核心业绩表现 - 1H25收入122.78亿元 同比增长8.3% 归母净利润5.78亿元 同比增长2.2% 收入符合预期 利润略低预期主因费用投放超预期 [1] - 1H25毛利率同比提升3.5个百分点至38.1% 受益产品提价红利释放 净利率同比降0.3个百分点至4.7% [2] 分品类收入表现 - 汽水收入93.8亿元 同比增长9.4% 贡献主要增长 其中无糖碳酸产品实现双位数增长 [1] - 果汁收入16.7亿元 同比增长0.8% 主因酷儿重新上市贡献增量 [1] - 包装水收入同比增长8.2% 实现恢复性增长 主因冰露带动及去年同期业务收缩 [1] - 咖啡及其他饮料收入6.4亿元 同比增长13.8% 其中能量饮料同比增36% 魔爪品牌表现亮眼 [1] 成本费用结构 - 销售费用率同比提升3.8个百分点至26.3% 主因增加冰柜投入及拓展售点资源 [2] - 管理费用率同比降0.2个百分点至1.7% 保持基本稳定 [2] 战略发展动向 - 下半年延续高投入促进业务扩张 公司认为效率优化已基本完成 [2] - 自贩机及悦享会渠道突破饮料业务范畴 1H25非饮料业务体量近2亿元 [2] - 计划战略性切入营养健康食品赛道 推动饮料与食品战略协同 具体举措预计明年落地 [2] 估值与预测 - 维持25/26年盈利预测 当前交易于11/10倍25/26年市盈率 [2] - 上调目标价40%至4.9港币 对应14/12倍25/26年市盈率 隐含20%股价上行空间 [2]

财务表现 - 上半年收入增长加快 主要受汽水及能量饮品强劲表现以及水品类业务复苏带动 [1] - 期内纯利仅增长2% 受行业竞争加剧及宏观环境疲软影响 [1] - 管理层预期下半年收入增长因宏观疲弱及高基数而放缓 目标维持增长 [1] 产品与渠道创新 - 计划推出更多果汁及能量饮品新产品 [1] - 自有自动贩卖机 电子商务 零食折扣店及快速商业等新兴渠道贡献约20%收入 [1] - 新渠道盈利能力与传统渠道相若 通过渠道创新支持市场份额提升 [1] 投资评级 - 瑞银维持买入评级 [1] - 目标价由4.86港元上调至5.07港元 [1]

财务表现 - 上半年收入增长加快 主要受汽水及能量饮品强劲表现以及水品类业务复苏带动 [1] - 期内纯利仅增长2% 受行业竞争加剧及宏观环境疲软影响 [1] 业务运营 - 新兴渠道包括自有自动贩卖机 电子商务 零食折扣店及快速商业 为收入贡献约20% [1] - 新渠道带来新收入来源且盈利能力与传统渠道相若 [1] 未来展望 - 管理层预期下半年收入增长因宏观疲弱及高基数而放缓 目标维持增长 [1] - 有计划推出更多果汁及能量饮品新产品 [1] - 通过渠道创新可支持市场份额提升 [1] 投资评级 - 瑞银维持买入评级 目标价由4.86港元上调至5.07港元 [1]

核心观点 - 中金基本维持中国食品2025/2026年盈利预测 上调目标价40%至4.9港币 对应14/12倍2025/2026年市盈率和20%股价上行空间 维持跑赢行业评级 [1] 财务表现 - 2025年上半年收入122.78亿元 同比增长8.3% 符合预期 归母净利润5.78亿元 同比增长2.2% 略低于预期 主要因费用投放力度超预期 [2] - 2025年上半年毛利率同比提升3.5个百分点至38.1% 主要受益于产品提价红利释放 [4] - 2025年上半年销售费用率同比上升3.8个百分点至26.3% 因增加冰柜投入及拓展售点资源 管理费率同比下降0.2%至1.7% 基本稳定 [4] - 2025年上半年净利率同比下降0.3个百分点至4.7% 因毛利率改善被销售费用率上升抵消 [4] 业务运营 - 2025年上半年收入同比增长8.3% 量价齐升驱动 销量同比增长5.5% 平均售价受益提价提升 [3] - 汽水品类2025年上半年收入同比增长9.4%至93.8亿元 贡献主要增长 无糖碳酸产品收入实现双位数增长 [3] - 果汁品类2025年上半年收入同比增长0.8%至16.7亿元 主要得益于酷儿重新上市贡献增量 [3] - 包装水品类2025年上半年收入同比增长8.2% 因去年同期业务收缩 今年上半年冰露带动恢复性增长 [3] - 咖啡及其他饮料2025年上半年收入同比增长13.8%至6.4亿元 能量饮料同比增长36% 核心品牌魔爪增长亮眼 [3] 战略规划 - 公司前期聚焦资源投放效率优化 费用保持收缩 当前效率提升已基本完成 下半年将延续市场投入力度促进业务扩张 [5] - 自贩机 悦享会等渠道已突破单一饮料业务范畴 尝试拓展食品分销业务 2025年上半年自贩机非饮料业务体量近2亿元 [5] - 长期计划战略性切入营养健康食品赛道 推动饮料与食品战略协同 实现运营效率优化 作为中粮集团内最适宜承接食品业务的主体 相关规划积极推进中 具体举措预计明年落地 [5]

核心观点 - 中金基本维持公司2025/2026年盈利预测 上调目标价40%至4.9港币 对应14/12倍2025/2026年市盈率 维持跑赢行业评级 [1] - 公司2025年上半年收入符合预期 净利润略低于预期 主要因费用投放力度略超预期 [2] - 公司汽水和能量饮料延续较好表现 包装水实现恢复性增长 咖啡及其他饮料保持较高增速 [3] - 公司毛利率受益于提价显著改善 但销售费用率提升抵消了毛利率改善 净利率小幅下降 [4] - 公司下半年将延续市场投入力度以促进业务扩张 并计划战略性切入营养健康食品赛道 [5] 财务表现 - 公司2025年上半年实现收入122.78亿元 同比增长8.3% [2] - 公司2025年上半年实现归母净利润5.78亿元 同比增长2.2% [2] - 公司2025年上半年毛利率同比提升3.5个百分点至38.1% [4] - 公司2025年上半年销售费用率同比提升3.8个百分点至26.3% [4] - 公司2025年上半年管理费率同比下降0.2%至1.7% [4] - 公司2025年上半年净利率同比下降0.3个百分点至4.7% [4] 业务表现 - 公司2025年上半年收入同比增长8.3% 量价齐升驱动增长 销量同比增长5.5% ASP受益于产品提价实现提升 [3] - 汽水业务2025年上半年收入同比增长9.4%至93.8亿元 贡献主要收入增长 其中无糖碳酸产品收入实现双位数增长 [3] - 果汁业务2025年上半年收入同比增长0.8%至16.7亿元 主要得益于酷儿重新上市贡献增量 [3] - 包装水业务2025年上半年收入同比增长8.2% 主因去年同期业务收缩 今年上半年冰露带动水业务实现恢复性增长 [3] - 咖啡及其他饮料2025年上半年收入同比增长13.8%至6.4亿元 其中能量饮料同比增长36% 核心品牌魔爪增长亮眼 [3] 战略规划 - 公司前期聚焦资源投放效率优化 费用保持收缩 当前效率提升已基本完成 [5] - 公司下半年将延续市场投入力度以促进业务扩张 [5] - 公司自贩机 悦享会等渠道已突破单一饮料业务范畴 尝试拓展食品分销业务 2025年上半年自贩机非饮料业务体量近2亿元 [5] - 公司计划战略性切入营养健康食品赛道 推动饮料与食品的战略协同 实现运营效率优化 [5] - 公司作为中粮集团内最适宜承接食品业务的主体 相关规划正在积极推进中 具体举措预计将于明年落地 [5] 估值情况 - 公司当前交易在11/10倍2025/2026年市盈率 [1] - 中金上调目标价40%至4.9港币 对应14/12倍2025/2026年市盈率和20%股价上行空间 [1]

财务业绩 - 收入122.78亿元 同比增长8.3% [1] - 经调整EBITDA为17.87亿元 同比增长6.2% [1] - 公司拥有人应占溢利5.78亿元 同比增长2.23% [1] - 每股盈利20.66分 [1] 业务运营 - 授权经营可口可乐系列产品覆盖19个省级行政区域 [1] - 提供10大品类、25个品牌的产品 包括汽水、果汁、水、乳饮料等 [1] - 可口可乐系列产品销量保持增长 市场表现突出 [1] - 收入增长显著加速 市场领先地位进一步巩固 [1] 业务拓展 - 智慧零售业务设备规模快速扩张 稳居行业首位 [1] - 中粮悦享会平台专注产品价格提升 发展非可口可乐产品业务 [1] - 非可口可乐产品业务年内收入同比增长 [1] - 公司愿景是成为世界一流的食品饮料集团 [1]

工业旅游行业兴起 - 工业旅游（工业科普旅游）作为新兴室内旅游形式在打工人群体中快速流行，成为传统户外旅游受天气影响后的替代选择 [7][8][9] - 该行业属于中国科普教育基地产业下的三大垂类之一，当前市场规模约100亿元，增速为三大垂类中最快 [82][83][84] - 北京和上海于2024年2月发布专项发展方案，计划新建十余个工业旅游目的地，预示行业进入加速扩张期 [85][86] 核心商业模式与消费者吸引力 - 低价高体验门票策略成为主流：螺蛳粉工厂门票36元含参观+螺蛳粉套餐（鸭腿+鹌鹑蛋）[23][28]，元气森林工厂门票25元含免费饮料及参观后赠送2瓶热销产品 [32][35] - 体验设计形成三大核心卖点：1）薅羊毛经济（如家长带免票儿童在元气森林工厂净赚6瓶1L装饮料）[36] 2）实操感（北冰洋工厂提供DIY汽水、面包制作）[41] 3）硬核代入感（龙岗垃圾处理厂让游客乘坐垃圾车并操作机械爪处理10吨垃圾）[54][57] - 食品类工厂通过解压式流水线观览增强吸引力：盒马面包生产线呈现QQ弹弹的机械出餐过程 [71]，青岛啤酒二厂展示听装啤酒自动化包装流程 [74][76] 头部企业运营案例与财务表现 - 小米汽车工厂参观活动中标率仅0.7%（60人名额/8800人次报名）[88][89]，宇树科技机械狗参观活动中签率低于0.1%（500名额/1小时抢空）[93] - 成熟项目实现显著营收：青岛啤酒博物馆春节期间接待4.63万人次，创造近400万元收入（门票60元/人）[99]，柳州螺霸王产业园2024年通过门票及周边销售实现2000多万元收入 [107] - 宇树科技等企业通过参观活动获得主业外增量收益，参观收费形成新利润点 [94] 行业增长前景与市场空间 - 预计未来数年复合增长率维持在18%-22% [110]，中国工业旅游占文旅总GDP比重不足5%，远低于全球10%的平均水平，存在翻倍空间 [111][112] - 产能与需求同步扩张：预计2025年需求量41.25万吨（占全球12.5%），2030年达72.89万吨（占全球16.3%）[113] - 消费者需求从儿童研学延伸至成人解压与好奇心满足，形成"工业迪士尼"概念 [126][137]

公司业绩与市场地位 - 公司年营收达32亿元人民币 [1] - 公司市场份额在中国碳酸饮料市场排名第三 仅次于可口可乐和百事 [1] - 公司通过烧烤摊和夜市渠道实现全国市场扩张 [1] 股权交易事件 - 美国私募巨头KKR收购了远景国际公司85%的股份 [1] - 远景国际经营的碳酸饮料品牌极有可能为大窑 [1] - 重庆市监局已公示该交易 但公司官方尚未明确回复 [1] 公众反应 - 网友对公司可能被外资收购表示强烈关注 [1] - 公众质疑此前纯民营企业的定位与当前交易存在矛盾 [1]

核心观点 - 工业旅游成为新兴文旅热点，通过"薅羊毛"、"体验感"和"代入感"吸引游客，尤其受打工人群体青睐 [3][5][16][21] - 行业呈现快速增长态势，2024年市场规模达100亿元，预计未来数年复合增长率18%-22% [32][43][44] - 头部企业已实现商业化成功，如青岛啤酒博物馆春节创收400万元，螺霸王产业园年收入超2000万元 [37][41] 工业旅游模式创新 - **薅羊毛型**：柳州螺霸王工厂36元门票包含参观+螺蛳粉套餐（鸭腿+鹌鹑蛋+无限加料），元气森林25元门票赠送3-6瓶饮料 [7][9][11][13] - **体验互动型**：北冰洋工厂提供DIY汽水/蛋糕，新希望牛奶厂模拟挤奶装置还原90%真实手感 [16][18][19] - **硬核代入型**：龙岗垃圾处理厂让游客乘坐垃圾车并操作机械爪，速冻食品厂需穿防化服经风淋消毒进入车间 [21][23][24][26] 行业数据与案例 - 小米汽车工厂参观中签率0.7%（8800人抢60名额），宇树科技机器人参观中签率<0.1% [33][35] - 青岛啤酒博物馆单日最高接待4.63万人次，60元门票含原浆啤酒体验 [37][39] - 中国工业旅游占文旅GDP比重不足5%，远低于全球10%平均水平，北京上海已出台专项发展方案 [32][44] 用户行为特征 - 食品工厂流水线操作具解压效果，如盒马面包生产流程吸引围观，青岛啤酒包装线满足强迫症观赏需求 [28][30] - 成年游客占比显著，通过机械操作（挖掘机/垃圾夹）实现童年幻想，部分企业参观需提前数月预约 [49][51][52][54]

行业概述 - 啤酒行业是成熟的快消品，工业化程度高，具有季节性特征，二三季度销量占全年六成[1] - 成本结构：上游包装材料占比45%-50%，酿酒原材料占比约20%（以进口大麦为主，进口依存度90%）[1][4] - 毛利率约40%，净利率10%以上，低于白酒等其他酒类[1][5] - 规模效应和高端化是提升盈利能力的关键，但高端化需持续投入品牌培育费用，盈利能力在10%-15%之间[1][5] 发展历程 - 1979-1995年：快速发展期，1988年有800多家啤厂，1995年产量达1,500多万吨[6][7] - 1996-2013年：两轮并购整合潮，资本驱动格局重构，行业集中度提升[7] - 2013-2017年：跑马圈地和产业调整，CR5销量市占率超70%，形成区域割据局面[9] - 2018年至今：结构升级阶段，总产量稳定在3,500~3,700万吨，头部酒企转向利润导向，高端化趋势明显[10] 竞争格局 - 华润啤酒布局全国，在辽宁、四川、安徽、贵州等省份占据强势地位[9] - 青岛啤酒集中于山东、陕西、河北等沿黄河区域[9] - 重庆啤酒扎根西部地区，燕京在华北及广西有较高市占率[9] - 头部企业通过并购整合扩大市场份额和实现规模经济，初期拖累盈利，后期逐步提升[8] 高端化趋势 - 中国啤酒零售均价低于全球平均水平，中高档啤酒销量占比低于发达国家（中国低端产品占比60%，发达国家中高档占比70%以上）[3][12] - 8-10元次高端价格带引领结构升级，10-12元价格带需品牌力和渠道力支持，12元以上超高端品牌仍需时间培育[16] - 参考日本和美国经验，啤酒结构升级是长周期过程，包括产品提价和多元化产品发展[3][13] - 2018-2023年头部酒企吨价复合增速约为3%到5%[11] 多元化发展 - 华润收购白酒业务，推行"啤白双赋能"战略[14] - 青岛啤酒试水威士忌生产基地并收购即墨黄酒[14] - 重庆啤酒布局非啤业务，推出汽水和能量饮料[14] - 燕京推出贝斯特汽水和健康食品（如纳豆业务）[14][15] 未来展望 - 销量稳定性强，高端化持续推进，新品类（精酿、低醇及无醇产品）和即时零售渠道推动需求增长[11] - 现饮渠道加价率高，消费者价格敏感度低，有利于厂商引导提价[3][13] - 龙头厂商利用市占率、品牌认知度及渠道掌控力，在优势市场进行结构升级并向外辐射扩展[17][18]