI转型 [6] 云从科技战略调整 - 2025年上半年营收1.69亿元 同比增长40% 亏损收窄至2.3亿元 同比减少35% [7][8] - 以"AI智能体+行业大模型"为核心战略 推动技术向制造、能源等行业延伸 [8] 科大讯飞业务发展 - 2025年上半年营收109亿元 同比增长17% 智慧教育业务收入35.31亿元 同比增长23.47% 占比32.36% [9] - 推出40亿元定增预案 其中8亿元用于星火教育大模型开发 32亿元补充流动资金 [10] 金蝶国际AI融合 - 2025年上半年营收31.92亿元 同比增长11.2% 云服务收入26.73亿元 同比增长11.9% [11] - AI合同签约金额超1.5亿元 目标2030年AI收入占比达30% 预计2025年实现扭亏为盈 [11]

公司收购 - 弘金投资以6825万元人民币增持云之家62.764%股权 [1] - 收购完成后云之家成为金蝶国际附属公司 [1] - 云之家原为金蝶国际所有并于2016年出售 [1] 战略协同 - 统一AI门户网站深化金蝶AI优先战略 [1] - 强化SaaS生态系统和订阅优先策略 [1] - 协同为客户提供全套产品服务 [1]

公司战略 - 金蝶国际通过弘金投资以6825万人民币增持云之家62.764%股权 使云之家成为金蝶附属公司 [1] - 收购云之家有助于统一AI门户网站 深化金蝶AI优先战略 [1] - 强化SaaS生态系统和订阅优先策略 协同为客户提供全套产品 [1] 股权交易 - 云之家原为金蝶全资所有 公司已于2016年将其出售 [1] - 本次增持完成后实现控股 交易金额达6825万元人民币 [1]

公司战略布局 - 金蝶国际通过弘金投资以6825万元增持云之家62.764%股权 [1] - 收购完成后云之家成为金蝶附属公司 [1] - 云之家原为金蝶所有并于2016年被出售 [1] 业务协同效应 - 统一AI入口网站深化金蝶AI优先策略 [1] - 强化SaaS生态系统和订阅优先策略 [1] - 协同为客户提供全套产品服务 [1]

**公司及行业** * 公司为金蝶国际（Kingdee 0268 HK） 专注于企业级软件服务 核心业务包括财务管理 人力资源 供应链管理及行业特定解决方案[1] * 行业涉及企业资源规划（ERP）软件 办公自动化（OA）软件及人工智能（AI）企业应用领域[1][2] **核心交易与战略** * 公司宣布以现金6800万元人民币收购OA软件公司云之家（CloudHub） 交易完成后持股比例从7.5%提升至70.3% 云之家成为其子公司[1] * 收购符合公司"AI优先 订阅优先 全球化"战略 云之家为云原生平台 主要采用订阅制定价模式[3] * 目标是通过整合云之家的AI协同平台 打造统一的AI门户 提供跨桌面和移动设备的无缝体验 高精度财务分析及业务预测功能[2] **财务表现与预测** * 云之家2025年前四个月净利润转正至470万元人民币（对比2023年净亏损3390万元 2024年净亏损1260万元）[1] * 公司2025年上半年订阅收入占总收入超50% 毛利率高达96%[3] * 高盛预测公司2025至2027年收入分别为70.7亿 87.7亿 107.6亿元人民币 每股收益（EPS）分别为0.05 0.16 0.25元人民币[11] **产品与技术整合** * 云之家提供企业门户和协作平台 并内置AI功能入口 包括企业知识库 智能问答 AI即时通讯等 可根据行业知识定制服务[2] * 公司能提供跨私有云 公有云和混合云的灵活解决方案 支持客户向需要云平台的AI功能迁移[3] **投资评级与风险** * 高盛给予"买入"评级 12个月目标价18.94港元（现价16.27港元 潜在上行空间16.4%）[11] * 估值基于两阶段DCF（WACC 11.5% 终端增长率2%）和市销率法（2026年预测市销率6.4倍）的混合模型[9] * 主要下行风险包括：ERP数字化需求不及预期 产品开发进程放缓 人才/劳动力成本上升[10] **其他重要信息** * 公司并购评级（M&A Rank）为3 代表成为收购目标的概率较低（0%-15%）[11][17] * 高盛在过往12个月内与金蝶存在投资银行业务关系 并为其做市[20]