公司概况与财务表现 - 公司为浪潮集团控股、山东国资委实际控制的IT服务商，是国资背景ERP龙头，自1998年电脑元件分销业务起家，2010年转型企业服务软件，2014年推进云转型 [1] - 公司云服务+管理软件业务收入在2020-2024年复合年均增长率（CAGR）为31.8%，至2024年达到53.2亿元（同比增长19.1%） [1] - 公司云服务收入同期CAGR达到60.1%，其占比于2024年首次超过50% [1] - 伴随云业务规模效应释放与非核心业务收缩，公司盈利能力持续改善，2024年经营利润率/净利率分别达到8.0%/4.7%（同比提升3.5个百分点/2.3个百分点） [1] 行业趋势与市场空间 - 中国ERP软件2023年市场空间为485亿元（同比增长12.2%），市场主要由外资厂商主导 [1] - 信创政策要求与中国特色结构调整带来的国产替代需求成为行业增长的主线 [1] - 云端部署与AI创新均出于提升软件投资回报率（ROI）的角度成为行业趋势 [1] - 国产化、云化、智能化三大趋势有望推动国产一线ERP厂商受益 [1] 公司业务战略与增长动力 - 公司云战略明确，以PaaS底座iGIX+原生应用GS Cloud的产品组合巩固央国企基本盘 [2] - 增长动力来自老客户上云及模块拓展，以及新客户总部切入及全级次复制两条路径 [2] - 公司同时不断优化面向中小企业的产品 [2] - 公司自2023年起推进AI First战略，建立企服垂类模型+AI原生ERP+AI Agent集群三层架构 [2] - AI相关订单截至2025年上半年已达到2.1亿元，长期有望通过AI场景模块增购持续扩大单客价值 [2]

公司业务与财务表现 - 财通证券首次覆盖浪潮数字企业并给予“买入”评级 [1] - 公司云服务+管理软件业务收入在2020-2024年复合年均增长率为31.8%，至2024年达到53.2亿元，同比增长19.1% [1] - 云服务收入同期复合年均增长率达到60.1%，其占比于2024年首次超过50% [1] - 伴随云业务规模效应释放与非核心业务收缩，公司盈利能力持续改善，2024年经营利润率和净利率分别达到8.0%和4.7%，同比分别提升3.5个百分点和2.3个百分点 [1] - 预计2025-2027年公司收入分别为85.5亿元、90.7亿元和98.8亿元，归母净利润为5.3亿元、6.3亿元和7.5亿元 [1] - AI相关订单截至2025年上半年已达到2.1亿元 [2] 公司战略与产品布局 - 公司云战略明确，以PaaS底座iGIX和原生应用GSCloud的产品组合巩固央国企基本盘 [2] - 业务路径包括获取老客户上云后模块拓展以及新客户总部切入后全级次复制 [2] - 公司不断优化面向中小企业的产品，后续行业模版与交付口碑建立节奏值得关注 [2] - 公司自2023年起推进AIFirst战略，建立企服垂类模型、AI原生ERP和AIAgent集群三层架构 [2] - 长期有望通过AI场景模块增购持续扩大单客价值 [2] 行业趋势与市场前景 - 国产化、云化和智能化趋势明确，国产一线ERP厂商有望受益 [1] - 中国ERP软件2023年市场空间为485亿元，同比增长12.2%，市场主要由外资厂商主导 [1] - 信创政策要求与中国特色的结构调整带来的国产替代需求成为行业增长的主线 [1] - 云端部署与AI创新均出于提升软件投资回报率的角度成为行业趋势 [1]

投资评级 - 投资评级：买入（首次）[2] 核心观点 - 报告公司为国资背景的ERP龙头，云转型驱动收入增长与盈利改善[8] - 行业层面，国产化、云化及智能化趋势明确，国产一线ERP厂商有望受益[8] - 公司央国企基本盘稳固，增长动力来自旧客上云以及新客全级次推广，AI相关订单截至2025年上半年已达2.1亿元[8] - 预计公司2025-2027年收入分别为85.5亿元、90.7亿元、98.8亿元，归母净利润分别为5.3亿元、6.3亿元、7.5亿元，现价对应PE为16.2倍、13.6倍、11.5倍[8] 公司概况 - 报告公司是浪潮集团控股、山东国资委实际控制的IT服务商，已形成以云ERP为核心的产品组合[12] - 公司云服务+管理软件业务收入在2020-2024年复合年均增长率为31.8%，2024年达到53.2亿元（同比增长19.1%）；云服务收入同期复合年均增长率达60.1%，其占比于2024年首次超过50%[8] - 伴随云业务规模效应释放与非核心业务收缩，公司盈利能力持续改善，2024年经营利润率/净利率分别达到8.0%/4.7%（同比提升3.5个百分点/2.3个百分点）[8] - 公司客户已覆盖86家央企（渗透率86%）、190家中国五百强（渗透率38%）[12] 行业概况 - 中国ERP软件2023年市场空间为485亿元（同比增长12.2%），市场主要由外资厂商主导[8] - 信创政策要求与中国特色结构调整带来的国产替代需求成为行业增长主线，云端部署与AI创新成为行业趋势[8] - 中国企业IT开支结构中软件占比为6.7%，IT服务占比为18.5%，实施集成与长期运维需求较高，直接放大服务环节市场空间[49] - 大型企业ERP渗透率超过90%，而中小企业渗透率仅为56%，后者渗透提升空间较大[49] 公司分析 - 公司云战略明确，以PaaS底座iGIX与原生应用GS Cloud的产品组合巩固央国企基本盘[8] - 增长路径包括老客户上云后的模块拓展，以及新客户总部切入后的全级次复制[66] - 公司自2023年起推进AI First战略，建立企服垂类模型、AI原生ERP及AI Agent集群三层架构，长期有望通过AI场景模块增购扩大单客价值[8][67] - 中小企业市场拓展节奏较慢，收入占比仍低于5%，处于产品和生态的重建爬坡期[72] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司云服务收入将保持高速增长，分别为34.52亿元、42.11亿元、51.08亿元（同比增长25.0%、22.0%、21.3%）[75] - 预计同期公司整体毛利率将持续提升，分别为29.68%、31.94%、33.64%[75] - 预计归母净利润将实现增长，分别为5.26亿元、6.31亿元、7.49亿元（同比增长36.81%、19.84%、18.69%）[7] - 现价对应2025-2027年预测市盈率分别为16.32倍、13.61倍、11.47倍[7]

股本与股份情况 - 截至2025年10月底，公司法定/注册股本总额为2000万港元，法定/注册股份数目为20亿股，每股面值0.01港元[1] - 截至2025年10月底，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为11.53023831亿股，库存股份数目为0，已发行股份总数为11.53023831亿股[2] 股份期权情况 - 截至2025年10月底，公司2018年授出期权的股份期权数目为20万股[3] - 截至2025年10月底，公司2023年授出期权的股份期权数目为1788.35万股[3]

公司高层人事变动 - 刘继永被任命为浪潮集团党委书记、董事长，不再担任总经理职务[1] - 邹庆忠不再担任浪潮集团党委书记、董事长职务，其任职期间为2020年12月至2025年11月[1] - 新任董事长刘继永拥有计算机专业背景及在广电网络和机场管理等国企的丰富管理经验[1] 公司基本概况 - 浪潮集团成立于1989年2月，注册资本超过10亿元，实际控制人为山东省国资委[2] - 公司是一家云计算及大数据服务商，旗下拥有浪潮信息、浪潮软件、浪潮数字企业三家上市公司[2] - 三家上市公司合计市值超过千亿元，主要业务涵盖计算装备、软件、云计算服务等[2] 旗下上市公司业绩表现 - 浪潮信息前三季度营业总收入1206.69亿元，同比增长44.85%，归母净利润14.82亿元，同比增长15.35%[3] - 浪潮信息经营活动现金流净额为-125.74亿元，较上年同期的-94.2亿元进一步恶化[3] - 浪潮软件前三季度营业总收入7.27亿元，同比下降29.61%，归母净亏损2.11亿元，亏损额同比扩大[3] - 浪潮数字企业2025年上半年营业收入43.43亿元，同比增长4.88%，归母净利润1.83亿元，同比增长73.26%[3] 市场地位与股价表现 - 浪潮信息在中国X86服务器市场份额为30.8%，位居市场第一，超聚变和新华三分别以13.3%和12.6%位列二、三名[3] - 截至11月4日收盘，浪潮信息股价下跌2.32%至62.30元/股，市值917.14亿元[3] - 浪潮软件股价上涨4.61%至17.69元/股，市值61.85亿元，浪潮数字企业股价下跌5.31%至7.67港元/股，市值88.44亿港元[3]

业绩数据 - 2022 - 2024年经扩大服务范围交易总金额分别约1.1184亿、1.3708亿、1.512亿[6] - 2023 - 2025年8月机票服务交易金额分别约2500万、1632.6万、1085.9万[6] - 2023 - 2025年8月酒店服务交易金额分别约1.1208亿、1.34874亿、7794.1万[6] 最新数据 - 截至2025年8月31日8个月，差旅服务交易金额约1085.93万[5] - 截至2025年8月31日8个月，经扩大服务范围交易总金额约8880万[6] 人员数据 - 2022 - 2025年6月30日，集团雇员人数增加约5.61%[6] 未来展望 - 2025 - 2027年，差旅服务预计交易金额约低于1.5亿[7]

公司产品发布 - 公司于9月26日中国国际工业博览会上联合达索系统发布“浪潮海岳inSuite by DELMIAWorks” [1] - 该产品旨在打造端到端一体化工业软件，加速制造业“智造”升级 [1] - 合作实现了本土实践与国际先进技术的深度融合 [1] 产品技术与能力 - inSuite by DELMIAWorks 整合研发设计、生产制造、经营管理等环节，以BOM为主线打通数据流 [2] - 产品具备四大核心能力：研发生产协同、柔性生产管控、业财融合与标准化集成底座 [2] - 标杆客户案例已实现制造周期缩短、积压降低、按期交货率提升、品质管控提升等成效 [2] 行业政策与市场机遇 - 2025年8月工信部等八部门印发《机械工业数字化转型实施方案》 [2] - 政策提出到2027年智能制造能力成熟度二级及以上企业占比达50%，到2030年达60% [2] - 政策目标到2030年建成不少于500家卓越级智能工厂 [2] - 一体化工业软件平台在政策支持下有望打开广阔发展机遇 [2] 公司财务预测 - 预计公司2025/26/27年归母净利润为5.53/7.03/8.92亿元 [1] - 预计公司2025/26/27年EPS为0.48/0.61/0.77元 [1] - 给予公司2025年动态PE 25倍，目标价13.03港元 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，目标价13.03港元（按1港元=0.92元人民币换算）[4] - 给予公司2025年动态PE 25倍[4] - 预计公司2025/26/27年归母净利润为5.53/7.03/8.92亿元，EPS为0.48/0.61/0.77元[4] 核心观点 - 公司联合达索系统推出"浪潮海岳 inSuite by DELMIAWorks"，打造端到端一体化工业软件，加速制造业"智造"升级[1][4] - 该产品直击离散制造行业在数据孤岛、业务协同等方面的痛点，整合研发设计、生产制造、经营管理等环节，以BOM为主线打通数据流[4] - 产品具备四大核心能力：研发生产协同、柔性生产管控、业财融合与标准化集成底座，标杆客户案例已实现制造周期缩短、积压降低、按期交货率提升、品质管控提升等成效[4] - 智能制造乘政策东风，工信部等八部门提出到2027年智能制造能力成熟度二级及以上企业占比达50%，到2030年达60%，且建成不少于500家卓越级智能工厂，一体化工业软件空间广阔[4] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入8,201百万元人民币（-1.1%），2025E/2026E/2027E预测为8,962/9,863/11,001百万元人民币，同比增长9.3%/10.1%/11.5%[3][7] - 2024年归母净利润385百万元人民币（+90.8%），2025E/2026E/2027E预测为553/703/892百万元人民币，同比增长43.7%/27.1%/26.9%[3][7] - 毛利率从2024年的26.93%预计提升至2027E的30.00%，销售净利率从2024年的4.69%预计提升至2027E的8.11%[7] - 2024年PE为22.06倍，2025E/2026E/2027E预测为15.50/12.20/9.61倍[3][7] 估值比较 - 公司当前PE估值低于可比公司平均水平，2025E/2026E PE为15/12倍，而可比公司2025E/2026E平均PE为40/100倍[5] - 主要可比公司包括用友网络、赛意信息、金蝶国际、中国软件国际等[5]

投资评级与估值 - 报告对浪潮数字企业维持"优于大市"评级 [4] - 基于2025年25倍动态市盈率，目标价为13.03港元（按1港元=0.92元人民币换算）[4] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为5.53亿元、7.03亿元、8.92亿元，对应每股收益（EPS）为0.48元、0.61元、0.77元 [4] - 基于盈利预测，公司2025年、2026年、2027年预测市盈率（PE）分别为15.50倍、12.20倍、9.61倍 [3][7] 核心业务进展与产品亮点 - 公司于2025年9月26日上海工博会期间，联合达索系统推出"浪潮海岳 inSuite by DELMIAWorks"端到端一体化工业软件 [1][4] - 此次合作旨在结合达索系统在3DEXPERIENCE平台上的工程研发设计、仿真分析、生产制造和全生命周期管理优势，实现本土实践与国际先进技术的深度融合 [4] - 新产品针对成长型离散制造业流程复杂、协作链条长的特点，以BOM为主线整合研发设计、生产制造、经营管理环节，打通数据流 [4] - inSuite by DELMIAWorks具备四大核心能力：研发生产协同、柔性生产管控、业财融合与标准化集成底座 [4] - 标杆客户案例已实现制造周期缩短、积压降低、按期交货率提升、品质管控提升等积极成效 [4] 行业前景与政策支持 - 2025年8月，工信部等八部门印发《机械工业数字化转型实施方案》，提出到2027年数智技术在研发、生产、管理、运维等环节广泛应用，智能制造能力成熟度二级及以上企业占比达50%，到2030年提升至60%，并建成不少于500家卓越级智能工厂 [4] - 报告认为该产品直击离散制造行业在数据孤岛、业务协同等方面的痛点，在政策支持下有望打开广阔发展机遇 [4] 财务表现与预测 - 公司2024年营业总收入为82.01亿元，同比小幅下降1.1%，但预计2025年将恢复增长至89.62亿元（同比增长9.3%），2026年、2027年预计分别增长至98.63亿元和110.01亿元 [3][7] - 盈利能力显著提升，2024年归母净利润为3.85亿元，同比大幅增长90.8%，预计2025年至2027年将分别达到5.53亿元、7.03亿元、8.92亿元 [3][4][7] - 毛利率呈现稳步上升趋势，从2024年的26.93%预计提升至2027年的30.00% [7] - 销售净利率预计从2024年的4.69%提升至2027年的8.11%，净资产收益率（ROE）预计从2024年的15.31%提升至2027年的19.12% [7] 同业比较与估值优势 - 与同业可比公司相比，浪潮数字企业估值具有吸引力，其2025年预测市盈率为15倍，低于赛意信息（59倍）和中国软件国际（22倍）的平均水平 [5] - 公司2026年预测市盈率为12倍，也显著低于同业平均的100倍 [5]

港股信创概念股市场表现 - 港股信创概念股集体下跌，金山软件股价下跌7.44%至33.84港元 [2] - 中软国际股价下跌4.75%至5.81港元 [2] - 浪潮数字企业股价下跌4.94%至8.09港元 [2]