行业核心现象：2025年大面积换帅 - 2025年是食品饮料行业最为动荡的一年，主旋律是大面积“换帅”，涉及众多国内外知名企业 [1] - 换帅企业包括太古可口可乐、雀巢中国、联合利华、卡夫亨氏、达能、百威亚太、沃尔玛、惠氏、好时等外资企业，以及娃哈哈、达利、好想你、有友、李子园、双汇、康师傅等国内企业 [1] - 从私企到国企再到外企的“普遍式”换帅，表明问题并非某个企业独有，而是整个销售环境面临方向性挑战 [4] 行业薪酬与人才流动困境 - 快消行业存在“十年不涨薪”的普遍现象，涨薪主要依靠跳槽，而非公司内部的普调或升职 [1][2] - 公司福利如工龄工资（曾为每月50元）、驻外补贴等已被取消或削减，升职通道因职位稳固而基本关闭 [2] - 行业内出现“高代低职”（如省总兼任城市经理）和“低代高职”（如办事处主任承担城市经理职责但不升职）的现象，根源在于预算不足 [2] - 传统企业大规模换帅为销售人才提供了比新消费品牌更具诱惑力的跳槽机会，跳槽薪水可达当前的2-3倍 [2][3] 企业换帅背后的逻辑与策略 - 传统快消企业体量大、有追求，即便短期波动，长期仍值得期待，跳槽者无需过分担心企业生存问题 [3] - 换帅后的常规操作是给予新团队约一年至一年半的市场调整期，这为入职者提供了约一年的业绩缓冲期和稳拿工资的时间 [3] - 后续业绩追赶策略可能包括集中资源拔高部分区域业绩，同时控制其他区域，在第三年再提升空白区域，从而实现三年稳定收入 [3] - 当销售业绩普遍出问题时，换帅被经销商和资本方视为企业积极调整、拥有未来希望的信号，反之则被视为“摆烂” [4] - 在提升业绩和优化产品之间，企业当前的选择是“搞人”（即更换管理层和团队） [4] 企业内部“新老员工”待遇差异 - 换帅引发团队重组，导致一个现实问题：新招聘员工的工资普遍高于老员工 [5] - 举例：福建某饮料公司为推豆奶产品，先后以300万年薪从伊利挖总监（后降职至70万年薪）、以500万年薪从农夫山泉挖大区总监、以约100万年薪从东鹏特饮挖省总，薪水均远超企业平均水平 [5] - 传统公司普遍认为老员工潜力有限，是“阻碍发展的动力”或“顽固的守旧分子”，认为他们十几年不涨薪仍能坚持，可能是能力不足或有其他收入来源 [5][6] - 企业认为在早期发展阶段招聘的员工能力有限，只是赶上了好时机，因此在增长乏力时无法依靠老员工破局 [6] 高薪挖角的风险与反思 - 从其他成熟企业高薪挖来的人才，可能在本公司也是被视为“不如外来的和尚”的老员工，其能力适配性存疑 [7] - 高薪挖来的人才可能不适合企业的特定生存环境（如从精细化管理的企业挖人到省代模式的公司），导致水土不服，最终被高成本替换 [10] - 面试者可能存在夸大能力、投企业所好的情况，企业高薪挖角存在风险，例如香飘飘从白象挖人试图利用爱国营销却遭遇失败 [7] - 对大部分快消企业而言，真正的出路在于激励现有员工，并在行业普遍放松目标时，做到自身“紧”起来 [10]

中期业绩表现 - 集团营收32.27亿港元，同比减少6% [2] - 经营溢利2.47亿港元，同比下滑4% [2] - 股东应占溢利微增1%至1.72亿港元，主要依赖总经营费用同比减少7%实现的降本 [2] 中国内地市场表现 - 中国内地营收为17.78亿港元，同比下滑9% [3] - 产品售价下降及推广开支增加导致毛利率轻微下滑至51.1% [3] - 自2021年7月舆论危机后，2022财年内地营收同比暴跌22.77%至39.13亿港元，并由盈转亏，经营亏损达3.4亿港元 [3] - 经历两年下滑后，2025财年实现0.8%的微弱增长，但最新财报显示回暖趋势暂停，业绩再度下行 [3] 渠道与市场竞争挑战 - 传统零售渠道放缓，向线上平台、会员制商店与连锁零食店的渠道转型未能完全抵消影响 [4] - 产品在便利店货架位置不佳，维他奶难寻，维他柠檬茶被置于边角不起眼位置 [4] - 植物奶行业增速放缓，OATLY占据高端市场，伊利、蒙牛等国内巨头凭借渠道优势进入市场 [5] - 茶饮料竞争激烈，无糖茶新品牌占据便利店核心位置，蜜雪冰城等现制茶饮店对维他柠檬茶市场份额形成冲击 [5] 管理层与未来策略 - 自2021年7月以来，中国内地业务负责人已历经2次变动，84岁的创始家族二代掌舵人罗友礼尚未退休 [6] - 管理层对内地市场长期潜力充满信心，后续将优化渠道并推进产品创新，重点布局低糖、无糖新品 [6]

公司近期财务表现 - 截至9月底的中期业绩显示，集团营收32.27亿港元，同比减少6% [1] - 经营溢利2.47亿港元，同比下滑4% [1] - 股东应占溢利微增1%至1.72亿港元，主要依赖于总经营费用同比减少7% [1] - 中国内地市场营收为17.78亿港元，同比下滑9% [1] - 由于产品售价下降及推广开支增加，公司毛利率轻微下滑至51.1% [1] 内地市场历史与现状 - 2021年7月的舆论危机对公司经营造成重创，2022财年中国内地市场营收39.13亿港元，同比暴跌22.77%，并由盈转亏，经营端亏损达3.4亿港元 [3] - 风波后内地市场营收持续下滑，直至2025财年才实现0.8%的微弱增长，但最新财报显示回暖趋势暂停，业绩再度下行 [3] - 管理层指出传统零售渠道正在放缓，向电商及连锁零食店的渠道拓展未能完全抵消影响，导致整体收入减少9% [3] - 记者实地走访发现，便利店货架已难觅维他奶产品，维他柠檬茶被置于边角等不起眼位置 [3] 行业竞争环境 - 植物奶行业规模仍在增长，但市场增速已明显放缓，新老品牌混战加剧 [6] - OATLY长期占据高端市场份额，伊利、蒙牛等国内巨头凭借渠道优势推出燕麦奶产品 [6] - 茶饮料板块竞争尤为激烈，无糖茶需求爆发后新品牌扎堆，占据便利店核心位置 [6] - 蜜雪冰城等连锁现制茶饮店遍地开花，其柠檬茶经典单品对维他柠檬茶的销售和市场份额形成冲击 [6] 公司管理与战略应对 - 自2021年7月舆论风波以来，中国内地业务负责人已历经2次变动 [7] - 公司创始家族二代掌舵人罗友礼已84岁，尚未退休 [7] - 公司执行主席罗友礼在业绩会上强调，对内地市场长期潜力充满信心，后续将优化渠道并推进产品创新，重点布局低糖、无糖新品 [7]

业绩表现 - 2026财年上半年收入32.27亿港元，同比下降6% [1] - 2026财年上半年经营溢利2.47亿港元，同比下降4% [1] - 2026财年上半年公司股东应占溢利1.72亿港元，同比增长1% [1] - 中国内地市场收入17.78亿港元，同比下滑9%，是整体收入下滑主因 [1] - 毛利率由去年同期的51.6%微降至51.1% [1] - 中国内地收入从2023财年上半年的22.16亿港元持续下滑至2025财年上半年的19.58亿港元 [1] - 2025财年收入62.74亿港元，较2019财年历史峰值75.26亿港元仍有明显差距 [3] 市场与竞争格局 - 中国内地与中国香港两大市场贡献近9成收入，中国内地收入占比超过50% [1] - 2016年公司在中国豆奶市场占有率达41%，位列第一 [2] - 2017财年至2021财年，中国内地市场营收占比从49.3%升至66.6% [2] - 2023年中国植物基饮料市场整体年同比增速仅为2% [2] - 蒙牛、伊利、达利食品等巨头推出豆奶产品，持续挤压市场空间 [2] - 东方树叶掀起的无糖茶风潮及现制柠檬茶品牌冲击维他柠檬茶 [2] 公司战略与变革 - 近年来中国内地业务负责人几经更迭，2024年4月由王栋接任 [3] - 陆续推出无糖柠檬茶、鸭屎香柠檬茶及高纤醇豆奶等多款新品 [3] - 计划在2030/31财年将低糖或无添加糖产品占比提升至80% [3] - 2025财年下半年对中国内地市场维他柠檬茶产品降价约10%-15% [3] - 2023财年至2025财年，在降本增效等措施下盈利水平持续回升 [3] - 与湖南、湖北800余家罗森便利店及广深长沙百余家餐饮门店合作推早餐套餐 [3] 公司治理 - 公司由香港罗桂祥家族创立于1940年 [4] - 罗友礼执掌公司已30年，2023年11月其女罗其美获任董事会副主席 [4] - 罗友礼明确表示传承会循序渐进，未来两三年内逐步移交 [5] - 84岁的罗友礼仍亲赴业绩说明会，活跃于管理一线 [5]

业绩表现 - 2026财年上半年集团收入为32.27亿港元，同比下降6% [1] - 2026财年上半年公司经营溢利为2.47亿港元，同比下降4% [1] - 2026财年上半年公司股东应占溢利为1.72亿港元，同比增长1% [1] - 2025财年收入为62.74亿港元，与2019财年75.26亿港元的历史峰值相比存在明显差距 [5] 核心市场分析 - 中国内地与中国香港两大市场贡献了近9成收入，其中中国内地收入占比超过50% [1] - 2026财年上半年中国内地市场收入为17.78亿港元，同比下滑9%，是公司整体收入下滑的主因 [1] - 中国内地市场收入持续下滑，2023财年上半年至2025财年上半年收入分别为22.16亿港元、19.62亿港元、19.58亿港元 [1] 盈利能力与成本 - 2026财年上半年毛利率由去年同期的51.6%微降至51.1%，受中国内地产品售价下降等因素影响 [1] - 2023财年至2025财年，在降本增效等措施下，公司盈利水平持续回升 [5] 行业竞争与挑战 - 豆奶所处的植物奶市场增长明显放缓，2023年中国植物基饮料市场整体年同比增速仅为2% [2] - 蒙牛、伊利、达利食品等巨头纷纷推出豆奶产品，持续挤压市场空间 [2] - 无糖茶风潮及现制柠檬茶品牌在口味与产品形态上冲击传统的维他柠檬茶 [2] - 社交电商、会员店、零食量贩等新兴渠道成为主流，依赖传统零售网络的维他奶收入规模持续收缩 [2] 公司变革举措 - 产品端陆续推出无糖柠檬茶、鸭屎香柠檬茶及高纤醇豆奶等多款新品 [5] - 计划在2030/31财年将低糖或无添加糖产品占比提升至80% [5] - 2025财年下半年对中国内地市场的维他柠檬茶产品进行降价，降价幅度约10%-15% [5] - 渠道端与湖南、湖北地区800余家罗森便利店及广州、深圳、长沙的百余家餐饮门店合作推出早餐套餐 [5] 管理层与传承 - 近年来中国内地业务负责人几经更迭，2024年4月由曾在宝洁、百事等公司担任高管的王栋接任 [3] - 公司由罗桂祥家族创立，1995年后由罗友礼执掌30年 [6] - 2023年11月，罗友礼之女罗其美获任董事会副主席，被视为接班信号，但传承将循序渐进 [6]

大会背景与主题 - 2025年36氪产业未来大会于9月10日在厦门启幕 与商务部主办的中国国际投资贸易洽谈会合作举办 [1] - 大会核心主题为"精耕时代 潮涌嘉禾" 聚焦人工智能 低空经济 先进制造 新能源 大消费五大核心赛道 [1] - 议程以"产业协作链条"为主线 重点探讨"政 资 产"三方协同机制 旨在破解产业发展痛点 [1] 路威凯腾公司概况 - 路威凯腾是全球最大的专注于消费领域的投资机构 成立于1989年 管理规模约370亿美元 [4] - 公司旗下布局9个不同策略的投资平台 业务覆盖全球90%以上的主要经济体 [4] - 在过去三十多年里 公司投资了三百多家具有代表性的消费品牌 坚持长期价值主义 [4] 全球投资布局与策略 - 投资布局重点在中国和美国市场 亚太地区关注日本 印度 澳大利亚及新西兰 在欧洲和南美市场也有深度布局 [4] - 核心策略是"Glocal" 即将全球化的方法论 经验及消费者洞察应用到本地市场 [5] - 公司致力于在各细分领域占据心智高地与品类标杆 帮助本土品牌在国内及全球市场找到更优位置 [7] 品牌投资案例 - 投资案例包括德国品牌Birkenstock（勃肯） 1774年创立 其皮凉鞋兼具历史底蕴与工匠精神 [6] - 欧洲案例Value Retail运营11座购物村 其中比斯特购物村已布局上海与苏州 [6] - 其他案例包括意大利彩妆品牌KIKO MILANO 美国头发健康品牌Nutrafol（在北美丝芙兰口服防脱发品类位居Top1） 韩国品牌Gentle Monster 意大利高端自行车品牌Pinarello 日本神户牛连锁品牌吉祥吉 以及美国高尔夫品牌L A B Golf [6] 投资方法论与能力 - 差异化优势在于全球消费者洞察与文化理解能力 注重从消费现象中识别长期趋势而非短期营销 [7] - 通过全球横截面观察追踪行为变化 如"无感"支付流行 "独身经济"兴起 国潮背后的民族消费认同等 [8] - 投资能力支点包括可调度的全球资源网络 跨周期的洞察沉淀 完整的投后赋能产业链条 以及品牌储备与合作能力 [10] 中国市场实践 - 在中国市场致力于塑造能传递情绪价值 在消费者心智中留下深刻印记的品牌 [5] - 案例唯怡豆奶是四川知名饮料品牌 与火锅场景高度适配 采用核桃与花生复合的植物蛋白配方 产品形态具有前瞻性 [8] - 案例海龟爸爸是广州儿童护肤品牌 聚焦3到12岁儿童护肤市场 该群体不适合婴儿配方或成人护肤品 且国内用户对配方原料要求严格 [9] - 品牌运营案例包括促成喜茶与FENDI联名 并在北京东景缘落地快闪店 考量因素包括品牌年轻化 东西文化交流以及时间维度对冲 [10] - 在中国落地需精细化本地理解 把握不同城市性格特质 区域消费偏好 并依托本地团队承接零售 供应链与分销业务 [11] 行业趋势观察 - 饮料行业朝年轻化与风味多元化发展 区域菜系热度攀升如福建菜 江西菜出圈 螺蛳粉 麻辣烫 火锅等地方风味扩散 [8] - 儿童护肤品类具有长期发展机遇 消费决策者85后至95后年轻妈妈对生活品质有精致追求 并将标准迁移到孩子身上 [9] - 品牌核心在于传递情绪价值 建立关系 是多次互动后沉淀在消费者心中的印象与信任 [10]

财务表现 - 2025年上半年线上平台销售额达1.37亿元 [1] 市场拓展 - 通过明星产品领航与丰富产品阵列持续开发港澳市场 [1] - 成功进入香港及澳门中联办饭堂供应体系 [1] - 成为澳门2024/2025学年幼儿及小学教育阶段"牛奶和豆奶计划"唯一牛奶品牌 [1] - 积极开发港澳地区中资企业客户 [1] 品牌建设 - 持续提升大湾区市场全覆盖及品牌影响力 [1]

行业规模与增长 - 2024年临沂市精品粮油及深加工产业链规模以上企业达161家，产值突破300亿元[1] - 2024年1-7月规上企业增至177家，实现产值196.9亿元，同比增长25.2%[1] 原料生产基础 - 拥有9个国家产粮大县和6个全国花生百强县[1] - 花生种植面积230.3万亩，总产71.3万吨，位居全省第1位[1] - 小麦种植面积438.8万亩，总产188.1万吨[1] - 大豆种植面积29.4万亩，加工产能超100万吨，豆奶粉产能约占全国1/3[1] - 莒南县花生种植面积稳定在40万亩左右，年产量超15万吨[1] 产业集群发展 - 花生及植物油加工产业集群集聚222家加工企业，其中规上企业21家[1] - 金胜粮油、兴泉油脂、玉皇粮油、中粮油脂四家企业跻身全国花生油加工十强[1] - 精制花生油产量约占全国1/6[1] - 焙烤食品产业集群拥有670余家企业，年产加工食品超600万吨[1] - 产品涵盖33个大类1000多个品种[1] - 沂水县成为全国最大的沙琪玛、紫皮糖生产基地[1] - 粮食加工产业链汇聚全球最大单体面粉厂五得利和零添加腐竹企业豆黄金[1] 技术创新与研发 - 企业采用"七星初榨工艺"等专利技术实现提质增效[1] - 拥有26家省级专精特新企业和18个省级研发中心[1] - 与江南大学、南京农业大学等共建研发平台攻关关键工艺[1] 产业生态建设 - 组建60人"专家智库"明确顶层设计[1] - 实施"重点企业培育计划"和"一企一策"精准服务[1] - 通过"请进来、走出去"对接活动解决项目用地、原料进口等堵点[1] - 形成上下联动、政企研协同推进的"临沂模式"[1]

行业格局与趋势 - 农产品批发交易市场是农产品流通主渠道，约70%农产品经由批发市场分销，短期集散功能不会改变[4][5] - 行业呈现政策规范护航、数字化与信息化双轮驱动、多功能协同发展趋势，逐步向智慧化、全链路、高附加值供应链枢纽跃迁[6] - 未来10年中国农业新质生产力将迎来系统性突破，粮食单产水平预计提高7.8%至421千克/亩，2034年粮食产量预计达7.53亿吨[3] 公司主营业务 - 主营业务收入由三部分组成：农副产品批发交易市场业务占比36.25%、生鲜食材配送业务占比33.04%、豆制品生产加工业务占比9.44%[11] - 报告期内山西临汾项目配套商铺销售5,830.34万元，占营业收入比例15.61%[11] - 农批市场业务采用店面/摊位租赁和交易服务费模式，租赁期限一般为一年；配送业务通过投标方式获取客户，盈利来源为商品利润加成；豆制品业务通过"雪顶"品牌销售40多种产品[11][12] 财务表现 - 2025年上半年营业收入3.73亿元，同比增长6.23%；归属于上市公司股东净利润6,882.90万元，同比增长12.12%[2] - 扣除非经常性损益后净利润6,637.12万元，同比增长10.63%；基本每股收益0.16元/股，同比增长6.67%[2] - 总资产34.50亿元，较上年度末减少4.38%；归属于上市公司股东净资产24.48亿元，增长1.66%[2] 经营进展与战略 - 持续推进农批市场管理、交易、配送等环节信息化、智能化升级，自主研发智能电子秤、"一卡通"系统等数字化工具[13] - 探索科技创新转型，与科研机构合作开展精准营养型膳食产品研发，已获得具有肠炎修复能力的多糖并形成SCI论文和专利[15] - 外拓步伐加速，域外投资建设的农产品批发交易市场陆续投用，有助于实现一体化管理和提升运营效率[8][19] 资产与投资状况 - 在建工程1.81亿元，较上年同期增长42.13%，主要因东日综合大楼与雪顶公司在建工程进度款增加[20] - 以公允价值计量的金融资产期末数2.88亿元，本期公允价值变动损益-5,316.47元[20] - 货币资金7,315.73万元中部分受限，包括定期存款及利息、按揭保证金、履约保证金等[20] 公司治理 - 完成第十届董事会换届选举，取消监事会设置，监事会职权由董事会审计委员会行使[15] - 子公司西安禾智、杭州禾智云、雪顶豆制品均取得高新技术企业证书，享受相关税收优惠[26]

股票回购情况 - 8月5日回购4.60万股股票 每股回购均价9.20港元 耗资42.31万港元 本年累计回购2349.20万股 占总股本2.18% [1] - 8月4日回购222.20万股 每股均价9.122港元 耗资202.50万港元 本年累计回购2344.60万股 [1] - 8月1日回购184.40万股 每股均价9.159港元 耗资1689.01万港元 本年累计回购2322.40万股 [1] - 7月31日回购200.00万股 每股均价9.204港元 耗资1840.78万港元 本年累计回购2138.00万股 [1] - 7月30日回购212.20万股 每股均价9.236港元 耗资1959.97万港元 本年累计回购1938.00万股 [1] 股价表现 - 8月5日港股收盘上涨1.42% 报收9.31港元/股 [1] 公司业务概况 - 主要从事植物奶饮品和食品生产销售 产品包括豆奶和茶饮料 [2] - 在亚洲及全球拥有广泛消费群体 品牌具有高知名度和市场竞争力 [2] - 业务覆盖香港本土市场 内地市场及海外市场 通过产品创新满足多元需求 [2] 回购行为分析 - 股票回购通常表明管理层认为股价被低估 暗示对公司未来发展充满信心 [1] - 回购减少流通股数量 在业绩稳定或增长时可提高每股收益 对股价产生积极推动作用 [1] - 向市场传递积极信号 可能吸引更多投资者关注并增强市场信心 [1]