公司业务范围与股权结构 - 公司通过持有65%权益的中粮可口可乐在国内19个省级行政区销售可口可乐系列产品，提供10大品类、25个品牌的产品[4][5] - 公司获授权经营可口可乐系列产品范围共19个省级行政区，提供10大品类、25个品牌产品[65][68] - 公司持有中粮可口可乐饮料有限公司65%股权，胡建智和李軔分别为该附属公司副总经理及副总经理兼办公室主任[182][184][185] - 庆立军先生于2025年1月6日辞任公司总经理等职，调任非执行董事，公司持有中粮可口可乐饮料有限公司65%股权[144] - 曹高峰先生51岁，2024年4月任公司非执行董事，任中粮集团质量安全管理部总监，公司持有中粮可口可乐饮料有限公司65%股权[156][158] - 陈刚先生53岁，2021年8月任公司非执行董事，任公司持股65%的中粮可口可乐饮料有限公司等公司董事[160] - 陈刚先生53岁，2021年8月获委任为公司非执行董事，公司持有中粮可口可乐饮料有限公司及中粮可口可乐饮料（中国）投资有限公司65%股权[163] - 展在中先生53岁，2004年加入集团，任公司持股65%的中粮可口可乐饮料有限公司CEO [147][149] - 沈新文先生53岁，2022年9月任公司执行董事，任公司持股65%的中粮可口可乐饮料有限公司副总经理兼副CFO [152][154] - 胡建智先生53岁，2011年5月加入公司持有65%股权的中粮可口可乐饮料有限公司，现任副总经理[181] - 莫先生于2012年担任公司持有65%股权的中粮可口可乐饮料有限公司高级顾问[170][172] 财务数据关键指标变化 - 2024年业务收入为214.92亿元，2023年为214.46亿元，同比增长0.2%；2024年总资产为175.98亿元，2023年为162.26亿元，同比增长8.5%[9] - 2024年公司营收约214.92亿元，总经营利润达18.66亿元，智慧零售业务机器数量行业第一，悦享俱乐部线上业务规模达11.6亿元[33] - 2024年公司收入规模近214.92亿元，经营利润总额达18.66亿元，悦享会线上业务规模达11.6亿元[36] - 2024年公司收入214.918亿元，较2023年的214.464亿元增长0.2%[76] - 2024年公司销量同比下降9.7%[76] - 2024年公司毛利率较2023年增加2.6个百分点[76] - 2024年公司整体销量同比下降，但收入因产品平均价格提升同比基本持平[109][113] - 2024年除白糖采购价因减产上涨，其他主要原材料采购价同比下降，公司毛利率同比增长[110][114] - 其他收入、收益及支出净额从2023年的3.284亿元降至2024年的1.619亿元，同比减少51%[111][115] - 2024年因市场竞争激烈，分销及销售支出比率提升，行政支出比率同比无重大变化[116][120] - 财务成本从500万元降至470万元，下降4.5%[117] - 所得税费用为4.44亿元，较2023年下降3%[118] - 融资成本从人民币500万降至470万，同比下跌4.5%[121] - 所得税支出为人民币4.44亿元，较2023年减少3%[122] - 2024年12月31日，集团无抵押现金及现金等值项目约为人民币40.14亿元（2023年12月31日：约人民币22.93亿元）[125][131] - 2024年12月31日，集团流动资产净额约为人民币2.36亿元（2023年12月31日：约为人民币0.16亿元）[125][131] - 截至2024年12月31日，公司已发行股份总数为2,797,223,396股，保持不变[126][132] - 2024年12月31日，集团无计息银行借贷和其他借贷（2023年12月31日：均无）[126][127][132] - 2024年12月31日，母公司拥有人应占净资产约为人民币64.62亿元（2023年12月31日：约人民币60.15亿元）[127][132] - 2024年12月31日，集团净现金约为人民币40.14亿元，无杠杆比率（2023年12月31日：约为人民币22.93亿元，无杠杆比率）[127][132] 公司业务发展动态 - 2024年1月30日，中粮可口可乐陕西新厂正式开工[12] - 2024年1月30日，中粮集团董事长吕军调研中粮可口可乐市场，认可市场执行并肯定智慧零售等新业务拓展[15] - 可口可乐公司多位高管来华调研中粮可口可乐，认可中国市场潜力及业务发展[18][19] - 2024年，中粮可口可乐30次启动应急饮用水救援机制，运送924,496瓶饮用水至受灾地区[22][23] - 2024年12月25日，中粮可口可乐京津冀产销专业化运营正式启动[26] - 2024年公司各经营单位63次获“国家级、省部级”荣誉奖项，8家工厂为国家级绿色工厂，7家为省级绿色工厂，2家为省级绿色供应链企业[29][30] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年阳光品牌即饮茶铺货率提升15%[47][50] - 2024年公司直销客户占比提升至46%，餐饮渠道收入同比增长132%，乡镇市场覆盖率扩大至280个城市[48][50] - 2024年公司市场铺货率提升20%，重点区域冰冻化终端增长35%[48][50] - 2024年公司整体单标箱收入上涨1.59元，主力包装单标箱价格上涨1.27元，带动整体毛利率增长2.6个百分点[49][51] - 2024年公司创新业务规模达25亿元，中粮智尚智慧零售业务月收入连续四个月超1亿元，直营毛利率达46%[54] - 2024年中粮悦享会全渠道营销业务规模超10亿元，DTC渠道收入增长88%，覆盖粉丝5600万[54] - 2024年中粮乐活健康饮料推出天然苏打水后，整体品牌销售收入增长21%[54] - 2024年中国食品创新业务突破25亿级规模，中粮智尚智慧零售业务机台数行业居首，连续4个月单月收入破亿，直营毛利率达46%[58] - 2024年中粮悦享会全域营销业务规模突破10亿，DTC渠道收入增长88%，覆盖5600万粉丝[58] - 2024年中粮悦活天然苏打水上市后品牌整体销售额同比增长21%[58] - 汽水品类在市场销售额下降时靠铺货提升，销售额增速跑赢大盘，市占率行业第一[78][80] - 2024年汽水品类新增248毫升口袋瓶包装，推出可口可乐龙年等主题包装[78][80] - 2024年果汁品类聚焦利润包装发展，平均价格、毛利率及利润率均改善[82][84] - 2024年重塑“美汁源”品牌，更新品牌标签[82][84] - 2024年水品类推出纯悦pH9.0+苏打水白桃口味和“LOHAS天然苏打水”[86][88] - 即饮咖啡丝绒拿铁系列推出两款新口味产品，销量领跑中国区[90][91] - 功能饮料“Predator（猎兽）”新上市，“Monster（魔爪）”推出新口味，2024年“Monster（魔爪）”收入和销量创历史新高[93] - 2024年魔爪品牌收入及销量达上市以来最高，重点渠道收入双位数增长[94] - 智慧零售业务规模（设备台数）扩大，全国布局31个省份，覆盖逾280个城市，同比收入高速增长[103][106] 公司战略规划 - 2024年公司以“重塑”为重点工作，通过多方面重塑保障可持续高质量发展[69][70] - 2025年公司延续“重塑 + 创新”双轨战略，传统业务深化“鼎胜计划”，创新生态全力推动[60][64] - 提质方面推动主力等产品销售，优化渠道结构，优化供应链布局[70] - 增效方面深化供应链全区域整合，研判原材料价格，扩大集中采购[70] - 预计2025年铝材成本上升致易拉罐价格上涨，其他主要原材料价格平稳，公司将推动重点战略改善毛利率[108][112] 公司人员变动 - 庆立军先生于2025年1月6日辞任总经理，从执行董事重新指定为非执行董事[142] - 庆立军先生于2025年1月6日辞任公司总经理等职，调任非执行董事[144] - 自2025年1月6日起，展在中获委任为执行董事及董事总经理[188][191][200] 公司治理与文化 - 截至2024年12月31日年度，公司采用企业管治守则原则，除C.2.1条文外遵守所有适用守则条文，该条文规定主席与行政总裁角色应区分，年内庆立军同时担任两角色[188][191] - 公司采用上市规则附录C3所载《上市发行人董事进行证券交易的标准守则》作为董事证券交易操守守则，全体董事本年度遵守规定标准[194][197] - 公司就有关雇员进行本公司证券交易采纳“雇员交易守则”，本年度未收到有关雇员违规报告[195][197] - 董事会负责公司领导和控制，制定整体战略和政策，审查和监督财务及运营表现等[198] - 董事会将公司日常管理、行政和运营及战略政策实施工作委托给董事总经理领导的管理层[199] - 公司以奉献时尚饮料，为顾客、股东和员工共创永恒价值为使命，秉承相关核心价值和企业精神推动发展[193][196] - 公司利用内部平台向全体员工传达企业文化，对员工尤其是新员工进行培训宣讲[193][196] - 公司致力于达成及维持高水平企业管治，保障相关方利益并提升企业价值和问责能力[186][190] 宏观经济环境 - 2025年政府将大力促进国内消费作为首要任务，居民消费结构将持续优化，新零售模式将深化[35] - 2024年最终消费支出对经济增长贡献率达44.5%[43][45] 供应链优化 - 2024年中央规划系统上线后，跨区域模具共享降低13%的生产成本，库存周转效率提高25%[52] - 中央计划系统上线后，跨区域模具共享降低生产成本13%，库存周转效率提升25%[57] 公司人员信息 - 展在中先生53岁，2004年加入集团，任公司持股65%的中粮可口可乐饮料有限公司CEO [147][149] - 沈新文先生53岁，2022年9月任公司执行董事，任公司持股65%的中粮可口可乐饮料有限公司副总经理兼副CFO [152][154] - 曹高峰先生51岁，2024年4月任公司非执行董事，任中粮集团质量安全管理部总监[156][158] - 陈刚先生53岁，2021年8月任公司非执行董事，任公司持股65%的中粮可口可乐饮料有限公司等公司董事[160] - 陈刚先生53岁，2021年8月获委任为公司非执行董事，公司持有中粮可口可乐饮料有限公司及中粮可口可乐饮料（中国）投资有限公司65%股权[163] - 李鸿钧先生72岁，2008年11月获委任为公司独立非执行董事，在财务和会计领域拥有逾四十年经验[166][168] - 莫卫斌先生76岁，2017年8月获委任为公司独立非执行董事，曾担任雅士利国际控股有限公司独立非执行董事至2023年7月5日[170][172] - 梁家丽女士64岁，2022年6月获委任为公司独立非执行董事，在香港特区政府公务员队伍服务35年至2019年退休[174][178] - 胡建智先生53岁，2011年5月加入公司持有65%股权的中粮可口可乐饮料有限公司，现任副总经理[181] - 陈刚先生于1994年加入中粮集团有限公司，2008 - 2016年历任公司多个管理职位[163] - 梁女士于1995年加入香港特区政府知识产权署，2014年5月 - 2019年3月任知识产权署署长等职[174][178] - 莫先生于2012年担任公司持有65%股权的中粮可口可乐饮料有限公司高级顾问[170][172] - 胡建智先生1993年加入中粮集团，曾担任多个职位[181] - 梁女士自2012年 - 2020年2月获香港特区政府委任为官方太平绅士，2018年获颁授银紫荆星章[175][178]

股价表现 - 4月25日收盘价报3.100港元，较上个交易日上涨1.31% [1] - 当日盘中最高价触及3.120港元，创近一年新高 [1] 资金流向 - 当日主力资金流入226.294万港元，流出174.674万港元，净流入51.62万港元 [2] 公司背景 - 中国食品为中粮集团附属公司及中粮唯一专业化饮料业务平台，在香港联交所主板上市（股份代号：506） [3] - 公司持有中粮可口可乐饮料有限公司65%权益，为主要业务载体 [3] 业务覆盖 - 中粮可口可乐拥有19家装瓶厂，经营19个省级市场，覆盖81%国土面积和51%中国大陆人口 [3] - 业务区域包括北京、天津、河北、山东等省份及自治区 [3] 产品结构 - 生产销售可口可乐系列10大品类产品，涵盖汽水、果汁、水、乳饮料等20个品牌 [3] 行业地位 - 成立十年即进入可口可乐全球十大装瓶集团之列，并持续保持该地位 [3] - 被列为全球发展最迅速的可口可乐装瓶集团之一 [3] 社会责任 - 实施工厂节能减排及水资源保护项目 [3] - 长期投入教育、体育、妇女支持等社区发展领域 [3]

核心观点 - 中国食品科学技术学会荣获"全国轻工行业先进集体"称号，标志着其在推动食品产业科学发展中的重要作用得到国家认可 [1] - 学会通过党建引领、学术转化、人才强基三大方向，持续深化产学研融合，提升中国食品科技水平 [3][5][7] - 未来将继续发挥桥梁纽带作用，整合资源，助力中国食品产业科技自立自强 [2][9] 党建引领 - 学会充分发挥党组织的政治核心作用，将党建工作与业务深度融合，团结科技工作者 [3] - 通过功能型党委加强政治思想引领，邀请党的二十大代表讲党课，提升会员对二十大精神的理解 [3] - 创新党建特色活动，如科技服务团和科普工作，服务地方经济发展和乡村振兴 [3] 学术转化 - 学会成功召开21届年会，2022年线上年会累计观看量达520万人次，展现强大影响力 [5] - 发布多项共识、科学综述、白皮书等学术成果，通过《中国食品学报》提升科技话语权 [5] - 主办国际食品安全与健康大会，提升中国食品科技的国际影响力 [6] - 组织品牌会议如益生菌与健康研讨会、方便食品大会，促进科技创新 [6] 人才强基 - 组建3支由院士牵头的专家咨询团队，近50位专家参与，提升汇智资政能力 [7] - 推荐19名中国科学家当选国际食品科学院院士，5名青年人才获IUFoST青年科学家奖 [8] - 秘书处人员平均年龄不到40岁，党员占比66.7%，高级技术资格人员占比41.7%，研究生学历占比45.8% [8] 社会责任 - 疫情期间组织方便食品行业会员单位复工复产，获中国科协"优秀抗疫学会"称号 [6] - 连续13年举办"食品安全与健康热点科学解读媒体沟通会"，6年发布"食品安全与健康流言榜"，11年承办全国食品安全周活动 [6] - 修订《食品安全科普宣传大纲》，优化科普传播方式，打造"微信端+政务号"传播矩阵 [6]

冰雪经济与冰雪服饰产业 - 中国冰雪经济迎来历史性发展机遇，得益于北京冬奥会成功举办和"三亿人参与冰雪运动"目标的实现 [1] - 冰雪服饰产业是冰雪产业链重要一环，融合科技与时尚，成为消费升级和产业转型的新引擎 [1] - 中国冰雪服饰产业凭借完整产业链、技术创新和快速市场响应能力，在国际竞争中崭露头角 [1] 中国冰雪服饰产业现状 - 中国是冰雪服装生产大国，年出口额超25亿美元，高端品类占比显著提升 [1] - 自主品牌出口占比从2019年8%提升至目前15%左右 [1] - 山东省嘉祥县是全国最大滑雪手套生产基地，年产手套超1.2亿双，国内市场占比超60%，出口量占全国80%，产品销往60个国家和地区 [1] 产业升级与未来发展方向 - 中国冬季服装产业正迈向新质生产力，科技赋能推广石墨烯保暖材料和可降解环保面料应用，打造"功能性+可持续"双引擎 [2] - 品牌出海和跨境电商将提升溢价能力 [2] - 建设"数字化设计中心"和"跨境选品平台"以增强产业链 [2] - 随着品牌影响力提升和产业链增强，全行业高质量发展已临近突破点 [2]

文章核心观点 2013 - 2024年中国主要食品饮料企业营收整体增长但有波动，企业通过围绕核心业务布局新增长曲线、打造大爆品、因品制宜建设渠道、用利润换营收、拓展海外市场等方法实现持续增长，同时遵循聚焦核心业务、打造大爆品、保持强渠道力、适时用利润换市场、寻找新市场等法则提升竞争力穿越经济周期 [7][9][24][67] 各部分总结 2024年部分食品饮料企业营收情况 - 统一企业中国2024年总营收303.32亿元，同比增长6.1%；农夫山泉总营收428.96亿元，同比增长0.5%；康师傅总营收806.51亿元，同比增长0.3%；中国食品总营收414.92亿元，同比增长0.21%；海天味业总营收269.01亿元，同比增长9.53% [1] - 看似微小增幅背后增量体量不小，如统一企业中国增加17.41亿元，康师傅增加2.33亿元，农夫山泉增加2.29亿元 [1] 2013 - 2024年14家食品饮料巨头营收趋势 - 统计样本为预包装食品饮料企业（不含白酒），多元化业务企业只统计预包装食品饮料业务营收，需满足已披露2013 - 2024年营收数据且至少连续两年年营收超200亿元，共14家企业 [11][12][13] - 14家企业增长曲线整体上升，但大多经历阶段性营收下滑和增速放缓，如2016年伊利营收增速放缓至0.75% [14] - 引入年均复合增长率（CAGR）观察2013 - 2023年增长情况，除娃哈哈和中国旺旺为负，其他12家为正，均值6.48%，能比肩全球顶级企业 [16][19] - 以6.48%为界分为持续领跑型（伊利、蒙牛等7家）和复苏型（康师傅、娃哈哈等7家），部分企业不同阶段增速有变化，如农夫山泉后发优势明显，康师傅等部分企业后期重回增长 [19][20][23] 企业保持持续增长的方法 围绕核心业务提前布局“新增长曲线” - 农夫山泉即饮茶类产品成新增长曲线，自2020年起水类产品营收下滑，即饮茶类上升，2024年分别贡献37.19%和39.04%营收，此前还布局功能、果汁饮料业务 [26][28][29] - 14家企业最少有两条业务线，如康师傅拓展饮品业务且在细分赛道布局，但达利食品业务多元化未带来增长 [30][35][37] - 成功打造新增长曲线需围绕核心业务，有“关联性抓手”，如伊利蒙牛围绕乳制品，农夫山泉围绕水和饮料 [37] 集中资源打造“大爆品” - 大爆品是企业营收增长关键，光明莫斯利安、蒙牛纯甄、伊利安慕希在常温酸奶品类打造爆品，安慕希增长迅猛，2020年伊利近三成营收来自安慕希 [39][40][44] - 打造爆品要关注品类变化，集中资源持续打造，如安慕希口味包装创新、重金营销 [44][45][47] 因“品”制宜建设渠道 - 娃哈哈宗馥莉通过线下渠道“再构造”和“重构”适配渠道使2024年营收增长，农夫山泉两次渠道改革使销售额增长，元气森林重视线下渠道 [48][52][53] - 软饮企业“重仓”线下渠道因产品属性，不同品类企业侧重渠道不同，如乳品和软饮强调渠道下沉，海天味业侧重餐饮渠道 [54][56] 用利润换营收 - 旺旺2021/2022财年营收创新高但利润下滑，主动营销和渠道投入换营收，农夫山泉也有类似手段，该策略常见于存量市场竞争阶段 [58][60] - 长期依赖低价策略可能损害品牌溢价和陷入恶性循环，旺旺后期营收和利润同步增长 [62] 寻找新市场，走向国际化 - 万洲国际2013年收购美国史密斯菲尔德，肉制品业务营收跃升，增强国际议价和品牌影响力；蒙牛收购东南亚艾雪和澳大利亚Lion - Dairy & Drinks，实现业务增长 [63][64][66] - 国内食品饮料企业海外扩张分出口商品、投资并购、本地化、海外建厂四步 [66] 持续增长背后的5条法则 - 针对核心业务运营投资，增强抗风险能力，围绕主营业务深耕细作实现稳健增长 [68][69][70] - 聚焦资源打造大爆品，占领市场、降低成本、提升利润率，未来需精准创新和洞察市场 [71][72] - 持续保持强渠道力，根据产品特性建设渠道，未来注重精细化运营和全渠道融合 [73][74] - 适时用利润稳定市场份额，在“保份额”和“保利润”间找平衡，掌握竞争主动权 [75][76] - 扩大市场份额，通过国际化扩张或产品创新寻找新市场，战略定位清晰并整合资源 [77][78]

公司荣誉与行业地位 - 养元饮品旗下六个核桃荣获"中国食品工业发展70年领军企业"称号 [1] - 作为植物蛋白饮料行业领军品牌，推动核桃产业转型升级和持续创新 [1] - 入选Brand Finance 2024年"全球软饮料品牌价值50强" [3] - 位列中国品牌价值评价榜单轻工领域十强，多次登上《胡润品牌榜》 [3] 全产业链布局与原料优势 - 公司在新疆、云南、太行山建立三大黄金产区专属原料基地 [2] - 实施"3·6·36"采购标准，涵盖6大检测指标和36项理化指标 [2] - 年核桃使用量超1亿公斤，2024年获弗若斯特沙利文"核桃采购量全国第一"认证 [2] - 通过"企业+基地+农户"模式带动超10万农户增收 [2] - 联合政府建立《三大核桃黄金产区高产示范园》和《原产地工作站》，提升核桃产量与品质 [2] 研发创新与技术突破 - 累计投入数亿元打造国家级科研平台及产学研体系 [3] - 联合中国食品发酵工业研究院、江南大学等攻克核桃乳涩腻口感与营养流失难题 [3] - 开发"5·3·28"工艺、"全核桃CET冷萃工艺"和"五重细化研磨技术"三大核心工艺 [3] - 创新技术将核桃研磨至纳米级，大幅提升营养利用率 [3] - 形成精品型、养生系列、五星级、2430、无糖高钙等多元化产品矩阵 [3] 行业发展趋势与战略定位 - 公司实践体现中国食品工业从规模扩张到价值创造的战略转型 [1] - 以全产业链筑牢品质根基，科技创新驱动价值升级，产业融合践行社会责任 [4] - 在"健康中国2030"战略下，重新定义全球植物蛋白产业格局 [4]

报告公司投资评级 - 继续给予“优于大市”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024年公司总营收同比基本持平，归母净利润同比增长，下半年收入增速改善明显，盈利能力稳步提升 [2] - 汽水品类韧性十足，功能饮料表现优异，各创新业务也取得一定成绩 [2] - 公司持续优化客户结构，扩大直营比例，线上业务增长良好 [4][5] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润将持续增长，给予14倍的PE(2025E)估值，对应目标价5.27港元/股 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027E总营收分别为215.11/214.92/231.33/246.17/260.49亿元，增速分别为2.3%/0%/8%/6%/6% [2] - 2023 - 2027E净利润分别为8.33/8.61/9.75/11.03/12.35亿元，增速分别为26.2%/3%/13%/13%/12% [2] - 2023 - 2027E毛利率分别为35.18%/37.79%/38.50%/39.00%/39.50%，净资产收益率分别为13.8%/13.32%/15.11%/17.10%/19.19% [2] 2024年业绩情况 - 实现总营业收入214.92亿元（YOY+0.2%），归母净利润8.61亿元（YOY+3.36%），建议派息合计分红4.14亿元 [2] - 营收同比基本持平，主要因销量下滑但产品平均价格提升，24H2营收增速改善显著 [2] - 毛利率同比增加2.61pct至37.79%，毛利额同比增加7.65% [2] - 销售费用率同比上升1.81pct，管理费用率同比上升0.03pct，财务费用率基本稳定 [2] - 所得税率同比下降1.08pct，其他收入1.62亿元（YOY - 50.70%），归母净利润率同比上升0.12pct [2] 分品项表现 - 汽水品类：24年营收163.73亿元（YOY+2.50%），市占率行业第一，推出多种新包装和主题 [2] - 果汁品类：24年营收31.34亿元（YOY - 7.46%），聚焦利润包装发展，平均价格、毛利率及利润率均有改善 [2] - 水品类：24年营收8.91亿元（YOY - 28.57%），推出新口味和新产品，未来将聚焦高端水产品 [3] - 其他产品：24年营收10.94亿元（YOY+30.26%），即饮咖啡和功能饮料表现优异 [3] 客户结构与营销网络 - 24年持续优化客户结构，直营服务客户数量显著增长，可控业务收入占比约90% [4] - 现代渠道：优化品类和包装结构，提升毛利率及盈利能力 [4] - 传统渠道：“可乐GO”平台推广，客户自主活跃度增加，销售效率提高 [4] - 学校渠道：开展营销活动，培养Z世代消费习惯 [4] - 餐饮渠道：结合餐饮趋势，开发高质量和头部连锁餐饮客户 [4] 在线业务 - 持续提升在线业务数字化、智慧化水平，通过小程序和平台店精准营销，收入同比双位数增长 [5] - 中粮悦享会业务覆盖全国，24年快乐会小程序会员数目、有购用户、复购率及订单量均增加 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为231.33/246.17/260.49亿元，归母净利润分别为9.75/11.03/12.35亿元 [5] - 给予14倍的PE(2025E)估值，对应每股价4.90元/股，目标价5.27港元/股 [5] 财务报表分析和预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027E的财务数据及主要财务比率 [7] - 成长能力、获利能力、营运能力、偿债能力等指标呈现一定变化趋势 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持公司“优于大市”评级 [2] 报告的核心观点 - 下半年公司收入增速改善明显，盈利能力继续稳步提升，预计2025 - 2027年营业总收入分别为231.33/246.17/260.49亿元，归母净利润分别为9.75/11.03/12.35亿元，对应EPS分别为0.35/0.39/0.44元/股，给予公司11 - 14倍的PE(2025E)估值区间，对应每股价值区间为3.85 - 4.90元/股，按港元兑人民币0.93汇率计算，对应合理价值区间4.14 - 5.27港元/股 [5][6][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为12.26%、8.52%、20.08%，相对涨幅分别为12.24%、 - 10.21%、1.00% [4] 财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总营收（百万元）|21511|21492|23133|24617|26049| |（+/-）YoY（%）|2.3%|0%|8%|6%|6%| |净利润（百万元）|833|861|975|1103|1235| |（+/-）YoY（%）|26.2%|3%|13%|13%|12%| |全面摊薄EPS（元）|0.30|0.31|0.35|0.39|0.44| |毛利率（%）|35.18%|37.79%|38.50%|39.00%|39.50%| |净资产收益率（%）|13.8%|13.32%|15.11%|17.10%|19.19%| [6] 年度业绩情况 - 2024年公司实现总营业收入214.92亿元（YOY + 0.2%），归母净利润8.61亿元（YOY + 3.36%），建议派息合计分红4.14亿元 [7] 收入毛利及费用情况 - 收入毛利端，营收同比增长0.2%基本持平，销量跌但产品平均价格升，24H2营收增速改善显著，受益于部分原材料采购价格下降，24年毛利率同比增2.61pct至37.79%，毛利额同比增7.65%；费用端，销售费用率同比升1.81pct，管理费用率同比升0.03pct，财务费用率基本稳定，所得税率同比降1.08pct，实现其他收入1.62亿元（YOY - 50.70%），最终归母净利润率同比升0.12pct，归母净利润同比增3.36% [7] 分品项表现 - 汽水品类：2024年营收163.73亿元（YOY + 2.50%），市占率行业第一，新增248毫升口袋瓶包装，推出可口可乐龙年主题及雪碧沙发电影节包装，芬达利用“高分必达”主题 [7] - 果汁品类：2024年营收31.34亿元（YOY - 7.46%），聚焦利润包装发展，平均价格、毛利率及利润率均改善，“美汁源”品牌标签更新 [7] - 水品类：2024年营收8.91亿元（YOY - 28.57%），推出纯悦pH9.0 + 苏打水白桃口味，“悦活”推出“LOHAS天然苏打水”，未来将聚焦高端水产品 [8] - 其他产品：2024年营收10.94亿元（YOY + 30.26%），即饮咖啡丝绒新品销量领跑中国区，功能饮料方面，魔爪品牌收入及销量达最高，“猎兽”能量饮料上市，“魔爪”推出新口味 [8] 客户结构及营销网络 - 2024年公司优化客户结构，重塑营销网络，直营服务客户数量增长，可控业务收入占比约90%；现代渠道优化品类和包装结构，提升毛利率；传统渠道“可乐GO”平台推广使客户自主下单金额创新高；学校渠道开展营销活动培养Z世代消费习惯；餐饮渠道开发高质量及头部连锁餐饮客户 [9] 在线业务情况 - 公司提升在线业务数字化、智慧化水平，通过快乐会小程序和D2C管道各平台店精准营销，收入双位数增长，中粮悦享会业务覆盖全国，24年快乐会小程序会员数目、有购用户、复购率及订单量均增加 [10] 可比上市公司估值 |上市公司|证券代码|收盘价（港元）|PE（倍，2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |康师傅控股|0322.HK|12.60|15.84| |统一企业中国|0220.HK|8.85|16.98| |中国旺旺|0151.HK|4.88|12.44| |农夫山泉|9633.HK|34.10|25.17| |平均PE（倍，2025E）| - | - |17.61| [11] 财务报表分析和预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2024 - 2027E年资产、负债、收入、费用、现金流等情况，主要财务比率显示成长、获利、偿债、营运等能力变化 [12]

文章核心观点 2025（春季）中国食品行业趋势发布会在春糖会期间举办，发布食品行业最新成果，包括运行趋势与数据、投资报告等，还公布“大国食匠”名单和70品牌，同时指出2024年食品工业表现及2025年发展面临的内外部情况和消费提振方向 [1] 发布会信息 - 2025（春季）中国食品行业趋势发布会由中国食品工业协会、全国糖酒商品交易会组委会联合主办，在第112届全国糖酒商品交易会期间举办，是春糖会官方发布会 [1] - 发布会发布我国食品行业最新运行趋势与数据、投资报告、招商政策、新产品、新技术等众多成果，还发布10位“大国食匠”名单和致敬中国食品工业发展70年品牌（70品牌） [1] 2024年食品工业表现 - 2024年我国规模以上食品工业资产占全部规上工业的4.7%，完成占比6.6%的收入，实现占比8.7%的利润，对推动工业高质量发展起到积极作用 [1] 2025年食品工业发展情况 - 2025年食品工业经济增长面临的外部环境复杂多变，内部有效需求逐步回升 [1] 食品消费提振方向 - 扩大和提振食品消费，从供给端要提供更安全、更丰富的食品满足不同消费者需要；从需求端推动中低收入群体增收减负以提高消费潜力；扩展消费场景，结合文旅项目、夜色经济等打造新消费模式 [1] “大国食匠”名单 - “致敬食品工业发展70年——大国食匠”获奖者为陈泽民、丹志民、万隆、孙孟全、郑思敏、张铁山、罗建纯、杨君敏、曹永梅、刘兆辉 [2] 70品牌名单 - 伊利、蒙牛、飞鹤、双汇、福临门、得利斯、茅台、五粮液、汾酒、旺旺、盐津铺子等企业入选中国食品工业发展70品牌 [2]

文章核心观点 中国食品行业趋势发布会发布“全国糖酒会70年，中国食品工业发展70人（企业家）、70品牌”，旺旺集团“旺旺”品牌入选“中国食品工业发展70品牌”，集团生产研发群总处长曹永梅获“中国食品工业发展70人”称号，这是对其多年深耕食品行业、持续创新发展及突出贡献的肯定，未来旺旺将继续秉承“传承与创新”理念推动行业发展 [1][11] 行业动态 - 全国糖酒商品交易会举办70周年，中国食品工业协会等联合召开“中国食品行业趋势发布会”并发布相关荣誉 [1] 公司荣誉 - 旺旺集团“旺旺”品牌入选“中国食品工业发展70品牌”，集团生产研发群总处长曹永梅荣获“中国食品工业发展70人”称号 [1] - 集团及旗下工厂先后获“中国工业大奖”“国家级绿色工厂”“零碳工厂”“乳业科技创新企业”等荣誉称号 [7] - “旺旺”品牌多次获“消费者十年之选”，旗下旺仔牛奶等多款产品在权威评比中屡获殊荣 [5] 公司发展 - 旺旺集团发展60余年，秉持“产品由里到外绝对完美”理念，从米果产品发展到多元化产品矩阵，投入研发推出多系列产品满足不同消费人群需求 [5] - 旺旺集团20世纪90年代初期赴大陆投资设厂，业务遍布60余个国家和地区，跨足媒体、保险等多个行业领域向多元化发展 [11] 人物贡献 - 曹永梅毕业于江南大学，有食品科学博士学位等，任旺旺集团生产研发群总处长，深耕食品行业数十载，带领团队突破技术瓶颈，提升生产效率和产品品质 [8] - 曹永梅坚持质量是产品生命，在集团导入世界级管理理念，打造旺旺标准管理体系，推动生产自动化和智能化升级 [10]