活动概况 - 活动于9月4日在惠州举办 由中国国际进口博览局 国务院国资委国际合作局 华润集团 国家会展中心共同主办 [1] - 活动为进博会走进央企第二站 聚焦大健康领域 吸引30余家世界500强及行业龙头参与 包括强生 辉瑞 宜家等企业 [1] - 活动主题为走进华润共健未来 旨在通过精准对接放大进博会溢出效应 深化央企与国际伙伴合作 [1] 华润业务参与 - 华润集团旗下七大业务部门参与对接 包括华润医药商业 华润三九 东阿阿胶 华润江中 华润双鹤 华润健康 华润置地 [1] - 七大业务部门在现场释放进口采购需求 与20余家进博会参展商进行供需对接 [1] 外资企业中国市场拓展 - 欧洲企业通过进博会链接在华经销商 代理商 优质客户等资源 高效拓展中国市场 [2] - 进博会帮助外资企业将展品新品变为进口商品 进入中国消费市场 [2] - 受访企业普遍看好中国市场增速 认为中国仍保持超大市场规模优势 [2] 市场准入与政策环境 - 部分企业指出中国对某些医疗设备缺乏匹配的准入标准 限制先进产品面向更广泛消费者群体 [2] - 企业期待未来准入过程更多参考国际标准 以提升产品市场渗透率 [2]

行业标准调整 - 中国酒业协会考虑调整酒精度标准 将≥25度的酒统称为高度酒 取代现行浓香型白酒40度以上为高度酒的标准[1][3] - 协会推动行业术语规范化变革 包括用"勾调"取代"勾兑" 淡化"香型"概念 鼓励"品牌+风味"定义产品特色[3] - 不同香型现行标准存在差异 酱香型以45度为界分不同感官要求 清香型21-69度未按高度低度区分[3] 企业战略与产品布局 - 今世缘坚持40-42度中度高端品类战略 认为中度酒口感风味将赢得中高端消费群体青睐[5] - 贵州醇重新调整市场定位 未来主攻100-300元价格带和中低度酒市场 浓香产品占比从不到30%提升至近50%[12][13] - 泸州老窖继续推进38°产品发展 推广冰饮等新饮方式 拟推出全新二曲产品布局光瓶酒赛道[15] 企业融资与投资 - 茅台集团获得农行27亿元贷款支持 用于增持贵州茅台股票 贷款期限3年[6] - 茅台集团计划增持金额30-33亿元 已增持67,812股金额1亿元[7][8] - 兰州黄河出资3570万元设立合资公司 持股51% 加强果汁领域投资发展[16] 市场表现与业绩 - 今世缘二季度业绩下滑 主要受市场大环境影响消费场景减少 江苏市场同比承压但环比有所改善[4][5] - 华润啤酒啤酒业务上半年营业额同比增长2.6% 销量同比增长2.2% 高于行业产量下滑0.3%的水平[18][19] - 七夕期间歪马送酒在美团闪购销量同比增长超3倍 酒仙网销量增长超1倍[14] 管理层变动 - 赵春武由华润啤酒总裁调任董事会主席 兼任财务委员会主席 在华润雪花体系工作22年[18][19] - 贵州醇总经理邢晓炜首次公开亮相 推出浓酱两大系列产品包括真年份升级系列和35度轻松酒饮[9][10][11] 国际化进展 - 今世缘海外市场已布点10余个国家地区 目前处于播撒阶段主要使用现有通销产品[5] - 天佑德酒向美国子公司Oranos Group增资 出资额增加至1600万美元[17] 行业活动 - 第二十三届中国国际酒业博览会10月17-19日在武汉举行 展出面积6万平方米涵盖全品类酒品[2] - 酒博会将举行世界名酒品鉴会 价值论坛 ESG大会等专项活动[2]

人事变动 - 华润啤酒执行董事赵春武由总裁调任为董事会主席并担任财务委员会主席 标志着创始人侯孝海离职两个月后迎来新掌舵者[1] - 赵春武为华润啤酒体系内成长的高级管理人员 2003年加入后从销售发展部副总经理起步 曾在浙江福建安徽江苏上海等区域担任总经理[1] - 赵春武2022年5月被任命为公司副总裁 次年8月升任执行董事兼总裁 2024年度薪酬包括18万元董事袍金 约158.52万元薪金及津贴 约178.78万元酌情花红[1] 管理层评价 - 董事会对赵春武给予高度评价 认为其在担任执行董事及总裁期间展现卓越管理和领导能力[2] - 董事会基于其工作经验 全面领导能力和卓越工作表现 认为其是主席职务最佳人选 相信能推动公司及附属公司进一步发展[2] 业绩表现 - 华润啤酒2025年中期财报显示上半年实现净利润57.89亿元 同比增长23% 创历史新高[2] - 白酒业务上半年营业额同比下降超三成 与啤酒业务稳健增长形成鲜明对比[2] 战略规划 - 赵春武暂时兼任总裁职责直至任命新总裁 管理层对下一步发展有高度共识[2] - 对侯孝海时期战略以延续和发扬为主 不会有太大改动[2] - 分析认为赵春武上任消除领导层不确定性 有利于持续推进"啤白双赋能"战略 实现啤酒与白酒业务协同发展[2] 行业挑战 - 公司面临啤酒高端化竞争加剧和白酒业务整合的双重挑战[2]

核心管理层变动 - 华润啤酒执行董事赵春武由总裁调任董事会主席并兼任财务委员会主席 接替因个人原因请辞的前任侯孝海 [2] - 赵春武过去2个多月已代行董事会主席职责 其表示对侯孝海时期的战略以延续和发扬为主 不会有太大改动 [2] - 赵春武为华润啤酒资深高管 内部历练20多年 2022年5月任副总裁 2023年8月成为执行董事兼总裁 2025年9月任董事会主席 [3] 新任主席背景 - 赵春武54岁 长期深耕长三角及东南沿海战略市场 精于渠道网络构建与终端精细化管理 [4][5] - 加入华润前曾任职百事可乐 南京英特布鲁及箭牌口香糖等公司 拥有丰富市场营销经验 [5] - 2024年总薪酬约340万元 其中薪金及津贴约158万元 花红约179万元 与侯孝海大体相当 持有10.6万股公司股份 市值约285万港元 [8][9] - 华润啤酒高管团队资深 有4位副总裁任职超20年 年龄在51-57岁区间 构成稳固班底 [6] 啤酒行业现状 - 中国啤酒行业进入缩量竞争阶段 1-6月规模以上啤酒企业产量1904.4万千升 同比下降0.3% [13][14] - 行业从规模扩张转向价值竞争 高端产品出现动销压力 [14] - 华润啤酒1-6月啤酒业务营业额231.61亿元 同比增长2.6% 销量微涨2.2% [17] 业务发展战略 - 公司推动高端化突围 需激活喜力中国整合势能 通过品牌协同与产品矩阵升级打开增长空间 [17] - 加强与酒类即时零售平台合作 1-6月线上业务GMV同比增长近40% 即时零售业务GMV增长近50% [16] - 与歪马送酒 阿里巴巴 美团闪购 京东等平台合作 优化供给数据 提升高端产品覆盖率 [15][16] 白酒业务挑战 - 白酒业务1-6月营业额7.81亿元 较上年同期11.7亿元下降约33% [19] - 白酒业务面临行业深度调整 收购的景芝酒业 金种子酒业绩平平 金沙酒业整合难度较大 [18] - 计划集中发展"摘要""金沙"和光瓶酒产品 通过啤酒渠道网络增加中档和光瓶酒产品覆盖 [19] 财务基础 - 公司整体财务基础牢固 1-6月净利润达57.89亿元 [20] - 侯孝海掌舵9年间公司年营收升至386.4亿元 体量扩张近百亿元 [12]

白酒行业表现 - 行业整体处于深度调整阶段 渠道库存过高 产品价格倒挂 终端动销受阻 飞天茅台价格波动 消费者饮酒结构下移 第二季度政策影响消费场景 金融及房地产关联行业弱复苏 [4] - 20家白酒上市公司中 6家实现营收和归母净利润双增长 1家亏损收窄 13家业绩双降 [4] - 头部企业展现较强韧性和抗风险能力 贵州茅台营收893.89亿元(增长9.10%) 归母净利润454.03亿元(增长8.89%) 五粮液营收527.71亿元(增长4.19%) 归母净利润194.92亿元(增长2.28%) 山西汾酒营收239.64亿元(增长5.35%) 归母净利润85.05亿元(增长1.13%) 古井贡酒营收138.8亿元(增长0.54%) 归母净利润36.62亿元(增长2.49%) [1][4] - 区域酒企业绩下滑明显 洋河股份营收147.96亿元(下降35.32%) 归母净利润43.44亿元(下降45.34%) 舍得酒业营收27.01亿元(下降17.41%) 归母净利润4.43亿元(下降24.98%) 酒鬼酒营收5.61亿元(下降43.54%) 归母净利润0.08亿元(下降92.60%) [1][4] - 部分企业通过主动调整策略应对挑战 洋河股份优化产品渠道解决库存问题 舍得酒业加速去库存后第二季度业绩修复 酒鬼酒降低渠道库存优化产品结构 [5] 啤酒行业表现 - 行业呈现弱复苏态势 龙头企业市场集中度提升 国内企业业绩普遍增长 外资企业业绩收缩 [6][7] - 华润啤酒营收239.42亿元(增长0.83%) 归母净利润57.89亿元(增长23.04%) 青岛啤酒营收204.91亿元(增长2.11%) 归母净利润39.04亿元(增长7.21%) 燕京啤酒营收85.58亿元(增长6.37%) 归母净利润11.03亿元(增长45.45%) 珠江啤酒营收31.98亿元(增长7.09%) 归母净利润6.12亿元(增长22.51%) [1][7] - 百威亚太营收224.7亿元(下降7.74%) 归母净利润29.3亿元(下降24.40%) 重庆啤酒营收88.39亿元(下降0.24%) 归母净利润8.65亿元(下降4.03%) [1][7] - 高端化进程加速 华润啤酒次高端及以上产品销量实现单位数增长 普高档及以上啤酒销量增长超过10% 青岛啤酒中高端以上产品销量199.2万千升(增长5.1%) 重庆啤酒高档产品营收52.65亿元(增长0.04%) [7] - 8元价格带成为新增长动力 燕京啤酒销量235.17万千升(增长2.03%) 珠江啤酒销量73.41万千升(增长5.1%) [7] - 企业跨界寻找第二增长曲线 华润啤酒跨界白酒 重庆啤酒和燕京啤酒布局饮料行业 青岛啤酒跨界黄酒领域 [8] 黄酒行业表现 - 行业整体增长乏力 仅会稽山实现业绩增长 营收8.17亿元(增长11.03%) 归母净利润0.94亿元(增长3.41%) [2][10] - 古越龙山营收8.93亿元(增长0.40%) 归母净利润0.9亿元(下降4.72%) 金枫酒业营收2.16亿元(下降9.04%) 亏损收窄 [2][10] - 企业推动全国化战略 推出气泡黄酒 糯米威士忌等新产品 targeting年轻消费群体 [10] - 但业绩增长仍依赖传统中高端产品和经销商渠道 新产品对财务报表影响有限 [10][11] 葡萄酒行业表现 - 行业处于深度调整期 多数企业业绩下滑 张裕营收14.71亿元(下降3.40%) 归母净利润1.86亿元(下降16.09%) ST通葡营收3.84亿元(下降5.73%) 亏损收窄 威龙股份营收1.87亿元(下降15.27%) 扭盈为亏 莫高股份营收1.21亿元(下降25.05%) 亏损放大 [2][12] - 进口葡萄酒冲击明显 上半年进口总量1.14亿升(下降12.67%) 但进口总额51.15亿元(增长1.45%) 呈现量减额增特点 [12] - 企业采取应对措施 中信尼雅通过直播电商销售实现业绩好转 张裕推出长尾猫等新品 targeting年轻消费者并调整组织架构 [13] - 消费场景转向家庭消费 聚会消费 自饮消费 "独酌"和"微醺"等情绪价值消费形式或助力行业复苏 [13] 行业整体态势 - 酒业整体处于深度调整阶段 但行业结构未发生重大变化 市场继续向头部企业集中 [3] - 白酒行业分化加剧 头部企业稳中有进 中小企业业绩明显回调 [4] - 啤酒行业高端化进程进入新阶段 企业通过跨界寻找新增量 [6][8] - 黄酒行业全国化扩张难度较大 新产品尚未带来实质性业绩贡献 [10][11] - 葡萄酒行业面临进口产品竞争 传统销售模式作用下降 [12]

行业规模与增长 - 2024年啤酒市场规模达1800亿元 同比增长3.2% 2025年上半年延续增长态势 [3] - 中高端产品逆势增长12.7% 精酿啤酒增幅高达31.4% [3] - 高端产品线利润占比从2020年28%跃升至2025年上半年47% [3] 消费趋势变革 - Z世代推动消费逻辑变革 精酿啤酒与特色风味啤酒搜索量同比增长143% [4] - 25-35岁消费者贡献62%高端啤酒增量 人均年支出3200元 为45岁以上群体2.3倍 [4] - 35-45岁中产群体推动20元以上啤酒销售额增长82% 占比47% [4] - 消费场景多元化 露营配啤酒相关笔记增长223% 家庭精酿角讨论量增长179% [5] - 即时零售渠道快速增长 华润啤酒即时零售GMV增长近50% 燕京宅家订单占比达38% [5] 产品创新与研发 - 燕京U8系列2025年上半年贡献55.36亿元营收 占比70.11% 毛利率达51.71% [6] - 金星茶啤女性消费者占比60% 18-35岁群体占80% [7] - 茶啤细分市场毛尖占比39.78% 茉莉花茶啤占31.63% 龙井占15.72% 乌龙茶啤占9.48% [7] - 精酿啤酒市场占比7.2% 重庆啤酒精酿工坊系列增长58% 二三线城市增速达46% [7] - 青岛啤酒AI口味平台缩短研发周期 新品成功率75% 黑灯工厂降低人工成本70% [9] 渠道转型与拓展 - 华润雪花概念店2025年上半年吸引客流超120万人次 带动超市渠道增长17% [10] - 抖音直播啤酒销售额增长83% 高端产品占比首超五成 [10] - 百威亚太数字化渠道占比达18% 华润线上GMV增长近40% [10] - 燕京与茶颜悦色联名带动区域销量增23% 青岛与海底捞合作实现吨价提升12% [10] - 燕京即饮渠道占比达58% 上半年销量235.17万千升增长2.03% [11] 企业财务表现 - 华润啤酒上半年营收239.4亿元增长0.8% 净利润57.89亿元增长23% [12] - 青岛啤酒一季度营收104.46亿元增长2.9% 净利润17.1亿元增长7.1% [9][12] - 燕京啤酒上半年归母净利润11.03亿元 同比增长45.45% [6] - 青岛啤酒一季度毛利率41.64% 提升1.2个百分点 [12] 资本运作与竞争格局 - 华润收购贵州金沙窖酒实现啤白双赋能 青岛全资收购即墨黄酒厂 [13] - 百威亚太推出14款本土风味产品 本土化投入增长27% [12] - 燕京市盈率提升28% 青岛啤酒市值破千亿 [13] 未来发展趋势 - 低度啤酒预计2030年占比25% 小规格轻量化包装成增长点 [14] - 头部企业数字化投入将超营收3% 青岛黑灯工厂能耗降22% [14][9] - 百威中国工厂水电消耗较2017年降43%和38% [14] - 青岛啤酒上半年出口增长22% 珠江茶啤酒在东南亚测试 [15]

进博会合作成果 - 华润集团在第七届进博会与35个国家和地区达成采购合作 总签约金额15.15亿美元[1] - 过去七届进博会央企交易团意向成交额占全国近四分之一 举办配套活动超110场 展期集中签约超350场[2] - 匈牙利图蒂制药首次参加第七届进博会 其胶原蛋白单品在2024年"618"期间跻身中国市场品类前三[1][6] 企业战略与业务布局 - 东阿阿胶通过跨境电商加速出海 入驻亚马逊/京东国际/天猫国际等平台 并在香港设立国际有限公司引进海外产品[4][5] - 华润医药商业营业规模达2132亿元 覆盖全国31省市 服务近万家供应商和13万家客户 稳居医药流通企业前三强[5] - 华润医药商业建立以北京口岸为中心的多层级进出口贸易体系 计划通过进博会引进临床价值高的创新药械[5] 本土化与市场拓展 - 匈牙利图蒂制药针对中国市场调整产品复配成分和口味 将在第八届进博会亚洲首发两款经3年人体实验的抗衰新品[6][7] - 新西兰太平洋羊驼家纺进博会展位面积从9平方米增至120平方米 将中国列为战略重点并加码线下渠道[7] - 瑞士光神巴德尔在中国市场与月子中心/运动康复/养老机构合作 希望优化医疗功能准入标准以扩大推广范围[7][8] 行业趋势与展会展望 - 第八届进博会医疗器械及医药保健展区以"健康中国"为主题 吸引10家世界500强药企和医学影像/放疗设备巨头参展[8] - 光疗全球市场规模达万亿元 在中国处于初步培育阶段 企业计划通过进博会深化康护养老和运动康复领域合作[7][8] - 复方阿胶浆作为唯一中成药荣获2024年美国临床肿瘤学会年会特别优异奖 体现中医药国际化进展[4]

核心人事变动 - 自2025年9月3日起，执行董事赵春武由总裁调任董事会主席及财务委员会主席 [2] - 非执行董事郭巍获委任为公司财务委员会成员 [2] - 赵春武此前于过渡期代行董事会主席职责，此次任命标志其正式接任 [5] - 赵春武现年54岁，2003年加入华润雪花啤酒，深耕公司体系22年，历任销售发展部副总经理及多个区域公司总经理职务 [6] - 赵春武于2022年5月任副总裁，2023年8月升任总裁并进入执行委员会、提名委员会等核心决策机构 [8] - 董事会高度肯定其管理及领导能力，认为其是接任主席的最佳人选 [8] - 赵春武调任主席后，总裁职位暂时悬空，相关职责由其暂代 [9] 啤酒业务表现 - 上半年啤酒销量648.7万千升，同比上升2.2% [10] - 营业额231.61亿元，同比增长2.6% [10] - 未计利息及税项前盈利72.76亿元，同比上升14% [10] - 高端产品带动平均销售价格同比上升0.4%，啤酒业务毛利率同比上升2.5个百分点至48.3% [10] - 普高档及以上啤酒销量同比增长超10%，其中"喜力"销量增长超20%，"老雪"增长超70%，"红爵"销量翻倍 [10] - 上半年营收和盈利首次超过百威亚太在亚洲市场的业绩 [10] - 行业高端化远未触及天花板，公司将推出更多个性化、小众化产品 [11] - 政策变化（包括"禁酒令"）对啤酒行业影响有限，主要消费场景集中于大众化餐饮 [11] 白酒业务表现 - 上半年白酒业务收入7.8亿元，较上年同期11.8亿元显著下降 [10] - 白酒业务首次亏损1.5亿元（未计利息及税项） [10] - 啤白融合战略未达预期，通过啤酒渠道带动白酒销售累计实现营业额4亿多元 [11] - 合作仍停留在浅层，因产品匹配度低、利润空间有限、政策支持不足等问题，经销商多持观望态度 [12] - 公司已启动调研，推进渠道打通与产品优化，推动战略进入第二阶段 [13]

评级与目标价 - 维持华润啤酒目标价33.5港元及增持评级 [1] 派息政策 - 中期派息比率提高至26% [1] - 预期2025年派息比率将超过50% [1] - 股息是投资逻辑核心 因强健资产负债表及稳定利润率 [1] 现金流与资本开支 - 公司拥有强劲自由现金流及较低资本开支需求 [1] - 上升派息比率在增长乏力环境下提供下行保护并支撑估值 [1] 销量与业绩展望 - 7-8月销量增速快于上半年 [1] - 管理层预期下半年业绩优于上半年 受零售及数字化扩张与客户关系管理驱动 [1]

评级与目标价 - 维持华润啤酒目标价33.5港元及增持评级 [1] 派息政策 - 中期派息比率提高至26% [1] - 预期2025年派息比率将超50% [1] - 股息是投资逻辑核心 凭借强劲自由现金流及较低资本开支需求 [1] 财务表现 - 强健的资产负债表及稳定的利润率 [1] - 不断上升的派息比率提供下行保护并支撑估值 [1] 经营表现 - 7-8月销量增速快于上半年 [1] - 管理层预期下半年业绩好于上半年 受零售及数字化扩张与客户关系管理驱动 [1]